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第1篇：私募投資管理制度范文

2008年中旬，銀監(jiān)會(huì)了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（以下簡(jiǎn)稱“《指引》”），《指引》在“信托兩規(guī)”的基礎(chǔ)上，為信托公司開(kāi)展私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，作出了具體規(guī)定。2007年3月1日，銀監(jiān)會(huì)制定的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（“信托兩規(guī)”）正式實(shí)施。上述辦法明確提出，銀監(jiān)會(huì)將優(yōu)先支持信托公司開(kāi)展私人股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)。湖南信托、深國(guó)投、新華信托等信托公司已經(jīng)發(fā)行了私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品，開(kāi)始了信托公司操作PE業(yè)務(wù)的探索和實(shí)踐。

《指引》要求信托公司應(yīng)當(dāng)以自己的名義，按照信托文件約定親自行使信托計(jì)劃項(xiàng)下被投資企業(yè)的相關(guān)股東權(quán)利。要求信托公司建立起投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、約束與激勵(lì)機(jī)制、信息披露和退出機(jī)制。

《指引》還允許信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計(jì)劃?！吨敢返谑邨l規(guī)定“信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過(guò)該信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的20%；用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的20%?！?/p>

視點(diǎn)：

《指引》在上述“信托公司親自處理信托事務(wù)，獨(dú)立自主進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制”的基礎(chǔ)上，明確規(guī)定“信托公司可以聘請(qǐng)第三方提供投資顧問(wèn)服務(wù)，但投資顧問(wèn)不得代為實(shí)施投資決策”（《指引》第二十一條）。同時(shí)，要求投資顧問(wèn)應(yīng)滿足“持有不低于該信托計(jì)劃10%的信托單位”；“實(shí)收資本不低于2000萬(wàn)元人民幣”；以及“有健全的內(nèi)部管理制度和投資立項(xiàng)、盡職調(diào)查及決策流程”等條件。這就為私募股權(quán)投資基金管理公司與信托公司合作發(fā)行私人股權(quán)信托投資產(chǎn)品設(shè)置了準(zhǔn)入門(mén)檻，并將該私募股權(quán)投資基金管理公司的角色限定在“投資顧問(wèn)”。

目前對(duì)于上市公司申報(bào)材料中有信托公司作為公司IPO發(fā)起人股東的情況，證監(jiān)會(huì)發(fā)審部門(mén)基本上會(huì)暫停審批。按照證監(jiān)會(huì)的要求，申請(qǐng)上市企業(yè)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題。而信托業(yè)目前缺乏有效登記等制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人無(wú)法確認(rèn)其代持關(guān)系。此問(wèn)題有待監(jiān)管部門(mén)協(xié)調(diào)。如私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品通過(guò)IPO退出的障礙不清除，顯然會(huì)影響此類(lèi)產(chǎn)品的回報(bào)率以及對(duì)投資者的吸引力。

上海市《關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》

2008年8月，上海市金融服務(wù)辦公室、上海市工商行政管理局、上海市國(guó)家稅務(wù)局和上海市地方稅務(wù)局聯(lián)合了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），在對(duì)股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，旨在“為股權(quán)投資企業(yè)在上海的發(fā)展創(chuàng)造規(guī)范良好的環(huán)境”。

《通知》規(guī)定股權(quán)投資和股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)以公司或合伙的形式設(shè)立。股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本（出資金額）應(yīng)不低于人民幣1億元，出資方式限于貨幣形式。股權(quán)投資管理企業(yè)以股份有限公司形式設(shè)立的，注冊(cè)資本應(yīng)不低于人民幣500萬(wàn)元；以有限責(zé)任公司形式設(shè)立的，其實(shí)收資本應(yīng)不低于人民幣100萬(wàn)元。

《通知》明確了以有限合伙企業(yè)形式設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)中自然人的稅收。除重申了《合伙企業(yè)法》已作出原則規(guī)定的“以有限合伙形式設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅”外，《通知》規(guī)定執(zhí)行有限合伙企業(yè)合伙事務(wù)的自然人普通合伙人，按照《個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例的規(guī)定，按“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5%~35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。不執(zhí)行有限合伙企業(yè)合伙事務(wù)的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業(yè)取得的股權(quán)投資收益，按照《個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例的規(guī)定，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，依20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

第2篇：私募投資管理制度范文

【關(guān)鍵詞】私募基金 監(jiān)管 研究

一、私募基金的定義及類(lèi)型

（一）私募基金的定義

私募基金在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，根據(jù)我國(guó)的監(jiān)管機(jī)制要求，私募基金更為準(zhǔn)確的概念應(yīng)該是契約型私募基金。2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這是第一部針對(duì)私募基金的法律規(guī)范，意味著私募基金正式被納入到金融行業(yè)的監(jiān)管體系之中。在私募基金的各種形式中，契約型私募基金因?yàn)槠渚哂邪l(fā)行成本低、運(yùn)行機(jī)制靈活、管理操作簡(jiǎn)單易行等明顯優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要形式。

契約型私募基金，就是指當(dāng)事人各方基于特定的投資目的，共同簽訂的一份基金投資管理合同（或者是契約），在這份合同中委托人與受托人各自明確雙方的權(quán)利與義務(wù)。在私募基金運(yùn)行管理過(guò)程中，委托人即為投資人，而受托人包括私募基金的管理人和私募基金的托管方。

私募基金中的“私募”定義，是“公募”的對(duì)稱。私募是指定向、非公開(kāi)發(fā)行的意思，而公募則是不定向、公開(kāi)發(fā)行之意。

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中，定義私募投資基金，是在我國(guó)范圍以特定投資為目的設(shè)立的，只能夠向投資者以不公開(kāi)方式募集資金的基金。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于私募基金的定義也存在不同理解：有的著眼于私募基金與公募基金的區(qū)別，強(qiáng)調(diào)發(fā)行方式的非公開(kāi)、定向的特征；有的則傾向于私募基金相比公募基金具有更大的風(fēng)險(xiǎn)、更高的收益特征，等等。

二、我國(guó)私募基金發(fā)展的歷史

我國(guó)私募基金發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，基本伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展逐步壯大。私募基金的發(fā)展歷史大致可以劃分為五個(gè)階段：

（一）初期萌芽階段

這一階段從1992～1996年。我國(guó)第一支外資私募基金是1992年美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）設(shè)立發(fā)行。1992年隨著上海證券交易所與深圳證券交易所的陸續(xù)設(shè)立，證券公司的部分大客戶開(kāi)始將自有資金委托證券公司代客理財(cái)，這也是私募基金最初發(fā)展過(guò)程中不太規(guī)范的一種發(fā)展模式。

（二）發(fā)展起步階段

這一階段從1997～2000年。這個(gè)階段，國(guó)家政策開(kāi)始逐步扶持各種風(fēng)險(xiǎn)投資，得益于風(fēng)險(xiǎn)投資的快速增長(zhǎng)，私募基金也開(kāi)始逐步發(fā)展起來(lái)，這一階段的私募基金存在形式以各種投資咨詢公司、投資管理公司為主導(dǎo)。

（三）調(diào)整管理階段

這一階段從2001～2004年。這一階段由于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，使得我國(guó)私募基金行業(yè)也面臨重大調(diào)整。同時(shí)伴隨著股市長(zhǎng)期進(jìn)入熊市階段，私募基金進(jìn)入了調(diào)整管理階段。

（四）恢復(fù)發(fā)展階段

這一階段從2005～2008年。這一階段迎來(lái)了中國(guó)股市的新一波牛市，中國(guó)的投資者信心也迅速恢復(fù)，在這一背景下私募基金也逐步恢復(fù)并快速發(fā)展起來(lái)。尤其值得一提的是，我國(guó)修訂后的《合伙企業(yè)法》為私募基金后期的快速發(fā)展奠定了法制基礎(chǔ)。

（五）快速增長(zhǎng)階段

這一階段從2008年至今。盡管2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展更為有序、健康。隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，私募基金也迎來(lái)了難度的發(fā)展機(jī)遇。特別是2014年5月國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（一般通稱為“新國(guó)九條”），其中明確提出了“發(fā)展私募投資基金。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募集合理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等各類(lèi)私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?！彼侥蓟鹩瓉?lái)了快速發(fā)展的春天。

三、我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問(wèn)題

我國(guó)私募基金在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也需要科學(xué)的監(jiān)管。政府機(jī)關(guān)和資本市場(chǎng)對(duì)私募基金的監(jiān)管措施、方法和體系也在不斷優(yōu)化，但是監(jiān)管過(guò)程中仍然存在一些問(wèn)題，具備表現(xiàn)在下面三個(gè)方面。

（一）私募監(jiān)管的法律體系不夠完善

目前，我國(guó)私募監(jiān)管的法律主要是：2003年頒布實(shí)施的《證券投資基金法》（2015年修訂）；2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》等?！蹲C券投資基金法》著重是對(duì)公募基金進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，其中關(guān)于私募基金的監(jiān)管涉及并不多。2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》，也主要是集中于投資者適當(dāng)性管理、私募基金管理人資格等方面的規(guī)范。目前資本市場(chǎng)沒(méi)有一部專門(mén)針對(duì)私募基金的法律規(guī)范。

（二）私募基金的主體適當(dāng)性存在問(wèn)題

目前發(fā)行私募基金無(wú)需到國(guó)家工商管理部門(mén)進(jìn)行登記注冊(cè)，只需要到中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案。私募基金的發(fā)行過(guò)程中涉及的主體包括：基金委托人（投資人）、基金管理人、基金托管人、基金投資合作的券商或者期貨公司等。但是上述的主體都不是嚴(yán)格意義上的商事主體。

（三）私募基金資金來(lái)源的問(wèn)題

私募基金的委托人（投資者）的類(lèi)型包括：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，還有企業(yè)法人、各類(lèi)社?；鸬取馁Y金的來(lái)源看，這其中極有可能吸收個(gè)人投資者的非法收入、企業(yè)不合規(guī)的資金等。此外，還有部分機(jī)構(gòu)投資者利用私募基金監(jiān)管上的漏洞進(jìn)行分倉(cāng)交易。對(duì)于上述這些問(wèn)題，私募基金的監(jiān)管都沒(méi)有非常明確的應(yīng)對(duì)措施。

四、國(guó)際上其他國(guó)家私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)

從私募基金的發(fā)展來(lái)看，美國(guó)相應(yīng)的金融產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)。因此美國(guó)的私募基金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得我們進(jìn)行借鑒。

（一）對(duì)私募基金監(jiān)管要有一套完整的法律體系

以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于本國(guó)的私募基金監(jiān)管，并不是簡(jiǎn)單一兩部法律進(jìn)行完全概括。美國(guó)針對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管的法律包括專門(mén)的《證券法》，還包括總統(tǒng)簽署的各類(lèi)法案，還有各州自行制定的《藍(lán)天法》等。

（二）私募基金的良性發(fā)展需要一個(gè)多層次的金融市場(chǎng)支持

從整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史看，私募基金是金融創(chuàng)新的一種較為成功的實(shí)踐。私募基金市場(chǎng)之所以能夠較為順利的得以快速發(fā)展，與發(fā)達(dá)國(guó)際良好的金融環(huán)境、有序的金融市場(chǎng)密不可分。私募基金的發(fā)展，既需要暢通的投資資金來(lái)源，也需要基金具有良好的管理能力，還需要一個(gè)流動(dòng)性充足的投資交易場(chǎng)所。私募基金需要三個(gè)暢通的渠道：融資渠道、退出渠道和投資渠道。

五、我國(guó)私募基金監(jiān)管改進(jìn)的建議

針對(duì)我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問(wèn)題，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，本文對(duì)于我國(guó)私募監(jiān)管工作提出了如下四個(gè)方面的改進(jìn)建議。

（一）進(jìn)一步完善私募基金的準(zhǔn)入

目前我國(guó)私募基金發(fā)行只需要基金管理人向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案即可。針對(duì)這一問(wèn)題，可以從如下三個(gè)方面完善私募基金的準(zhǔn)入：

1.加強(qiáng)對(duì)基金管理人資質(zhì)的管理。2016年中國(guó)證O會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于基金管理人的資質(zhì)提出了更為明確的要求。當(dāng)然這個(gè)規(guī)定仍然是著眼于規(guī)范各類(lèi)私募投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問(wèn)角色的規(guī)范性要求，對(duì)于私募投資機(jī)構(gòu)自己擔(dān)任管理人反而沒(méi)有那么高的要求。從管理人資質(zhì)要求看，應(yīng)該進(jìn)一步明確其注冊(cè)資本、企業(yè)法人、重要投資經(jīng)理的過(guò)往投資經(jīng)歷要求、技術(shù)系統(tǒng)要求等。

2.加強(qiáng)對(duì)委托人資格的管理。2016年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于投資者的門(mén)檻進(jìn)行了規(guī)定。但是在具體操作中仍然面臨如何對(duì)投資者資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性檢查的難度。

3.加強(qiáng)對(duì)基金的資金來(lái)源管理。在私募基金的實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，肯定會(huì)面臨違規(guī)資金借道私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的問(wèn)題，甚至還有反洗錢(qián)的問(wèn)題存在。因此，在具體操作中，需要監(jiān)管部門(mén)明確規(guī)定如何檢查私募基金的資金來(lái)源合法性問(wèn)題；同時(shí)對(duì)于違規(guī)、違法通過(guò)私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的資金如何處理也需要明確規(guī)定。

（二）進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境

私募基金投資需要良好的融資渠道、退出渠道和投資渠道。要確保這三個(gè)渠道的暢通就必須進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境。

1.加強(qiáng)對(duì)私募基金投資托管的管理。目前私募基金實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)托管制度，但是能夠提供托管服務(wù)的僅僅只有有限的商業(yè)銀行和少量的證券公司。這些金融機(jī)構(gòu)提供的托管服務(wù)也缺乏高效性，無(wú)法滿足私募基金投資決策的實(shí)時(shí)性、流動(dòng)性的要求。因此，應(yīng)該盡快建議私募基金托管管理制度，拓寬托管機(jī)構(gòu)范圍，明確托管服務(wù)要求，并適時(shí)制定統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

2.完善私募基金的稅收制度。2016年5月份，我國(guó)開(kāi)始全面推廣增值稅制度，逐步取消營(yíng)業(yè)稅。2016年底，我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅負(fù)總局下發(fā)的“140號(hào)文”中明確“資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，以資管產(chǎn)品管理人為增值稅納稅人?！钡?，對(duì)于私募基金到底適用那種稅負(fù)、何種稅率并沒(méi)有明確統(tǒng)一的規(guī)定。因此，應(yīng)該盡快對(duì)私募基金管理人和私募基金本身的稅收制度予以明確。

（三）進(jìn)一步完善私募基金退出機(jī)制

我國(guó)的法律對(duì)于私募基金份額轉(zhuǎn)讓等提出了明確的合格投資者資質(zhì)條件，但是對(duì)于由于繼承、強(qiáng)制執(zhí)行、企業(yè)分立等情形導(dǎo)致的私募基金份額轉(zhuǎn)讓卻沒(méi)有明確規(guī)定。因此，需要盡快放開(kāi)私募基金進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)交易或者通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)交易，拓寬私募基金退出機(jī)制，增強(qiáng)私募基金的流動(dòng)性。

參考文獻(xiàn)

[1]宋芳，柏高原.美國(guó)私募基金監(jiān)管法律制度研究及對(duì)我國(guó)的啟示.理論與現(xiàn)代化，2012（9）.

