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第1篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機(jī);風(fēng)險

一、導(dǎo)言

在20世紀(jì)30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實做出了顯著貢獻(xiàn)，但隨后美國次貸危機(jī)卻給其敲響了警鐘。次貸危機(jī)不僅破壞了美國經(jīng)濟(jì)，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個世界。

不同學(xué)者對于次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認(rèn)為，當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化的運行風(fēng)險比較大的原因之一是當(dāng)前資本市場的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。

對于資產(chǎn)證券化試點，因為其沒有通過標(biāo)準(zhǔn)化合約形式打包并出售，因此難以形成移動市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險和風(fēng)險的防范重點的差異。因此，我認(rèn)為，在防范和管理風(fēng)險中要突出風(fēng)險管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過認(rèn)真吸取美國次貸的教訓(xùn)，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機(jī)進(jìn)行全面分析，進(jìn)一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險防范對策。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險

1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因為發(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風(fēng)險監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費收益計劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

(一)信用、道德風(fēng)險

信用風(fēng)險的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護(hù)與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機(jī)構(gòu)提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴(yán)格、易于理解的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機(jī)構(gòu)缺乏評級標(biāo)準(zhǔn)以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機(jī)構(gòu)的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險的防范。

(二)法律、法規(guī)風(fēng)險

相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進(jìn)行試點研究和缺乏經(jīng)驗的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴(yán)重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。

(三)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況與政策的風(fēng)險

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟(jì)有不可分割的關(guān)系。面對不斷變化錯綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護(hù)與支持政策。在政治、社會、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯誤的政策很大程度上會阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風(fēng)險，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進(jìn)一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認(rèn)識到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險，并不能從根本上消除風(fēng)險。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機(jī)構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險，我們?nèi)匀粫o法應(yīng)對。

三、我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策

這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機(jī)，目前已被認(rèn)為是近年來全球損失最慘重的金融危機(jī)。這次危機(jī)有其不同于傳統(tǒng)金融危機(jī)的原因，我們必須清晰地認(rèn)識到美國次貸危機(jī)的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

(一)逐步完善我國相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個領(lǐng)域，如法律、融資、會計、稅務(wù)、評估、基金擔(dān)保等，所以我國需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會計制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實施過程中更要注意與我國實際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)前我國已出臺的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

(二)加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確?；A(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價值與實際價值不相符是證券化過程中最大的風(fēng)險。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風(fēng)險對非系統(tǒng)風(fēng)險的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險較高是一個不可忽略的問題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機(jī)構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標(biāo)準(zhǔn)，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)，幫助更好地預(yù)測產(chǎn)品的信用評級結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標(biāo)準(zhǔn)將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計多樣化，同時也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。

(三)完善金融監(jiān)管機(jī)制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎(chǔ)資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強(qiáng)以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過非常嚴(yán)格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會在制定相關(guān)披露要求的同時要重點考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會不斷變化。因此，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對話制度研究監(jiān)管對策，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動過程中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風(fēng)險于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

內(nèi)容摘要 :資產(chǎn)證券化自上世紀(jì)九十年代傳入我國以來,作為一種有活力的創(chuàng)新工具,其融資便利使得國內(nèi)企業(yè)逐步嘗試,而政府也在逐步完善政策供給的過程,推動證券化的發(fā)展。本文試圖分析資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程,說明政策供給在每一步演進(jìn)過程的作用,分析政策供給與資產(chǎn)證券化發(fā)展之間的密切關(guān)系。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 演進(jìn) 政策供給 路徑分析

資產(chǎn)證券化于上世紀(jì)七十年代起源于美國,它是指發(fā)起人將缺乏流動性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),出售給一個特殊目的載體,由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險,并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的證券發(fā)售給投資者。在資產(chǎn)證券化過程中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)以購買自發(fā)起人的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者持權(quán)益,以證券發(fā)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價款。資產(chǎn)證券化使“開放的市場信譽(yù)(通過金融市場)取代了由銀行或金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信譽(yù)”。資產(chǎn)證券化的這一開放市場信譽(yù)在美國迅速發(fā)展,成為了美國證券化市場上不可或缺的投資品種。

上世紀(jì)90年代,資產(chǎn)證券化被引入我國,由于經(jīng)濟(jì)、法律、監(jiān)管等方面政策的原因,資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢,從最早的1992年的三亞市地產(chǎn)投資券準(zhǔn)證券化到2005年建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行真正意義上的證券化歷經(jīng)十幾年的時間。到2006年我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了四百七十多億元人民幣。

探索階段(1992-2000年)

從1992年開始,我國開始了資產(chǎn)證券化的實踐,雖然此時距離美國發(fā)行第一個證券化產(chǎn)品已經(jīng)過去了二十多年,但我國起步較晚的證券化依然為我國的資本市場提供了新的發(fā)展契機(jī)。在這一階段,我國的資產(chǎn)證券化剛剛起步,技術(shù)不成熟,人才儲備缺乏,國內(nèi)的立法、監(jiān)管等方面的配套設(shè)施都不完善。國內(nèi)因各項制度的約束,尚未出現(xiàn)規(guī)范意義上的資產(chǎn)證券化操作,但已陸續(xù)出現(xiàn)仿效證券化原理進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性融資設(shè)計。

雖然各項制度供給在這一階段基本處于零供給狀態(tài),但是這一時期我國企業(yè)已經(jīng)開始嘗試使用資產(chǎn)證券化這種融資工具進(jìn)行融資。這一時期具有代表性的資產(chǎn)證券化操作主要有:1992年的三亞市地產(chǎn)投資券證券化,1996年珠海高速公路證券化,1997年廣州-深圳高速公路證券化,2000年中國國際海運集裝箱集團(tuán)股份有限公司應(yīng)收賬款證券化。這一階段的資產(chǎn)證券化主要呈現(xiàn)出以下特點:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)都為非金融資產(chǎn)。這一時期證券化的標(biāo)的資產(chǎn)都是公司資產(chǎn)或者是基礎(chǔ)設(shè)施收費類的資產(chǎn),沒有金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的參與。呈現(xiàn)這一特點的主要原因是:一方面,我國在這一階段尚未加入世貿(mào)組織,金融體系的開放程度低。并且金融資產(chǎn)的輻射效應(yīng)較大,資產(chǎn)證券化作為舶來品尚未證實其真實效果如何,如果貿(mào)然進(jìn)行銀行金融資產(chǎn)的證券化,一旦失敗有可能造成難以預(yù)料的損失,而非金融資產(chǎn)的影響力相對較小,即使失敗損失也有限。所以政策層面采取對非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)放任證券化,不管制本身就是一種鼓勵。另一方面,從參與主體的積極性上來看,資產(chǎn)證券化的主要作用在于融資,這一時期我國資本市場發(fā)育不完善,居民投資渠道較少,居民儲蓄存款積極性很高,這使得銀行的資金來源充足,融資壓力很小,所以金融機(jī)構(gòu)也沒有參與資產(chǎn)證券化的積極性。而相對于資金需求方的企業(yè)而言,此時我國正處于高利率時期,1993年到1996年的平均利率水平在10.26%,高利率導(dǎo)致企業(yè)高融資成本,使企業(yè)有動力尋找低成本的融資方式,而資產(chǎn)證券化這種新的投資工具正好可以有效規(guī)避高利率的影響。所以此階段的證券化標(biāo)的資產(chǎn)都是企業(yè)資產(chǎn)。

