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第1篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2016）11-0044-03

通過(guò)對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行合理分析，可以看出，我國(guó)的GDP雖然保持多年的高速增長(zhǎng)，但是其固定資產(chǎn)投資的速率減緩，所以資產(chǎn)證券化能夠合理有效地解決這方面的問(wèn)題。本文主要闡述商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題探究和有關(guān)分析，不僅說(shuō)明了目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化問(wèn)題上存在的問(wèn)題，同時(shí)也提出幾點(diǎn)合理化建議，推動(dòng)我國(guó)商業(yè)銀行未來(lái)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點(diǎn)

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)行重新的組合，使金融資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時(shí)，這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定，金融資產(chǎn)在與相關(guān)的信用擔(dān)保進(jìn)行結(jié)合，就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上進(jìn)行流通，信用等級(jí)較高的債券型證券。在1970年，美國(guó)首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎(chǔ)，進(jìn)行重新組合，轉(zhuǎn)化為抵押支持證券，完成了資產(chǎn)證券化的交易，隨著這次交易的成功，逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具，得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有了很廣闊的市場(chǎng)和應(yīng)用，同時(shí)也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品，如風(fēng)險(xiǎn)證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)的證券，方便了交易雙方，時(shí)期具有一定的流動(dòng)性。

2.資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過(guò)發(fā)行債券或者是收益憑證進(jìn)行，這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同，資產(chǎn)證券化主要是在交易的過(guò)程中，融資者會(huì)將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進(jìn)行出售或者抵押，而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔(dān)保。因此，這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權(quán)益，安全性較高。與普通的抵押貸款相比，資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點(diǎn)，具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離，這樣一來(lái)，資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權(quán)益，無(wú)論融資者的信用如何，都和資產(chǎn)本身的信用無(wú)關(guān)，發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級(jí)和融資者的信用等級(jí)無(wú)關(guān)。同時(shí)，利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，還可以增加資產(chǎn)本身的流動(dòng)性，間接改變了銀行資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)之間的關(guān)系，使其結(jié)構(gòu)相對(duì)平衡。另一方面，銀行也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，使籌資成本下降，融資者能減少經(jīng)濟(jì)壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好，能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好，并且會(huì)處于一個(gè)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開(kāi)始以來(lái)，在全球范圍內(nèi)得到了充分的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，很多上市公司已經(jīng)開(kāi)始了解資產(chǎn)證券化的重要性，但是在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，對(duì)融資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化都有著不同的意義，所以在每一個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是，總體來(lái)說(shuō)，基本功能主要有幾點(diǎn)。其一就是通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn)，以便有資金對(duì)所欠負(fù)債進(jìn)行償還，所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟(jì)壓力，能夠通過(guò)資產(chǎn)證券化的形式提高權(quán)益資本的比率，對(duì)今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行有效地轉(zhuǎn)化，使資產(chǎn)能夠通過(guò)證券的方式進(jìn)行交易，方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益，需要不斷地出售風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的資產(chǎn)，從中以獲取最大利潤(rùn)，資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿(mǎn)足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式，較之以前的融資方式而言，這種融資方式的成本會(huì)更低，資產(chǎn)證券化通過(guò)近幾年的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)有了比較完善的融資體系，也是銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，使銀行的利潤(rùn)得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于證券化交易的雙方，每一名參與者都有道德責(zé)任。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行完全轉(zhuǎn)化時(shí)，會(huì)涉及到投資者，發(fā)行者，甚至還會(huì)涉及到投資銀行，證券公司等多方面，這些當(dāng)事人都對(duì)資產(chǎn)證券化負(fù)有一定的責(zé)任，因此當(dāng)有任何一方當(dāng)事人出現(xiàn)違法欺詐行為，都會(huì)對(duì)其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力，或是進(jìn)行資產(chǎn)交易活動(dòng)，從中都存在一定的信任風(fēng)險(xiǎn)，每位融資者和投資者及涉及到的當(dāng)事人都應(yīng)對(duì)此有相當(dāng)?shù)牧私?，才能從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易，就需要進(jìn)行信用增級(jí)，通過(guò)信用增級(jí)能夠使發(fā)行者以較低的成本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易，獲得大量資金。但是，從中就存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否有能力進(jìn)行信用增級(jí)，能否按照國(guó)家的規(guī)章制度進(jìn)行責(zé)任承擔(dān)，這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過(guò)程中出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，就有極大可能引起相關(guān)支持證券信用等級(jí)的下降。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

所謂的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時(shí)的組合技術(shù)和支持證券的定價(jià)方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)證券化后定價(jià)較高，就會(huì)使投資者成本上升，因此定價(jià)對(duì)于融資者來(lái)說(shuō)，十分重要。將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化后，證券化資產(chǎn)具有流動(dòng)性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性，就需要選擇資產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)池中的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行打包處理，但是這種標(biāo)準(zhǔn)化的處理方式很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化技術(shù)要求較高，一般統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)很難保證。因此，無(wú)論是選擇資產(chǎn)，還是打包處理，都存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)證券化資產(chǎn)價(jià)格的設(shè)定，同樣也有一定風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)交易的過(guò)程中，定價(jià)總共有兩次，第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu)，第二次定價(jià)是指發(fā)行ABS的價(jià)格，這次定價(jià)基本會(huì)受到基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用等級(jí)的影響。只有將這兩次定價(jià)合理進(jìn)行分析，了解經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的具體變化，才能準(zhǔn)確地把握定價(jià)范圍。定價(jià)過(guò)低會(huì)造成市場(chǎng)淘汰，因?yàn)槎▋r(jià)低無(wú)法對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生吸引力，若定價(jià)過(guò)高，就會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高可以融資企業(yè)面臨過(guò)多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有可能造成經(jīng)濟(jì)損失，甚至還會(huì)引起企業(yè)倒閉。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場(chǎng)進(jìn)行投資或買(mǎi)賣(mài)，雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，但是并不代表能夠有吸引力，是否能被投資者所接受，因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段，因此還有很長(zhǎng)的一段路要走，需要不斷地完善證券化體系，才能使我國(guó)的證券化市場(chǎng)越來(lái)越好。目前，我國(guó)的證券化市場(chǎng)與傳統(tǒng)債券相比，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，投資主體有限，但是市場(chǎng)潛力較大，所以資產(chǎn)證券化在我國(guó)有很大的發(fā)展空間。所以，資產(chǎn)證券化需要在我國(guó)急需被大眾熟知，這樣才能有更好的發(fā)展，如果投資者選擇在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行出售，就會(huì)很大程度上出現(xiàn)流動(dòng)性不足的狀況，進(jìn)而導(dǎo)致證券價(jià)格下跌，造成經(jīng)濟(jì)損失，因此需要不斷開(kāi)拓市場(chǎng)，吸引投資者。

4.再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人如果在提前還款的條件下，資產(chǎn)管理者的賬戶(hù)就會(huì)有暫時(shí)性存放的流動(dòng)資金，如果債務(wù)人沒(méi)有進(jìn)行提前還款，資產(chǎn)管理者的賬戶(hù)同樣有可能有暫時(shí)性的資金存在，因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關(guān)，只有合理地處理好兩者之間的關(guān)系，才能將賬戶(hù)上的多余資金進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資，但是如何投資都會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回，還要在再投資時(shí)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場(chǎng)。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)存在的問(wèn)題

1.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善

目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善，這就導(dǎo)致我國(guó)在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面存在很多的問(wèn)題，資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，使得交易更加的方便，但是在交易的過(guò)程中，還有很多的風(fēng)險(xiǎn)存在，很多投資者在選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，由于國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制不完善，導(dǎo)致投資者等各方面參與者的權(quán)益沒(méi)有保障。

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

當(dāng)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時(shí)，需要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售和交易，所以中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關(guān)鍵。但是，由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時(shí)間較短，所以很多的相關(guān)機(jī)構(gòu)都沒(méi)有很多的發(fā)展起來(lái)，所以今后發(fā)展的重點(diǎn)就應(yīng)該是提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過(guò)提高信用等級(jí)的方式降低信息成本，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。但是這都取決于中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行信用等級(jí)的評(píng)估。但是，目前我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)還無(wú)法完成這項(xiàng)任務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的成立時(shí)間較短，還沒(méi)有完整的評(píng)估制度，同時(shí)大眾對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)還沒(méi)有很深的了解，所以國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還有很多方面的欠缺，這就極大程度上的降低了信用評(píng)級(jí)的可靠性。再有就是目前我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)處于混亂，沒(méi)有管理的狀態(tài)，所以這就很難得到投資者的認(rèn)可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)，ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買(mǎi)斷行為，很大程度上會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，所以在投資前需要進(jìn)行全面的了解真實(shí)情況，這樣能夠保證投資者的基本權(quán)益。但是，近幾年我國(guó)的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問(wèn)題，投資者需要親自到有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料查詢(xún)，大大增加了交易成本。所以，資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量，方便投資者查詢(xún)，才能促進(jìn)交易的順利進(jìn)行。

四、預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.建立國(guó)家支持的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

想要預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，需要建立起國(guó)家支持的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，這樣才能將每一名參與者和機(jī)構(gòu)有效的結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)證券化市場(chǎng)的建立，并且也要要求其參與者遵守相應(yīng)的法律法規(guī)，整合市場(chǎng)內(nèi)的混亂局面，改變其現(xiàn)有的市場(chǎng)形式。不僅需要逐步的擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，同時(shí)還要擴(kuò)大投資者的范圍，這樣才能推動(dòng)證券化市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在飛速的增長(zhǎng)，所以需要建立完善相關(guān)的法律制度，這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運(yùn)行。在每個(gè)部門(mén)的共同努力下，資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善，才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能為今后完整的法規(guī)建設(shè)奠定一定的基礎(chǔ)。同時(shí)國(guó)家的立法程序，逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)環(huán)境，為投資者的交易保駕護(hù)航，推動(dòng)資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式，促進(jìn)商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但是在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間尚短，需要正確的政策進(jìn)行引導(dǎo)發(fā)展，才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系，通過(guò)國(guó)家和社會(huì)的力量，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面的監(jiān)管，逐漸的對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)進(jìn)行有效地調(diào)節(jié)，不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機(jī)制的強(qiáng)大作用，推動(dòng)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

3.完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制

投資者在選擇證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資前，需要全面的了解市場(chǎng)和具體的真實(shí)情況，所以需要逐漸的完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制，這樣才能有效地促進(jìn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，能夠涉及到每一名參與者，所以在資產(chǎn)證券化全面運(yùn)行的前提下，需要有一個(gè)完備規(guī)范的制度環(huán)境，在這種環(huán)境中，提高信息披露質(zhì)量，投資者能夠全面了解其真實(shí)情況，發(fā)起者也能有較為準(zhǔn)確的定價(jià)，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行，也能推動(dòng)證券化的可持續(xù)發(fā)展?？偠灾?，本文主要就商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和研究，以資產(chǎn)證券化理論為基礎(chǔ)，全面展開(kāi)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的問(wèn)題分析，并且提出幾點(diǎn)合理化建議。通過(guò)簡(jiǎn)要的分析和闡述，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)十分重要，需要加大力度對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。在A(yíng)BS市場(chǎng)分析結(jié)果中可以看出，我國(guó)目前已經(jīng)具備資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)條件，保證了商業(yè)銀行的正常發(fā)展。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，可以自由選擇資產(chǎn)證券化的方式。我國(guó)未來(lái)的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的努力，國(guó)家進(jìn)行政策上的支持，才能逐漸的在市場(chǎng)中得到更多的關(guān)注和應(yīng)用。

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第2篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

