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第1篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

【關(guān)鍵詞】高職高專；金融與證券；教育；應(yīng)用

一、金融學(xué)科的發(fā)展與金融人才培養(yǎng)

金融理論是隨著經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)踐的發(fā)展而不斷變化的。20世紀(jì)30年代以前的金融活動(dòng)主要圍繞貨幣和貨幣運(yùn)動(dòng)，其目的僅僅是為了降低經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的交易成本。從1952年馬可維茨的博士論文《投資組合》發(fā)表為標(biāo)志，現(xiàn)代金融學(xué)起源了，從此，現(xiàn)代金融學(xué)的研究開始偏向微觀層次、資本市場，研究方法也更加技術(shù)化。

受國外金融學(xué)科發(fā)展的影響，近年來，我國的金融學(xué)科也基本形成了兩種不同的發(fā)展模式：一種是“經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式”，即金融學(xué)科設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)院，這種模式特別關(guān)注金融理論和宏觀問題，貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融學(xué)等作為最重要的課程來開設(shè)；另一種是“商學(xué)院模式”，即金融學(xué)專業(yè)設(shè)在商學(xué)院中，這種模式特別關(guān)注金融領(lǐng)域的實(shí)踐問題或微觀問題，金融學(xué)作為管理學(xué)的重要組成部分，注重金融與公司管理的相結(jié)合，資本市場、投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)、金融工程、期貨期權(quán)等課程成為最重要的課程。盡管如此，微觀金融學(xué)仍是目前我國金融學(xué)界與國際學(xué)界存在差距最大的領(lǐng)域，國內(nèi)各高校普遍存在微觀金融課程開設(shè)不足的問題，宏微觀課程比例嚴(yán)重失衡，使金融應(yīng)用人才的培養(yǎng)出現(xiàn)了斷檔。

在教育部頒布的高職高專專業(yè)目錄中，在財(cái)經(jīng)大類、財(cái)政金融小類目錄中，與金融學(xué)相關(guān)的專業(yè)有13個(gè)，包括金融管理與實(shí)務(wù)、國際金融、金融保險(xiǎn)、資產(chǎn)評估與管理、證券投資與管理、證券與期貨等。

二、當(dāng)前金融與證券專業(yè)人才培養(yǎng)中存在的問題

近年來，高職高專院校金融與證券專業(yè)有了長足發(fā)展，但是，對照我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求，還存在著諸多問題，主要表現(xiàn)在：

（一）目前的人才培養(yǎng)目標(biāo)難以適應(yīng)社會(huì)發(fā)展要求

培養(yǎng)目標(biāo)的確定決定著人才培養(yǎng)中教學(xué)內(nèi)容和課程體系的設(shè)置，也決定著人才培養(yǎng)的基本規(guī)格和努力方向。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，金融與證券專業(yè)教育在培養(yǎng)理念、培養(yǎng)目標(biāo)、課程設(shè)置上過多強(qiáng)調(diào)理論學(xué)習(xí)，忽視了以市場為導(dǎo)向的實(shí)踐教學(xué)在學(xué)生培養(yǎng)中的重要作用，以至于該專業(yè)的畢業(yè)生難以符合市場對應(yīng)用型人才要求。

（二）專業(yè)定位不明確，課程體系設(shè)置不夠科學(xué)

金融與證券專業(yè)的人才培養(yǎng)模式問題，集中體現(xiàn)在專業(yè)定位方面，這是該學(xué)科建設(shè)的基本內(nèi)容，體現(xiàn)著金融與證券專業(yè)教育的基本內(nèi)涵。

在我國，金融學(xué)（本科）被定義為“以融通貨幣和貨幣資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為研究對象的學(xué)科”，屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)，大多設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)科門類下。傳統(tǒng)的金融學(xué)主要包括兩部分內(nèi)容：第一部分指的是貨幣銀行學(xué)，內(nèi)容包括：貨幣本質(zhì)、信用形式、銀行職能、利息和貨幣流通等，其實(shí)是以貨幣和銀行為研究對象的經(jīng)濟(jì)學(xué)，核心是貨幣問題，這是我國金融學(xué)學(xué)科領(lǐng)域中最為主要的內(nèi)容，也一直是金融學(xué)專用的正統(tǒng)名稱。第二部分指的是國際金融，內(nèi)容包括國際收支、匯率、國際資本流動(dòng)、國際貨幣制度等。改革開放后，隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的確立與發(fā)展，金融市場迅速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融化趨勢日益凸現(xiàn)，以金融投資活動(dòng)為研究對象的證券投資學(xué)，也成為金融學(xué)的重要組成部分。1997年，國家教委對我國金融學(xué)科目錄進(jìn)行調(diào)整，將原來的“貨幣銀行學(xué)”、“國際金融”以及“保險(xiǎn)學(xué)”合并，統(tǒng)稱為“金融學(xué)”。目前，金融學(xué)科大的專業(yè)方向，比較普遍采用按行業(yè)分工的方式，設(shè)置為貨幣銀行學(xué)、國際金融學(xué)和證券投資學(xué)等。這種專業(yè)方向的設(shè)置方式，既因?qū)I(yè)口徑偏窄而滯后于目前金融業(yè)務(wù)范圍自由化的趨勢，也因方向設(shè)置過于專業(yè)化而不利于課程建設(shè)和專業(yè)發(fā)展，總體仍傾向于間接融資領(lǐng)域。

受本科教育的影響，金融與證券專業(yè)設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)科門類下，在課程設(shè)置上，偏向理論教學(xué)。

（三）師資隊(duì)伍建設(shè)亟須加強(qiáng)，教學(xué)方法與教學(xué)手段相對落后

近年來，高職高專金融與證券師資隊(duì)伍水平有了很大提高，但從總體上看，仍存在著梯隊(duì)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、職稱結(jié)構(gòu)尚不盡合理，難以適應(yīng)新金融教育和學(xué)科發(fā)展的要求。許多教師在大學(xué)學(xué)習(xí)期間主要接受的是傳統(tǒng)金融教育，知識(shí)結(jié)構(gòu)側(cè)重于宏觀金融理論和定性分析方法。雖然這些教師也在教學(xué)中不斷學(xué)習(xí)和提高，但面對當(dāng)前金融與證券專業(yè)教育教學(xué)微觀化和研究方法定量化的趨勢難以適應(yīng)。教師缺乏實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，能夠勝任現(xiàn)代金融實(shí)務(wù)，尤其是能夠勝任微觀金融實(shí)務(wù)的教學(xué)與科研工作的教師明顯不足。

三、根據(jù)金融與證券行業(yè)需求制定符合市場需要的人才培養(yǎng)方案

（一）專業(yè)建設(shè)思路

金融與證券專業(yè)建設(shè)的基本思路應(yīng)以市場為導(dǎo)向，以證券投資領(lǐng)域職業(yè)崗位的需求為基礎(chǔ)，確定學(xué)生的知識(shí)、能力與素質(zhì)結(jié)構(gòu)；以培養(yǎng)技術(shù)應(yīng)用能力和基本素質(zhì)為主線，構(gòu)建以應(yīng)用性和實(shí)踐性為基本特點(diǎn)的教學(xué)體系，特別是課程結(jié)構(gòu)和教學(xué)內(nèi)容體系；進(jìn)一步加強(qiáng)校合企作關(guān)系，充分發(fā)揮學(xué)校與銀行、證券公司、股份公司緊密聯(lián)系的優(yōu)勢，使教學(xué)與金融與證券投資實(shí)務(wù)工作緊密結(jié)合，建立理論與實(shí)踐緊密結(jié)合的人才培養(yǎng)機(jī)制。具體來說就是培養(yǎng)德、智、體、美等全面發(fā)展的，具有一定專業(yè)基礎(chǔ)理論知識(shí)（包括基本金融知識(shí)，證券發(fā)行、承銷、上市、交易和投資分析知識(shí)，相關(guān)法律知識(shí)，企業(yè)管理基本知識(shí)）和較強(qiáng)實(shí)踐能力（包括證券投資、期權(quán)期貨投資實(shí)際操作能力、項(xiàng)目投資分析評價(jià)及監(jiān)管能力、企業(yè)資本運(yùn)營及經(jīng)營管理能力）的高級應(yīng)用型人才(取得證券、期貨從業(yè)人員資格證書)。實(shí)行畢業(yè)證書和職業(yè)證書“雙證并舉”的要求。培養(yǎng)目標(biāo)要突出“崗位針對性”；教學(xué)過程強(qiáng)調(diào)“實(shí)踐性”；專業(yè)設(shè)置要體現(xiàn)“職業(yè)性”。同時(shí)培養(yǎng)學(xué)生具有良好的職業(yè)道德、健康的心理素質(zhì)以及敬業(yè)、創(chuàng)新精神，適應(yīng)證券及相關(guān)行業(yè)對大量從事于基礎(chǔ)性、程序化工作的應(yīng)用型人才的需求。

（二）專業(yè)建設(shè)具體目標(biāo)

1.加強(qiáng)校內(nèi)外實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)

