前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的論述證券市場(chǎng)的功能主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

【關(guān)鍵詞】證券公司 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 監(jiān)管模式

我國(guó)證券公司興起的時(shí)間與國(guó)外相比較晚，我國(guó)證券公司興起于20世紀(jì)末。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)證券公司已經(jīng)基本形成規(guī)模。但與國(guó)外的證券公司相比，我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)形式和監(jiān)管模式仍落后于國(guó)外的先進(jìn)水平。由此，伴隨著我國(guó)的綜合國(guó)力的提升，為滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的物質(zhì)文化需求，我國(guó)證券公司要與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且要對(duì)其監(jiān)管模式進(jìn)行改革。我國(guó)的證券公司規(guī)模各不相同，其所在的地域的風(fēng)土人情也有所不同，所以在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，要因地制宜進(jìn)行證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型研究，依照不同規(guī)模和地域采取不同的轉(zhuǎn)型方式和監(jiān)管模式，由此，本文作出如下論述：

一、證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

（一）大規(guī)模證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，我國(guó)的國(guó)際地位的提升，使國(guó)外很多國(guó)家的各個(gè)行業(yè)都選定了我國(guó)為其出口國(guó)，我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展迅速，使大規(guī)模的證券公司的業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)范圍不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也在國(guó)際市場(chǎng)。由此，大規(guī)模證券公司其戰(zhàn)略布局，要站在國(guó)際市場(chǎng)的高角度，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的需求和發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行研究，取得在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，提高國(guó)際的影響力。我國(guó)大規(guī)模的證券公司的工作人員有近三百人，國(guó)外的證券公司的工作人員有近千人，其國(guó)外的證券公司的分析師占六成以上，而我國(guó)分析師人才則很少。且我國(guó)的證券公司把大量的時(shí)間和人力、物力、財(cái)力都放到對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究，而對(duì)當(dāng)前國(guó)際合作的市場(chǎng)趨勢(shì)的研究領(lǐng)域沒(méi)有任何投入。由此，我國(guó)大規(guī)模的證券公司要進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，使其業(yè)務(wù)形式適應(yīng)高速發(fā)展的國(guó)際市場(chǎng)的需求和變化，才能更好促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)能力得提升和經(jīng)濟(jì)全球化的步伐。

（二）中小規(guī)模的證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略

我國(guó)中小規(guī)模的證券公司相對(duì)于大規(guī)模的證券公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面難度較大，我國(guó)中小規(guī)模的證券公司所處地域多以一些二三線城市為主，目前我國(guó)中小規(guī)模的證券公司的業(yè)務(wù)能力大多可以滿足當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)需求。我國(guó)中小規(guī)模的業(yè)務(wù)形式很難做到面面俱到，其原有的工作人員的業(yè)務(wù)能力和基礎(chǔ)設(shè)施與大規(guī)模的證券公司相比有很大差距。由此，我國(guó)中小規(guī)模的證券公司應(yīng)依據(jù)當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)的特點(diǎn)，確定市場(chǎng)中的某一領(lǐng)域?yàn)槠渲攸c(diǎn)的研究領(lǐng)域，使其成為我國(guó)中小規(guī)模證券公司針對(duì)這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)能力的水平具有領(lǐng)先水平，從而使其在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。近幾年，我國(guó)部分的證券公司在研究市場(chǎng)差異化方面，針對(duì)研究隊(duì)伍和研究模式進(jìn)行了一系列的改革，重點(diǎn)對(duì)戰(zhàn)略部署和體系進(jìn)行了科學(xué)化的調(diào)整。其將研究的重點(diǎn)內(nèi)容轉(zhuǎn)向了大型金融的16個(gè)核心領(lǐng)域。這種研究方式是針對(duì)市場(chǎng)差異化研究體系的創(chuàng)新，突顯了中小規(guī)模的證券公司的新型的研究方向。我國(guó)的另一些證券公司針對(duì)市場(chǎng)的特定領(lǐng)域進(jìn)行研究，并且取得了很好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如我國(guó)的日信證券研究所在內(nèi)蒙古的上市的相關(guān)公司，做了這類(lèi)特定領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性調(diào)研。其創(chuàng)建新型的研究小組和組織專(zhuān)業(yè)性的工作人員。根據(jù)自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和所處的優(yōu)勢(shì)的地理位置，利用調(diào)研信息進(jìn)行特色的區(qū)域研究，為客戶提供更有高識(shí)別度的政策和利于客戶發(fā)展的上市條件。華寶證券是我國(guó)中小規(guī)模的證券公司中利用差異性市場(chǎng)調(diào)研模式的成功的另一個(gè)成功案例。華寶證券利用其所在的地域有國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)即寶鋼集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，針對(duì)其特定的鋼鐵行業(yè)以及與其有關(guān)的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)研究，創(chuàng)建了一系列具有特色業(yè)務(wù)模式，使其成為這一領(lǐng)域的先鋒代表，并獲得了良好的知名度。由此可見(jiàn)，中小型規(guī)模的證券公司可以通過(guò)針對(duì)市場(chǎng)差異化的研究，利用自身所在區(qū)域的優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)建的特色業(yè)務(wù)的領(lǐng)先水平，探索出適合證券公司自身生存和發(fā)展的道路。

二、加強(qiáng)我國(guó)證券公司監(jiān)管模式的策略

（一）提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力

我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，其業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)量不斷增加，由此，證監(jiān)會(huì)審批的業(yè)務(wù)量也會(huì)同時(shí)增加，使其無(wú)法將監(jiān)管職能進(jìn)行全面使用，無(wú)法保證證券公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型安全的進(jìn)行。因此，要發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，使不合理的審批項(xiàng)目自行廢除，但是依據(jù)證券市場(chǎng)的需求進(jìn)行相關(guān)審批程序的取締和廢止，不是對(duì)企業(yè)的發(fā)展不予管理，而是使證監(jiān)會(huì)的職權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力。證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券公司的管理，規(guī)范證券公司的報(bào)告的形式和相關(guān)信息上報(bào)時(shí)間，對(duì)不法行為進(jìn)行適宜的處罰。并且明確證券公司的相關(guān)上市企業(yè)的信息披露的時(shí)間和披露的渠道，使投資者可以很快知曉投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況。利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證監(jiān)會(huì)在擺脫繁雜的審批事項(xiàng)的過(guò)程，可以將更多的人力和物力投入到證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作的執(zhí)法上。使我國(guó)證券市場(chǎng)得到更加安全的發(fā)展。

（二）建立一元化的監(jiān)管模式

我國(guó)的證券市場(chǎng)沒(méi)有形成一定的監(jiān)管體制，市場(chǎng)的規(guī)范性不足。這樣就加重了我國(guó)政府部門(mén)的壓力，政府部門(mén)既要對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，也要對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)和培育。要加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，其含義并不是將其監(jiān)管范圍擴(kuò)大，對(duì)證券公司和證券市場(chǎng)以及證券行業(yè)中的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管，這樣擴(kuò)大監(jiān)管范圍的監(jiān)管策略會(huì)使監(jiān)管這一方與市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)的聯(lián)系將超過(guò)正常的聯(lián)系范圍，會(huì)造成監(jiān)管部門(mén)被證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)牽連，甚至?xí)D(zhuǎn)嫁于證券監(jiān)管部門(mén)之上。因此，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，要將監(jiān)管部門(mén)與證券市場(chǎng)之間保持一定的安全距離，將證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離到市場(chǎng)上，使其不會(huì)蔓延造成監(jiān)管部門(mén)和政府相互為難的局面。將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的隔離的監(jiān)管方式，既不會(huì)使監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度弱化，也會(huì)使監(jiān)管的效果的到提升。我國(guó)現(xiàn)行多元化的管理制度，即是政府中多個(gè)部門(mén)進(jìn)行全方位管理，但是多部門(mén)進(jìn)行管理，會(huì)造成權(quán)責(zé)不分的管理危機(jī)。俗話說(shuō)：“天無(wú)二日，國(guó)無(wú)二君”。證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)必須只有一個(gè)核心，建立一元化的監(jiān)管模式。國(guó)家證券主管部門(mén)要制定一系列的證券行業(yè)的法律法規(guī)，對(duì)投資者的利益進(jìn)行統(tǒng)一的保護(hù)和維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定且有秩序的發(fā)展。證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)要積極與其他部門(mén)進(jìn)行密切的聯(lián)系和配合，建立良好的運(yùn)行制度的一元化的監(jiān)管模式，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（三）建立健全的監(jiān)管制度

伴隨著與國(guó)際化接軌的發(fā)展趨勢(shì)，證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中逐步出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，為證券公司更好的規(guī)避各種市場(chǎng)變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)根據(jù)當(dāng)前出現(xiàn)的各種問(wèn)題建立健全的監(jiān)管制度，并其要提高證券公司相關(guān)人士對(duì)信息披露的重要性的認(rèn)識(shí)，建立完善的信息披露制度，使上市公司信息及時(shí)有效的進(jìn)行公布，并且對(duì)上市公司相關(guān)信息的披露時(shí)間進(jìn)行合理的規(guī)定。針對(duì)上市公司披露的相關(guān)信息的格式要根據(jù)國(guó)際需求進(jìn)行合理規(guī)范，使其內(nèi)容具有真實(shí)性、有效性、及時(shí)性等。與此同時(shí)，建立規(guī)范的查詢機(jī)構(gòu)，讓投資者第一時(shí)間了解并掌握上市公司具體的信息和經(jīng)營(yíng)狀況，利于投資者正確分析上市公司的具體情況，從而減小投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)，增大投資者的收益。建立良好健全的證券系統(tǒng)的查詢機(jī)構(gòu)，可以拉近投資者與證券公司之間的關(guān)系，同時(shí)提高證券監(jiān)管體系在投資者心目中的信任度。這樣健全的監(jiān)管制度，使上市公司的運(yùn)營(yíng)情況受到合理的監(jiān)管，使證券公司的以安全的發(fā)展。

三、結(jié)論

我國(guó)證券公司進(jìn)行合理科學(xué)的轉(zhuǎn)型，其本源是生存環(huán)境發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)出現(xiàn)了改變。與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的變化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，促進(jìn)了我國(guó)證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)型。我國(guó)大規(guī)模證券公司和中小規(guī)模證券公司其業(yè)務(wù)改變方式不同，但大致方向是針對(duì)業(yè)務(wù)本源的改變，業(yè)務(wù)量的突增等領(lǐng)域。改變業(yè)務(wù)類(lèi)型和業(yè)務(wù)的處理方式，提高業(yè)務(wù)的國(guó)際化水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力和提高辦理業(yè)務(wù)的速度。從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要意義。證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型伴隨著監(jiān)管模式的改變，監(jiān)管模式要以適應(yīng)新型的業(yè)務(wù)形式為主，對(duì)證券業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，建立健全的監(jiān)管制度和一元化的監(jiān)管模式，科學(xué)合理健全的監(jiān)管模式是我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的前提。本文筆者希望通過(guò)本文的論述，能夠?yàn)樽C券公司的相關(guān)人員在工作中提供相應(yīng)的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]周敏.證券公司開(kāi)展國(guó)債期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及監(jiān)管模式建議[J].債券，2014，（02）.