盡管我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型變動(dòng)過(guò)程中，但融資體系仍然處在以間接融資即銀行貸款為主的境地，貸款對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率很高，這就決定了商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)中處于重要地位。目前，商業(yè)銀行表面上看利潤(rùn)很高，但隱患卻不少。銀行是通過(guò)不斷吸納企業(yè)和居民儲(chǔ)蓄并放貸收取利息差賺取利潤(rùn)的，每年的利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)20%。若銀行賺錢(qián)太多，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)卻很困難，實(shí)際上就會(huì)極大地?cái)D壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利空間。長(zhǎng)久以往，銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能就會(huì)弱化。但是另一方面，銀行作為企業(yè)，也需要追求經(jīng)濟(jì)效益，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更是天經(jīng)地義的。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，像基礎(chǔ)設(shè)施這樣一類(lèi)建設(shè)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)、維持社會(huì)穩(wěn)定中的作用仍很重要，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)不可小視。然而，基礎(chǔ)設(shè)施在建設(shè)過(guò)程中也面臨諸多矛盾和問(wèn)題，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目特點(diǎn)是周期長(zhǎng)、隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)大，加之缺乏流動(dòng)性，不利于銀行經(jīng)營(yíng)管理。因此，銀行自身的融資難就成為銀行投入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的最大障礙。

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代金融發(fā)展的標(biāo)志之一，也是解決像基礎(chǔ)設(shè)施這類(lèi)項(xiàng)目貸款的有效途徑。銀行開(kāi)展貸款轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化，不僅有利于商業(yè)銀行達(dá)到監(jiān)管要求，也有利于防范和分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，還給眾多社會(huì)資金開(kāi)辟了又一條正規(guī)投資渠道。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化仍處于萌芽階段，有許多問(wèn)題尚待解決，其中信用風(fēng)險(xiǎn)就是首要一條。

二、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)造

根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化（股權(quán)型）、金融資產(chǎn)證券化（債券型）和混合型證券化。證券化產(chǎn)品最初形式當(dāng)然是股權(quán)型的，這是最廣義的資產(chǎn)證券化。但現(xiàn)在快速發(fā)展中的資產(chǎn)證券化卻是指狹義的資產(chǎn)證券化，屬于債券型證券化，它是把缺乏流動(dòng)性，但對(duì)未來(lái)有收入流的資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券產(chǎn)品。在獲取融資的同時(shí)，最大化地提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。信貸資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的融資功能占據(jù)了巨大的優(yōu)勢(shì)，成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)上最常見(jiàn)的融資形式。資產(chǎn)證券化作為一種融資工具起源于 20 世紀(jì) 60 年代，最初主要用于住房按揭貸款的融資，稱(chēng)為按揭支持證券（MBS），后來(lái)逐漸演變成一種被普遍應(yīng)用的融資工具――資產(chǎn)支持證券ABS。 同其他融資方式相比，ABS 可以不受項(xiàng)目原始權(quán)益人自身?xiàng)l件限制，繞開(kāi)一些客觀(guān)存在的壁壘，籌集大量資金，由專(zhuān)業(yè)人士運(yùn)作，具有很強(qiáng)的靈活性。

總而言之，資產(chǎn)證券化是以可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的一個(gè)過(guò)程?？深A(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件，而不管這種現(xiàn)金流是由哪種資產(chǎn)產(chǎn)生的。產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以是實(shí)物資產(chǎn)如高速公路的收費(fèi)，也可以是非實(shí)物資產(chǎn)如住房抵押貸款、汽車(chē)消費(fèi)貸款、信用卡等。所以資產(chǎn)證券化從表面上來(lái)看似乎是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓所在。

三、資產(chǎn)池信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法

對(duì)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)始于對(duì)資產(chǎn)池中每筆貸款的信用評(píng)估。其方法主要有：加權(quán)平均方法――根據(jù)每筆貸款的借款人信用質(zhì)量和擔(dān)保情況進(jìn)行加權(quán)平均，可確定每筆貸款的信用等級(jí)。蒙特卡洛分析方法――結(jié)合每筆資產(chǎn)的違約和回收概率情況對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用蒙特卡洛方法進(jìn)行建模分析。

由每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露值乘以相對(duì)應(yīng)貸款權(quán)重，可以得出資產(chǎn)池的加權(quán)平均信用等級(jí)，由于低信用等級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露往往占有更高的權(quán)重，因此資產(chǎn)池的加權(quán)平均信用等級(jí)相對(duì)更保守。但加權(quán)平均信用等級(jí)只是資產(chǎn)池信用質(zhì)量的一種直觀(guān)反映，并沒(méi)有考慮資產(chǎn)組合中的相關(guān)性因素，包括行業(yè)集中度、債務(wù)人集中度等，故難以準(zhǔn)確反映資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況。

資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)可能在一段時(shí)間后發(fā)生變化，以靜態(tài)資產(chǎn)池為例，這種信用等級(jí)的變化取決于資產(chǎn)池的剩余期限、所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、以及資產(chǎn)池中貸款資產(chǎn)的初始信用質(zhì)量。一般而言，債務(wù)的剩余期限越長(zhǎng)，其信用等級(jí)變化的可能性越大。在較弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，大多數(shù)的信用等級(jí)變動(dòng)都是負(fù)向的。因此，在對(duì)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模分析時(shí)，剩余時(shí)間和外部環(huán)境都是建立違約假設(shè)模型的考慮因素。

通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池中每筆貸款進(jìn)行詳細(xì)的考察，銀行可以得到資產(chǎn)池中每筆貸款的還款情況，并由此確定未來(lái)每季還款的期望、方差及其他相關(guān)信息。并綜合考慮貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況、貸款人的信用、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，最終得到對(duì)單筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

四、資產(chǎn)池信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)Monte Carlo模擬

因?yàn)槎喙P資產(chǎn)之間具有明顯的違約相關(guān)性，僅僅對(duì)單筆資產(chǎn)進(jìn)行信用分析然后進(jìn)行加權(quán)平均并不能很好地反映資產(chǎn)間的相關(guān)性，因而也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足人們對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的要求。由于MATLAB是一款用途廣泛、易于編程的軟件，本文以此為工具進(jìn)行 Monte Carlo模擬。為了更好地說(shuō)明該方法應(yīng)用，以下給出一個(gè)虛擬案例。

首先，假設(shè)銀行有5筆基礎(chǔ)設(shè)施貸款需要進(jìn)行資產(chǎn)證券化，5筆貸款總值分別為 StartAssets =  [130;90;110;120;100]（單位：千萬(wàn)元）。5筆貸款未來(lái)每季還款的期望、方差折算到每天為 ExpReturn = [0.0184  0.0169  0.0193  0.0174  0.0178]/100 和 Sigmas = [0.0481  0.0453  0.0486  0.0484  0.0478]/100，5筆資產(chǎn)的相關(guān)性系數(shù)（可根據(jù)行業(yè)，地區(qū)情況調(diào)整）為：

Correlations  = [1.0000  0.4403  0.4735  0.4334  0.6855

           0.4403  1.0000  0.7597  0.7809  0.4343

           0.4735  0.7597  1.0000  0.6978  0.4926

           0.4334  0.7809  0.6978  1.0000  0.4289

           0.6855  0.4343  0.4926  0.4289  1.0000]

其次，假設(shè)發(fā)行的債券價(jià)格票面價(jià)格為100元，期限為兩年，按季付息。5筆貸款各自證券化為債券利息率分別為 SeaIntre=[1.0870 1.0064 1.0812 0.9964 1.0798]/100，債券利息率為其加權(quán)組合;若出現(xiàn)違約，資產(chǎn)的回收率為：RecoRate=[0.42，0.38，0.52，0.58，0.47]。因此可用Matlab對(duì)其資產(chǎn)池價(jià)值進(jìn)行10 000次Monte Carlo模擬，本文將采用多階段模擬方法，在資產(chǎn)存續(xù)期內(nèi)的每個(gè)時(shí)段內(nèi)（即每個(gè)交易日內(nèi)）模擬資產(chǎn)的價(jià)值，與臨界值比較，如果某一時(shí)段模擬產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)值低于違約臨界值，則該筆資產(chǎn)發(fā)生違約，計(jì)入損失。

在違約臨界值的選擇上，我們先選擇債券到期后的本息和作為違約臨界值，將最后一天的資產(chǎn)池模擬價(jià)值與違約臨界值作比較：若最后一天的資產(chǎn)池模擬價(jià)值低于違約臨界值，這在該次模擬中債券違約，否則不違約。用違約次數(shù)除以總違約次數(shù)（10 000次）可得到該證券在兩年期內(nèi)違約的概率。

另外，假設(shè)企業(yè)每季還貸額“相等”（考慮到資金的時(shí)間價(jià)值即為每季還貸額換算到債券到期日價(jià)值相等），債券到期后的本息和除以還款季度可得到企業(yè)每季還貸額的近似值。那么可以得到一個(gè)新的違約臨界值的計(jì)算方法：每季末的違約臨界值為已經(jīng)經(jīng)過(guò)的季度乘以每季還貸額加上剩余季度乘以每季還貸額乘以資產(chǎn)回收率，即：

DefaultCiticalValue= DPM*i+ DPMRR *（NumSea-i）

DPMRR= DPM* RecoRate

新的違約臨界值的計(jì)算方法是假設(shè)債券市場(chǎng)是有效的，因此債券的價(jià)格能夠反應(yīng)債券的全部信息。因此，假如債券價(jià)格低于DefaultCiticalValue也即若本季度末債券不違約而下季度末債券違約的情形下的債券價(jià)值，則債券在該時(shí)刻違約。將債券每季度末的模擬價(jià)格與DefaultCiticalValue進(jìn)行比較，若模擬價(jià)格低于違約臨界值DefaultCiticalValue則該資產(chǎn)違約。違約后應(yīng)還貸款總額除以本息總和即為該資產(chǎn)違約損失率。對(duì)所有資產(chǎn)的違約損失率加權(quán)后可得資產(chǎn)池的違約損失率。

第3篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)支持證券 信用風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化 信用增級(jí) 信用評(píng)級(jí)

信貸資產(chǎn)支持證券是債券市場(chǎng)重要的創(chuàng)新產(chǎn)品之一。我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年4月，隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)陷入停滯。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著中斷4年左右的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，首期額度為500億元。2013年8月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定繼續(xù)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，新增額度3000億元。2014年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯局五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，進(jìn)一步明確未來(lái)應(yīng)加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)發(fā)展。

信貸資產(chǎn)支持證券以特定的信托財(cái)產(chǎn)為支持，代表資產(chǎn)支持證券持有人享有該信托項(xiàng)下相應(yīng)信托受益權(quán)。不同于非金融企業(yè)信用類(lèi)債券（如短融、超短融、中票、公司債、企業(yè)債等）只需對(duì)發(fā)債主體及其擔(dān)保人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，由于信貸資產(chǎn)支持證券涉及眾多借款主體、交易環(huán)節(jié)復(fù)雜、法律關(guān)系多樣、證券檔次多元，因此對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)是多維度的，包括法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及證券評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等方面。在對(duì)我國(guó)所有已發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券公開(kāi)資料進(jìn)行全面梳理的基礎(chǔ)上，本文使用如表1所示的框架對(duì)本輪重啟之后的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

法律風(fēng)險(xiǎn)分析

與信貸資產(chǎn)支持證券相關(guān)的、現(xiàn)行有效的法律法規(guī)包括《信托法》、《合同法》、《擔(dān)保法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等，尚沒(méi)有一部統(tǒng)一的類(lèi)似《資產(chǎn)證券化法》的法律法規(guī)來(lái)調(diào)整各參與主體之間的關(guān)系。同時(shí)，由于實(shí)踐中的部分法律法規(guī)還處于試行階段，其可執(zhí)行性尚待驗(yàn)證，并且可能被更新和修訂，因此，信貸資產(chǎn)支持證券的法律環(huán)境有一定變化風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，信貸資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在其SPV（特殊目的實(shí)體）類(lèi)型受到法律法規(guī)限制。在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，設(shè)立SPV是核心環(huán)節(jié)，SPV包括兩類(lèi)：公司型SPV（又稱(chēng)SPC，即特殊目的公司）和信托型SPV（又稱(chēng)SPT，即特殊目的信托）。由于《公司法》、《證券法》、《稅法》、《破產(chǎn)法》等現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)于公司設(shè)立、發(fā)行證券、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移有嚴(yán)格限定，那種專(zhuān)門(mén)用于資產(chǎn)證券化、不得強(qiáng)制其破產(chǎn)、不得轉(zhuǎn)讓股份的“空殼公司”并未得到法律承認(rèn)，商業(yè)銀行也無(wú)法設(shè)立此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)隔離類(lèi)的非銀金融機(jī)構(gòu)，因此我國(guó)現(xiàn)行所有信貸資產(chǎn)支持證券全部是基于SPT的架構(gòu)（見(jiàn)圖1）。