結(jié)合專業(yè)人才培養(yǎng)模式的目標(biāo)要求，按照“校企聯(lián)手、雙向互動(dòng)”的基本思路，合理規(guī)劃和建設(shè)符合人才培養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)訓(xùn)基地，使學(xué)生熟悉證券金融行業(yè)的工作環(huán)境，掌握證券經(jīng)紀(jì)崗位、投資理財(cái)崗位、投資分析崗位、發(fā)行承銷崗位、證券會(huì)計(jì)管理崗位的業(yè)務(wù)操作流程，提高學(xué)生的崗位適應(yīng)能力，為學(xué)生提供零距離就業(yè)的真實(shí)情境并為用人單位了解學(xué)生和學(xué)生就業(yè)提供雙向選擇機(jī)會(huì)。同時(shí)滿足專業(yè)教師頂崗實(shí)踐、教學(xué)案例收集、專業(yè)技能研發(fā)等需要，提高教師投資銀行綜合業(yè)務(wù)實(shí)踐技能水平。

2.建立一支理論水平與實(shí)踐能力并重的“雙師”型師資隊(duì)伍

優(yōu)化師資隊(duì)伍的素質(zhì)、學(xué)歷、職稱、學(xué)緣結(jié)構(gòu)，可采取頂崗實(shí)踐、國內(nèi)高水平高校學(xué)習(xí)培訓(xùn)、證券市場熱點(diǎn)探討與國內(nèi)交流、證券公司實(shí)踐和學(xué)歷提高等模式，提高教師綜合素質(zhì)，增強(qiáng)專業(yè)教師實(shí)踐教學(xué)能力。通過高學(xué)術(shù)造詣的專業(yè)教師理論指導(dǎo)和高業(yè)務(wù)技能水平的實(shí)踐教師的指導(dǎo)，提高實(shí)訓(xùn)課程的教學(xué)質(zhì)量。

3.建立符合金融與證券專業(yè)特點(diǎn)以及市場需求的課程體系和教學(xué)內(nèi)容

按照金融與證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)的要求，制定培養(yǎng)金融與證券投資專業(yè)技術(shù)應(yīng)用型人才的教學(xué)計(jì)劃、教學(xué)內(nèi)容，加大資本市場案例在教學(xué)內(nèi)容中的教學(xué)篇幅，滿足投資銀行證券發(fā)行師、證券交易員、證券基金經(jīng)理人、期貨交易員、客戶經(jīng)理、證券分析師等崗位的人才需要和證券投資與管理專業(yè)學(xué)生實(shí)踐要求。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

論文摘要：金融數(shù)學(xué)是一門新興學(xué)科，是“金融高技術(shù)”的重要組成部分。金融數(shù)學(xué)的研究目標(biāo)是利用數(shù)學(xué)在某些方面的優(yōu)勢，圍繞金融市場存在的問題，通過建立模型模擬為實(shí)際金融部門提供較深入的技術(shù)分析咨詢，從而解決金融行業(yè)實(shí)際運(yùn)行中存在的問題。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是金融在經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，金融數(shù)學(xué)相關(guān)理論也得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展，為解決金融實(shí)踐中的問題發(fā)揮日益重要的作用，本文將就金融數(shù)學(xué)的相關(guān)理論及現(xiàn)實(shí)應(yīng)用進(jìn)行論述。

一、金融數(shù)學(xué)的定義

金融數(shù)學(xué)或數(shù)學(xué)金融學(xué)亦或數(shù)理金融學(xué)都是由mathematicalfinance翻譯而來，可以理解為是以數(shù)學(xué)為工具解決金融問題的學(xué)科。金融數(shù)學(xué)是通過建立適合金融行業(yè)具體實(shí)情的數(shù)學(xué)模型，編寫一定的計(jì)算機(jī)軟件，對理論研究結(jié)果進(jìn)行仿真計(jì)算，對實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析研究的一門應(yīng)用學(xué)科。

金融數(shù)學(xué)的最大特點(diǎn)是大量應(yīng)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)工具，特別是伴隨著控制理論和隨機(jī)過程的研究成果在金融領(lǐng)域中的創(chuàng)造性應(yīng)用，金融數(shù)學(xué)——一門新興的邊緣學(xué)科應(yīng)運(yùn)而生，國際上也稱數(shù)理金融(Mathe--matical Finance)。金融數(shù)學(xué)起源于金融問題的研究。隨著金融市場的發(fā)展，金融學(xué)越來越與數(shù)學(xué)緊密相連，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

廣義來說，金融數(shù)學(xué)是指應(yīng)用數(shù)學(xué)理論和方法，研究金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的一門新興學(xué)科，狹義的來講，金融數(shù)學(xué)的主要研究內(nèi)容是關(guān)于在不確定多期條件下的證券組合選擇和資產(chǎn)定價(jià)理論，而套利、最優(yōu)和均衡則是這一理論中最重要的三個(gè)概念。

金融數(shù)學(xué)從一些金融或者經(jīng)濟(jì)假設(shè)出發(fā)，用抽象的數(shù)學(xué)方法，建立金融機(jī)理的數(shù)學(xué)橫型。金融數(shù)學(xué)的范圍包括數(shù)學(xué)概念和方法(或者其他自然科學(xué)方法)在金融學(xué)、特別足在金融理論中的各種應(yīng)用，應(yīng)用的目的是用數(shù)學(xué)的語言來表達(dá)、推理和論證金融學(xué)原理。金融數(shù)學(xué)是金融學(xué)的一個(gè)分支，因此金融數(shù)學(xué)首先以金融理論為背景和基礎(chǔ)，這倒并不意味著從事金融數(shù)學(xué)一定要受過金融方面的正規(guī)的學(xué)術(shù)性訓(xùn)練(這確實(shí)大有益處)。盡管金融學(xué)由于具有自己充足的特征而從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來，但它畢竟是作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用分支學(xué)科發(fā)展起來的，因此金融數(shù)學(xué)也以經(jīng)濟(jì)原理和技術(shù)為基礎(chǔ)和背景。由于金融還同會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、稅務(wù)理論等有密切的聯(lián)系，金融數(shù)學(xué)還需要以會(huì)計(jì)原理、財(cái)務(wù)技術(shù)、稅收理論等方面的知識(shí)為基礎(chǔ)。

金融數(shù)學(xué)的理論基礎(chǔ)當(dāng)然還包括現(xiàn)代數(shù)學(xué)理論和統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，其首要環(huán)節(jié)是數(shù)學(xué)或統(tǒng)計(jì)建模，也就是從復(fù)雜的金融環(huán)境中篩選出關(guān)鍵因素以分辨出相關(guān)因素與無關(guān)因素，然后從一系列的假設(shè)條件出發(fā)，推導(dǎo)出各種關(guān)系，最后得到結(jié)論對作出對結(jié)論的解釋。這種建模活動(dòng)不僅非常有用而且極為重要，因?yàn)樵诮鹑谥校僭O(shè)中一個(gè)小的失誤、一個(gè)錯(cuò)誤的推導(dǎo)、一個(gè)有誤的結(jié)論、或者一個(gè)對結(jié)論的錯(cuò)誤解釋甚至都會(huì)導(dǎo)致一次金融的災(zāi)難。此外，在金融數(shù)學(xué)的研究中計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用也具有十分突出的位置。

綜上可見，金融數(shù)學(xué)是金融學(xué)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)與計(jì)算機(jī)科學(xué)的交叉學(xué)科，屬于應(yīng)用科學(xué)層次。金融數(shù)學(xué)也是金融學(xué)繼定性描述階段以后的一個(gè)更高層次的數(shù)量化的分析性學(xué)科。

二、現(xiàn)代金融數(shù)學(xué)理論的發(fā)展

1　隨機(jī)最優(yōu)控制理論

現(xiàn)代金融理論一個(gè)更值得重視的應(yīng)用領(lǐng)域是解決帶有隨機(jī)性的問題，解決這個(gè)問題的重要手段是隨機(jī)最優(yōu)控制理論。隨機(jī)最優(yōu)控制是控制理論中在相當(dāng)晚時(shí)期得到發(fā)展的。應(yīng)用貝爾曼最優(yōu)化原理，并用測度理論和泛函分析方法，是數(shù)學(xué)家們在本世紀(jì)60年代末和70年代初對于這一新的數(shù)學(xué)研究領(lǐng)域作出的重要貢獻(xiàn)。金融學(xué)家們對于隨機(jī)最優(yōu)控制的理論方法的吸收是十分迅速的。70年代初開始出現(xiàn)了幾篇經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，其中有默頓(Merton)使用連續(xù)時(shí)間方法論述消費(fèi)和資產(chǎn)組合的問題，有布羅克(Brock)和米爾曼(Mirman)在不確定情況下使用離散時(shí)間方法進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)最優(yōu)增長問題。從此以后，隨機(jī)最優(yōu)控制方法應(yīng)用到大多數(shù)的金融領(lǐng)域，在國內(nèi)以彭實(shí)戈為代表的中青年學(xué)者對此也做出了卓越貢獻(xiàn)。