第2篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

論文摘要:目前，在我國(guó)對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管作用越來(lái)越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，以及我國(guó)證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題后，對(duì)我國(guó)完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展10多年來(lái)取得了許多令人矚目的成就。我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場(chǎng)自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用。我國(guó)自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國(guó)的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對(duì)證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場(chǎng)，熟知市場(chǎng)變化，能夠及時(shí)的了解證券市場(chǎng)中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對(duì)稱(chēng)性，同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)反饋的信息，結(jié)合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場(chǎng)中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場(chǎng)中的每個(gè)角落，肯定會(huì)存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無(wú)法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性。證券市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場(chǎng)的前線，要有效迅速的處理市場(chǎng)的各種情況，就決定了自律組織必須儲(chǔ)備著大量的專(zhuān)業(yè)人才，這些專(zhuān)業(yè)人才必須具有豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和實(shí)際的證券市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，對(duì)市場(chǎng)中瞬息萬(wàn)變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對(duì)于政府監(jiān)管更具有專(zhuān)業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場(chǎng)的第一線，可以迅速及時(shí)地隨市場(chǎng)作出反應(yīng)，采取行動(dòng)，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會(huì)公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國(guó)證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒(méi)有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對(duì)證交所的性質(zhì)、地位沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來(lái)像一個(gè)證監(jiān)會(huì)的“派出機(jī)構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮?lái)巨額的稅收，可以大力推動(dòng)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，滬深兩地交易所之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

(3)證交所本身在組織形式即會(huì)員制上存在很大缺陷，實(shí)行會(huì)員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，容易形成市場(chǎng)壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門(mén)硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場(chǎng)參與主體相互競(jìng)爭(zhēng)和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場(chǎng)高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系中的中堅(jiān)力量，將有助于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來(lái)說(shuō)可以作以下方面的嘗試:

(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹(shù)立證交所是我國(guó)自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對(duì)證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國(guó)具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國(guó)證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會(huì)員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對(duì)證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對(duì)證交所干預(yù)的根本源泉。

第3篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：融資融券交易業(yè)務(wù)；特點(diǎn)；作用；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、前言

在海外證券市場(chǎng)，融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)普遍實(shí)施的成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一，它不僅會(huì)提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，完善市場(chǎng)質(zhì)量，也會(huì)對(duì)交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進(jìn)，證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進(jìn)展，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2010年3月31日，滬、深交易所開(kāi)始正式接受來(lái)自第一批包括國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報(bào)，這意味著經(jīng)過(guò)四年準(zhǔn)備的融資融券交易已經(jīng)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點(diǎn)與作用，就當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施進(jìn)行了論述。

二、融資融券交易的特點(diǎn)

（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對(duì)投資者的融資和證券金融公司對(duì)證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易，又稱(chēng)為轉(zhuǎn)融資。證券公司對(duì)投資者的融資和個(gè)人股票質(zhì)押貸款不同，必須設(shè)立專(zhuān)門(mén)的信用交易賬戶，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營(yíng)股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機(jī)構(gòu)借款。

（2）具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過(guò)向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場(chǎng)，擴(kuò)大交易籌碼，提高投資的財(cái)務(wù)杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤(rùn)，從而充分發(fā)揮出資金的效能，這就是融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（3）交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價(jià)款就可以買(mǎi)進(jìn)證券，不足的價(jià)款則由金融機(jī)構(gòu)墊付，金融機(jī)構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的；另一方面，金融機(jī)構(gòu)所墊付的差價(jià)款，按照一般的作法，來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的自有資金、客戶保證金，但在多數(shù)情況下，來(lái)自于銀行借款或貨幣市場(chǎng)融資，這樣銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。

（4）與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買(mǎi)賣(mài)方式，但從交割方式的角度來(lái)講，這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方都必須及時(shí)清算交割，在交割時(shí)雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進(jìn)行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款（現(xiàn)貨）中有一部份是借來(lái)的。

（5）保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進(jìn)行證券融資或融券買(mǎi)賣(mài)時(shí)交納的價(jià)款占總交易金額的比例稱(chēng)為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場(chǎng)的規(guī)模。

三、融資融券交易的作用

（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高和過(guò)低，可以通過(guò)融資的買(mǎi)入和融券的賣(mài)出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場(chǎng)單邊式的格局，為投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。

四、當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施

（1）從投資者的角度分析

融資融券業(yè)務(wù)放大了收益，也必然放大風(fēng)險(xiǎn)。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣(mài)空機(jī)制，使得投資者在股市下跌時(shí)也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成倍放大

。如投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資交易時(shí)，既需要承擔(dān)原有股票帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨新投資股票下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高，判斷失誤或操作不當(dāng)，則投資者可能出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資者投資心態(tài)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善，導(dǎo)致融資融券交易在我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制良好的券商。2）關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、強(qiáng)制平倉(cāng)的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項(xiàng)，密切關(guān)注個(gè)人融資融券余額變化情況?？刂坪觅Y金和持倉(cāng)比例，避免被強(qiáng)行平倉(cāng)。3）投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價(jià)格做出投資決策，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)判斷能力來(lái)慎重選擇，規(guī)范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規(guī)模不宜過(guò)大，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要及時(shí)止盈止損，制定正確的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。4）當(dāng)利益受到不公平、不公正待遇時(shí)，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對(duì)有關(guān)事件和問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查處理。

（2）從券商的角度分析

1）蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

①投資者違約風(fēng)險(xiǎn)。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在損失超過(guò)保證金后實(shí)施違約行為產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來(lái)自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項(xiàng)，券商將對(duì)客戶的交易帳戶強(qiáng)行平倉(cāng)，如果平倉(cāng)所得資金仍不足以償還券商的融資款項(xiàng)，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。 ?、谫Y金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用，一般都會(huì)被占用一個(gè)月到半年左右的時(shí)間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶占用，這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面，影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時(shí)券商如果執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)，客戶可能事后對(duì)平倉(cāng)的結(jié)果不予接受，甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

③管理、操作等風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易中，券商由于沒(méi)有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程，或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范，會(huì)計(jì)核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

2）券商風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

①加強(qiáng)對(duì)投資者的審查力度。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來(lái)源、信用狀況及過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

②提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪不僅是券商間資產(chǎn)和實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，也是券商間有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施及人才的競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。這就需要券商集合專(zhuān)業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析，從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

③強(qiáng)化內(nèi)部管理。在交易操作過(guò)程中，一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免，但是人為的因工作責(zé)任不明確、工作程序不恰當(dāng)或指令錯(cuò)誤可能造成的損失要盡量降到最低。對(duì)不按規(guī)定進(jìn)行融資融券交易的，以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門(mén)和個(gè)人，券商應(yīng)制定嚴(yán)厲的違規(guī)處罰制度，徹底杜絕違規(guī)行

為的產(chǎn)生。

（3）從商業(yè)銀行的角度分析

1）主要風(fēng)險(xiǎn)

①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔(dān)保向其提供貸款，而抵押證券的價(jià)值很可能面臨股票市場(chǎng)行情不好，股價(jià)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，所造成的信用擴(kuò)張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜，這種變化增加了中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或政治出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，信用交易可能會(huì)出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。

②道德風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券業(yè)務(wù)的初期，由于相關(guān)制度不健全，監(jiān)管不力，銀行從業(yè)人員可能會(huì)與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金，銀行資產(chǎn)因此會(huì)遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)的措施。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)永恒主題，也是商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進(jìn)行。商業(yè)銀行為了嚴(yán)防融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，概括地說(shuō)，商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程，從制定業(yè)務(wù)細(xì)則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)對(duì)信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

2）防范措施

①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)難以控制， 所以商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化，作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。

②制定明確的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過(guò)質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行給券商貸款后， 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)保證金比率實(shí)施每日動(dòng)態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。

五、結(jié)語(yǔ)

總之，融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成，減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓，有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]欒華.投資銀行學(xué)[m].北京：高等教育出版社，2011年3月.

第4篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；融資評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)機(jī)制

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)自20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起以來(lái)，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現(xiàn)已超過(guò)美國(guó)國(guó)債成為第一大市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國(guó)也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國(guó)則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開(kāi)發(fā)行的建元一期和開(kāi)元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國(guó)為什么發(fā)展不快？我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問(wèn)題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級(jí)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的內(nèi)在必然要求是有二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，“存短貸長(zhǎng)”是其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。

解決這個(gè)問(wèn)題的對(duì)策之一，也是早期的對(duì)策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長(zhǎng)”的流動(dòng)性問(wèn)題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個(gè)銀行體系的問(wèn)題。

第二種對(duì)策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過(guò)自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時(shí)收回。同時(shí)在這種情況下，投資者隨時(shí)可將購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動(dòng)性。

第三種對(duì)策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過(guò)證券化而及時(shí)收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動(dòng)性。

可見(jiàn)這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動(dòng)性方面以及保證投資者的流動(dòng)性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時(shí)的本來(lái)動(dòng)機(jī)就是解決“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動(dòng)性問(wèn)題。

我國(guó)資產(chǎn)證券化之所以長(zhǎng)期開(kāi)展不起來(lái)，最重要的原因之一是我國(guó)按揭貸款開(kāi)始時(shí)間尚不長(zhǎng)和規(guī)模有限。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時(shí)，可能給銀行帶來(lái)流動(dòng)性威脅，商業(yè)銀行就會(huì)提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報(bào)告，2005年我國(guó)住房抵押貸款余額1.9萬(wàn)億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計(jì)到2007年余額將達(dá)到5萬(wàn)億元，到2012年將會(huì)達(dá)到40萬(wàn)億元。①目前上述流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時(shí)銀行要借助于證券市場(chǎng)，那么為什么原始借款人不直接在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)融資呢？（進(jìn)一步說(shuō)，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會(huì)像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過(guò)證券市場(chǎng)籌資。沒(méi)有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬(wàn)計(jì)的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個(gè)人籌資自不必說(shuō)，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場(chǎng)上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來(lái)了：銀行作為中介了投資者對(duì)于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時(shí)的信息溝通和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

但是銀行中介同時(shí)也有一個(gè)根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來(lái)源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問(wèn)題，其主要的矛盾是上面所說(shuō)的“存短貸長(zhǎng)”。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，同時(shí)又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場(chǎng)各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動(dòng)性高”“融資期限長(zhǎng)”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場(chǎng)有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場(chǎng)為主的美國(guó)式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國(guó)一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個(gè)主要缺陷，過(guò)分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時(shí)，自然就促進(jìn)了證券市場(chǎng)?！耙徊降轿弧钡匦纬蓪y行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對(duì)健全的國(guó)家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國(guó)銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動(dòng)也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過(guò)證券化而進(jìn)入了全國(guó)統(tǒng)一的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場(chǎng)，從而促進(jìn)了資金在社會(huì)上的流動(dòng)。

因此，僅從這個(gè)意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化――雖然微觀主體（銀行等）由于流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動(dòng)力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對(duì)象時(shí)一般將眼光投在資信等級(jí)較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無(wú)法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來(lái)收益能力來(lái)融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開(kāi)來(lái)。投資者在決定是否購(gòu)買(mǎi)MBS時(shí)，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來(lái)現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個(gè)相對(duì)次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險(xiǎn)為風(fēng)險(xiǎn)“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險(xiǎn)原本就是由一項(xiàng)一項(xiàng)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚(yú)龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會(huì)整體融資效益大大增強(qiáng)。這對(duì)于解決我國(guó)中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個(gè)老大難問(wèn)題來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重要的新途徑。

目前還沒(méi)有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對(duì)此應(yīng)有深刻的認(rèn)識(shí)。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動(dòng)性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國(guó)按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時(shí)代即將到來(lái)，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

作者單位：河北師范大學(xué)商學(xué)院

參考資料：

[1] 弗蘭克.J.法博齊(美).資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與工具[M]. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.1998.

[2] 何小鋒等.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[M].北京：北京大學(xué)出版社.2002.

[3] 顏斌.資產(chǎn)證券化是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的良策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì) .2005.1.

[4] 吳霏雨.談我國(guó)資產(chǎn)證券化的意義及運(yùn)作程序[J].金融經(jīng)濟(jì). 2006.18.

