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第1篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

【論文摘要】并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，審計(jì)部門(mén)應(yīng)從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。

企業(yè)并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。審計(jì)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購(gòu)協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)前的審計(jì))、并購(gòu)實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)中審計(jì))、對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)后審計(jì))。并購(gòu)審計(jì)對(duì)各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門(mén)必須關(guān)注的問(wèn)題。

一、并購(gòu)前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前主要是并購(gòu)意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購(gòu)決策等。在這一階段，企業(yè)并購(gòu)參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購(gòu)決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所處的宏觀環(huán)境，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等;內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無(wú)形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。

(二)與價(jià)值評(píng)估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

與價(jià)值評(píng)估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指對(duì)目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略的評(píng)估、企業(yè)并購(gòu)的收益與成本評(píng)估及其相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的評(píng)估審查包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力、業(yè)務(wù)水平及未決訴訟等。由于企業(yè)披露信息可能存在質(zhì)量不高而產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的不準(zhǔn)確。發(fā)展戰(zhàn)略審查的主要內(nèi)容有主并方未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，確定并購(gòu)對(duì)象，選擇并購(gòu)類(lèi)型的基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大;并購(gòu)過(guò)程必然帶來(lái)相應(yīng)的并購(gòu)收益和并購(gòu)成本，這是并購(gòu)決策最基本的財(cái)務(wù)依據(jù)。并購(gòu)收益是對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的貼現(xiàn)，確定貼現(xiàn)率時(shí)不僅要考慮并購(gòu)之前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)水平，而且還要考慮并購(gòu)融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并購(gòu)行為本身所引起的風(fēng)險(xiǎn)變化以及企業(yè)期望得到的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等因素。

二、并購(gòu)中審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識(shí)和評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)判斷并購(gòu)過(guò)程為審計(jì)人員帶來(lái)哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購(gòu)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的圓滿(mǎn)實(shí)現(xiàn)。在這一階段，并購(gòu)審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于換股比例的確定。為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法:每股市價(jià)之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來(lái)成長(zhǎng)性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評(píng)估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

三、并購(gòu)后審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，進(jìn)行有效的整合對(duì)于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的是至關(guān)重要的。因此，企業(yè)并購(gòu)后的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶(hù)關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門(mén)和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門(mén)人員的分配情況及各部門(mén)間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。并購(gòu)整合階段就是要讓協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮出來(lái)，包括生產(chǎn)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、人才協(xié)同、技術(shù)協(xié)同及管理協(xié)同等各個(gè)方面。

(一)與人事有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

主并企業(yè)在完成企業(yè)并購(gòu)后，首先要解決被并購(gòu)企業(yè)人員的問(wèn)題。如果企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)關(guān)鍵管理人員和技術(shù)人員紛紛離去，則會(huì)使原有客戶(hù)和資金、原材料供應(yīng)商等重要資源與被并購(gòu)企業(yè)斷絕業(yè)務(wù)關(guān)系，致使并購(gòu)失敗。因此，審計(jì)人員在此階段應(yīng)協(xié)助主并企業(yè)做好人員選派、人員溝通、人事調(diào)整等工作，以達(dá)到穩(wěn)定人心、降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(二)與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整合不僅包括產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)的整合，還包括生產(chǎn)設(shè)備在重復(fù)設(shè)置上的整合、生產(chǎn)技術(shù)和研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入的整合、銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的整合等。因此在整合的初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購(gòu)企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立性，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益。降低與整合經(jīng)營(yíng)相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于根據(jù)并購(gòu)的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式并密切關(guān)注其具體實(shí)施過(guò)程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。

(三)與財(cái)務(wù)有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

對(duì)并購(gòu)各方來(lái)說(shuō)，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其是對(duì)主并企業(yè)，更應(yīng)該制定與資產(chǎn)重組計(jì)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等配合的理財(cái)手段，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)金流量短缺問(wèn)題。為化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)人員應(yīng)幫助主并企業(yè)設(shè)計(jì)一些理財(cái)策略。常用的手段有套利出售、撤資等，以抵銷(xiāo)籌資所引起的債務(wù)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。:

第2篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

論文摘要：中國(guó)啤酒行業(yè)已成為全球食品飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的行業(yè)之一。伴隨著市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)啤酒飲料行業(yè)的并購(gòu)頻繁發(fā)生，行業(yè)的集中度不斷提高。本文以青島啤酒公司為例，分析其并購(gòu)式發(fā)展的內(nèi)部和外部動(dòng)因，探討公司并購(gòu)的多種模式，總結(jié)了青啤公司規(guī)模擴(kuò)張所實(shí)施的并購(gòu)模式的適用性，試圖為其他企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展提供有益的借鑒，并希望推動(dòng)中國(guó)啤酒企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

青島啤酒集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)青啤公司)是國(guó)家特大型企業(yè)，其前身是國(guó)營(yíng)青島啤酒廠，始建于1903年，是中國(guó)歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。其生產(chǎn)的“青島啤酒”成為國(guó)際市場(chǎng)上具有知名度的中國(guó)品牌之一，行銷(xiāo)50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

一、并購(gòu)模式發(fā)展的動(dòng)因

1．內(nèi)部動(dòng)因

(1)低成本擴(kuò)張

青啤公司實(shí)行“高起點(diǎn)發(fā)展，低成本擴(kuò)張，先做大，后做強(qiáng)”、以“名牌帶動(dòng)”、“資產(chǎn)重組”為核心的“大名牌”發(fā)展戰(zhàn)略，并充分發(fā)揮品牌及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)，力爭(zhēng)把青啤公司建成具有跨地區(qū)、綜合性的大型企業(yè)集團(tuán)。青啤公司在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模中可以有兩種選擇：一是通過(guò)投資新建分支機(jī)構(gòu)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過(guò)并購(gòu)獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)能力。比較兩種擴(kuò)張方式，后者的一個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)在于“快”。青啤公司強(qiáng)調(diào)了企業(yè)發(fā)展中的機(jī)會(huì)成本，通過(guò)不斷的并購(gòu)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)和銷(xiāo)售規(guī)模。

(2)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

中國(guó)的啤酒市場(chǎng)呈金字塔結(jié)構(gòu)，塔尖高檔產(chǎn)品所占的比例不足20％，而潛力巨大的是金字塔的基礎(chǔ)部分，超過(guò)80％的中低檔產(chǎn)品市場(chǎng)。青啤公司要想保持中國(guó)啤酒市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，必須要適應(yīng)這種產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以相應(yīng)的高、中、低檔產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，調(diào)整原有不合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品線(xiàn)。在繼續(xù)以“青島啤酒”鞏固塔尖高端市場(chǎng)的同時(shí)，根據(jù)各地區(qū)、各層次消費(fèi)者的不同需求，通過(guò)并購(gòu)地方品牌來(lái)開(kāi)拓潛力巨大的中低檔消費(fèi)市場(chǎng)。在確立“青島啤酒”高品質(zhì)的同時(shí)，以品牌群來(lái)開(kāi)發(fā)中低檔啤酒市場(chǎng)。青啤公司在品牌群的基礎(chǔ)上以技術(shù)創(chuàng)新為手段，根據(jù)南北地域、季節(jié)差異所形成的啤酒口味不同，在原有優(yōu)勢(shì)品牌的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出了系列啤酒：鮮啤酒、淡爽啤酒、純生啤酒等新產(chǎn)品。

(3)實(shí)施大品牌戰(zhàn)略

青啤公司奉行以“名牌帶動(dòng)”為核心的大名牌發(fā)展戰(zhàn)略。“青島啤酒”這個(gè)大名牌是青啤公司實(shí)施企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心產(chǎn)品。青啤公司在中國(guó)各地進(jìn)行的一系列并購(gòu)活動(dòng)，無(wú)論是為了提高市場(chǎng)占有率，還是為了獲得專(zhuān)門(mén)資產(chǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，都是圍繞“青島啤酒”這個(gè)大名牌而展開(kāi)的，通過(guò)“名牌帶動(dòng)式”的橫向并購(gòu)以增強(qiáng)啤酒品牌的含金量和影響。在擴(kuò)大穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，青啤公司努力謀求進(jìn)入海外市場(chǎng)的途徑，把“青島啤酒”做成世界級(jí)的大品牌，青啤公司的愿景是“成為擁有全球影響力品牌的國(guó)際化大公司”。

2．外部動(dòng)因

(1)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力

啤酒業(yè)隨著行業(yè)整合的進(jìn)行，地方保護(hù)的削弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，2007年中國(guó)啤酒行業(yè)具有一定影響的規(guī)模廠商約為l3家，并開(kāi)始進(jìn)入激烈的整合階段。其中，“雪花啤酒”依靠著雄厚的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力，自2004年以來(lái)一直保持著高速發(fā)展，已經(jīng)成為青啤公司最重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；而“英博啤酒”已經(jīng)位居中國(guó)啤酒行業(yè)第三的位置；表現(xiàn)一直平穩(wěn)的“燕京啤酒”也已經(jīng)形成了全國(guó)性布局并在不斷地?cái)U(kuò)展，具體見(jiàn)表1所示。上述三個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均影響著青啤公司未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)地位，因此，青啤公司需要加快發(fā)展，提高市場(chǎng)占有率。