2　鞅理論

現(xiàn)代金融理論最新的研究成果是鞅理論的引入。在金融市場是有效的假定F，證券的價(jià)格可以等價(jià)于一個(gè)鞅隨機(jī)過程。由Karatzas和Shreve等人倡導(dǎo)的鞅方法直接把鞅理論引入到現(xiàn)代金融理論中，利用等價(jià)鞅測度的概念研究衍生證券的定價(jià)問題，得到的結(jié)果不僅能深刻揭示金融市場的運(yùn)行規(guī)律，而且可以提供一套有效的算法，求解復(fù)雜的衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理問題。利用鞅理論研究金融理論的另一個(gè)好處是它能夠較好地解決金融市場不完備時(shí)的衍生證券定價(jià)問題，從而使現(xiàn)代金融理論取得了突破性的進(jìn)展。目前基于鞅方法的衍生證券定價(jià)理論在現(xiàn)代金融理論中占主導(dǎo)地位，但在國內(nèi)還是一個(gè)空白。

3　脈沖最優(yōu)控制理論

在證券投資決策問題中，大部分的研究假設(shè)交易速率是有界的和連續(xù)變化的，而實(shí)際上投資者的交易速率不是有界的，也不是頻繁改變的。因此，用連續(xù)時(shí)間隨機(jī)控制理論來研究，僅僅是一種近似，使得問題變得更容易處理，但是事實(shí)上往往與實(shí)際問題有較大的距離。因此，若用脈沖最優(yōu)控制方法研究證券投資決策問題看似更為合適。

4　微分對策理論

現(xiàn)代金融理論的另一個(gè)值得注意的研究動(dòng)向是運(yùn)用微分對策方法研究期權(quán)定價(jià)問題和投資決策問題，目前取得了一定的成果。當(dāng)金融市場不滿足穩(wěn)態(tài)假定或出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，證券價(jià)格往往不服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，這時(shí)用隨機(jī)動(dòng)態(tài)模型研究證券投資決策問題的方法無論從理論上，還是從實(shí)際上都存在著較大偏差。用微分對策方法研究金融決策問題可以放松這一假設(shè)，把不確定擾動(dòng)假想成敵對的一方。針對最差情況加以優(yōu)化，可以得到“魯棒性”很強(qiáng)的投資策略。另外，求解微分對策的貝爾曼方程是一階偏微分方程，比求解隨機(jī)控制問題的二階偏微分方程要簡單得多。因此，運(yùn)用微分對策方法研究金融問題具有廣闊的應(yīng)用前景，對重復(fù)對策、隨機(jī)對策、多人對策理論在證券投資決策問題中的應(yīng)用研究更加值得重視的研究課題。

三、金融數(shù)學(xué)理論的應(yīng)用

金融數(shù)學(xué)研究的一項(xiàng)重要任務(wù)就是檢驗(yàn)什么類型的數(shù)學(xué)理論適合于運(yùn)用在金融理論中以及預(yù)算新的數(shù)學(xué)理論應(yīng)用于金融領(lǐng)域的可能性。金融系統(tǒng)的本質(zhì)特性與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一致的，即經(jīng)濟(jì)利益它在很大程度上決定著金融實(shí)體的行為。能夠描述或者表征著本質(zhì)特征的數(shù)學(xué)理論與方法就會(huì)得到充分的應(yīng)用，而不能描述或表征著本質(zhì)特征的數(shù)學(xué)理論與方法將逐漸被“揚(yáng)棄”或者淘汰；如果數(shù)學(xué)武器庫中尚沒有這類武器的話，數(shù)學(xué)家們就會(huì)同金融學(xué)家一道去發(fā)展這類武器以滿足金融領(lǐng)域的需要。長期以來，人們用以描述金融經(jīng)濟(jì)的數(shù)學(xué)模型從本質(zhì)上來說只有兩類：一類是牛頓(Newton)的決定論模型，即給定初始條件或者狀態(tài)，則金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的行為完全確定，第二類是愛因斯坦(Einstein)的隨機(jī)游動(dòng)模型或者布朗(Bro~vn)g：動(dòng)模型。 簡單地說，即確定性模型和隨機(jī)性模型。確定性狀態(tài)和隨機(jī)性狀態(tài)也被認(rèn)為是兩種對稱的狀態(tài)。

同時(shí)，所用模型的數(shù)學(xué)形式也基本上是線性的，或者存在非線性也是假設(shè)金融系統(tǒng)運(yùn)行在線性穩(wěn)定而加以一階線性化處理，這些似乎成了一種傳統(tǒng)和定式。尤其是近30多年來，金融界已分成兩派。一派是技術(shù)分析學(xué)者，相信市場遵從有規(guī)律的周期性循環(huán)；而另一派即定量分析學(xué)者則認(rèn)為市場不存在周期性循環(huán)。最近的研究利用物理學(xué)中開發(fā)出的方法來分析非線性系統(tǒng)，認(rèn)為真實(shí)情況介于兩者之間。這樣，金融數(shù)學(xué)至少面臨下列四個(gè)問題亟待解決：

首先，對金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的變與動(dòng)的直覺三性(隨機(jī)性，模糊性，混沌性)進(jìn)行綜合分析研究，已確定從此到彼得過渡條件、轉(zhuǎn)換機(jī)理、演變過程、本質(zhì)特征、產(chǎn)生結(jié)果以及人們所采取的相應(yīng)的金融對策，尤其是貨幣政策。

其次，對以信用貨幣為核心的三量：貨幣需求量、貨幣共給量、金融資金流向流量進(jìn)行綜合分析研究，對貨幣均衡和非均衡的合理界定提供正確的金融理論以及數(shù)學(xué)模型，為改善社會(huì)總量平衡關(guān)系將對財(cái)政、金融、物質(zhì)、外匯四大平衡提供依據(jù)。

再次，對支撐現(xiàn)代金融大廈的三大支柱即三率(利率、匯率、保率、擴(kuò)至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還包含稅率、物價(jià)綜合指數(shù))進(jìn)行綜合分析研究。為制定合理的三(五)率體系提供符合實(shí)際的金融數(shù)學(xué)模型支撐。最后，對分別以生產(chǎn)力要素選擇、地區(qū)或部門資源配置、綜合金融經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為研究對象的三觀(微觀、中觀、宏觀)進(jìn)行綜合分析研究，以便將其成果更充分地更廣泛地更方便地應(yīng)用于金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是現(xiàn)代金融的地位越來越重要，將會(huì)有更新的更復(fù)雜的金融問題需要我們?nèi)パ芯?，去探討，去解決。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王金平，李治.金融數(shù)學(xué)研究前景展望[J]1.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2008，(11)

第3篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行：個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)：問題：對策

一、緒論

個(gè)人理財(cái)起源于金融創(chuàng)新，所以國外學(xué)者大多從金融創(chuàng)新的角度出發(fā)，對個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)加以概括。熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新可以通過模仿和推廣來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展又會(huì)導(dǎo)致銀行信用和生產(chǎn)資料需求擴(kuò)大。1952年馬可維茨提出了投資組合理論；1964年夏普、1965年林特納和簡莫辛分別獨(dú)立提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論。而國內(nèi)學(xué)者近年來主要以國內(nèi)外現(xiàn)代商業(yè)銀行為背景，研究了儲(chǔ)蓄、銀行卡、代收代付、個(gè)人信貸、個(gè)人投資理財(cái)、個(gè)人網(wǎng)上銀行等各項(xiàng)個(gè)人銀行業(yè)務(wù)的流程、營銷、管理、實(shí)務(wù)、未來發(fā)展趨勢及相關(guān)理論等諸多方面，進(jìn)行全方位的、詳細(xì)的介紹和有針對性的探討。

本文通過對商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的介紹和與理財(cái)相關(guān)的金融理論觀點(diǎn)的總結(jié)，建立分析基礎(chǔ)，并深入分析中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，以此為借鑒對中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)開展提出建議和對策。

二、商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)

(一)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)概述

我們可以對個(gè)人理財(cái)做如下定義：個(gè)人理財(cái)，是指個(gè)人通過一系列有目的、有意識(shí)的財(cái)務(wù)規(guī)劃和實(shí)施，獲得自身資產(chǎn)的最大化，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)產(chǎn)增值的目標(biāo)。在國外，專業(yè)的理財(cái)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)客戶的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等情況，在充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，設(shè)計(jì)個(gè)人理財(cái)方案并幫助客戶實(shí)施。

在中國，個(gè)人理財(cái)形式按發(fā)展水平由低到高大致可分為事務(wù)理財(cái)、投資理財(cái)和生活理財(cái)3種。在事務(wù)理財(cái)階段，人們把理財(cái)看作是一種給日常工作和生活帶來便利的活動(dòng)，通常采取“量入為出”的理財(cái)策略；在投資理財(cái)階段，隨著資產(chǎn)量大幅增加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，人們更看重投資的收益；在生活理財(cái)階段，人們在生命周期各階段進(jìn)行投資組合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化選擇。以達(dá)到效用的終生最大化，并以包含整個(gè)生命周期的個(gè)人財(cái)務(wù)策劃為特征。

(二)個(gè)人理財(cái)?shù)南嚓P(guān)理論

1、生命周期理論。生命周期理論指出，人的生命周期可分為3個(gè)階段：人力資本積累階段、人力資本向金融資本轉(zhuǎn)化階段和金融資本兌現(xiàn)階段。個(gè)人是在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃他的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為的，以在他的整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的最佳配置。商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融的主要機(jī)構(gòu)，可滿足居民這一要求，幫助居民在整個(gè)生命周期達(dá)到效用最大化。消費(fèi)者處于不同的生命周期階段，具有不同的財(cái)務(wù)特征和不同的理財(cái)目標(biāo)，只有了解這種財(cái)務(wù)特征和理財(cái)目標(biāo)的差異，銀行才能制定有針對性的理財(cái)計(jì)劃。