SPT模式只適合于同一發(fā)起人同一類(lèi)大額資產(chǎn)的證券化，難以將多個(gè)發(fā)起人的資產(chǎn)納入同一個(gè)信托，不存在像國(guó)外那種由一個(gè)專(zhuān)營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公司批量收購(gòu)多個(gè)貸款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、批發(fā)性包裝轉(zhuǎn)手的情況，這就形成了“一銀行一信托一單”的綁定模式，而且均由原始發(fā)起人同時(shí)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。在這種架構(gòu)下，被證券化的信貸資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)離得非常近，發(fā)起機(jī)構(gòu)無(wú)形中被置于主導(dǎo)位置，信托公司處于從屬位置，僅作為一個(gè)通道。這就導(dǎo)致，雖然該信貸資產(chǎn)在會(huì)計(jì)和貸款統(tǒng)計(jì)上已從發(fā)起機(jī)構(gòu)出表，已完成了“真實(shí)銷(xiāo)售”，但投資者往往按照該發(fā)行機(jī)構(gòu)金融債券收益率加流動(dòng)性溢價(jià)，來(lái)對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行定價(jià)，仍將其視為“不出表的證券”。同時(shí)，嚴(yán)格的審批制也從行政規(guī)章上確保了發(fā)起機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的銀行一般信用較高，故投資者面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)極低。值得一提的是，國(guó)際上，信貸資產(chǎn)支持證券的成立采取注冊(cè)制，發(fā)起機(jī)構(gòu)并不承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)當(dāng)前以行政規(guī)章補(bǔ)充法律間隙的現(xiàn)狀也反映出相關(guān)法律體系的不完善。

產(chǎn)品類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)分析

參照美國(guó)的分類(lèi)，資產(chǎn)支持證券可以分為房屋抵押貸款支持證券（MBS）、抵押債務(wù)憑證（CDO）、其他資產(chǎn)支持證券（ABS）三大類(lèi)。其中，MBS又分為住房抵押貸款證券（RMBS）和商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）兩類(lèi)，并進(jìn)一步證券化成抵押貸款擔(dān)保債券（CMO）或房地產(chǎn)抵押貸款投資融通信托（REMIC）；CDO按證券化方式又分為現(xiàn)金型CDO（cash CDO）和合成型CDO（synthetic CDO）兩類(lèi)，并可進(jìn)一步證券化成CDO2至CDOn；ABS根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為消費(fèi)貸款A(yù)BS、汽車(chē)貸款A(yù)BS、貿(mào)易應(yīng)收款A(yù)BS及學(xué)生貸款A(yù)BS等類(lèi)別。由于RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)池中有少部分次級(jí)貸款，合成型CDO內(nèi)含信用違約掉期（CDS），兩者風(fēng)險(xiǎn)均較高，因此在2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中這兩類(lèi)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)都被紛紛下調(diào)，投資者發(fā)生虧損，甚至引起了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

與美國(guó)不同的是，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化是以公司類(lèi)貸款為主。2012年5月重啟后至2014年8月1日，共有25家信貸金融機(jī)構(gòu)通過(guò)12家信托公司發(fā)行了33單合計(jì)1269.04億元的信貸資產(chǎn)支持證券。絕大多數(shù)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，僅有平安銀行1單26.3億的個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品在上海交易所發(fā)行；其中， 22單為公司類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品，金額占比80.2%；11單為個(gè)人類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品（臺(tái)州銀行項(xiàng)目大部分為個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，按個(gè)人類(lèi)統(tǒng)計(jì)），金額占比19.8%。從具體品種看，重啟之后僅發(fā)行一單68.1億元的RMBS（郵儲(chǔ)銀行2014-1），汽車(chē)金融公司異軍突起，發(fā)行了7單汽車(chē)貸款A(yù)BS，金額70億元；發(fā)行了1單信用卡ABS，金額81億元；其余產(chǎn)品全部是現(xiàn)金型CDO，其基礎(chǔ)資產(chǎn)全部是公司類(lèi)貸款。至于其他的高風(fēng)險(xiǎn)品種，如CMBS、合成型CDO、CMO、REMIC、CDO2等，都還只是從教科書(shū)或者新聞報(bào)道中看到的名詞，尚未在我國(guó)破題。而且《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確規(guī)定，“擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)”。因此，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明晰，屬于低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型產(chǎn)品，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

信貸資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)池具有貸款筆數(shù)眾多、地區(qū)和行業(yè)分布廣泛等特點(diǎn)。從這22單公司類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化的情況看，金額平均為46.28億元，借款人數(shù)目平均為33戶(hù)，筆數(shù)平均為47筆，地區(qū)平均為12個(gè)，國(guó)標(biāo)二級(jí)行業(yè)平均為14個(gè)。因此，綜合考慮這些特點(diǎn)后，本文主要從貸款五級(jí)分類(lèi)狀態(tài)、貸款類(lèi)型、行業(yè)集中度、貸款擔(dān)保方式、貸款期限等方面對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（一）貸款五級(jí)分類(lèi)狀態(tài)

重啟之前，入池貸款的類(lèi)型比較多樣，除正常類(lèi)貸款外，關(guān)注類(lèi)、次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)、損失類(lèi)貸款都有涉及。重啟之后，入池貸款均為正常類(lèi)貸款，而且很多貸款的借款人在近三年未出現(xiàn)貸款拖欠、破產(chǎn)或無(wú)力償還的情況。即使是重整貸款，也是在債務(wù)重組之后達(dá)到了以上標(biāo)準(zhǔn)。因此，入池信貸資產(chǎn)基本都屬于優(yōu)質(zhì)貸款，質(zhì)量有保證，風(fēng)險(xiǎn)較低。

（二）貸款類(lèi)型

本輪重啟后證券化試點(diǎn)涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公司類(lèi)貸款和個(gè)人類(lèi)貸款兩大類(lèi)。從信貸審批角度來(lái)看，不同類(lèi)型貸款的第一還款來(lái)源有所區(qū)別，進(jìn)而影響證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平。公司類(lèi)貸款的第一還款來(lái)源為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得，故其信用質(zhì)量主要取決于借款人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要低于小型微型企業(yè)；個(gè)人類(lèi)貸款的第一還款來(lái)源為個(gè)人工資收入，故其信用質(zhì)量主要取決于個(gè)人收入水平、年齡、職業(yè)，貸款集中度，以及抵押品充足率等。

從具體證券化產(chǎn)品來(lái)看，只有“民生2013年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”明確提到其基礎(chǔ)資產(chǎn)池涉及小微企業(yè)19家，但入池資產(chǎn)規(guī)模在3000萬(wàn)元以下，金額占比僅16.46%，其余公司類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品所涉企業(yè)均為大中型企業(yè)。因此，從貸款類(lèi)型來(lái)看，重啟后證券化試點(diǎn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)總體較低。

（三）行業(yè)集中度

對(duì)重啟后四家大型銀行和四家中型銀行發(fā)起的公司類(lèi)信貸資產(chǎn)支持證券所涉前三大行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表2），發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：一是行業(yè)集中度較高，平均高達(dá)45.7%和49%；二是主力行業(yè)差別不大，主要是煤炭、電力和鋼鐵這三個(gè)行業(yè)，煤炭業(yè)在其中六家銀行中名列第一大行業(yè)。而這三個(gè)行業(yè)都是涉及國(guó)計(jì)民生的大行業(yè)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不大。

（四）貸款擔(dān)保方式

貸款按擔(dān)保方式可以分為信用貸款、保證貸款和抵質(zhì)押貸款。一般情況下，根據(jù)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)借款人信用質(zhì)量較好時(shí)，銀行才會(huì)允許發(fā)放信用貸款，否則將要求借款人提供擔(dān)?；虻盅骸Ｒ虼耍谀撤N程度上可以認(rèn)為，如果資產(chǎn)池中多數(shù)為信用貸款，那么貸款違約概率較低。此外，抵質(zhì)押貸款中抵質(zhì)押物的可變現(xiàn)價(jià)值越高，則對(duì)貸款信用質(zhì)量的提升作用就越明顯。

對(duì)于重啟后20單銀行發(fā)起的一般公司類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)中70.87%為信用貸款，29.13%為保證貸款，沒(méi)有一筆是抵質(zhì)押類(lèi)貸款；對(duì)于另2單資產(chǎn)管理公司發(fā)起的重整貸款證券化產(chǎn)品，79.2%為抵質(zhì)押貸款，20.8%為保證貸款；對(duì)于7單個(gè)人汽車(chē)貸款A(yù)BS，100%為抵押（汽車(chē)）貸款；對(duì)于1單個(gè)人信用卡ABS，73%為信用貸款，27%為保證貸款。因此，從貸款擔(dān)保方式來(lái)看，本輪重啟后證券化試點(diǎn)信貸資產(chǎn)質(zhì)量較好，風(fēng)險(xiǎn)較低。

（五）貸款期限

貸款期限主要分為貸款剩余期限和貸款賬齡兩部分。通常，貸款剩余期限越長(zhǎng)，證券風(fēng)險(xiǎn)暴露期也越長(zhǎng)，貸款在證券存續(xù)期間發(fā)生違約的可能性就越大。貸款賬齡是指自貸款發(fā)放日至資產(chǎn)池初始起算日之間所經(jīng)歷的時(shí)間。通常情況下，絕大多數(shù)違約出現(xiàn)在貸款早期，因此較長(zhǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)賬齡，將有助于降低證券存續(xù)期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)整體的違約風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中貸款加權(quán)平均剩余期限越短，加權(quán)平均賬齡越長(zhǎng)，信用質(zhì)量越好。

對(duì)這33單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出其基礎(chǔ)資產(chǎn)池中貸款加權(quán)平均剩余期限為1.61年，加權(quán)平均賬齡為1.92年。因此，從貸款期限來(lái)看，信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體較好。

信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)分析

國(guó)際上，資產(chǎn)證券化通常采用內(nèi)部增信措施和外部增信措施相結(jié)合的方式來(lái)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)。內(nèi)部增信措施所需資金來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，包括優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押等，外部增信措施由獨(dú)立第三方提供，可以采取保險(xiǎn)、擔(dān)保和外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)等形式。本輪重啟后證券化試點(diǎn)已發(fā)行產(chǎn)品主要采用了優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押及外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)這三種信用增級(jí)方式，以前兩種內(nèi)部增級(jí)方式為主。只有平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款項(xiàng)目使用了“平安產(chǎn)險(xiǎn)”的貸款信用保證保險(xiǎn)，即入池資產(chǎn)違約時(shí)由保險(xiǎn)公司進(jìn)行理賠，屬于一種創(chuàng)新。

（一）優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)