(2)提高品牌影響力

中國(guó)啤酒行業(yè)正進(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，品牌競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)了品牌的分化，隨著行業(yè)整合的進(jìn)行，將會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)全國(guó)性品牌主導(dǎo)市場(chǎng)的局面。由于中國(guó)啤酒企業(yè)在品牌推廣方面的努力，高端市場(chǎng)全國(guó)性領(lǐng)先品牌有可能形成?，F(xiàn)在無(wú)論是各大集團(tuán)下的區(qū)域性主導(dǎo)品牌，還是中型企業(yè)的區(qū)域性主導(dǎo)品牌，如果不能成為全國(guó)性品牌，或者成為地方領(lǐng)先品牌，將會(huì)陷入經(jīng)營(yíng)的困境，終將會(huì)被淘汰?！扒鄭u啤酒”作為中國(guó)最知名品牌，有責(zé)任保持和發(fā)展在中國(guó)的領(lǐng)先地位。

二、企業(yè)并購(gòu)模式分析

1995年青啤公司先后有11家山東省內(nèi)啤酒企業(yè)被收歸麾下，統(tǒng)一山東啤酒市場(chǎng)的戰(zhàn)略初步實(shí)現(xiàn)。從1998年開(kāi)始，青啤公司在統(tǒng)一山東啤酒市場(chǎng)的同時(shí)，堅(jiān)定地邁出了跨省并購(gòu)的步伐，先后收購(gòu)廣東、安徽、湖北、福建等省的十幾家啤酒企業(yè)。經(jīng)過(guò)近幾年大規(guī)模的收購(gòu)兼并，規(guī)模迅速擴(kuò)大，已基本完成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。但是，青啤公司也清醒意識(shí)到，在未來(lái)進(jìn)一步的并購(gòu)整合中，強(qiáng)大而持續(xù)的資金支持，先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和工藝技術(shù)的推廣及保持將是制約公司快速擴(kuò)張發(fā)展的瓶頸。為此，青啤公司于2001年初增發(fā)A股，融資7．87億元。2002年10月，又與當(dāng)時(shí)世界最大的啤酒生產(chǎn)企業(yè)美國(guó)安海斯一布希啤酒公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)A—B公司)簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，向A—B公司定向發(fā)行7年期、總金額為l4．16億港元的可轉(zhuǎn)換債券。通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式引入戰(zhàn)略投資者，一方面，為外資進(jìn)入中國(guó)上市公司提供了途徑；另一方面，憑借定向增發(fā)，公司不但實(shí)現(xiàn)了增量資金的進(jìn)入，更重要的意義還在于引進(jìn)了有實(shí)力的國(guó)際戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于欲實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的公司來(lái)說(shuō)，起到了發(fā)行A股所不具有的作用。青啤公司運(yùn)用自身優(yōu)勢(shì)在1995-2006年的一系列的并購(gòu)中，主要采用了以下三種并購(gòu)方式：

1．整體破產(chǎn)型并購(gòu)

2O世紀(jì)90年代以前，中國(guó)的啤酒行業(yè)總體上是一個(gè)零散型產(chǎn)業(yè)，基本上呈地域性分布，各自獨(dú)霸一方，小范圍滲透，缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。1995年，中國(guó)啤酒企業(yè)最多時(shí)達(dá)833家，幾乎每個(gè)大的縣市至少有一家啤酒廠。1999年，中國(guó)啤酒企業(yè)下降為500余家，平均每3個(gè)縣就有一家啤酒廠。由于啤酒業(yè)的利稅一直比較高，地方政府考慮到財(cái)政收入等方面的需要，對(duì)本地啤酒企業(yè)大多采取保護(hù)政策，使其避免了外來(lái)廠商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革步伐的加快，這些大量長(zhǎng)期處于“溫室”的啤酒企業(yè)無(wú)法經(jīng)得起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，多數(shù)面臨著虧損，甚至走到破產(chǎn)的邊緣。青啤公司的管理層看到了這一市場(chǎng)機(jī)遇，在國(guó)內(nèi)以極低的代價(jià)大量收購(gòu)這些瀕臨破產(chǎn)的啤酒企業(yè)，1997-2002年青啤公司采用破產(chǎn)收購(gòu)方式并購(gòu)了15家企業(yè)。其中，2002年3月出資1．66億元購(gòu)得因破產(chǎn)而被拍賣(mài)的福建省廈門(mén)銀城啤酒股份公司的全部資產(chǎn)，以相對(duì)較小的代價(jià)進(jìn)一步鞏固了青啤公司在福建市場(chǎng)的地位。

廈門(mén)銀城啤酒股份公司創(chuàng)建于1987年，1994年6月，獲準(zhǔn)向社會(huì)定向募集法人股，并改制為廈門(mén)銀城啤酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)銀城啤酒公司)，公司形成了l5萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)銷(xiāo)量曾一度名列福建省啤酒行業(yè)前三甲，“銀城啤酒”品牌曾獲得過(guò)“中國(guó)十大啤酒品牌”的稱(chēng)號(hào)。因經(jīng)營(yíng)決策失誤和過(guò)度舉債等因素導(dǎo)致該公司出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，最終資不抵債。截至1999年3月，經(jīng)廈門(mén)市有關(guān)審計(jì)機(jī)構(gòu)核實(shí)，銀城啤酒公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)極度惡化，公司總計(jì)資產(chǎn)為2．6億元，但債務(wù)卻高達(dá)3．6億元，其中僅銀行債務(wù)就超過(guò)了1億元，同時(shí)該公司還必須承擔(dān)為其他企業(yè)擔(dān)保而產(chǎn)生的連帶債務(wù)本息合計(jì)9000多萬(wàn)元。

福建是啤酒消費(fèi)大省。被武夷山脈緊緊環(huán)繞的福建啤酒市場(chǎng)是全國(guó)最封閉的市場(chǎng)之一，但該省的人均啤酒消費(fèi)量一直排在全國(guó)前列。以省城福州為例，2001年人均啤酒消費(fèi)量為34公斤，在全國(guó)排名第二，僅次于北京。在銀城啤酒公司衰敗之前，福建當(dāng)?shù)氐钠【茦I(yè)已形成以五家強(qiáng)勢(shì)企業(yè)為主的格局，這五大啤酒廠商按2001年銷(xiāo)售量排名依次是：“惠泉啤酒”(31．5萬(wàn)噸)、“雪津啤酒”(2O萬(wàn)噸)、“銀城啤酒”(10．3萬(wàn)噸)、“清源啤酒”(9．3萬(wàn)噸)和原“第一家”啤酒(7．2萬(wàn)噸)。這幾家啤酒企業(yè)在福建省內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行激烈的競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有一家走出省外，同時(shí)外省的廠家也沒(méi)有一家進(jìn)來(lái)。直至2001年青啤公司以強(qiáng)勁的并購(gòu)之風(fēng)跨過(guò)武夷山脈，收購(gòu)了有洋啤酒背景的第一家啤酒公司和漳州五星啤酒廠。在被正式宣布破產(chǎn)前，銀城啤酒公司曾試圖進(jìn)行資產(chǎn)重組。在這期間，包括華潤(rùn)、惠泉在內(nèi)的多家省內(nèi)外的大型啤酒企業(yè)都曾經(jīng)與銀城啤酒公司有過(guò)接觸，但過(guò)于沉重的債務(wù)顯然成為重組的最大絆腳石，于是大家都不約而同地選擇了等待，等待其破產(chǎn)拍賣(mài)無(wú)疑是最佳途徑。

青啤公司為了避免收購(gòu)過(guò)程中的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，在收購(gòu)銀城啤酒公司時(shí)使用了“明修棧道，暗度陳倉(cāng)”的策略，選擇了委托第三方競(jìng)拍收購(gòu)銀城啤酒公司。主要出于兩方面的考慮：一是考慮降低收購(gòu)成本，避免青啤公司在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)價(jià)時(shí)拍賣(mài)價(jià)格被過(guò)分抬高；二是基于第三方公司出面收購(gòu)存在很大的靈活性，可利用該公司在當(dāng)?shù)氐馁Y源盡快協(xié)調(diào)辦理資產(chǎn)過(guò)戶(hù)手續(xù)。2003年3月，青啤公司委托中國(guó)歐美投資公司，以1．42億元的競(jìng)拍價(jià)格收購(gòu)銀城啤酒公司。

2002年初，青啤公司已經(jīng)在全國(guó)完成基本的戰(zhàn)略布局，接下來(lái)要對(duì)一些空白點(diǎn)、高經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)、水資源比較好的地區(qū)再進(jìn)行補(bǔ)充性擴(kuò)張。對(duì)銀城啤酒公司的收購(gòu)顯然符合這一發(fā)展原則。關(guān)于此次并購(gòu)的戰(zhàn)略意義，青啤公司是這樣表述的：第一，青啤公司非?？春酶＝ǖ钠【剖袌?chǎng)，廈門(mén)又是中國(guó)東南沿海開(kāi)放較早的城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，啤酒消費(fèi)市場(chǎng)興盛，啤酒的銷(xiāo)售價(jià)格也比較高，進(jìn)軍廈門(mén)控制中國(guó)東南市場(chǎng)是青啤擴(kuò)張海外、向國(guó)際化大公司發(fā)展的前哨戰(zhàn)。第二，收購(gòu)銀城啤酒公司資產(chǎn)后，青啤公司占據(jù)了福建三個(gè)最大城市(福州市、廈門(mén)市、漳州市)的市場(chǎng)份額，形成了相互支撐的“三角”，總的生產(chǎn)能力相對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)明顯。第三，就收購(gòu)方案來(lái)說(shuō)，青啤公司收購(gòu)的是銀城啤酒公司的拍賣(mài)資產(chǎn)，不承擔(dān)任何債務(wù)，也沒(méi)有安置職工的負(fù)擔(dān)。

