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第1篇：投資決策理論范文

投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動能力的信息?！保ɡ钚暮?，1996）同時，“投資者最關(guān)心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務(wù)報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險?！保惤ǜ?，1998）

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關(guān)鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務(wù)會計領(lǐng)域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關(guān)公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務(wù)報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行 的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

ui(a)=fi(xa,sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的x。為該行為的期望收益，由方差衡量的sa2為該投資行為的風險。同時ui(a)隨著x的增加而增加，隨著sa2的增加而減少，因而我們假定，

ui(a)=2xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設(shè)對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務(wù)報告。離開了該假設(shè)，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買a公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于a公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當a公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設(shè)a公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以a公司過去的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率p（h）為0.30，事件2的概率p（l）為0.70。但為了更客觀地評估a公司未來的盈利能力，一般需要當期財務(wù)報表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績的利好消息（good news）和利空消息（bad news），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務(wù)報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。

表一　信息系統(tǒng)

當期財務(wù)報告信息

gn bn

事件高（h）p（gn/h）=0.80p（bn/h）=0.20

低（l）p（gn/l）=0.10p（bn/l）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如a公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務(wù)報告顯示好消息（gn），20%的可能性顯示利空消息（bn），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計算后驗概率p（h/gn）=0.77，p（l/gn）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

險，）見表二。2

表二　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：x=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數(shù)ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買a公司每股$20的股票60股和b公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末b公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，a公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。

現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三　總收益和各自的概率

總收益

ab　股利　概率

事件1：a高b高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942

事件2：a高b低1，320+680+140=$2，140 0.1684

事件3：a低b高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：a低b低1，020+680+140=$1，840　0.1225

1.0000

投資收益的計算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：　0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：　(-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036

期望收益率：xa=0.0925　投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風險和收益的信息，這就對財務(wù)報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。

二、對財務(wù)會計的啟示

（一）對財務(wù)報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務(wù)報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務(wù)報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務(wù)會計準則委員會（financial accounting standards board，簡稱fasb）的財務(wù)會計概念公告（statement of financial accounting concepts，簡稱cfac）第一號（sfac1，1978）指出，“財務(wù)報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，fasb強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務(wù)報告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務(wù)報告的利好或利空消息對未來作出合理的預(yù)測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在sfaci財務(wù)報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預(yù)期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認為相關(guān)于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質(zhì)量的要求

如果說財務(wù)報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預(yù)測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。

根據(jù)sfac2的定義，所謂相關(guān)的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時具備及時性、預(yù)測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預(yù)測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關(guān)的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務(wù)危機，但以歷史成本反映的財務(wù)報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

然而，fasb雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機構(gòu)公允價值披露的準則（包括sfas105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預(yù)測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務(wù)報告信息（gn或bn）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。

二是歷史成本更具可靠性。sfac2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務(wù)報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎(chǔ)而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務(wù)報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務(wù)報告有較高的準確度，即少波動，它使得預(yù)測相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關(guān)性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進行均衡。比如，對a公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務(wù)會計的啟示。

參考文獻：

①湯云為、陸建橋：《財務(wù)會計發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動態(tài)和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級財務(wù)會計》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學派的理論與現(xiàn)實困境》，《當代財經(jīng)》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場環(huán)境下若干會計問題研究》，《當代財經(jīng)》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務(wù)實踐》，《四川會計》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。

⑧william r.scott: “financial accounting theory ”,prentice hall in.1997.

注釋：

第2篇：投資決策理論范文

一、傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷

在傳統(tǒng)的投資決策理論中，凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)部收益率法(IRR)是最基本的兩種方法。凈現(xiàn)值法(NPV)是首先預(yù)測投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，然后確定適當?shù)恼郜F(xiàn)率，對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，從而計算出投資項目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值作出決策。

NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

這里C0為項目初期的投資，C1、C2…CT為項目各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率。T為項目的存續(xù)期。 若凈現(xiàn)值大于等于零，就接受該項目，若凈現(xiàn)值小于零，就拒絕該項目。

內(nèi)部收益率法(IRR)是先對項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行預(yù)測，令凈現(xiàn)值為零，從而計算出一個折現(xiàn)率，即內(nèi)部收益率，然后將內(nèi)部收益率與對項目的期望收益率進行比較。

0=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

這里C0為項目初期的投資，C1、C2…CT為項目各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，T為項目的存續(xù)期，r為內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率如果大于等于對項目的期望收益率就接受這個項目，如果小于對項目的期望收益率，就放棄這個項目。

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法在本質(zhì)上是一樣的，都是對投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)。這兩種投資決策的方法依賴于兩個因素：項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，其他因素不考慮。這兩種方法都是靜態(tài)的決策分析方法，根據(jù)折現(xiàn)率和預(yù)測的現(xiàn)金流，要么接受項目，要么放棄項目。

現(xiàn)實世界和經(jīng)營環(huán)境的變化非常迅速。這些傳統(tǒng)的投資決策方法就暴露出其僵化和缺乏靈活性的缺點，從而會出現(xiàn)一些不好的結(jié)果。比如說這幾種情況：1、一個凈現(xiàn)值為負，但能夠為公司提供進入另一個有利可圖的行業(yè)的機會的項目被放棄；2、在兩種投資方案中，甲的凈現(xiàn)值比乙大，但乙項目在特定的情況下有其他用途而甲項目卻沒有，乙項目被否決；3、一個凈現(xiàn)值大于零的項目可以在今年實施也可以在明年實施，在明年實施收益可能會更大，但卻在今年實施。以上這幾個問題都是傳統(tǒng)的投資決策方法所不可避免的，從而使決策者出現(xiàn)“短視”行為，使投資者錯過好的市場機會，減少收益。對于這些傳統(tǒng)投資決策無法解決的問題，期權(quán)理論卻能很好的解決。

二、期權(quán)理論的基本內(nèi)容

期權(quán)在英文中為“Option”，意思為選擇權(quán)。期權(quán)是這樣一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時間里有權(quán)利但不負有義務(wù)按約定價格買或賣某項財產(chǎn)或物品。期權(quán)是一種純粹的權(quán)利，使持有者能在將來根據(jù)市場的變化做出最有利于自己的選擇，使持有者處于一種靈活的狀況。正是由于期權(quán)是一種純粹的權(quán)利，期權(quán)的取得必須付出一定的代價，這個代價就是期權(quán)的價值。由于人們從期權(quán)中所得的好處是不確定的，這依賴于未來的狀況，所以期權(quán)的價值的確定也是一個難題。盡管期權(quán)交易早在公元6世紀就出現(xiàn)了，在18、19世紀期權(quán)交易被引入金融市場，但期權(quán)交易卻一直沒有繁榮起來。因為人們無法準確估計這種選擇權(quán)和靈活性的價值。1973年美國的Fischer Black和Myron Scholes發(fā)表了著名的布萊克--斯科爾斯期權(quán)定價模型，從而解決了這一難題，為期權(quán)交易的發(fā)展鋪平了道路。期權(quán)的風險規(guī)避、投機、套利功能也得以發(fā)揮。

期權(quán)的基本類型有看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put option)。對于期權(quán)持有者而言，看漲期權(quán)在到期日有按事先敲定價格買入資產(chǎn)的權(quán)利(標的物品市場價格上漲越高獲利越多)，看跌期權(quán)在到期日有按敲定價格賣出資產(chǎn)的權(quán)利(標的物品市場價格下跌越多獲利越多)。對于賣出期權(quán)者而言，有的只是義務(wù)(按敲定價格買入或賣出)，收益是當初得到的期權(quán)費。

布萊克――斯科爾斯期權(quán)定價模型可以表示為:

C=SN(d1)-Ee-rt N(2)

d1=[Ln(S/E)+(r+1/2σ2)t]/(σ2t)1/2

d2=d1-(σ2t)1/2

這里C為看漲期權(quán)的價格，S為標的資產(chǎn)的當前價格，E為規(guī)定的標的資產(chǎn)到期的交易價格，r為無風險利率，σ2為資產(chǎn)回報的方差，t為距離到期日的時間，Ln為自然對數(shù)，N(d)為累積正態(tài)分布函數(shù)。也就是說，期權(quán)的價格由S、E、r、t、σ2這5個因素決定。其他種類的期權(quán)的定價公式可由這個公式調(diào)整得到。

三、期權(quán)理論在投資決策優(yōu)化中的應(yīng)用

當在一個項目上投資的時候，得到的不僅是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還包括項目本身所具有的一些期權(quán)，這些期權(quán)使投資者具有一些選擇權(quán)，而這些選擇權(quán)也是有價值的。NPV法和IRR法都沒有考慮這些期權(quán)，所以是片面的、不完全的。如果能將投資項目中包含的這些期權(quán)也考慮在內(nèi)，那么分析就能更客觀的反映投資項目的價值。對于這些期權(quán)可以用布萊克-斯科爾斯定價模型進行估價。