[2]王瑜，曹曉路.私募股權(quán)投資基金的法律監(jiān)管.社會(huì)科學(xué)家，2016（6）.

第3篇：私募投資管理制度范文

關(guān)鍵詞信息化；有限合伙制；私募基金；國(guó)際化

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract Over the past few years, China's development of private equity funds is very fast.But in China some private equity funds' cash flow chain management is terribly poor. Therefore, International practice of limited partnership or of limited liability company system by international laws of China's private equity funds is necessary to prevent the break of the cash flow chain.

Key WordsInformation Technology；Limited Partnership；Private Equity Fund； International Practice

一、私募股權(quán)投資基金理論與研究基礎(chǔ)

Private equity--PE是指通過(guò)非公開(kāi)的形式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的、以非上市企業(yè)股權(quán)為主要的投資對(duì)象的投資基金。它是由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造。它投資未上市的新興企業(yè)，期待靠投資標(biāo)的企業(yè)的首次公開(kāi)招股(IPO 就是initial public offerings首次公開(kāi)發(fā)行股票)大賺一筆，或私募股權(quán)投資基金就是以那些陷入經(jīng)營(yíng)困境的上市公司為目標(biāo)，取得這類(lèi)上市公司的主導(dǎo)權(quán)，然后通常會(huì)將之私有化(下市)，放手改造，優(yōu)化管理，再重新上市大賺一筆，然后退出的投資基金。

私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)，簡(jiǎn)稱私募基金或私募股權(quán)基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資基金公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資基金公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)和黑石集團(tuán)都是其中的佼佼者。中國(guó)國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者吳敬璉、吳強(qiáng)、石勇進(jìn)和張瑞彬等開(kāi)始運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理理論，對(duì)PE的投資運(yùn)作機(jī)理、契約關(guān)系和制度環(huán)境進(jìn)行了研究，對(duì)于PE投資的作用和政策研究在近幾年形成了熱潮[1]，但大都不涉及與私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資國(guó)際化出路相關(guān)的問(wèn)題。對(duì)國(guó)外股權(quán)投資基金的研究側(cè)重于微觀層面和“技術(shù)“層面，也出現(xiàn)了一些尚不能完全令人信服的傾向，例如夸贊PE管理者具有超人的鑒別能力是違反實(shí)證研究的，而且過(guò)分強(qiáng)調(diào)了PE支持高科技產(chǎn)業(yè)化的“歷史責(zé)任“[1]。其實(shí)，這是中國(guó)股權(quán)投資基金管理和研究沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)股權(quán)投基金資管理的理論和實(shí)踐與國(guó)際接軌還有一段距離。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金處于合法與非法的真空

中國(guó)加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金的條件已經(jīng)初步具備。2006年到2008年是中國(guó)私募股權(quán)投資基金黃金擴(kuò)張時(shí)期。2006年以來(lái)，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái)，為發(fā)展私募股權(quán)投資基金建立了一定的法律環(huán)境，為股權(quán)投資發(fā)展提供了旺盛的市場(chǎng)需求和融資的法律基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，中外私募股權(quán)投資基金共對(duì)129家中國(guó)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。但現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無(wú)法滿足企業(yè)的需求，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率仍然不高，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在立法方面滯后了。中國(guó)對(duì)于有限合伙型私募股權(quán)投資基金缺乏法律規(guī)范，沒(méi)有與外國(guó)接軌。目前中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)還不完善，退出機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)準(zhǔn)入有待明確，監(jiān)管體系不夠成熟等，導(dǎo)致了私募股權(quán)投資基金還不適應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的需要，在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中所占比例過(guò)低，發(fā)展的深度和廣度方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)大的差距。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在法律上沒(méi)有正式的地位。中國(guó)私募股權(quán)投資基金還沒(méi)有相應(yīng)法律法規(guī)的具體規(guī)定。這些私募股權(quán)投資基金都以各種形式存在于地下，管理主體往往介于合法與不合法之間。他們只能以各類(lèi)改頭換面的形式存在，即以各種委托的方式操作著巨額資金[2]。私募股權(quán)投資基金要成為中國(guó)資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，還有很長(zhǎng)的路要走。

三、中國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問(wèn)題與對(duì)策

過(guò)去幾年中，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在迅速發(fā)展，卻沒(méi)有遵守有限合伙制的國(guó)際慣例。例如，私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律不夠，遵守法律法規(guī)不夠；私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)防范做得不夠；在美國(guó)金融危機(jī)背景下，私募股權(quán)投資基金公司的資金鏈管理出現(xiàn)了一些問(wèn)題。

要在借鑒國(guó)外私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)化的方向，制定或完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，減少不必要的融資壓抑和金融壟斷，以與國(guó)際化接軌的金融法律法規(guī)，規(guī)范中國(guó)私募股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行。

（一）遵守國(guó)際慣例以法律法規(guī)的完善促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的規(guī)范化

按照國(guó)際化要求，有限合伙制私募股權(quán)投資基金由有限合伙人（LP-Limited Partners）和普通合伙人（GP-General Partners）組成，其集合資金的方式包括基金制和承諾制兩種?；鹬朴赏顿Y者在加入時(shí)繳納其全部出資；承諾制不需在加入時(shí)交納全部出資，投資者只需要承諾一定的份額，在找到合適的投資項(xiàng)目時(shí)，再交納出資即可。[3]所以，中國(guó)私募股權(quán)投資基金要加快立法，爭(zhēng)取與外國(guó)先進(jìn)國(guó)家的相關(guān)法規(guī)接軌。

1．明確界定各種私募股權(quán)投資基金的目的性和組織法規(guī)

從法律上確保國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的實(shí)現(xiàn)。禁止新加入的PE，為了拉客戶，給企業(yè)報(bào)價(jià)過(guò)高，不懂行業(yè)自律，破壞了商業(yè)氛圍。減少和禁止在私募股權(quán)投資基金實(shí)踐中出現(xiàn)的各種給企業(yè)胡亂報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。在投資主體多元化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要樹(shù)立正確的收益觀和科學(xué)的利潤(rùn)觀，嚴(yán)格限制私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表管理，堅(jiān)決杜絕弄虛作假的現(xiàn)象。

2．盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》

從改革和完善私募股權(quán)投資基金制度入手，完善設(shè)立私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)制度。大部分在美國(guó)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出于稅收方面的考慮采取有限合伙制和有限責(zé)任公司制，確保私募股權(quán)投資基金沒(méi)有多個(gè)層次的稅收負(fù)擔(dān)或雙重征稅，[3]采用私募股權(quán)投資融資的新型資本促進(jìn)中國(guó)高科技中小企業(yè)快速發(fā)展和中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化。

3．建立公開(kāi)、公正的私募股權(quán)投資基金程序進(jìn)行投融資管理并積極促進(jìn)高利潤(rùn)的中小型高科技企業(yè)做大規(guī)模

以嚴(yán)格合理的程序和法律的形式，明確私募股權(quán)投資基金主體的各項(xiàng)權(quán)能，逐步建立與完善私募股權(quán)投資基金管理制度，確保投資者在私募股權(quán)投資基金過(guò)程中的知情權(quán)、參與權(quán)和對(duì)相關(guān)企業(yè)選擇的發(fā)言權(quán)，力爭(zhēng)協(xié)助和發(fā)現(xiàn)管理良好的各類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)到股票市場(chǎng)發(fā)行上市股票融資，把私募股權(quán)投資基金變?yōu)楣善鄙鲜械拇笮凸姽尽?/p>

（二）強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范

新加入的私募股權(quán)投資基金PE的金融公司，忽略了風(fēng)險(xiǎn)，投資失敗率增高。私募股權(quán)投資基金資金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范是私募股權(quán)投資基金生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)健康發(fā)展的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不但要充分利用好已經(jīng)募集的資金，而且還應(yīng)從外部科學(xué)、有效地吸引更多的私募股權(quán)投資基金資金。不要為了增加利潤(rùn)，增加了股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金投資范圍應(yīng)該更廣，嚴(yán)禁保底承諾下組建的私募股權(quán)投資基金，避免成為地方債的替代品[4]。為了私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，降低和防范對(duì)相關(guān)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就尤顯重要。

（三）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與私募投資的資金鏈管理

美國(guó)金融危機(jī)，導(dǎo)致中國(guó)私募投資在資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題。要預(yù)防集資詐騙，拓寬私募股權(quán)投資基金的定向募集資金的渠道[5],用法律界定養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行控股公司、個(gè)人投資者、投資銀行和商業(yè)銀行等，都可以投資于私募股權(quán)投資基金[6]，因而加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的資金鏈管理，是指使得現(xiàn)金--資產(chǎn)--現(xiàn)金增值的循環(huán)不斷延續(xù)，維系私募股權(quán)投資基金正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條不斷裂，是私募股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán)的過(guò)程。私募股權(quán)投資基金要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須保持這個(gè)循環(huán)不斷良性地運(yùn)轉(zhuǎn)。

（四）私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作人才的國(guó)際化

積極探討國(guó)際化人才培養(yǎng)模式，加強(qiáng)校企合作，培養(yǎng)適合社會(huì)需求的國(guó)際化雙語(yǔ)人才。鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的所有人或其代表進(jìn)入管理層參與國(guó)內(nèi)國(guó)際企業(yè)管理，引進(jìn)高級(jí)管理人才，積極普及“培養(yǎng)雙語(yǔ)國(guó)際化人才”的理念，私募股權(quán)投資基金不斷促進(jìn)著中國(guó)國(guó)際化人才培養(yǎng)事業(yè)的發(fā)展。

（五）采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施

加快私募股權(quán)投資信息化建設(shè)，建議采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施，促進(jìn)其運(yùn)行信息化，采取規(guī)范化的法律制度，通過(guò)推動(dòng)私募股權(quán)投資管理信息化科技創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，引領(lǐng)金融科技化和信息化潮流，促進(jìn)私募股權(quán)投資的信息化科技創(chuàng)新，提高私募股權(quán)投資服務(wù)水平和效率。

四、結(jié)論

2009年開(kāi)始，最近三年里中國(guó)的PE私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能會(huì)重新洗牌，中國(guó)私募股權(quán)投資基金法律按照國(guó)際慣例采用有限合作形式很有必要。無(wú)論如何，中國(guó)PE在未來(lái)數(shù)年內(nèi)依然是全球范圍內(nèi)的投資圣地。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我們相信，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)一定會(huì)有大的發(fā)展空間，一定會(huì)為中國(guó)公民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 馮進(jìn)路.私募股權(quán)投資基金（PE）國(guó)內(nèi)外研究綜述[J],經(jīng)濟(jì)師，2008年第5期.

[2] 游筱璐、徐鵬. 中美私募股權(quán)投資基金對(duì)比研究[J]，決策&信息，2008年第5期，總底1期.

[3] 姚琦.中美私募股權(quán)投資基金法律淺析[J]， 財(cái)會(huì)月刊， 2008年第3期.

[4] 王佩真、殷潔.國(guó)際視角下的中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金[J]，金融與經(jīng)濟(jì),2008年第10期.

[5] 張榮琴,發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)平臺(tái)作用拓寬私募股權(quán)融資渠道,產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J]，2008年11期.

[6] 湯翔，美國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的啟示，市場(chǎng)周刊(理論研究) [J], 2008年第10期.

第4篇：私募投資管理制度范文

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行； 私募股權(quán)投資（PE）； 模式

當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資（以下簡(jiǎn)稱PE）市場(chǎng)正進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。面對(duì)激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行作為我國(guó)資金實(shí)力最強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，在履行社會(huì)責(zé)任，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也在不斷開(kāi)辟業(yè)務(wù)藍(lán)海，積極投身PE市場(chǎng)。本文從商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的模式這一角度，分析當(dāng)前商業(yè)銀行的直投策略。

一、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的背景

2010年我國(guó)PE市場(chǎng)迎來(lái)了本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的首次爆發(fā)性增長(zhǎng)，募資、投資數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年共有82支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的PE基金完成募集，募集金額276.21億美元，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額達(dá)103.81億美元①。在當(dāng)前我國(guó)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，PE在拓寬融資渠道、提供資金支持和加快科技創(chuàng)新、培育新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。

但是由于PE業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，當(dāng)前我國(guó)仍然禁止商業(yè)銀行直接進(jìn)行PE業(yè)務(wù)。1995年《商業(yè)銀行法》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的建立?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條明確規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。然而，隨著金融環(huán)境的不斷變化和金融改革的不斷深入，進(jìn)軍PE市場(chǎng)已成為商業(yè)銀行的必然選擇。近年來(lái)，商業(yè)銀行逐步獲準(zhǔn)進(jìn)入基金、租賃、信托和保險(xiǎn)領(lǐng)域，正在走上綜合經(jīng)營(yíng)的道路。面對(duì)唯一尚未開(kāi)閘的直投業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也在不斷探尋政策空間，通過(guò)各種途徑和方式頻頻試水。這一方面有利于商業(yè)銀行保持和提升自身競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，我國(guó)的PE市場(chǎng)也急需大型機(jī)構(gòu)投資者的介入，商業(yè)銀行在帶來(lái)資金、技術(shù)以及營(yíng)銷(xiāo)渠道等多個(gè)資源的同時(shí)，也有利于規(guī)范PE行業(yè)的發(fā)展。

二、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的模式

近年來(lái)，商業(yè)銀行開(kāi)拓PE市場(chǎng)的模式主要包括以下三類(lèi)。

（一）迂回“直投”模式

如果商業(yè)銀行可以直接組建自己的直投部門(mén)，則可以利用自身資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，直接尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目進(jìn)一步建立銀企關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與效益的提升。但是，面臨當(dāng)前的法制壁壘，商業(yè)銀行還只能采取迂回方式，通過(guò)設(shè)立全牌照的境外子公司或收購(gòu)信托公司等方式曲線開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。

1.通過(guò)境外子公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行通過(guò)在境外設(shè)立投行子公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)，是當(dāng)前法律環(huán)境下行之有效的業(yè)務(wù)模式。通過(guò)這種方式，一方面可以規(guī)避《商業(yè)銀行法》的限制，同時(shí)也可以滿足銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)定。2007年，工行通過(guò)工銀亞洲投資阿里巴巴被認(rèn)為開(kāi)創(chuàng)了商業(yè)銀行曲線PE的先例。目前，工行、建行、中行、農(nóng)行、交行等都在香港設(shè)立了從事直投業(yè)務(wù)的子公司。由于在境外設(shè)立子公司，首先要獲得批準(zhǔn)，其次要符合境外的注冊(cè)和納稅要求，又增加了銀行的營(yíng)運(yùn)成本，因此這種方式主要為大型商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的路徑選擇。