2．承擔(dān)債務(wù)型并購(gòu)

青啤公司以承擔(dān)債務(wù)型并購(gòu)方式并購(gòu)債務(wù)過(guò)重，但當(dāng)?shù)卣芙o予相當(dāng)優(yōu)惠扶植政策的啤酒企業(yè)。這種方式的有利之處主要有兩點(diǎn)：第一，青啤公司通過(guò)承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的全部債務(wù)無(wú)條件取得被并購(gòu)企業(yè)的全部產(chǎn)權(quán)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)擁有完全的決策權(quán)，從而依據(jù)青啤公司的整體戰(zhàn)略布局對(duì)其進(jìn)行改造或優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。第二，青啤公司更為看重的是可以獲得國(guó)家、省、市給予的優(yōu)惠政策，如被并購(gòu)的企業(yè)將會(huì)在并購(gòu)后享受銀行貸款掛賬停息5年的優(yōu)惠待遇，或享受外資企業(yè)“三免兩減半”的稅收政策，這樣可以使被并購(gòu)的企業(yè)得到休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)和條件。

這種并購(gòu)方式的不利方面也有兩點(diǎn)：第一，承擔(dān)全部債務(wù)所需要的資金量較大，這主要由于中國(guó)當(dāng)前的企業(yè)信用環(huán)境差，現(xiàn)金支付方式是目標(biāo)企業(yè)及當(dāng)?shù)卣顨g迎的支付方式。由于采用的支付方式多是現(xiàn)金支付，因而青啤公司多用于并購(gòu)相對(duì)規(guī)模較小，或者償還債務(wù)的付款方式條件較為寬松的企業(yè)。第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)比較大。

青啤公司1997-2003年間采用承擔(dān)債務(wù)方式并購(gòu)的企業(yè)達(dá)到17家。其中，1997年11月青啤公司以6000萬(wàn)元的代價(jià)收購(gòu)了青島北海啤酒廠。2000年4月以1600萬(wàn)元完成了江蘇徐州匯福集團(tuán)公司啤酒廠的收購(gòu)。在這期間承擔(dān)債務(wù)型并購(gòu)的典型案例是青啤公司收購(gòu)嶗山啤酒廠。

嶗山啤酒廠座落在青島市嶗山腳下，占地400余畝，水質(zhì)清純，資源豐富，年生產(chǎn)能力15萬(wàn)噸。嶗山啤酒廠大門(mén)上方牌匾寫(xiě)著“嶗山啤酒、譽(yù)滿(mǎn)五洲”八個(gè)大字，可謂是意味深長(zhǎng)。曾幾何時(shí)嶗山啤酒與青島啤酒在青島市場(chǎng)兵戎相見(jiàn)，各不相讓。過(guò)去，青啤公司生產(chǎn)的是高檔產(chǎn)品，嶗山啤酒廠生產(chǎn)的是中低檔產(chǎn)品，陽(yáng)春白雪的“青島啤酒”和下里巴人的“嶗山啤酒”，因產(chǎn)品定位的不同想打也打不起來(lái)。但自從1996年青啤公司調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略后，在“市場(chǎng)需要什么酒就生產(chǎn)什么酒”的經(jīng)營(yíng)思想指導(dǎo)下，開(kāi)始進(jìn)軍本地的中低檔市場(chǎng)。于是很快出現(xiàn)了兄弟鬩墻的局面，嶗山啤酒廠的總經(jīng)理叫趙丕義，青啤公司的總經(jīng)理叫彭作義，于是當(dāng)時(shí)青島人將這場(chǎng)啤酒大戰(zhàn)戲稱(chēng)為“兩義戰(zhàn)爭(zhēng)”。

面對(duì)“嶗山啤酒”的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，青啤公司推出了高質(zhì)量低價(jià)位的大眾啤酒，并承諾讓青島市民喝上出廠時(shí)間在一周內(nèi)的“當(dāng)周酒”，實(shí)施“新鮮度管理”，在各個(gè)環(huán)節(jié)講究“新鮮度”，突出一個(gè)“快”字，圍繞市場(chǎng)建立快速反應(yīng)機(jī)制。一時(shí)間，在青島市區(qū)，“青島啤酒”的廣告幕天席地、直供送貨車(chē)穿梭往來(lái)，青啤公司以排山倒海之勢(shì)向嶗山啤酒廠發(fā)起一輪又一輪的攻擊，“兩義戰(zhàn)爭(zhēng)”經(jīng)過(guò)幾個(gè)回合的較量很快有了結(jié)果，“青島啤酒”的市場(chǎng)占有率上升至80％，“嶗山啤酒”則銳減至20％。

1999年3月，青島市政府派出專(zhuān)門(mén)小組開(kāi)始對(duì)青啤公司、嶗山啤酒廠的聯(lián)合問(wèn)題進(jìn)行深入調(diào)查，結(jié)論是：“青島啤酒”生產(chǎn)銷(xiāo)售大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)品在個(gè)別地區(qū)甚至脫銷(xiāo)，而“嶗山啤酒”生產(chǎn)及銷(xiāo)售則大幅度下滑，造成生產(chǎn)能力嚴(yán)重閑置。應(yīng)本著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展的原則，發(fā)揮“青島啤酒”的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，拉動(dòng)“嶗山啤酒”的發(fā)展。1999年7月，青島市政府決定由青啤公司對(duì)嶗山啤酒廠進(jìn)行托管，和青啤公司的其他收購(gòu)模式相比，這次收購(gòu)略顯特別。此次托管是在企業(yè)產(chǎn)權(quán)不變的前提下，由嶗山啤酒廠的“娘家”嶗山區(qū)政府與青啤公司簽訂托管協(xié)議，將嶗山啤酒廠的資產(chǎn)委托青啤公司經(jīng)營(yíng)管理。青島市政府還專(zhuān)門(mén)為托管定了“兩不變一保留”的原則：嶗山啤酒廠的法人地位不變、企業(yè)在嶗山區(qū)納稅不變、保留“嶗山啤酒”品牌。2000年8月，青啤公司出資2900萬(wàn)元收購(gòu)了嶗山啤酒廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，組建了青啤公司第五有限公司，并將“嶗山啤酒”作為青啤公司的第二品牌與“青島啤酒”并存，業(yè)界稱(chēng)之為“老大哥抱起了小兄弟”。

和青啤公司異地收購(gòu)的其他企業(yè)相比，收購(gòu)嶗山啤酒廠還有一層特別的意義。青啤公司可以穩(wěn)定青島大本營(yíng)的市場(chǎng)，在統(tǒng)一山東啤酒市場(chǎng)戰(zhàn)略中，以年產(chǎn)20萬(wàn)噸生產(chǎn)能力的嶗山啤酒廠為基礎(chǔ)組建的青島啤酒第五有限公司對(duì)于擴(kuò)大“青島啤酒”主品牌的生產(chǎn)規(guī)模有著積極的意義。收購(gòu)嶗山啤酒廠后，青啤公司絕對(duì)控制了青島本地市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率由80％上升到90％。

3．投資控股型并購(gòu)

青啤公司運(yùn)用投資控股方式并購(gòu)那些資產(chǎn)較優(yōu)良、發(fā)展前景較好的啤酒企業(yè)。通過(guò)承擔(dān)部分債務(wù)或投資的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控股型并購(gòu)，使被并購(gòu)的企業(yè)成為青啤公司絕對(duì)或相對(duì)控股子公司。青啤公司充分利用了這種并購(gòu)方式的低成本性和高效率性，與被并購(gòu)的企業(yè)融為一個(gè)利益共同體，共同致力于企業(yè)的發(fā)展，達(dá)到減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的目的。1995-2006年，青啤公司通過(guò)投資控股方式并購(gòu)l3家企業(yè)，下面主要分析投資控股西安漢斯啤酒廠案例。

漢斯啤酒廠是西安市在1986年期間投資上億元興建的設(shè)計(jì)產(chǎn)量10萬(wàn)噸的企業(yè)，因建設(shè)資金未完全到位，只形成了5萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。由于早期啤酒市場(chǎng)的供給不足，投產(chǎn)后其產(chǎn)品在市場(chǎng)上很受歡迎，漢斯啤酒廠因此很快躋身于中國(guó)五大啤酒名牌之列。然而，當(dāng)國(guó)內(nèi)外其他啤酒品牌進(jìn)入西安市場(chǎng)，漢斯啤酒廠便在市場(chǎng)嚴(yán)酷競(jìng)爭(zhēng)的沖擊下迅速走向低靡。在青啤公司入主之前，漢斯啤酒廠已瀕臨破產(chǎn)，生產(chǎn)和質(zhì)量管理水平低下，冗員龐雜，累計(jì)虧損幾千萬(wàn)元，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題尤為突出。