那么一個項目的凈現(xiàn)值的公式應(yīng)該改為：

NPV=－C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T+C

這里最后一項C為投資項目包含的期權(quán)的價值。

當NPV大于等于零，接受該項目；NPV小于零，就放棄該項目。

投資項目中包含的期權(quán)主要有三種：擴展期權(quán)，放棄期權(quán)和延遲期權(quán)。不同的期權(quán)能為投資者提供不同的選擇機會。

(一)擴展期權(quán)為投資者提供進入其他有利可圖的領(lǐng)域的機會。由于現(xiàn)在科學技術(shù)的發(fā)展越來越快，產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度也越來越快，同時未來的不確定性也越來越大。一個投資項目即使它的凈現(xiàn)值為負數(shù)，但如果它其中包含的期權(quán)的價值足夠補償現(xiàn)金流的負的凈現(xiàn)值，那么這個項目還是值得投資的。如果按傳統(tǒng)的方法分析，不考慮期權(quán)價值，就會喪失寶貴的投資機會。

(二)放棄期權(quán)為投資者提供將資產(chǎn)轉(zhuǎn)作他用的機會，讓投資者以較小的代價退出原來的行業(yè)。市場變化是很快的，一個今天還很受歡迎的產(chǎn)品可能明天就無人問津了。有兩種設(shè)備都能生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，一種設(shè)備便宜但不能再作他用，另一種設(shè)備較貴但能轉(zhuǎn)作他用。在當初選擇設(shè)備時如果按傳統(tǒng)的方法測算，較便宜但不能轉(zhuǎn)作他用的設(shè)備應(yīng)該被選擇，因為它有較大凈現(xiàn)值。這顯然忽略了較貴設(shè)備上的放棄期權(quán)，是不恰當?shù)?。一旦將來的市場發(fā)生變化，可能遭受較大損失。所以，在當初決策時對于較貴的這套設(shè)備除了計算它的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值外，還要計算它所具有的期權(quán)的價值，然后再與另一套設(shè)備比較，從而作出恰當?shù)倪x擇。

(三)延遲期權(quán)為投資者提供觀望等待的機會。對于一個能輕易進入的項目，且它的凈現(xiàn)值大于零，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)對這個項目立即進行投資。在投資之前，投資者其實持有一個該項目的看漲期權(quán)，而這個期權(quán)當然也是有價值的。一旦投資了該項目，也就是執(zhí)行了這個期權(quán)，有了該項目帶來的現(xiàn)金流，但沒了這個期權(quán)。投資是否是正確的決策，只需計算一下這個期權(quán)的價值和所得現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值比較一下便知。只有當現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值大于這個看漲期權(quán)的價值時，投資才是正確的選擇。之所以這個等待機會有價值，是因為未來是不確定的，也許在將來投資的收益更大，或損失更小。如果未來市場是確定的，那等待機會也就沒有了價值。常見的例子是礦產(chǎn)資源的開發(fā)，是現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)，在什么時候開發(fā)最有利，這就應(yīng)該計算項目包含的延遲期權(quán)的價值后再作決策。

四、結(jié)語

第3篇：投資決策理論范文

關(guān)鍵詞：SWOT理論：五種力量模型

一、華泰公司簡介

華泰公司自身擁有一支高素質(zhì)的科研開拓隊伍，現(xiàn)有的人員中具有高級技術(shù)職稱人員3人，中級職稱15人，初級職稱25人，工人40人，均有生產(chǎn)技術(shù)、科研與生產(chǎn)的經(jīng)驗，有從事噴射混凝土速凝劑的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)的實踐經(jīng)驗。

企業(yè)從事混凝土早強劑、速凝劑、25號普通硅酸鹽水泥制造、銷售等業(yè)務(wù)。從公司的利潤指標看，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模連年增長，但其凈利率水平不高，資產(chǎn)的利用效率較低，業(yè)務(wù)收入的增長并沒有給公司帶來利潤的同比增長。主要原因是原來的兩個產(chǎn)品，是比較成熟產(chǎn)品，進入門檻低，市場競爭激烈，管理費用、銷售費用逐年增加，經(jīng)預(yù)測以后幾年的利潤將逐漸減少。資產(chǎn)的利用率低，導致單位產(chǎn)品負擔的成本較高。為改變這種不利局面，要想保持公司活力，提高公司的發(fā)展后勁，形成公司的核心競爭力，開發(fā)具有知識產(chǎn)權(quán)的新產(chǎn)品是必須面對的問題。

二、企業(yè)投資新產(chǎn)品決策理論在華泰公司的實施

決策作為一個過程，通常是通過調(diào)查研究，在了解客觀實際和預(yù)測今后發(fā)展的基礎(chǔ)上，明確提出各種可供選擇的方案，以及各種方案的效應(yīng)，然后從中選定某個最優(yōu)方案。常用的戰(zhàn)略分析的工具包括很多方面，包括著名的PEST分析，五種力量模型、價值鏈分析、雷達圖分析和因果分析等多種工具。在本案例進行決策過程中，主要運用了SWOT分析和五種力量模型分析。

所謂SWOT(態(tài)勢)分析就是將與研究對象密切相關(guān)的內(nèi)部優(yōu)勢因素、劣勢因素、外部機會因素和威脅因素，通過調(diào)查一一羅列出來，并依照一定的次序按矩陣形式排列起來，然后運用系統(tǒng)分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以綜合比較分析，以便在分析所得結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出針對研究對象的威脅

“五力”模型的理論是由麥克爾?波特于20世紀80年代初提出的，波特指出，一個行業(yè)中存在5種基本的競爭力量，行業(yè)內(nèi)部的競爭狀況取決于5種基本競爭力量的相互作用，即潛在進入者的威脅、替代品廠商的威脅、顧客討價還價的能力、供應(yīng)商的討價還價能力和行業(yè)中現(xiàn)有的競爭者之間的抗衡。

根據(jù)華泰公司實際情況，運用決策分析理論進行評估(本文將SWOT和“五力”模型兩種理論決策工具結(jié)合起來，其中優(yōu)劣勢分析，放在五種力量模型之一：新進入者中進行分析；機會和威脅的分析，放在五力之二：目前行業(yè)競爭者中進行分析)。

華泰公司在開發(fā)新產(chǎn)品、實施戰(zhàn)略整合的決策過程中，相對于競爭對手和外部環(huán)境同樣存在著優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅。面臨著如何利用自己優(yōu)勢進行正確的市場定位問題。下面結(jié)合決策理論，介紹華泰公司逐步放棄原有的項目(乙方案)，實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入具有自己知識產(chǎn)權(quán)的“噴射混凝土速凝劑”新產(chǎn)品的項目，所采取的策略(甲方案)。

(一)五力之一：新進入者

本公司是“噴射混凝土速凝劑”新產(chǎn)品的項目的新進入者。

1、華泰公司的技術(shù)優(yōu)勢分析。該公司技術(shù)人員針對現(xiàn)有的速凝劑存在的問題，研究并已成功開發(fā)出適合噴射混凝土速凝劑，試制的“噴射混凝土速凝劑”產(chǎn)品經(jīng)“徐州市建設(shè)工程檢驗中心”檢驗，各項質(zhì)量性能指標均符合并高于國家建材行業(yè)標準JCA77－2005噴射混凝土速凝劑的要求，廣泛應(yīng)用于礦山井下巷道、鐵路公路隧道等工程。該產(chǎn)品經(jīng)過徐州礦務(wù)集團、上海地鐵工程等實際現(xiàn)場實驗試用，用戶反映良好。目前“噴射混凝土速凝劑”技術(shù)申報發(fā)明專利已獲授權(quán)，專利號：ZL03132155.0，填補了國內(nèi)空白，國內(nèi)領(lǐng)先。

2、華泰公司開發(fā)新產(chǎn)品劣勢。公司的生產(chǎn)規(guī)模較小，無法很快形成規(guī)模經(jīng)濟，從而明顯減少成本提高效益的目的，公司的技術(shù)人員學歷層次偏低，從事技術(shù)開發(fā)的人員太少，固定資產(chǎn)前期投入太多，籌資能力較弱，公司缺少優(yōu)秀的銷售人員，缺乏具備一定專業(yè)、較高理論層次營銷人員等。經(jīng)分析，企業(yè)的劣勢，經(jīng)過努力是可以克服的，華泰公司優(yōu)勢明顯大于劣勢，正力大于負力。