第二,大都采取離岸模式。除了三亞地產(chǎn)的證券化以外,其他的都采取了離岸的模式。離岸資產(chǎn)證券化是指由海外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)在國際資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券來籌集資金。其信用評級、信用增級、發(fā)行證券等,都是利用國外的機(jī)構(gòu)和人才去完成的。這種離岸的操作模式主要是為了規(guī)避國內(nèi)的法律障礙,國內(nèi)立法在這一階段還沒有意識到為資產(chǎn)證券化提供政策供給。國內(nèi)不完善的法律使得資產(chǎn)證券化操作中的關(guān)鍵部分存在著法律障礙。為了規(guī)避這些障礙,此階段的證券化都通過離岸的方式進(jìn)行,除了標(biāo)的資產(chǎn)外,大部分的流程設(shè)計都在國外進(jìn)行,參與機(jī)構(gòu)也都是國外的機(jī)構(gòu),適用發(fā)行國的法律,避開了國內(nèi)的法律障礙。

采取離岸模式的另一個原因是基于宏觀金融風(fēng)險的控制方面的原因。1998年亞洲金融危機(jī)給我國帶來了巨大的壓力,而資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它的引入是否會給我國本就不夠完善的金融體系帶來沖擊很難預(yù)料。所以管理層不愿意貿(mào)然引入國內(nèi)證券市場,而更愿意采取通過離岸的模式觀察其效果,為今后的正式引入積累經(jīng)驗。

為標(biāo)準(zhǔn)證券化準(zhǔn)備階段(2000-2004年)

伴隨著亞洲金融危機(jī)消極作用的消退以及2001年底我國加入了世界貿(mào)易組織的積極影響。我國運用資產(chǎn)證券化這種新的融資工具有了比較良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在此階段的政策供給上,我國出臺了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律政策,逐步為資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展松綁。這為我國后來標(biāo)準(zhǔn)的證券化運作打下了堅實的基礎(chǔ)。

這一時期的資產(chǎn)證券化操作主要有2002年1月中國工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項目,2003年1月的信達(dá)資產(chǎn)管理公司的證券化,2003年6月華融公司的不良債權(quán)的證券化。這個階段的資產(chǎn)證券化的特點主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)向金融資產(chǎn)傾斜。這個時期的證券化資產(chǎn)大量集中于以信達(dá)資產(chǎn)管理公司和華融公司為代表的資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)都是各個資產(chǎn)管理公司從四大國有銀行收購的不良資產(chǎn)。為解決金融機(jī)構(gòu)不良貸款的問題,我國于1999年成立了四大資產(chǎn)管理公司,專門收購銀行的不良貸款。但是這些收購來的不良貸款如何處置一直是個大問題。依靠證券化手段處理不良資產(chǎn)主要是受韓國的啟發(fā),韓國曾在1998年亞洲金融危機(jī)中利用不良資產(chǎn)證券化成功化解了金融風(fēng)險。

第二,由離岸模式向在岸模式探索。這一時期的證券化主要還是采取離岸的方式進(jìn)行,國內(nèi)的法律制定依然處于摸索階段,尚未形成完善的體系。所以信達(dá)的證券化采取了與德意志銀行進(jìn)行合作在國外發(fā)行,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項目也是在北美地區(qū)進(jìn)行的。但是在這個時期,證券化的參與者已經(jīng)開始較多地有國內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項目就是由工商銀行進(jìn)行協(xié)助的操作,而華融資產(chǎn)管理公司則直接采用了信托分層的方式在國內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。

華融的信托分層形式的證券化可以說是這一階段最具代表性的產(chǎn)品。這種嘗試也是政策供給的結(jié)果,2001年,我國頒布了新的《信托法》。新的《信托法》的頒布被學(xué)者認(rèn)為是要為證券化的特殊目的信托提供法律依據(jù)。盡管信托法的政策供給比較及時,但是仍然沒有從根本上改變政策供給不足的現(xiàn)狀。盡管可以依照信托法設(shè)立特殊目的信托即所謂的SPV,但是信托公司依靠這些受托資產(chǎn)依然無法發(fā)行證券,只能發(fā)行信托憑證,這種信托憑證雖然也具有受益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán),但是卻無法在二級市場上流通,其發(fā)行量和流動水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于證券。另一方面,關(guān)于信托公司對受托財產(chǎn)的稅務(wù)處理依然沒有準(zhǔn)確的處理方法,如果沒有稅收政策配合,資產(chǎn)證券化融資模式的低交易成本優(yōu)勢就無法體現(xiàn)?？梢哉f資產(chǎn)證券化在這一階段的發(fā)展有所突破,但是并沒有真正完成質(zhì)的飛躍。

正規(guī)證券化階段(2005年至今)

2005年可以說是我國金融歷史上關(guān)鍵的一年,因為按照WTO協(xié)議,我國將于2006年全面開放金融服務(wù)業(yè)。如果不能使金融業(yè)在2005年有一個突破性的發(fā)展,那么我國就無法面臨國際巨頭的激烈競爭壓力。所以我國證券化的正規(guī)化試點就選擇在2005年進(jìn)行,而基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇也是以商業(yè)銀行的存量貸款為主。另一方面,我國經(jīng)濟(jì)形勢在這一階段明顯好轉(zhuǎn),市場流動性充裕,也為證券化在我國的成功發(fā)行做好了市場準(zhǔn)備。

這一時期的證券化操作主要有中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃,國家開發(fā)銀行的開元信貸資產(chǎn)支持證券2005年第一期,中國建設(shè)銀行的建元2005年個人住房抵押貸款支持證券,以及后來浦發(fā)銀行、工商銀行、民生銀行等一系列的銀行信貸資產(chǎn)證券化。這個階段證券化的特點主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)主要都是銀行資產(chǎn)。這個時期的證券化資產(chǎn)都是銀行的信貸資產(chǎn),并且這些信貸資產(chǎn)都是房地產(chǎn)抵押貸款,這些信貸資產(chǎn)都是優(yōu)良資產(chǎn),不同于第二階段的銀行不良資產(chǎn)。2005年4月,中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,這個辦法確定了我國信貸資產(chǎn)證券化所適用的基本法律框架。11月,銀監(jiān)會了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》為資產(chǎn)證券化的監(jiān)管提供了法律的依據(jù)?！豆芾磙k法》頒布完不久,開行和建行的證券化項目就開始發(fā)行,可見政策供給在證券化實踐中的巨大作用。

第二,發(fā)行模式都是在岸發(fā)行。這個階段的資產(chǎn)證券化模式比較正規(guī),都是在國內(nèi)市場上發(fā)行的,其中中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃是在上海證券交易所的大宗交易市場掛牌交易的,而中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行的資產(chǎn)證券化項目都是在銀行間市場上發(fā)行的。在《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中規(guī)定,SPV由特定目的信托公司擔(dān)任,也就是采取信托的方式來進(jìn)行證券化操作。另外,為了使所發(fā)行的證券能夠在二級市場流通,《管理辦法》規(guī)定,特定目的信托所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易,這也就規(guī)定了所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)是債券。有了可以流通的二級市場,資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。另外,為了支持證券化的發(fā)展,2006年2月,財政部、總局聯(lián)合了《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》?！锻ㄖ肥前凑毡苊怆p重征稅的原則和減少證券化操作成本的原則來制定的。由于證券化的每一步均需通過合同的形式來確定,《通知》規(guī)定暫免征收所有環(huán)節(jié)的印花稅,這為證券化的進(jìn)一步發(fā)展起到了的作用,也使證券化融資的成本優(yōu)勢彰顯出來。而對于營業(yè)稅的問題,由于屬于正常納稅,不存在重復(fù)納稅則沒有減免的規(guī)定。對于所得稅,則按照不重復(fù)征稅的原則,靈活處理。這些都為證券化的在岸發(fā)行掃清了制度障礙。