優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)是結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品中最常見(jiàn)的信用增級(jí)方式。它指將證券化產(chǎn)品做結(jié)構(gòu)性安排，按照順序?qū)⒒A(chǔ)資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息按不同優(yōu)先級(jí)別分配給各檔證券，優(yōu)先償付高等級(jí)證券，由劣后受償?shù)淖C券先行吸收資產(chǎn)池產(chǎn)生的損失，為優(yōu)先受償?shù)淖C券提供信用支持。本輪試點(diǎn)產(chǎn)品在初始發(fā)行時(shí)采用了比較固定的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)，而且優(yōu)先檔證券很多為過(guò)手型證券。通俗地講，只有次級(jí)檔的比例足夠大，大于人們所認(rèn)知的不良貸款率，則認(rèn)為優(yōu)先級(jí)的貸款本金是相對(duì)安全的。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于重啟后的20單一般公司類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品，次級(jí)檔占比平均為9.1%，最低為5%，發(fā)元2013-1的次級(jí)檔甚至高達(dá)17.99%；對(duì)于2單重整貸款證券化產(chǎn)品，次級(jí)檔占比高達(dá)18%以上；對(duì)于11單個(gè)人類(lèi)貸款證券化產(chǎn)品，次級(jí)檔占比平均為6.63%，最高為臺(tái)州銀行2014-1的29.5%，次高為招行信用卡ABS的8%，最低為平安銀行1號(hào)的3.04%。而在重啟之前發(fā)行的17單中，良性（正常+關(guān)注）貸款類(lèi)產(chǎn)品的次級(jí)檔占比平均僅為4.77%。同時(shí)，考慮到本輪試點(diǎn)的貸款全部為正常類(lèi)貸款，因此，其次級(jí)檔比例是非常審慎的。

（二）超額抵押

超額抵押是指資產(chǎn)池價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值，差額部分用于彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能會(huì)產(chǎn)生的損失，從而對(duì)證券形成信用增級(jí)效果。主要通過(guò)以下三種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：

一是利用初始起算日至信托設(shè)立日之間累積的部分利息回收款。這是本輪試點(diǎn)采用的主要方式。正常情況下，期間將獲得2～4個(gè)月的利息回收款，約占資產(chǎn)池總額的1%～2%，這可作為超額抵押為證券本息提供一定支持。在33單中有7個(gè)項(xiàng)目的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)200～330天，相當(dāng)于5%的超額抵押。

二是通過(guò)超額利差方式，即原始貸款利率高于證券發(fā)行利率的部分。這也是一種普遍的方式，在33單中有25個(gè)項(xiàng)目有超額利差。如豐元2014-1產(chǎn)品的貸款平均利率為13.01%，顯著高于各級(jí)證券的加權(quán)平均利率5.36%。

三是在資產(chǎn)池封包時(shí)，使資產(chǎn)池價(jià)值高于證券票面價(jià)值。僅有2單采取此種方式。如福元2014-1的初始貸款本金為8.35億元，但其證券發(fā)行額（含次級(jí)部分）只有7.998億元，剩余的4.21%作為超額抵押。華馭2014-1也留有0.5%的超額抵押。

重啟后的33單證券化產(chǎn)品，大部分同時(shí)采取前兩種方式，采取第一種方式的有31單，采取第二種方式的有25單。采用第三種方式的2單中，福元還同時(shí)采用第二種方式，華馭還同時(shí)采取前兩種方式。因此，從超額抵押情況來(lái)看，本輪試點(diǎn)信用增級(jí)效果是比較明顯的。

（三）外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)

外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)增級(jí)措施是指由發(fā)起機(jī)構(gòu)在信托設(shè)立口向賬戶(hù)內(nèi)支付一定金額資金，在特定條件下用于吸收資產(chǎn)池?fù)p失，形成外部信用支持。出于成本方面的考慮，除非基礎(chǔ)資產(chǎn)有明顯的弱點(diǎn)，否則很少使用外部增級(jí)措施。

在本輪試點(diǎn)中，只有2單產(chǎn)品使用了外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)。其中，福元2014-1的外部?jī)?chǔ)備金為1252.5萬(wàn)元，約為初始貸款本金的1.5%；東元2013-1設(shè)置了3100萬(wàn)元的外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)，約占初始貸款本金的3.84%。這兩單產(chǎn)品設(shè)置外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)都是出于流動(dòng)性周轉(zhuǎn)目的，而非擔(dān)保。在違約事件未發(fā)生前，資金保管機(jī)構(gòu)于信托分配日將外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)中的資金全部轉(zhuǎn)入收益賬，以保證優(yōu)先級(jí)證券本息的支付；當(dāng)資產(chǎn)池大規(guī)模違約時(shí)，還可以為優(yōu)先級(jí)本金提供保護(hù)。

交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要包含循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)、抵消風(fēng)險(xiǎn)、混同風(fēng)險(xiǎn)及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

（一）循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)

按照是否對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行積極管理，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為靜態(tài)型和主動(dòng)管理型兩類(lèi)。循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于主動(dòng)管理型產(chǎn)品中，它的管理人使用回收款再去購(gòu)買(mǎi)新的信貸資產(chǎn)，與原始的入池信貸資產(chǎn)有所不同。本輪試點(diǎn)發(fā)行的產(chǎn)品均為靜態(tài)型產(chǎn)品，沒(méi)有循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）抵消風(fēng)險(xiǎn)

抵消風(fēng)險(xiǎn)是指借款人在發(fā)起機(jī)構(gòu)既有債務(wù)又有債權(quán)，比如借款人可能同時(shí)在發(fā)起機(jī)構(gòu)（主要指銀行類(lèi)，汽車(chē)金融公司除外，下同）有存款，當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用狀況惡化時(shí)，借款人有可能行使抵消權(quán)，但此時(shí)該機(jī)構(gòu)無(wú)法履行其轉(zhuǎn)付被抵消債權(quán)所對(duì)應(yīng)款項(xiàng)的義務(wù)，而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

如果設(shè)置了借款人抵消的處理?xiàng)l款，在借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)行使抵消權(quán)，而且被抵消的債權(quán)恰好屬于證券化資產(chǎn)的情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)立刻將等額的抵消款全部支付給貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，由于在我國(guó)SPT模式下發(fā)起機(jī)構(gòu)和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)均為同一家銀行，從而將抵消風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成了該銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。而本輪證券化試點(diǎn)銀行的信用水平均很高，所以，抵消風(fēng)險(xiǎn)很低。

（三）混同風(fēng)險(xiǎn)

混同風(fēng)險(xiǎn)是指如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)或信用狀況惡化，入池貸款的回收款可能與該服務(wù)機(jī)構(gòu)的其他資金混在一起，而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在目前架構(gòu)下，無(wú)論發(fā)起人是銀行、資產(chǎn)管理公司還是汽車(chē)金融公司，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)與發(fā)起人均是同一家，而交易結(jié)構(gòu)文件又都會(huì)規(guī)定與該貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)進(jìn)行掛鉤的“觸發(fā)事件”。如果其信用等級(jí)降低于某一等級(jí)，會(huì)通過(guò)“回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制”、單獨(dú)設(shè)立設(shè)置混同儲(chǔ)備金賬戶(hù)或指定“后備貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”等控制措施，使得回收資金路徑繞過(guò)該“被降級(jí)的”機(jī)構(gòu)直接到信托賬戶(hù)上，這樣混同風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)化成了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于本輪證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的信用水平很高，其在證券存續(xù)期內(nèi)發(fā)生信用狀況惡化甚至破產(chǎn)的可能性很低，所以混同風(fēng)險(xiǎn)很低。

（四）交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)

交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是指貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信托公司（受托人/發(fā)行人）等參與機(jī)構(gòu)未能盡職履責(zé)和為投資者服務(wù)，經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或因自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而影響產(chǎn)品正常運(yùn)轉(zhuǎn)等而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從本輪試點(diǎn)看，參與機(jī)構(gòu)均為國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)，行業(yè)地位穩(wěn)定，信用水平很高，因此，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)極低。

證券評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

在初始評(píng)級(jí)之后，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)入存續(xù)期，其評(píng)級(jí)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，理論上既可能被上調(diào)也可能被下調(diào)。

由于本輪試點(diǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間不是很長(zhǎng)，所以不得不對(duì)照分析上一輪產(chǎn)品的評(píng)級(jí)表現(xiàn)，來(lái)完整地分析評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在2005～2008年發(fā)行的17單667億元證券化產(chǎn)品中，沒(méi)有發(fā)生高評(píng)級(jí)向下遷移的現(xiàn)象，有8單產(chǎn)品未調(diào)整級(jí)別，主要是因?yàn)槠谙薅?，其余產(chǎn)品級(jí)別均被上調(diào)，累計(jì)上調(diào)15次。

之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一是因?yàn)槲覈?guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于試點(diǎn)階段，行政性推動(dòng)意味較濃，在控制入池信貸資產(chǎn)質(zhì)量方面較為審慎。二是因?yàn)槲覈?guó)信貸資產(chǎn)支持證券采用過(guò)手順序償付1方式。在這種償付方式下，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)信用水平保持穩(wěn)定，不發(fā)生大額違約或者加速清償事件，對(duì)于一個(gè)非AAA級(jí)的優(yōu)先檔證券（如評(píng)級(jí)為AA的優(yōu)先B檔）來(lái)說(shuō)，在本檔之前的優(yōu)先受償證券不斷得到償付而減少，同時(shí)本檔之后的劣后受償證券尚未得到本金償付而保持不變的情況下，隨著時(shí)間推移，自身獲得的信用增級(jí)量2會(huì)不斷上升，風(fēng)險(xiǎn)將不斷降低，其信用等級(jí)會(huì)相應(yīng)上升。

從本輪試點(diǎn)的情況來(lái)看，截至2014年8月1日，已有9單優(yōu)先B檔證券級(jí)別出現(xiàn)上調(diào)，無(wú)評(píng)級(jí)下調(diào)的記錄。有了2008年金融危機(jī)的警示，本輪對(duì)入池信貸資產(chǎn)質(zhì)量的控制比上一輪還要嚴(yán)格，貸款賬齡已經(jīng)過(guò)了一半，剩余期限更短，而且部分產(chǎn)品還新增了外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)等增信措施，因此，未來(lái)也幾乎看不到在試點(diǎn)階段發(fā)生評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能，出現(xiàn)級(jí)別上調(diào)的可能性較大。

總結(jié)

由于相關(guān)法律法規(guī)還處于試行階段，未來(lái)可能被更新和修訂，因此，信貸資產(chǎn)支持證券的法律環(huán)境有一定變化風(fēng)險(xiǎn)。但在相關(guān)法律法規(guī)沒(méi)有大的突破之前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍將維持現(xiàn)有的SPT模式，投資者面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)極低。

本輪證券化試點(diǎn)產(chǎn)品類(lèi)型簡(jiǎn)單、結(jié)構(gòu)清晰，沒(méi)有再證券化及合成型產(chǎn)品，產(chǎn)品類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

從信貸資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，本輪試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)均為正常類(lèi)貸款，不涉及不良貸款，所涉行業(yè)主要為大行業(yè)，大多為信用貸款類(lèi)優(yōu)質(zhì)貸款，貸款處于成熟期，剩余期限比較短，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體較好。

從信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，本輪試點(diǎn)次級(jí)檔比例明顯高于上一輪試點(diǎn)，部分產(chǎn)品設(shè)有超額抵押和外部?jī)?chǔ)備金賬戶(hù)，對(duì)優(yōu)先檔的信用增級(jí)量是充分的，增級(jí)效果顯著。

從交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，本輪試點(diǎn)產(chǎn)品均為靜態(tài)型產(chǎn)品，參與機(jī)構(gòu)信用水平高且行業(yè)地位穩(wěn)固，因此循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)、抵消風(fēng)險(xiǎn)、混同風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)均很低。

從證券評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，在試點(diǎn)階段出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性幾乎沒(méi)有，后續(xù)那些非AAA級(jí)優(yōu)先檔證券評(píng)級(jí)被上調(diào)的可能性很大。

注：

1.過(guò)手順序償付是指在償付證券化資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)本金時(shí)，安排對(duì)應(yīng)各檔次證券完全按高低順序依次進(jìn)行本金償付的一種方式。常見(jiàn)的如按照優(yōu)先A1、優(yōu)先A2、優(yōu)先B、次級(jí)檔的順序依次償付各級(jí)證券本金。