(二)五力之二：目前行業(yè)競爭者

目前，國內(nèi)生產(chǎn)噴射混凝土速凝劑的廠家已有30－40家左右，生產(chǎn)規(guī)模大多數(shù)在2000－3000噸，少數(shù)廠家的產(chǎn)量達5000噸左右。2004年國內(nèi)年產(chǎn)總量約8萬噸，生產(chǎn)廠家大約有30家，主要分布在華北、華東、中南和東北地區(qū)。

1、華泰公司的發(fā)展新產(chǎn)品機會分析。國內(nèi)的行業(yè)競爭廠家雖然多，只對該企業(yè)的老產(chǎn)品有很強的競爭性，現(xiàn)有生產(chǎn)廠家生產(chǎn)的速凝劑采用的配方以鋁氧熟料和明礬石為主要原料，工藝中明礬石需要進行破碎煅燒加工后使用，原料成本和生產(chǎn)成本都較高。公司開發(fā)的新產(chǎn)品克服了上述老產(chǎn)品的缺陷，符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，且該產(chǎn)品優(yōu)異的新性能和性價比滿足了市場的需求，發(fā)展?jié)摿薮?。當前該新產(chǎn)品在國內(nèi)企業(yè)尚未形成一定規(guī)模，相對的巨大的市場需求量，再加上產(chǎn)品優(yōu)異的新性能和性價比，對華泰公司來說開發(fā)出來新產(chǎn)品市場無疑是一個非常好的時機。

2、華泰公司發(fā)展新產(chǎn)品的威脅分析。目前市場競爭局面對該企業(yè)有利，并不是沒有風險，國內(nèi)市場巨大，但由于該廠目前生產(chǎn)規(guī)模較小，無法迅速進行規(guī)模生產(chǎn)，滿足全國市場的需求，籌措資金能力不強。其中有的競爭者在資金的籌措、營銷策略等方面都比較有優(yōu)勢。企業(yè)目前投入的研發(fā)資金嚴重不足，有可能影響產(chǎn)品的后續(xù)開發(fā)，及完善生產(chǎn)技術(shù)工藝，以及知識產(chǎn)權(quán)的保密等問題，這些都是企業(yè)應(yīng)該注意和防范的威脅。經(jīng)分析后，該公司必須抓住機會，努力將不利因素降到最小，使產(chǎn)品的技術(shù)水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴大產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，以優(yōu)良的產(chǎn)品和高效的服務(wù)擴大市場的占有份額，提高產(chǎn)品的市場競爭能力，樹立品牌，防范市場風險，才能在行業(yè)競爭中立于不敗之地。結(jié)論：正力大于負力。

(三)五力之三：供應(yīng)商

原來老產(chǎn)品速凝劑的主要原料明礬石，供應(yīng)商主要在山東苣南縣等地，產(chǎn)地以外的地區(qū)速凝劑生產(chǎn)廠家所用明礬石要加上較高運輸費用，增加了原料的成本，并且供應(yīng)地單一，討價還價的余地很小。

“噴射混凝土速凝劑”新配方主要原料為發(fā)電廠沸騰爐渣，徐州市全國著名的能源基地，有幾十家熱電廠，所產(chǎn)生的沸騰爐渣均作為廢料處理，占用大量的耕地，污染環(huán)境。新產(chǎn)品正好解決了廢棄爐渣的環(huán)保問題，同時解決了老產(chǎn)品的速凝劑上原來存在的問題。供應(yīng)商很穩(wěn)定，成本極低。

結(jié)論：此力是有益的正力。

(四)五力之四：替代產(chǎn)品

新的“噴射混凝土速凝劑”產(chǎn)品本身就是原產(chǎn)品的替代品，填補了國內(nèi)空白，國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，達到國際先進水平。只要企業(yè)不斷進行研發(fā)投入，技術(shù)水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴大產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，即使今后出現(xiàn)新的替代品也來源于華泰公司。結(jié)論：此力完全是有益的正力。

(五)五力之五：購買者

對徐州周邊地區(qū)各煤礦每年速凝劑需用量的不完全統(tǒng)計：兗州1200噸、棗莊3240噸、皖北1800噸、淮北5400噸、大屯1440噸、徐礦3240噸、天能：1200噸、魯能1200噸、永煤2040噸、中煤五公司960噸等。合計32880噸。

噴射混凝土速凝劑在公路隧道施工、土建工程、地鐵等工程、水利電力涵洞等方面消耗用量較大。且每年都必須保持大的補充量。由此看來，噴射混凝土速凝劑還有巨大的潛在市場有待開發(fā)。

結(jié)論：購買者集中，而且有很好的市場，正力大于負力。

第4篇：投資決策理論范文

本文就投資決策中所存在的不同期權(quán)分四種情況進行探討。

投資決策或稱資本預(yù)算，是關(guān)于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財務(wù)決策。對于企業(yè)來說，重大項目的成功與否關(guān)系到企業(yè)業(yè)績的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會喪失機會，而倉促上馬卻可能導致滅頂之災(zāi)。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標，這些指標沒有考慮資金的時間價值，是非貼現(xiàn)的評價指標。考慮貨幣的時間價值的投資評價指標的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學和合理。但這些投資決策仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會創(chuàng)造價值及其創(chuàng)造價值的大?。虎陧椖吭u估是單純的項目評估，沒有考慮項目之間的聯(lián)系；③評估著重于考慮項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量本身的價值，對項目現(xiàn)金流量的市場價值沒有做出應(yīng)有的評估。

為克服這些缺點，可將學的最新發(fā)展-期權(quán)原理引入投資決策之中，考慮期權(quán)的投資決策模型的出現(xiàn)，是投資決策的又一次革命。在期權(quán)法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價值將被考慮，得到評估。但是，期權(quán)思想于投資決策并不是全盤否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，而是對其的“揚棄”，將投資機會的價值考慮進去，可稱為擴大的凈現(xiàn)值法。

一、期權(quán)及其定價方法

期權(quán)是指對特定對象物的選擇權(quán)。這種權(quán)利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權(quán)都具有如下共同特性：期權(quán)所有者具有權(quán)利而非責任按預(yù)先約定的日期或在約定的日期之內(nèi)以確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)-期權(quán)所對應(yīng)的原生資產(chǎn)。期權(quán)作為一種衍生證券，體現(xiàn)的是一種合同關(guān)系，期權(quán)購買者即持有者從期權(quán)出售者那里購買期權(quán)，如果期權(quán)持有者要求期權(quán)出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認為履約對已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權(quán)作為一種金融商品具有幾個顯著特點：第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進或賣出特定標的物的權(quán)利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務(wù)；第二，這種權(quán)利具有很強的時間性超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動失效；第三，期權(quán)具有以小搏大的杠桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負擔義務(wù)以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權(quán)所支付的期權(quán)費，對賣者則相反。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。

按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照期權(quán)行使的方式，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，美式期權(quán)可在期權(quán)到期日之前的任何一天行使；而歐式期權(quán)只能在到期日當天行使。期權(quán)合同的購買方取得了一種權(quán)利，是要付出價值的，這種價值就是期權(quán)的價格。

BLACK-SCHOLES對期權(quán)定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權(quán)定價的BLACK-SCHOLES定價模型。即：

C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）

C：看漲期權(quán)的價格

t：期權(quán)距到期日的時間（年）

S：股票現(xiàn)價

X：期權(quán)行使價格

e：對數(shù)的底

r：（連續(xù)計利的）無風險利率

第5篇：投資決策理論范文

1確立財務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的中心地位是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然。

財力資源是生產(chǎn)的一大要素,財務(wù)管理的本質(zhì)是理財。何謂理財,簡言之就是應(yīng)用財務(wù)機制,實施財務(wù)資源的開發(fā)和應(yīng)用,做到開源導流,搞活經(jīng)濟。在我國社會主義經(jīng)濟建設(shè)的歷程中我們曾歷經(jīng)過計劃經(jīng)濟時代,如果用現(xiàn)代市場經(jīng)濟的眼光來審視過去,可以這樣說,在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下,企業(yè)真正意義上的財務(wù)管理是不存在的。在當時的歷史條件下,企業(yè)作為政府的附屬物依附政府的行政職能而生存,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營幾乎完全由國家確定,用錢的多少由國家財政部門核定撥給,一切賠賺由國家財政擔當,企業(yè)的任務(wù)就是按國家的指令安排生產(chǎn)經(jīng)營,無論誰經(jīng)營好壞都有飯吃,在這樣的經(jīng)濟體制下,企業(yè)無財可理,唯一的財務(wù)觀念就是,按國家財政的指令性要求使用自有資金。