近年來(lái)，借道產(chǎn)業(yè)投資基金成為商業(yè)銀行介入PE業(yè)務(wù)的便捷之路。各商業(yè)銀行均積極通過(guò)在港子公司參股具有地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金管理公司，開(kāi)展相應(yīng)投資。由于產(chǎn)業(yè)基金有產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，與純粹商業(yè)化的PE投資相比，風(fēng)險(xiǎn)較低，但是基金的設(shè)立需經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院、發(fā)改委和銀監(jiān)會(huì)三部門(mén)的審批，往往也只有大型商業(yè)銀行可為。例如，中國(guó)銀行通過(guò)中銀國(guó)際投資渤?；鸸芾砉?，通過(guò)在其2億元注冊(cè)資本中占比48%達(dá)到控股，中行既可以作為出資人獲得收益分配，又可以作為基金管理人實(shí)際控制基金的投向和運(yùn)作。再如，建設(shè)銀行通過(guò)建銀國(guó)際在國(guó)內(nèi)設(shè)立了建銀國(guó)際資產(chǎn)管理(天津)有限公司，專門(mén)從事人民幣股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，已設(shè)立醫(yī)療基金、文化基金、航空基金等，PE基金業(yè)務(wù)成為建銀國(guó)際未來(lái)業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2009年，工行與江西省政府合作設(shè)立鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金，雙方各自出資50%，以合資模式主要圍繞鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。如果商業(yè)銀行直投業(yè)務(wù)首先從產(chǎn)業(yè)基金做起不失為一種有效的探索模式。

2.通過(guò)收購(gòu)信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)

由于其受托財(cái)產(chǎn)種類(lèi)繁多且其產(chǎn)品及可投資范圍最為廣泛，信托公司素有“金融百貨商店”之稱。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，信托公司可以通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他股權(quán)類(lèi)信托產(chǎn)品。因此，通過(guò)收購(gòu)信托公司，商業(yè)銀行開(kāi)辟了一條從事PE業(yè)務(wù)的途徑。商業(yè)銀行可以通過(guò)尋找收購(gòu)對(duì)象，擴(kuò)展自身混業(yè)經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)。2007年，交通銀行首個(gè)獲批重組湖北省國(guó)際信托投資有限公司，組建“交銀國(guó)際信托有限公司”。此后，建設(shè)銀行也成功收購(gòu)合肥興泰信托并更名為建信信托，而招商銀行與信托也順利聯(lián)姻。2010年，興業(yè)銀行也成功控股聯(lián)華信托取得信托牌照，加快了綜合經(jīng)營(yíng)的步伐，也為銀信合作業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

2009年《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)，未來(lái)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資管理辦法出臺(tái)后，商業(yè)銀行進(jìn)軍PE市場(chǎng)又將增加新的路徑。

（二）間接模式

1.與有關(guān)機(jī)構(gòu)合作

商業(yè)銀行可以分別與私募基金管理公司、信托公司等合作開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。在私人銀行業(yè)務(wù)下，商業(yè)銀行可以聯(lián)合私募基金管理公司或信托公司針對(duì)其高凈值客戶發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品參與PE業(yè)務(wù)。如，光大銀行聯(lián)手北京星石投資等5家私募基金管理公司針對(duì)高端客戶推出的“陽(yáng)光私募基金寶”理財(cái)產(chǎn)品以及中信銀行與中信信托發(fā)售的“錦繡一號(hào)”私募股權(quán)信托計(jì)劃等。私人銀行部門(mén)所擁有的高凈值客戶已成為當(dāng)前中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)基金募集的重要LP（有限合伙人）群體之一。銀行通過(guò)代表客戶開(kāi)展盡職調(diào)查挑選優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)，將投資風(fēng)險(xiǎn)、特點(diǎn)、投資對(duì)象信息及時(shí)傳達(dá)給客戶，在投資后期監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資行為符合規(guī)范并及時(shí)披露信息，借此留住優(yōu)質(zhì)客戶，防止大額存款流失。

同時(shí)，商業(yè)銀行憑借其獨(dú)有的網(wǎng)絡(luò)和客戶資源正在以強(qiáng)勢(shì)間接LP的身份謀求與GP（普通合伙人）的長(zhǎng)期合作。銀行通過(guò)對(duì)所掌握高凈值客戶的資產(chǎn)總量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面進(jìn)行篩選，推薦合格投資者完成資金募集，通過(guò)掌握的中小企業(yè)客戶資源，為基金篩選推薦投資項(xiàng)目，作為中介獲得相應(yīng)的傭金和利潤(rùn)分成。比如，2009年初，工行首推“PE主理銀行”計(jì)劃，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，工行既為GP提供項(xiàng)目資源和LP，又為其高端客戶提供了增值服務(wù)。工行在基金投資項(xiàng)目決策中參與意見(jiàn)，確保大客戶的收益，同時(shí)將GP管理費(fèi)中的兩成作為自己的收益，當(dāng)回報(bào)率超過(guò)20%時(shí)，工行還享有優(yōu)先分紅權(quán)。

2.提供綜合服務(wù)

商業(yè)銀行可以為PE機(jī)構(gòu)和成長(zhǎng)型企業(yè)提供一體化的PE綜合金融服務(wù)，在分享PE市場(chǎng)高收益的同時(shí)，也為將來(lái)參與PE業(yè)務(wù)儲(chǔ)備人才、積累經(jīng)驗(yàn)。例如，商業(yè)銀行可以憑借其豐富的客戶資源主動(dòng)為PE推薦投資項(xiàng)目，利用其廣泛的信息儲(chǔ)備為PE投資者提供全面的企業(yè)資信評(píng)估服務(wù)，此外，銀行還可以開(kāi)展投資評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和資金托管等形式多樣的中介服務(wù)，豐富中間業(yè)務(wù)品種、推進(jìn)金融創(chuàng)新。2008年7月，浦發(fā)銀行成為首個(gè)推出PE綜合金融服務(wù)方案的商業(yè)銀行，以“財(cái)務(wù)顧問(wèn)+托管”的方式，陸續(xù)與多家基金展開(kāi)合作。雖然商業(yè)銀行以這種模式參與PE業(yè)務(wù)獲利有限，但由于無(wú)須承擔(dān)較高的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)又可為將來(lái)深入開(kāi)展PE業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)，所以這種模式當(dāng)前被商業(yè)銀行普遍采用。

（三）創(chuàng)新模式

雖然商業(yè)銀行開(kāi)展PE直投業(yè)務(wù)獲得放行尚需時(shí)日，但現(xiàn)行政策框架還是為其預(yù)留了一定空間，利益驅(qū)動(dòng)下的商業(yè)銀行也在不斷探索出新的業(yè)務(wù)模式。

1.設(shè)立FOF

商業(yè)銀行雖然被禁止直接從事PE業(yè)務(wù)，但是可以投資集合資金信托計(jì)劃，因此可以通過(guò)設(shè)立FOF（基金中的基金）參與PE市場(chǎng)。設(shè)立FOF后的具體運(yùn)作方式，取決于相關(guān)的客戶群體、投資對(duì)象以及投資主體的資源和能力。對(duì)于比較熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，設(shè)立的FOF可以直接投資于信托公司的私募信托計(jì)劃；對(duì)于不太熟悉的領(lǐng)域或者資金來(lái)源于穩(wěn)健投資者及中小投資者的，可以投資于其他FOF。

2.提供跟進(jìn)貸款和期權(quán)貸款

隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，直接融資所占比重在不斷上升，銀行作為傳統(tǒng)的資金融通媒介作用在逐步弱化。因此，商業(yè)銀行也在積極探尋傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)與PE業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合。實(shí)踐中，有些銀行（如，工行的鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金）在PE股權(quán)投資項(xiàng)目中提供了跟進(jìn)貸款的設(shè)計(jì)，在提供股權(quán)投資資金的同時(shí)，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展情況，通過(guò)發(fā)放貸款，為企業(yè)提供信貸支持，從而實(shí)現(xiàn)了股權(quán)和債權(quán)的結(jié)合，有效降低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，在當(dāng)前我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)重組步伐的形勢(shì)下，符合條件的商業(yè)銀行允許開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)也為商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域提供了空間。

當(dāng)前，一種叫做期權(quán)貸款的創(chuàng)新金融工具正在銀行業(yè)內(nèi)悄然興起，具體操作方式為：銀行牽頭與私募股權(quán)基金展開(kāi)合作，共同為銀行的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶提供資金；在貸款協(xié)議中約定把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換成相應(yīng)比例股票期權(quán)，由私募機(jī)構(gòu)持有，在行權(quán)期內(nèi)行權(quán)；待客戶成功IPO后，私募拋售股票，銀行按之前約定比例分享一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)溢價(jià)收益。在這種方式下，如果銀行議價(jià)能力強(qiáng)的話，獲得的收益將十分可觀。

三、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的建議

雖然充足的資金儲(chǔ)備和豐富的項(xiàng)目資源使商業(yè)銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但是商業(yè)銀行還是不應(yīng)貿(mào)然激進(jìn)，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到PE市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，反思2008年金融危機(jī)帶來(lái)的啟示。尤其當(dāng)前我國(guó)PE市場(chǎng)還處于初創(chuàng)期，相關(guān)立法和制度安排還不完善，現(xiàn)階段商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)應(yīng)該未雨綢繆審慎推進(jìn)，結(jié)合自身實(shí)際制定清晰而明確的發(fā)展戰(zhàn)略。

（一）流程與制度設(shè)計(jì)方面

相對(duì)于銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，PE是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的新興業(yè)務(wù)。如何制定科學(xué)的業(yè)務(wù)管理流程，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)，是商業(yè)銀行大力發(fā)展PE業(yè)務(wù)前首先應(yīng)解決的問(wèn)題。只有在投資前的項(xiàng)目篩選、投資組合的構(gòu)建、投資后的管理與退出等各個(gè)環(huán)節(jié)制定嚴(yán)格的業(yè)務(wù)監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)控制體系，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警，恪守“風(fēng)險(xiǎn)第一”的原則思想，商業(yè)銀行才能真正從PE業(yè)務(wù)中獲益。而這又需要制定有效的人才戰(zhàn)略，引進(jìn)、培養(yǎng)一批精通財(cái)務(wù)、法律和技術(shù)的投資管理人才，并且制定相應(yīng)的薪酬和激勵(lì)制度。

（二）業(yè)務(wù)模式選擇方面

在具體項(xiàng)目投資模式上，銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，循序漸進(jìn)地選擇合適的投資方式，盡量與專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)合作，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)極高的早期啟動(dòng)階段投資，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，選擇促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，充分利用國(guó)家和地方的扶持和優(yōu)惠政策，切實(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金托管方面

股權(quán)投資周期一般較長(zhǎng)，收益存在不確定性且資產(chǎn)流動(dòng)性較差，因此，流入PE市場(chǎng)的商業(yè)銀行資金需得到有效隔離和嚴(yán)格監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金中托管人一般由商業(yè)銀行充當(dāng)，但是當(dāng)商業(yè)銀行自身充當(dāng)基金管理人時(shí)，如果仍然由其托管，則存在“監(jiān)守自盜”的風(fēng)險(xiǎn)；如果由其他商業(yè)銀行托管，又會(huì)出現(xiàn)交叉托管相互勾結(jié)的情況。面對(duì)這種兩難，就需要引入新的獨(dú)立托管人。央行作為“最后的借款人”，可以作為托管人起到有效監(jiān)督作用，在保障商業(yè)銀行資金安全的同時(shí)提高資金運(yùn)行效率。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 李佳音.我國(guó)商業(yè)銀行參與PE基金的前景分析［J］.中國(guó)金融，2010（17）：51-52．

第5篇：私募投資管理制度范文

境外監(jiān)管模式

我國(guó)“私募證券投資基金”對(duì)應(yīng)國(guó)外的“對(duì)沖基金”，對(duì)私募基金的監(jiān)管實(shí)施一是為保護(hù)投資者，二是為維持證券市場(chǎng)安全穩(wěn)定。分析全球成熟金融市場(chǎng)對(duì)沖基金監(jiān)管理念和監(jiān)管實(shí)踐，可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)沖基金的監(jiān)管主要體現(xiàn)在監(jiān)管制度和監(jiān)管內(nèi)容兩方面。秉承效率優(yōu)先理念，監(jiān)管制度設(shè)計(jì)注重自律監(jiān)管；秉承安全優(yōu)先理念，則監(jiān)管制度設(shè)計(jì)體現(xiàn)強(qiáng)制監(jiān)管原則。以美國(guó)為代表的對(duì)沖基金監(jiān)管立法，僅作出了原則性規(guī)定，且主要由證券立法中的大量豁免規(guī)定組成，重點(diǎn)就投資者資格認(rèn)定、注冊(cè)要求和信息披露、募集方式限制等幾方面內(nèi)容進(jìn)行監(jiān)管。

自律監(jiān)管

美國(guó)以例外條款和嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。美國(guó)給予了對(duì)沖基金寬松的監(jiān)管環(huán)境，是基于對(duì)沖基金投資者是“合格投資者”的豁免條件，法律認(rèn)定的“合格投資者”，是指具有足夠的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，能夠自我保護(hù)。美國(guó)法律對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管，基本上止于“合格投資者”的要求，不要求對(duì)沖基金進(jìn)行強(qiáng)制注冊(cè)和信息披露，以此提高對(duì)沖基金的籌資效率，有利于對(duì)沖基金的資產(chǎn)組合和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)對(duì)沖基金的監(jiān)管理念是效率優(yōu)先，其證券行業(yè)的立法思路是：先認(rèn)定所有證券發(fā)行與證券交易都需進(jìn)行監(jiān)管，再以例外規(guī)定排除特例和特殊行業(yè)。對(duì)私募基金的監(jiān)管也體現(xiàn)了上述立法思想。在法律監(jiān)管制度設(shè)計(jì)上，特別規(guī)定了豁免條款或特例，即滿足相應(yīng)法定條件的集合投資工具可“游離”于法律監(jiān)管框架之外。既不用到監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè)登記，更無(wú)強(qiáng)制性信息披露要求，投資策略和運(yùn)作方式也由管理人和投資者雙方商定。

英國(guó)的監(jiān)管制度設(shè)計(jì)體現(xiàn)自律監(jiān)管原則。英國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管理念是減少干預(yù)。英國(guó)的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”，即指不向英國(guó)普通公眾發(fā)行的、除受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃之外的其他所有集合投資計(jì)劃，也指不受《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》中238（1）條款約束的投資計(jì)劃，以單位信托或私人信托的形式存在。以民事信托為基礎(chǔ)發(fā)展而來(lái)的私募基金，使英國(guó)延續(xù)了自律監(jiān)管體制的傳統(tǒng)，對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管理念始終堅(jiān)持間接監(jiān)管策略，通過(guò)對(duì)對(duì)沖基金管理人的特定和專題檢查進(jìn)行間接監(jiān)管，監(jiān)管特色主要體現(xiàn)在對(duì)投資者的透明度和市場(chǎng)運(yùn)作控制兩方面。

香港以獨(dú)立的《對(duì)沖基金指引》法規(guī)，通過(guò)對(duì)基金管理人許可、中間過(guò)程監(jiān)管以及零售產(chǎn)品審批，實(shí)現(xiàn)間接監(jiān)管目標(biāo)。香港對(duì)私募基金的監(jiān)管與英美兩國(guó)相似，更多體現(xiàn)出效率原則。2002年6月，香港證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《對(duì)沖基金指引》，允許對(duì)沖基金在港公募，隨后又在此基礎(chǔ)上制定了《對(duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》，指導(dǎo)對(duì)沖基金進(jìn)行信息披露。在對(duì)沖基金監(jiān)管方面，香港證監(jiān)會(huì)的思路是采取基金管理人許可、中間過(guò)程監(jiān)管以及零售產(chǎn)品審批等三大措施。