1995年12月，在國(guó)家體改委的撮合下，漢斯啤酒廠和青啤公司在西安簽訂了資產(chǎn)重組協(xié)議，青啤公司以控股方式兼并漢斯啤酒廠，青啤公司投資8250萬(wàn)元，占55％的股權(quán)，漢斯啤酒廠以資產(chǎn)折算的方式，投入6750萬(wàn)元，占45％的股份，成立青島啤酒西安有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)青啤西安公司)，新公司組建后資產(chǎn)總額為30601萬(wàn)元，負(fù)債15601萬(wàn)元。青啤公司入主漢斯啤酒廠后，利用青啤公司的資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行大規(guī)模的技術(shù)改造，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，公司制定了“以西安為中心，輻射周邊”的戰(zhàn)略方案，“以市場(chǎng)為契機(jī)，以差異構(gòu)建優(yōu)勢(shì)，敢于超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的經(jīng)營(yíng)思想。組建了一支強(qiáng)干的銷(xiāo)售隊(duì)伍，并從產(chǎn)品質(zhì)量抓起，全面執(zhí)行IS09002質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中按照標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格把好三道關(guān)：一是把好進(jìn)料關(guān)，對(duì)主要原輔材料先選小樣進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)合格后再在批量中隨機(jī)抽樣檢查，檢驗(yàn)合格后方可入庫(kù)；二是認(rèn)真把好每道工序，生產(chǎn)過(guò)程中的每個(gè)環(huán)節(jié)都拒絕接受和傳遞不合格產(chǎn)品；三是把好質(zhì)量檢驗(yàn)關(guān)，產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量監(jiān)控，不允許有一件不合格產(chǎn)品流入市場(chǎng)。企業(yè)內(nèi)部設(shè)立的質(zhì)量監(jiān)測(cè)點(diǎn)多達(dá)135個(gè)。完善的產(chǎn)品檢測(cè)系統(tǒng)和嚴(yán)格的品質(zhì)控制，使?jié)h期啤酒的合格率達(dá)到了100％。憑借新鮮的口味、良好的口感、過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，“漢斯啤酒”重新樹(shù)立起品牌形象。:

復(fù)活了的“漢斯啤酒”進(jìn)發(fā)出了真正的活力，年產(chǎn)量從5萬(wàn)噸增長(zhǎng)到20萬(wàn)噸，在西安的市場(chǎng)占有率從不足1％迅速達(dá)到90％以上，在陜西全省的市場(chǎng)占有率達(dá)到50％。1999年實(shí)現(xiàn)利稅5000多萬(wàn)元，成為當(dāng)?shù)乩惪傤~和職工人均收入雙項(xiàng)第一的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。2000年6月，青啤西安公司收購(gòu)了瀕臨倒閉的渭南秦力啤酒有限責(zé)任公司，成立了青島啤酒渭南有限責(zé)任公司；同年的l2月，又兼并了漢中啤酒飲料總廠，成立了青島啤酒漢中有限責(zé)任公司，實(shí)現(xiàn)了青啤子公司的首例能量裂變。

三、并購(gòu)模式的適用性

第3篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞:并購(gòu)重組財(cái)務(wù)管理資產(chǎn)評(píng)估

資本運(yùn)作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的重要手段，國(guó)際上一些成功的大企業(yè)都是通過(guò)開(kāi)展資本運(yùn)作成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。成功的資本運(yùn)作，離不開(kāi)科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合實(shí)踐，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問(wèn)題處理作一分析。

一、前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問(wèn)題

開(kāi)展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購(gòu)重組的前提，通過(guò)調(diào)研作出實(shí)施決策，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問(wèn)題不了解，作出的并購(gòu)決策可能就是錯(cuò)誤的。在調(diào)研過(guò)程中，除對(duì)企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面分析或有事項(xiàng)，并根據(jù)調(diào)研情況，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評(píng)價(jià)，提出科學(xué)意見(jiàn)和建議。

1.1系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況

資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊(cè)資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)狀況等。通過(guò)深入調(diào)研了解，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。

1.2準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專(zhuān)業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對(duì)今后企業(yè)的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時(shí)，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對(duì)或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

二、資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

資產(chǎn)評(píng)估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。整體資產(chǎn)評(píng)估包括:機(jī)器設(shè)備、專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)、建筑物、房地產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等各類(lèi)實(shí)體資產(chǎn)的整體評(píng)估。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估包括目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)、商(字)號(hào)、專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、著作權(quán)(版權(quán))、軟件、網(wǎng)站域名、企業(yè)家價(jià)值、土地使用權(quán)、(特許)經(jīng)營(yíng)權(quán)、資源性資產(chǎn)等。①聘請(qǐng)質(zhì)信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，明確評(píng)估范圍，選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估結(jié)論有效地服務(wù)于評(píng)估目的，有利于評(píng)估資料準(zhǔn)備工作和評(píng)估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。②在全面深人了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評(píng)估方法，客觀公正評(píng)估。③認(rèn)真抓好賬實(shí)核對(duì)。要根據(jù)賬面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與賬面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。

由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn):

(1)擔(dān)保問(wèn)題。許多企業(yè)都存在著諸如擔(dān)保等或有事項(xiàng)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是多個(gè)企業(yè)間相互擔(dān)保形成的一種擔(dān)保鏈，擔(dān)保責(zé)任縱橫交錯(cuò)，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，如果其中一家企業(yè)擔(dān)保事項(xiàng)出現(xiàn)問(wèn)題，就可能會(huì)使其他相關(guān)企業(yè)承擔(dān)連帶償債責(zé)任，給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)或有事項(xiàng)問(wèn)題。盡可能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)或有事項(xiàng)發(fā)生的可能性是正確認(rèn)定企業(yè)資產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)除了以企業(yè)取得的資料為依據(jù)，并充分考慮內(nèi)外環(huán)境各種因素來(lái)作出估計(jì)外，必要時(shí)還應(yīng)征求專(zhuān)家的意見(jiàn)，將其影響因素及其性質(zhì)、估計(jì)的程序和公式披露在報(bào)表附注中，以增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。

(3)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)有影響的重要合同問(wèn)題。對(duì)凈資產(chǎn)而言，影響較大的主要是應(yīng)收賬款、存貨、收人及成本等費(fèi)用，評(píng)估值與賬面值以及收購(gòu)方最后支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)可能相差較大，這種情況在企業(yè)改制收購(gòu)時(shí)表現(xiàn)尤為明顯。應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并結(jié)合相關(guān)合同研究而定。

(4)土地使用權(quán)、商標(biāo)及商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的合理確定問(wèn)題。企業(yè)擁有的如土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，是企業(yè)多年經(jīng)營(yíng)的結(jié)晶，也是國(guó)有資產(chǎn)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，不能忽略此類(lèi)資產(chǎn)。

三、擬定談判協(xié)議

資產(chǎn)評(píng)估工作完成后，雙方具備了商談并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)。應(yīng)圍繞充分利用財(cái)務(wù)理論，開(kāi)展并購(gòu)價(jià)格及相關(guān)并購(gòu)協(xié)議有關(guān)事項(xiàng)的談判。

(1)確定并購(gòu)價(jià)格。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，適當(dāng)考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、預(yù)期發(fā)展情況及成長(zhǎng)性，確定并購(gòu)價(jià)格。一般地，對(duì)具有成長(zhǎng)性的目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)價(jià)格可以適度高于評(píng)估凈資產(chǎn)的價(jià)格，而對(duì)于虧損企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格。

(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小、對(duì)方意愿，確定并購(gòu)重組的方式。包括股權(quán)受讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換等。對(duì)資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，可通過(guò)授讓股權(quán)達(dá)到絕對(duì)控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo);對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過(guò)改造后可迅速扭轉(zhuǎn)的企業(yè)可收購(gòu)其凈資產(chǎn)，對(duì)規(guī)模適中、急需注人資金金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。另外，還可以通過(guò)換股等渠道實(shí)現(xiàn)控股目標(biāo)。

(3)確定支付方式。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。①現(xiàn)金支付方式。需要收購(gòu)企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購(gòu)行為，這會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股以購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。③債券支付方式。即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票;此類(lèi)用于并購(gòu)支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。

(4)對(duì)一些或有事項(xiàng)，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過(guò)程中出現(xiàn)不利于并購(gòu)方的或有事項(xiàng)發(fā)生，引起并購(gòu)方的損失。

(5)對(duì)于重組整合的企業(yè)，應(yīng)明確享受財(cái)務(wù)收益分配的方式和起始時(shí)間。

四、企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理

并購(gòu)協(xié)議正式簽訂后，按照協(xié)議規(guī)定履行相關(guān)程序后進(jìn)行的重組整合，對(duì)做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過(guò)戶(hù)手續(xù)、賬務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無(wú)縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性重組，達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購(gòu)以后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤(pán)活資產(chǎn)存量、提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。:

(1)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過(guò)渡。并購(gòu)公司應(yīng)盡快委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，根據(jù)并購(gòu)公司的戰(zhàn)略意圖和財(cái)務(wù)管理要求，開(kāi)展整合工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，硬化產(chǎn)權(quán)約束。委派的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人向并購(gòu)方母公司和被并購(gòu)方負(fù)雙重責(zé)任。同時(shí)，結(jié)合對(duì)應(yīng)的并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。

第4篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

論文摘要:妥善處理好并購(gòu)重組中的有關(guān)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，是實(shí)現(xiàn)資本成功運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。結(jié)合并購(gòu)重組實(shí)踐，分析了并購(gòu)重組前調(diào)研過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，以及在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，利用財(cái)務(wù)管理理論指導(dǎo)談判協(xié)議的起草，以及企業(yè)并購(gòu)后一系列財(cái)務(wù)管理問(wèn)題的處理等，對(duì)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)工作具有一定的指導(dǎo)作用。