2、傳統(tǒng)金融學(xué)理論。傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場假說”。根據(jù)這一假說發(fā)展起來了各種金融理論。包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等一系列構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)的理論模型。這此理論模型也構(gòu)成了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資策略的理論基礎(chǔ)。鑒于中國國個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)際，這里我們簡要介紹與個(gè)人金融理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)的部分現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論。

3、行為金融學(xué)理論。以耶魯大學(xué)席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非完全理性”的，金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來，形成以研究金融市場中參與者非理的行為金融學(xué)。行為金融學(xué)確定了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價(jià)中的作用和地位，更加符合金融市場的實(shí)際情況。

三、中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)模式的構(gòu)建

針對中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)?shù)膶?shí)際情況以及居民理財(cái)?shù)牧?xí)慣，借鑒國外商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)?shù)某晒?jīng)驗(yàn)。構(gòu)建中國商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)模式整體框架如圖1所示。

商業(yè)銀行為客戶的理財(cái)依賴不同的投資工具，每種投資工具所需投入的資金量以及投資周期、風(fēng)險(xiǎn)和收益都是不同的。在中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)工具的選擇多依賴于委托者的嗜好、理念和習(xí)慣，根據(jù)中國商業(yè)個(gè)人理財(cái)?shù)膶?shí)際情況。主要以下幾種理財(cái)工具：銀行存款、債券、保險(xiǎn)、股票、投資基金、房地產(chǎn)、黃金、外匯理財(cái)產(chǎn)品、期貨等。一般來說，客戶在理財(cái)時(shí)不會(huì)只限定于投資一種產(chǎn)品，他們一般是將資金分散于幾種工具，這就需要商業(yè)銀行為客戶制定出適合的理財(cái)類型組合。在個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行能夠?yàn)閭€(gè)人投資者(客戶)度身定做投資組合，體現(xiàn)投資者人生各個(gè)階段不同財(cái)務(wù)目標(biāo)的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)投資者資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)，這才是商業(yè)銀行的核心競爭力的具體體現(xiàn)。

四、商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究

相對與國際大銀行來說，中國銀行業(yè)用于客戶個(gè)人理財(cái)?shù)耐顿Y工具還相對落后。現(xiàn)階段用于個(gè)人理財(cái)?shù)墓ぞ呷砸詡鹘y(tǒng)的銀行產(chǎn)品為主。因此，中國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)工具的創(chuàng)新，應(yīng)充分學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國家國際性銀行的理財(cái)產(chǎn)品，并根據(jù)中國的市場和客戶對象特點(diǎn)進(jìn)行改造。

(一)“利添利”賬戶理財(cái)

“利添利”賬戶理財(cái)是把客戶的活期儲(chǔ)蓄存款與貨幣市場、短債等低風(fēng)險(xiǎn)基金聯(lián)接，為客戶進(jìn)行有效的投資管理和現(xiàn)金管理。一方面，利添利將客戶的多個(gè)活期賬戶的閑置資金自動(dòng)申購客戶指定的貨幣市場或短債基金，以獲得超過活期儲(chǔ)蓄利息的投資收入，實(shí)現(xiàn)閑置基金的有效增值；另一方面，當(dāng)客戶的活期賬戶需要資金時(shí)，利添利可以自動(dòng)贖回貨幣市場或短債基金，保證客戶資金的及時(shí)使用，進(jìn)行便捷的現(xiàn)金管理?！袄砝睂?shí)現(xiàn)了“一拖四”的功能，可以實(shí)現(xiàn)工資、房貸、日常繳費(fèi)、消費(fèi)開支等多個(gè)賬戶的有效管理，也就實(shí)現(xiàn)了有效的現(xiàn)金管理。

(二)“穩(wěn)得利”人民幣理財(cái)產(chǎn)品 “穩(wěn)得利”人民幣個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品是指以高信用等級人民幣債券(含國債、金融債、央行票據(jù)、其他債券等)的投資收益為保障，面向個(gè)人客戶發(fā)行，到期向客戶支付本金和收益的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期收益穩(wěn)定，高于同期定期存款。

(三)“匯財(cái)通”個(gè)人外匯可終止理財(cái)產(chǎn)品

“匯財(cái)通”是指工行以一系列與利率、匯率、信用、股票或商品等掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為載體，向個(gè)人客戶提供的外匯理財(cái)服務(wù)。2006年以來，隨著外幣理財(cái)市場競爭加劇，工行也加快了外幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)

行頻率。每月都能保證有一到二期、四至五款產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品種類日趨豐富。較好滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。主要產(chǎn)品類型：

1、保本、收益率確定型。實(shí)際收益率在認(rèn)購時(shí)即已事先確定。按照事先確定的收益率模式又可分為兩種類型。(1)收益率固定型――整個(gè)投資期的收益率固定。(2)收益率遞增型――投資期內(nèi)每階段的收益率逐步提高。

2、保本、收益率不確定型。確保投資者本金安全，但實(shí)際收益與某些市場參考指標(biāo)掛鉤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及參考指標(biāo)的走勢決定了該產(chǎn)品實(shí)際收益的高低。(1)與利率掛鉤型。適合那些了解利率走勢。并且愿意通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)以期獲取更高收益的投資者。(2)與匯率掛鉤型。適合對外幣的匯率走勢有一定的了解和判斷的投資者。

(四)“珠聯(lián)幣合”人民幣理財(cái)產(chǎn)品

“珠聯(lián)幣合”理財(cái)產(chǎn)品是與歐元兌美元匯率掛鉤的人民幣本金保障型浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品。歐元兌美元匯率分別滿足在-1―4個(gè)匯率觀察期內(nèi)處在預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)時(shí)，客戶可獲年收益率依次為1.15％、2.3％、3.45％和4.6％。該產(chǎn)品為客戶提供了無需外匯資金就可參與國際市場投資、博取高于目前固定收益產(chǎn)品收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)，客戶無需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。該理財(cái)產(chǎn)品全部在表外核算，銀行主要取得管理費(fèi)收入等中間業(yè)務(wù)收入。這一運(yùn)作模式可以極大地滿足銀行分流高成本存款和加大中間業(yè)務(wù)比例的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要求。人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的推出也可以大大豐富商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品線，它不僅可以填補(bǔ)了中國理財(cái)產(chǎn)品市場的空白，同時(shí)。也為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與發(fā)展拓展了廣闊的市場空間。

五、結(jié)論與建議

通過研究得出，近年來。國內(nèi)一些商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸增多，理財(cái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)從單一產(chǎn)品推銷向綜合理財(cái)服務(wù)發(fā)展的趨勢。但與西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行相比，還存在一定的問題和差距。國內(nèi)商業(yè)銀行要突破限制，必須更新觀念，樹立以客戶為中心，以服務(wù)為導(dǎo)向的服務(wù)理念。創(chuàng)新經(jīng)營機(jī)制，加強(qiáng)營銷策略，加大服務(wù)體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)飛越發(fā)展。

根據(jù)全球金融業(yè)的發(fā)展潮流，金融混業(yè)經(jīng)營將是大趨勢。屆時(shí)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)界線將逐漸模糊，各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品將相互滲透。由于銀行在金融機(jī)構(gòu)中的核心地位，中國將會(huì)是以商業(yè)銀行為主體的金融混業(yè)經(jīng)營模式。由于突破了行業(yè)的界線，銀行將能從事其它金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，這將突破長期困擾銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，將極大的拓展與豐富個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的投資渠道，為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展與創(chuàng)新帶來質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

1、周宏亮，促進(jìn)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展[J]，中國金融，2005(12)

第4篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 負(fù)債 成本

一直以來，我國的商業(yè)銀行主要依賴于增設(shè)銀行網(wǎng)點(diǎn)、用各種“高息攬存”的方法、高薪招聘有存款資源的人才來吸收存款，導(dǎo)致銀行負(fù)債成本逐步增高，盈利水平下降。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

（1）激烈的市場競爭和金融服務(wù)同質(zhì)化導(dǎo)致一些資金相對匱乏的商業(yè)銀行為吸引儲(chǔ)戶、爭取存款不得不提高存款收益水平，犧牲一部分自身利潤。

（2）我國的金融創(chuàng)新較為落后，金融產(chǎn)品較為貧乏，從而導(dǎo)致了我國商業(yè)銀行在籌資方面的選擇較少，銀行不得不依賴傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)來籌集資金，以保持流動(dòng)性。

（3）長期以來，我國的商業(yè)銀行存在著較大的存貸息差，導(dǎo)致銀行熱衷于通過吸收存款來發(fā)放貸款從而獲取高額利潤。這就降低了商業(yè)銀行主動(dòng)尋找其他渠道籌集資金的動(dòng)力。

（4）商業(yè)銀行對其分支機(jī)構(gòu)強(qiáng)有力的負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模指標(biāo)的考核，使得分支機(jī)構(gòu)為了完成季末、半年末、年末的存款指標(biāo)不惜動(dòng)用各種手段高息吸收存款，實(shí)際上損害了銀行自身的利益。