政府監(jiān)管

日本立法制度體現(xiàn)對(duì)私募基金嚴(yán)格監(jiān)管的主張。日本私募基金的監(jiān)管理念以防范風(fēng)險(xiǎn)為先。日本早期的《證券投資信托法》第3條明確規(guī)定：“除證券投資基金外，任何人均不能簽訂以將信托財(cái)產(chǎn)主要投資于有價(jià)證券運(yùn)用為目的的信托契約，但不以分割收益權(quán)、使不特定的多數(shù)人取得為目的之行為，不在此限?！庇纱丝梢?jiàn)，日本當(dāng)時(shí)明確禁止投資于證券的私募基金。1998年，日本對(duì)《證券交易法》進(jìn)行了重大修改，修改后的新《證券交易法》沒(méi)有直接對(duì)“私募基金”下定義，而是在第2條中規(guī)定“募集”、“發(fā)售”以外的豁免公開(kāi)義務(wù)的情形為私募。

盡管沒(méi)有明確的直接法律規(guī)定，但從監(jiān)管理念和監(jiān)管實(shí)踐上看，日本更傾向于對(duì)私募基金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，選擇間接監(jiān)管模式。從日本的監(jiān)管目標(biāo)來(lái)看，以保護(hù)投資者利益和市場(chǎng)完整性為目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一方面，日本對(duì)公募基金的設(shè)計(jì)了嚴(yán)格監(jiān)管的法律制度；另一方面，對(duì)私募基金的監(jiān)管又非常寬松，體現(xiàn)了保護(hù)市場(chǎng)完整性的目的。在具體監(jiān)管實(shí)踐中，日本采取了間接監(jiān)管的手段，如日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)對(duì)沖基金的多次市場(chǎng)調(diào)查中，都是對(duì)對(duì)沖基金交易對(duì)手的調(diào)查，而沒(méi)有要求對(duì)沖基金管理者進(jìn)行登記注冊(cè)或提供數(shù)據(jù)。

境外監(jiān)管內(nèi)容

美國(guó)：豁免條款限制

美國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管內(nèi)容主要通過(guò)一系列豁免條款實(shí)現(xiàn)。美國(guó)的證券監(jiān)管以保證市場(chǎng)效率為優(yōu)先原則，從私募基金監(jiān)管的角度主要是關(guān)注投資者保護(hù)。這樣的監(jiān)管理念決定美國(guó)私募基金監(jiān)管內(nèi)容方面的設(shè)計(jì)：一是監(jiān)管豁免，二是投資者保護(hù)，三是間接監(jiān)管，主要是對(duì)對(duì)沖基金投資顧問(wèn)監(jiān)管。

美國(guó)沒(méi)有專門(mén)針對(duì)私募基金的監(jiān)管法，證券行業(yè)主要受《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》和《證券交易法》四部核心法律監(jiān)管。從監(jiān)管內(nèi)容來(lái)看，一方面，私募基金一般適用美國(guó)證券監(jiān)管法中的豁免內(nèi)容。美國(guó)針對(duì)證券行業(yè)監(jiān)管的法律文本中一般都有豁免規(guī)定，對(duì)沖基金為規(guī)避監(jiān)管往往從基金成立之初就依據(jù)豁免條款設(shè)計(jì)運(yùn)作，享受監(jiān)管豁免；另一方面，私募基金適用美國(guó)相關(guān)法律對(duì)私募基金投資顧問(wèn)的監(jiān)管內(nèi)容。

美國(guó)證券監(jiān)管法律主要從注冊(cè)、投資者資格、投資者數(shù)量方面規(guī)定了豁免條款，因?yàn)榇蠖鄶?shù)私募基金都按這些豁免條款設(shè)計(jì)。因此，上述三個(gè)方面也可以看作是美國(guó)私募基金監(jiān)管的內(nèi)容，此外，《投資顧問(wèn)法》還規(guī)定了對(duì)私募基金投資顧問(wèn)的監(jiān)管條款。

注冊(cè)監(jiān)管豁免。《證券法》、《投資顧問(wèn)法》都規(guī)定了注冊(cè)豁免的條款，私募基金規(guī)避注冊(cè)需滿足這些條款。美國(guó)《證券法》的主要目標(biāo)之一是為證券交易提供完整、公允的信息披露，保護(hù)投資者利益。為此，《證券法》的第5部分規(guī)定公開(kāi)發(fā)行證券須向證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)。但第4部分對(duì)任何“發(fā)行人不涉及公開(kāi)發(fā)行的交易”給予免于注冊(cè)和交付招股說(shuō)明書(shū)的豁免，這種豁免通常被稱為“私募發(fā)行豁免”或“注冊(cè)豁免”。

投資者數(shù)量監(jiān)管豁免。投資者數(shù)量監(jiān)管豁免主要體現(xiàn)在《投資公司法》中。私募基金一般會(huì)以滿足上述法律關(guān)于投資者人數(shù)、設(shè)立方式等方面的豁免條款，以規(guī)避《投資公司法》監(jiān)管?！锻顿Y公司法》規(guī)定滿足下述兩個(gè)條件之一，即可享受監(jiān)管豁免：其一，受益權(quán)人不超過(guò)100人，且采取非公開(kāi)發(fā)行方式發(fā)行。受益權(quán)人可以是自然人，也可以是“投資實(shí)體”。當(dāng)投資實(shí)體持有基金公司股票數(shù)量不超過(guò)10%時(shí)，投資實(shí)體作為一個(gè)受益權(quán)人；持有基金公司股票超過(guò)10%時(shí)，該投資實(shí)體中的每個(gè)投資者都單獨(dú)作為一個(gè)受益權(quán)人。其二，只向“合格投資者”采取非公開(kāi)方式發(fā)行私募基金，且無(wú)數(shù)量限制。合格投資者可以是資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的自然人，也可以是資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的家族公司，或資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的投資實(shí)體。

投資顧問(wèn)監(jiān)管。美國(guó)的監(jiān)管法中通過(guò)設(shè)計(jì)對(duì)對(duì)沖基金投資顧問(wèn)監(jiān)管的內(nèi)容，間接監(jiān)管對(duì)沖基金。美國(guó)投資基金管理人一般為投資顧問(wèn)，《投資顧問(wèn)法》規(guī)定了投資顧問(wèn)的相關(guān)活動(dòng)，對(duì)投資顧問(wèn)的登記、內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置和收益等相關(guān)活動(dòng)的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)作出了規(guī)定。私募基金的投資顧問(wèn)通常可利用《投資顧問(wèn)法》規(guī)定的“私人顧問(wèn)”豁免條款來(lái)避免SEC的監(jiān)管，免除注冊(cè)登記及隨之而來(lái)的其他法律義務(wù)。為滿足“私人顧問(wèn)”條款要求，私募基金的投資顧問(wèn)需同時(shí)滿足下列要求：第一，在過(guò)去的12個(gè)月中必須少于15個(gè)客戶；第二，不能對(duì)外公開(kāi)聲稱自己是一個(gè)投資顧問(wèn)；第三，不能擔(dān)任《投資公司法》下注冊(cè)的投資公司的投資顧問(wèn)。此外，《投資顧問(wèn)法》禁止注冊(cè)的投資顧問(wèn)向客戶收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，除非其管理的對(duì)沖基金符合《投資顧問(wèn)法》相關(guān)規(guī)定，后者要求對(duì)沖基金的投資者是“合格的客戶”。對(duì)沖基金的投資顧問(wèn)可以利用“私人顧問(wèn)”條款豁免，或管理不超過(guò)2500萬(wàn)美元的資產(chǎn)，從而避免上述對(duì)收取業(yè)績(jī)報(bào)酬的限制。

總之，由于美國(guó)私募基金傾向規(guī)避監(jiān)管，依據(jù)例外和豁免條件設(shè)計(jì)架構(gòu)的運(yùn)行方式，造成美國(guó)證券監(jiān)管法律中的各種豁免條件及例外情況，事實(shí)上成為私募基金得以產(chǎn)生和發(fā)展的法律基礎(chǔ)。相關(guān)豁免和例外條款構(gòu)成了美國(guó)私募基金監(jiān)管的主要法律內(nèi)容。

然而，從2007年發(fā)源于美國(guó)的金融危機(jī)來(lái)看，美國(guó)對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管內(nèi)容設(shè)計(jì)仍存在不完備之處。監(jiān)管者為保證市場(chǎng)效率和節(jié)約監(jiān)管資源，主張對(duì)對(duì)沖基金交易對(duì)手監(jiān)管的間接監(jiān)管理念，以及僅對(duì)弱小投資者保護(hù)，而對(duì)有識(shí)別能力的投資者要求其自我保護(hù)的主張，與對(duì)沖基金發(fā)展的新趨勢(shì)不相吻合。對(duì)沖基金規(guī)模的迅速膨脹、離岸化趨勢(shì)，金融衍生工具的大量涌現(xiàn)，金融創(chuàng)新的發(fā)展，都使對(duì)沖基金投資者依靠自我識(shí)別而自我保護(hù)變得越發(fā)困難。這意味著，私募基金的立法基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，相應(yīng)的監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管模式也應(yīng)該調(diào)整。否則，對(duì)私募基金監(jiān)管的缺失將不利于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范和投資者利益保護(hù)

英國(guó)：以自律監(jiān)管為主的內(nèi)容組合

1986年以前，英國(guó)在證券監(jiān)管理念上主張自律監(jiān)管，政府注重必要的立法，監(jiān)管以行業(yè)自律為主，政府部門(mén)沒(méi)有專設(shè)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。1986年和2000年相繼頒布的《金融服務(wù)法》和《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，以及隨后金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）的建立，標(biāo)著著英國(guó)金融監(jiān)管理念由自律監(jiān)管，向政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合轉(zhuǎn)變。目前，金融服務(wù)監(jiān)管局是英國(guó)對(duì)金融業(yè)的全面監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

從英國(guó)立法內(nèi)容來(lái)看，私募基金主要指“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”。在2007年金融危機(jī)前，英國(guó)沒(méi)有專門(mén)針對(duì)私募基金的監(jiān)管規(guī)定，針對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管的法律產(chǎn)生于2007年金融危機(jī)后，原因在于英國(guó)私募基金規(guī)模的迅速膨脹，以及金融危機(jī)后對(duì)私募基金在證券市場(chǎng)所起作用的新看法。2007年底，英國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模達(dá)迅速突破3610億美元，成為全球?qū)_基金規(guī)模第二大的國(guó)家，且英國(guó)對(duì)沖基金呈現(xiàn)向少數(shù)規(guī)模較大的基金集中化的趨勢(shì)，大約35家最大的對(duì)沖基金控制了英國(guó)對(duì)沖基金領(lǐng)域近50%的資產(chǎn)。針對(duì)這種情況，英國(guó)在2007成立了政府主導(dǎo)的對(duì)沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會(huì)，頒布了《對(duì)沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)》（下稱《標(biāo)準(zhǔn)》）。該《標(biāo)準(zhǔn)》成為專門(mén)盡管私募基金的法律文件。上述法律文件對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管著重于發(fā)起人資格限制、發(fā)行方式和投資者資格限制、信息披露要求、管理人約束等幾方面。

發(fā)起人和管理人資格限制。2000年《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》對(duì)一般集合投資計(jì)劃和“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”的發(fā)起人和管理人資格，作出了明確規(guī)定，一般的集合投資計(jì)劃的發(fā)起人限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財(cái)政部豁免的人”兩類(lèi)。對(duì)私募基金管理人的限制，主要體現(xiàn)在對(duì)管理人的資格限制和對(duì)基金經(jīng)理的權(quán)利約束兩方面。《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》規(guī)定，私募基金發(fā)起時(shí)可不受監(jiān)管，但管理人只能由基金管理公司擔(dān)任，而基金公司受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管。同時(shí)，為了防止基金經(jīng)理的決策權(quán)過(guò)大，對(duì)沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會(huì)禁止基金經(jīng)理為取得表決權(quán)而購(gòu)買(mǎi)基金股份?；鸾?jīng)理必須建立風(fēng)險(xiǎn)管理框架，強(qiáng)化內(nèi)部制約機(jī)制，建立意外事件應(yīng)急措施。須與對(duì)沖基金工作組就風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)進(jìn)行討論，在獲得審核通過(guò)后方能執(zhí)行?；鸾?jīng)理應(yīng)協(xié)助基金管理團(tuán)隊(duì)建立有效的基金治理機(jī)制，吸收經(jīng)驗(yàn)豐富、誠(chéng)實(shí)可靠的團(tuán)隊(duì)成員，協(xié)助基金管理團(tuán)隊(duì)依法管理基金。在資產(chǎn)組合存續(xù)期間，基金管理人必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。

投資者資格的限定?！督鹑诜?wù)法》和《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》都對(duì)私募基金的投資者資格作出了嚴(yán)格限定，主要限定在有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有一定程度自我保護(hù)能力的富有投資者。這樣的投資者可以是富有的自然人、投資專家、曾經(jīng)參加過(guò)不受監(jiān)管的理財(cái)計(jì)劃的自然人、有高額資產(chǎn)的公司、成熟投資者、海外人士、信托發(fā)起人和管理人等。

信息披露的規(guī)定。2007年，《對(duì)沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)》就對(duì)沖基金的信息披露作出了專門(mén)規(guī)定。對(duì)沖基金一般以有限合伙的形式出現(xiàn)，普通投資者承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人則承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，以此約束基金管理人的職業(yè)操守?！稑?biāo)準(zhǔn)》強(qiáng)調(diào)對(duì)沖基金要建立高標(biāo)準(zhǔn)且具有針對(duì)性的信息披露制度，包括對(duì)沖基金投資策略、基金合同商業(yè)性條款、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的披露等。另外，對(duì)沖基金在有組織的投資交易市場(chǎng)上的活動(dòng)，必須遵守相關(guān)交易細(xì)則及公開(kāi)規(guī)定。上市對(duì)沖基金必須遵守上市規(guī)則，包括相關(guān)披露要求，建立獨(dú)立董事和管理制度。對(duì)沖基金也必須遵守有關(guān)關(guān)聯(lián)交易及市場(chǎng)操縱、公司信息公開(kāi)、成交量和并購(gòu)等方面的規(guī)定。

綜上比較可見(jiàn)，金融危機(jī)后，英國(guó)對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管給予了更高重視，但相關(guān)法律體系并不完備，監(jiān)管更多著眼于對(duì)沖基金市場(chǎng)準(zhǔn)入階段的限制和約束，對(duì)對(duì)沖基金運(yùn)作和交易過(guò)程的監(jiān)管仍以自律為主，原因在于“FSA認(rèn)為對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用，極大地提高了流動(dòng)性和效率，如果對(duì)其實(shí)行繁瑣的立法監(jiān)管將會(huì)使其更多地離岸設(shè)立，不利于本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。由此，對(duì)對(duì)沖基金主張間接監(jiān)管。