資本運(yùn)作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的重要手段，國(guó)際上一些成功的大企業(yè)都是通過(guò)開(kāi)展資本運(yùn)作成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。成功的資本運(yùn)作，離不開(kāi)科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)。現(xiàn)結(jié)合實(shí)踐，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問(wèn)題處理作一分析。

1.前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問(wèn)題

開(kāi)展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購(gòu)重組的前提，通過(guò)調(diào)研作出實(shí)施決策，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問(wèn)題不了解，作出的并購(gòu)決策可能就是錯(cuò)誤的。在調(diào)研過(guò)程中，除對(duì)企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面分析或有事項(xiàng)，并根據(jù)調(diào)研情況，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評(píng)價(jià)，提出科學(xué)意見(jiàn)和建議。

1.1系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況

資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊(cè)資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)狀況等。通過(guò)深入調(diào)研了解，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。

1.2準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專(zhuān)業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對(duì)今后企業(yè)的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時(shí)，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對(duì)或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

2資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

資產(chǎn)評(píng)估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。整體資產(chǎn)評(píng)估包括:機(jī)器設(shè)備、專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)、建筑物、房地產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等各類(lèi)實(shí)體資產(chǎn)的整體評(píng)估。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估包括目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)、商(字)號(hào)、專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、著作權(quán)(版權(quán))、軟件、網(wǎng)站域名、企業(yè)家價(jià)值、土地使用權(quán)、(特許)經(jīng)營(yíng)權(quán)、資源性資產(chǎn)等。①聘請(qǐng)質(zhì)信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，明確評(píng)估范圍，選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估結(jié)論有效地服務(wù)于評(píng)估目的，有利于評(píng)估資料準(zhǔn)備工作和評(píng)估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。②在全面深人了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評(píng)估方法，客觀公正評(píng)估。③認(rèn)真抓好賬實(shí)核對(duì)。要根據(jù)賬面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與賬面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。

由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn):

(1)擔(dān)保問(wèn)題。許多企業(yè)都存在著諸如擔(dān)保等或有事項(xiàng)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是多個(gè)企業(yè)間相互擔(dān)保形成的一種擔(dān)保鏈，擔(dān)保責(zé)任縱橫交錯(cuò)，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，如果其中一家企業(yè)擔(dān)保事項(xiàng)出現(xiàn)問(wèn)題，就可能會(huì)使其他相關(guān)企業(yè)承擔(dān)連帶償債責(zé)任，給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)或有事項(xiàng)問(wèn)題。盡可能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)或有事項(xiàng)發(fā)生的可能性是正確認(rèn)定企業(yè)資產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)除了以企業(yè)取得的資料為依據(jù)，并充分考慮內(nèi)外環(huán)境各種因素來(lái)作出估計(jì)外，必要時(shí)還應(yīng)征求專(zhuān)家的意見(jiàn)，將其影響因素及其性質(zhì)、估計(jì)的程序和公式披露在報(bào)表附注中，以增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。

(3)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)有影響的重要合同問(wèn)題。對(duì)凈資產(chǎn)而言，影響較大的主要是應(yīng)收賬款、存貨、收人及成本等費(fèi)用，評(píng)估值與賬面值以及收購(gòu)方最后支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)可能相差較大，這種情況在企業(yè)改制收購(gòu)時(shí)表現(xiàn)尤為明顯。應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并結(jié)合相關(guān)合同研究而定。

(4)土地使用權(quán)、商標(biāo)及商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的合理確定問(wèn)題。企業(yè)擁有的如土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，是企業(yè)多年經(jīng)營(yíng)的結(jié)晶，也是國(guó)有資產(chǎn)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，不能忽略此類(lèi)資產(chǎn)。

3擬定談判協(xié)議

資產(chǎn)評(píng)估工作完成后，雙方具備了商談并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)。應(yīng)圍繞充分利用財(cái)務(wù)理論，開(kāi)展并購(gòu)價(jià)格及相關(guān)并購(gòu)協(xié)議有關(guān)事項(xiàng)的談判。

(1)確定并購(gòu)價(jià)格。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，適當(dāng)考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、預(yù)期發(fā)展情況及成長(zhǎng)性，確定并購(gòu)價(jià)格。一般地，對(duì)具有成長(zhǎng)性的目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)價(jià)格可以適度高于評(píng)估凈資產(chǎn)的價(jià)格，而對(duì)于虧損企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格。

(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小、對(duì)方意愿，確定并購(gòu)重組的方式。包括股權(quán)受讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換等。對(duì)資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，可通過(guò)授讓股權(quán)達(dá)到絕對(duì)控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo);對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過(guò)改造后可迅速扭轉(zhuǎn)的企業(yè)可收購(gòu)其凈資產(chǎn)，對(duì)規(guī)模適中、急需注人資金金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。另外，還可以通過(guò)換股等渠道實(shí)現(xiàn)控股目標(biāo)。

(3)確定支付方式。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。①現(xiàn)金支付方式。需要收購(gòu)企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購(gòu)行為，這會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股以購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。③債券支付方式。即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票;此類(lèi)用于并購(gòu)支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。

(4)對(duì)一些或有事項(xiàng)，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過(guò)程中出現(xiàn)不利于并購(gòu)方的或有事項(xiàng)發(fā)生，引起并購(gòu)方的損失。

(5)對(duì)于重組整合的企業(yè)，應(yīng)明確享受財(cái)務(wù)收益分配的方式和起始時(shí)間。

4企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理

并購(gòu)協(xié)議正式簽訂后，按照協(xié)議規(guī)定履行相關(guān)程序后進(jìn)行的重組整合，對(duì)做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過(guò)戶(hù)手續(xù)、賬務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無(wú)縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性重組，達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購(gòu)以后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤(pán)活資產(chǎn)存量、提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

(1)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過(guò)渡。并購(gòu)公司應(yīng)盡快委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，根據(jù)并購(gòu)公司的戰(zhàn)略意圖和財(cái)務(wù)管理要求，開(kāi)展整合工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，硬化產(chǎn)權(quán)約束。委派的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人向并購(gòu)方母公司和被并購(gòu)方負(fù)雙重責(zé)任。同時(shí)，結(jié)合對(duì)應(yīng)的并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。1990年，全球企業(yè)并購(gòu)金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬(wàn)億美元，并購(gòu)浪潮可謂風(fēng)起云涌。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)亦是如火如荼。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的含義、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。

一、并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱(chēng)為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)（Acquisition）是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)）取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

二、并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資決策所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量?jī)斶€負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購(gòu)金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)

三、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企

業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿(mǎn)足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿(mǎn)足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)消除或控制對(duì)方來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專(zhuān)用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門(mén)組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門(mén)的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以?xún)?nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來(lái)源的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門(mén)，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷(xiāo)售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)進(jìn)展來(lái)講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買(mǎi)殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，較為復(fù)雜。

有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來(lái)，隨著我國(guó)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，也就是說(shuō)，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無(wú)論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門(mén)，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問(wèn)題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問(wèn)題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無(wú)論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱(chēng)為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過(guò)橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過(guò)對(duì)原料和銷(xiāo)售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線(xiàn)效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

第7篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來(lái)了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢(xún)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問(wèn)題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)。

(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來(lái)投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來(lái)限制外來(lái)資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見(jiàn)理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。

2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒(méi)有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷(xiāo)售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹(shù)立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿(mǎn)意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。

3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。

4．專(zhuān)業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專(zhuān)業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過(guò)程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。

(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無(wú)法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕?，無(wú)法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱(chēng)之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒(méi)有提高，資本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供銷(xiāo)渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題等。

2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑

（一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。:

2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。

2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒(méi)有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。

(三）合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

第8篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

中國(guó)移動(dòng)（香港）用800多億元兼并8省市移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、日本日產(chǎn)汽車(chē)以近百億元與東風(fēng)合資、美國(guó)百威啤酒參股青島啤酒、美國(guó)新橋投資參股新發(fā)展……一股空前的兼并大潮正席卷中國(guó)企業(yè)界。據(jù)普華永道的調(diào)查，在受訪的232家跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)投資基金中，有七成認(rèn)為中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)加速增長(zhǎng)。

這場(chǎng)并購(gòu)浪潮不僅是企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)需求而自發(fā)的內(nèi)部變革，而且是政府從機(jī)制上引導(dǎo)、從方向上控制、從力度上促進(jìn)的劃時(shí)代的經(jīng)濟(jì)變革；這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，一方面是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，另一方面也是我國(guó)在新的經(jīng)濟(jì)建設(shè)時(shí)期必然產(chǎn)生的歷史過(guò)程。

近來(lái)，中央有關(guān)管理機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)上市公司并購(gòu)的有關(guān)管理辦法，如《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》。隨著這些政策的出臺(tái)，上市公司的并購(gòu)重組成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