未來政策供給展望

雖然資產(chǎn)證券化在我國已經(jīng)開始了正規(guī)發(fā)展,但是其發(fā)展的深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先是證券發(fā)行形式單一。目前我國流通的證券化資產(chǎn)都是以債券的形式出現(xiàn)的,可以在時機(jī)成熟時嘗試向更多的方面拓展,產(chǎn)品種類可以進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新,創(chuàng)造更大的市場規(guī)模。其次,投資主體單一。市場上現(xiàn)存的投資主體都是機(jī)構(gòu)投資者,在市場充分發(fā)展和逐步成熟后,可以從制度供給上允許個人投資者參與證券化市場,使投資主體多樣性。最后,信息披露機(jī)制的深化。此次美國金融危機(jī)中,美國資本市場上過度證券化產(chǎn)生了負(fù)面影響,然而我們不能把所有問題都?xì)w咎于證券化本身。資產(chǎn)證券化和其他金融工具一樣,都只是一種工具,都存在如何運用的問題,也就是說,正確地運用,運用得好,它可以發(fā)揮好的作用;錯誤地使用,運用得不好,它也可能造成風(fēng)險。所以未來的證券化良好有序發(fā)展的關(guān)鍵在于如何監(jiān)管,如何完善信息披露制度。在目前的信托模式的證券化中,信息披露的責(zé)任在受托機(jī)構(gòu)也就是SPV。然而不可否認(rèn)的是,發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)之間本身就存在信息不對稱。所以要進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制就必須在受托機(jī)構(gòu)披露信息的基礎(chǔ)上,要求發(fā)起機(jī)構(gòu)同步披露相關(guān)信息,為證券化市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供保障。

參考文獻(xiàn):

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2.何小峰,劉永強(qiáng).資產(chǎn)證券化理論及其在中國的實踐―對中國一個早期案例的研究[J].學(xué)術(shù)研究,1999.2

3.周爾.三亞地產(chǎn)投資券―一個似是而非的金融產(chǎn)品[J].金融法苑,2003.6

第3篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

1文獻(xiàn)綜述

1．1國外相關(guān)文獻(xiàn)綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說是對于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風(fēng)險的轉(zhuǎn)移給銀行帶來的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場的參與者預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移困難時，銀行將會面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，在對資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場供求情況的深入研究后指出，一個運作良好的資產(chǎn)證券化市場對于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險情況，主要信用風(fēng)險的來源，同時還研究了在資產(chǎn)證券化過程中，信用評級機(jī)構(gòu)和債券市場是否會有不同的評估風(fēng)險，研究結(jié)果表明，債券市場不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評估中的信用風(fēng)險證券化效應(yīng)［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生金融風(fēng)險的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來說，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動態(tài)的模型對發(fā)行人披露的某些信息進(jìn)行測算，以此進(jìn)一步降低資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險［3］。

1．2國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述楊潔涵研究的重點是資產(chǎn)證券化的功能，具體來說就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對于商業(yè)銀行在融資和信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過構(gòu)建實證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機(jī)根源的結(jié)論，加強(qiáng)證券化過程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國資產(chǎn)證券化實踐中對于金融風(fēng)險防范方面的缺陷，在她看來，我國目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應(yīng)該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點放在國內(nèi)外比較上，通過系統(tǒng)研究美國資產(chǎn)證券的發(fā)展過程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運作機(jī)制和特點以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進(jìn)一步完善和發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的建議［7］。

2資產(chǎn)證券化對金融體系的意義

資產(chǎn)證券化是歐美國家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國的債券余額為38．16萬億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動金融市場發(fā)展、促進(jìn)金融體系穩(wěn)定及推動資本市場的國際化。

2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴(kuò)大，但資金主要還是通過向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類，讓企業(yè)不用辦理復(fù)雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。

2．2推動金融市場的發(fā)展目前我國金融市場的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務(wù)的質(zhì)和量上都不能滿足當(dāng)前金融市場發(fā)展的需要，作為金融市場運行基礎(chǔ)的各類市場設(shè)施還不健全，債券市場起步晚，金融市場上各種產(chǎn)品的定價機(jī)制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動金融市場的發(fā)展。

2．3促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性風(fēng)險抵御能力的大小是判斷金融市場穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券的實質(zhì)就是把各類金融風(fēng)險分散到投資者身上，具有風(fēng)險隔離的功能，并可以形成一個穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場提供了一類新的風(fēng)險較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來說，資產(chǎn)證券化可以有效地促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。

2．4加快資本市場國際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國際資本市場上的地位越來越重要。隨著人民幣國際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國資本市場的國際化也成為大勢所趨，但是我國現(xiàn)行的金融體系和資本市場對外開放的程度與其他國家相比水平還很低。在借鑒其他國家資產(chǎn)證券化先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國的實際經(jīng)濟(jì)調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會進(jìn)一步推動資本市場的國際化步伐。

3資產(chǎn)證券化的金融風(fēng)險及原因

資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動金融體系、市場結(jié)構(gòu)完善的同時，又不可避免的帶來一些金融風(fēng)險，正確認(rèn)識這些金融風(fēng)險是推動資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性帶來的金融風(fēng)險在資產(chǎn)證券化過程中，被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費等應(yīng)收款、不動產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費、政府財政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來評估這些資產(chǎn)在證券化過程中存在的諸如違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險、信用風(fēng)險、金融管理風(fēng)險。盡管國內(nèi)外很多學(xué)者都通過各種模型對這些風(fēng)險進(jìn)行了實證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進(jìn)行的實證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢往往是變化莫測的，所以得出的評估結(jié)論是不準(zhǔn)確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進(jìn)行價值評估的難度就會增加，風(fēng)險也會隨之增加。

3．2信息不對稱帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人等多個相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過程中，每個相關(guān)利益主體的地位不對等，其獲得的信息也是不對稱的，具有的委托—機(jī)制勢必會帶來逆向選擇和道德風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化過程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評級機(jī)構(gòu)，其對資產(chǎn)的評估對其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評級機(jī)構(gòu)有時會受利益的誘使，對基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實的評估，這就給投資者帶來風(fēng)險，也會使得整個的資產(chǎn)證券化過程存在著風(fēng)險隱患。資產(chǎn)證券化過程中存在信息不對稱的問題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場的復(fù)雜性使得信息披露需要花費巨大的成本，有時即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費的成本比較大，在對風(fēng)險的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。

3．3交易運作方式復(fù)雜性帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化交易方式的復(fù)雜性增加了市場預(yù)期的難度，也增加了金融風(fēng)險出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類越來越多，相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會越來越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無法預(yù)計的交易后果。比如在美國發(fā)生的次貸危機(jī)中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類別投資人之間就會出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時如果對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再重組就可以對整個的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費成本，這種成本在短期里對評級機(jī)構(gòu)或發(fā)行者來說是不利的，盡管長遠(yuǎn)視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會再次被重組的，只會坐等違約風(fēng)險累積、放大，最終危及市場穩(wěn)定。

3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是把能在未來產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，在這個過程中，涉及到金融市場中各種各樣的機(jī)構(gòu)和個人，其間有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場傳染能夠形成的最主要原因就是市場恐慌，在由一層市場傳向另一層市場的過程中，其程度一般會逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復(fù)雜程序的證券化過程中，由單一層面產(chǎn)生的市場恐慌勢必會不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險，也降低了金融市場抵御市場傳染的能力。美國發(fā)生的次貸危機(jī)就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場恐慌，從而引發(fā)金融危機(jī)的典型代表。引發(fā)美國次貸危機(jī)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復(fù)雜的證券化過程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)，當(dāng)部分“投資級證券”出現(xiàn)損失時，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔(dān)心其它高評級證券也會出現(xiàn)類似損失，這樣就使得單一的、微小的風(fēng)險經(jīng)過金融市場傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險不斷積累，最終形成大范圍的、災(zāi)難性的危機(jī)。

4我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范啟示

資產(chǎn)證券化與金融市場系統(tǒng)風(fēng)險存在正的相關(guān)性，因此，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)，應(yīng)該在結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，積極有效地推動我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。

4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢下，為有效防范金融風(fēng)險、保障金融市場的穩(wěn)定，在應(yīng)慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應(yīng)嚴(yán)格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風(fēng)險低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡單的資產(chǎn)證券化類型，可以隨著市場的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行審查，嚴(yán)格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風(fēng)險的產(chǎn)生。制定切實可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，用定性和定量的指標(biāo)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進(jìn)行限定，為組建低風(fēng)險的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標(biāo)準(zhǔn)。