香港：管理人規(guī)范和信息披露要求

香港的私募基金一般是指未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計(jì)劃。對(duì)這種集合理財(cái)計(jì)劃的限制，一是要求非公開(kāi)發(fā)行，二是要求投資者人數(shù)不超過(guò)50人。1997年前，香港并沒(méi)有專門(mén)針對(duì)私募基金的法律法規(guī)，對(duì)私募基金直接監(jiān)管的立法始于1997年亞洲金融危機(jī)后，原因在于香港政府認(rèn)為在亞洲金融危機(jī)期間，對(duì)沖基金操縱了當(dāng)?shù)氐墓善焙拓泿攀袌?chǎng)，主張對(duì)對(duì)沖基金加強(qiáng)監(jiān)管。亞洲金融危機(jī)使香港調(diào)整了原有英國(guó)式的自律監(jiān)管體制，將原來(lái)若干個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)合并成立“香港交易及結(jié)算所有限公司”（簡(jiǎn)稱“交易及結(jié)算所”）。陸續(xù)頒布《對(duì)沖基金指引》和《對(duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》。在對(duì)沖基金監(jiān)管內(nèi)容方面，主要有基金管理人資格限制、中間過(guò)程監(jiān)管及零售產(chǎn)品審批三大措施。

對(duì)基金管理人的規(guī)范。在基金管理人的行為規(guī)范方面，《證券及期貨條例》將整個(gè)金融市場(chǎng)受規(guī)范的行為分為9類(lèi)，任何個(gè)人或企業(yè)要從事這9種業(yè)務(wù)都必須取得執(zhí)照。除《單位信托及互惠基金守則》的規(guī)定外，香港證監(jiān)會(huì)在審批對(duì)沖基金的認(rèn)可申請(qǐng)時(shí)，主要從以下幾個(gè)方面評(píng)估管理公司的適當(dāng)性：管理公司管理對(duì)沖基金方面的經(jīng)驗(yàn)、管理資產(chǎn)的數(shù)額、管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理概況及內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)、基金的投資管理營(yíng)運(yùn)總部是否設(shè)立于監(jiān)察制度獲得香港證監(jiān)會(huì)接納并認(rèn)同的司法管轄區(qū)。

宣傳及披露的規(guī)定。《對(duì)沖基金指引》規(guī)定，集合投資計(jì)劃的銷(xiāo)售文件必須在醒目處做出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警告聲明，且必須清晰地解釋該計(jì)劃的投資策略及固有風(fēng)險(xiǎn)，所有廣告必須在顯眼處標(biāo)明警告提示?！秾?duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》對(duì)對(duì)沖基金的信息披露作出了嚴(yán)格規(guī)定。從披露的時(shí)限來(lái)看，基本上按照一般基金披露的規(guī)范來(lái)操作，年報(bào)要在財(cái)政年度完結(jié)后6個(gè)月內(nèi)提交，比一般基金推遲2個(gè)月。中報(bào)要求在有關(guān)報(bào)告期完結(jié)后的2個(gè)月內(nèi)出版。從披露的頻率來(lái)看，對(duì)沖基金還要披露季報(bào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還鼓勵(lì)披露月報(bào)，持續(xù)披露義務(wù)負(fù)擔(dān)明顯重于其他基金。報(bào)告披露范圍很廣，不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表、投資組合、關(guān)聯(lián)交易，還要求披露資產(chǎn)組合的杠桿比率、業(yè)績(jī)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)衡量。從披露對(duì)象來(lái)看，都要求向持有人和證監(jiān)會(huì)披露，且證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求其隨時(shí)提供資料。

啟示

比較發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)私募基金監(jiān)管制度和內(nèi)容，結(jié)合亞洲金融危機(jī)和2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)中私募基金的表現(xiàn)，私募證券投資基金在活躍市場(chǎng)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性、為投資者提供多樣化金融產(chǎn)品之外，其運(yùn)作方式及自身累積的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定影響巨大，有必要重新評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)明顯。從操作策略上看，對(duì)沖基金往往通過(guò)對(duì)沖操作，弱化風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化，但20世紀(jì)80年代后期以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融衍生工具不斷被開(kāi)發(fā)出來(lái)，衍生工具的使用增大了對(duì)沖基金的杠桿率，高杠桿增加了對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)明顯。其一，對(duì)沖基金增強(qiáng)了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)與交易對(duì)手間的業(yè)務(wù)往來(lái)，傳導(dǎo)給交易對(duì)手。其二，通過(guò)對(duì)沖基金的金融控股集團(tuán)途徑溢出。近年來(lái)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)增強(qiáng)，使得一個(gè)金融控股集團(tuán)內(nèi)既有傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)，也包含了各類(lèi)資產(chǎn)管理服務(wù)，其中，既有為資產(chǎn)管理提供支持服務(wù)的賣(mài)方，也有包括對(duì)沖基金在內(nèi)的直接管理組合投資且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的買(mǎi)方。這就使得對(duì)沖基金和其他金融機(jī)構(gòu)具有了廣泛的業(yè)務(wù)聯(lián)系，這種聯(lián)系使對(duì)沖基金與金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)互相傳染，如著名投行貝爾斯登出現(xiàn)巨虧的直接原因正是旗下的兩支對(duì)沖基金遭受巨大損失。其三，對(duì)沖基金與投行業(yè)務(wù)融合，加劇了投行風(fēng)險(xiǎn)。投行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)在于投資銀行與對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的融合。部分投資銀行直接設(shè)有資產(chǎn)交易部，選定基金經(jīng)理直接為私募客戶服務(wù)，投資銀行實(shí)際上承擔(dān)了對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)。對(duì)沖基金購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品往往是投資銀行設(shè)計(jì)和推薦的產(chǎn)品，次貸危機(jī)中對(duì)沖基金的角色正是這種情況。

金融創(chuàng)新加劇了對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金只有在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)前提下才能具有高收益，以及監(jiān)管環(huán)境寬松等特征，更傾向購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而創(chuàng)新性產(chǎn)品往往風(fēng)險(xiǎn)更大。金融危機(jī)中，貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金——“杠桿增強(qiáng)基金”和“結(jié)構(gòu)信用基金”——倒閉，造成貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，這兩只對(duì)沖基金采用3倍杠桿，大部分投資于CDOs（擔(dān)保債務(wù)抵押債券），至清盤(pán)前達(dá)297億美元。由于CDOs以有限自有資金無(wú)法支撐，貝爾斯登的救助無(wú)法挽回這兩只基金，并最終導(dǎo)致自身被收購(gòu)。對(duì)沖基金的高杠桿放大了虧損，但從風(fēng)險(xiǎn)承受者角度，作為典型的買(mǎi)方，貝爾斯登旗下的這兩只對(duì)沖基金又屬于次貸危機(jī)的受害者。

第6篇：私募投資管理制度范文

一、國(guó)際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革

美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對(duì)象為合格的機(jī)構(gòu)投資者。近年來(lái)，歐美的私募股權(quán)基金資金來(lái)源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢(shì)，主要包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力。私募股權(quán)基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國(guó)私募股權(quán)基金的主要組織形式。國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對(duì)基金的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對(duì)基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對(duì)基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)要求管理人應(yīng)具備一定的資格，并需報(bào)相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行注冊(cè)及定期年檢。三是對(duì)基金所投資企業(yè)的監(jiān)管?；鸸芾砣吮仨毝ㄆ谙虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其主要投資市場(chǎng)和工具、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)集中度等信息。WwW.133229.coM四是對(duì)投資者的監(jiān)管，主要是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管層要求對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理。

2008年次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來(lái)最為艱難的時(shí)刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報(bào)也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機(jī)對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來(lái)的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是部分交易出現(xiàn)失敗，不得不撤銷(xiāo)或重新進(jìn)行判斷。二是促使并購(gòu)基金創(chuàng)造了其他新類(lèi)型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對(duì)上市企業(yè)的私募股權(quán)投資（pipe），對(duì)杠桿收購(gòu)交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購(gòu)等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損。自次貸危機(jī)發(fā)生后，私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開(kāi)始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機(jī)的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在本輪危機(jī)中受到的影響最為嚴(yán)重。

2008年金融危機(jī)之后，各國(guó)政府普遍認(rèn)識(shí)到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，歐美國(guó)家對(duì)私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強(qiáng)趨勢(shì)。奧巴馬政府于2010年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來(lái)最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問(wèn)必須在sec進(jìn)行注冊(cè)，并要求其向sec提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要評(píng)估。sec將對(duì)這些投資顧問(wèn)進(jìn)行定期和專門(mén)檢查。這項(xiàng)法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對(duì)沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過(guò)影響到私募股權(quán)投資基金資金來(lái)源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提出了針對(duì)英國(guó)私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國(guó)私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》，對(duì)私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對(duì)信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)(bvca)指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對(duì)私募股權(quán)基金投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析，及時(shí)監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)。歐洲議會(huì)則于2010年11月正式通過(guò)歐盟對(duì)沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項(xiàng)內(nèi)容是引入了“歐盟護(hù)照”機(jī)制。不過(guò)，它可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)及非歐盟國(guó)家的對(duì)沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來(lái)全球金融監(jiān)管改革投下陰影。

不過(guò)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)最為突出，再加上目前中國(guó)正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，因此，越來(lái)越多的國(guó)外私募股權(quán)投資基金開(kāi)始逐漸將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開(kāi)始在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來(lái)，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機(jī)構(gòu)紛紛在中國(guó)設(shè)立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機(jī)構(gòu)也在籌劃在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國(guó)際資本帶來(lái)了可預(yù)期的高投資回報(bào)率。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

近幾年來(lái)，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會(huì)提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案，隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入到“全流通”階段，并由此拉開(kāi)了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國(guó)家相關(guān)部門(mén)為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，這標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時(shí)，這一時(shí)期，私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。究其原因，主要有：（1）全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部的失衡使得中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過(guò)剩的資金開(kāi)始滲透到一切存在收益的領(lǐng)域。（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機(jī)會(huì)。（3）政府出臺(tái)各種政策以支持中國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。比如，對(duì)《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺(tái)，為我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)。09年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)的股權(quán)投資基金的指導(dǎo)意見(jiàn)，各地地方政府紛紛拿出財(cái)政資源來(lái)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及制定優(yōu)惠政策來(lái)促進(jìn)當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)投資基金的發(fā)展，帶動(dòng)了各方資金積極參與到這個(gè)行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺(tái)了向保險(xiǎn)資金放開(kāi)股權(quán)投資的一些政策，各地政府為了吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶，在注冊(cè)、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國(guó)務(wù)院出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見(jiàn)，這一系列政策的出臺(tái)都積極推動(dòng)了股權(quán)投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國(guó)私募股權(quán)投資基金提供了良好的退出機(jī)制，從而大大促進(jìn)了我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的規(guī)范發(fā)展。

經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)一直保持著40%的復(fù)合增長(zhǎng)率，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、日本等其他國(guó)家。

2010年又可以稱得上是中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中具有標(biāo)志性的一年。在經(jīng)歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)迎來(lái)了強(qiáng)勁反彈。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)募資、投資、退出案例數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。具體來(lái)看，募資方面，當(dāng)年共有82支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計(jì)發(fā)生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，一舉打破了2007年曾經(jīng)創(chuàng)下的95筆的最高記錄。

三．面臨的主要問(wèn)題

目前，我國(guó)私募股權(quán)基金依然存在一定的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下方面：

一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。我國(guó)目前還沒(méi)有出臺(tái)專門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門(mén)也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門(mén)已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報(bào)國(guó)務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對(duì)pe 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對(duì)pe行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會(huì)對(duì)合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對(duì)單個(gè)投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對(duì)投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺(tái)有助于搭建法律框架，對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。

二是市場(chǎng)化程度有待提高。我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，市場(chǎng)化程度有待加強(qiáng)。同時(shí)，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬(wàn)縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。

三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績(jī)、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來(lái)看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險(xiǎn)、國(guó)企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問(wèn)題。

四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國(guó)這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國(guó)市場(chǎng)上還沒(méi)有形成“信用”“誠(chéng)實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國(guó)家也沒(méi)有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上國(guó)家還沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無(wú)疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。

綜上所述，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入政府引導(dǎo)下的市場(chǎng)化推動(dòng)發(fā)展時(shí)期，除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償而應(yīng)由政府設(shè)立準(zhǔn)入機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管外，其他類(lèi)型的私募股權(quán)投資基金可以逐步實(shí)行行業(yè)自律模式為主的形式進(jìn)行管理。在私募股權(quán)投資基金立法方面要以“開(kāi)門(mén)立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)私募資本的配置，同時(shí)為基金行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營(yíng)管理為原則。

四．私募股權(quán)投資基金發(fā)展目標(biāo)及思路

從發(fā)展目標(biāo)上看，應(yīng)堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，構(gòu)建多層次股權(quán)投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

從未來(lái)發(fā)展思路來(lái)看，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行拓展：

一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門(mén)出臺(tái)的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了pe的發(fā)展，因此需要對(duì)現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購(gòu)、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時(shí)，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)能力評(píng)估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開(kāi)放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。

三是建立流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金共募集資金達(dá)212億美元，超過(guò)2009年全年的募資總額。一級(jí)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，使得市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產(chǎn)交易所首次《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)試運(yùn)行。新成立的私募股權(quán)交易平臺(tái)，將在私募股權(quán)投資領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)、基金機(jī)構(gòu)提供基金募集、項(xiàng)目融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓、投資退出等全方位服務(wù)。私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)在歐美國(guó)家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場(chǎng)體系。金融資產(chǎn)需要一級(jí)市場(chǎng)募集資本，二級(jí)市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性。電子化的股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)將是未來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)等，建立和完善合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)，而交易平臺(tái)如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場(chǎng)，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場(chǎng)等。支持和鼓勵(lì)各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來(lái)需要一批為pe機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動(dòng)融資服務(wù)體系的建立。

第7篇：私募投資管理制度范文

1月19日,工業(yè)和信息化部相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》證實(shí),即將召開(kāi)的國(guó)務(wù)院中小企業(yè)工作會(huì)議上,將考慮設(shè)立一只國(guó)家級(jí)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,支持國(guó)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展。

消息人士透露,中央財(cái)政可能將撥付200億元設(shè)立該基金。如果成行,這將成為中國(guó)目前最大的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

從2007年左右中國(guó)萌生創(chuàng)投基金,迄今已有20多個(gè)省設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金,甚至不少地級(jí)市也設(shè)立了引導(dǎo)基金。業(yè)內(nèi)人士估算,2009年政府引導(dǎo)基金的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100億元。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)被地方政府當(dāng)作招商引資的重要對(duì)象,希望支持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。

但是,“如果引導(dǎo)基金利用不當(dāng),未來(lái)幾年它的負(fù)面效果就會(huì)顯現(xiàn)?！北本㏄E協(xié)會(huì)常務(wù)理事高志凱對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)。

引導(dǎo)基金熱潮

2008年10月,《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)正式出臺(tái)。對(duì)這類(lèi)基金定義是:由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金,以事業(yè)單位法人形式存在。

該《意見(jiàn)》正式肯定和鼓勵(lì)地方政府設(shè)立此類(lèi)基金,意在通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展,引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

此后,中國(guó)引導(dǎo)基金蓬勃發(fā)展。清科集團(tuán)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2009年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,約合850億元。在中國(guó)境內(nèi),人民幣基金首次打破外資壟斷地位,占據(jù)新募基金資本總量的主導(dǎo)地位。