（5）我國的商業(yè)銀行缺乏高素質(zhì)的經(jīng)營管理人才，在降低經(jīng)營成本上缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制。

如何降低負(fù)債成本，商業(yè)銀行應(yīng)著重從以下幾個(gè)方面著手：

一、調(diào)整優(yōu)化負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

（一）在負(fù)債業(yè)務(wù)上要從數(shù)量型向效益型轉(zhuǎn)變。要注重低成本儲(chǔ)源信息的收集、交流、反饋，重視增加政府部門、機(jī)關(guān)團(tuán)體、事業(yè)單位、社保（五險(xiǎn)一金）、財(cái)政性存款，以保證低成本存款來源穩(wěn)定增長。

（二）銀行內(nèi)部要對高成本負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，逐步壓縮、清退高成本負(fù)債業(yè)務(wù)。另外，要強(qiáng)化內(nèi)部管理，加強(qiáng)考核激勵(lì)機(jī)制，對擅自吸收高成本存款的分支機(jī)構(gòu)及人員進(jìn)行處罰。

（三）要努力開展存款業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，開拓存款新業(yè)務(wù)和推廣新儲(chǔ)種，積極開辦工資、代收代付、現(xiàn)金管理、資金托管、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等業(yè)務(wù)，并充分用好用活再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等新的籌資方式、擴(kuò)大負(fù)債總量，降低籌資成本，使存款總量的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化同步實(shí)施，實(shí)現(xiàn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的最佳優(yōu)化。

二、找準(zhǔn)定位，加快金融服務(wù)創(chuàng)新

（一）產(chǎn)品和服務(wù)的設(shè)計(jì)要逐漸向客戶多元化的需求轉(zhuǎn)化，通過金融服務(wù)創(chuàng)新滿足不同客戶需求，從而增加儲(chǔ)蓄來源。這就要堅(jiān)決樹立和貫徹“以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心”的經(jīng)營理念，徹底改變原來的就服務(wù)而服務(wù)、就產(chǎn)品而產(chǎn)品的“一視同仁”的服務(wù)方式，改變現(xiàn)有的賬戶管理轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻舴?wù)管理，積極推行客戶經(jīng)理制建設(shè)，全面實(shí)施客戶差別化、個(gè)性化服務(wù)。要結(jié)合各個(gè)層面的客戶產(chǎn)品需求，對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品進(jìn)行整合、包裝，設(shè)計(jì)不同的組合，使現(xiàn)有產(chǎn)品、業(yè)務(wù)發(fā)揮最積極、最有效的作用；同時(shí)，在市場調(diào)查研究、掌握現(xiàn)有及潛在客戶需求的基礎(chǔ)上，建立客戶服務(wù)需求信息庫，并根據(jù)目標(biāo)市場、目標(biāo)客戶群的需求，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品研發(fā)計(jì)劃，以變應(yīng)變，推出“適銷對路”的產(chǎn)品和服務(wù)，加快開發(fā)衍生金融產(chǎn)品和投資理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，滿足不同層面、不同類別客戶的個(gè)性化需求。

（二）通過技術(shù)創(chuàng)新向高質(zhì)量、低成本的金融服務(wù)方向發(fā)展。充分發(fā)揮日漸成熟的科技網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展無柜臺(tái)的自助服務(wù)模式，在商貿(mào)區(qū)、中高檔社區(qū)、專業(yè)市場、行政集中區(qū)內(nèi)加快增設(shè)一批自助服務(wù)設(shè)施，在方便客戶實(shí)現(xiàn)自我服務(wù)需要的同時(shí)，依托科技平臺(tái)，增加新的服務(wù)內(nèi)容和智力和科技含量，如建立“網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行”等電子化服務(wù)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)壓縮柜臺(tái)人員，提高服務(wù)效率，間接降低負(fù)債業(yè)務(wù)成本。

（三）努力提高銀行自主定價(jià)的管理能力。6月8日，人民銀行在下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，宣布存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，這是我國利率市場化改革的又一重大舉措。隨著銀行擁有更大的利率定價(jià)權(quán)，在如何有效控制負(fù)債成本和增強(qiáng)獲利能力的問題上，銀行的利率定價(jià)水平需要在一個(gè)動(dòng)態(tài)的復(fù)雜環(huán)境中準(zhǔn)確把握。因此，銀行要明確自身定位，根據(jù)不同儲(chǔ)戶確定不同的利率水平，實(shí)現(xiàn)差別化的價(jià)格戰(zhàn)略。在利率市場化條件下，銀行的利率定價(jià)能力將構(gòu)成其核心技術(shù)和核心競爭力的重要組成部分。

三、加強(qiáng)銀行內(nèi)部管理，降低負(fù)債成本

（一）著力抓好網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，做到減員增效。必須按照成本與效率的原則，搞好綜合測算，統(tǒng)籌考慮形象建設(shè)、科技和安全防范設(shè)施投入等因素，優(yōu)化機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局，改變網(wǎng)點(diǎn)多、費(fèi)用高、質(zhì)效低的局面，建立精干、安全、高效、優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)。對業(yè)務(wù)基礎(chǔ)好的網(wǎng)點(diǎn)，按業(yè)務(wù)量、經(jīng)濟(jì)條件、基礎(chǔ)設(shè)施及保本點(diǎn)等情況進(jìn)行測算，合理定員、定崗，并集中資源打造多功能、市場拓展型精品網(wǎng)點(diǎn)，不斷增強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)功能和輻射力，培育負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展新的增長點(diǎn)。

（二）調(diào)整經(jīng)營思路，優(yōu)化考核指標(biāo)。目前，多數(shù)商業(yè)銀行加強(qiáng)了對負(fù)債業(yè)務(wù)重要時(shí)點(diǎn)的考核，使得銀行分支機(jī)構(gòu)為爭奪在季末、半年末、年末的存款而不惜高息攬存。但考核時(shí)點(diǎn)一過，存款又大幅度下滑。這實(shí)際上違背了商業(yè)銀行以利潤為中心的經(jīng)營目標(biāo)。過分強(qiáng)調(diào)負(fù)債業(yè)務(wù)的時(shí)點(diǎn)數(shù)會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的畸形發(fā)展。因此，商業(yè)銀行應(yīng)淡化、弱化對負(fù)債業(yè)務(wù)時(shí)點(diǎn)數(shù)的考核，回歸利潤指標(biāo)考核，從而消除從業(yè)人員高息攬存的動(dòng)機(jī)，使銀行負(fù)債業(yè)務(wù)健康穩(wěn)定增長。

（三）用好同業(yè)拆借市場的主動(dòng)型籌資渠道。同業(yè)拆借市場是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)銀行短期資金的不足的需要。同時(shí)，銀行完全可以利用該市場來滿足流動(dòng)性需求，以及達(dá)到中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金要求，而不必保有過多的負(fù)債，承擔(dān)不必要的負(fù)債成本。

同業(yè)拆借市場起源于美國。我國的同業(yè)拆借起源于1984年。1996年1月3日，經(jīng)過中國人民銀行長時(shí)間的籌備，我國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式建立。但從實(shí)際運(yùn)行情況看，仍然存在一些問題。這就阻礙了銀行的主動(dòng)負(fù)債發(fā)展。因此，政府應(yīng)積極完善和健全貨幣市場的法律法規(guī)，為銀行的主動(dòng)負(fù)債營造良好的金融環(huán)境。目前在我國一些有相當(dāng)潛力的業(yè)務(wù)品種未能有機(jī)會(huì)充分發(fā)展，還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行共同協(xié)調(diào)，更好地促進(jìn)商業(yè)銀行的主動(dòng)負(fù)債，改變我國商業(yè)銀行過度依賴被動(dòng)負(fù)債的現(xiàn)狀。

綜上所述，在市場利率波動(dòng)加劇和同業(yè)競爭日益白熱化的今天，商業(yè)銀行降低負(fù)債成本需要從存款結(jié)構(gòu)、服務(wù)創(chuàng)新、內(nèi)部管理等方面多管齊下，綜合分析改進(jìn)。有效地控制負(fù)債成本將會(huì)給商業(yè)銀行帶來持續(xù)的盈利能力。

參考文獻(xiàn)

[1] 馬亞.金融學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2010.