4．2規(guī)范信息披露信息的不對稱是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，應(yīng)加強(qiáng)信息的披露，嚴(yán)格遵循監(jiān)管層對于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時性和準(zhǔn)確性。信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實際上承擔(dān)著對發(fā)起人、信用增級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。

4．3改進(jìn)交易機(jī)制和平臺資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)性技術(shù)人員隊伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?，F(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場的有效運行提供了運作墓礎(chǔ)或平臺，借助于現(xiàn)代計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專門的數(shù)據(jù)庫，通過設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時升級，建立行之有效的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，確保資產(chǎn)證券化的順利實施。

第4篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國，成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認(rèn)為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達(dá)不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、WP2、CP3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，WP2是CP1(第一次征詢意見稿)、CP2(第二次征詢意見稿)、WP1到CP3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，WP2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風(fēng)險識別及管理理念的深化。同時，CP3是對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進(jìn)行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進(jìn)一步加深對于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進(jìn)行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風(fēng)險低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，資產(chǎn)和負(fù)債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達(dá)到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風(fēng)險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

MathiasDewatripont＆JeanTirole在其合著的((Theprudentialregulationofbanks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機(jī)構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴(kuò)大資金總量。強(qiáng)勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達(dá)到38%，但當(dāng)股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認(rèn)識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量僅為17億美元，而到1996年達(dá)到300億美元，1998年為466億美元，2002年達(dá)到792億歐元。

資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。

1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔(dān)憂的問題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會指出，各國監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個問題：

(1)真實銷售。

如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項責(zé)任，則認(rèn)為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機(jī)構(gòu)（SPV)并入財務(wù)報表并將其名稱列在該機(jī)構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為SPV或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補(bǔ)發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購買者匯款的責(zé)任，或彌補(bǔ)因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險，且此類風(fēng)險應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)(creditenhancement)或流動性支持。

信用增強(qiáng)的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強(qiáng)所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險加權(quán)；另一種方式將信用增強(qiáng)額度從銀行資本扣除。流動性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強(qiáng)同等對待。

可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：WP2

如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，CP1、CP2、WP1是證券化處理方法的雛形，那么WP2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在WP1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進(jìn)展，更為全面地認(rèn)識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險。

1.委員會對WP1修改的原因。

在WP1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對WP1進(jìn)行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是WP1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險權(quán)重時，使用ABS因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(SFA)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟(jì)資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風(fēng)險敏感方法。(7)是否對某些證券化風(fēng)險的處理上不清晰或充分。

2.WP2對WP1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過整理業(yè)界對WP1的反饋意見，WP2對上述一些問題做出了回復(fù)并對WP1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：

(1)WP2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisoryreview)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturitymismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風(fēng)險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進(jìn)行調(diào)整，而且為應(yīng)對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風(fēng)險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對策。

(2)WP2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(RBA)和監(jiān)管公式方法(SFA)的計算進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認(rèn)為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，因而分散性被納入了RBA和SFA中。對于RBA，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風(fēng)險權(quán)重。對于SFA，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(thepool’sexposure-weightedaveragelossgivendefault)。

(3)WP2修改了SFA。在WP1中，SFA的計算基于三個參數(shù)：KIRB、L證券化的信用增強(qiáng)水平)、T(證券化的厚度)。為提高SFA的風(fēng)險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，SFA的計算又增加了N(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(LGD)。WP1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)*KIRB(β是由委員會制定的風(fēng)險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用SFA銀行的負(fù)擔(dān)，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量N的“安全港”概念，并對LGD的計算也進(jìn)行了簡化。

(4)WP2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。WP1中的IRB處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險，相反風(fēng)險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“IRB不應(yīng)激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向IRB過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池KIRB的銀行。

(5)流動性便利和表外信用增強(qiáng)處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標(biāo)準(zhǔn)方法下制定了一系列規(guī)則，用以認(rèn)定表外頭寸是否可被認(rèn)定為合格流動性便利。②委員會認(rèn)識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(CCF，creditconversionfactor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強(qiáng)不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強(qiáng)提出了“對應(yīng)法”(lookthroughtreatment)。

(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①WP1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進(jìn)一步研究后對具有該特征的未承諾零售風(fēng)險暴露(uncommittedretailcreditlines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會還進(jìn)一步對具有提早攤還特征的證券化進(jìn)行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。

另外，WP2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。

3.WP2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。

對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進(jìn)行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于KIRB部分的頭寸。

WP1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強(qiáng)水平如低于KIRB就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐IRB框架的信用風(fēng)險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊(yùn)含最大風(fēng)險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于ABS的風(fēng)險權(quán)重。

在WP1中，對于評級為A-及以上的證券化暴露的ABS風(fēng)險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風(fēng)險權(quán)重相同，而對于低于A-的證券化暴露，其ABS風(fēng)險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復(fù)認(rèn)為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險，因而其邊際風(fēng)險更高。

此外，WP2就一些尚不明確的細(xì)節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量N的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進(jìn)一步調(diào)整以及RBA和SFA對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：CP3

CP3的信用風(fēng)險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認(rèn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進(jìn)行介紹。

1.與WP2相比，CP3中資產(chǎn)證券化框架的變動。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)法和IRB法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風(fēng)險暴露和非零售信用風(fēng)險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的IRB資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[S(L+T)—S(L)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*T、(b)(S[L+T]—S[L])中較大者。

(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算KIRB的情況下暫時使用的方法。

2.CP3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。

(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。

(2)CP3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于CP3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進(jìn)行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強(qiáng)的銀行，就會被進(jìn)而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)CP3對風(fēng)險暴露的處理方法——標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法中SFA和RBA的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議

CP3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強(qiáng)烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱不接受CP3的重要原因之一。業(yè)界普遍認(rèn)為CP3中的資產(chǎn)證券化IRB過于復(fù)雜，給銀行帶來了負(fù)擔(dān)。委員會于2003年10月開始對證券化框架進(jìn)行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進(jìn)了處理方法的一致性。

1.委員會考慮對一些未評級的低風(fēng)險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(InternalAssessmentApproach)。

2.委員會將簡化SFA。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進(jìn)一步，業(yè)界質(zhì)疑SP與目前銀行風(fēng)險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認(rèn)為SF更具敏感性并愿意采用。簡化后的SF將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強(qiáng)，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(N)的上限。

3.委員會考慮增加“自上而下法”和KIRB計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達(dá)100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標(biāo)準(zhǔn)，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的KIRB時，使用自己估算的違約損失率。

4.加強(qiáng)SFA和RBA的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過KIRB部分，所有外部評級頭寸都使用RBA方法。同時，委員會同意修改RBA使其風(fēng)險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險更一致。

5.將調(diào)整一些風(fēng)險權(quán)重。

第5篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

一、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動性。中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會放大金融風(fēng)險一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開始了具體進(jìn)展。

2005年3月，國務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點，2005年12月，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國次貸危機(jī)的愈演愈烈，國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險屬性以及資產(chǎn)證券化對金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業(yè)銀行總計發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國次貸危機(jī)的直接原因

重新審視美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。

（一）美國次貸危機(jī)爆發(fā)有其特殊的歷史背景上世紀(jì)90年代，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)在美國興起，并有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為新經(jīng)濟(jì)直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點飆升至2000年3月10日5048.62點，1年半時間內(nèi)，股指漲幅超過了200%。受美聯(lián)儲調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機(jī)構(gòu)投資者大量拋售，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時間，納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點，創(chuàng)下了3年來的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫就此破滅，并在相當(dāng)程度上影響了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長，美國政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無可避免的刺激了美國民眾的投資熱情，并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評級較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級貸。據(jù)統(tǒng)計，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，次級貸款在住房抵押貸款市場中的比例達(dá)到了12%左右，共計775萬宗，約為12000億美元，這些次級貸款猶如定時炸彈般的時時危及美國經(jīng)濟(jì)。2004年6月起，美國開始擠出泡沫的過程，并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲連續(xù)17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開始下降，并導(dǎo)致價格調(diào)整。同時，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)，喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高，危機(jī)開始來臨。