報(bào)告認(rèn)為,人民幣基金占據(jù)主導(dǎo)地位的原因,與政府引導(dǎo)基金大規(guī)模牽手私募股權(quán)投資不無(wú)關(guān)系。

“尤其是2009年以來(lái),地方政府設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金可以說(shuō)是遍地開(kāi)花?！敝赂毁Y本總裁胡誠(chéng)說(shuō)。他曾多次參與地方政府引導(dǎo)基金的引資活動(dòng)。

這些引導(dǎo)基金,既有省級(jí)政府設(shè)立的,也有地市級(jí)設(shè)立的。有的掛在省市金融辦下面,有的設(shè)在發(fā)改委旗下,規(guī)模有大有小。

2009年,安徽省政府成立的引導(dǎo)基金,規(guī)模將達(dá)10億元;杭州市政府設(shè)立不以盈利為目的的“杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”,首期規(guī)模2億元;南京市也下發(fā)了《南京市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法(試行)》,擬首期募集2億元;2010年1月,成都政府引導(dǎo)基金銀科創(chuàng)投亦傳出消息,擬與兩家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作,設(shè)立兩只規(guī)模分別為5億元和2億元的子基金。

由于《意見(jiàn)》并沒(méi)有設(shè)定引導(dǎo)基金設(shè)立的具體方式和手段,各地引導(dǎo)基金模式不同。

國(guó)內(nèi)最早設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金之一的蘇州創(chuàng)投集團(tuán),方式就很獨(dú)特。與蘇創(chuàng)投有深入合作的高志凱說(shuō):“蘇創(chuàng)投只做母基金,而且不限投資區(qū)域。它相對(duì)比較獨(dú)立,不需要政府的直接資金推動(dòng),這也使得它的市場(chǎng)化運(yùn)作做得相當(dāng)好?！?/p>

蘇創(chuàng)投的模式只是“個(gè)例”,更多的則是政府自己成立引導(dǎo)基金,建立管理制度,政府派專人管理,包括北京在內(nèi)的一些地方政府引導(dǎo)基金均采取這種模式。

另一種方式是托管制,如天津?yàn)I海新區(qū)引導(dǎo)基金,把政府引導(dǎo)基金交由專業(yè)的基金管理公司托管,政府只監(jiān)督其投資方向等,不參與基金的管理。

靈活的機(jī)制下,各地引導(dǎo)基金紛紛設(shè)立,希望引導(dǎo)基金撬動(dòng)更多的外部資金,帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

招商引資化的PE

2009年,諸多外資和民營(yíng)的私募股權(quán)投資基金(Private Equity,下稱PE)成為各地政府的座上賓。圍繞PE的各類(lèi)主題研討會(huì)和融資峰會(huì)亦層出不窮,背后通常有各地政府的身影。

這樣做,地方政府意在招商引資。

“過(guò)去總講招商引資,資金的驅(qū)動(dòng)作用很重要?，F(xiàn)在來(lái)看,PE是個(gè)好東西,于是地方都來(lái)搞PE,設(shè)引導(dǎo)基金。這是很有中國(guó)特色的搞PE的一個(gè)方法?！备咧緞P說(shuō)。

早些年,招商對(duì)象主要是外資,后來(lái)則演變?yōu)榘▏?guó)企、金融機(jī)構(gòu)等,再后來(lái)開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)E的爭(zhēng)奪。

由于PE設(shè)立靈活,且能帶來(lái)直接投資,近幾年尤受地方政府歡迎,甚至充當(dāng)了民間資本“轉(zhuǎn)正”角色,即:為民間資本提供了一條正規(guī)的投資渠道。例如,由浙江省財(cái)務(wù)開(kāi)發(fā)公司出資,設(shè)立了浙江省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金,其子基金中民間資本就不少。在民間資本充裕的山西,同樣也有民資參與其中。

這種效應(yīng)先在發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)生,隨后一些經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)亦開(kāi)始青睞PE:他們不僅希望這些基金來(lái)本地落戶,更希望PE把相當(dāng)部分資金投資本地。

胡誠(chéng)說(shuō):“很多地方政府把PE看做是一種招商引資,只要你帶來(lái)了錢(qián),把錢(qián)投到本地,就算是成功了。至于投到什么樣的企業(yè),就不管了?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士講了這樣的故事:有兩個(gè)地理位置緊挨的地級(jí)市,甲市經(jīng)濟(jì)規(guī)模大于乙市,后來(lái)甲市的市長(zhǎng)調(diào)任乙市的市委書(shū)記,就把甲市發(fā)展PE基金的經(jīng)驗(yàn)全帶過(guò)去了,于是乙市發(fā)展特別快,這讓甲市特別緊張,表示堅(jiān)決不讓甲市的基金投乙市的項(xiàng)目。

“這就是基于政績(jī)的考慮。”高志凱說(shuō)。他認(rèn)為,政府重視引導(dǎo)基金是好事,但地方引導(dǎo)基金切忌變成地方之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),尤其是惡性競(jìng)爭(zhēng)的工具。

迄今,中小企業(yè)尤其是中小型科技企業(yè),其融資難問(wèn)題長(zhǎng)期存在。設(shè)立引導(dǎo)基金則有助于該難題的解決。通過(guò)吸引外部資金進(jìn)入本地投資,地方政府樂(lè)意為之。

現(xiàn)行的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式主要有三種:一是參股,也就是與社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè);二是擔(dān)保,也就是對(duì)信用良好的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供融資擔(dān)保;三是跟進(jìn)投資。

實(shí)踐中,第一種方式運(yùn)用最為普遍,亦最受地方政府歡迎。

地域限制面前

東方富海投資管理有限公司總裁程厚博在接受本刊電話采訪時(shí)說(shuō):“我們與全國(guó)各地的地方政府引導(dǎo)基金接觸過(guò),但目前沒(méi)有與任何引導(dǎo)基金達(dá)成合作。重要原因在于引導(dǎo)基金要求絕大多數(shù)都投資在當(dāng)?shù)?而且規(guī)定項(xiàng)目大小,這對(duì)我們來(lái)說(shuō)很難做?！?/p>

程厚博的經(jīng)歷并非個(gè)案。曾經(jīng)多次接觸政府引導(dǎo)基金的弘毅投資,在與引導(dǎo)基金的合作方面亦非常謹(jǐn)慎,與地方政府引導(dǎo)基金的合作案例中,鮮見(jiàn)弘毅投資的身影。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》了解,除了蘇創(chuàng)投這個(gè)特例之外,目前幾乎所有地方政府引導(dǎo)基金都對(duì)合作的PE有地域投資限制,普遍要求基金必須有70%以上投在本地。

高志凱認(rèn)為,這種地域限制是影響引導(dǎo)基金發(fā)展的最重要原因?！斑@對(duì)市場(chǎng)化的PE基金來(lái)說(shuō)是難以接受的?！彼f(shuō)。

以天津市濱海新區(qū)引導(dǎo)基金為例,它要求合作機(jī)構(gòu)把引導(dǎo)基金投入金額的兩倍投資于本地。

天津市濱海新區(qū)政府引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)楊旭才認(rèn)為,這種限制其實(shí)并無(wú)實(shí)質(zhì)意義。他說(shuō):“雖然我們這么要求,但實(shí)際上很難做到,如果本地沒(méi)有合適的項(xiàng)目,基金肯定也不會(huì)因?yàn)槟阋蟊仨毻对诒镜囟鴣y投?！?/p>

“所以我們的措施是,深入了解本地情況,為伙伴基金提供全方位的投資服務(wù),一起培養(yǎng)企業(yè),從而讓企業(yè)快速發(fā)展、上市,我們引導(dǎo)基金的定位就是為企業(yè)和基金服務(wù)。”楊旭才說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士指出,之所以在地方政府苛刻要求下,還有不少機(jī)構(gòu)愿意與引導(dǎo)基金合作,主要看重的是政府手中掌握的項(xiàng)目資源。這對(duì)很多初次進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的PE來(lái)說(shuō)“很有誘惑力”。

胡誠(chéng)介紹,目前引導(dǎo)基金作用發(fā)揮得好的基本在東南沿海,如長(zhǎng)三角一帶,這邊經(jīng)濟(jì)更活躍,也擁有眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。即便政府有所限制,在當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)投資并不太困難。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》了解到,由于限制投資地域,一些政府引導(dǎo)資金的推進(jìn)并不順利。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這或許反映了地方政府引導(dǎo)基金的一個(gè)天然悖論:既要發(fā)揮政策性支持功效,又兼顧PE基金“投資并從中獲利”的本質(zhì)。

專家建議,要破解此種悖論,一是地方引導(dǎo)基金要跟創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行更靈活的談判,降低本地投資比例限制;二是要同時(shí)提供其他服務(wù),真正發(fā)揮基金引導(dǎo)作用;三是考慮設(shè)立中央層面的引導(dǎo)基金。

美國(guó)中小企業(yè)投資計(jì)劃、以色列的YOZMA計(jì)劃、澳大利亞創(chuàng)新投資基金,都是在中央政府層面上進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)作,并以大幅度的讓利和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),吸引社會(huì)資本參與設(shè)立投資公司,進(jìn)而投向政府希望扶持的創(chuàng)投企業(yè)。

美國(guó)的模式是,由美國(guó)小企業(yè)管理局認(rèn)定小企業(yè)投資公司,政府可為小企業(yè)投資公司向銀行貸款提供擔(dān)保,并提供稅收優(yōu)惠。

以色列的政府引導(dǎo)基金是由政府直接出資,聯(lián)合國(guó)際知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金,其所投資的子基金均為有限合伙制,政府只做有限合伙人,不參與管理。

風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)

目前很多地方政府對(duì)PE的運(yùn)作并不熟悉?！罢偸窍?yún)⑴c到其中去管理,積極干預(yù)基金的運(yùn)作?！焙\(chéng)說(shuō)。

“引導(dǎo)基金一般實(shí)行理事會(huì)制。引導(dǎo)基金也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資基金,會(huì)涉及商業(yè)問(wèn)題,如果管理上設(shè)計(jì)不好,政府涉入過(guò)深,一旦決策出問(wèn)題,也會(huì)因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)?！睏钚癫疟硎尽?/p>

盡管引導(dǎo)基金投向的PE管理公司多數(shù)都是獨(dú)立運(yùn)作,但地方政府對(duì)其施加影響并不小?！罢莆罩鴥?yōu)質(zhì)資源,如果同時(shí)有幾家企業(yè)都不錯(cuò),那應(yīng)該投哪一家?政府的潛在影響力就體現(xiàn)出來(lái)了?！备咧緞P表示。

如何監(jiān)管這些引導(dǎo)基金成了新的命題?！耙A(yù)防地方政府在引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中可能的權(quán)力尋租現(xiàn)象?！备咧緞P表示。

除了政府必要的監(jiān)管,建立良好的管理制度和更完善的評(píng)價(jià)體系,是現(xiàn)階段引導(dǎo)基金發(fā)展的首要問(wèn)題。

迄今,引導(dǎo)基金并沒(méi)有明確的主管部門(mén),政出多門(mén)導(dǎo)致很多基金無(wú)所適從。

“發(fā)改委下面設(shè)立引導(dǎo)基金,科委下面也有,不知道究竟哪個(gè)部門(mén)在管?！鄙鲜鲆龑?dǎo)基金負(fù)責(zé)人說(shuō),“每個(gè)部門(mén)都有自己的規(guī)章,下面的人無(wú)所適從?！?/p>

另外,如何正確厘定政府引導(dǎo)基金的定位和目標(biāo),亦牽絆基金業(yè)未來(lái)發(fā)展大局。

第8篇：私募投資管理制度范文

美國(guó)退休教師凱瑟琳?凱茜?基爾希林生于1946年1月1日零時(shí)1秒，是“嬰兒潮”時(shí)期出生的第一人，她已于近日開(kāi)始申請(qǐng)領(lǐng)取退休養(yǎng)老金，威脅美國(guó)政府財(cái)政的第一波“銀發(fā)海嘯”自此拉開(kāi)序幕。

1948年英國(guó)政府推出“從搖籃到墳?zāi)埂钡母＠?jì)劃，其中第一個(gè)禮品即老年持續(xù)收入――國(guó)民年金(公共養(yǎng)老金)，公共養(yǎng)老金的提供密切了政府和國(guó)民的關(guān)系，促進(jìn)了社會(huì)和諧與生產(chǎn)力的發(fā)展。而管理養(yǎng)老金的政府部門(mén)甚至被命名為“社會(huì)團(tuán)結(jié)與家庭事務(wù)管理部”。

在中國(guó)，社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，特別是醫(yī)療條件的改善使“人生七十古來(lái)稀”的傳統(tǒng)觀念正淡出國(guó)人的視線，相應(yīng)的，“agingcrisis”正日益成為嚴(yán)峻的社會(huì)問(wèn)題。企業(yè)作為社會(huì)的細(xì)胞不可避免地卷入其中――在時(shí)下企業(yè)退休員工單純依靠社保提供的養(yǎng)老保證而導(dǎo)致的“政企嚴(yán)重不公”的現(xiàn)實(shí)下，為員工解除后顧之憂和提供優(yōu)厚的福利不僅成為企業(yè)不可推卸的社會(huì)責(zé)任，也是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的人才爭(zhēng)奪中的制勝法寶。

目前，越來(lái)越多的本土實(shí)力企業(yè)開(kāi)始嘗試通過(guò)建立企業(yè)年金制度和進(jìn)行企業(yè)年金投資來(lái)解決來(lái)自企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和人才競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)。事實(shí)上，今年以來(lái)“企業(yè)年金”已經(jīng)成為CEO、CFO、CHO等企業(yè)高管以及金融機(jī)構(gòu)和第三方咨詢機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。為此，《首席財(cái)務(wù)官》雜志特別走訪了意圖逐鹿企業(yè)年金的各大機(jī)構(gòu)，試圖為企業(yè)年金這個(gè)聯(lián)系社會(huì)、企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)間多方利益的新生事物，找到與機(jī)構(gòu)合作伙伴間的共贏支點(diǎn)。

市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)

勞動(dòng)和社會(huì)保障部權(quán)威人士透露，目前我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模達(dá)到1200億元，該數(shù)據(jù)與去年年底相比增長(zhǎng)了30％以上。受益于今年A股市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，企業(yè)年金上半年的投資收益率也令人滿意，平均收益率為24.5％。截至2005年底，全國(guó)已有2.4萬(wàn)多家企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加的人數(shù)近1000萬(wàn)人，基金規(guī)模達(dá)900多億元。

保監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)，未來(lái)我國(guó)企業(yè)年金每年可望新增1000億元以上，到2010年總額達(dá)到1萬(wàn)億元。而世界銀行則預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)企業(yè)年金總規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。

與之相應(yīng)的現(xiàn)狀是，在發(fā)達(dá)國(guó)家60％～70％的企業(yè)有補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃，而中國(guó)建有補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃(含企業(yè)年金)的企業(yè)現(xiàn)在還不到10％。從資金規(guī)?？矗l(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金市場(chǎng)的規(guī)模一般能達(dá)到GDP的70％以上，而中國(guó)現(xiàn)在只占GDP的5％。