第4篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開(kāi)始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶(hù)說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶(hù)。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶(hù)的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專(zhuān)用賬戶(hù)。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專(zhuān)門(mén)為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷(xiāo)售方）沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷(xiāo)售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒(méi)能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷(xiāo)售”，以保證買(mǎi)方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶(hù)的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶(hù)承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱(chēng)信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開(kāi)來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒(méi)有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)椋屑瘓F(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售，也沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷(xiāo)售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷(xiāo)售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書(shū)的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷(xiāo)售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒(méi)有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒(méi)有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門(mén)進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門(mén)進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門(mén)。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車(chē)巨頭等都沒(méi)能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車(chē)巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢(qián)的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷(xiāo)售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過(guò)度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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第5篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；信用風(fēng)險(xiǎn)；CreditRisk+模型

信貸資產(chǎn)證券化是自20世紀(jì)70年代以來(lái)世界金融領(lǐng)域中最重要、發(fā)展最迅速的創(chuàng)新之一。它將金融機(jī)構(gòu)中缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性的證券，以此增加資產(chǎn)的流動(dòng)性、提供新的投融資渠道、分散風(fēng)險(xiǎn)以及優(yōu)化配置資源。風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是任何金融的核心問(wèn)題，信貸資產(chǎn)證券化在具有重要經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也是并存的。信用風(fēng)險(xiǎn)是信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的基本的和主要的風(fēng)險(xiǎn)，本研究利用CreditRisk+模型的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在實(shí)例分析的基礎(chǔ)上，提出了運(yùn)用此模型管理與控制信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的策略，以期為推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，以及此過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)防范和化解提供一些思路。

一、信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的定義及其特征

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易過(guò)程中一方的不履約對(duì)另一方造成損失的可能性，反應(yīng)在借貸關(guān)系中，即債務(wù)人不如期向債權(quán)人償還債務(wù)而引起的債權(quán)人損失的可能性。信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)有以下特征。（1）綜合性。信用風(fēng)險(xiǎn)是自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的綜合體現(xiàn)。各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)為交易過(guò)程中的違約，通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)。（2）擴(kuò)散性和傳遞性。信用風(fēng)險(xiǎn)極易形成一個(gè)“信用風(fēng)險(xiǎn)鏈”，即交易中一方的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能引起另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)；而另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)又可能引起另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)出信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷擴(kuò)散和傳遞。（3）累積性。由于信用風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性和擴(kuò)散性特點(diǎn)，一方的信用風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致與其相關(guān)的各方的信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣累積的總的信用風(fēng)險(xiǎn)迅速增大，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生信用危機(jī)。（4）突發(fā)性和隱蔽性。信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)“借新債還舊債”等方式得到暫時(shí)緩解，這樣風(fēng)險(xiǎn)被隱蔽，等顯現(xiàn)出來(lái)時(shí)，讓人覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)是突發(fā)的。（5）不確定性。任何風(fēng)險(xiǎn)都具有不確定性，信用風(fēng)險(xiǎn)受參與各方經(jīng)營(yíng)能力、努力程度、個(gè)人品格等各種主觀(guān)因素的制約，其不確定性更大。

二、CreditRisk+模型的適用性及優(yōu)勢(shì)

Creditrisk+模型是1996年瑞士信貸分行金融產(chǎn)品部推出的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型。該模型基于保險(xiǎn)精算的方法，忽略債務(wù)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)價(jià)值的降低、信用等級(jí)變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響等因素，只考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為債務(wù)人只有違約和不違約兩種狀態(tài)，重在分析資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)學(xué)特點(diǎn)。Creditrisk+模型將各類(lèi)違約事件模型化為有一定概率分布的連續(xù)變量，計(jì)算違約的概率。利用各個(gè)頻度的違約概率分布加總后得出貸款組合的損失分布。與其他模型相比，CreditRisk+模型更適用于測(cè)算和控制信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)，其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：（1）CreditRisk+模型抓住了違約事件的本質(zhì)特征。CreditRisk+模型著眼于經(jīng)驗(yàn)主義和實(shí)用主義，沒(méi)有對(duì)違約事件的成因作任何假設(shè)，只考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)，緊緊抓住了證券化過(guò)程中違約事件的本質(zhì)特征。違約事件一般較少，且發(fā)生的概率有較大的隨機(jī)性，這樣一來(lái)，先前觀(guān)測(cè)所得的違約率在不同時(shí)間段可能會(huì)有明顯的波動(dòng)，CreditRisk+模型通過(guò)引入違約率的波動(dòng)性來(lái)解決此問(wèn)題。（2）計(jì)算便捷是CreditRisk+模型的一大亮點(diǎn)。CreditRisk+模型所需的指標(biāo)非常少，只需輸入兩個(gè)變量――每筆債券的預(yù)期違約率和風(fēng)險(xiǎn)敞口即可，不需信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣或有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的信息，它的拓展模型也只需增加一些對(duì)宏觀(guān)因素的影響的考慮即可。CreditRisk+模型的這種便捷性有助于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更深入細(xì)致的分析工作，有助于CreditRisk+模型在信用風(fēng)險(xiǎn)管理和控制中的進(jìn)一步推廣應(yīng)用。（3）模型的計(jì)算結(jié)果十分漂亮。CreditRisk+模型通過(guò)一個(gè)概率生成函數(shù)，對(duì)貸款組合損失的概率分布有封閉解，因而計(jì)算時(shí)不需要運(yùn)用模擬技術(shù)，計(jì)算速度較快。此外，這樣不僅能夠降低數(shù)字計(jì)算帶來(lái)的誤差，還能夠分析債券/信貸組合由于某個(gè)債務(wù)人的加入帶來(lái)的邊際風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，CreditRisk+模型具有適用性廣、對(duì)數(shù)據(jù)要求相對(duì)較少、計(jì)算效率高等特點(diǎn)，在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不足的情況下，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算和管理控制而言，CreditRisk+模型是較為合適的選擇。

三、應(yīng)用creditRisk+模型管理與控制信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的案例分析

（1）樣本的選擇。筆者模擬一個(gè)由130筆信貸資產(chǎn)證券化構(gòu)成的資產(chǎn)池，資產(chǎn)池是由各企業(yè)的貸款構(gòu)成的，這些企業(yè)主要包括電信、電力、煤電油運(yùn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、化工業(yè)、高科技行業(yè)等十余個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)集中于公用行業(yè)但行業(yè)性質(zhì)又較分散，可在某種程度上規(guī)避行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，減少信用風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)包跨越北京、重慶、上海等19個(gè)省市，區(qū)域分布較廣，可在一定程度上避免由區(qū)域性經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)；此外，債權(quán)異質(zhì)化使得各債務(wù)人相互關(guān)聯(lián)較少，一個(gè)債務(wù)人違約，對(duì)別的債務(wù)人沒(méi)有大的影響。由此可以看出，該資產(chǎn)池貸款質(zhì)量比較高，證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（2）CreditRisk+模型相關(guān)參數(shù)的確定。一是確定風(fēng)險(xiǎn)衡量期間。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)衡量期間不能比應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)減輕技術(shù)的時(shí)間短，且一般的會(huì)計(jì)期間為一年，故本文采用通用標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險(xiǎn)衡量期間確定為一年。二是確定違約率及違約波動(dòng)率。根據(jù)信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)定將原始債務(wù)人逾期歸還本金或利息視為違約。對(duì)于違約率及違約波動(dòng)率，數(shù)據(jù)來(lái)源于《信貸資產(chǎn)證券化質(zhì)量監(jiān)測(cè)表》。按照不同貸款方式和不同級(jí)別對(duì)資產(chǎn)池的每個(gè)季度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，然后將季度數(shù)據(jù)換算成年度數(shù)據(jù)。（3）運(yùn)用模型對(duì)資產(chǎn)池的違約損失分布的計(jì)算。首先對(duì)單筆信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)檢驗(yàn)法進(jìn)行測(cè)算，將測(cè)算結(jié)果輸入CreditRisk+模型，便可計(jì)算出資產(chǎn)池中各筆信貸資產(chǎn)的預(yù)期違約損失、風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)和資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布，如圖1所示：

圖1 資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布

結(jié)果顯示：在130筆信貸資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的3筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)為363萬(wàn)、260萬(wàn)與1112萬(wàn)。如果將這3筆資產(chǎn)進(jìn)行處理，如與債務(wù)人或當(dāng)?shù)卣M(jìn)行更深入的溝通、對(duì)各種處置手段進(jìn)行綜合使用，或直接將這3筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中移除，將會(huì)大幅降低資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)囉肅reditRisk+模型對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制：將上面三筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中除去，就構(gòu)建了一個(gè)只包含127筆信貸資產(chǎn)的新的資產(chǎn)池，運(yùn)用CreditRisk+模型對(duì)其進(jìn)行重新估計(jì)，新的資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)、預(yù)期違約損失及其預(yù)期違約損失分布如圖2所示。

圖2 新資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布

將以上兩圖進(jìn)行對(duì)比，我們可以看出，將3筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中除去后，余下的127筆資產(chǎn)數(shù)據(jù)不變，但重新應(yīng)用CreditRisk+模型測(cè)算新的資產(chǎn)池，余下的127筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)與之前是完全不同的。這是因?yàn)閷⒃?筆資產(chǎn)從原資產(chǎn)池中移除后，新資產(chǎn)池對(duì)于其他127筆資產(chǎn)的持有部位的比例也跟著改變，且每筆資產(chǎn)對(duì)于資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)的影響程度亦不相同，因此造成127筆資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的改變。由上述的風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中可知，轉(zhuǎn)變?yōu)樾沦Y產(chǎn)池后，預(yù)期違約損失減少了39萬(wàn)元。此外，將該3筆資產(chǎn)從原資產(chǎn)池中移除后，新資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失變動(dòng)率為26.5％，預(yù)期違約損失分布的99％損失水平臨界值變動(dòng)率為6.39％，表明此風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程對(duì)資產(chǎn)組合預(yù)期違約損失的影響大于預(yù)期違約損失分配的99％損失水平臨界值的影響，且新資產(chǎn)池所需要的經(jīng)濟(jì)資本也有顯著的改變。

四、CreditRisk+模型在信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中的應(yīng)用建議

從以上的實(shí)證分析可知，CreditRisk+模型可以較為容易地計(jì)算單筆不良資產(chǎn)的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，因而可以更加直接地識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有助于資產(chǎn)池的優(yōu)化以及風(fēng)險(xiǎn)管理。和傳統(tǒng)的專(zhuān)家打分法相比，CreditRisk+模型可以提供傳統(tǒng)方法所不具有的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的理念、技術(shù)，有助于從更加具體和深入的角度去測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)CreditRisk+模型在信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。通過(guò)以上我們的案例分析表明，CreditRisk+模型分析、控制信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)方面效果較佳。因而，在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程的實(shí)踐中，可從如下方面入手引入CreditRisk+模型，以便為證券化過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估的順利高效展開(kāi)及信用有效管理打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：（1）利用CreditRisk+模型加強(qiáng)行業(yè)分析與監(jiān)測(cè)工作。行業(yè)分析是識(shí)別行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。泉州地區(qū)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)行業(yè)，特別是各家商業(yè)銀行信用敞口占比高、高波動(dòng)性行業(yè)的深入研究與跟蹤監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確把握行業(yè)走勢(shì)，及時(shí)識(shí)別具體行業(yè)的信用集中風(fēng)險(xiǎn)。（2）著力提升行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)度量水平。離開(kāi)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)度量，對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理則根本無(wú)從談起。泉州地區(qū)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)此高度重視，利用CreditRisk+模型計(jì)算行業(yè)預(yù)期損失、非預(yù)期損失以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，據(jù)此計(jì)提撥備、確定經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)而衡量風(fēng)險(xiǎn)大小、設(shè)定行業(yè)信用限額、對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)等。（3）綜合利用各種管理手段與工具。信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生為信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的工具，可以有效地分散和轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，泉州地區(qū)商業(yè)銀行也應(yīng)積極嘗試資產(chǎn)證券化、信用衍生工具等新興風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或?qū)_工具，為今后實(shí)現(xiàn)積極主動(dòng)的行業(yè)信用組合管理積累經(jīng)驗(yàn)。