第5篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 股市發(fā)展 積極作用

股票指數(shù)期貨又稱(chēng)股票指數(shù)期貨合約，簡(jiǎn)稱(chēng)“股指期貨”。股指期貨作為一種交易工具，屬于金融衍生品的一種，是二十世紀(jì)八十年代國(guó)際金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)配置等功能，能夠有效完善證券市場(chǎng)的功能與機(jī)制。股指期貨是以股票市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)作為交易對(duì)象，即是以股價(jià)指數(shù)為“商品”的期貨，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先約定，同意在未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種協(xié)議，也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。在我國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的背景下，開(kāi)發(fā)股指期貨，對(duì)我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，具有十分重要的意義。

一、股指期貨的特點(diǎn)與功能

1.股指期貨引入了套期保值、套利和投機(jī)等市場(chǎng)功能。其中，基于大量或虛或?qū)嵉氖袌?chǎng)新信息而進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)，引發(fā)了股指期貨交易的活躍，并因此而改變了期貨、現(xiàn)貨價(jià)格之間正常的順逆差，從而使大量的套利活動(dòng)得以頻繁發(fā)生，并因此促使期貨、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)于一致，使股指期貨價(jià)格走勢(shì)一定程度上可起到預(yù)示股價(jià)走勢(shì)的作用。于是，投機(jī)活動(dòng)所帶來(lái)的足夠多的交易對(duì)手，以及期貨、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的基本吻合，就保證了套期保值交易能夠順利期貨、現(xiàn)貨間的精確對(duì)沖，從而能起到轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。此外，上述分析也表明，市場(chǎng)的套利和套期保值活動(dòng)一定程度上可遏制股指期貨的過(guò)度投機(jī)炒作。

2.由于股指期貨具有交易成本低，杠桿倍數(shù)高，指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn)，因此，投資者將傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整頭寸，這將導(dǎo)致短期來(lái)看期市價(jià)格一定程度上超前股市價(jià)格。但是，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格之間順逆差的異常變動(dòng)將吸引更多的市場(chǎng)套利活動(dòng)，從而確保了現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)偏離貨期價(jià)格太遠(yuǎn)。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，本質(zhì)上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股票價(jià)格，主導(dǎo)了期市價(jià)格的變化。

3.相對(duì)于融券交易的賣(mài)空機(jī)制，股指期貨的賣(mài)空并不實(shí)質(zhì)上涉及現(xiàn)貨賣(mài)券，故不會(huì)直接加劇市場(chǎng)的下跌動(dòng)能，加之股指期貨的流動(dòng)性大、交易成本低，市場(chǎng)交易造成的價(jià)格變動(dòng)小，因而受到傾向頻繁操作的投機(jī)者的喜好。更重要的是，由于實(shí)行T+0交易的股指期貨交易是合約雙方多頭和空頭的雙向操作，加之套利機(jī)制的存在，以及合約數(shù)量可隨交易量的變動(dòng)而變動(dòng)，這就使得股指期貨不易出現(xiàn)象權(quán)證一般的權(quán)證價(jià)格與正股價(jià)格嚴(yán)重脫節(jié)的現(xiàn)象，即不會(huì)出現(xiàn)股指期貨走勢(shì)嚴(yán)重偏離大盤(pán)走勢(shì)的人為操控現(xiàn)象。

4.由于股指期貨具有做空機(jī)制，能夠完善市場(chǎng)定價(jià)功能，從而有利于化解我國(guó)A股市場(chǎng)多年來(lái)單邊運(yùn)行所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，股指期貨的價(jià)格波動(dòng)更大，并通過(guò)套利活動(dòng)影響到現(xiàn)貨價(jià)格，從而增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)；特別是當(dāng)前市場(chǎng)整體市盈率偏高，股指期貨推出初期所引發(fā)的市場(chǎng)做空動(dòng)能可能更大。

二、開(kāi)展股指期貨是現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

1.規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要特征就是股價(jià)振幅大、換手率過(guò)高，市場(chǎng)暴漲暴跌。國(guó)內(nèi)投資者面臨著較大的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；而有關(guān)實(shí)證分析結(jié)果也已經(jīng)表明，與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例過(guò)高，如美英法三國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例卻高達(dá)65.7%。在此情況下，就產(chǎn)生了對(duì)具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)功能的股指期貨的迫切需求。股指期貨交易的推出使投資者可以進(jìn)行當(dāng)前股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上無(wú)法進(jìn)行的賣(mài)空操作，利用其套期保值功能對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)有效地控制長(zhǎng)線持股風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于推動(dòng)那些注重長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)基金和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，有利于證券市場(chǎng)成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

2.為一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行制度改革提供有利支持

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行制度正在按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行改革，傳統(tǒng)的審批制向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變要求發(fā)行人與主承銷(xiāo)商根據(jù)市場(chǎng)情況自行確定股票發(fā)行價(jià)格，對(duì)于證券公司等戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)，按照規(guī)定承銷(xiāo)新股必須持有一定時(shí)間（少則三個(gè)月，多則一年）才能流通，從而承擔(dān)著較大的系統(tǒng)性發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出將使股票承銷(xiāo)商在包銷(xiāo)股票的同時(shí)，為規(guī)避證券市場(chǎng)總體下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)，從而有利于一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作。

3.推出股指期貨可望增加股票市場(chǎng)的資金規(guī)模

開(kāi)展股指期貨交易,為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于促進(jìn)組合投資，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來(lái)的買(mǎi)進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。股指期貨為投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，擴(kuò)大了投資者的選擇空間，因此開(kāi)辦股指期貨交易會(huì)吸引大量場(chǎng)外觀望資金實(shí)質(zhì)性的介入股票市場(chǎng)，此外還可減少一級(jí)市場(chǎng)的資金囤積。美國(guó)的情況是，開(kāi)辦股指期貨交易之后，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動(dòng)態(tài)勢(shì)。

從我國(guó)目前的情況看，由于開(kāi)放式基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金及OFII等大額資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度高，加上我國(guó)居高不下的銀行存款找不到出路，場(chǎng)外資金規(guī)模龐大，具有規(guī)避功能的股指期貨推出之后，資金潛在流入的規(guī)模遠(yuǎn)大于可能流出的資金規(guī)模。所以，推出股指期貨可望增加股票市場(chǎng)的資金規(guī)模，股市的交易量和流動(dòng)性也會(huì)得到提高。

4.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資理念轉(zhuǎn)變

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)企大盤(pán)股在證券市場(chǎng)中一直處于較為不利的發(fā)展局面，根據(jù)國(guó)際慣例，股指期貨的指數(shù)樣本股往往以資產(chǎn)優(yōu)良、大盤(pán)績(jī)優(yōu)、成長(zhǎng)性好的藍(lán)籌股為主?？梢灶A(yù)見(jiàn)隨著股指期貨的引入，傳統(tǒng)的以“炒概念”投機(jī)為主的投資理念將被摒棄，股指期貨投資者為了套期保值、套利的目的，必然使其現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資組合與標(biāo)的指數(shù)具有良好的相關(guān)性，從而有助于提高樣本股的流動(dòng)性及報(bào)酬率，促進(jìn)國(guó)企大盤(pán)股價(jià)值回歸，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念由重題材向重業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)變。二級(jí)市場(chǎng)的活躍將會(huì)相應(yīng)地帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，從而有助于促進(jìn)國(guó)企大盤(pán)股的順利發(fā)行，為經(jīng)濟(jì)體制改革和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化做出重要貢獻(xiàn)。

三、我國(guó)開(kāi)展股指期貨交易的條件準(zhǔn)備

作為一種金融創(chuàng)新工具,股指期貨在西方成熟證券市場(chǎng)上取得了巨大成功。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言,為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo),需要我們不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品,股指期貨的開(kāi)展能夠很好地實(shí)現(xiàn)投資者分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和新興證券市場(chǎng)迅速發(fā)展成果的目標(biāo)。但是，引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的客觀性與緊迫性并不意味著其過(guò)程本身的可行性與平穩(wěn)性。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在著投資理念、行為主體以及運(yùn)作技術(shù)等方面的障礙，因此，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)引進(jìn)股指期貨的前期準(zhǔn)備條件，還需要我們做進(jìn)一步的探討。

1.證券市場(chǎng)容量與規(guī)模為股指期貨交易的開(kāi)展奠定了現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)

股指期貨交易的開(kāi)展要求證券現(xiàn)貨市場(chǎng)必須達(dá)到一定的深度和廣度，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)為股指期貨的推出提供了市場(chǎng)規(guī)模、投資主體、清算體系等環(huán)境保障，降低了市場(chǎng)操縱的可能性。

2.國(guó)內(nèi)較為成熟的指數(shù)編制技術(shù)為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)提供了必要的技術(shù)條件

2003年1月2日正式的上證國(guó)債指數(shù)與上證股票指數(shù)、上證基金指數(shù)等指數(shù)系列共同構(gòu)成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數(shù)體系，該指數(shù)體系的建立表明我國(guó)已具備成熟的金融指數(shù)編制技術(shù)，從而為股指期貨的建立創(chuàng)造了必要的技術(shù)條件。

3.合理的期貨合約設(shè)計(jì)和完善的信用擔(dān)保體系可以有效地控制股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)

為提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管質(zhì)量，在股指期貨合約設(shè)計(jì)時(shí)就應(yīng)在參照國(guó)際慣例并充分考慮國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性、資金供求、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等特定因素的基礎(chǔ)上，就股指期貨交易的每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制、保證金比率、持倉(cāng)限額、清算價(jià)的確定以及應(yīng)急管理辦法與程序的制定等作出嚴(yán)密規(guī)定，以有效地控制交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)建立完善的信用擔(dān)保體系，主要指在結(jié)算上應(yīng)采用保證金與每日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度，即投資者必須在交易前繳納足夠的保證金，每日在收盤(pán)后對(duì)股指期貨交易盈虧進(jìn)行結(jié)算并實(shí)現(xiàn)一次性資金劃撥，從而控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

4.國(guó)外開(kāi)展股指期貨的豐富經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)建立有效監(jiān)管體系提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒

在監(jiān)管體系方面，可借鑒美國(guó)較為成熟的“三級(jí)監(jiān)管體制”，三級(jí)監(jiān)管體制由政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)部管理和交易所自律構(gòu)成。政府監(jiān)管主要負(fù)責(zé)制定宏觀政策方針與法律法規(guī)；行業(yè)協(xié)會(huì)主要負(fù)責(zé)會(huì)員的資格審查與登記注冊(cè)；交易所則側(cè)重于通過(guò)市場(chǎng)監(jiān)督和財(cái)務(wù)監(jiān)督來(lái)確保各項(xiàng)交易按照交易所規(guī)則進(jìn)行。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)均由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)多年的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)其在整個(gè)監(jiān)管過(guò)程中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，而行業(yè)自律與交易所的監(jiān)管卻未發(fā)揮相應(yīng)的積極作用，2000年底中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的成立加強(qiáng)了國(guó)內(nèi)期貨業(yè)的行業(yè)自律，為我國(guó)證監(jiān)會(huì)──期貨業(yè)協(xié)會(huì)──期貨交易所三級(jí)監(jiān)管體系的建立創(chuàng)造了條件。

我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易已是大勢(shì)所趨，而且現(xiàn)階段推出股指期貨交易也存在著許多有利因素，但是我們也應(yīng)看到，目前仍存在著一些制約因素阻礙這一新型金融工具的推行。一方面，股指期貨交易杠桿比率高、交易成本低的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金規(guī)模和流動(dòng)性；另一方面，證券現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)和不規(guī)范的信息披露制度也可能會(huì)使股指期貨交易的開(kāi)展造成現(xiàn)貨市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)加劇。因此，在當(dāng)前股指期貨尚未推出之際，我國(guó)證券管理部門(mén)與期貨交易所有必要通過(guò)積極借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)解決有關(guān)制約因素，并結(jié)合國(guó)情來(lái)制定相應(yīng)的策略，有步驟、有計(jì)劃地開(kāi)拓股指期貨市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]張國(guó)良:證券投資分析教程.當(dāng)代中國(guó)出版社,2002

第6篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

縱觀人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國(guó)1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無(wú)論是美國(guó)還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。

1、美國(guó)1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱(chēng)為是美國(guó)“繁榮的七年”，股票市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國(guó)股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬(wàn)股，證券市場(chǎng)一天之內(nèi)蒙受的損失開(kāi)創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國(guó)其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國(guó)1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見(jiàn)，通貨緊縮是美國(guó)大蕭條時(shí)期的首要特征；

（2）國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國(guó)的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長(zhǎng)；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國(guó)倒閉的企業(yè)超過(guò)14萬(wàn)家，倒閉的銀行超過(guò)5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國(guó)企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場(chǎng)籌資額銳減。1929年，美國(guó)企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過(guò)程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過(guò)剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在一定程度上出現(xiàn)了與美國(guó)大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：

（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；

（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來(lái)一直處于下降趨勢(shì)，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬(wàn)億日元；

（4）就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。90年代初以來(lái)，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來(lái)，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來(lái)的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國(guó)和日本兩國(guó)通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過(guò)程，結(jié)合兩國(guó)在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場(chǎng)與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（1）股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國(guó)為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過(guò)急的緊縮性貨幣政策，收縮公開(kāi)市場(chǎng)操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會(huì)員銀行對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)在諸多利空下變得無(wú)序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場(chǎng)供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開(kāi)始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過(guò)急過(guò)猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長(zhǎng)期蕭條的到來(lái)。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無(wú)論美國(guó)還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來(lái)臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過(guò)來(lái)導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場(chǎng)疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢、利潤(rùn)下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長(zhǎng)期低迷的頹勢(shì)。

由此可見(jiàn)，證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場(chǎng)尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場(chǎng)的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過(guò)來(lái)，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，瓦解了證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，最終可能引發(fā)證券市場(chǎng)崩潰直至整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

二、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來(lái)，世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國(guó)、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國(guó)“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車(chē)價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來(lái)越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對(duì)正在掙扎著走出衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅1.3%，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國(guó)和英國(guó)則相對(duì)嚴(yán)重。德國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來(lái)，德國(guó)在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍裕壳皻W洲央行的基準(zhǔn)利率對(duì)于通脹率只有1%的德國(guó)來(lái)講相對(duì)較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國(guó)近來(lái)的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國(guó)的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國(guó)政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國(guó)的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過(guò)去12個(gè)月來(lái)，英國(guó)耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對(duì)策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國(guó)臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長(zhǎng)率為-0.26%.