隨著計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌,企業(yè)的理財觀念和理財職能也將向高層次和科學化轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)已經(jīng)被完全置于市場經(jīng)濟的大環(huán)境中,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)將徹底分離,政府職能從企業(yè)脫出,企業(yè)職能將完全回歸。在國家“保大放小”宏觀調(diào)控格局之下,為數(shù)眾多的企業(yè)都將面臨自擇生存之路的嚴峻考驗,不可謂不觸及企業(yè)的靈魂。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)內(nèi)部營運資金的界限完全淡化。資本金制度在企業(yè)的建立,形成企業(yè)資金來源渠道,資本結(jié)構(gòu)多元化。企業(yè)資金籌措、收進、付出,不再定格于國家財政規(guī)定的極限之內(nèi),而完全根據(jù)市場的變化進行調(diào)控。這對于企業(yè)內(nèi)部理財?shù)摹皟?nèi)功”無疑將是最大的考驗。

市場經(jīng)濟是競爭的經(jīng)濟?？陀^經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,影響著企業(yè)的經(jīng)營活動不再是一帆風順,企業(yè)往往遭遇不測的概率增大,諸如資產(chǎn)的總量失衡、營運效率低下、經(jīng)濟效益滑坡,有的甚至走入資不抵債的絕境等等。能者生存,敗者亡將是我們這個時代的客觀產(chǎn)物。嚴峻的現(xiàn)實迫使企業(yè)應(yīng)該考慮如何去面向市場的變化,盤活存量資產(chǎn),確保資本有效流動,實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。不言而喻,經(jīng)濟環(huán)境越是復雜紛紜,企業(yè)理財活動越是備受關(guān)注的重心,財務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位將日趨突出。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)完全走上了自主經(jīng)營,自我發(fā)展的道路,長期形成的單一的商品生產(chǎn)和商品經(jīng)營的方式已經(jīng)不再適應(yīng),必須轉(zhuǎn)向商品經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營同時并重的經(jīng)營方式上來。由此,企業(yè)內(nèi)部管理的重心必須轉(zhuǎn)移到以營運資本為核心,投資決策為重點上來,重新構(gòu)建企業(yè)的成本、質(zhì)量、效益、利益分配等方面的新機制。這將延伸財務(wù)管理的活動環(huán)境,大大豐富現(xiàn)代財務(wù)管理的內(nèi)容,為財務(wù)管理機制注入新的活力。

現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè),特別是那些經(jīng)過兼并,改組后的企業(yè)集團,規(guī)模日趨龐大,內(nèi)部機構(gòu)復雜,經(jīng)營活動形式多種多樣。這就要求企業(yè)內(nèi)部既要各司其職,但又要始終保持協(xié)調(diào)一致,才能保證統(tǒng)一目標的實現(xiàn)。為此,企業(yè)必須建立健全以資本為紐帶的現(xiàn)代管理機制,而這一紐帶作用正是通過企業(yè)的理財活動來實現(xiàn)的?？傊?定位財務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位,是市場經(jīng)濟運行的必然結(jié)果,也是總結(jié)長期財務(wù)管理實踐而形成的理性認識。市場經(jīng)濟發(fā)展迫使國有企業(yè)“移髓換血”

建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)的經(jīng)營思想,經(jīng)營策略、經(jīng)營方式都將在深度和廣度上發(fā)生變化,發(fā)揮財務(wù)管理的職能作用,當好企業(yè)經(jīng)營拓展的先行官和堅強后盾,已成為客觀要求。為此,有必要重新認識財務(wù)管理在現(xiàn)代經(jīng)濟中的性質(zhì)和作用,轉(zhuǎn)變觀念,樹立企業(yè)的財務(wù)管理意識和經(jīng)濟核算思想,完善財務(wù)管理運作的手段,使企業(yè)真正按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責分明、政企分開、管理科學”的總體要求健康發(fā)展。

2現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心是投資決策

在市場經(jīng)濟體制下,具有了獨立法人地位的企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營的目標只能是追求利潤的最大化置和資本的有效運用,將成為企業(yè)管理的新課題。近幾年一些國有企業(yè)在國家產(chǎn)業(yè)政策的指導下,都進行了多種方式的資產(chǎn)重組與資本經(jīng)營的大膽嘗試,有成功的經(jīng)驗,也有失敗的教訓。失敗者,究其原因往往在于投資決策的盲目性,資金投向“主配角”關(guān)系錯位,至少是決策障礙,形成事與愿違,出多入少或有去無回。現(xiàn)實就是如此,現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)的經(jīng)營已呈多元化格局,單一的經(jīng)濟活動的方式難以適應(yīng)市場經(jīng)濟的瞬息萬變,企業(yè)要在競爭中活得下去,或比別人活得更好,管理者們的眼光就必須隨時覓尋和盯住新的經(jīng)濟增長點,適時調(diào)整投資方向,把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)品)開發(fā)方面。顯然,投資決策成為企業(yè)理財?shù)暮诵膯栴}。

剝?nèi)ド唐贰①Y產(chǎn)的外殼,任何一個企業(yè)的經(jīng)濟活動,無不表現(xiàn)為資金的投入、營運、回收等保值增值的價值運動過程。企業(yè)管理不僅關(guān)注商品生產(chǎn)和商品的營銷,更注重資本的流動和周轉(zhuǎn),資產(chǎn)的合理配置和有效運用,資本化運動的質(zhì)的含量更顯得重要。資金運動表現(xiàn)出其不間斷性的特征,并存在于企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)和時間段上,有其不同的經(jīng)濟內(nèi)容。但企業(yè)任何一個時空階段的資金存量(從物質(zhì)載體上表現(xiàn)為資產(chǎn)存量)總是有個合理的度,并保持著相互之間的最佳比例,這個比例必須與市場的需求變化相適應(yīng),才能盤活資金(資產(chǎn))達到保值增值,這是財務(wù)投資決策的理論依據(jù)。投資決策是關(guān)乎企業(yè)目標實現(xiàn)的最高戰(zhàn)略決策,其作業(yè)點應(yīng)擺在以下幾個方面。

一是與國家產(chǎn)業(yè)政策,與深化企業(yè)改革轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制和推行現(xiàn)代企業(yè)制度的要求相銜接。

二是進行經(jīng)營項目的科學論證。充分估算投資項目的總成本,資本回收期限,目標效益等,以確定資金需求量和籌資渠道,并提出可行性方案。

三是資本投資運行的風險分析。市場變化對企業(yè)經(jīng)營的拉動,單個企業(yè)資本營運又表現(xiàn)出一定的社會性,這些都是制約企業(yè)投資目標最終能否實現(xiàn)的客觀因素。這就要求企業(yè)的理財部門必須跳出閉門算帳的土圍子,面向市場調(diào)查研究,為投資決策提供充分依據(jù)。

四是制定投資規(guī)劃。投資規(guī)劃是企業(yè)投資行為的指導綱領(lǐng),投資規(guī)劃包括企業(yè)的投資目標、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。企業(yè)投資規(guī)劃的作用就在于指導、調(diào)控投資行為按正確的軌道運作,確保投資目標實現(xiàn)。

總之,按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,企業(yè)將作為徹底獨立的經(jīng)濟主體自主籌資、自主投資、自主經(jīng)營、自主管理,企業(yè)的投資行為不再是計劃經(jīng)濟體制下,按上級意圖安排資金的被動行為,企業(yè)投資也成為決定企業(yè)在未來市場中占有份額的重大問題。從某種意義上講,企業(yè)占有市場的份額越大,企業(yè)從社會平均利潤中獲取的利潤額就越多,企業(yè)就越有活力。因此,它具有長遠的戰(zhàn)略意義?？梢赃@樣說,投資行為導向著企業(yè)的命運,現(xiàn)代企業(yè)的一切活動都是在為投資目標而奮斗。注重科學投資行為內(nèi)在的巨大能量,摒棄以投機取巧,甚至鉆國家產(chǎn)業(yè)政策的空子來謀求一時之利的心態(tài),是一個成熟的現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理所應(yīng)有的本質(zhì)特征。投資決策體現(xiàn)企業(yè)的根本利益,是現(xiàn)代企業(yè)最高層次的戰(zhàn)略決策,是現(xiàn)代財務(wù)管理的核心。