（二）過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險積累最初的資產(chǎn)證券化，一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如美國在上世紀(jì)70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國的資產(chǎn)證券化試點也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會共同的《信貸資產(chǎn)2012年第3期中旬刊（總第474期）時代金融TimesFinanceNO.03，2012（CumulativetyNO.474）證券化試點管理辦法》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化局限于：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。然而，對于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國來說，資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起，擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，簡稱CDOs)開始興起。所謂CDOs，即是購買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品，而這個證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券，包括企業(yè)債，貸款以及已經(jīng)經(jīng)過證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。運用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)可以將投資級（通常為BBB級）的貸款再次切割成優(yōu)先級和夾層級的產(chǎn)品，優(yōu)先級產(chǎn)品的評級可以達(dá)到A級以上，夾層級則基本維持為投資級。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行，并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時，較高的評級也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；投資者在持有A級以上CDOs產(chǎn)品時，也許根本未意識到僅僅是從B級投資產(chǎn)品切出的一層。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度，也使得評級機(jī)構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜，同時也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險的積累。

（三）資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中起到的作用在這樣的“金融創(chuàng)新”推動下，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和提升流動性的功能反而會助推危機(jī)的發(fā)生。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究，資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，推升了資產(chǎn)泡沫，并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中扮演了無可否認(rèn)的重要角色。但是，如果我們從歷史的角度去看待這場危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機(jī)的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運用已經(jīng)有40多年的歷史，在次貸危機(jī)之前的幾十年時間內(nèi)，也并沒有引發(fā)金融危機(jī)。美國次貸危機(jī)，是特殊的歷史背景下，資產(chǎn)證券化這一工具被無限的濫用，而監(jiān)管部門由于種種原因，對這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視，最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)?？梢哉f，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，運用得當(dāng)，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率，提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，并使得流動性增強(qiáng)，而一旦監(jiān)管不嚴(yán)，信息不透明，則可能積聚金融風(fēng)險甚至引發(fā)金融危機(jī)。

三、開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時

在分析清美國次貸危機(jī)的成因，認(rèn)識到資產(chǎn)證券化并非次貸危機(jī)主因的同時，結(jié)合我國目前實際情況，筆者認(rèn)為我國開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時：首先，銀行開展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新，不斷推出理財產(chǎn)品對接貸款（通過信托渠道）、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在監(jiān)管部門意識到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后，就以行政命令限制銀行開展類似業(yè)務(wù)，然后商業(yè)銀行又開始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為，與其讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場，將信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。其次，中國銀監(jiān)會按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國務(wù)院批復(fù)。對于銀行業(yè)來說，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對銀行的利潤會產(chǎn)生負(fù)面影響，一定程度上損害了銀行內(nèi)生補(bǔ)充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴(kuò)展融資渠道，改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯配的情況，有利于銀行實現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。再次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于信貸資產(chǎn)和資本市場的對接，從某種意義上也是提高了社會直接融資的比例。同時，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富了固定收益產(chǎn)品的種類，給予投資者更多的投資選擇。

第6篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用 金融市場 監(jiān)管策略

資產(chǎn)證券化概述

證券化分為融資證券化和資產(chǎn)證券化。融資證券化是指融資由銀行貸款轉(zhuǎn)向具有流動性的債務(wù)工具，籌資者除向銀行貸款外，更多的是發(fā)行各種有價證券、股票以及其他商業(yè)票據(jù)等方式在證券市場上直接向國際社會籌集資金的方式，資金供應(yīng)者在購進(jìn)債券、票據(jù)后也可以隨時把擁有的債權(quán)出售，轉(zhuǎn)換為資金或其他資產(chǎn)。此種方式大多為信用融資，只有政府和信譽(yù)極高的大公司才能以較低的成本取得資金，屬于增量的證券化，又稱“初級證券化”；資產(chǎn)證券化則是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化后其流動性大為增強(qiáng)，它從已有的信用關(guān)系上發(fā)展起來，屬于存量的證券化，又稱“二級證券化”。

廣義的資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形式的資產(chǎn)運營方式；而狹義的資產(chǎn)證券化則指信貸資產(chǎn)證券化。按照資產(chǎn)種類的不同，分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱ABS），某些分類中還包括資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Securitization，簡稱ABCS）。其中ABS是國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

在操作流程及機(jī)構(gòu)設(shè)置上，資產(chǎn)證券化具有四個主要特征：首先是通過一個特設(shè)載體（Special-Purpose Vehicle，簡稱SPV）作為交易中介，由SPV向投資者發(fā)行證券，并以發(fā)行收入作為購買證券化資產(chǎn)的價款，從而使原始籌資者獲取所需的資金，從這個角度說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個資本市場滿足社會長期信用需求的直接融資過程。另一個顯著特征是信用增級，在發(fā)行前通過設(shè)立超額抵押或備付金賬戶進(jìn)行內(nèi)部增級，或者通過大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融擔(dān)保進(jìn)行外部信用增級來提高證券信用等級，從而吸引個人和機(jī)構(gòu)投資者。然后是其規(guī)避風(fēng)險的功能，通過資產(chǎn)組合、轉(zhuǎn)讓將集中與賣方的信用和流動性風(fēng)險分散到資本市場，可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險；最后是其廣泛性，凡是可以參數(shù)收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

（一）運作主體

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有一系列的運轉(zhuǎn)主體構(gòu)成，主要包括：發(fā)動主體、特設(shè)主體，即前文提到的SPV，待發(fā)行主體、投資者、信用增級主體、資信評級主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券化產(chǎn)品投資者等。

（二）發(fā)展及演化

最早的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)于1968年的抵押擔(dān)保債券MBS，在美國金融機(jī)構(gòu)在受到投資銀行業(yè)務(wù)沖擊而業(yè)績下滑，Q條例限制利率上限的情況下，為獲取更多流動性，恢復(fù)利潤而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新。1970年，通過買賣住房抵押貸款創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)讓的證券，經(jīng)過20多年的發(fā)展，到21世紀(jì)已經(jīng)成為重要的證券產(chǎn)品，并擴(kuò)散到亞洲、歐洲等其他市場。直到2007年，次級貸款數(shù)量累積，證券化鏈條越來越長，在此過程中，處于鏈條前端的市場主體的風(fēng)險得以有效轉(zhuǎn)移，并獲得流動性好處，使得這些市場主體進(jìn)行了深度的市場挖掘，擴(kuò)大信貸規(guī)模，降低門檻，以增加收益；而在鏈條中，證券化的次數(shù)增加，并且和其他不同的證券，或者是風(fēng)險不相同的同種證券進(jìn)行重組再轉(zhuǎn)向下一投資者，最終導(dǎo)致鏈條內(nèi)的風(fēng)險逐漸累積，開始出現(xiàn)還貸者違約行為屢屢發(fā)生，風(fēng)險開始順著復(fù)雜的證券化鏈條擴(kuò)散，證券產(chǎn)品編制，投資者信心下降，并逐漸波及到整個金融市場，向海外市場蔓延，并進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)，形成2008年的次貸危機(jī)。

另外，資金鏈的延長不僅擴(kuò)大了系統(tǒng)風(fēng)險，也使得投資者對于源頭資產(chǎn)信息缺失，投資對象由明朗逐漸變得不透明，這實際上并沒有降低風(fēng)險，在一定程度上，還增加了風(fēng)險。