從以上一組數(shù)據(jù)不難看出，企業(yè)年金市場(chǎng)容量之大、覆蓋范圍之廣、前景之深遠(yuǎn)足以為涉足其中的企業(yè)、機(jī)構(gòu)提供美好的想像空間。

“中國(guó)的企業(yè)年金未來(lái)會(huì)有很大的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)金融機(jī)構(gòu)有很多的機(jī)遇?！敝稍儥C(jī)構(gòu)美世(mercer)亞州區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)咨詢總經(jīng)理王靜雯對(duì)年金的未來(lái)非?？春?。

雖然年金市場(chǎng)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上大家感覺(jué)“熱”了起來(lái)，實(shí)際上，年金的準(zhǔn)備工作早已啟動(dòng)。作為國(guó)內(nèi)首家企業(yè)年金和養(yǎng)老金顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)暨貝恩克投資顧問(wèn)有限公司聯(lián)合總裁鄒照洪介紹，貝恩克從2000年就開(kāi)始介入立法、調(diào)研等準(zhǔn)備工作，之后的2004年可以稱作是中國(guó)企業(yè)年金的“立法年”；《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》等一系列關(guān)于年金的重要政策、法規(guī)出臺(tái)；2005年是“機(jī)構(gòu)年”，29家金融機(jī)構(gòu)獲得中國(guó)首批37個(gè)企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)牌照；2006年是“企業(yè)年”，企業(yè)作為年金的主角剛剛登場(chǎng)；2007年中國(guó)企業(yè)年金初顯格局。而管理層近年來(lái)也頻頻下發(fā)各種文件和辦法來(lái)規(guī)范企業(yè)年金的操作，就在幾天前國(guó)資委還了《中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度應(yīng)兼顧效率與公平。

“企業(yè)年金的試點(diǎn)工作已經(jīng)進(jìn)行了三年，目前的狀況可以說(shuō)是政策、企業(yè)和我們的準(zhǔn)備都已經(jīng)成熟，所以市場(chǎng)‘熱’起來(lái)了。”太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘缡钦f(shuō)。

除了市場(chǎng)廣大外，企業(yè)年金具備很強(qiáng)的金融屬性，與一般的私募、股票等短期資金來(lái)源相比，企業(yè)年金具有機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金來(lái)源的特點(diǎn)。

“這也是我們認(rèn)為它市場(chǎng)前景誘人的重要原因之一?！编u照洪如此向記者解惑他離開(kāi)央企財(cái)務(wù)處長(zhǎng)的位置和工作了十幾年的熟悉環(huán)境，義無(wú)反顧地創(chuàng)業(yè)企業(yè)年金咨詢公司的緣由。

對(duì)此，浦東發(fā)展銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理劉長(zhǎng)江深表認(rèn)同，他認(rèn)為年金的這一特點(diǎn)對(duì)目前我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資金來(lái)源和機(jī)構(gòu)投資者的狀況甚至具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用。

新年金制：企業(yè)變革推手

從表面上看，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)需每年增加一定比例的成本，這會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤(rùn)、現(xiàn)金流有一些影響。但從穩(wěn)定職工，吸引、留住人才和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益看，年金制卻能為企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的收益。對(duì)此，鄒照洪認(rèn)為可以從貨幣收益和非貨幣收益兩方面概括企業(yè)作為這個(gè)“多贏”鏈條上最關(guān)鍵一環(huán)的利得。

首先從貨幣收益上看，通過(guò)企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠合理避稅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。對(duì)此，王靜雯預(yù)計(jì)，“雖然國(guó)家還未整體出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策，但各級(jí)機(jī)關(guān)已認(rèn)可的企業(yè)年金計(jì)劃基本上執(zhí)行勞動(dòng)部的政策，可使企業(yè)得到一定的稅收優(yōu)惠?！?/p>

此外，有著多年海外工作經(jīng)歷的王靜雯認(rèn)為，“傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)，多采用利益確定性的模式，既為在計(jì)劃建立之初，就確定受益的模式(DB)；這種模式加大了企業(yè)的成本，美世的經(jīng)驗(yàn)是，目前許多國(guó)家已經(jīng)將這種模式向交費(fèi)確定型(DC)轉(zhuǎn)移，交費(fèi)確定型即只確定當(dāng)期交費(fèi)多少。這就為企業(yè)節(jié)省了大量的開(kāi)支。”

而實(shí)際上對(duì)于企業(yè)而言，年金制度的確立對(duì)企業(yè)的非貨幣收益更大。鄒照洪解釋說(shuō)：“年金制度的確立完善了企業(yè)的薪酬制度，達(dá)到激勵(lì)員工、提高員工的忠誠(chéng)度的目的。年金制度在企業(yè)的確立過(guò)程非常有助于企業(yè)建立民主協(xié)商制度，調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性?！?/p>

根據(jù)美世在國(guó)外的研究表明，建立企業(yè)年金的企業(yè)要比未建立企業(yè)年金的企業(yè)離職率降低1/2到1/4，而穩(wěn)定的員工隊(duì)伍，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就意味著降低很大的成本。

“此外，年金制度本身有利于促動(dòng)企業(yè)擺脫依賴國(guó)家的傳統(tǒng)思想，提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)年金的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，承擔(dān)‘雇主責(zé)任’?！编u照洪補(bǔ)充說(shuō)。

作為國(guó)內(nèi)最早提供企業(yè)年金托管服務(wù)的銀行，浦發(fā)行十幾年來(lái)在這一領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，談及年金制

度對(duì)企業(yè)的惠及，劉長(zhǎng)江認(rèn)為：“關(guān)鍵要看企業(yè)對(duì)年金的定位。首先，企業(yè)年金應(yīng)該是持續(xù)的福利制度，而不是短期行為；其次，企業(yè)要把年金計(jì)劃作為整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的一部分。”

企業(yè)年金由于其穩(wěn)定、安全的資金來(lái)源正成為各家金融機(jī)構(gòu)競(jìng)逐的目標(biāo)，企業(yè)需要在充分了解企業(yè)特點(diǎn)的前提下做出適合自己的選擇，并利用這個(gè)契機(jī)改善企業(yè)的公司治理。

大多數(shù)受訪者向《首席財(cái)務(wù)官》表示，企業(yè)對(duì)內(nèi)操作年金管理時(shí)應(yīng)遵循六個(gè)原則，即財(cái)務(wù)穩(wěn)健原則、集體協(xié)商原則、穩(wěn)健投資原則、資產(chǎn)獨(dú)立原則、目標(biāo)替代率設(shè)置科學(xué)合理的原則以及公平性原則。此外，對(duì)于企業(yè)而言，很重要的是要選定年金的操作模式，對(duì)自己做還是外包給專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)做是首要決定的事項(xiàng)。鑒于目前參與年金市場(chǎng)的企業(yè)主要是央企、金融機(jī)構(gòu)和地方的國(guó)有企業(yè)以及部分外資企業(yè)，據(jù)劉長(zhǎng)江介紹，很多大型企業(yè)比較傾向于通過(guò)企業(yè)內(nèi)成立的理事會(huì)等機(jī)構(gòu)來(lái)管理年金，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，選擇法人受托的模式，即外包給專業(yè)機(jī)構(gòu)仍然是方向。

企業(yè)年金是一種信托模式，這是一種全新的、需要委托與被委托方之間建立互信的制度。被委托方以獨(dú)立第三方的角色出現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，有利于完備公開(kāi)、透明的治理結(jié)構(gòu)。

“好的年金管理取決于三個(gè)因素，CAT，C(corporate governance)是指‘公司治理’，A(accountability)‘責(zé)任’，即參與年金管理的各個(gè)法人的責(zé)任清晰、風(fēng)險(xiǎn)可控，T(transparency)就是‘透明度’?！睋碛杏?guó)皇家保險(xiǎn)學(xué)會(huì)會(huì)員資格和多年海外工作經(jīng)驗(yàn)的楊帆從年金管理的結(jié)構(gòu)上闡釋了責(zé)、權(quán)、利明晰的外包模式的優(yōu)勢(shì)。

此外，法人受托的模式更便于企業(yè)年金一旦發(fā)生損失，委托方(企業(yè))向受托法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行賠償和問(wèn)責(zé)。至于機(jī)構(gòu)選誰(shuí)，怎么選，企業(yè)可以充分利用專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的能力，讓他們站在企業(yè)的角度，替企業(yè)選機(jī)構(gòu)。

管理模式：合作共贏

國(guó)家為保證企業(yè)年金管理的安全性，現(xiàn)階段并沒(méi)有允許哪一家機(jī)構(gòu)全部擁有托管人、受托人、賬戶管理人和投資管理人的“法人全資格”，以便各方相互牽制、互相監(jiān)督。

作為企業(yè)要對(duì)參與市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)在與年金管理相關(guān)業(yè)務(wù)上的資格和優(yōu)勢(shì)有所了解，并做出適合企業(yè)特點(diǎn)的組合(見(jiàn)表1)。

而站在金融機(jī)構(gòu)的角度，為企業(yè)提供最優(yōu)、最高效的組合。因?yàn)槠髽I(yè)在談年金的時(shí)候要面對(duì)很多角色，選定合作機(jī)構(gòu)后還要花費(fèi)精力協(xié)調(diào)它們之間的關(guān)系、整合系統(tǒng)，許多已經(jīng)簽了約的年金計(jì)劃往往由于協(xié)調(diào)的成本太大而遲遲不能啟動(dòng)。在這方面，作為我國(guó)首批專業(yè)養(yǎng)老金管理公司，太平養(yǎng)老在市場(chǎng)上的卓越表現(xiàn)的確可圈可點(diǎn)。據(jù)楊帆介紹，太平養(yǎng)老在不到一年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了簽單數(shù)從100一路飆升到4000的驚人業(yè)績(jī)?！拔乙恢蓖瞥缫痪湓挘阂蚤_(kāi)放之心，走共贏之路。”太平養(yǎng)老在與工行、交行、招行以及光大銀行聯(lián)手推出的2+2模式，即太平養(yǎng)老做年金計(jì)劃的受托人和投資管理人，銀行做托管人和賬戶管理人，深得企業(yè)和市場(chǎng)的認(rèn)可和接納。楊帆坦陳太平養(yǎng)老的市場(chǎng)領(lǐng)先之道。

好的年金管理模式和計(jì)劃還遠(yuǎn)不意味著年金管理的成功，“企業(yè)和法人受托機(jī)構(gòu)間年金的合作就像是人的戀愛(ài)、婚姻一樣，”楊帆形象地比喻說(shuō)。在最初的模式選擇和制訂計(jì)劃階段，雙方就像是在談戀愛(ài)，各自會(huì)把最美好的東西向?qū)Ψ秸故境鰜?lái)，一旦進(jìn)入“婚姻”階段，對(duì)雙方來(lái)講就是幾十年的“柴米油鹽”。此時(shí)，對(duì)于法人受托機(jī)構(gòu)來(lái)講，能否提供持續(xù)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)就成了企業(yè)基業(yè)常青的最大挑戰(zhàn)。

“這個(gè)階段，我認(rèn)為‘堅(jiān)決’、‘專注’是最重要的。”深信戰(zhàn)略決定生死、細(xì)節(jié)決定成敗的楊帆特別強(qiáng)調(diào)“pension不是一個(gè)‘業(yè)務(wù)’的概念，而是一個(gè)‘行業(yè)’的概念?！边@個(gè)行業(yè)的前景毋庸置疑，看好這個(gè)行業(yè)就要堅(jiān)決、堅(jiān)持地走下去，“我堅(jiān)信一句話：‘專一產(chǎn)生專注、專注成就專業(yè)、專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值’。要做好中國(guó)第一家真正專注于企業(yè)年金的金融機(jī)構(gòu)是我們的努力方向?！?/p>

年金投資：安全第一

年金建立以后投資的表現(xiàn)是最為重要的，也是與CFO的工作密切相關(guān)的。企業(yè)年金投資成功的標(biāo)準(zhǔn)不是短期的資產(chǎn)增值，而是長(zhǎng)期、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)年金資產(chǎn)的增值――年金的來(lái)源的企業(yè)職工的“養(yǎng)老錢(qián)”這一特性，使得采訪中所有機(jī)構(gòu)一致把年金投資的“安全性”放在首位，也因此，特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)的責(zé)任和CFO個(gè)人職業(yè)操守以及風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。

為確保安全，實(shí)際上國(guó)家在出臺(tái)相關(guān)法規(guī)上對(duì)投資管理人的資格做了嚴(yán)格的界定，如嚴(yán)格限定了企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購(gòu)、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。并對(duì)各項(xiàng)投資對(duì)象的比例做了明確的規(guī)定，如投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20％；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50％。其中，投資國(guó)債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20％；投資股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30％。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20％等，不一而足。

根據(jù)金融市場(chǎng)的變化和投資運(yùn)作情況，勞動(dòng)保障部會(huì)同中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)適時(shí)對(duì)企業(yè)年金基金投資的投資管理機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和投資比例進(jìn)行了調(diào)整。

在此基礎(chǔ)上，CFO應(yīng)該在幫助企業(yè)選擇出具有良好公司治理結(jié)構(gòu)、專業(yè)投資理念、高水平的投資團(tuán)隊(duì)和人員、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)、健全的投資流程、符合客戶需求的產(chǎn)品和服務(wù)以及驕人歷史業(yè)績(jī)的投資管理人。

在評(píng)估新的基金經(jīng)理和投資策略上，美世認(rèn)為要考察投資管理人是否具備任何可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的證據(jù)，例如領(lǐng)先的研究資源、領(lǐng)先的投資分析手段、或是在制訂投資決策流程中運(yùn)用的研究和分析資源。同時(shí)也要考察所有可能存在重大潛在弱點(diǎn)的證據(jù)，例如在上述任一領(lǐng)域內(nèi)的弱點(diǎn)、不可靠的風(fēng)險(xiǎn)控制、由于不良的交易程序?qū)е逻^(guò)度的交易成本、管理的資產(chǎn)過(guò)多、或可能會(huì)以某種方式降低業(yè)績(jī)的更大范圍內(nèi)的組織和業(yè)務(wù)管理問(wèn)題。

“企業(yè)年金是一個(gè)關(guān)乎員工未來(lái)退休后生活的制度，需要投資管理人考慮長(zhǎng)達(dá)10到30年的投資回報(bào)。因此如何兼顧短期、中期、長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是投資管理人主要需考慮的?！蓖蹯o雯特別提醒說(shuō)。

為確?！鞍踩谝弧保珻FO需要對(duì)企業(yè)年金投資過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能多地了解，以便采取相應(yīng)的規(guī)避措施。主要有以下幾類(lèi)：

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資管理人在進(jìn)行企業(yè)年金基金投資的過(guò)程中，可能違反

相應(yīng)的法律法規(guī)或投資管理合同的規(guī)定和要求，對(duì)年金資產(chǎn)造成損害。例如，資產(chǎn)配置違反了相應(yīng)的法規(guī)或投資基準(zhǔn)、投資策略。