3建立現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理機制是實現(xiàn)企業(yè)目標的保證現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部管理的最基本的職能是對資本投入決策與資本營運的管理。這是現(xiàn)代企業(yè)管理與傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下企業(yè)內(nèi)部管理的顯著區(qū)別之一。資本投入決策與資本營運管理的內(nèi)涵是以市場為背景,以資本投入決策為中心,以企業(yè)利潤最大化為目標,以財務(wù)調(diào)控為手段,對企業(yè)資本經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營活動實施價值管理。顯然,隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理轉(zhuǎn)軌變形,必須建立和完善企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理新型機制。構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理機制應(yīng)以價值數(shù)據(jù)信息為網(wǎng)絡(luò),連接財務(wù)決策,財務(wù)控制,財務(wù)考核各個內(nèi)部管理分系統(tǒng),發(fā)揮既服務(wù)又監(jiān)督兩重職能作用,推動企業(yè)內(nèi)部各部門按照各自不同的分工,但又相互有機聯(lián)系地運轉(zhuǎn),實現(xiàn)企業(yè)的總體目標。從這一基本要求出發(fā),現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理機制應(yīng)包括收集企業(yè)內(nèi)部資本運行及資產(chǎn)存量信息;組織資金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;進行財務(wù)決策方案論證;內(nèi)部財務(wù)反饋等。

首先,企業(yè)財務(wù)管理部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)總目標及構(gòu)成項目,收集歸類各種財務(wù)信息為財務(wù)決策和分層管理做好基礎(chǔ)工作。其次,對各類資料進行分析,篩選和組合,通過可行性論證,制定財務(wù)決策預(yù)選方案。再次,制定與決策方案相配套的管理調(diào)控措施。調(diào)控措施要體現(xiàn)層次性和相對獨立性,又要符合統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的要求。財務(wù)決策包括企業(yè)籌資、融資、投資決策和股利政策等,其關(guān)乎企業(yè)的生存和發(fā)展。須經(jīng)企業(yè)最高管理層審定后付諸實施。

第6篇：投資決策理論范文

[關(guān)鍵詞] 實物期權(quán) B-S-M模型

企業(yè)決策層在進行項目投資評估時，如何根據(jù)有限的信息，動態(tài)地準確地評價風險投資項目，及時做出正確的投資決策，一直是實際工作和理論研究中的重點與難點。投資決策的傳統(tǒng)方法主要是凈現(xiàn)值法(NPV)，NPV簡單直觀,考慮了資金的時間價值，便于直接比較，在實際工作中被廣泛運用，但NPV方法最大的缺點是傾向于低估項目的潛在價值，從而使得很多有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項目的價值被低估，造成投資決策失誤。有學者指出，實物期權(quán)評估方法可以在一定程度上彌補NPV方法的缺陷。

一、實物期權(quán)的種類和定價

實物期權(quán)的存在主要源于投資者所擁有或潛在擁有的獨一無二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識、商標及市場地位等。按Amram和Kulatilada的觀點，實物期權(quán)就是項目投資者在投資過程中所用的一系列非金融選擇權(quán)。實物期權(quán)的常見形式也可分為以下幾種：推遲投資期權(quán)，擴張投資期權(quán)，收縮投資期權(quán)，放棄期權(quán)，轉(zhuǎn)換期權(quán)，增長期權(quán)。

實物期權(quán)的定價模型一般可以分為三大類型：第一類為解析解，如經(jīng)典的Black-Scholes模型和復合期權(quán)的定價模型Geske模型；第二類為數(shù)值分析方法，即利用計算機的快速運算計算得出期權(quán)理論價格，如二項式期權(quán)定價模型和蒙特卡羅模擬法等；第三類為近似計算模型，如B-A-W的美式期權(quán)模型。

二、實物期權(quán)理論在項目投資決策中的應(yīng)用

1977年，Myers首先認識到金融期權(quán)在實物投資決策中的應(yīng)用，指出風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式――實物期權(quán)(Real Options)。他認為，一個投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有的資產(chǎn)的使用再加上一個對未來投資機會的選擇，亦即投資者可以得到一個權(quán)利，在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，而取得此項權(quán)利的價格則可以使用期權(quán)定價公式計算出來，所以實物資產(chǎn)的投資可以用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。在上述理論基礎(chǔ)上，下面結(jié)合實例來說明實物期權(quán)方法在風險投資決策中的應(yīng)用。

某高新技術(shù)公司擬在2008年投資1000萬元生產(chǎn)某專利產(chǎn)品A1,預(yù)計今后6年每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量如表1所示。公司預(yù)計將在A1的基礎(chǔ)上擬投資生產(chǎn)專利產(chǎn)品A2，為此，計劃在2011年投資2500萬元，這部分投資從2012年開始在未來5年內(nèi)將給公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表如表2所示。經(jīng)過專家分析，市場對產(chǎn)品 A2的反應(yīng)具有較高的不確定性，估計A2未來凈現(xiàn)金流量的波動率σ=40%，公司期望的投資報酬率r’=20%，紅利收益率d=20%，假定無風險利率r=5%。

表1 第一期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元

表2 第二期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元

對于該投資項目，分別計算該投資的兩期投資的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值：第一期投資的凈現(xiàn)值NPV1=-40.12萬元；第二期投資的凈現(xiàn)值NPV2=-24.48萬元；NPV都小于0，故以NPV投資決策的判斷依據(jù)看，投資不可行。

下面以期權(quán)的觀點分析該項目根據(jù)實物期權(quán)理論，風險投資項目的價值不僅來源于資金時間價值，還應(yīng)包括柔性管理和投資過程中信息不確定性逐步減少所產(chǎn)生的價值。本例中，在項目投資的初始時刻，對于第二期投資活動，其投資機會的價值等價于一個期限T=3年，約定價格I=2500萬元的支付紅利的歐式看漲期權(quán)，設(shè)該投資項目第二期投資的當前價值為v, v的變化符合幾何布朗運動，定義為:,其中a表示項目投資的期望收益率，σ表示投資項目收益的不確定性，即投資收益的波動率，dz是標準維納過程:。對于支付紅利的歐式看漲期權(quán)的價值計算，由Merton在B-S模型的基礎(chǔ)上進行了擴展，得到了如下的B-S-M模型，其數(shù)學表達式如下：

， 其中:

c為看漲期權(quán)的價值，I為項目投入資本，r為無風險利率，T為投資機會的有效期， N(.)為累計標準正態(tài)分布函數(shù)。對應(yīng)于本例，我們有：v=1422．27萬元，I=2500萬元，σ=40％，T=3年，r=5％ 。將相應(yīng)數(shù)據(jù)代入公式計算，得到表3:

表3 B-S-M模型中的各參數(shù)值

可見，按實物期權(quán)的觀點分析，該項目是具有投資價值的。但值得注意的是，實物期權(quán)的思想并不是要摒棄傳統(tǒng)的NPV方法，而是對傳統(tǒng)NPV方法的補充和完善，其實質(zhì)就是在傳統(tǒng)的NPV方法的基礎(chǔ)上考慮了靈活性的價值。就本例而言，第二期投資的價值不僅僅來源于投資所帶來的現(xiàn)金流的時間價值，另外兩個方面也對項目的價值起到非常重要的影響。

1.本例中，A2產(chǎn)品未來凈現(xiàn)金流量的波動率σ達到40%,波動率越大，則意味著項目面臨的潛在收益就越大，而損失有限，相對而言，項目就更值得投資，這一點正是實物期權(quán)的思想有別于傳統(tǒng)的NPV的地方。

2.我們計算的結(jié)果表明，項目的價值大于0，但是這并不意味著可以接受項目并且馬上進行投資A2產(chǎn)品， 實物期權(quán)的價值112.05萬元并不是企業(yè)馬上投資2500萬元產(chǎn)生的，而是來自于延遲投資，這體現(xiàn)了等待的價值，即投資者可以將該項投資延遲至最長期限為三年之內(nèi)的任意時刻進行，也正是由于具有了這種靈活性和選擇的權(quán)利，項目才因此具有了價值。計算得到實物期權(quán)的價值為正值則意味著：我們應(yīng)當持有進行投資該項目的權(quán)利、進行等待和觀望，而不應(yīng)簡單的拋棄該項目，但同時這也并非意味著該項目可以馬上進行投資（馬上投資的話，則等待的價值為零，凈現(xiàn)值為負，則投資失敗）。

所以，實物期權(quán)思想將傳統(tǒng)的NPV指標的剛性的二值判斷――投資或不投資,擴充到三維選擇：即現(xiàn)在馬上投資、采取措施保留在今后投資的權(quán)利和根本不投資。也正是這種三個維度的選擇才使得決策者開始關(guān)注最佳投資時機問題，從而更加有利于決策者對投資決策時機做出更好更有效的把握。