第5篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

本文構(gòu)建了一個(gè)以投資者保護(hù)為起點(diǎn)，以國內(nèi)企業(yè)投融資領(lǐng)域的“破壞性成長”現(xiàn)象為重心，最終匯總為宏觀貨幣現(xiàn)象的理論假說，并基于國內(nèi)上市公司的區(qū)域面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了全方位的實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了國內(nèi)企業(yè)以高負(fù)債、高融資、高投資、低回報(bào)、低分紅為特征的“破壞性成長”現(xiàn)象，由此揭示出宏觀貨幣現(xiàn)象的微觀形成機(jī)制。落實(shí)到實(shí)踐層面，解決貨幣政策的兩難需要考慮微觀層面的制度校正，完善投資者保護(hù)機(jī)制、規(guī)范企業(yè)投融資行為能夠?yàn)楹暧^政策操作贏得更大的自由度和空間，有利于經(jīng)濟(jì)金融體系的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：

投資者保護(hù)；破壞性成長；法與金融學(xué)

為何中國擁有如此高速的貨幣增長和冠絕全球的貨幣化比率，卻依然存在著易緊難松的資金面和易升難跌的資金利率？高貨幣化比率和高資金利率并存的實(shí)質(zhì)是資金配置和利用的效率問題，更需要的是結(jié)構(gòu)化思維，因此就這一研究課題本身而言，簡單地從宏觀到宏觀、就貨幣論貨幣往往會(huì)存在思維范式上的局限。另外也存在幾個(gè)難以克服的技術(shù)性難題：比如貨幣的名義供給和有效供給的測度、貨幣金融市場的分類和分析、利率體系的分類梳理，這些在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的中國，往往難以給予精確的描繪和刻畫。橫向看，國內(nèi)的利率體系相對分割，不同細(xì)分市場的投資者主體和行為偏好都不一樣，貨幣創(chuàng)造和派生的機(jī)制也和國際經(jīng)驗(yàn)有所不同；縱向看，過去30年，國內(nèi)金融市場從無到有，從小到大，利率和貨幣體系的變化紛繁復(fù)雜，理清其歷史脈絡(luò)和演進(jìn)邏輯也是一個(gè)耗時(shí)耗力的系統(tǒng)工程。本文將重心轉(zhuǎn)移至微觀層面，力圖在傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)框架之外，尋找一條基于企業(yè)行為分析的微觀道路，通過對企業(yè)投融資行為和由此驅(qū)動(dòng)的資金配置效率分析，來探討中國高貨幣化比率和高資金利率并存這一宏觀貨幣現(xiàn)象的微觀基礎(chǔ)，并由此來提供全新維度的政策建議。

一、框架設(shè)定：研究綜述和理論假說

新視角的分析需要新的理論工具，而不能局限于簡單的現(xiàn)象描述和邏輯推導(dǎo)。宏觀視角的貨幣現(xiàn)象生根于微觀層面的企業(yè)投融資行為，而微觀的企業(yè)行為又源自相關(guān)的制度安排和約束，首先需要搜索那些能夠有效鏈接微觀制度安排—企業(yè)行為選擇—宏觀貨幣金融的理論與實(shí)證研究成果。法與金融學(xué)提供了理想選擇。該學(xué)科認(rèn)為不同的法律傳統(tǒng)會(huì)導(dǎo)致不同的金融發(fā)展程度，并對法律起源為什么影響金融發(fā)展進(jìn)行了具體分析評估；同時(shí)也強(qiáng)調(diào)私人產(chǎn)權(quán)、支持私人契約及保護(hù)投資者權(quán)利對于金融市場的重要性，以及法律作用于金融發(fā)展的政治機(jī)制和適應(yīng)機(jī)制［1－15］。

從本文研究的實(shí)際需要出發(fā)，微觀的法與金融理論為研究特定法律制度背景下的公司融資偏好、融資行為特征及其實(shí)際影響提供了很好的切入點(diǎn)，其重點(diǎn)討論的投資者保護(hù)機(jī)制對于本文的研究至關(guān)重要。進(jìn)一步需要明確的則是傳導(dǎo)的路徑，為什么投資者保護(hù)程度不足會(huì)影響到最終的資金配置和使用效率，這需要對國內(nèi)外現(xiàn)有微觀法與金融的研究成果做一個(gè)全面總結(jié)和提煉，理清投資者保護(hù)機(jī)制與企業(yè)投融資行為選擇之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，進(jìn)而打通從微觀法與金融到宏觀貨幣現(xiàn)象解釋之間的邏輯路徑。

1．投資者保護(hù)影響企業(yè)投資行為微觀法與金融學(xué)理論指出：不同的投資者保護(hù)環(huán)境會(huì)影響企業(yè)的投資行為選擇。如果企業(yè)天生存在過度投資傾向，則構(gòu)建有效的投資者保護(hù)機(jī)制有利于對其產(chǎn)生正向抑制；而如果企業(yè)天生就存在投資不足的因素，則構(gòu)建有效的投資者保護(hù)機(jī)制又有助于對其形成正向的激勵(lì)作用。簡森等人（Jensenetal．，1976）認(rèn)為，問題會(huì)導(dǎo)致管理層熱衷于通過構(gòu)造經(jīng)營擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益的最大化，直接反映就是過度投資［16］。法扎里（Fazzari，1988）認(rèn)為信息不對稱會(huì)導(dǎo)致公司面臨外部融資約束，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足［17］。而在基于中國國情的實(shí)證分析中，李斌和江偉（2006）對企業(yè)投資與現(xiàn)金流之間的敏感度到底是表示融資約束還是過度投資進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)存在較為明顯的過度投資現(xiàn)象［18］。羅琦和秦國樓（2009）發(fā)現(xiàn)較高的投資者保護(hù)程度可以緩解投資不足并且抑制過度投資［19］。黎來芳、程雨和張偉華（2012）則實(shí)證測算了國內(nèi)企業(yè)的過度投資水平，發(fā)現(xiàn)中國上市公司新增投資支出的水平遠(yuǎn)高于公司的籌資凈額，存在明顯的過度投資現(xiàn)象［20］。

2．投資者保護(hù)影響企業(yè)投資效率投資有效性是微觀法與金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域，而其實(shí)質(zhì)是關(guān)于企業(yè)資本配置效率的討論。杰弗里（Jeffrey，2000）認(rèn)為有效的投資者保護(hù)能夠阻止資本向低回報(bào)率產(chǎn)業(yè)的流入，從而限制公司過度投資于低效率行業(yè)和領(lǐng)域［21］。施萊弗和沃爾芬周（Shleifer＆Wolfenzon，2002）認(rèn)為有效的投資者保護(hù)可以約束公司內(nèi)部人的侵吞行為，增強(qiáng)公司的融資擔(dān)保能力，進(jìn)而提高其資本配置效率［22］。麥克雷恩（Mclean，2012）同樣證實(shí)了投資者保護(hù)制度對于企業(yè)資本配置效率的重要作用［23］?？死翣柡屠瓰酰↘lapper＆Love，2004）則發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)水平的提升能夠減少公司內(nèi)部人對于公司資源的侵占，促使公司資本更多配置在增加股東收益的項(xiàng)目之上［24］。國內(nèi)方面，黎來芳、程雨和張偉華（2012）的實(shí)證研究表明，地區(qū)投資者保護(hù)水平的提升確實(shí)能顯著提高上市公司的投資效率［20］。

于文超和何勤英（2013）的實(shí)證研究結(jié)果則顯示：投資者保護(hù)越好的地區(qū)，企業(yè)當(dāng)期投資支出和未來業(yè)績增長之間的正向關(guān)系越大，說明投資者保護(hù)水平的增強(qiáng)能顯著提升企業(yè)投資效率［25］。綜合以上研究，投資者保護(hù)對于企業(yè)投資行為和投資效率的影響顯而易見，良好的投資者保護(hù)既能夠保證企業(yè)投資的合理性，避免過度投資，又能夠提高企業(yè)投資的有效性，避免無效投資。如果企業(yè)投融資行為明顯超過其資本承受能力，并且不能給企業(yè)帶來利潤和收益的同步增加，則這種投融資活動(dòng)會(huì)實(shí)質(zhì)上攤薄原有的股東權(quán)益，進(jìn)而出現(xiàn)所謂的“破壞性成長”。由此，本文提供了一個(gè)從微觀到宏觀的理論假說：因?yàn)閲鴥?nèi)投資者保護(hù)機(jī)制不完善，導(dǎo)致微觀層面企業(yè)投融資行為的扭曲，進(jìn)而造成普遍性的資金錯(cuò)配和浪費(fèi)現(xiàn)象，拉低了實(shí)際的資金配置和使用效率，最終匯總為較高的貨幣供給仍然對應(yīng)著偏高的資金利率。

二、計(jì)量檢驗(yàn)：基于區(qū)域面板數(shù)據(jù)的實(shí)證

經(jīng)驗(yàn)上看，因?yàn)殚L期以來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的行政主導(dǎo)色彩和“規(guī)模為王”思維，國內(nèi)投融資領(lǐng)域的破壞性成長現(xiàn)象非常普遍。忽視經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量而片面追求經(jīng)濟(jì)增長的速度是一種“破壞性成長”。銀行把貸款企業(yè)經(jīng)營效益的考核置之度外，多頭授信和過度授信是一種“破壞性成長”。秉承“先做大再做強(qiáng)”的企業(yè)經(jīng)營思維而不考慮企業(yè)經(jīng)營是否存在真實(shí)需求，也是一種“破壞性成長”。但是，所有這些直觀感受都需要有更加細(xì)致的數(shù)據(jù)實(shí)證?？紤]數(shù)據(jù)披露的規(guī)范性、及時(shí)性、完整性，選擇國內(nèi)上市公司群體作為核心觀測樣本，這不僅可以保證微觀數(shù)據(jù)的完整性，也可以盡可能提高微觀數(shù)據(jù)的有效性，同時(shí)還可以保證微觀數(shù)據(jù)的全面性。實(shí)際上，在嚴(yán)格的股票發(fā)行審核制度下，上市公司基本上代表了國內(nèi)企業(yè)中質(zhì)地最高、運(yùn)營最規(guī)范的群體，從研究的就高不就低角度看，如果最好的企業(yè)群體都存在明顯的破壞性成長現(xiàn)象，其對前述理論假說的證明將更加有力。綜合以上因素，本文以國內(nèi)上市公司1997—2014年定期披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并按照31個(gè)省級區(qū)域（港澳臺(tái)地區(qū)除外）進(jìn)行分類匯總，在控制其他變量影響的條件下，對其中描述企業(yè)投融資行為的相關(guān)度量指標(biāo)和描述企業(yè)經(jīng)營效益的相關(guān)度量指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)，為前面提出的從微觀企業(yè)行為到宏觀貨幣現(xiàn)象的理論假說提供更多實(shí)證支持。