在世紀(jì)之初，隨著我國(guó)企業(yè)將出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮，誰(shuí)能把握這次浪潮，誰(shuí)就將贏得在21世紀(jì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的制高點(diǎn)和主動(dòng)權(quán)。不通過(guò)并購(gòu)而是“滾雪球”式的靠自我積累自我發(fā)展，在今天的社會(huì)歷史環(huán)境中，恐怕是癡人說(shuō)夢(mèng)，根本無(wú)法長(zhǎng)成“巨人型企業(yè)”。因此，面對(duì)洶涌而來(lái)的企業(yè)并購(gòu)浪潮，中國(guó)企業(yè)、尤其是那些一心想早日進(jìn)入世界500強(qiáng)的大企業(yè)，該如何應(yīng)對(duì)？

從以強(qiáng)吃弱到強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)

按照參與并購(gòu)的企業(yè)的大小強(qiáng)弱來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)包括強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)、以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)四種模式。從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的短暫歷史來(lái)看，以強(qiáng)吃弱的形式最為常見(jiàn)，弱弱并購(gòu)、以弱吃強(qiáng)的數(shù)量也有不少，但兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)之間以戰(zhàn)略合作的姿態(tài)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的形式還為數(shù)不多，僅有極少量的案例能夠稱(chēng)得上強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如發(fā)生在2000年的聯(lián)想并購(gòu)贏時(shí)通案。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)主要應(yīng)該采取什么樣的并購(gòu)模式，目前國(guó)內(nèi)尚未達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，爭(zhēng)論的主要焦點(diǎn)在于到底應(yīng)該采取強(qiáng)弱并購(gòu)為主，還是應(yīng)該采取強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主。一種代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以強(qiáng)弱并購(gòu)為主，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔。其原因有三個(gè)方面：一、西方企業(yè)的歷次并購(gòu)都需要經(jīng)過(guò)強(qiáng)弱并購(gòu)這個(gè)主流過(guò)程，我國(guó)對(duì)于這個(gè)過(guò)程難以跨越；二、我國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，強(qiáng)弱并購(gòu)更適合于我國(guó)的具體國(guó)情；三、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)容易使企業(yè)朝壟斷化的方向發(fā)展，而強(qiáng)弱并購(gòu)則一般沒(méi)有這種擔(dān)心。而另外則有一種截然相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)全球化的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該完全以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主，首先有選擇地做大做強(qiáng)一部分企業(yè)，盡快形成一些大型跨國(guó)公司，成為產(chǎn)業(yè)的龍頭，其他的并購(gòu)模式則由市場(chǎng)自然發(fā)展。

實(shí)際上，過(guò)分拘泥于我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以哪種模式作為并購(gòu)的主要模式并沒(méi)有太大的意義。企業(yè)采取什么樣的并購(gòu)模式是由其所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的，市場(chǎng)環(huán)境和具體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，所采取的并購(gòu)模式自然也會(huì)不同。西方各國(guó)在已經(jīng)經(jīng)歷的前四次兼并浪潮中，之所以以強(qiáng)弱并購(gòu)為主、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔，表面上看是各國(guó)政府為維護(hù)市場(chǎng)公平而進(jìn)行管制的結(jié)果，而實(shí)質(zhì)上卻是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各國(guó)間市場(chǎng)相對(duì)封閉，國(guó)際貿(mào)易壁壘森嚴(yán)造成的。從90年代開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一體化加速的趨勢(shì)，西方各國(guó)政府在本國(guó)企業(yè)已經(jīng)十分強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，均致力于打破國(guó)際間的貿(mào)易壁壘，世界市場(chǎng)逐步向統(tǒng)一體邁進(jìn)，企業(yè)面對(duì)的不再只是國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)來(lái)自國(guó)際上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，因此需要快速擴(kuò)大自身規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在這種背景下，以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為重要特征的第五次并購(gòu)浪潮才洶涌澎湃。

在現(xiàn)階段的我國(guó)企業(yè)，強(qiáng)弱并購(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)的一段時(shí)間，而這種并購(gòu)模式實(shí)際上只是企業(yè)針對(duì)國(guó)內(nèi)相對(duì)封閉的市場(chǎng)作出的選擇；而進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，企業(yè)將更加深入地融入到全球一體化的經(jīng)濟(jì)浪潮中，隨之而來(lái)的就是企業(yè)需要直面跨國(guó)公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的巨大優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)巨大的潛在市場(chǎng)的吸引，跨國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)早已虎視眈眈，如今貿(mào)易大門(mén)越開(kāi)越大，而同時(shí)政府以計(jì)劃手段對(duì)企業(yè)的保護(hù)作用也越來(lái)越弱，企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。目前，越來(lái)越多的跨國(guó)公司正進(jìn)入我國(guó)，并且呈現(xiàn)出全方位進(jìn)攻的態(tài)勢(shì)。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該有緊迫感，應(yīng)該在戰(zhàn)略、策略和制度上加以重視，企業(yè)采取以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)的模式都無(wú)法在短期內(nèi)盡快做大做強(qiáng)，唯一的出路就是進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，盡快整合。

因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，我們要大力推動(dòng)企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，而股市作為企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，更是要?jiǎng)?chuàng)造條件、建立制度促進(jìn)上市公司積極進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)出現(xiàn)的背景因素

以前的一般性的企業(yè)并購(gòu)，往往發(fā)生企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善甚至瀕臨破產(chǎn)，企業(yè)的所有者想把企業(yè)低價(jià)出售，或者國(guó)有企業(yè)因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損而負(fù)債累累，政府因?yàn)樨?cái)政壓力而采取行政性的“拉郎配”方式促使企業(yè)兼并重組。對(duì)于上市公司，除了這兩方面的原因外，更大的動(dòng)機(jī)則來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)誘人的融資誘惑、巨大的炒作獲利空間以及對(duì)上市公司的不斷詐取掏空，于是乎報(bào)表重組、財(cái)務(wù)重組甚至概念重組大行其道，而企業(yè)重組的方式也主要局限于簡(jiǎn)單的資產(chǎn)置換。當(dāng)然，企業(yè)為了適應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的競(jìng)爭(zhēng)需要，主動(dòng)采取前瞻性的戰(zhàn)略并購(gòu)也是有的，如1998年清華同方吸收合并魯穎電子，2000年聯(lián)想攜手贏時(shí)通，都堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)經(jīng)典的戰(zhàn)略并購(gòu)案例，但這樣的并購(gòu)畢竟很少。

現(xiàn)在，我國(guó)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。

從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了全球一體化加速發(fā)展的勢(shì)頭，全球市場(chǎng)逐漸向統(tǒng)一的大市場(chǎng)邁進(jìn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)分工越來(lái)越明顯。從90年代后期至今，世界性的第五次并購(gòu)浪潮撲面而來(lái)。加入WTO后，我國(guó)企業(yè)開(kāi)始全面接受跨國(guó)企業(yè)的強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。在巨大的市場(chǎng)誘惑之下，跨國(guó)企業(yè)蜂擁入我國(guó)。而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況卻是，企業(yè)的總體規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力普遍較弱，資源配置重復(fù)，組織結(jié)構(gòu)落后，專(zhuān)業(yè)化協(xié)作水平低，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)與壟斷并存，相當(dāng)多的企業(yè)尚未在技術(shù)體系、管理體系和企業(yè)文化等方面形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這種大背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)不能僅僅將眼光放在與國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)上，企業(yè)重組更不應(yīng)該專(zhuān)注于股票二級(jí)市場(chǎng)的融資和炒作，而應(yīng)該放眼國(guó)際，把注意力集中在企業(yè)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上，通過(guò)戰(zhàn)略性的并購(gòu)重組調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)更加提倡強(qiáng)勢(shì)企業(yè)之間主動(dòng)展開(kāi)戰(zhàn)略性的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，以達(dá)到快速壯大企業(yè)實(shí)力、迎接跨國(guó)企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)的目的。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略并購(gòu)才是企業(yè)并購(gòu)的正確選擇，而強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)則是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的最有效途徑。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)呈現(xiàn)七個(gè)特點(diǎn)

我國(guó)的這場(chǎng)并購(gòu)浪潮，從世界范圍來(lái)看，是全球性的第五次并購(gòu)浪潮的組成和延續(xù)，從國(guó)內(nèi)范圍來(lái)看，是影響整個(gè)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的并購(gòu)浪潮。面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的深刻影響，我國(guó)企業(yè)需要在較短時(shí)期內(nèi)快速做大做強(qiáng)，以迎接全球性的競(jìng)爭(zhēng)格局，我國(guó)企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)必然存在以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。

1、以戰(zhàn)略選擇為目的，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)在于上市公司的誘人的融資權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)巨大的獲利空間。但隨著管理層監(jiān)管思路的調(diào)整及市場(chǎng)投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)炒作的獲利空間逐步減小，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。隨著一系列法律法規(guī)的頒布實(shí)施，企業(yè)的重組將更加規(guī)范，利用并購(gòu)游戲獲利的可能將更小，獲得財(cái)務(wù)性收益將不再是收購(gòu)的最主要?jiǎng)恿?。與此同時(shí)，在全球競(jìng)爭(zhēng)一體化的格局下，產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購(gòu)的主題，調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為并購(gòu)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

在這種情況下，企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的目的不再是簡(jiǎn)單的融資圈錢(qián)和市場(chǎng)炒作，而是在明確的戰(zhàn)略指導(dǎo)下的戰(zhàn)略并購(gòu)，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。并購(gòu)的目的主要為集中并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)，快速壯大企業(yè)實(shí)力，迎接國(guó)際大企業(yè)的不斷蠶食，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)甚至與之爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)，或者最大限度的占領(lǐng)地區(qū)市場(chǎng)。前段時(shí)間轟動(dòng)國(guó)內(nèi)的上海汽車(chē)參股韓國(guó)大宇汽車(chē)一案就是上汽公司面對(duì)國(guó)際汽車(chē)業(yè)格局的重新洗牌趨勢(shì)，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而作出的戰(zhàn)略選擇。