參考文獻：

[1]Robert Geske，A note on an analytical valuation formula for unprotected American call options on stocks with known dividends，Journal of Financial Economics,Volume 7, Issue 4,December， 1979

[2]鄭君君 劉 瑋:基于實物期權(quán)的風險投資決策分析.技術(shù)經(jīng)濟，第8期,2005

[3]扶縛龍 黃健柏：實物期權(quán)理論定量分析及相關(guān)問題簡述[J].預(yù)測，2005年03期

[4]John C.Hull Introduction to Futures and Options Markets[M].中國人民出版社，2004

[5]蔚林巍等：實物期權(quán)在企業(yè)R&D項目投資決策中的應(yīng)用研究.中國金融學術(shù)研究網(wǎng)，省略/mailhelp.php,2004

第7篇：投資決策理論范文

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；財務(wù)管理理論；框架

隨著我國市場經(jīng)濟的體制的建立，許多企業(yè)面臨著巨大競爭力，因此，企業(yè)內(nèi)部的基本內(nèi)容和運行環(huán)境發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的財務(wù)管理理論模式已經(jīng)不能夠適應(yīng)現(xiàn)代的企業(yè)的發(fā)展。所以，對于現(xiàn)在的企業(yè)的財務(wù)管理理論要進行重新構(gòu)建，才能使企業(yè)的管理適應(yīng)現(xiàn)代化市場經(jīng)濟的發(fā)展需要，促進企業(yè)的發(fā)展，在市場經(jīng)濟體制下加強企業(yè)自身的競爭力。

一、經(jīng)濟財務(wù)管理理論框架的構(gòu)建理論基礎(chǔ)

隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型，社會主義市場經(jīng)濟體制已經(jīng)成為我國目前經(jīng)濟體制。為了能夠更好的適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟，也是滿足現(xiàn)代可持續(xù)化理念的需求，經(jīng)濟財務(wù)管理理論框架必須進行重新構(gòu)建。從上世紀八十年代到今天，我國的企業(yè)的雖然已經(jīng)經(jīng)歷過多次機制改革和轉(zhuǎn)換，但是在經(jīng)濟管理理論框架中，仍舊可以看到計劃經(jīng)濟體制的模式。為了使是企業(yè)能夠完全適應(yīng)市場經(jīng)濟的發(fā)展，促進經(jīng)濟的增長，企業(yè)就必須要實現(xiàn)自負盈虧、獨立經(jīng)營和自我管理的目標。企業(yè)要以營利為主要目的，遵循價值觀念采取一定的財務(wù)管理方法，使企業(yè)的籌資、投資以及資金結(jié)構(gòu)得到合理的分配。經(jīng)濟全球一體化進程的加快很大程度上影響著我國經(jīng)濟的發(fā)展，要求我國企業(yè)必須要以社會主義市場經(jīng)濟的總體地位出發(fā)，對經(jīng)濟財務(wù)管理理論進行重新研究和構(gòu)建。

二、財務(wù)管理的內(nèi)容框架

企業(yè)的財務(wù)管理是一項及其復雜的工作，其中包括企業(yè)財務(wù)的決策，而財務(wù)決策又分為籌資、投資以及其它有關(guān)財務(wù)業(yè)務(wù)的決策等。

（一）財務(wù)總體決策理論

通常來說，財務(wù)總體決策理論，就是要以對企業(yè)的經(jīng)濟效益管理為根本，著力解決企業(yè)的投、融資和利潤的分配問題。這三者之間要相互融合，進而最大程度的實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也使企業(yè)的經(jīng)濟效益最大化。在整個過程中籌集資金和企業(yè)成本投資是財務(wù)管理的首要工作。

（二）投資決策理論

投資決策理論是環(huán)環(huán)相扣的，短長期投資理論都是投資投資理論的主要變現(xiàn)方式。短期的投資決策主要體現(xiàn)為企業(yè)中非固定資產(chǎn)的決策，比如證券、存貸款和現(xiàn)金等等；通常情況下長期投資決策更為復雜，凈現(xiàn)值法是長期投資決策的重要變現(xiàn)方式，而凈現(xiàn)值法最大特征就是要對資金的成本進行確切的預(yù)算，而這個過程中還會牽扯資產(chǎn)中的一個定價理論、有效市場理論以及證券組合投資理論等。因此，長期投資決策和籌資決策有密切的聯(lián)系。

（三）籌資決策理論

長短期的籌資決策知識狹義上的籌資決策，如果說從其的長期發(fā)展和長期的資金來源看，企業(yè)分配利潤之后的公積金也是作為籌集的一個部分，所以，在一定程度上來說，利潤的分配也是也是長期籌資決策；相對狹義的籌資決策來說，廣義的籌資決策更容易受到市場經(jīng)濟的影響，因此，籌資的決策也和企業(yè)股東的利益相關(guān)。由此看來，當前占據(jù)重大地位的是股利政策以及結(jié)構(gòu)決策。

（四）企業(yè)財務(wù)管理特殊業(yè)務(wù)決策理論

這個理論主要是指：“在企業(yè)的發(fā)展過程中，在財務(wù)管理工作上不常出現(xiàn)的業(yè)務(wù)，比如企業(yè)的清算、收購等?！?/p>

三、循環(huán)經(jīng)濟財務(wù)管理理論的本質(zhì)

現(xiàn)目前，許多人對于財務(wù)本質(zhì)的認識主要是：“活動論”、“關(guān)系論”、“活動+關(guān)系論”，“活動+關(guān)系論”是相對來說是比較大的一個范圍，同時擁有前兩者的合理性和有益性，是一種較為健全理論觀點?；谖覈壳翱沙掷m(xù)的財務(wù)理念，主要針對企業(yè)的生產(chǎn)和使用的相關(guān)資源、廢物的回收時間和空間的優(yōu)化配置。須知，當前市場經(jīng)濟對經(jīng)濟的管理，其最大矛盾就是生態(tài)資本和經(jīng)濟資本的不合理分配，因此，不管從哪個方面說，投資者相互之間的配合顯得無比重要，既有責任的存在，也凸顯出經(jīng)濟利益和資金權(quán)利。就這一點來說，兩種資本合理配置是循環(huán)經(jīng)濟財務(wù)管理的實質(zhì)，也是企業(yè)追求利益最大化的根本目標。

四、經(jīng)濟財務(wù)管理理論框架的構(gòu)建

生態(tài)資產(chǎn)和經(jīng)濟資產(chǎn)共同創(chuàng)造了企業(yè)的價值，所以，在這樣的背景下，經(jīng)濟財務(wù)管理通過對價值網(wǎng)絡(luò)的分析，充分使用企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)和基本財務(wù)理論，對財務(wù)的行為進行整體的評價和合理化的規(guī)劃，進而讓企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的價值目標。經(jīng)濟財務(wù)管理理論同時包含了企業(yè)中兩種資本的基本含義，除此之外，財務(wù)狀態(tài)和財務(wù)評價以及財務(wù)的行為組成了應(yīng)用理論的結(jié)構(gòu)。財務(wù)系統(tǒng)設(shè)計要以循環(huán)經(jīng)濟的機制原理和本質(zhì)要求為主要依據(jù)，界定循環(huán)金的的財務(wù)目標，同時，在進行財務(wù)目標進行了確定之后，還要進一步對財務(wù)的職能和內(nèi)容進行確定。在財務(wù)系統(tǒng)的設(shè)計中，其運行的環(huán)境相對較為復雜，所以，在結(jié)合其潛在的規(guī)律，提煉出財務(wù)運行的基本目標和環(huán)境，進而更好的對循環(huán)經(jīng)濟的基本理論進行構(gòu)建。

從經(jīng)濟財務(wù)管理理論的結(jié)構(gòu)順序，即從技術(shù)角度出發(fā)，在對投融資的選擇行為和財務(wù)狀態(tài)評析進行研究，就能夠發(fā)現(xiàn)，財務(wù)狀態(tài)評析并不是單獨存在的，而是有一定的基本前提，即以財務(wù)評價行為選擇的基本前提而存在。資本系統(tǒng)是跟隨著企業(yè)效益的變化而變化。所以，總體來說，對現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟資本、生態(tài)資本的價值創(chuàng)造模型評析是包括經(jīng)濟財務(wù)狀態(tài)進行評析，整個過程中，有著主導作用的是財務(wù)行為選擇。而經(jīng)濟財務(wù)評價是保障企業(yè)系統(tǒng)正常運行的最佳方式，因為它可以為系統(tǒng)運行提供行之有效的反饋信息，進而對經(jīng)濟財務(wù)管理理論的框架進行構(gòu)建。