（三）功能及意義的探析

首先，資產(chǎn)證券化有利于改善我國的投融資狀況。證券化在我國最原始的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)是政府對于國債的發(fā)行和使用。作為一種非常重要的融資手段，政府通過發(fā)行國債向民眾籌集資金用于基礎(chǔ)建設(shè)或者對企業(yè)進(jìn)行扶持，到規(guī)定年限后再予以歸還，是一種直接融資的方式（此處沒有考慮商業(yè)銀行等代銷機(jī)構(gòu)）。而資產(chǎn)的證券化則是在已有資產(chǎn)上以資產(chǎn)為依托，發(fā)行證券，籌集再生產(chǎn)或者擴(kuò)張所需的資金，在中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙?、種類配比后，相當(dāng)于直接對投資者融資。而引入資產(chǎn)證券化之后，這種方式將從政府專屬擴(kuò)張到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不僅對于我國現(xiàn)在的“二八”現(xiàn)象的改善有利，而且對于金融創(chuàng)新具有重要作用。

其次，資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)發(fā)展、改善民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。對于民眾來說，降低籌資門檻可以提前享受到所需的生活設(shè)施，最重要的比如房產(chǎn)。而對于實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)來說，則可以擴(kuò)大市場、增加利潤。對于中介的銀行以及投資銀行來說，則可以對本身所有的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)奶幹茫瑴p少風(fēng)險資產(chǎn)額，保證收益，盤活不良貸款，如果代銷機(jī)構(gòu)得到良好發(fā)展，則可以達(dá)到充分分散風(fēng)險的目的。

最后，資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。政府以及大型企業(yè)在對資源進(jìn)行整合的時候，往往因為資金原因而使計劃難以實施，而轉(zhuǎn)型中的中國需要的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的全面性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合及升級，才能為下一輪的經(jīng)濟(jì)增長奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化則可以為新的經(jīng)濟(jì)項目籌集更多資金，使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)得以實現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化與金融市場發(fā)展及穩(wěn)定

（一）資產(chǎn)證券化有利于金融市場的發(fā)展穩(wěn)定

本文在對資產(chǎn)證券化進(jìn)行概述的過程中，陳述了資產(chǎn)證券化所帶來的利弊，以及2008年次貸危機(jī)對于金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成的沖擊。

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，主要通過金融市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和動蕩產(chǎn)生作用。而金融體系作為一種融資效率提高的工具，對分配資金，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)起主要作用。資產(chǎn)證券化在金融市場中提供了一種全新的資源配置方式，重組了風(fēng)險收益比，對整個金融體系都產(chǎn)生了重要影響。

資產(chǎn)證券化在對交易機(jī)制進(jìn)行重新設(shè)計和創(chuàng)新之后，對傳統(tǒng)的銀行中介金融體系有很大程度的改進(jìn)，糾正了間接融資方式的缺陷，使金融模式更加合理高效，推動資源有效配置和金融市場效率的提高。

一方面，在證券法、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，證券對于信息的披露更加規(guī)范，所披露的信息也更加廣泛，事實上更加系統(tǒng)和真實，資產(chǎn)的重新組合根據(jù)不同的風(fēng)險狀態(tài)和收益進(jìn)行，證券的評估也更加容易。

另一方面，中介機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將對整個資產(chǎn)進(jìn)行多次評估，投資者可以利用這些中介機(jī)構(gòu)的信用評估報告掌握企業(yè)和資產(chǎn)的源頭信息，使得交易效率得以提高；另外，交易模式改變了商業(yè)銀行批量貸款加工和搜集信息的核準(zhǔn)弊端，分散的、各自獨立的投資者分別進(jìn)行信用評估，使得信息的流動更加充分，促進(jìn)了信息的真實化和獨立化，提高了投融資的運作效率。

由此，資產(chǎn)證券化可以減少信息的不對稱，提高投融資效率，優(yōu)化資本和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，并且有利于金融分工專業(yè)化，是有利于金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。

（二）資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定形成阻礙

資產(chǎn)證券化容易造成過度創(chuàng)造信用。由于投資性銀行和其他中介機(jī)構(gòu)能夠利用證券化進(jìn)行風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，沖減自身不良資產(chǎn)，由此容易促使此類機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行資產(chǎn)多次證券化，擴(kuò)大源頭資產(chǎn)，包含很多不良資產(chǎn)或者重復(fù)證券化，并且延長了證券化的鏈條。為了追求最高利潤，更多的創(chuàng)新型的衍生金融資產(chǎn)被創(chuàng)造出來，證券化產(chǎn)品的復(fù)雜化導(dǎo)致潛在的危機(jī)因素浮現(xiàn)，并可能由此造成重大的危機(jī)。

對于市場來說，則增加了市場的不確定性，包括其系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。如果一種金融工具沒有正確定價，并且不能提供足夠的利潤來彌補(bǔ)和抵御各類市場交易的損失，將給金融機(jī)構(gòu)帶來長期或者短期的損失，而對于市場來說，則會造成投資者破產(chǎn)、市場動蕩，風(fēng)險通過金融領(lǐng)域傳到實體經(jīng)濟(jì)。

對于政府來說，各類新的金融工具的出現(xiàn)將為其管理帶來更大的困難。資產(chǎn)證券化也不例外。比如在對貨幣存量和流量進(jìn)行管理和干預(yù)時，由于商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化創(chuàng)造現(xiàn)金流入，中央銀行對其的控制將由此削弱，宏觀調(diào)控的能力受限。要克服這些困難，中央銀行必須重新制定各類政策組合來增強(qiáng)對于金融機(jī)構(gòu)的控制，才能更好地發(fā)揮其市場監(jiān)管和宏觀調(diào)控的功能。

資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)

美國2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)根本原因在于其虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脫離了實體經(jīng)濟(jì)。這樣，虛擬經(jīng)濟(jì)中的資本不受實際資本約束，其自身的膨脹最終造成經(jīng)濟(jì)泡沫并形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品造成信用膨脹。商業(yè)銀行借助資產(chǎn)證券化增加流動性，擴(kuò)張資金來源渠道，放大信貸投放規(guī)模。最終也脫離了解決抵押貸款的流動性風(fēng)險的初衷，成為接納其不良資產(chǎn)，提高銀行流動性與盈利性，進(jìn)而提高了其安全性。銀行體系外的資金通過這一紐帶源源不斷地流入銀行。

信貸擴(kuò)張形成資產(chǎn)價格泡沫。銀行將獲取的資金重新用于支持房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，大量的資金涌入刺激了房地產(chǎn)市場的長期繁榮，最終形成房地產(chǎn)市場價格泡沫。房地產(chǎn)在資金充足的情況下，呈現(xiàn)出整個行業(yè)發(fā)展的良好勢頭，而這種勢頭并非是市場需求所引發(fā)的，從而造成房產(chǎn)泡沫。

抵押貸款資金鏈斷裂造成次貸危機(jī)。大量低質(zhì)量抵押貸款不能到期得以償還，累積到一定程度后形成資金斷裂，而這一影響直接順著資產(chǎn)證券化的鏈條向后擴(kuò)張，并深入以房地產(chǎn)行業(yè)為觸發(fā)點的實體經(jīng)濟(jì)，造成次貸危機(jī)。

我國對于資產(chǎn)證券化的運用與監(jiān)管

（一）完善證券化相關(guān)法律和制度

我國現(xiàn)階段僅有會計制度、稅收制度和基本的監(jiān)管制度作為基礎(chǔ)，在此之上，對于各類中介機(jī)構(gòu)、操作規(guī)范及流程，二級市場的相關(guān)規(guī)定等都處于真空狀態(tài)，這是阻礙我國資產(chǎn)證券化的根本原因。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)對基本制度進(jìn)行完備，并制定成體系的政策和規(guī)定，特別是稅收作為證券化主要成本的稅收制度。