因此，在引進(jìn)、使用CreditRisk+模型的同時(shí)，構(gòu)建優(yōu)良的信貸文化成為泉州地區(qū)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理在未來(lái)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)中的現(xiàn)實(shí)抉擇。

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第6篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展

資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，從此開(kāi)全球資產(chǎn)證券化之先河。

80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)含和外延也發(fā)生了變化。資產(chǎn)證券化的概念按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款證券化銀行信用證券化資產(chǎn)證券化。

所謂住宅抵押貸款證券化，是指住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)將其所持有的抵押貸款資產(chǎn)，匯集重組成抵押貸款組群，經(jīng)過(guò)擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)，以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。通過(guò)證券化這種方式，住宅抵押貸款的原始發(fā)放者將其貸款資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上消除（因?yàn)榘l(fā)行的是無(wú)追索權(quán)的債券），同時(shí)得到了現(xiàn)金或其它流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。相比而言，銀行信用證券化的范圍比住宅抵押貸款證券化要廣得多，它包括汽車(chē)貸款、信用41經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊1999年第2期購(gòu)買(mǎi)價(jià)格真實(shí)交易余款退回卡應(yīng)收賬款、計(jì)算機(jī)貸款和其它商業(yè)貸款等銀行資產(chǎn)，均可作為證券化的對(duì)象。被證券化資產(chǎn)的原有者不僅指商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)，還可以是企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)。并且被證券化的資產(chǎn)可以突破信用資產(chǎn)的范圍，擴(kuò)展到其它的資產(chǎn)形式。至此，資產(chǎn)證券化的概念已不僅指一種實(shí)際過(guò)程，而在更重要的意義上成為一種具體內(nèi)容十分豐富的理財(cái)觀(guān)念和方式。

二、資產(chǎn)證券化的操作原理

（一）資產(chǎn)證券化過(guò)程中的參與者資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，因而近年來(lái)發(fā)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類(lèi)越來(lái)越多，證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來(lái)越復(fù)雜，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷(xiāo)商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示。圖1揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離，過(guò)戶(hù)給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，信托機(jī)構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報(bào)的流向仍然暢通。

（二）資產(chǎn)證券化的操作步驟

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：

1確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)必須受法律的嚴(yán)格限制，其資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買(mǎi)賣(mài)合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）。這一交易必須以真實(shí)出售（TrueSale）的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開(kāi)來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。

3完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)（Creditenhancement）。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SVP安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。

4資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)與一般債券評(píng)級(jí)相似，但有自身特點(diǎn)。信用評(píng)級(jí)由專(zhuān)門(mén)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行。評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了信用增級(jí)，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。

5安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券（ABS），銷(xiāo)售的方式可采用包銷(xiāo)或代銷(xiāo)。特設(shè)信用機(jī)構(gòu)（SPV）從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。

6證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專(zhuān)戶(hù)。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類(lèi)機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。

（三）資產(chǎn)證券化收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

1資產(chǎn)證券化對(duì)各參與者的收益分析

（1）發(fā)起人：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常是金融機(jī)構(gòu)，也可以是其他類(lèi)型的公司。資產(chǎn)證券化可以給發(fā)起人提供更低的融資成本、較低的經(jīng)營(yíng)杠桿、用來(lái)擴(kuò)展和重新投資的立即可用資本、多樣化資金來(lái)源以更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)證券化的資產(chǎn)在公開(kāi)市場(chǎng)中出售，金融機(jī)構(gòu)可迅速獲得流動(dòng)性。

（2）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）：特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人的原始信用產(chǎn)品，加以整合，然后出售包裝后的證券。SPV以某種價(jià)格購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)，通過(guò)將它們包裝成市場(chǎng)交易商品，而增加了信貸資產(chǎn)的價(jià)值，然后以一個(gè)較高的價(jià)格出售。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、證券化和出售，SPV幾乎將信用風(fēng)險(xiǎn)都分散給投資者承擔(dān)，這樣使得SPV降低其所有者權(quán)益成本，因?yàn)檫@些資產(chǎn)將不再出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。

（3）信用提高機(jī)構(gòu)：信用提高機(jī)構(gòu)可以是母公司、子公司或者其他金融機(jī)構(gòu)，它可以是擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司。它作為一個(gè)第三方實(shí)體更適合于使這類(lèi)交易成為“真實(shí)出售”，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常按比例收取一定的服務(wù)費(fèi)用，如按擔(dān)保金額的05%收取。

（4）投資銀行：資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化過(guò)程中充當(dāng)承銷(xiāo)商的角色，并獲得其發(fā)行收入。

（5）投資者：證券化過(guò)程為投資者在市場(chǎng)中提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于大多數(shù)組合資產(chǎn)都是由許多小額信用資產(chǎn)集合而構(gòu)成，促進(jìn)了組合的多樣化，即使其中的一兩個(gè)貸款違約，也不會(huì)對(duì)整個(gè)組合有質(zhì)的影響。而且許多組合資產(chǎn)保持地理區(qū)域多樣化，因此，某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)的低速發(fā)展不會(huì)深刻或迅速地影響到整個(gè)組合資產(chǎn)的績(jī)效，而且投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)不同的組合資產(chǎn)的部分證券而能夠避免地理和行業(yè)的集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于信用評(píng)級(jí)由第三方執(zhí)行，然后公布等級(jí)，投資者不用自己去分析每個(gè)發(fā)起人的資信，這也處理方式會(huì)計(jì)要素表1表內(nèi)處理與表外處理比較是吸引投資者的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。

2資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

由于資產(chǎn)證券化非常復(fù)雜，每一次交易無(wú)論怎樣被相當(dāng)好的結(jié)構(gòu)化，并被徹底地加以研究和精確地用文件證明，都仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。常見(jiàn)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)有如下幾種：

（1）欺詐風(fēng)險(xiǎn)：從美國(guó)證券市場(chǎng)及其他國(guó)家證券市場(chǎng)中我們可以知道，由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見(jiàn)不鮮。陳述書(shū)、保證書(shū)、法律意見(jiàn)書(shū)、會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)及其他類(lèi)似文件被仍不足以控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（2）法律風(fēng)險(xiǎn)：雖然法律函件及意見(jiàn)書(shū)原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。

（3）金融管理風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為金融管理風(fēng)險(xiǎn)，主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。

（4）等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)：從已有的證券化實(shí)例中人們已經(jīng)證實(shí)，資產(chǎn)證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素之一惡化，整個(gè)證券發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

除了上述幾種風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效、對(duì)專(zhuān)家的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)等等。所有這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著，而是相互聯(lián)系的。這些證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，分析它們的規(guī)模，審查減少風(fēng)險(xiǎn)的方法，以及正確估計(jì)那些減少風(fēng)險(xiǎn)的手段的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化過(guò)程中，應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書(shū)、保證書(shū)及賠償文書(shū)等文件，了解他們的責(zé)任范圍，查看是否有法律顧問(wèn)出具的法律意見(jiàn)書(shū)以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)。要對(duì)證券化結(jié)構(gòu)中存在的大量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，最重要是看信用增級(jí)的手段，是否有一家信譽(yù)卓著的銀行或保險(xiǎn)公司提供百分之百的擔(dān)保。

（四）資產(chǎn)證券化涉及的會(huì)計(jì)和稅收問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收和法律等問(wèn)題是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵所在，它們涉及到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性，關(guān)系到每一參與者的利益，影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。

1資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題

資產(chǎn)證券化交易在會(huì)計(jì)處理上，主要考慮兩方面問(wèn)題：（1）被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表，即是表外處理還是表內(nèi)處理的問(wèn)題，這里還包括會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題，即收益和損失的確認(rèn)；（2）合并問(wèn)題，即特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題。

對(duì)于是否把被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)分離出資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)問(wèn)題，主要取決于該證券化行為被當(dāng)作銷(xiāo)售處理還是擔(dān)保融資處理，這是發(fā)起人（賣(mài)方）所關(guān)心的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，因?yàn)椴煌奶幚矸椒〞?huì)對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響，這種影響可列表如下：

在了解了上述影響之后，我們來(lái)比較一下傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理方法和近年來(lái)最新采用的金融合成分析方法對(duì)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的后果。

最典型的證券化傳統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法當(dāng)然要屬“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法了。按照這種方法，如果發(fā)起人仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，則證券化交易視同擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)證券化所募集的資金被確認(rèn)為發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么該證券化交易被作為銷(xiāo)售處理，所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，所募集資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益（即表外處理）。在“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法下，金融工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被看成是一個(gè)不可分割的整體，因此，如果發(fā)起人仍保留證券化資產(chǎn)相關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，且被保留的這部分被判斷為很重要的話(huà)，則發(fā)起人在其資產(chǎn)負(fù)債表上仍然要繼續(xù)確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)將來(lái)自于證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得稅為擔(dān)保負(fù)債的結(jié)果。但在當(dāng)今金融技術(shù)飛速發(fā)展，使得基于基本金融工具上的各種風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬能被有效地分解開(kāi)來(lái)，并以各種相互獨(dú)立的金融衍生工具作為載體，分散給不同的持有方。毫無(wú)疑問(wèn)，“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法只對(duì)證券化交易作了非常簡(jiǎn)單和不全面的反應(yīng)，這很明顯與會(huì)計(jì)所追求的“公允（TrueandFair）反映”背道而馳。同時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法中“絕大部分”的判斷，定質(zhì)容易定量難，它要求辨認(rèn)和估價(jià)證券化過(guò)程所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬所保留或轉(zhuǎn)讓部分是否占有絕大部分，這無(wú)疑會(huì)增加實(shí)際操作上的難度和主觀(guān)性。

由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的局限性，使其難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境，從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效管理帶來(lái)了諸多不便，因此，迫切需要會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)與創(chuàng)新。正是在這種環(huán)境壓力下，美國(guó)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SAFSNo.125）：《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)及金融負(fù)債的取消會(huì)計(jì)》（AccountingforTransfersandServicingofFinancialAssetsandExtinguishmentofLiabilities）突破傳統(tǒng)框框，另辟蹊徑，采用了“金融合成分析法”（FinancialComponentApproach）。按照這種方法，在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下，應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)的問(wèn)題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。換言之，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理，取決于轉(zhuǎn)讓方的銷(xiāo)售意圖，也即決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷(xiāo)售處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。

在資產(chǎn)證券化交易中，由于發(fā)起人與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，SPV是否應(yīng)該合并入發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，也成為證券化會(huì)計(jì)一個(gè)亟需解決的問(wèn)題。一旦SPV被視為發(fā)起人的子公司而合并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表，那么，兩個(gè)獨(dú)立法人實(shí)體也就被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，兩者之間的交易也就變成了經(jīng)濟(jì)實(shí)體內(nèi)部交易，必須從合并報(bào)表中剔除出去，這或許是證券化設(shè)計(jì)者所不愿看到的，因?yàn)橐坏┖喜?，發(fā)起人與SPV個(gè)別報(bào)表中原先不管怎么確認(rèn)，作銷(xiāo)售處理也好，作融資處理也好，對(duì)合并報(bào)表來(lái)說(shuō)，得出的結(jié)果是相似的，進(jìn)行復(fù)雜的金融安排，并不會(huì)實(shí)現(xiàn)原先所期望的結(jié)果。

現(xiàn)行的合并理論與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有重大控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。顯然，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于判斷以信托形式存在的SPV是否屬于發(fā)起人的一個(gè)準(zhǔn)子公司，通常有以下3個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：

（1）SPV為發(fā)起人帶來(lái)收益與發(fā)起人真實(shí)的子公司無(wú)實(shí)質(zhì)性差異；（2）發(fā)起人直接或間接地控制著SPV，并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利；（3）發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