中國(guó)香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢(shì)持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來(lái)最大的跌幅。

亞洲其他國(guó)家，如泰國(guó)和菲律賓等，近年來(lái)消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國(guó)正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢(shì)。

4、中國(guó)

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國(guó)際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國(guó)1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國(guó)1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?，中?guó)五年來(lái)價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對(duì)策，近年來(lái)已有大量論述，本文擬著重從股票市場(chǎng)的角度來(lái)分析證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

三、發(fā)展證券市場(chǎng)，遏制通貨緊縮

證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場(chǎng)，保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止因證券市場(chǎng)的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國(guó)而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng)，充分發(fā)揮和利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無(wú)疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。

作為資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國(guó)證券市場(chǎng)取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國(guó)共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬(wàn)億元，占GDP的比重接近50%，投資者開(kāi)戶數(shù)發(fā)展到近7000萬(wàn)戶。尤其自1991年以來(lái)，證券市場(chǎng)在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國(guó)的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場(chǎng)累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對(duì)未來(lái)持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對(duì)物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國(guó)股市曾一度沖高；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測(cè)顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見(jiàn)，保持證券市場(chǎng)在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢(shì)，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場(chǎng)直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營(yíng)壓力。

中國(guó)改革開(kāi)放20多年來(lái)，直接融資從無(wú)到有。自1991年至2001年底，我國(guó)證券市場(chǎng)的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)的英國(guó)、美國(guó)、荷蘭等國(guó)相比，目前我國(guó)的直接融資比例仍然較低。過(guò)去十年我國(guó)從證券市場(chǎng)籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬(wàn)多億元。直接融資市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來(lái)循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過(guò)份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒(méi)有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚，使中國(guó)銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)國(guó)有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對(duì)貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來(lái)銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國(guó)債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已超過(guò)8萬(wàn)億，存款增長(zhǎng)速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬(wàn)億元），銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜。因此，通過(guò)法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場(chǎng)的直接融資功能，對(duì)于提高社會(huì)資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會(huì)需求。

證券市場(chǎng)存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動(dòng)GDP的增長(zhǎng)；而GDP的增長(zhǎng)又為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場(chǎng)將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股市在2001年下跌前的市場(chǎng)價(jià)值總額約為5.4萬(wàn)億元，而到2002年10月市場(chǎng)價(jià)值只剩4.4萬(wàn)億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬(wàn)億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國(guó)以中上等收入階層為主，是我國(guó)最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對(duì)自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長(zhǎng)乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長(zhǎng)乏力，必將影響社會(huì)總需求的增長(zhǎng)，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對(duì)過(guò)剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。

我國(guó)通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無(wú)效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見(jiàn)的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況，進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面，通過(guò)聚集和利用社會(huì)資源，疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動(dòng)消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過(guò)交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對(duì)微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟，其對(duì)資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)證券市場(chǎng)是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過(guò)努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動(dòng)資源配置的證券市場(chǎng)是完全可以期待的。

摘要：世界各主要國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況表明世界經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮的危機(jī)。從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴(yán)重，通貨緊縮最壞的情況將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。通過(guò)對(duì)歷史上美國(guó)和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關(guān)系，發(fā)展和穩(wěn)定證券市場(chǎng)對(duì)防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮，對(duì)遏制我國(guó)當(dāng)前通貨緊縮趨勢(shì)具有積極作用。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；通貨緊縮；因果關(guān)系

參考文獻(xiàn)：

[1]A.加利。西林。通貨緊縮[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，1999.

[2]羅振宇。通貨緊縮論[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.

[3]北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組編著。中國(guó)通貨緊縮研究[M].北京大學(xué)出版社，2000.

[4]錢(qián)小安。通貨緊縮論[M].商務(wù)印書(shū)館，2000.

[5]胡鞍鋼等。中國(guó)挑戰(zhàn)通貨緊縮[M].中國(guó)計(jì)劃出版社，2001.

[6]余明，余熳寧。對(duì)日本當(dāng)前通貨緊縮態(tài)勢(shì)的分析[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作2001，（4）。

[7]李曉超，馬巖。前三季度世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及全年展望[N].中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中華工商時(shí)報(bào)社；2002年中國(guó)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告[N].中華工商時(shí)報(bào)2002-04-17.

[8]高峰，肖冰，劉興祥。輝煌的樂(lè)章-中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展紀(jì)實(shí)[N].證券時(shí)報(bào)，2002-10-21.

[9]李正信。通貨緊縮威脅美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2002-10-17.

第7篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

關(guān)鍵詞：利率；證券價(jià)格；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2007（02）-0092-08

一、研究假設(shè)與已有研究

從理論上說(shuō)，貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有影響，通過(guò)利率變動(dòng)來(lái)影響金融市場(chǎng)被認(rèn)為是最直接有效的貨幣政策生效途徑［1］；另一方面，證券價(jià)格能夠?qū)π碌氖袌?chǎng)信息做出迅速而準(zhǔn)確的反應(yīng)也是金融市場(chǎng)籌資、優(yōu)化資源配置以及獨(dú)立反映宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)等功能得以實(shí)現(xiàn)的重要前提。作為宏觀經(jīng)濟(jì)非常重要的變量，利率不僅是貨幣政策的工具之一，也是市場(chǎng)資本供求關(guān)系的指向標(biāo)，利率的變動(dòng)與證券價(jià)格之間存在相互關(guān)系：在利率市場(chǎng)化條件下，當(dāng)其他因素不變時(shí)，利率上升會(huì)導(dǎo)致證券未來(lái)股息的當(dāng)前貼現(xiàn)率增加，相應(yīng)的降低了證券價(jià)格，即證券價(jià)格與利率（特別是長(zhǎng)期利率）之間存在負(fù)向關(guān)系；而投資的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格和利率的上升，證券價(jià)格與短期利率之間存在正向關(guān)系［2］。目前為止，國(guó)內(nèi)外已有相當(dāng)數(shù)量的文獻(xiàn)分析證券價(jià)格與利率之間的數(shù)量關(guān)系，然而涉及中、英兩國(guó)的比較研究相對(duì)較少。英國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史悠久、國(guó)際化程度高；中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、市場(chǎng)化程度相對(duì)較低，分析二者之間的相同點(diǎn)與差異對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善具有重要的意義。

回顧利率與證券價(jià)格間相互關(guān)系研究文獻(xiàn)的脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，在早期的研究者中，基于Fair［3］關(guān)于利率與證券價(jià)格之間關(guān)系的分析，Blanchard［4］正式地從理論角度闡述了這一問(wèn)題。Chiarella等［5］歸納概括了Blanchard［4］提出的模型，并在其基礎(chǔ)上通過(guò)應(yīng)用VAR估計(jì)的非線性模型的隨機(jī)模擬發(fā)展了該研究。在早期的研究中，由于樣本數(shù)據(jù)年限使用的不同，得出的結(jié)論并不一致有的甚至截然相反。比如，F(xiàn)ama［6］的研究發(fā)現(xiàn)，從1953年到1987年間，工業(yè)生產(chǎn)和利率變化能夠解釋大約58％的每年證券市場(chǎng)收益的變化；然而使用完全相同的方法，Schwert［7］研究了更長(zhǎng)時(shí)間段的樣本數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)從1889年到1988年間，利率漲落與證券價(jià)格變化間關(guān)系很不明顯。隨著理論研究的逐步深入，學(xué)者們應(yīng)用新方法對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了更為準(zhǔn)確詳細(xì)的研究。例如Bernanke和Kuttner［1］對(duì)證券市場(chǎng)對(duì)利率變化的平均反應(yīng)進(jìn)行了研究，并分析了促使兩者之間相互關(guān)系的原因。他們發(fā)現(xiàn)平均看來(lái)，不曾預(yù)料的聯(lián)邦基金利率25個(gè)基本單位點(diǎn)的下降會(huì)導(dǎo)致大約1％的主要證券價(jià)格指數(shù)的增加。該研究顯示，市場(chǎng)對(duì)未預(yù)料到的聯(lián)邦基金利率變化有著相當(dāng)強(qiáng)的反應(yīng)，而對(duì)于被期貨市場(chǎng)投資者預(yù)期到的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)，證券市場(chǎng)的反應(yīng)卻極為微弱。這一方面的主要研究結(jié)論與早期的關(guān)于貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)影響的研究基本相一致，如Jensen等［8］與Jensen和Mercer［9］分析貼現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

在西方現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，探討證券價(jià)格與利率因果關(guān)系方向性的研究較少，比較有代表性的如：Nozar和Taylor［10］、Rahman和Mustafa［11］以及Moosa［12］，這些學(xué)者都認(rèn)為從利率到證券價(jià)格的因果關(guān)系不是很明確，本文將針對(duì)此問(wèn)題，以中、英兩國(guó)為研究對(duì)象做進(jìn)一步的研究。在針對(duì)利率與證券價(jià)格關(guān)系多個(gè)國(guó)家間的比較分析中，歐盟國(guó)家是被大多數(shù)學(xué)者們所關(guān)注的研究對(duì)象(如：Wasserfallen; Peiro;Broom和Morley)［13-15］；此外也有對(duì)東南亞國(guó)家聯(lián)盟利率與證券價(jià)格間聯(lián)系的研究，如Wong和Sharma［16］，在理論研究方面，目前還較欠缺關(guān)于亞洲國(guó)家與歐洲國(guó)家之間對(duì)比比較的研究。

中國(guó)關(guān)于利率與證券價(jià)格間關(guān)系的早期研究文獻(xiàn)中，大多只是局限于從理論角度對(duì)這兩變量間關(guān)系予以描述，如：賈永言［17］；而此后的一些學(xué)者的實(shí)證研究表明兩變量之間沒(méi)有相互關(guān)系(如:劉景；吳謙)［18-19］；隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融創(chuàng)新的發(fā)展，近年來(lái)的研究顯示利率與證券價(jià)格這兩變量間呈現(xiàn)出了一定的相關(guān)性（如：蔣振聲和金戈［20］；張紹斌和齊中英［2］；羅健梅和王曉黎［21］)，然而由于獲得數(shù)據(jù)途徑的局限性，這些文獻(xiàn)多采用小規(guī)模的樣本進(jìn)行分析研究。

受理論與以上研究的啟發(fā)，并考慮到利率與證券價(jià)格相互關(guān)系各國(guó)比較的研究只涉及了歐洲、美國(guó)和亞洲個(gè)別幾國(guó)，本文對(duì)中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格關(guān)系進(jìn)行定量分析比較，提出一個(gè)總的研究假設(shè)H0：中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格間都存在相關(guān)關(guān)系，但變量間影響程度有差異。圍繞這一假設(shè)本文分別對(duì)中、英利率與證券價(jià)格相關(guān)關(guān)系和動(dòng)態(tài)特征進(jìn)行了研究，并在實(shí)證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)不平穩(wěn)的變量進(jìn)行了處理，進(jìn)而分析了它們間的長(zhǎng)期均衡與因果關(guān)系。本文的其余部分安排如下：第二部分對(duì)研究思路與檢驗(yàn)方法進(jìn)行簡(jiǎn)單地描述；第三部分對(duì)中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證考察，并給出具體的檢驗(yàn)結(jié)果；最后是本文的發(fā)現(xiàn)與討論。

二、研究思路與檢驗(yàn)方法

為了驗(yàn)證假設(shè)的正確與否，本文試圖采用1993年8月－2005年4月數(shù)據(jù)分別對(duì)中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格相互關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以彌補(bǔ)以往文獻(xiàn)的不足。文章將首先利用OLS模型，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)含義，分別以證券總價(jià)格指數(shù)為因變量，長(zhǎng)、短期利率為自變量建立模型并檢驗(yàn)，然后根據(jù)變量間相互關(guān)系檢驗(yàn)前提，對(duì)兩國(guó)的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)化處理，最后運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正分析，以找出兩國(guó)利率與證券價(jià)格長(zhǎng)期均衡與動(dòng)態(tài)因果關(guān)系，通過(guò)比較分析兩國(guó)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的異同，探尋進(jìn)一步完善中國(guó)利率政策和規(guī)范證券市場(chǎng)的有效途徑。