1．區(qū)域面板實(shí)證模型的設(shè)定依據(jù)前述的理論假說，設(shè)定企業(yè)破壞性成長對企業(yè)經(jīng)營效應(yīng)影響的線性模型。下標(biāo)i和t分別表示第i省級區(qū)域和第t年份，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。Profit＿incit為企業(yè)利潤率。Finanit為反映企業(yè)投融資類指標(biāo)，主要包括資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ，為排除四個(gè)指標(biāo)之間的交叉和共線，故在回歸中同時(shí)放入回歸模型和單獨(dú)放入模型進(jìn)行回歸，四個(gè)指標(biāo)的回歸結(jié)果若為負(fù)，即可表明企業(yè)投融資規(guī)模的擴(kuò)張帶來并沒有帶來企業(yè)效益的改善，反而出現(xiàn)利潤率下降，某種程度上也表明企業(yè)存在破壞性成長現(xiàn)象。Controlsit表示回歸模型中的一系列控制變量，主要包括現(xiàn)金分紅比例Bonuscash和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境（用人均GDP表示），現(xiàn)金分紅比例bonuscash越高表明企業(yè)越傾向于把盈利收入給股東分紅，進(jìn)而有利于激勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)效益的提高，預(yù)期指標(biāo)為正。人均GDP用來衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，一般而言，經(jīng)濟(jì)越熱企業(yè)越傾向于過度融資，進(jìn)而影響企業(yè)利潤。各指標(biāo)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

2．區(qū)域面板實(shí)證模型的估計(jì)實(shí)證方法上，為了克服面板數(shù)據(jù)存在的截面相關(guān)、異方差和序列相關(guān)等問題，主要選取“DriscollKraay標(biāo)準(zhǔn)誤”的固定效應(yīng)模型對中國省際面板數(shù)據(jù)（時(shí)間維度為1997—2014年，截面為度為31個(gè)省級區(qū)域）進(jìn)行回歸，且對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了換準(zhǔn)化處理以便對比分析回歸系數(shù)的大小，回歸結(jié)果見表2－1的估計(jì)（1）到估計(jì)（5）。為排除變量選取的隨意性以及數(shù)據(jù)極值的影響，又進(jìn)行了穩(wěn)健回歸。穩(wěn)健回歸結(jié)果見表2－2，主要包括估計(jì)（6）的替換變量回歸，即用利潤現(xiàn)金含量比替換利潤收入比進(jìn)行回歸；估計(jì)（7）的剔除最值回歸，即剔除面板數(shù)據(jù)中利潤現(xiàn)金含量比和利潤收入比相對較大的北京和廣東地區(qū)，以及相應(yīng)數(shù)據(jù)相對較小的地區(qū)（貴州和陜西）；估計(jì)（8）為替換被解釋變量且剔除最值的回歸結(jié)果。此外，在估計(jì)（1）到估計(jì)（8）中均加入了時(shí)間虛擬變量和地區(qū)虛擬變量用來克服時(shí)間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)對實(shí)證結(jié)果的影響，同時(shí)每個(gè)估計(jì)過程均基于隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型結(jié)果進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，用以表明固定效應(yīng)模型選取的合理性。估計(jì)（1）到估計(jì)（4）顯示，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ四個(gè)反映企業(yè)融資活動(dòng)的指標(biāo)在不同的四個(gè)回歸模型中均顯著為負(fù)，其中，后兩個(gè)融資指標(biāo)的回歸系數(shù)顯然小于前兩個(gè)指標(biāo)，說明資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ對企業(yè)收益影響的敏感性相對要高。估計(jì)（5）顯示，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)指標(biāo)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，僅籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，模型的擬合度也較高，說明四個(gè)指標(biāo)并不存在嚴(yán)重的交叉和共線性問題。而且，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ的回歸系數(shù)仍大于籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet的回歸系數(shù)，再次說明資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ對企業(yè)收益影響的敏感性相對要高。

穩(wěn)健性估計(jì)：估計(jì)（6）為用利潤現(xiàn)金含量比替換利潤收入比對估計(jì)（5）重新估計(jì)的穩(wěn)健性估計(jì)，結(jié)果顯示資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)指標(biāo)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，該結(jié)果與估計(jì)（1）較為類似。估計(jì)（7）為剔除面板數(shù)據(jù)中北京、廣東、貴州和陜西四個(gè)最值地區(qū)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)融資指標(biāo)顯著為負(fù)，而投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet為負(fù)但不顯著，盡管Investnet指標(biāo)不顯著，但從整體上仍不能排除投融資活動(dòng)對企業(yè)經(jīng)營效益的負(fù)向影響。估計(jì)（8）為替換被解釋變量且剔除最值的回歸結(jié)果，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)指標(biāo)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，這一結(jié)果從企業(yè)融資指標(biāo)的正負(fù)號(hào)及顯著程度上仍然維持估計(jì)（5）的回歸結(jié)果。綜合考慮估計(jì)（1）到估計(jì)（8），選取的用來刻畫企業(yè)融資活動(dòng)的指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)指標(biāo)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，盡管籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet回歸系數(shù)顯著程度不高，但從整體上仍能給出企業(yè)投融資指標(biāo)與企業(yè)收益指標(biāo)負(fù)相關(guān)的結(jié)論，表明中國上市公司確實(shí)存在較為明顯的破壞性成長現(xiàn)象。控制變量方面：現(xiàn)金分紅比例Bonuscash回歸系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)越傾向于把盈利收入給股東分紅，越有利于激勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)效益的提高，符合理論描述。經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境（人均GDP）顯著為負(fù)，說明中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展并沒有帶來企業(yè)經(jīng)營效益的改善，反而帶來企業(yè)效益的下降，也從另一個(gè)角度印證了過去十幾年間國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的粗放型擴(kuò)張?zhí)刭|(zhì)。表3－1中所有估計(jì)仍采用“DriscollKraay標(biāo)準(zhǔn)誤”的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸①，所有回歸中均加入時(shí)間虛擬變量和地區(qū)虛擬變量用來克服時(shí)間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響，且對所用回歸過程進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，用以表明固定效應(yīng)模型選取的合理性。表3－1中估計(jì)（1）為發(fā)達(dá)地區(qū)回歸結(jié)果，估計(jì)（2）為欠發(fā)達(dá)地區(qū)回歸結(jié)果。估計(jì)（1）顯示，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ三個(gè)指標(biāo)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，但估計(jì)（2）中除資產(chǎn)負(fù)債率assetliab指標(biāo)顯著外，其余均不顯著。而且，從估計(jì)（1）和估計(jì)（2）中資產(chǎn)負(fù)債率assetliab回歸系數(shù)觀察，估計(jì)（1）回歸系數(shù)的絕對值要大于估計(jì)（2），這表明企業(yè)投融資活動(dòng)指標(biāo)在發(fā)達(dá)地區(qū)對企業(yè)經(jīng)營效益影響的邊際程度要相對高于欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

表3－2中估計(jì)（3）到估計(jì)（5）為發(fā)達(dá)地區(qū)的穩(wěn)健性估計(jì)，估計(jì)（6）到估計(jì)（8）為欠發(fā)達(dá)地區(qū)的穩(wěn)健性估計(jì)。估計(jì)（3）到估計(jì)（5）顯示，盡管籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet均不顯著，但資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ這兩個(gè)敏感度較高的指標(biāo)仍顯著為負(fù)。在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的穩(wěn)健性回歸中，資產(chǎn)負(fù)債率assetliab只在估計(jì)（6）中顯著為負(fù)，且股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ均不顯著。因此，穩(wěn)健性回歸結(jié)果整體上仍表明企業(yè)投融資活動(dòng)指標(biāo)對在發(fā)達(dá)地區(qū)的對企業(yè)經(jīng)營效益影響的邊際程度要高，且資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ兩個(gè)指標(biāo)最具敏感性。綜上，通過選取資產(chǎn)負(fù)債率assetliab、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Finannet、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額Investnet和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ等能夠反映中國企業(yè)融資活動(dòng)的指標(biāo)與企業(yè)效益指標(biāo)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的投融資活動(dòng)擴(kuò)張不僅不利于企業(yè)效益的改善，反而帶來了企業(yè)效益的下降，其中資產(chǎn)負(fù)債率assetliab和股東權(quán)益負(fù)債率Assetequ兩個(gè)融資指標(biāo)對企業(yè)收益率影響的邊際效應(yīng)相對較高，這表明中國上市公司的投融資活動(dòng)存在較為明顯的破壞性成長現(xiàn)象。而且，這些投融資指標(biāo)對企業(yè)效益影響的敏感性和顯著程度在發(fā)達(dá)地區(qū)要明顯強(qiáng)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高不僅不能夠消除或者緩解破壞性成長現(xiàn)象，反而可能帶來更為嚴(yán)重的資金浪費(fèi)，也從更深層次說明國內(nèi)企業(yè)破壞性成長的背后實(shí)則存在更多的制度性因素影響，并不能夠簡單地在發(fā)展中解決問題。而這一多維度的實(shí)證結(jié)果也從另一個(gè)角度印證了前面所提出的理論假說。