2、并購(gòu)將以市場(chǎng)行為為主，政府也會(huì)在一定程度上起到促進(jìn)和控制作用。

西方國(guó)家由于市場(chǎng)化程度較高，企業(yè)并購(gòu)一般都是自主的市場(chǎng)行為，而較少政府干預(yù)，這樣有利于并購(gòu)后的管理整合。而我國(guó)則有所不同，過(guò)去國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)更多的以政府推動(dòng)為主，企業(yè)按照市場(chǎng)要求自主進(jìn)行的并購(gòu)行為相對(duì)較少，這給企業(yè)并購(gòu)后的整合過(guò)程帶來(lái)了不小的麻煩。隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的日益加深，政府和企業(yè)都越來(lái)越按照市場(chǎng)規(guī)律辦事，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，政府的參與會(huì)越來(lái)越少，而企業(yè)的自主程度會(huì)越來(lái)越高，尤其對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，更是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)間充分按照市場(chǎng)規(guī)律作出的戰(zhàn)略選擇，這對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程以及并購(gòu)后的整合過(guò)程都是至關(guān)重要的。但對(duì)于影響到某些地方利益、部門(mén)利益或者企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層利益的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，仍然需要政府部門(mén)起到積極的推動(dòng)與協(xié)調(diào)作用，而對(duì)于某些可能導(dǎo)致壟斷市場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)行為政府部門(mén)則相應(yīng)的要進(jìn)行控制。

3、以橫向并購(gòu)為主，其它并購(gòu)形式也多有發(fā)生。

從西方企業(yè)的歷次并購(gòu)浪潮所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及最終結(jié)局分析，第一次并購(gòu)浪潮使西方企業(yè)迅速形成一些巨型企業(yè)，如美孚石油公司、美國(guó)煙草公司、杜邦化學(xué)公司等，這些公司在后來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間甚至直到今天都具有超強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。而在英國(guó)等西方國(guó)家，因?yàn)榈谝淮尾①?gòu)浪潮的歷史任務(wù)沒(méi)有最終完成，后來(lái)的第三次并購(gòu)浪潮仍然以橫向并購(gòu)為主。實(shí)際上西方企業(yè)的第五次并購(gòu)浪潮雖然出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)，但合并的并購(gòu)形式仍然以橫向并購(gòu)為主。

我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模普遍相對(duì)較小，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)壓力，面對(duì)國(guó)際大企業(yè)不斷蠶食國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)最需要的是快速做大做強(qiáng)主業(yè)，以抵御國(guó)際大公司的競(jìng)爭(zhēng)，甚至與其爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)。在這種情況下，企業(yè)的并購(gòu)顯然要以橫向并購(gòu)為主，其他并購(gòu)形式的數(shù)量會(huì)相對(duì)較少，尤其是旨在多元化經(jīng)營(yíng)的混合并購(gòu)有時(shí)候還需要受到一定的限制。結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)情況，專(zhuān)家認(rèn)為國(guó)內(nèi)將首先在汽車(chē)、醫(yī)藥、鋼鐵、飲料、證券、網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)中分別產(chǎn)生幾家在國(guó)內(nèi)具有很高市場(chǎng)占有率并且具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)。

4、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本必然會(huì)相互滲透。

西方企業(yè)從第二次并購(gòu)浪潮開(kāi)始，出現(xiàn)了多種產(chǎn)業(yè)的相互結(jié)合，尤其是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的相互滲透，如當(dāng)時(shí)洛克菲勒公司控制了美國(guó)花旗銀行、摩根銀行則投資美國(guó)鋼鐵公司，到第三次并購(gòu)浪潮，這種多角化并購(gòu)則大行其道。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和法律法規(guī)的不斷完善，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合日益緊密，二者必然會(huì)發(fā)展到相互滲透。海爾、紅塔、寶鋼等大企業(yè)紛紛介入金融產(chǎn)業(yè)，發(fā)動(dòng)金融購(gòu)并風(fēng)暴，這種多角化并購(gòu)無(wú)論對(duì)于金融企業(yè)擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)資本，還是對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好的利用金融資本都有很大的好處。

值得注意的是，西方企業(yè)第三次并購(gòu)浪潮中涌現(xiàn)的多角化并購(gòu)后來(lái)被證明大部分是失敗的，于是以后便不斷的拆分與主業(yè)不相干的業(yè)務(wù)，形成另一種拆分并購(gòu)趨勢(shì)。在西方企業(yè)的多角化并購(gòu)過(guò)程中，不少企業(yè)因此最終走向衰退，如韓國(guó)的三大集團(tuán)盲目多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)遭受非常大的影響，甚至導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退。

我國(guó)企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)雖沒(méi)有形成趨勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合已經(jīng)初露端倪，這種結(jié)合目前并沒(méi)有最終成功的證明，對(duì)于這種趨向，需要慎重對(duì)待。

5、并購(gòu)的支付形式多樣化。

西方企業(yè)在第四次并購(gòu)浪潮中，杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)最為明顯，這跟“垃圾債券”的發(fā)行有很大關(guān)系；在第五次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)并購(gòu)的支付形式更多采用股票支付。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，法律制度的不斷完善，今后企業(yè)的并購(gòu)所采用的支付形式中，現(xiàn)金所占比例將會(huì)越來(lái)越小，而股票和債券等支付形式會(huì)占主流地位，尤其是強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，大量采用現(xiàn)金支付幾乎是不太可能實(shí)現(xiàn)的事情。在我國(guó)，1998年末的清華同方吸收合并魯穎電子開(kāi)創(chuàng)了換股并購(gòu)的先河。在近階段，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的過(guò)程中采用股票支付的形式會(huì)相對(duì)較多，隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)完成并購(gòu)的行為將必然出現(xiàn)。

6、跨國(guó)并購(gòu)行為將越來(lái)越多，規(guī)模也越來(lái)越大。

在世界的第五次并購(gòu)浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)頻繁是一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)，越來(lái)越多的國(guó)際企業(yè)通過(guò)建立國(guó)際聯(lián)盟來(lái)促進(jìn)公司發(fā)展，以期迅速占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球跨國(guó)投資超過(guò)1萬(wàn)億美元，其中以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的超過(guò)80％。而我國(guó)去年實(shí)際利用的外商直接投資中，以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的比例不到10％，其發(fā)展的空間很大。從壟斷優(yōu)勢(shì)的角度考慮，收購(gòu)處于行業(yè)龍頭地位的上市公司顯然可以達(dá)到事半功倍的效果，前一段時(shí)間轟動(dòng)整個(gè)證券市場(chǎng)的新橋入主深發(fā)展就是較為典型的案例。去年入世以來(lái)，外商在華投資出現(xiàn)了許多新的情況，跨國(guó)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等新的投資方式逐步成為外商投資的重要方式，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合這一國(guó)際重組新理念逐漸在我國(guó)證券市場(chǎng)得到體現(xiàn)。阿爾卡特與上海貝爾、日產(chǎn)汽車(chē)與東風(fēng)汽車(chē)的橫向拓展無(wú)不是國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的典范。

另一方面，我國(guó)企業(yè)由于自身實(shí)力原因，還較多把眼光放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)暇顧及國(guó)際市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)也參與跨國(guó)并購(gòu)，并且規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，上海汽車(chē)巨資參股大宇汽車(chē)就是國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)典型案例。

7、并購(gòu)金額大部分將發(fā)生在證券市場(chǎng)上。

西方國(guó)家證券市場(chǎng)相對(duì)完善，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)一般都是上市公司，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的案例一般都發(fā)生在證券市場(chǎng)上，尤其是后來(lái)的并購(gòu)其支付形式多采用債券或者股票支付，這樣減輕了企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，有利于企業(yè)并購(gòu)的展開(kāi)，同時(shí)上市公司的并購(gòu)和證券市場(chǎng)的完善又互相促進(jìn)。

在我國(guó)，隨著證券市場(chǎng)功能越來(lái)越完善，企業(yè)并購(gòu)行為也越來(lái)越多的發(fā)生在證券市場(chǎng)上，而對(duì)于強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如果沒(méi)有證券市場(chǎng)的平臺(tái)作用是無(wú)法想象的。值得注意的是，上證所建設(shè)新一代交易與信息系統(tǒng)，其目的之一就在于鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)。該系統(tǒng)建成后，國(guó)外上市公司可以在上證所交叉掛牌，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以在上證所并購(gòu)國(guó)外上市公司。若干年以后，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不僅作為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的平臺(tái)發(fā)揮重要作用，而且便于跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開(kāi)展。

強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的環(huán)境建設(shè)需要加強(qiáng)

1、法律制度環(huán)境

從去年開(kāi)始，國(guó)務(wù)院及有關(guān)部委先后頒布了多項(xiàng)配套的法規(guī)政策，旨在促進(jìn)和規(guī)范企業(yè)并購(gòu)重組行為。2001年12月份出臺(tái)的《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》以及《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定》，對(duì)于上市公司在重組過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題起到了很好的規(guī)范和抑制作用。