五、結(jié)論

在市場經(jīng)濟快速發(fā)展的過程中，對經(jīng)濟財務(wù)管理論的構(gòu)建迫在眉睫，不僅能夠最大程度的實現(xiàn)企業(yè)自身的發(fā)展，而且，能有效的加強企業(yè)在市場經(jīng)濟中的競爭能力。所以，在可持續(xù)發(fā)展前提下，企業(yè)的經(jīng)濟財務(wù)管理理論框架的構(gòu)建，要立足于實際，根據(jù)企業(yè)的自身狀況以及充分了解我國國情，構(gòu)建適合企業(yè)發(fā)展的理論框架，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

第8篇：投資決策理論范文

風險投資是一個相當復雜的投資體系，它是實業(yè)投資與金融投資的結(jié)合，是商品市場、技術(shù)市場與資本市場的結(jié)合，也是投資行為與管理行為的結(jié)合。OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）對其下的定義為：風險投資是通過一定的機構(gòu)和一定的方式向各類機構(gòu)和個人籌集風險資本，然后將所籌資本投入到具有高度不確定性的中小型高技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資的風險企業(yè)或項目的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率，并最終通過出售股權(quán)獲得高額中長期收益的一種投資體系。從這一定義我們可以看出，它以嚴格的項目選擇評審和參與對該項目的管理來盡可能地減少風險性，并以投資組合的經(jīng)濟效益來保證資金的回收。

由此可見，對風險投資項目的決策在整個風險投資活動中扮演著十分重要的角色，甚至可以說是事關(guān)風險投資活動的關(guān)鍵，一旦接受一個先天就有缺陷的項目，就算以后各階段的工作進行得再好，最后仍將面臨著非常高的失敗風險。

2傳統(tǒng)的投資決策理論局限性

目前，對于風險投資項目決策理論的研究方面，進展比較緩慢，還沒有建立起一套自己的理論體系，主要還是將其他領(lǐng)域的現(xiàn)存理論應(yīng)用到風險投資問題的研究中。目前主要應(yīng)用的理論方法是一些傳統(tǒng)的投資決策理論，這其中比較有代表性的就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。但傳統(tǒng)的投資決策理論再實際運用過程中有許多局限性，具體表現(xiàn)在：

（1）傳統(tǒng)理論沒有采用發(fā)展的觀點去評價所投資的項目，從而忽略了當市場的某些因素發(fā)生變化時，投資項目的價值也會發(fā)生變化，相應(yīng)地，投資者也應(yīng)修改自己的投資計劃以適應(yīng)這些變化。即忽略了企業(yè)對市場做出反應(yīng)時所能實現(xiàn)的經(jīng)營靈活性，因而，必然忽略了經(jīng)營靈活性的價值。

（2）傳統(tǒng)理論沒有從戰(zhàn)略價值的角度對投資項目進行評價，它沒有將單個投資項目與企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的整體價值聯(lián)系起來，低估了戰(zhàn)略投資的價值。企業(yè)的價值與所投資項目不是簡單的加總關(guān)系，有時，一項投資的戰(zhàn)略價值會遠遠大于對其進行孤立的財務(wù)分析所得的凈現(xiàn)值（NPV）。

（3）傳統(tǒng)理論在評價風險投資時，沒有建立一個客觀的標準，主要表現(xiàn)在對兼并、收購、聯(lián)合等投資的評價與金融市場的評價存在分歧。

3實物期權(quán)理論在風險投資中的應(yīng)用

因此，有必要將實物期權(quán)理論引入風險投資決策，對傳統(tǒng)理論進行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策的局限性，使風險投資者對于風險項目的評價更為科學、可靠。

3.1實物期權(quán)理論對DCF法進行修正的理論依據(jù)

實物期權(quán)（Realoption）是指以實物投資為標的資產(chǎn)的期權(quán)。具體表現(xiàn)在經(jīng)營、管理、投資等活動中，以各種形式獲得的進行或有決策的權(quán)利，它是金融期權(quán)理論在實物投資領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用。實物投資理論認為，一項實物資產(chǎn)的收益有兩種，一是完全暴露于風險的收益。如果投資者不能在不可預(yù)料的市場狀況形成時，以某種方式改變自己對某項資產(chǎn)的資金投入或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的時間、數(shù)量，則投資者的收益是完全暴露于風險的。以現(xiàn)金流來衡量收益，則如果存在在給定情況下能夠合理地估計出現(xiàn)金流入及其發(fā)生的相應(yīng)時間，而且同時根據(jù)現(xiàn)金流的風險特征，又能恰當?shù)卮_定現(xiàn)金流折現(xiàn)率的話，就能實現(xiàn)對這種收益（資產(chǎn)價值）的估計。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）所擅長捕捉的就是這種資產(chǎn)價值；二是風險被規(guī)避的收益。如果投資者的投入和收益方式不是完全不可更正的，則收益的風險可以被規(guī)避。具有這種特征的收益是不適用DCF法的，因為這種收益的實現(xiàn)與投資者對收益的主動影響連同外源不確定性一起決定了實際的收益。因而，假設(shè)投資者能理智地完全規(guī)避不確定性的負面影響，則這種收益不必要求風險補償。實物期權(quán)理論的核心就是指出并強調(diào)這種收益的存在，并且實現(xiàn)對其的評估。從而，即使一項資產(chǎn)本身帶來的現(xiàn)金流入很小或者根本不存在現(xiàn)金流入，即它不具備第一種收益的能力，它還可能提供獲得第二種收益的機會。只有將兩種收益的可能都考慮到，才能準確、完整地估計一項資產(chǎn)的價值。

3.2引入實物期權(quán)定價模型進行修正

通過以上分析可知，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考慮以NPV等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項目靈活性的價值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個項目的真實價值應(yīng)該由項目的凈現(xiàn)值（NPV）和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值可用期權(quán)溢價表示。

即ENPV=NPV+OP

ENPV———項目真實價值；

NPV———項目的凈現(xiàn)值；

OP———項目的期權(quán)溢價

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要來確定OP的價值。

由于風險投資項目一般采用分期投資的方法，在第一次投資完成以后，投資者將分期對風險公司進行審核，以決定是否繼續(xù)投資，項目的資金回報是在投資完成后的若干年分期獲得。根據(jù)這些特點，我們可以做出關(guān)于風險投資項目的一般現(xiàn)金流量圖（為分析方便，只考慮有一次后續(xù)投資）。如圖1所示：

其中，F(xiàn)i（i=1,2,3……T）為期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pi（i=1,2,3……T）為后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風險投資這種分期投資的方式，使得項目中存在著一系列的相機選擇權(quán)，每一個相機選擇權(quán)都可以看作是一個歐式買入期權(quán)。

在這里，期權(quán)的標的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標的資產(chǎn)當前價格）P，并且P=Pi／（1＋r）t＋i；期權(quán)執(zhí)行價格是后續(xù)追加的投資額It；期權(quán)的有效期為T-t。

下面，我們引入Black—Scholes定價模型來計算OP。

根據(jù)B—S公式：C=SN（d1）-Ee-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（S/E）+(R+σ2/2)（T-t）］/σ;

d2=［ln（S/E）+(R-σ2/2)（T-t）］/σ=d1-σ

其中：

C———買入期權(quán)的價值；

S———股票當前價格；

E———期權(quán)行使價格；

R———年無風險連續(xù)復利率；

T-t———距到期日剩余時間；

σ———基本股票的風險，以股票年回報的標準差表示；

N（d1）,N（d2）———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計概率。

通過變換，可求得OP的計算公式如下：

OP=PN（d1）-Ite-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（P/It）+（R+σ2/2）（T-t）］／σ;

d2=［ln（P／It）+（R-σ2/2）（T-t）］／σ=d1-σ

這里，r為風險調(diào)整折現(xiàn)率，σ為期望收益波動率。

因此，可根據(jù)上面的遞推公式，計算出OP，從而就得到了整個項目包括靈活性價值在內(nèi)的ENPV。

下面以一個風險投資項目為例，先以DCF法來進行評價，再運用期權(quán)法進行修正，來說明期權(quán)理論在風險投資項目決策中的應(yīng)用。

某風險企業(yè)目前需要決定是否進行一項立即開始，為期6年的風險投資項目，該項目要求立即投入資金I0=500萬元，在第三年末追加后續(xù)投資600萬元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年產(chǎn)生的