在實(shí)證相關(guān)檢驗(yàn)之前測(cè)試時(shí)間序列是否穩(wěn)定很重要，因?yàn)闀r(shí)間序列穩(wěn)定與否將會(huì)很強(qiáng)烈的影響序列的行為與特性［22］。一個(gè)時(shí)間序列當(dāng)有不變的均值、方差和自協(xié)方差時(shí)被定義為穩(wěn)定。由于證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)在短期內(nèi)經(jīng)常是波動(dòng)而完全沒(méi)有預(yù)料性的，它被認(rèn)為是隨機(jī)游走過(guò)程（random walk process）(Fama［23］; DeBondt和Thaler［24］;Randolph［25］;McQueen［26］)，也就是不平穩(wěn)的。Brook［22］指出：第一，對(duì)于不平穩(wěn)時(shí)間序列，在特定時(shí)間段中變量的變化在系統(tǒng)中的影響不會(huì)漸漸的消逝，相反，持續(xù)的影響將趨向無(wú)窮；第二，如果應(yīng)用非平穩(wěn)序列建立模型，很可能形成偽回歸（spurious regressions）的問(wèn)題，即使變量之間沒(méi)有任何相互關(guān)系，回歸的變量仍會(huì)表現(xiàn)出很高的R2值；第三，非平穩(wěn)序列變量會(huì)導(dǎo)致回歸模型系數(shù)無(wú)效的假設(shè)檢驗(yàn)。所以，在建立關(guān)于利率和證券價(jià)格相關(guān)關(guān)系的模型前有必要先對(duì)時(shí)間序列做穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列是否平穩(wěn)，需要先檢驗(yàn)單位根的存在。常用測(cè)驗(yàn)單位根的方法是由Dickey和Fuller (Fuller［27］; Dickey和Fuller［28］)提出的Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)。由于Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)僅在ut是白噪聲序列時(shí)才有效，有其一定的局限性，本文應(yīng)用增項(xiàng)的Dickey-Fuller (DF)檢驗(yàn)（Augmented Dickey- Fuller (ADF)），它利用因變量的p階滯后來(lái)吸收被解釋變量中表現(xiàn)的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)。依照 Brook［22］ ，Augmented Dickey-Fuller (ADF) 檢驗(yàn)如下：

比較檢驗(yàn)值與臨界值的絕對(duì)值大小，如果前者大于后者，就拒絕序列存在單位根的原假設(shè)，該時(shí)間序列是平穩(wěn)序列。

協(xié)整檢驗(yàn)是用來(lái)檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的方法，如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則它們之間的離差即非均衡誤差是平穩(wěn)的。檢驗(yàn)時(shí)間序列變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系，最常用的是Engle-Granger兩步法和Johansen基于VARs 的協(xié)整方法，分別由Engle與Granger［29］和Johansen［30］提出。雖然Engle-Granger兩步法被證明是解決非穩(wěn)定性的好的方法，但它也不是沒(méi)有缺點(diǎn)［22］。第一，數(shù)據(jù)的有限性導(dǎo)致有限樣本在單位根和協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)有缺陷；第二，可能會(huì)導(dǎo)致聯(lián)立因果偏差，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中可能存在兩個(gè)方向的因果關(guān)系而該單一方程的方法需要明確指明一個(gè)變量；第三，該方法無(wú)法對(duì)出現(xiàn)在第一步的真實(shí)的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。此外由于Engle-Granger檢驗(yàn)基于Dickey-Fuller檢測(cè)，它“不是很有效且如果數(shù)據(jù)中存在結(jié)構(gòu)性斷層會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)性結(jié)論”［31］。由于以上的缺點(diǎn)，能克服后兩個(gè)缺點(diǎn)的基于VARs的Johansen法被更廣泛的應(yīng)用于計(jì)量分析中。

Johansen方法如下：假定有一組協(xié)整的變量(g2)經(jīng)檢驗(yàn)證明是I(1)，則可以建立有k階滯后的向量自回歸模型（VAR）：

三、計(jì)量數(shù)據(jù)及結(jié)果

研究樣本時(shí)間序列數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為1993年8月－2005年4月，其中對(duì)于利率值，英國(guó)選取3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券利率（短期利率）和政府長(zhǎng)期債券收益率（長(zhǎng)期利率），中國(guó)選取機(jī)構(gòu)和個(gè)人3個(gè)月（短期利率）和5年期（長(zhǎng)期利率）的存款利率；證券價(jià)格由證券市場(chǎng)主要價(jià)格指數(shù)組成。除了中國(guó)利率數(shù)據(jù)搜集自國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)年鑒（不同年度）［33］［34］和中國(guó)人民銀行①，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自英國(guó)著名綜合數(shù)據(jù)庫(kù)Datastream。之所以采用1993年8月到2005年4月樣本空間是因?yàn)?，一方面，中?guó)證券市場(chǎng)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立于1992年底，而一系列相關(guān)法律法規(guī)也隨之出臺(tái)，從出臺(tái)到實(shí)行需要一段時(shí)間，選擇1993年就在最大限度增加樣本容量的同時(shí)，使得中、英兩國(guó)能夠在一個(gè)相對(duì)對(duì)等地范疇內(nèi)比較；另一方面，兩國(guó)可以比較的數(shù)據(jù)在采集樣本時(shí)截止到2005年4月。值得注意的是，考慮到英格蘭銀行在1997年5月20日獲得獨(dú)立制訂貨幣政策的能力，是一個(gè)比較重要的變化，因此在時(shí)間序列中加入一個(gè)虛擬變量Dummy，令其在1997 年6月前取值0，之后取值1。

基于141個(gè)隨機(jī)樣本得到以下OLS 回歸方程:

本研究利用Microfit軟件對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性。中國(guó)三個(gè)月和五年期存款利率分別用CH3,CH5Y表示，英國(guó)長(zhǎng)、短期利率用UKLI,UKSI表示，兩國(guó)證券市場(chǎng)主要價(jià)格指數(shù)則用CHTSM和UKS表示。如表1所示，單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明：CH3,CH5Y,UKLI,UKSI,CHTSM,UKS的ADF值分別大于5％臨界值，它們是非平穩(wěn)的，對(duì)前四個(gè)變量進(jìn)行一階差分，后2個(gè)變量取對(duì)數(shù)之后的ADF值均小于5％的臨界值，在5%的水平上拒絕原假設(shè)，則表明它們?yōu)槠椒€(wěn)的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

由于Timmermann［35］指出Engle-Granger 法不太適用于貼現(xiàn)率隨時(shí)間變化的情況；Nasseh和Strauss［36］也認(rèn)為Johansen模型能夠準(zhǔn)確的描述變量之間動(dòng)態(tài)共同運(yùn)動(dòng)模式或同時(shí)期的相互作用，后者更適合于應(yīng)用于分析利率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的相互關(guān)系。本文使用Johansen［30］極大似然方法（Maximum Likelihood Procedure）來(lái)檢測(cè)證券價(jià)格和利率間協(xié)整關(guān)系。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型的檢驗(yàn)方法，所以在檢驗(yàn)之前需要首先確定VAR模型的結(jié)構(gòu)，應(yīng)用AIC信息準(zhǔn)則(AIC, Akaike Information Criteria)可以確定檢驗(yàn)所需的滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示英國(guó)的最優(yōu)滯后期為4，中國(guó)是9。最大特征值結(jié)果顯示中國(guó)在5％的顯著水平下存在單協(xié)整向量，而英國(guó)在10％的顯著水平下存在單協(xié)整向量。Trace檢驗(yàn)結(jié)果顯示中、英兩國(guó)在5％的顯著水平上都存在一個(gè)單協(xié)整向量。所以實(shí)證結(jié)果表明中、英兩國(guó)長(zhǎng)期利率，短期利率與證券價(jià)格間都存在一個(gè)協(xié)整向量（one cointegrating vector）的長(zhǎng)期關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2、3：

如表2、3所示，檢驗(yàn)結(jié)果表明1993年8月－2005年4月中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。從中可以發(fā)現(xiàn)，盡管兩國(guó)利率與證券價(jià)格之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但中、英兩國(guó)利率與證券價(jià)格間影響的程度和方向卻不完全相同，即短期利率和證券價(jià)格之間，在英國(guó)存在正向作用關(guān)系，而在中國(guó)是負(fù)向作用關(guān)系；長(zhǎng)期利率和證券價(jià)格之間，英國(guó)存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，而中國(guó)存在正向的相關(guān)關(guān)系。以下估計(jì)出的協(xié)整關(guān)系式具體表現(xiàn)了兩國(guó)間的不同之處：

利用協(xié)整檢驗(yàn)研究了兩國(guó)利率與證券價(jià)格變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系之后，可以檢驗(yàn)變量間長(zhǎng)期因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

采用Wald檢驗(yàn)變量間短期因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表4、5檢驗(yàn)結(jié)果顯示變量間除了我國(guó)從短期利率到證券價(jià)格間外，都沒(méi)有存在短期的因果關(guān)系，因?yàn)樵?％水平的顯著性水平上，只有中國(guó)的測(cè)試值6.2905大于臨界值3.8415。

四、比較與原因分析

(一) 中英兩國(guó)實(shí)證結(jié)果的比較分析

1．兩國(guó)的相同點(diǎn)

(1) 兩國(guó)都存在利率與證券價(jià)格間的長(zhǎng)期相關(guān)關(guān)系

Johansen［30］極大似然協(xié)整檢驗(yàn)顯示，中、英兩國(guó)時(shí)間序列變量間都存在一個(gè)協(xié)整向量。雖然中、英兩國(guó)利率和證券價(jià)格時(shí)間序列本身并不穩(wěn)定，但變量之間長(zhǎng)期存在某種影響，且隨著時(shí)間的變遷變量會(huì)一起變動(dòng)。

(2) 兩國(guó)都沒(méi)有以證券價(jià)格或短期利率作為因變量的長(zhǎng)期因果關(guān)系

由于在5％水平的顯著性上，ecm1(-1) 的T-Ratio統(tǒng)計(jì)值，無(wú)論0.37995(英國(guó)的ecm1(-1))或1.9145 (中國(guó)的ecm1(-1))， 都小于臨界值1.98，所以在長(zhǎng)期上，中、英兩國(guó)都沒(méi)有從利率到證券價(jià)格的因果關(guān)系。

(3) 兩國(guó)都沒(méi)有從證券價(jià)格到利率和從長(zhǎng)期利率到證券價(jià)格的短期因果關(guān)系。因?yàn)樵?%水平的顯著性上，CHSQ(1) 都小于臨界值 3.8415。從而根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，在短期不存在從證券價(jià)格到利率以及從長(zhǎng)期利率到證券價(jià)格的因果關(guān)系。

2. 兩國(guó)的不同點(diǎn)

(1) 不同于英國(guó)，中國(guó)短期利率對(duì)證券價(jià)格有負(fù)向影響，長(zhǎng)期利率對(duì)證券價(jià)格有正向影響。從Johansen檢驗(yàn)結(jié)果看，在中國(guó)，大約短期利率每增長(zhǎng)1% 將導(dǎo)致證券價(jià)格下降0.89098%, 而長(zhǎng)期利率每增長(zhǎng)1% 將導(dǎo)致證券價(jià)格上漲 0.40318%；英國(guó)的情況恰好相反，短期利率與證券價(jià)格正向相關(guān)、長(zhǎng)期利率與證券價(jià)格間負(fù)向相關(guān)，符合相關(guān)理論對(duì)利率與證券價(jià)格間相互關(guān)系的論述。

(2) 不同于英國(guó)，中國(guó)存在從短期利率及證券價(jià)格到長(zhǎng)期利率的長(zhǎng)期因果關(guān)系。因?yàn)樵?% 水平的顯著性上，T值ecm1(-1)＝ -3.349的絕對(duì)值大于臨界值1.98。

(3) 不同于英國(guó)，中國(guó)存在從短期利率到證券價(jià)格的短期因果關(guān)系。因?yàn)樵?% 水平的顯著性上，CHSQ( 1) = 6.2905大于臨界值 3.8415。

總之，從實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)看，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明變量間存在一個(gè)協(xié)整向量，中、英兩國(guó)利率和證券價(jià)格之間都有長(zhǎng)期的相關(guān)關(guān)系，不過(guò)變量間相互影響在兩國(guó)表現(xiàn)不盡相同，且中國(guó)長(zhǎng)期利率、短期利率和證券價(jià)格變量間存在因果關(guān)系。