（二）促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的完善

證券化產(chǎn)品最終是在二級市場上進(jìn)行流通的，所以其發(fā)展需要完善的證券市場支持，包括股票市場和債券市場。而對于相關(guān)的金融衍生品的交易與管理也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的完善，使其真正為實體經(jīng)濟(jì)直接、方便的融資服務(wù)，而不是脫離實體成為危機(jī)的觸發(fā)點。此外，中介機(jī)構(gòu)在交易過程中也扮演著重要作用，對于符合條例的中介機(jī)構(gòu)的扶持和引導(dǎo)，建立建設(shè)評級機(jī)構(gòu)以及SPV等，學(xué)習(xí)和積累相關(guān)經(jīng)驗，培養(yǎng)專業(yè)方向人才，才能為資產(chǎn)證券化的良好發(fā)展構(gòu)建強(qiáng)有力的框架。

（三）政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)順應(yīng)市場發(fā)展

政府的作用不僅在于初試階段的有力扶持和引導(dǎo)，避免依靠企業(yè)自己的信用進(jìn)行證券化操作處理問題的不恰當(dāng)手段，也在于其參與，引入外資投資性銀行以及擔(dān)保公司等，減小操作性風(fēng)險，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計能力，進(jìn)行市場規(guī)范性管理和約束，才能有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

綜上，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，為企業(yè)直接融資，在市場運行中有其特定的功能和弊端，在其運用和監(jiān)管不當(dāng)時可能造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，我國在對其進(jìn)行運用時應(yīng)當(dāng)注意對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾砗图s束，以使其為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財務(wù)風(fēng)險； 信用評級

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析

（一）可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

第8篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

摘 要 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險是2008年金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一，因此，在后金融危機(jī)時代商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化更應(yīng)注重風(fēng)險的控制與規(guī)避。本文先介紹資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義，再分析商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險，并提出相應(yīng)的防范建議。

關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動性的，但有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池為支撐向金融市場發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，出售給投資者。資產(chǎn)證券化具有重要的現(xiàn)實意義，體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.增加流動性

商業(yè)銀行“借短貸長”的現(xiàn)象，使其流動性風(fēng)險加大，資產(chǎn)證券化可將貸款期限較長的資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池，并發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，從而獲得現(xiàn)金，增加了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性，降低了流動性風(fēng)險。

2.轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)累積了潛在的不良資產(chǎn)風(fēng)險，通過不良資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，把這些不良資產(chǎn)通過資本市場產(chǎn)品的形式出售給投資者，將潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移分散給投資者。

3.降低融資成本，增強(qiáng)盈利能力

以資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券，由于有信用增級機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其信用等級要比其他長期信用工具更高，具有較高等級的證券利息率就越低，發(fā)給投資者的利息就越少，從而降低融資成本。并且商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的服務(wù)機(jī)構(gòu)，可以通過收付款等服務(wù)，開辟新的收入途徑，增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力。

4.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表

巴塞爾協(xié)議Ⅱ規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%，商業(yè)銀行為了要達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，必須保有與所持資產(chǎn)相對應(yīng)的資本。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)池支撐證券，將重組的資產(chǎn)移到表外，釋放了相應(yīng)的資本，同時通過出售資產(chǎn)支撐證券，可以降低融資成本，增加收入，從而減少負(fù)債。資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債表，改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析及防范措施

當(dāng)前，雖然在國際金融市場中資產(chǎn)證券化是最重要的信用衍生工具之一，但2008年金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險，由此資產(chǎn)證券化受到許多非議。隨著金融危機(jī)的漸漸遠(yuǎn)去，后金融危機(jī)時代的商業(yè)銀行更應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險方面的管理，建立健全風(fēng)險預(yù)防和補(bǔ)救機(jī)制，全面防范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險，下面就商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)防范措施。

（一）系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險和法律政策風(fēng)險。具體分析如下：

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險

（l）市場風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)運行是有一定周期的，一個周期循環(huán)包括蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退，證券市場是經(jīng)濟(jì)運行的重要部分，當(dāng)然也要受經(jīng)濟(jì)周期的影響，隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而起伏變化，被證券化的資產(chǎn)也必然受到經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的影響。防范此類風(fēng)險，首先要了解經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，準(zhǔn)確預(yù)測周期的波動性，做好事前的防范工作。其次，選擇最佳時期進(jìn)行資產(chǎn)證券化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最好，此時經(jīng)濟(jì)向好，產(chǎn)品價格也會上漲，商業(yè)銀行提前回收的資金就會增加。

（2）流動性風(fēng)險，流動性問題是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一個重要問題，它限制證券化產(chǎn)品的發(fā)展， 證券化產(chǎn)品的流動性不足就會導(dǎo)致二級市場上投資者地?zé)崆椴粔?，產(chǎn)生很高的流動性貼水，成為制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的瓶頸，同時證券化的成本也會增加，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化過程的失敗。解決流動性風(fēng)險有兩種途徑：第一，對資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，提高該產(chǎn)品的信用等級，從而提高投資者購買熱情，緩解流動性風(fēng)險。第二，爭取流動性便利來緩解流動性不足的壓力，降低流動性風(fēng)險。

（3）利率風(fēng)險，整個市場利率的變動，一方面改變資金的流向，另一方面引起證券價格的變動。當(dāng)市場利率提高時，投資者就會迅速撤離投向證券市場的資金，投向銀行儲蓄等其他投機(jī)機(jī)構(gòu)，從而具有提前償付特征的證券化產(chǎn)品銷售將會受到極大影響，造成發(fā)起人和銀行的巨大損失。另外，利率的波動和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格變動呈反向關(guān)系，利率的提高會降低證券化產(chǎn)品的價格，此時若投資者在到期日之前出售證券，其收益將會受到損失。規(guī)避利率風(fēng)險的最好辦法是通過金融衍生工具來進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移。如利率互換、信用期權(quán)、信用違約互換等金融衍生工具都是比較好的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的工具。這些工具中利率互換是最常用和最有效的防范利率風(fēng)險的策略。

（4）購買力風(fēng)險，購買力風(fēng)險表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在國內(nèi)物價水平上，通貨膨脹造成物價水平上漲，導(dǎo)致投資者的購買力下降，從而影響資產(chǎn)證券化的資金回籠。第二，表現(xiàn)在國際匯率水平上，本幣的升值會造成國外投資者的購買力降低，進(jìn)而影響投資者買賣證券化產(chǎn)品，使證券化產(chǎn)品的資金回流出現(xiàn)困難。此類風(fēng)險也可以通過金融衍生工具來規(guī)避和防范，如期貨、期權(quán)、貨幣互換等金融衍生工具。

2.法律政策風(fēng)險

我國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，正在探索和試點中，理論研究和實際操作經(jīng)驗十分不足，有關(guān)的法律政策的建設(shè)滯后于資產(chǎn)證券化的發(fā)展，國家至今尚未正式出臺任何相關(guān)法律，資產(chǎn)證券化的實施也主要依靠政府行政審批的方式來推動，制度的保證不足，從而面臨著較大的法律政策風(fēng)險。急需完善相關(guān)的法律法規(guī)，制定和完善法律、會計、評估和稅收等相關(guān)的法律制度，實行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)，才能有效地規(guī)避法律政策風(fēng)險。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

非系統(tǒng)風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。具體分析如下：

1.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險也稱違約風(fēng)險，是指合約的違約產(chǎn)生的風(fēng)險，在資產(chǎn)證券化中主要表現(xiàn)為出售的證券化資產(chǎn)回收的現(xiàn)金不能及時支付本金和利息。資產(chǎn)證券化的交易過程涉及到債務(wù)人、發(fā)起人和第三方，其中任何一方違背合約都會給投資者帶來風(fēng)險。因此信用風(fēng)險又可分為債務(wù)人信用風(fēng)險、發(fā)起人信用風(fēng)險和第三方信用風(fēng)險。分析如下：