預(yù)計現(xiàn)金流如圖2所示：

3.3按DCF法進行決策

NPV=Fi／（1＋r）i＋Pi／（1＋r）i＋3－I0－I3／（1＋r）3

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+

10%)3+110/(1+10%)4

+80/(1+10%)5+60/(1+10%)6+200/(1+

10%)4+250/(1+10%)5+280/(1+10%)6－

500－600/(1+10%)3

=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+

136.6+155.2+158.1－500－450.8

=－46.9萬元<0

則該項目不可行，應(yīng)被拒絕。

3.4按實物期權(quán)法進行投資決策

按實物期權(quán)理論分析該項目的實際價值，把對項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實物期權(quán)，它相當于期限為3年，執(zhí)行價格為I3=600萬元，標的物為標的資產(chǎn)當前價格的歐式買入期權(quán)。我們可以用B—S定價模型為基礎(chǔ)，求出該項目的真實價值。

該項目的內(nèi)在價值為：

NPV=Fi／（1＋r）i－I0

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+

140/(1+10%)3+110/(1+10%)4+80/

（1+10%）5+60/（1+10%）6－500

=－46萬元

下面求項目的期權(quán)溢價OP：

P=Pi／（1＋r）i＋3＝200／（1+10%）4+250／(1+10%)5+280/(1+10%）6

=136.6+155.2+158.1=450萬元

d1=［ln（P/I3）+（R+σ2/2）（T-t)]／σ

=［ln（450/600)+（5%+0.352/2)×3］/0.35=0.076

d2=［ln（P/I3）+（R-σ2/2)（T-t）］/σ

=d1-σ=0.076－0.35=－0.530

查閱標準正態(tài)分布表得：

N（d1）=N（0.076）=0.5303;

N（d2）=N（－0.530）=1－N(0.530)=1－0.6985=0.3015

OP=PN（d1）－I3e-R（T-t）N（d2）

=450×0.5303－600e－5%×3×0.3015

=238.6－155.7=82.9萬元

那么ENPV=NPV+OP=－46+82.9=36.9萬元>0

則該項目是可行的，應(yīng)該投資。

通過這一結(jié)果可以看出，企業(yè)決策者當初的決策是正確的，雖然該項目的NPV為負，但它能為企業(yè)提供新的商業(yè)機會?？紤]到這一點，該項目上馬對企業(yè)來說是有利可圖的，這時如果按傳統(tǒng)的DCF法決策，而不考慮追加投資隱含的期權(quán)價值時，可能會使企業(yè)投資失誤，無法實現(xiàn)其長遠戰(zhàn)略。

第9篇：投資決策理論范文

關(guān)鍵字：長期投資決策，風險度，應(yīng)用

二、緒論

隨著時代的前進，越來越多的先進的科學技術(shù)應(yīng)用到人們的日常生活中來，由于人們消費觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，中國處于經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，因此在高速的發(fā)展階段面臨很多問題，于此同時對投資提出了更多的要求。我國現(xiàn)階段處于構(gòu)建和諧社會主義社會的關(guān)鍵時期，同時長期投資決策的風險度引起了學者和社會各界的高度關(guān)注，因此長期投資決策的風險度的研究具有很重要的意義。

二．投資決策和風險度概念介紹

所謂的投資決策是一個決策產(chǎn)生的過程，群體或者個人為了實現(xiàn)利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個決策的制定是有序的、規(guī)范的、可操的和可持續(xù)改進的多維度和多視角的決策制定過程，進而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個人或集體更積極的進行投資規(guī)劃等方面的管理。投資決策對于個人或者企業(yè)的正常運行具有重要的作用，它可以維持企業(yè)的正常運營，而且對保證利益相關(guān)者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實際應(yīng)用，而且一直是理論界討論的熱點。企業(yè)倒閉，企業(yè)運營產(chǎn)生問題都應(yīng)該從投資決策上找到相關(guān)起因。無論是表現(xiàn)良好的企業(yè)或者個人還是績效很差的企業(yè)或者個人都應(yīng)該時時刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業(yè)長久的競爭優(yōu)勢或者個人資金的更好管理。投資決策強調(diào)的是一系列的過程，其目標是為了實現(xiàn)公司或者個人的資金良好的運營和管理，而實行的一系列的活動。

投資決策強調(diào)的是一種行為結(jié)果，在實施投資決策的過程中，需要及時、準確地收集、傳遞與投資決策相關(guān)的信息，確保信息在內(nèi)部、外部之間進行有效溝通，以及各種信息的收集?，F(xiàn)階段理論界對投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規(guī)范的實施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準則制定和實施，因此其結(jié)果總是未能達到預(yù)期的效果，究其原因主要包括以下兩個方面，首先，對西方投資決策的研究僅僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產(chǎn)生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應(yīng)該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點，所以會造成水土不服的現(xiàn)象。

一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風險. 因此, 在考慮方案時必須研究風險問題. 如果對方案在評價與分析中不將風險性或不確定性進行仔細的研究, 便會影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至會導致決策失誤. 投資風險就是發(fā)生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風險是一個投資事件產(chǎn)生不期望后果的可能性. 投資風險分析既要研究投資事件發(fā)生的可能性, 又要分析它所產(chǎn)生的后果的大小. 由于投資風險的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學者對其進行過較為全面的描述與深入的研究。

三、長期投資決策的風險度的應(yīng)用

一般情況下, 投資方案的優(yōu)劣由凈現(xiàn)值大小決定. 投資風險補償率是一很敏感的參數(shù), 投資風險補償率取值的準確性直接關(guān)系到投資決策的結(jié)果的可靠性與穩(wěn)定性. 在計算方案凈現(xiàn)值時, 對有風險的方案是根據(jù)其風險的大小提高其貼現(xiàn)率, 即通過調(diào)整貼現(xiàn)率來實現(xiàn)對風險的補償. 然而這種方法是由決策者憑借經(jīng)驗主觀地規(guī)定了一個投資風險補償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴重影響和削弱了凈現(xiàn)值法的有效性.

投資決策分析的凈現(xiàn)值法強調(diào)貨幣的時間價值, 注意投資的經(jīng)濟效益, 是一種適用于數(shù)額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對風險補償率進行深入解析. 實際上投資風險補償率 是由其投資方案的投資風險所確定的, 其大小由投資風險度大小所左右, 因此它應(yīng)是投資風險度的函數(shù)。

三、提高長期投資決策效果的措施

通過上文對長期投資決策的闡述，發(fā)現(xiàn)長期投資決策應(yīng)從以下方面提高長期投資決策的結(jié)果：工作人員的從業(yè)素質(zhì)，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現(xiàn)的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。

首先，加強專業(yè)人員的培訓，以提高長期投資決策的水平。通過對員工或者個人的培訓，一方面可以增加個人或者群體的長期投資決策理論素養(yǎng)。另一方面，也可以加快各類人員在實際工作中對長期投資決策知識的利用。特別是可以對長期投資決策理論功底較差的人員實行專門培訓。長期投資決策的知識化和專業(yè)化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績效評估進行長期投資決策，包括很多方面，可以有財務(wù)績效，工作績效，雖然不同的績效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個共同的特點，公正與實用。并且對減少長期投資決策的風險度都有非常重要的影響。如果投資決策的風險度的績效考評標準不能夠體現(xiàn)公正與實用，那么也不會取得良好的投資決策的風險度減少的結(jié)果。因此投資決策的風險度構(gòu)建績效評價體系時，必須時刻體現(xiàn)體系的公正和實用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風險度控制的結(jié)果。

其次，招聘優(yōu)秀的長期投資人才。優(yōu)秀的長期投資人才對收益具有至關(guān)重要的作用。不僅能夠提高收益，對未來提供了良好的平臺。因此公司只有加大投資力度，使用更為優(yōu)秀的長期投資人才，才能取得更好的積極效果。要有計劃、有步驟地對信息設(shè)備進行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高長期投資決策科技含量, 加大力度建立長期投資決策系統(tǒng),提高經(jīng)濟效益。積極采用先進的網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)和長期投資決策技術(shù)的應(yīng)用, 將會節(jié)約更多的時間、資源, 減少流通損耗。良好的規(guī)范制度是投資決策的風險度控制的根本保證。不僅對于企業(yè)或者個人如此，對于任何社會單位的有序運行也是如此。如果投資決策的風險度控制的管理制度很完善，那么投資決策的風險度控制管控必然會收到良好的結(jié)果。規(guī)范制度包括兩個方面：“軟”因素和“硬”因素。軟的方面強調(diào)企業(yè)必須以人為中心。硬的方面要求投資決策必須有嚴明的規(guī)章制度，規(guī)章制度的制定不能單單的表現(xiàn)在紙面上或者口頭上，必須將這些規(guī)章制度落實到實處，那么在這種條件下投資決策的風險度控制才能收到預(yù)期的效果。