只要符合其中之一，就可判斷為準(zhǔn)子公司。這就意味著，如果發(fā)起人擁有相當(dāng)比例的剩余權(quán)益，把SPV納入合并范圍似乎更符合會(huì)計(jì)慣例。

2資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題

資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題和會(huì)計(jì)問(wèn)題一樣十分重要，直接影響證券化的成本問(wèn)題，可能導(dǎo)致可觀(guān)的稅收費(fèi)用。

關(guān)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中所產(chǎn)生的稅務(wù)問(wèn)題，在不同的國(guó)家各有不同，但總的來(lái)說(shuō)應(yīng)是本著稅收中性化的原則（即不因證券化少繳稅或多繳稅），使稅收機(jī)構(gòu)和繳稅者都能夠接受。

（1）發(fā)起人的稅收問(wèn)題

當(dāng)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，有以下兩個(gè)稅務(wù)問(wèn)題：

A如果證券化交易符合銷(xiāo)售資產(chǎn)的條件，那么任何收益或虧損都必須被記入損益表內(nèi)而后作為資本利得或資本損失處理。對(duì)資本利得是否應(yīng)當(dāng)征稅，或是否應(yīng)對(duì)之實(shí)行優(yōu)惠待遇（即課以輕稅），一直是稅收理論界長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休的話(huà)題。發(fā)達(dá)國(guó)家一般都對(duì)資本利得在稅務(wù)處理上給予程度不同的優(yōu)惠，而發(fā)展中國(guó)家則很少將資本利得的稅務(wù)處理單獨(dú)作為一個(gè)問(wèn)題而加以特殊考慮。對(duì)資本利得采用輕稅政策，可以達(dá)到鼓勵(lì)資本流動(dòng)，活躍資本市場(chǎng)，防止產(chǎn)生投資“鎖住”狀態(tài)的目的（即指財(cái)產(chǎn)持有人若發(fā)現(xiàn)自己有了資本利得，但考慮出售后要繳納較重的普通所得稅，便可能不愿出售，而形成“鎖住”）。

對(duì)于證券化交易產(chǎn)生的資本損失，也有兩種不同的做法，一種是可享受稅收抵免待遇，另一種是由于稅務(wù)機(jī)關(guān)可能認(rèn)為其出售不是在發(fā)起人的正常經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，因而所產(chǎn)生的損失不可扣稅。

B發(fā)起人向SPV出售資產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生印花稅，稅率即使很低，也可能給交易帶來(lái)巨大的障礙。這可通過(guò)適當(dāng)?shù)陌才?，把證券化以債務(wù)形式進(jìn)行，則可避免有關(guān)的印花稅。

（2）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題

對(duì)于SPV，需要考慮的稅務(wù)問(wèn)題是它是否需要納稅，如果需要，應(yīng)通過(guò)哪些方法來(lái)降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因?yàn)樵赟PV產(chǎn)生稅務(wù)費(fèi)用會(huì)增加證券化的整體成本，最簡(jiǎn)單的辦法是在避稅天堂（如開(kāi)曼群島）設(shè)立SPV；此外，也可以通過(guò)適當(dāng)?shù)陌才?，使該公司不被認(rèn)為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開(kāi)展業(yè)務(wù)，從而達(dá)到避稅的目的。為了明確SPV的稅務(wù)地位，最好的辦法是向有關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)預(yù)先確認(rèn)。

（3）投資者的稅收問(wèn)題

第7篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)公司；信貸資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2010)07－0052－03

一、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

(一)拓展企業(yè)集團(tuán)融資渠道，支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展

設(shè)立財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)一般規(guī)模較大，主要分布在與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的電力、資源、鋼鐵、汽車(chē)、軍工、制造等重要行業(yè)、并且大多數(shù)都是國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)，資金需求量非常大，融資能力對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響很大。它們的融資渠道主要包括股權(quán)籌資方式、債務(wù)籌資方式、外資籌資方式以及其他籌資方式。財(cái)務(wù)公司作為大型企業(yè)集團(tuán)重要的融資窗口，熟悉這些大型企業(yè)集團(tuán)的情況，對(duì)成員單位的資金支持更為準(zhǔn)確和迅速，隨著我國(guó)企業(yè)集團(tuán)融資需求的增大，財(cái)務(wù)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸滿(mǎn)足不了企業(yè)集團(tuán)融資要求，而開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以開(kāi)辟新的融資途徑，提高財(cái)務(wù)公司貸款投放能力。建立適應(yīng)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的多元化融資體系，增強(qiáng)對(duì)成員單位的金融支持力度，拓展企業(yè)集團(tuán)融資渠道，支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展。

(二)改善財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提升財(cái)務(wù)公司管理水平

目前，財(cái)務(wù)公司中長(zhǎng)期存款少，而貸款以中長(zhǎng)期貸款為主，普遍存在著期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，提高了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口，存在著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)證券化技術(shù)的應(yīng)用，財(cái)務(wù)公司可以將不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的信貸資產(chǎn)整合，轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)支持證券，回籠現(xiàn)金，既改善自身資產(chǎn)的流動(dòng)性，有助于減少公司因資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口：又可以改善財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性管理，降低財(cái)務(wù)公司的運(yùn)營(yíng)壓力，降低財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，財(cái)務(wù)公司客戶(hù)為集團(tuán)內(nèi)部成員單位，其信貸市場(chǎng)相比商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)化程度較低，信貸業(yè)務(wù)透明度不高，競(jìng)爭(zhēng)也不充分，因此，財(cái)務(wù)公司行業(yè)信貸管理水平有待進(jìn)一步檢驗(yàn)和提高。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化需要引入相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)公司的貸款發(fā)放及管理制度作全面審視，對(duì)擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)作充分的盡職調(diào)查。同時(shí)，應(yīng)證券化的要求，財(cái)務(wù)公司在貸后管理方面需要遵循相關(guān)交易文件的約束并按規(guī)定披露信息。這些都有助于財(cái)務(wù)公司規(guī)范和提高信貸業(yè)務(wù)的發(fā)放和管理水平，增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)透明度，提升財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)管理水平。

(三)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順應(yīng)了形勢(shì)需要

1、完善的法律框架為財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)奠定了制度基礎(chǔ)。

國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系較為完備。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，該《辦法》第十一條規(guī)定“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)是指通過(guò)設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)”。財(cái)務(wù)公司能夠?qū)瘓F(tuán)系統(tǒng)單位提供信貸服務(wù)，是金融體系的有機(jī)組成部分，可以作為發(fā)起人。在《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》頒布后，央行、銀監(jiān)會(huì)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等相關(guān)部門(mén)陸續(xù)制定、公布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有關(guān)稅收政策》等關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律規(guī)范性文件。這些后續(xù)制定的法律文件形成了完整的配套措施體系，分別從不同的側(cè)面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，從而使交易各方在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程的每個(gè)環(huán)節(jié)都有法可依。

2、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)為財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了可靠保障。

財(cái)務(wù)公司所依托的企業(yè)集團(tuán)大多數(shù)都是在相應(yīng)行業(yè)中具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)優(yōu)良，或者是處于相對(duì)壟斷地位的國(guó)有大型企業(yè)，并且主要集中在能源、制造、交通運(yùn)輸?shù)葒?guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以提供源源不斷的、優(yōu)質(zhì)的可以證券化的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)具有非常高的同質(zhì)性、安全性和十分可靠的預(yù)期現(xiàn)金流，這些資產(chǎn)沒(méi)有商業(yè)銀行房貸類(lèi)資產(chǎn)普遍存在的提前還貸的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我們認(rèn)為集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，既存在著必要性，也具有可行性。

二、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益

1、資產(chǎn)證券化可以通過(guò)影響負(fù)債融資和權(quán)益融資來(lái)增加企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的價(jià)值。

資產(chǎn)證券化的表外融資性使企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債比率發(fā)生改變，從而可以改變企業(yè)價(jià)值。在實(shí)際操作中，企業(yè)為了提高自己的信用水平，常常采取資產(chǎn)證券化這樣的表外融資手段來(lái)壓縮報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率，變相地提高自有資產(chǎn)的比率。從而規(guī)避企業(yè)融資時(shí)因自己的負(fù)債比率高而造成的信用等級(jí)低的現(xiàn)狀。同時(shí)，資產(chǎn)證券化通過(guò)將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券而使企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司本身獲得了現(xiàn)金，不僅增加了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且由于現(xiàn)金或者銀行準(zhǔn)備金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)是為零，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司也因此通過(guò)資產(chǎn)證券化提高了自身資本充足率，即企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以擴(kuò)大它的負(fù)債業(yè)務(wù)而仍然滿(mǎn)足對(duì)資本充足率的要求。

2、資產(chǎn)證券化企業(yè)還降低了發(fā)起人企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的直接融資成本。

在一般情況下，信用級(jí)別越高，利率就越低，融資成本也就越低。而企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中，對(duì)被證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)之后，所發(fā)行的證券可以達(dá)到投資級(jí)水平，高于被證券化資產(chǎn)原始資產(chǎn)的信用等級(jí)，發(fā)行利率一般較低，因此，發(fā)起人企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過(guò)資產(chǎn)證券化可以節(jié)約直接融資成本。

3、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所獲得的現(xiàn)金流可以提高財(cái)務(wù)管理的靈活性。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以將通過(guò)運(yùn)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所獲得的現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目，也可以選擇部分歸還債務(wù)、部分進(jìn)行投資，從而優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。有效擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿可選擇范圍，提高公司財(cái)務(wù)管理的靈活性。

(二)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化需要支付的主要成本

為了使證券化資產(chǎn)能夠順利銷(xiāo)售出去，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要對(duì)被證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，信用增級(jí)將增加開(kāi)展資產(chǎn)證券化的成本。因此，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量、證券市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況、發(fā)起人開(kāi)展資產(chǎn)證券化的目的等具體情況來(lái)決定如何在資產(chǎn)證券化成本與收益之間保持平衡。

另外，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中還需要支付一定的中介費(fèi)用成本，包括支付給信托機(jī)構(gòu)的信托費(fèi)用、發(fā)起人有關(guān)會(huì)計(jì)師、律師等費(fèi)用，這些費(fèi)用在整個(gè)資產(chǎn)證券化中比重不是很高。

(三)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

時(shí)應(yīng)注意的主要風(fēng)險(xiǎn)

1、出表風(fēng)險(xiǎn)。

把相關(guān)信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表是信貸資產(chǎn)證券化的重要目的之一。出表可以提高資產(chǎn)流動(dòng)性，減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。提高資本充足率。但如果存在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司未來(lái)有信貸資產(chǎn)回購(gòu)安排等原因，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)定信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益沒(méi)有轉(zhuǎn)移，從而影響出表。因此，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)妥善設(shè)計(jì)，規(guī)避過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)自留和關(guān)聯(lián)交易。

2、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化涉及的環(huán)節(jié)很多，并最終要以證券的形式公開(kāi)發(fā)行。如果集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在發(fā)行等環(huán)節(jié)出現(xiàn)重大差錯(cuò)甚至業(yè)務(wù)失敗，將會(huì)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的聲譽(yù)造成不利影響。

3、利率風(fēng)險(xiǎn)。

由于貸款利率將隨法定利率變動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整，如果資產(chǎn)支持證券采用固定利率或者浮動(dòng)利率基準(zhǔn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)不一致，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)時(shí)，財(cái)務(wù)公司所購(gòu)買(mǎi)的這部分證券化產(chǎn)品將面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)。

另外，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)所收回的現(xiàn)金資產(chǎn)，如果市場(chǎng)利率提高或者沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，就會(huì)存在著再投資風(fēng)險(xiǎn)。