（二）中英兩國(guó)差異原因的比較分析

自改革開(kāi)放以來(lái)，一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制改革使中國(guó)證券市場(chǎng)從1993年建立起至今發(fā)生了重大的變化并取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但目前仍未完成利率的市場(chǎng)化；與之相反，英國(guó)具有全球相對(duì)最為國(guó)際化的證券交易市場(chǎng)和最早成立的中央銀行。為建立健全中國(guó)的證券市場(chǎng)，比較對(duì)比兩國(guó)證券價(jià)格和利率間相互關(guān)系具有重要的意義。

在中國(guó)，從1993年8月到2005年4月，利率和證券價(jià)格之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的相關(guān)關(guān)系。在某種程度上經(jīng)濟(jì)和金融改革似乎取得了一定的成效。不過(guò)值得注意的是不同于英國(guó)的方面，如以下方程所顯示，

3個(gè)月利率1%的變化將會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格0.89098%的反向調(diào)整，也就是說(shuō)，短期利率對(duì)證券價(jià)格會(huì)有反向的影響而長(zhǎng)期利率對(duì)證券價(jià)格有正向的影響。考慮到利率與證券價(jià)格相互關(guān)系不僅受證券市場(chǎng)傳導(dǎo)效率的推動(dòng)，而且也受到利率市場(chǎng)化程度、上市公司業(yè)績(jī)和證券市場(chǎng)開(kāi)放度等因素的影響，這些可能是造成檢驗(yàn)結(jié)果顯示的中、英兩國(guó)差異的主要原因。

1. 中、英兩國(guó)利率市場(chǎng)化程度有區(qū)別

利率市場(chǎng)化強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)力量在資源分配方面的主要影響力。假定社會(huì)平均收益率一定，利率水平由市場(chǎng)資本供求關(guān)系決定，在英國(guó)證券價(jià)格與短期利率間存在正向相關(guān)關(guān)系。然而中國(guó)目前仍主要是管制式利率，其中存貸款基準(zhǔn)利率由中國(guó)人民銀行制訂，利率水平還不能完全的真實(shí)反映資本供應(yīng)需求變化，降低了資金配置的效率，所以不同于英國(guó)，中國(guó)短期利率和證券價(jià)格間存在反向的相關(guān)關(guān)系。在未來(lái)的金融市場(chǎng)化過(guò)程中，現(xiàn)有以管制利率為基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)擁有少量自主確定利率水平和計(jì)結(jié)息權(quán)限模式的弊端日趨明顯，要保持貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢并促進(jìn)證券市場(chǎng)的活力，就必須轉(zhuǎn)向以利率市場(chǎng)化為主的市場(chǎng)決定模式。如何把利率市場(chǎng)化與中國(guó)轉(zhuǎn)軌中經(jīng)濟(jì)金融改革結(jié)合起來(lái)，更多的以市場(chǎng)力量配置資源，已經(jīng)成為未來(lái)金融市場(chǎng)化進(jìn)程中必須解決的一個(gè)重要問(wèn)題。

2. 中、英兩國(guó)上市公司表現(xiàn)不同

雖然影響證券價(jià)格波動(dòng)的因素很多，但相對(duì)根本的還是上市公司的表現(xiàn)。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，股市監(jiān)管制度及其運(yùn)作的相對(duì)不成熟，導(dǎo)致被批準(zhǔn)上市公司的資質(zhì)良莠不齊，中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)還很不令人滿意；此外，中國(guó)一些國(guó)有上市公司績(jī)效差不僅帶來(lái)高比例的非流通國(guó)有股問(wèn)題，同時(shí)也降低了銀行資本的質(zhì)量，一些學(xué)者認(rèn)為這正是影響由儲(chǔ)蓄到投資轉(zhuǎn)化的阻礙之一。一方面，投資表現(xiàn)不好降低了公司的利潤(rùn)率，使得證券市場(chǎng)中的資本漸漸的趨向盈余，并降低了均衡市場(chǎng)利率；另一方面，由于在中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍在進(jìn)行中，中央銀行只能通過(guò)貨幣數(shù)量來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)，從而真實(shí)的利率被高估。偏離均衡越遠(yuǎn)，資本供給需求間差距越大。偏離均衡是中國(guó)短期利率和證券價(jià)格間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系的又一個(gè)原因。在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，要加快中國(guó)證券市場(chǎng)與利率變化傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展與完善，就必須加快股權(quán)結(jié)構(gòu)及相應(yīng)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，并以此促進(jìn)上市公司績(jī)效和上市公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高，為外資更大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后的激烈競(jìng)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備。

3. 中、英兩國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放度不同

中國(guó)證券市場(chǎng)建立僅有十余年的歷史，雖然有飛速的發(fā)展，但仍未擺脫新興市場(chǎng)一些常見(jiàn)的問(wèn)題，比如與國(guó)際市場(chǎng)的隔離。Groenewold 等［37］通過(guò)一章的篇幅用相對(duì)全面的實(shí)證檢驗(yàn)研究這一問(wèn)題，無(wú)論回歸結(jié)果還是動(dòng)態(tài)模擬分析都顯示中國(guó)證券市場(chǎng)的相對(duì)隔絕的狀態(tài)；與之相反，英國(guó)具有世界上最古老的國(guó)際性證券交易市場(chǎng)。從而在中國(guó)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)因素占主導(dǎo)位置；而在英國(guó)，國(guó)外金融市場(chǎng)因素也同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響，其國(guó)內(nèi)因素的作用不如中國(guó)這么明顯?？梢灶A(yù)計(jì)隨著中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放速度的加快，市場(chǎng)透明度的進(jìn)一步提高，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步融入國(guó)際金融市場(chǎng)體系，并成為承接國(guó)際資本流動(dòng)重要的國(guó)家之一，變量間相關(guān)關(guān)系系數(shù)也將會(huì)下降。

正如Fry［38］指出，最近20年的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)識(shí)別出成功的利率市場(chǎng)化需要5個(gè)先決條件。第一，充分謹(jǐn)慎的存款銀行規(guī)范監(jiān)管體制；第二，合理的價(jià)格穩(wěn)定度（degree of price stability）；第三，穩(wěn)健的財(cái)政政策，能避免政府花費(fèi)與儲(chǔ)備的通貨膨脹性擴(kuò)張（inflationary expansion）；第四，有以競(jìng)爭(zhēng)性和利益最大化為導(dǎo)向的存款銀行體系（deposit money banks）；第五，體制健全的稅收體系，不會(huì)對(duì)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)（financial intermediation）施加有形或無(wú)形額外的稅。中國(guó)可以考慮從以上5個(gè)方面入手，加快金融行業(yè)和利率市場(chǎng)化的改革，提高利率的彈性，建立利率變化和資產(chǎn)價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制，使之因此能反映市場(chǎng)資金供需的變化并最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)決定利率。

五、結(jié)論

本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果肯定了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，利率和證券價(jià)格之間存在顯著而牢固的相關(guān)關(guān)系，而且證券價(jià)格和中、短期利率變量間存在一定程度的因果關(guān)系。然而與英國(guó)相比，中國(guó)的證券市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)未成熟，嚴(yán)格管制的利率、上市公司的表現(xiàn)不佳以及證券市場(chǎng)相對(duì)孤立于國(guó)際證券交易市場(chǎng)等問(wèn)題使中國(guó)利率和證券價(jià)格之間相互關(guān)系與發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)相反。具體地，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)本文發(fā)現(xiàn)，中、英兩國(guó)從1993年8月到2005年4月間，證券價(jià)格和利率之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系：在英國(guó)，長(zhǎng)期利率與證券價(jià)格間負(fù)向相關(guān)，它的功能與貼現(xiàn)率相似，短期利率與證券價(jià)格正向相關(guān)；而中國(guó)與之相反，長(zhǎng)期利率與證券價(jià)格之間存在正向關(guān)系，短期利率和證券價(jià)格間存在負(fù)向關(guān)系。本文認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該加快金融行業(yè)的改革以建立并完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與體系，促進(jìn)市場(chǎng)化導(dǎo)向利率的建立，此外，逐漸開(kāi)放我國(guó)的證券市場(chǎng)，使之融入國(guó)際證券交易市場(chǎng)而不是孤立于其外，這將有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融未來(lái)的健康持續(xù)發(fā)展。

本文為中、英兩國(guó)在相對(duì)長(zhǎng)的一段時(shí)期里長(zhǎng)、短期利率和證券價(jià)格間相互關(guān)系的研究提供了新的例證。有趣的是，檢驗(yàn)結(jié)論顯示變量之間存在一定的因果關(guān)系。不同于大多數(shù)以前的研究，特別地，中國(guó)從短期利率和證券價(jià)格到長(zhǎng)期利率之間存在長(zhǎng)期的因果關(guān)系，從短期利率到證券價(jià)格之間存在短期的因果關(guān)系。需要說(shuō)明的是，本文的研究結(jié)論還是初步的，也是審慎的，在得出確定的結(jié)論之前還需要深入的研究。這是因?yàn)椋疚膶?duì)中、英利率與證券價(jià)格關(guān)系的某些重要問(wèn)題，如利率變動(dòng)對(duì)兩國(guó)不同規(guī)模上市公司證券價(jià)格的影響等未能涉及；此外，由于數(shù)據(jù)樣本采集存在不足，某些論述及估計(jì)還不夠深入，如對(duì)于兩國(guó)利率與證券價(jià)格間因果關(guān)系的方向性估計(jì)還不夠全面，如果有適當(dāng)?shù)纳鲜泄緳M截面數(shù)據(jù)的支持可能會(huì)使結(jié)果與結(jié)論更具說(shuō)服力及政策意義，以上缺點(diǎn)需要在今后的研究中做進(jìn)一步探討。

參考文獻(xiàn)：

［1］

Bernanke B，Kuttner K. What Explains the Stock Market's Reaction to Federal Reserve Policy［J］, The Journal of Finance, 2005, LX (3): 1211-1257.

［2］張紹斌，齊中英.中國(guó)利率水平與股價(jià)指數(shù)關(guān)系的理論分析和實(shí)證研究［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究, 2003 (10): 95-98.

［3］Fair R C. An Analysis of a Macro-econometric Model with Rational Expectations in the Bond and Stock Markets［J］. The American Economic Review,1979 (69): 539-552.

［4］ Blanchard O J. Output, the Stock Market, and Interest Rates［J］.The American Economic Review, 1981, 71 (1): 132-143.

［5］ Chiarella C, Semmler W, Mittnik S, Zhu P Y. Stock Market, Interest Rate and Output: A Model and Estimation for US Time Series Data［R］. Center for Empirical Macroeconomics, Working Paper, 2002, No.34, University of Bielefeld: Germany, wiwi.uni-bielefeld.de/~cem/pub/wp/no_34.pdf .

［6］Fama E F. Stock Returns, Expected Returns, and Real Activity［J］. Journal of Finance, 1990, 45( 4): 1089-1108.

［7］Schwert G W. Stock Returns and Real Activity［J］. Journal of Finance, 1990, 45 (4): 1237-1257.

［8］Jensen G R, Mercer J M, Johnson R P. Business Conditions, Monetary Policy, and Expected Security Returns［J］. Journal of Financial Economics, 1996 (40): 212-237.

［9］Jensen G R, Mercer J M. Monetary Policy and the Cross-section of Expected Stock Returns［J］. Journal of Financial Research, 2002 (25):125-139.

［10］Nozar H, Taylor P. Stock Prices, Money Supply, and Interest Rates: the Question of Causality［J］. Applied Economics, 1988 (20): 1603-1611.

［11］Rahman M, Mustafa M. Dynamic Linkages and Granger Causality between Short-term US Corporate Bond and Stock Markets［J］.Applied Economics Letters, 1997(4): 89-91.

［12］Moosa I A. An Investigation into the Cyclical Behaviour of Output, Money, Stock Prices and Interest Rates［J］. Applied Economics Letters, 1998 (5): 235-238.

［13］Wasserfallen W. Macroeconomics News and the Stock Market: Evidence from Europe［J］. Journal of Banking and Finance, 1989 (13): 613-626.

［14］Peiro A. Stock Prices, Production and Interest Rate: Comparison of Three Europe Countries with the USA［J］. Empirical Economics, 1996 (21): 221-234.

［15］ Broom S, Morley B. Long-run and Short-run Linkages between Stock Prices and Interest Rates in the G-7［J］. Applied Economics Letters, 2000 (7): 321-323.

［16］Wong B P, Sharma S C. Stock Market and Macroeconomic Fundamental Dynamic Interaction: ASEAN-5 Countries［J］. Journal of Asian Economics,2002 (13): 27-51.