（1）債務(wù)人信用風(fēng)險，其主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，還貸信用的貸款違約風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的對象為銀行貸給借款者的貸款，貸款質(zhì)量的好壞直接影響資產(chǎn)證券化的利益相關(guān)者。第二，早償風(fēng)險，即債務(wù)人提前償還貸款的風(fēng)險，債務(wù)人的提前償付造成嚴(yán)重的危害：一方面，擾亂了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，可能會造成現(xiàn)金流不足或者沒有的現(xiàn)象，進(jìn)而造成整個資產(chǎn)證券化鏈條的紊亂。另一方面，當(dāng)利率下降時，證券化的產(chǎn)品價格便相對上漲，可貸款的提前償付抵消了這種上漲的空間。對固定利率貸款而言，利率的下降更容易使債務(wù)人提前償付，造成投資人面臨著再投資風(fēng)險。

對于債務(wù)人的違約風(fēng)險的控制，在貸前可以通過對其進(jìn)行個人信用、借款動機(jī)及還款能力等方面的考查來控制，在貸后可以通過實時監(jiān)控系統(tǒng)，對債務(wù)人進(jìn)行實時跟蹤，當(dāng)違約風(fēng)險增大時，及時催款，實施保護(hù)措施，進(jìn)而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。對于早償風(fēng)險的控制，一方面，可以在貸款合同中明文規(guī)定不允許提前償付貸款；另一方面，可以對提前償付進(jìn)行處罰，債務(wù)人提前償付必須支付罰金，從而提高提前償付的成本，降低風(fēng)險。

（2）發(fā)起人信用風(fēng)險，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行存在著欺詐風(fēng)險，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的參與者大都是其內(nèi)部人員，若其中任何一人發(fā)生欺詐行為都可能影響到資產(chǎn)證券化的過程。所以發(fā)起人應(yīng)該建立嚴(yán)格的內(nèi)控體系，對從事資產(chǎn)證券化的內(nèi)部人員進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，防止內(nèi)部人員欺詐行為的發(fā)生，從而規(guī)避此類風(fēng)險。

（3）第三方信用風(fēng)險，第三方是指資產(chǎn)證券化交易中除發(fā)起人、債務(wù)人、以及投資者以外的交易參與人。第三方風(fēng)險主要有：第一，受托風(fēng)險。指受托人的不當(dāng)影響資產(chǎn)池資金的安全性和流動性，從而影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化過程。第二，服務(wù)商風(fēng)險。該風(fēng)險是指服務(wù)商由于自身經(jīng)營狀況惡化等原因造成的不能履行服務(wù)職責(zé)或不能及時的履行職責(zé)，進(jìn)而影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。第三，信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險。是指信用增級機(jī)構(gòu)本身的信用級別的下降，其提供的信用增級將大打折扣，進(jìn)而影響擔(dān)保證券的信用等級。對這些風(fēng)險的控制，可以通過選擇信用高、實力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），來規(guī)避受托風(fēng)險；可以通過對服務(wù)商進(jìn)行盡職調(diào)查，選擇信用和經(jīng)驗豐富的中介機(jī)構(gòu)，從而規(guī)避服務(wù)商風(fēng)險；也可以通過選擇信用等級較高的信用增級機(jī)構(gòu)或聘用與擔(dān)保資產(chǎn)相關(guān)度較低的國外信用增級機(jī)構(gòu)，來達(dá)到降低信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險的目的。

2.技術(shù)風(fēng)險

（1）資產(chǎn)重組風(fēng)險，商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時，首先要對資產(chǎn)進(jìn)行重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行證券。但并非所有資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，以構(gòu)建資產(chǎn)池，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。只有那些未來現(xiàn)金流可預(yù)測且相對穩(wěn)定的資產(chǎn)才符合資產(chǎn)證券化的最基本條件。所以，對資產(chǎn)科學(xué)的判斷、選擇及組合就顯得非常重要，選擇不合適的資產(chǎn)就會導(dǎo)致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至出現(xiàn)“斷流”，使發(fā)起人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨著支付風(fēng)險。防范該類風(fēng)險最主要的提高資產(chǎn)池品種設(shè)計的合理性和實用性，進(jìn)行科學(xué)的判斷、選擇和組合，構(gòu)建具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的資產(chǎn)池。

（2）破產(chǎn)隔離風(fēng)險，真實出售和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化過程中的兩大問題，真實出售是指發(fā)行人將證券化資產(chǎn)出售給SPV，其目的就在于破產(chǎn)隔離，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)風(fēng)險時，出售的證券化資產(chǎn)不屬于為破產(chǎn)財產(chǎn)，從而將發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險和投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險隔離開來。因此，發(fā)起人出售給SPV的資產(chǎn)必須符合會計準(zhǔn)則的“真實出售”標(biāo)準(zhǔn)，從而隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險與投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險；SPV和發(fā)起人不能有任何的資本紐帶關(guān)系，兩者必須保持相互獨立；另外SPV本身必須遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險。只有這樣才能有效地防范破產(chǎn)隔離風(fēng)險。

（3）信用增級風(fēng)險，投資者依據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級報告來進(jìn)行投資決策，及時、準(zhǔn)確、完整的信用評級報告能為投資者提供更加科學(xué)有效的決策依據(jù)，降低投資的風(fēng)險。目前，我國的信用評級存在諸多問題，如不健全的信用評級制度、不規(guī)范的信用評級機(jī)構(gòu)、不透明的信用評級過程以及統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺失，更嚴(yán)重的問題是有的評級機(jī)構(gòu)為了讓資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，故意美化資產(chǎn)和蓄意提高證券化產(chǎn)品的信用級別，致使廣大投資者面臨信息不對稱的風(fēng)險。所以必須建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男庞迷黾壷贫?，靈活使用外部信用增級和內(nèi)部信用增級兩種方式達(dá)到防范信用增級風(fēng)險的目的。

（4）產(chǎn)品定價風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格高低直接決定著該證券能否成功發(fā)行，因此在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)品的定價是最重要的環(huán)節(jié)，影響證券化產(chǎn)品價格的因素有很多種，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、信用增級、產(chǎn)品的設(shè)計技巧等。若對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價過低，投資者就會對該產(chǎn)品失去興趣，致使該產(chǎn)品缺乏吸引力，甚至有被金融市場淘汰的可能。若定價過高，就會累積大量的風(fēng)險，當(dāng)產(chǎn)品價格降低時，投資者的損失就會蔓延，進(jìn)而可能造成整個體系的風(fēng)險。防范此類風(fēng)險的發(fā)生，必須合理確定證券化產(chǎn)品的價格，定價不能太高，也不能太低。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊寬,.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險淺析.華商.2008(10).

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第9篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

亞洲金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對中國具有較大的借鑒意義。

亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國實施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國政府為解決金融市場所發(fā)生的信用危機(jī)及急劇惡化的金融情勢，被迫在1997年12月接受國際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開始積極展開一系列經(jīng)濟(jì)重整計劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的激增，開始從法律制度入手，進(jìn)行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。

中國實施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因為，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國金融市場的發(fā)展相對滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。通過信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場與資本市場，使得原本分離的兩大金融體系融合起來，資本市場獲得了來自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過資本市場進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。

在政府的主導(dǎo)下，韓國1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)和運作。

中國在推出資產(chǎn)證券化試點之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實施《信托法》后，我國基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項政策密集出臺，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、11月7日頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運作。

總體看，韓國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動性、克服期限集中到期的問題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。中國的資產(chǎn)證券化還剛開始試點，韓國的證券化產(chǎn)品設(shè)計值得我國借鑒。

韓國資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動力，在推動中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機(jī)等方面發(fā)揮重要作用。

與韓國相比，中國資產(chǎn)證券化起步相對較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國加入世界貿(mào)易組織后開放金融服務(wù)業(yè)過渡期的不斷臨近，我國大力發(fā)展和培育金融市場迫在眉睫。因此，我國應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力推進(jìn)和完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點著眼于下列問題：

進(jìn)一步完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

首先，應(yīng)該加強(qiáng)信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。

大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是一項系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來五年發(fā)展重點，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范