操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部控制失效、系統(tǒng)故障、人員操作失誤、不利的外部事件等導(dǎo)致基金經(jīng)理人所管理的企業(yè)年金基金資產(chǎn)發(fā)生損害。例如交易系統(tǒng)故障、錯(cuò)誤交易、錯(cuò)誤指令、客戶資料泄露等。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。利率、匯率、股價(jià)等市場(chǎng)價(jià)格水平發(fā)生不利變動(dòng)，也會(huì)損害企業(yè)年金基金資產(chǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在不太成熟的金融市場(chǎng)上，容易產(chǎn)生市場(chǎng)深度不足，市場(chǎng)交易不充分、變現(xiàn)能力較差，交易品種不能以合理的價(jià)格賣(mài)出，從而損害年金資產(chǎn)。

道德風(fēng)險(xiǎn)。由于公司或其員工不誠(chéng)實(shí)、不正直等因素，促使風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生，導(dǎo)致客戶利益受損。

“風(fēng)險(xiǎn)是不能完全消除的，只能在最大程度上降低。公司需要建立完善的組織結(jié)構(gòu)、管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。”王靜雯總結(jié)道。

“分別針對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行事前識(shí)別、事中控制和事后評(píng)估是非常必要的?！薄芭c各年金管理人簽訂完善的合同和操作監(jiān)督流程、進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，制訂合規(guī)監(jiān)督表，將可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先列明，并明確各責(zé)任人的職責(zé)，確保防患于未然是首要的。”鄒照洪強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

面對(duì)市場(chǎng)為企業(yè)建立年金制提供的大好時(shí)機(jī)，通過(guò)專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)建立科學(xué)的、符合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資策略；選擇好的企業(yè)年金投資管理人并通過(guò)企業(yè)自己或?qū)I(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的過(guò)程監(jiān)控是年金計(jì)劃得以成功實(shí)施的關(guān)鍵。

此外，由于企業(yè)年金管理傳統(tǒng)上被認(rèn)為是企業(yè)人力資源部門(mén)的職責(zé)范圍，但由于其涉及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、員工激勵(lì)，加之本身具有很強(qiáng)的金融屬性，CFO在年金管理上介入的程度越來(lái)越深，作用不容忽視。

采訪中，以下幾點(diǎn)被訪者一致認(rèn)為CFO責(zé)無(wú)旁貸：

1、參與選定受托人；受托人的選擇對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)樵谄髽I(yè)年金的管理中通常是企業(yè)在選定受托人后，由受托人來(lái)確定年金管理中的其他三個(gè)法人：賬戶管理人、托管人、投資管理人。因此，在企業(yè)年金的投資管理中，CFO的專業(yè)作用非常重要。

2、參與投資政策的制定。

3、確定投資方案和機(jī)構(gòu)選擇。

4、全程監(jiān)控投資收益，控制風(fēng)險(xiǎn)。

第9篇：私募投資管理制度范文

私募股權(quán)投資領(lǐng)域有關(guān)化學(xué)產(chǎn)業(yè)的投資雖然稱不上主流，但每一筆交易都能搶足“眼球”。

2010年3月2日，貝恩資本戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TPc(德克薩斯太平洋集團(tuán))和阿波羅資產(chǎn)管理公司(ApolloManagement)，以163億美元購(gòu)得美國(guó)陶氏化學(xué)公司下屬styron事業(yè)部(塑料和橡膠業(yè)務(wù))，并將styron變成獨(dú)立的私人公司styron公司，貝恩資本擁有styron公司92.5％股份，Styron公司預(yù)計(jì)2010年實(shí)現(xiàn)收入35億美元。

而在中國(guó)市場(chǎng)，黑石集團(tuán)的中國(guó)內(nèi)地第一單也投到了化學(xué)產(chǎn)業(yè)。2008年10月6日，黑石集團(tuán)(紐約交易所代碼：BX)出資6億美元，購(gòu)得中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。了解化學(xué)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)和PE在化學(xué)產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)鍵要素，有助于PE形成化學(xué)產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略，并進(jìn)行成功的投資。

特點(diǎn)及吸引度

化學(xué)產(chǎn)業(yè)總體上比較復(fù)雜，對(duì)普通的私募股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)存在一定的難度，只有對(duì)這些特點(diǎn)有了充足的了解，才能決定是否要對(duì)化學(xué)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，并為成功投資打下基礎(chǔ)。

化學(xué)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)主要有以下七個(gè)方面。第一，存在周期性，預(yù)測(cè)周期性和管理周期性的難度比較大。第二，波動(dòng)性比較大，引發(fā)波動(dòng)性的原因包括戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等事件。第三，化學(xué)產(chǎn)業(yè)還存在明顯的行業(yè)管制，比如HSE(健康、安全與環(huán)境管理體系)，而且管制越來(lái)越嚴(yán)格。第四，化學(xué)產(chǎn)業(yè)受石油價(jià)格、匯率、貨幣影響比較大，而且與汽車(chē)、建筑等最終用戶產(chǎn)業(yè)的依存度比較高。第五，化學(xué)產(chǎn)業(yè)已是一個(gè)成熟產(chǎn)業(yè)，總體增長(zhǎng)性不高，但中國(guó)和印度例外。第六，近年來(lái)，化學(xué)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，歐美化學(xué)產(chǎn)業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)移到中國(guó)、東歐等國(guó)家和地區(qū)，化學(xué)產(chǎn)業(yè)面臨如何適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。第七，化學(xué)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)商向用戶轉(zhuǎn)移，“原料價(jià)格上漲的壓力”比較大。

化學(xué)產(chǎn)業(yè)包括許多子行業(yè)，這些行業(yè)在發(fā)展驅(qū)動(dòng)力、投資規(guī)模、投資評(píng)估和管理的難度、持有股權(quán)的時(shí)間、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、進(jìn)入壁壘等方面隨行業(yè)不同而呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。具體可以參見(jiàn)“化學(xué)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力”表。

化學(xué)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)決定了這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資難度，有什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷是否進(jìn)行該領(lǐng)域的投資呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，PE可以從財(cái)務(wù)回報(bào)、投資評(píng)估和管理難度，以及投資機(jī)會(huì)三個(gè)方面衡量化學(xué)產(chǎn)業(yè)的吸引度。

根據(jù)PE在歐洲化學(xué)產(chǎn)業(yè)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)回報(bào)與所處行業(yè)和投資者經(jīng)驗(yàn)有一定關(guān)系。對(duì)于“專用化學(xué)品和添加劑行業(yè)以及配方產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)”，PE取得的財(cái)務(wù)回報(bào)要優(yōu)于其他產(chǎn)業(yè)投資。對(duì)于“大宗化學(xué)品和有附加價(jià)值中間產(chǎn)品行業(yè)”，PE取得的財(cái)務(wù)回報(bào)與其他產(chǎn)業(yè)投資沒(méi)有大差別。對(duì)于“基礎(chǔ)材料行業(yè)”，PE取得的財(cái)務(wù)回報(bào)不如其他產(chǎn)業(yè)投資。對(duì)于熟悉化學(xué)產(chǎn)業(yè)并且具備評(píng)估和價(jià)值創(chuàng)造能力的PE，可以取得很好的財(cái)務(wù)回報(bào)；對(duì)于部分熟悉化學(xué)產(chǎn)業(yè)、具備部分評(píng)估和價(jià)值創(chuàng)造能力的PE，如果能夠很好地利用相關(guān)產(chǎn)業(yè)專家，也可以取得不錯(cuò)的財(cái)務(wù)回報(bào)。

與高科技產(chǎn)業(yè)相比，化學(xué)產(chǎn)業(yè)投資評(píng)估和管理難度要小一些。比如：現(xiàn)金流更容易預(yù)測(cè)、市場(chǎng)地位更容易保護(hù)、替代風(fēng)險(xiǎn)更小等。

化學(xué)產(chǎn)業(yè)的投資雖然很復(fù)雜，但也存在著投資機(jī)會(huì)。首先，部分行業(yè)分散、存在整合機(jī)會(huì)。其次，結(jié)構(gòu)性變化產(chǎn)生的M&A機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性變化包括：公司通過(guò)合并提高購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、降低原料成本，公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或者減少甚至消除核心業(yè)務(wù)的周期性。再次，現(xiàn)有技術(shù)還存在商業(yè)化的機(jī)會(huì)。

如果PE能夠正確地定位目標(biāo)行業(yè)，具備一定的能力、能夠系統(tǒng)地發(fā)現(xiàn)化學(xué)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，具備化學(xué)產(chǎn)業(yè)投資管理和評(píng)估能力?；瘜W(xué)產(chǎn)業(yè)的吸引度還是比較大的。

盡職調(diào)查

盡職調(diào)查在投資過(guò)程中的重要性不言而喻，除了一般標(biāo)準(zhǔn)之外，PE對(duì)化學(xué)產(chǎn)業(yè)的盡職調(diào)查主要包括以下四個(gè)方面：現(xiàn)金流管理、管理層質(zhì)量、獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和退出。

現(xiàn)金流管理包括“運(yùn)營(yíng)資本管理”和“資本支出計(jì)劃管理”。

運(yùn)營(yíng)資本管理包括“應(yīng)收賬款、原料和半成品”。以歐洲化學(xué)生產(chǎn)企業(yè)為例，“應(yīng)收賬款、原料和半成品”價(jià)值總和相當(dāng)于銷(xiāo)售收入的25％，這部分資本的管理對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流影響很大。在盡職調(diào)查時(shí)，要重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)管理層是否具備很強(qiáng)的資金管理意識(shí)，企業(yè)是否有“透明和集中監(jiān)督的資金管理制度”。

資本支出計(jì)劃管理主要是指企業(yè)“資本支出計(jì)劃”，調(diào)查投資是否能夠提高企業(yè)的EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn))、資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和投資資本回報(bào)率(ROIC)。

在調(diào)查管理層質(zhì)量時(shí)，務(wù)必要考查以下五個(gè)方面。第一，管理層是否具備財(cái)務(wù)和商業(yè)管理的知識(shí)和技能，比如管理現(xiàn)金流的技能，關(guān)注投資回報(bào)而不是產(chǎn)量、收入這些單一指標(biāo)等。第二，管理層是否學(xué)會(huì)與投資者利益保持一致。第三，管理層是否知道制定科學(xué)的定價(jià)策略并有效執(zhí)行。第四，管理層是否具備復(fù)雜條件下的決策能力。第五，管理層是否具備創(chuàng)業(yè)精神。

在調(diào)查競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，不同行業(yè)需要不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于“配方產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)”和“專用化學(xué)品和添加劑行業(yè)”，獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：IP、有利的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、應(yīng)用技能／技術(shù)訣竅等。對(duì)于“大宗化學(xué)品和有附加價(jià)值中間產(chǎn)品行業(yè)”，獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：穩(wěn)定的現(xiàn)金流、可以提供附加價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)、實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營(yíng)／成本最低等。對(duì)于“基礎(chǔ)材料行業(yè)”，獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：獨(dú)特的銷(xiāo)售地位和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。如果存在周期性，該業(yè)務(wù)應(yīng)該是“平臺(tái)型”且存在“上下游整合的可能”，并有產(chǎn)業(yè)專家提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

對(duì)“退出”的調(diào)查包括：退出機(jī)會(huì)、退出方式、退出價(jià)格和退出時(shí)間／持有股權(quán)時(shí)間。

構(gòu)建戰(zhàn)略及退出

在盡職調(diào)查之后，依據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)價(jià)值來(lái)創(chuàng)造戰(zhàn)略。在戰(zhàn)略的選擇這個(gè)問(wèn)題上，首先要發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的企業(yè)并確定其成長(zhǎng)潛力，然后確定可以提高股權(quán)價(jià)值的戰(zhàn)略工具。在此基礎(chǔ)上選擇價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略。

創(chuàng)造價(jià)值之后執(zhí)行戰(zhàn)略之前，首先要確定“變革管理項(xiàng)目”并將其制度化；在執(zhí)行過(guò)程中，要確?！白兏锕芾眄?xiàng)目”會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期、持續(xù)的影響。在執(zhí)行過(guò)程中，要始終關(guān)注EBITDA和現(xiàn)金流這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。然后，制定具體的行動(dòng)方案。仔細(xì)選擇管理團(tuán)隊(duì)并給與激勵(lì)。要尋找“明星”經(jīng)理。“明星”經(jīng)理確定“變革管理項(xiàng)目”并有效執(zhí)行，另外還要招聘到其他優(yōu)秀的人力資源。讓經(jīng)理分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，收益是建立在“以價(jià)值為基礎(chǔ)的報(bào)告系統(tǒng)”上。

同時(shí)在文化管理方面，要向投資企業(yè)輸出“以結(jié)果為導(dǎo)向的思想”，并把這種思想變成企業(yè)文化的重要部分。

在投資之初甚至投資之前就要設(shè)計(jì)好退出方案。在條件變化、原有退出方案不可行時(shí)，需重新設(shè)計(jì)退出方案。

退出方案的基本內(nèi)容包括了退出的機(jī)會(huì)、退出方式、退出價(jià)格(綜合考慮退出收益和成本)和退出時(shí)間，持有股權(quán)時(shí)間。而影響退出的因素包括：進(jìn)入時(shí)價(jià)格、化學(xué)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和管理層執(zhí)行商業(yè)計(jì)劃能力。與戰(zhàn)略投資者聯(lián)合投資有助于PE退出。

退出的方式與其他領(lǐng)域的私募股權(quán)投資沒(méi)有太大差異，包括出售給戰(zhàn)略投資者、IPO、轉(zhuǎn)讓給其他PE(二次收購(gòu))，即原來(lái)實(shí)施過(guò)管理層收購(gòu)的PE將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他的PE)，以及清算。

出售給戰(zhàn)略投資者是PE主要退出方式。化學(xué)產(chǎn)業(yè)中許多行業(yè)是全球性的，存在很多潛在的戰(zhàn)略投資者，PE可在行業(yè)和全球范圍內(nèi)為此退出尋找“戰(zhàn)略投資者”。美國(guó)、日本和印度的化學(xué)產(chǎn)業(yè)都希望通過(guò)M&A進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)張，中國(guó)化學(xué)產(chǎn)業(yè)也開(kāi)始國(guó)際化擴(kuò)張，這些國(guó)家都存在著潛在的戰(zhàn)略投資者。另外，PE也可以從其他行業(yè)尋找希望通過(guò)M&A實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的戰(zhàn)略投資者。因此，出售給戰(zhàn)略投資者的退出機(jī)會(huì)總是存在的，而且退出收益比較高、執(zhí)行相對(duì)容易、退出時(shí)間短。給戰(zhàn)略投資者創(chuàng)造“戰(zhàn)略價(jià)值”對(duì)于這類(lèi)退出方式的成功進(jìn)行非常重要，特別是在缺乏IPO機(jī)會(huì)時(shí)。

IPO是PE一種退出方式，但不是主要退出方式。因?yàn)榛瘜W(xué)產(chǎn)業(yè)不受股市投資者的追捧、上市時(shí)P／E不高，IPO市場(chǎng)存在周期性。IPO退出時(shí)收益比較高，但退出時(shí)間長(zhǎng)。

二次收購(gòu)和清算是備用的退出方式。在無(wú)法通過(guò)“出售給戰(zhàn)略投資者”和IPO方式退出時(shí)，PE為了快速退出股份、實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性可采取這兩種辦法。這兩種退出方式的收益低一些，但退出時(shí)間短。這是用金錢(qián)換流動(dòng)性。