［17］賈永言. 關(guān)于股價(jià)、利率、匯率的研究［J］. 江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，1999(6)：33-35.

［18］劉景. 利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析［J］. 上海統(tǒng)計(jì)，2001（8）：28-32.

［19］吳謙. 利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析［J］. 上海統(tǒng)計(jì)，2002（5）：20-21.

［20］蔣振聲，金戈. 中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的均衡關(guān)系［J］. 世界經(jīng)濟(jì)，2001(10):32-35.

［21］羅健梅，王曉黎. 股票價(jià)格和利率相關(guān)關(guān)系的實(shí)證分析［J］. 統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2003(1): 70-72.

［22］Brooks C. Introductory Econometrics for Finance［M］. Cambridge University Press, 2002.

［23］Fama E F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work［J］. The Journal of Finance, 1970 (25): 383-416.

［24］DeBondt W F, Thaler R H. A Mean-reverting Walk Down Wall Street［J］. Journal of Economic Perspectives, 1989 (3):189-202.

［25］Randolph W L. Use of the Mean Reversion Model in Predicting Stock Market Volatility［J］. The Journal of Portfolio Management, 1991 (Spring): 22-26.

［26］McQueen G. Long-horizon Mean-reverting Stock Prices Revisited［J］. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1992 (27): 1-18.

［27］Fuller W A. Introduction to Statistical Time Series［M］. Wiley, New York, 1976.

［28］Dickey D A, Fuller W. Distribution of Estimators for Time Series Regressions with a Unit Roots［J］. Journal of the American Statistical Association, 1979 (74): 427-431.

［29］Engle R F, Granger C W. Co-Integration, and Error Correction: Representation, Estimation and Testing［J］. Econometrica, 1987 (55): 251-276.

［30］Johansen S. Analysis of Cointegrating Vectors［J］. Journal of Economic Dynamics and Control, 1988 (12): 231-254.

［31］Koop G. Analysis of economic data［M］. John Wiley & Sons LTD, 2000.

［32］Kennedy P. A Guide to Econometrics［M］. 4th ed. Blackwell Publisher, 1998.

［33］Carson C S (various years). International Financial Statistics Yearbook［M］. International Monetary Fund: Washington, D. C., 1992(XLV)-1997（L）.

［34］ Carson C S (various years). International Financial Statistics［M］. International Monetary Fund: Washington, D. C., 1997, L(1), January-2005, LVIII(6), June.

［35］Timmermann A. Cointegration Tests of Present Value Models with a Time-varying Discount Factor［J］. Journal of Applied Econometrics, 1995 (10): 17-31.

［36］Nasseh A, Strauss J. Stock Prices and Domestic and International Macroeconomic Activity: A Cointegration Approach［J］. The Quarterly Review of Economics and Finance, 2000 (40): 229-245.

［37］Groenewold N, Wu Y, Tang S H, Fan X M. The Chinese Stock Market: Efficiency, Predictability and Profitability［M］. Edward Elgar, 2004.

第8篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

證券投資與管理試題

課程代碼：00075

請(qǐng)考生按規(guī)定用筆將所有試題的答案涂、寫(xiě)在答題紙上。

選擇題部分

注意事項(xiàng)：

1.答題前，考生務(wù)必將自己的考試課程名稱(chēng)、姓名、準(zhǔn)考證號(hào)用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫(xiě)在答題紙規(guī)定的位置上。

2.每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對(duì)應(yīng)題目的答案標(biāo)號(hào)涂黑。如需改動(dòng)，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標(biāo)號(hào)。不能答在試題卷上。

一、單項(xiàng)選擇題(本大題共20小題，每小題1分，共20分)

在每小題列出的四個(gè)備選項(xiàng)中只有一個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其選出并將“答題

紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯(cuò)涂、多涂或未涂均無(wú)分。

1.我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是

A.中國(guó)人民銀行 B.中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

C.財(cái)政部 D.中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

2.與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有的優(yōu)點(diǎn)是

A.資金實(shí)力薄弱 B.投資分析和決策能力強(qiáng)

C.抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱 D.對(duì)證券市場(chǎng)影響力較小

3.流通市場(chǎng)又稱(chēng)為

A.一級(jí)市場(chǎng) B.初級(jí)市場(chǎng)

C.二級(jí)市場(chǎng) D.貨幣市場(chǎng)

4.股份公司解散或破產(chǎn)清償時(shí)，權(quán)益人的清償順序?yàn)?/p>

A.債券持有者、普通股持有者、優(yōu)先股持有者

B.優(yōu)先股持有者、普通股持有者、債券持有者

C.債券持有者、優(yōu)先股持有者、普通股持有者

D.優(yōu)先股持有者、債券持有者、普通股持有者

5.股份有限公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)是

A.股東大會(huì) B.董事會(huì)

C.獨(dú)立董事 D.監(jiān)事會(huì)

6.龍債券的發(fā)行人、發(fā)行所在國(guó)、發(fā)行計(jì)值貨幣屬于

A.同一個(gè)國(guó)家 B.兩個(gè)不同國(guó)家

C.三個(gè)不同國(guó)家 D.四個(gè)不同國(guó)家

7.投資基金按其組織形式不同可分為

A.開(kāi)放型基金和封閉型基金 B.契約型基金和公司型基金

C.股票基金和債券基金 D.成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金

8.英國(guó)單位信托基金的主要類(lèi)型是

A.債券基金 B.期貨基金

C.指數(shù)基金 D.股票基金

9.綜合類(lèi)證券公司注冊(cè)資本的最低限額為

A.5000萬(wàn) B.1億元

C.2億元 D.5億元

10.證券公司與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要區(qū)別是

A.核準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍不同 B.注冊(cè)資本最低限額不同

C.收入來(lái)源不同 D.組織形式不同

11.會(huì)員制證券交易所的決策機(jī)構(gòu)是

A.會(huì)員大會(huì) B.董事會(huì)

C.理事會(huì) D.監(jiān)事會(huì)

12.目前我國(guó)股票的發(fā)行定價(jià)方法屬于

A.議價(jià)法 B.競(jìng)價(jià)法

C.擬定價(jià)法 D.定價(jià)法

13.上海證券交易所的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為

A.9∶15—9：30 B.9∶15—9：25

C.9∶10—9：20 D.9∶10—9：25

14.適合用于中長(zhǎng)線投資的分析方法是

A.K線分析 B.技術(shù)分析

C.基本分析 D.形態(tài)分析

15.實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，股市與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系是

A.股市的變動(dòng)一般先于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)

B.股市的變動(dòng)一般滯后于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)

C.股市與經(jīng)濟(jì)周期同時(shí)變動(dòng)

D.股市的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)沒(méi)有關(guān)系

16.甲公司2010年6月30日，流動(dòng)資產(chǎn)凈額600萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債凈額是320萬(wàn)元，存

貨為300萬(wàn)元。則其流動(dòng)比率為

A.0.94 B.1

C.1.875 D.2

17.存貨周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式為

A.銷(xiāo)售收入/存貨平均余額 B.存貨平均余額/銷(xiāo)售收入

C.銷(xiāo)售成本/存貨平均余額 D.存貨平均余額/銷(xiāo)售成本

18.下列屬于反轉(zhuǎn)突破形態(tài)的是

A.三角形形態(tài) B.頭肩頂形態(tài)

C.旗形形態(tài) D.楔形形態(tài)

19.RSI指標(biāo)是

A.乖離率 B.平滑異同移動(dòng)平均數(shù)

C.相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo) D.威廉指標(biāo)

20.用某一尺度衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，以便確定風(fēng)險(xiǎn)是否需要處理和處理的程序。這一過(guò)程被稱(chēng)為

A.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 B.風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)

C.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) D.風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)

二、多項(xiàng)選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)

在每小題列出的五個(gè)備選項(xiàng)中至少有兩個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。未涂、錯(cuò)涂、多涂或少涂均無(wú)分。

21.下列關(guān)于債券與股票關(guān)系的描述中，正確的是

A.兩者所代表的經(jīng)濟(jì)關(guān)系相同，均證明持有者具有某種經(jīng)濟(jì)權(quán)利

B.兩者都是有價(jià)證券

C.兩者同是虛擬資本

D.兩者所代表的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系有區(qū)別

E.債券投資者與股票投資者均具有參與企業(yè)管理的權(quán)利

22.交易所內(nèi)證券的交易程序一般包括

A.開(kāi)戶 B.委托

C.競(jìng)價(jià)成交 D.清算交割

E.過(guò)戶

23.下列財(cái)務(wù)指標(biāo)中，能夠反映公司償債能力的有

A.市盈率 B.流動(dòng)比率

C.存貨周轉(zhuǎn)率 D.總資產(chǎn)報(bào)酬率

E.資產(chǎn)負(fù)債率

24.價(jià)量關(guān)系中，正確的是

A.價(jià)升量增意味著市場(chǎng)價(jià)格將繼續(xù)上漲

B.價(jià)格創(chuàng)新高而成交量未創(chuàng)新高，市場(chǎng)可能會(huì)反轉(zhuǎn)

C.價(jià)升量減意味著市場(chǎng)可能反轉(zhuǎn)

D.價(jià)格是成交量的先行指標(biāo)

E.價(jià)格下跌突破趨勢(shì)線同時(shí)放量，是價(jià)格下跌的信號(hào)

25.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括

A.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B.操作性風(fēng)險(xiǎn)

C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.利率風(fēng)險(xiǎn)

E.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

非選擇題部分

注意事項(xiàng)：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫(xiě)在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、名詞解釋題(本大題共4小題，每小題3分，共12分)

26.限價(jià)委托

27.私募

28.累積優(yōu)先股

29.場(chǎng)外交易市場(chǎng)

四、簡(jiǎn)答題(本大題共5小題，每小題6分，共30分)

3o.簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能。

31.簡(jiǎn)述投資基金與債券的區(qū)別。

32.簡(jiǎn)述股票發(fā)行價(jià)格的決定因素。

33.簡(jiǎn)述技術(shù)分析法的三大假設(shè)前提。

34.簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)監(jiān)管的原則。

五、論述題(本大題共2小題，每小題14分，共28分)

第9篇：論述證券市場(chǎng)的功能范文

信用缺失原因何在

一，的原因

1，整個(gè)傳統(tǒng)道德上的城信說(shuō)教與當(dāng)前現(xiàn)實(shí)生活中的某些現(xiàn)象強(qiáng)烈反差所造成的市場(chǎng)參與者內(nèi)在的“雙重人格”；2，市場(chǎng)主體的先天不足，即歷史遺留的“產(chǎn)權(quán)缺位”導(dǎo)致權(quán)責(zé)不清從而使市場(chǎng)主體產(chǎn)生錯(cuò)誤的信息，認(rèn)為無(wú)須守信；3，歷史上形成的不徹底商業(yè)和商人階層。

二，的原因

1，政府“總以控制為要?jiǎng)?wù)”的角色定位和傳統(tǒng)思維導(dǎo)致政府在某些問(wèn)題上給人予不守信的印象；2，歷史上官商不分之特點(diǎn)的；3，各部門(mén)之間及中央與地方之間的利益難于協(xié)調(diào)導(dǎo)致的某些部門(mén)不守信。

三，的原因

1，原有法律之局限性及特點(diǎn)導(dǎo)致的法律監(jiān)管難以到位；2，立法，司法，尤其是執(zhí)法難問(wèn)題。下面結(jié)合實(shí)際對(duì)這些原因進(jìn)行深入的具體：

（一），首先，在認(rèn)識(shí)上要區(qū)分“道德上的誠(chéng)信”與“法律上的信用”這兩個(gè)概念

先看道德上的誠(chéng)信。誠(chéng)信之德，是古往今來(lái)的我國(guó)的重要德育主題。然而，在我們這樣一個(gè)如此具有誠(chéng)信傳統(tǒng)的國(guó)家里，誠(chéng)信在當(dāng)今的證券市場(chǎng)上，為什么竟會(huì)變成一種稀缺資源呢？

不可否認(rèn)，誠(chéng)信是我們中華民族幾千年來(lái)引以為豪的傳統(tǒng)美德。但我們也發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)有著幾千年歷史傳統(tǒng)的社會(huì)里，“下信上不信、民信官不信、卑信尊不信、賤信貴不信”這種歷史殘余思想的影響在某種程度上依然存在，它最容易造就人們應(yīng)付社會(huì)的雙重人格（即說(shuō)一套做一套）。當(dāng)全社會(huì)都從歷史上“儒家輕利”思想到走向唯利是圖的另一極端，而化的信用體系又還沒(méi)有建立起來(lái)時(shí)，反映在資本市場(chǎng)里便是不擇手段的弄虛作假。在這種情形下，我們應(yīng)在繼續(xù)加強(qiáng)道德上的誠(chéng)信的同時(shí)，加大法律上的信用體系的基建工作。