4、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

由于企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司的控制、集團(tuán)對(duì)借款人的控制或參股，借款人之間存在相互參股、擔(dān)保關(guān)系，財(cái)務(wù)公司發(fā)放貸款的對(duì)象幾乎都是同行業(yè)公司，存在著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，信貸資產(chǎn)很難在行業(yè)方面分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，由于目前證券化產(chǎn)品投資者范圍較窄，投資者接受度較低，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可能會(huì)遇到發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，可以引入業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、承銷(xiāo)能力出眾的主承銷(xiāo)商參與資產(chǎn)證券化項(xiàng)目操作，加強(qiáng)宣傳推介，妥善選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，最大程度減少發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

5、會(huì)計(jì)上對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)會(huì)計(jì)上對(duì)資產(chǎn)的確認(rèn)原則采取的仍然是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，而不是偏向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓視為出售的金融合成分析法。以風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬作為判斷資產(chǎn)出售與否增加了企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性，加劇了對(duì)被證券化資產(chǎn)出表判斷的不確定性，構(gòu)成了企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙。

三、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的路徑

企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

為加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)力度，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)安全順利實(shí)施，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司還應(yīng)制定嚴(yán)格的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)：

1、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有助于信托合法設(shè)立。

2、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)盡量減少受托人行使權(quán)利的不確定性或困難。如資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不包括銀團(tuán)貸款和最高額保證貸款等。

3、信貸資產(chǎn)中包含的各筆債權(quán)全部為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向相關(guān)借款人發(fā)放的信用貸款和保證擔(dān)保貸款所形成的債權(quán)，不包括委托貸款和特定貸款債權(quán)，也不包含企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與其他銀行共同組成銀團(tuán)發(fā)放銀團(tuán)貸款所形成的債權(quán)。

第8篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

    資產(chǎn)證券化是近幾十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新,它以完善的創(chuàng)新設(shè)計(jì)安排突破了法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)的監(jiān)管障礙,促進(jìn)了金融市場(chǎng)向非中介化方向發(fā)展。我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐尚處于試點(diǎn)階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā),來(lái)探討資產(chǎn)證券化的信用提高問(wèn)題。通過(guò)分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高,而在試點(diǎn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

    資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

    資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是把缺乏流動(dòng)性,但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái),形成一個(gè)資產(chǎn)池,通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組,使之成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券從而融資的過(guò)程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化(即股票、企業(yè)債券融資方式)的最大區(qū)別在于后者是以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,需要解決的首要問(wèn)題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開(kāi)來(lái),使投資者的收益完全來(lái)自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)的影響。這就需要通過(guò)設(shè)計(jì)一定的交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn),因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

    資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比,具有以下特點(diǎn):

    破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實(shí)體購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)組合是一種真實(shí)銷(xiāo)售,在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系,是一種有限或無(wú)追索權(quán)的銷(xiāo)售活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算資產(chǎn),從而有效保護(hù)了投資人的利益。

    規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn),從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售,證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場(chǎng);通過(guò)劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券,將不同信用等級(jí)的證券分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。

    信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實(shí)體的信用狀況分離開(kāi)來(lái),從而使本身信用等級(jí)不高的組織通過(guò)信用提高,也有可能從資本市場(chǎng)獲得融資。

    資產(chǎn)證券化過(guò)程中信用提高的重要性

    資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來(lái)看,其實(shí)質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購(gòu)證券的質(zhì)地、價(jià)格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵,于是風(fēng)險(xiǎn)因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上出售和流通的關(guān)鍵因素。

    資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于證券化的資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值的差異。萬(wàn)一借款人還不了款,將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)還給債權(quán)人,但資產(chǎn)拍賣(mài)時(shí)很可能會(huì)縮水,這就可能會(huì)使投資人遭受巨大的損失。解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵則在于實(shí)施信用提高,通過(guò)信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,同時(shí)又保護(hù)了投資者的利益。

    在發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)階段客觀(guān)上尤其要注重做好信用提高。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展意義重大:

    對(duì)于資本市場(chǎng)上的資金需求者而言,由于我國(guó)對(duì)上市公司的資格審查較為嚴(yán)格,大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降,或者缺乏有效的抵押物而無(wú)法從銀行獲得信貸支持,就會(huì)被排除在正常的社會(huì)融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

    對(duì)于資本市場(chǎng)上的投資者而言,我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不健全和完善,缺乏多種多樣的投資渠道滿(mǎn)足投資者不同偏好的投資需求。面對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境,即使在存款利率很低的情況下,居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險(xiǎn)明確、收益穩(wěn)定、能滿(mǎn)足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險(xiǎn)小,相對(duì)于銀行存款和國(guó)債又有收益高的性質(zhì),正好滿(mǎn)足了這種需求。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言,隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加,銀行的長(zhǎng)期貸款迅速增加,銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性快速下降,同時(shí),貨幣市場(chǎng)基金的迅速增長(zhǎng)以及外資銀行的大量進(jìn)入,會(huì)加快分流國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的存款,這些潛在的危機(jī)使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

    我國(guó)資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險(xiǎn)分析

    結(jié)合我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō),投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

    (一)被打包的資產(chǎn)

    按照國(guó)際上通用的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中,無(wú)論是住房抵押貸款,還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn),都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源,可以是銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo),投資者也是樂(lè)于持有這些證券化產(chǎn)品的。

    但從另外一個(gè)角度看,商業(yè)銀行實(shí)際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的,而是希望通過(guò)資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對(duì)資產(chǎn)證券化多年來(lái)的討論看,更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國(guó)國(guó)情而言,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過(guò)程,也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物,而且評(píng)估難度大,即使是經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)公正評(píng)判,也很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來(lái)數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以想象,要投資者對(duì)這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策,其困難無(wú)疑是巨大的,而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說(shuō),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力,需要具備相當(dāng)高的的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能,才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實(shí)上我國(guó)的投資者還不夠成熟,一旦出現(xiàn)問(wèn)題,很可能無(wú)法理性面對(duì),而對(duì)政府造成壓力。

    (二)打包資產(chǎn)的評(píng)級(jí)與定價(jià)

    根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理,無(wú)論是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的住房貸款,還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn),要想實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離,很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價(jià),然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下,還需引入信用提高,借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí),吸引投資者。而無(wú)論是打包資產(chǎn)的定價(jià),還是信用提高,都需要有一個(gè)相對(duì)完善有效的市場(chǎng)環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評(píng)估或信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。也就是說(shuō),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)報(bào)告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是,由于眾所周知的原因,我國(guó)現(xiàn)階段這些市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評(píng)級(jí)而言,存在制度不完善、運(yùn)作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場(chǎng)秩序混亂、公正獨(dú)立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

    培育一個(gè)成熟的評(píng)估、評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說(shuō)能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會(huì)利用市場(chǎng)環(huán)境不成熟、信息不對(duì)稱(chēng)等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?使投資者置于價(jià)格博弈中的不利地位,確實(shí)值得投資者關(guān)注。否則,投資者自身利益很難得到保證。

    (三)投資者能否及時(shí)取得現(xiàn)金流

第9篇：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析范文

一、資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)涵及其效率

本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個(gè)創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。

1、破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化針對(duì)傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術(shù)，是資產(chǎn)證券化具有的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)條件，它對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。

（1）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，一般需要特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)起人必須通過(guò)“真實(shí)出售”的方式向 SPV 轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過(guò)讓給發(fā)行人，發(fā)行人對(duì)受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人對(duì)所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。因此，既使發(fā)起人因?yàn)楦鞣N原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，不得對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清算，基礎(chǔ)資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權(quán)益因不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護(hù)。

（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護(hù)投資者的權(quán)益，同時(shí)也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，資產(chǎn)證券化對(duì)特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營(yíng)范圍以及運(yùn)作程序都嚴(yán)格地進(jìn)行界定，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術(shù)特征。部分國(guó)家還通過(guò)立法，強(qiáng)制性地規(guī)定SPV 不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)因此得到有效地控制。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術(shù)的有效應(yīng)用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)技術(shù)。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過(guò)SPV的刻意設(shè)計(jì)，保持了與其它經(jīng)濟(jì)實(shí)體的隔離，使基礎(chǔ)資產(chǎn)非常獨(dú)立。正是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實(shí)現(xiàn)針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)，用較低廉的成本達(dá)到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級(jí)別，降低資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個(gè)顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進(jìn)行資產(chǎn)組合，有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低資金融通的風(fēng)險(xiǎn)。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構(gòu)化金融優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。

（1）間接金融實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的局限性。在間接金融實(shí)現(xiàn)資金融通過(guò)程中，受信息不對(duì)稱(chēng)的困擾，銀行總是試圖與客戶(hù)建立穩(wěn)定的關(guān)系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對(duì)稱(chēng)的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂(lè)意在比較熟悉的領(lǐng)域、地域拓展業(yè)務(wù)，形成一個(gè)基本的市場(chǎng)定位。在間接金融的資金融通過(guò)程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，還時(shí)刻要警惕系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機(jī)。

（2）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化則不同，構(gòu)成其資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)從各銀行購(gòu)買(mǎi)而來(lái)，各銀行在克服信息不對(duì)稱(chēng)矛盾上，已經(jīng)起到了事實(shí)上的前置過(guò)濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)池的過(guò)程中可以根據(jù)需要進(jìn)行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造成資產(chǎn)池，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)剝離開(kāi)來(lái)，以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互之間的充分對(duì)沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)分散特征越顯著，基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)將得到越徹底地對(duì)沖。極端的情況是，當(dāng)資產(chǎn)池包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)性風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池的過(guò)程中也充分注意到這一原理的應(yīng)用。資產(chǎn)證券化成功地實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)池的收益和風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運(yùn)用金融工程技術(shù)進(jìn)行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過(guò)將被剝離的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征證券，滿(mǎn)足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級(jí)市場(chǎng)上，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到進(jìn)一步分散和對(duì)沖，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、資產(chǎn)證券化的微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)

與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)的一般風(fēng)險(xiǎn)。然而，相對(duì)于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風(fēng)險(xiǎn)，是傳統(tǒng)證券所沒(méi)有的，對(duì)資產(chǎn)支持證券的定價(jià)產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價(jià)值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎(chǔ)的基礎(chǔ)資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動(dòng)影響，有可能被原始債務(wù)人提前償付，影響資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。二是失效及等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中，一系列交易均是通過(guò)契約有機(jī)地組織起來(lái)的。在復(fù)雜的契約體系中，如果某一份契約無(wú)效，就有可能導(dǎo)致整個(gè)交易無(wú)效，發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)支持證券的支付義務(wù)有可能消失，投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權(quán)得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)包含復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個(gè)資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)就有可能下降。顯然，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)證券化在相當(dāng)程度上是對(duì)傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個(gè)金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說(shuō)整個(gè)社會(huì)信用在其它方面就相應(yīng)有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對(duì)較低的金融形式，從流動(dòng)性管理以及風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖等方面弱化金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，而不是絕對(duì)地放大整個(gè)社會(huì)信用總量。

（2）資產(chǎn)證券化通過(guò)有效的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)緩解了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管問(wèn)題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般通過(guò)某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一定責(zé)任，以此激勵(lì)發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理。同時(shí)，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權(quán)宜之計(jì)，具有對(duì)整個(gè)交易進(jìn)行監(jiān)督管理的動(dòng)力。發(fā)行人只有加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格挑選，使投資者免受或者減少風(fēng)險(xiǎn)損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過(guò)程的信用評(píng)級(jí)，也在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過(guò)上述三個(gè)途徑，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強(qiáng)。西方國(guó)家資產(chǎn)證券化的相對(duì)較低的違約比率，從實(shí)證角度也支持了這一論斷。

（3）資產(chǎn)證券化固有的流動(dòng)性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性或流動(dòng)性不強(qiáng)的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資，讓不能流動(dòng)的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，給整個(gè)金融體系創(chuàng)造大量的流動(dòng)性。這一特征改變了銀行貸款流動(dòng)性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債在流動(dòng)性上的匹配，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)構(gòu)性的變革，對(duì)于增強(qiáng)金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，強(qiáng)化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。

三、在我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行體系改革與發(fā)展的金融益處