2002年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組具有里程碑的意義，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委也先后出臺(tái)了《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》、《外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入有關(guān)問(wèn)題的公告》和《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)，去年11月份，又有《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》相繼出臺(tái)。

可以說(shuō)，上市公司并購(gòu)重組所需的基本法律環(huán)境已經(jīng)具備。但這些法律制度并沒(méi)有經(jīng)過(guò)較多的實(shí)踐檢驗(yàn)，并且制度本身也存在不完善甚至不合理的地方，需要逐步完善?，F(xiàn)存制度對(duì)于壟斷行業(yè)的并購(gòu)缺乏完善的限制措施，對(duì)于過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的并購(gòu)也缺乏足夠的鼓勵(lì)措施。需要管理層依據(jù)具體情況及時(shí)解決并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的一些問(wèn)題，管理層也需要在一定程度上采取寬容態(tài)度，畢竟我國(guó)大規(guī)模的并購(gòu)才剛剛開(kāi)始，不能因噎廢食。

2、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中國(guó)證券市場(chǎng)在短短11年里取得了飛速發(fā)展，我國(guó)已成為亞洲第三大證券市場(chǎng)。但企業(yè)面臨的國(guó)內(nèi)環(huán)境并不完全有利于企業(yè)的并購(gòu)重組，尤其是企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

在企業(yè)自身方面，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱，資源配置重復(fù)等問(wèn)題，這些結(jié)構(gòu)問(wèn)題必然造成企業(yè)間強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)困難，大部分的企業(yè)不具備強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，少量的企業(yè)存在強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的基礎(chǔ)，但企業(yè)間文化難以融合，并購(gòu)操作困難，并且存在后期難以整合的問(wèn)題。

第9篇：企業(yè)并購(gòu)論文范文

[論文摘要]在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的一種重要而有效的手段。并購(gòu)融資是實(shí)施階段的程序之一，是進(jìn)行并購(gòu)的重要前提之一。本文在分析歸納我國(guó)并購(gòu)企業(yè)融資中具有代表性的問(wèn)題，提出了必須積極開(kāi)拓新的融資渠道、增強(qiáng)并購(gòu)基金的作用、擴(kuò)展海外融資、完善相關(guān)的法規(guī)和改善銀企關(guān)系等建議。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)增強(qiáng)活力，提高經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張，整合資源以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效途徑。在企業(yè)的并購(gòu)行為中，融資問(wèn)題是并購(gòu)能否成功進(jìn)行的重要前提之一。

一、我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、償債能力等問(wèn)題有重要的影響，融資問(wèn)題在并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題中占有舉足輕重的作用。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資起到了非常大的作用。對(duì)于西方企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，其并購(gòu)融資呈現(xiàn)方式多樣化，向一次性融資發(fā)展，各金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要作用等趨勢(shì)。與其相比，在我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展中，并購(gòu)企業(yè)的融資問(wèn)題仍存在著不足，主要有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

(一)自有資金規(guī)模有限

對(duì)于目前我國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購(gòu)企業(yè)所需的大量資金并不容易，而完成并購(gòu)活動(dòng)所需資金的數(shù)額又是非常巨大的。企業(yè)內(nèi)部資金規(guī)模小，而并購(gòu)占用資金數(shù)額巨大，所以，完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性，大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有出現(xiàn)支付困難的可能。

(二)商業(yè)銀行貸款融資不充足

從商業(yè)銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在并購(gòu)企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進(jìn)作用。原因在于我國(guó)的國(guó)有企業(yè)沒(méi)有形成一套有效的資本補(bǔ)充機(jī)制，絕大部分企業(yè)處在高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，平均負(fù)債率達(dá)6o％左右，銀行作為企業(yè)的債權(quán)人，其權(quán)利得不到應(yīng)有的保證，同時(shí)一些企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重整的過(guò)程中，想方設(shè)法逃避銀行債務(wù)，使銀行資產(chǎn)難以保全，從而打擊了銀行參與企業(yè)并購(gòu)融資的積極性。

(三)債券籌資受阻

債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國(guó)家控制的規(guī)模，企業(yè)無(wú)法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國(guó)家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的4o％。”當(dāng)銀行利率下降，購(gòu)買(mǎi)債券的吸引力也將下降。又如，對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業(yè)利用債券籌集資金，阻塞了中小企業(yè)進(jìn)行融資的渠道。

(四)發(fā)行股票籌資艱難

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不是很完善，市場(chǎng)容量有限，因此，對(duì)股票的發(fā)行有著嚴(yán)格的政策和法規(guī)的限制。《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等對(duì)股票發(fā)行的主體資信、盈利能力等有嚴(yán)格的規(guī)定。對(duì)于中小企業(yè)而言，自身資信不高、融資規(guī)模小、成本高，想通過(guò)證券市場(chǎng)融資的難度就更大了。

二、改善并購(gòu)企業(yè)融資問(wèn)題的對(duì)策

正如上述所闡明的，在我國(guó)，并購(gòu)融資的渠道是有限的，企業(yè)的融資問(wèn)題還存在很多障礙，這將嚴(yán)重影響企業(yè)的并購(gòu)重組并導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題。以下就并購(gòu)企業(yè)的融資困難提出對(duì)策建議：

(一)完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策

1．法規(guī)建設(shè)

就我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購(gòu)融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過(guò)我國(guó)有關(guān)的法規(guī)對(duì)并購(gòu)融資的影響，特別是對(duì)增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制，致使一些企業(yè)被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購(gòu)提供了基礎(chǔ)，隨著并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展，其法規(guī)仍有不足之處，需進(jìn)一步完善，相應(yīng)放松對(duì)并購(gòu)融資的限制。

2．產(chǎn)業(yè)政策

在產(chǎn)業(yè)政策上，發(fā)展中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群是解決一部分企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的良好對(duì)策。產(chǎn)業(yè)集群是中小企業(yè)克服規(guī)模不足，提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑；另一方面實(shí)踐證明，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)比較好地解決了其融資難題。產(chǎn)業(yè)集群可以促進(jìn)民間融資發(fā)展，拓寬中小企業(yè)的融資渠道。集群內(nèi)的企業(yè)主可以通過(guò)私人關(guān)系借貸，雙方由于地緣關(guān)系相互了解，有的是同學(xué)、朋友甚至是兄弟姐妹，信息不對(duì)稱(chēng)程度降低，借貸的風(fēng)險(xiǎn)小。從我國(guó)目前的實(shí)際來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成了多種民間融資形式，比如：業(yè)主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來(lái)計(jì)付加工費(fèi)，以信任貸款為主的“民間錢(qián)莊”等等；產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成的獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)環(huán)境增大了企業(yè)的守信度，有助于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資；產(chǎn)業(yè)集群具有一定的規(guī)模，使融資獲得規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)，它所形成的網(wǎng)絡(luò)使企業(yè)逃廢債務(wù)的可能性減小，降低銀行的交易成本以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)

1．進(jìn)一步發(fā)展證券市場(chǎng)

企業(yè)并購(gòu)與證券市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展證券市場(chǎng)以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。這里主要是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。在全流通得到初步解決的現(xiàn)實(shí)下，著力解決大小非對(duì)全流通的壓力，還原證券市場(chǎng)的基本功能。此外由于種種原因，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)資本市場(chǎng)相比顯得微不足道?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見(jiàn)及國(guó)務(wù)院工作報(bào)告對(duì)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)都有提及，應(yīng)進(jìn)一步予以落實(shí)。

2．發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠以自己雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，為并購(gòu)企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，幾乎所有的并購(gòu)活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的，而在我國(guó)這種情況并不多。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，專(zhuān)業(yè)分工下的第三方能大大提高市場(chǎng)運(yùn)行的效率。因此，我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)。

3．發(fā)揮并購(gòu)基金在并購(gòu)中的作用

企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專(zhuān)家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的特點(diǎn)?；饦I(yè)務(wù)在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展剛剛起步，而并購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)基金更是空白，但這一組織形式更能為我國(guó)企業(yè)所理解和接受。具體而言，可以有計(jì)劃、有選擇地試辦并購(gòu)基金，成立發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)基金的可行性及具體方案進(jìn)行研究，可以選擇有并購(gòu)沖動(dòng)的大企業(yè)或有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征的行業(yè)和部門(mén)作為發(fā)行主體，國(guó)家或?qū)ｉT(mén)機(jī)構(gòu)可以劃撥資金參與發(fā)起。

(三)企業(yè)自身并購(gòu)政策改進(jìn)

1．優(yōu)化融資支付方式

資金的籌集方式與支付方式有關(guān)，以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對(duì)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排融資方式的組合，比如：公開(kāi)收購(gòu)中的兩層出價(jià)，第一層以現(xiàn)金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對(duì)交易規(guī)模大、買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕巨額還貸壓力，以降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

2．鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)

在支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購(gòu)方式基礎(chǔ)上，尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購(gòu)重組案例，鼓勵(lì)通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購(gòu)方式相比，股權(quán)并購(gòu)有不可替代的優(yōu)勢(shì)，如可使許多資金交易量巨大的并購(gòu)成為現(xiàn)實(shí)；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏；有利于并購(gòu)雙方的要素整合，這也正是我國(guó)正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。20世紀(jì)9o年代，國(guó)際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購(gòu)的交易方式，尤其是在大型跨國(guó)公司的并購(gòu)行為中。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購(gòu)將要也應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的主要方式。