而在這個(gè)龐大的系統(tǒng)工程當(dāng)中，政府的作用無(wú)疑是十分關(guān)鍵的。即政府應(yīng)該帶頭守信。具體體現(xiàn)在我國(guó)證券市場(chǎng)上，是國(guó)有上市公司的守信問(wèn)題。因?yàn)閲?guó)有上市公司是我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的絕對(duì)主體。因而，從某種意義上說(shuō)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)“信用嚴(yán)重缺失”和信用體系的構(gòu)建問(wèn)題的研究可以落腳于對(duì)政府在其中的信用問(wèn)題的研究。

（二），我國(guó)證券市場(chǎng)的“信用嚴(yán)重缺失問(wèn)題”在某程度上體現(xiàn)為政府的信用缺失

在本文開(kāi)篇，我們提到了“產(chǎn)權(quán)缺位”的問(wèn)題?？梢赃@樣說(shuō)，在現(xiàn)行體制下，某些情況下，在這個(gè)市場(chǎng)上，誰(shuí)代表“政府”有時(shí)也成了一個(gè)多變量。因?yàn)?，中央各部門(mén)之間、中央與地方之間都在某種程度上存在著不同的利益考慮，由此會(huì)導(dǎo)致政出多門(mén)和政策的不一致性。在普通投資者的眼里，這成了一種明顯的政府信用缺失。而且，政府不同部門(mén)的行為的結(jié)果出現(xiàn)了自相矛盾的狀況。難怪投資者會(huì)把這種政府行為解讀為一種政府的失信行為。

我國(guó)的證券市場(chǎng)為什么如此信用缺失的原因是多方面的，其根源在于體制，而政府在這種浩大而復(fù)雜的改制工程中，是負(fù)有很大責(zé)任的，處理不好，便會(huì)給市場(chǎng)以極壞的影響，而且這種影響具有很強(qiáng)的傳導(dǎo)性，給市場(chǎng)的其它參與者及中小投資者以錯(cuò)覺(jué)。那么，政府信用缺失是如何和證券市場(chǎng)信用缺失聯(lián)系起來(lái)的呢？在我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)中，政府的信用缺失深刻體現(xiàn)在國(guó)有公司占絕對(duì)地位的市場(chǎng)主體身上。對(duì)這方面問(wèn)題的研究具有十分重大的意義。對(duì)此的論述可以涵蓋眾多當(dāng)前市場(chǎng)中最熱點(diǎn)的問(wèn)題，本文在此僅就與本文論題緊密相關(guān)的因素進(jìn)行分析。

1，市場(chǎng)主體的先天不足

市場(chǎng)的主體是“上市公司”，而上市公司從股權(quán)結(jié)構(gòu)看絕大多數(shù)是國(guó)有股一股獨(dú)大（即“政府主導(dǎo)型的上市公司”）。由于其獨(dú)特的歷史成因，這些市場(chǎng)主體本身具有先天性不足；從法律的角度說(shuō)，它們名義上是，但實(shí)質(zhì)上不能算是真正意義上的法人實(shí)體，這種特點(diǎn)使得公司的收益與風(fēng)險(xiǎn)脫節(jié)，管理者權(quán)力與責(zé)任分離（即上文所指的國(guó)有產(chǎn)權(quán)缺位問(wèn)題）；對(duì)于“國(guó)有”，究竟由誰(shuí)“有”？在實(shí)際運(yùn)作中，這產(chǎn)生政府各部門(mén)之間乃至中央與地方之間、地方的省與市、市與縣之間很難協(xié)調(diào)的利益沖突。因?yàn)槭恰皣?guó)有”的，所以即使出了問(wèn)題違反了法律也有國(guó)家來(lái)承擔(dān)，個(gè)人最多是工作失誤，體現(xiàn)在執(zhí)法的法律監(jiān)管上，過(guò)失責(zé)任和賠償責(zé)任在實(shí)際中難以從純法律角度落實(shí)和執(zhí)行；因?yàn)槭恰皣?guó)有”的，所以再怎么虧最后也有國(guó)家來(lái)重組……

從某種意義上說(shuō)，市場(chǎng)主體的這種特性造就了市場(chǎng)信用缺失的基礎(chǔ)和土壤，這就是為什么說(shuō)我國(guó)證券市場(chǎng)上的“信用缺失”問(wèn)題從某種程度上體現(xiàn)為政府的某些行為的信用缺失問(wèn)題。這種矛盾是系統(tǒng)本身的，是結(jié)構(gòu)性的，也是不可僅僅依靠從外部調(diào)和的。為了得出解決問(wèn)題的正確思路，必須要從更深層次的政治、、歷史、人文、法律等多角度綜合尋找其成因：

2，政府的角色定位

“政府一直總以控制權(quán)為要?jiǎng)?wù)”的傳統(tǒng)思想是有著幾千年的淵源的。當(dāng)前的市場(chǎng)還缺乏一種能推動(dòng)政府真正地轉(zhuǎn)換角色、重新定位（即服務(wù)與監(jiān)督并重，做規(guī)則的制定者）的機(jī)制和利益動(dòng)能。體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，是上文所提到的國(guó)有股“一股獨(dú)大”；體現(xiàn)在最近的國(guó)有股減持上，是政府財(cái)政部的“好心辦壞事”。這是因?yàn)?，雖然減持的目的本身是股權(quán)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整和補(bǔ)充社保基金，但是體現(xiàn)在具體的減持方式和程序上，從角度上看，財(cái)政部這種行為卻有“利用大股東的控股地位損害中小股東的利益”之嫌。究其根源，便是屬于政府的“自我定位”問(wèn)題。

3，從法律角度上

歷來(lái)法律之特點(diǎn)，是從上（政府）而下達(dá)于個(gè)人的，是垂直性的，而不是無(wú)處不在地平衡地調(diào)整各個(gè)法律主體之間的關(guān)系的。這種歷史特點(diǎn)，在當(dāng)前的立法，司法和執(zhí)法實(shí)踐中還有很深的烙印。所以，政府雖然一直高舉“保護(hù)中小投資者利益”的旗幟，但是，事實(shí)上，現(xiàn)有的法律缺乏保護(hù)個(gè)人投資者應(yīng)有的訴訟程序，尤其是民事賠償問(wèn)題。特別是當(dāng)個(gè)人、當(dāng)小股東面對(duì)的是代表著國(guó)家的國(guó)有上市公司的侵權(quán)時(shí)，無(wú)論從立法、司法還是具體的行政執(zhí)法上的法律保障都還很缺乏。這種局面的消極，是造成一種心理定勢(shì)，或者說(shuō)是“理念”，即：“在這個(gè)市場(chǎng)中，隨時(shí)隨地準(zhǔn)備騙別人，也隨時(shí)隨地準(zhǔn)備被別人騙?！苯Y(jié)果，投資者接收到的信息是“不用守信”，守信者成本太高而效益太低；背信者的成本和風(fēng)險(xiǎn)低得對(duì)之毫無(wú)阻礙作用。

法律上的這種特點(diǎn)體現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)中，還有更深層的原因。首先是市場(chǎng)構(gòu)成主體的獨(dú)特性，除了上面說(shuō)的國(guó)有股一股獨(dú)大外，還在于中國(guó)之商業(yè)有其獨(dú)特的歷史局限性。與歐洲在十九世紀(jì)被革命改頭換面不同，十九世紀(jì)的中國(guó)遲遲不能工業(yè)化，非官方的企業(yè)未能在十九世紀(jì)的中國(guó)活躍起來(lái)。真正的商業(yè)在中國(guó)歷史上一直得不到深入的。由此推論出的結(jié)果是，中國(guó)內(nèi)地還沒(méi)有出現(xiàn)完全成熟的真正意義上的商人階層。

體現(xiàn)在法律上，中國(guó)的法律于是便沒(méi)有按西方所熟知的路線發(fā)展。市場(chǎng)上的主體——上市公司還不是真正法律意義上的法人，當(dāng)中的投資基金也具有了眾多國(guó)有企業(yè)的這種本質(zhì)弊端。由此延伸開(kāi)去，市場(chǎng)上大公司大企業(yè)都是國(guó)有的或家族性的。相應(yīng)地，生意上的關(guān)系便還不是一種純受法律與契約上通用原則控制的事務(wù)。反之，生意公務(wù)在很多情況下很大程度上仍然僅是成為維系生活中這種狀況給法律的監(jiān)管帶來(lái)了根本性的困難和左右為難的境地。也就是說(shuō)，缺乏法律監(jiān)管的土壤。

正如上文所述，這種矛盾是系統(tǒng)本身的，是結(jié)構(gòu)性的。所以，從某種意義上說(shuō)，市場(chǎng)主體的這種特性造就了市場(chǎng)信用缺失的基礎(chǔ)和土壤，我國(guó)股票市場(chǎng)的信用缺失問(wèn)題從某種程度上說(shuō)是政府的信用缺失問(wèn)題。采取對(duì)策的基本原則

基于以上的和認(rèn)識(shí)，因?yàn)閱?wèn)題來(lái)源于市場(chǎng)的主體，因?yàn)閱?wèn)題是結(jié)構(gòu)性的，因而要解決問(wèn)題，就要從深層入手，在制定解決問(wèn)題的對(duì)策和實(shí)施相關(guān)對(duì)策的過(guò)程中，要堅(jiān)持以下幾項(xiàng)原則：1，從法律上建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)的絕對(duì)權(quán)威，防止其它部門(mén)的插手和干預(yù)；2，法律基建：在當(dāng)前千頭萬(wàn)緒的問(wèn)題中，立法，即法的本身雖然是重要的，但更重要的是司法、是程序、是法的執(zhí)行；是如何用法律手段來(lái)構(gòu)建整個(gè)市場(chǎng)（甚而整個(gè)社會(huì)）的信用體系（即法律意義上的契約的神圣性）；是與之相關(guān)的基建性工作——即市場(chǎng)主體的企業(yè)產(chǎn)權(quán)改造；是真正法律意義上的公司法人治理法律體系的構(gòu)建；是市場(chǎng)的真正發(fā)展；是純粹由通用法律原則調(diào)控的商人階層的出現(xiàn)；是大力發(fā)展和培育中介服務(wù)業(yè)的信用體系，成倍地加大不守信者的成本；是“不受政府干預(yù)的私人企業(yè)、契約的神圣性、法律的神圣性的三位一體”的形成；再深入，便是整個(gè)體制的改革，即政府職能和角色的真正定位上的轉(zhuǎn)換——由“總是以控制為要?jiǎng)?wù)”到服務(wù)與監(jiān)督并舉的角色轉(zhuǎn)換，同時(shí)要防止或盡量減少在不同的時(shí)期這個(gè)市場(chǎng)被某些狹隘政治因素所利用的可能性。這就是能令種子開(kāi)花的“土壤和氣候”。至于“結(jié)出碩果”則有賴于更“大氣候”的形成。

我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和融入世界將是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的方向。我們應(yīng)該把WTO作為尋求國(guó)際助力推動(dòng)改革突破瓶頸的契機(jī)。認(rèn)識(shí)“信用嚴(yán)重缺失問(wèn)題”的深層次根源是第一步，在此基礎(chǔ)上，才能勇敢地直面問(wèn)題，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度，行之有效的操作方略，例如引進(jìn)專(zhuān)家進(jìn)入行政執(zhí)法架構(gòu)；大規(guī)模引進(jìn)國(guó)際性的中介信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；大規(guī)模培育真正按企業(yè)制度運(yùn)作的民族企業(yè)；充分發(fā)揮和提升媒體監(jiān)督功能；推動(dòng)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的深度發(fā)展；對(duì)立法、司法、行政執(zhí)法進(jìn)行根本性全方位的推動(dòng)；而不是被動(dòng)地坐等“不受政府干預(yù)的私人企業(yè)”在市場(chǎng)上大規(guī)模地形成和出現(xiàn)，更不能坐等整個(gè)市場(chǎng)為“信用的缺失”付出慘重代價(jià)后人們才自動(dòng)地“參悟”到信用的可貴性并懂得尊重“契約的神圣性、法律的神圣性”！