三、結(jié)論與展望

國內(nèi)上市公司存在普遍性的資產(chǎn)負(fù)債率提升、投資規(guī)模擴(kuò)張與投入資本回報(bào)率和現(xiàn)金分紅比例持續(xù)下降并存的問題，甚至投融資活動(dòng)越活躍企業(yè)的資本回報(bào)率和現(xiàn)金分紅表現(xiàn)越弱，由此驗(yàn)證了所提出的理論假說：國內(nèi)投資者保護(hù)機(jī)制缺失導(dǎo)致微觀企業(yè)投融資行為扭曲，進(jìn)而引發(fā)以高負(fù)債、高融資、高投資、低回報(bào)、低分紅為特征的“破壞性成長”現(xiàn)象，最終降低資金配置和使用的實(shí)際效率，并匯總引發(fā)宏觀層面的高貨幣化比率和高資金利率并存問題。落實(shí)到實(shí)踐層面，本對應(yīng)對國內(nèi)高貨幣供給和高資金利率并存的兩難困境也提供了一個(gè)全新視角的解決方案，即在傳統(tǒng)的宏觀貨幣政策操作之外，也應(yīng)關(guān)注微觀層面的制度校正，包括完善國內(nèi)的投資者保護(hù)機(jī)制，從立法的完備性，到執(zhí)法的嚴(yán)格性，再到多層次的社會(huì)規(guī)范體系，通過“依法治國”真正約束微觀主體的投融資行為，形成合理的投融資制度安排，最終提高資金的配置和使用效率；包括在企業(yè)評價(jià)層面，更好地區(qū)分價(jià)值性成長和破壞性成長，鼓勵(lì)那些與股東權(quán)益創(chuàng)造相匹配的規(guī)模擴(kuò)張行為，并對那些攤薄和損害股東權(quán)益以獲得規(guī)模擴(kuò)張和利潤增長的破壞性成長行為給予抑制。只有這樣，才能為宏觀貨幣政策操作營造和開辟更大空間，最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的健康運(yùn)行和平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

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第6篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

相關(guān)概念闡述

貨幣政策的涵義。貨幣政策的定義有廣義與俠義之分。從廣義上講，貨幣政策包括中央銀行、政府和其他相關(guān)部門一切關(guān)于貨幣方面的規(guī)定與所采取的影響貨幣數(shù)量的所有措施。從這個(gè)定義來理解，貨幣政策不僅包括了一切旨在影響金融系統(tǒng)的發(fā)展、利用以及效率的措施；而且包括能夠進(jìn)一步影響政府借款、政府稅收與開支以及國債管理等可能影響貨幣支出的措施和行為。從狹義上講，貨幣政策是指中央銀行為了實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)與控制貨幣供給和利率，以影響社會(huì)總供給與總需求水平，從而進(jìn)一步影響宏觀經(jīng)濟(jì)的措施與方針的總稱 。

量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數(shù)量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實(shí)踐中。所謂“量化寬松”，其實(shí)就是中央銀行通過公開市場操作擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的一種貨幣政策。其中“量化”是指會(huì)創(chuàng)造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經(jīng)常簡單通俗的被理解為無中生有的創(chuàng)造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學(xué)者們對該政策的內(nèi)涵仍沒有嚴(yán)格而統(tǒng)一的界定。Speigel（2001）認(rèn)為，量化寬松是一種通過增加準(zhǔn)備金降低長期利率的政策；Bernanke（2009）認(rèn)為，量化寬松是指增加中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠?qū)е聹?zhǔn)備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產(chǎn)從而將貨幣直接注入經(jīng)濟(jì)的做法。

根據(jù)中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式?！?該政策的最終意圖是通過擴(kuò)大中央銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步增加貨幣供給，降低中長期市場利率，避免通貨緊縮預(yù)期加劇，以促進(jìn)信貸市場恢復(fù)。

量化寬松貨幣政策的作用機(jī)制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機(jī)制對我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響：

資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制。量化寬松貨幣政策使我國資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，我國向金融機(jī)構(gòu)提供的大量流動(dòng)性將提高商業(yè)銀行的儲(chǔ)備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現(xiàn)象，促使金融機(jī)構(gòu)更加積極地對企業(yè)和個(gè)人提供貸款或進(jìn)行債券、股票投資，拉動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

利率成本機(jī)制。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是長期利率 。我國實(shí)施量化寬松貨幣政策，在市場上大量購入歐我國債，可推升國債價(jià)格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場長期利率下降，降低金融市場的借貸成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性必將導(dǎo)致美元貶值預(yù)期，這將有利于帶動(dòng)我國出口的增加，改善我國貿(mào)易逆差狀況，對我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)起到一定的推動(dòng)作用。

財(cái)富效應(yīng)機(jī)制。我國購買國債將壓低長期利率，鼓勵(lì)資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產(chǎn)的估值，通過財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)的增長；同時(shí)，股票、公司債券等資產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)提高我國企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。

預(yù)期作用機(jī)制。一方面，我國向市場注入大量的流動(dòng)性將使市場產(chǎn)生較強(qiáng)的通脹預(yù)期，這有助于降低實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)投資和消費(fèi)復(fù)蘇；另一方面，我國通過實(shí)施量化寬松政策，向市場投放大量資金，這在一定程度上會(huì)產(chǎn)生“告示效應(yīng)”，影響投資者對未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。當(dāng)市場觀察到我國大量買入資產(chǎn)時(shí)，會(huì)向投資者傳遞積極的信號(hào)，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生信心，進(jìn)而增加消費(fèi)與投資。

中國量化寬松政策帶來的影響

為量化寬松政策創(chuàng)設(shè)良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業(yè)改革的一項(xiàng)系統(tǒng)工程和基礎(chǔ)工程，涉及到金融業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，與金融業(yè)既相互制約又相互促進(jìn)。因此，要為量化寬松政策創(chuàng)造良好的政策、制度條件。一是完善社會(huì)保障制度和建立健全社會(huì)信用保障體系，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)、降低稅收管理成本，增強(qiáng)利率的導(dǎo)向作用。二是加快國有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度改革，把國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行改造規(guī)范，使其成為真正的市場主體，提升利率的敏感性。三是完善各項(xiàng)金融法規(guī)、政策，確保金融法律法規(guī)的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進(jìn)公共財(cái)政、外匯體制等的改革，加速產(chǎn)業(yè)資本在全社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除不合理的壟斷保護(hù)，早日形成社會(huì)平均利潤率，使利率在社會(huì)資源配置中發(fā)揮應(yīng)有的作用。維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，確保量化寬松政策所需要的穩(wěn)定的價(jià)格水平和較低的通貨膨脹率。

量化寬松政策有利于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業(yè)發(fā)生了歷史性的變化，基本建成了與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代金融組織體系、金融市場體系、金融調(diào)控和監(jiān)管體系，金融在支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、深化體制改革和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮了重要作用。國內(nèi)商業(yè)銀行或企業(yè)在接受量化寬松政策的引導(dǎo)中雖然會(huì)受到一定的影響，但是經(jīng)濟(jì)總趨勢是向上運(yùn)行的，市場利率的變動(dòng)能起積極的作用。量化寬松政策啟動(dòng)后，我國基本取消了信貸規(guī)模控制，對商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，形成了以公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貸款和利率等構(gòu)成的貨幣政策工具體系。但對于那些市場競爭意識(shí)不強(qiáng)的國有企業(yè)，我們應(yīng)該加大國有企業(yè)股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機(jī)制，量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的活力。

量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。雖然我國一定程度上仍然是實(shí)行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個(gè)窗口以合法或非法的形式進(jìn)入國內(nèi)，投資于房地產(chǎn)或債券、股票等資產(chǎn)市場，將引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲。如果不重視資產(chǎn)泡沫所帶來的生產(chǎn)價(jià)格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時(shí)撤資，不可避免地將會(huì)引發(fā)劇烈的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

量化寬松政策給我國出口增長帶來負(fù)面的影響。受困于國際社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長減緩，尤其是對美國、歐盟和我國的出口，部分還出現(xiàn)較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發(fā)美元主動(dòng)貶值和其他國家的競爭性貶值，將會(huì)造成人民幣的被動(dòng)升值，為我國出口增長的復(fù)蘇帶來更加不確定的因素。

中國應(yīng)適當(dāng)應(yīng)對

穩(wěn)定投資。讓民間投資真正成為穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生動(dòng)力，依靠市場的力量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。量化寬松政策，必然對我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲債務(wù)危機(jī)以及中日領(lǐng)土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對美元貶值以及其他新興市場國家的競爭性貶值政策，我國未來出口增長還會(huì)面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費(fèi)需求短期內(nèi)難以大幅增長的現(xiàn)實(shí)約束下，“穩(wěn)增長”首先需要穩(wěn)投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項(xiàng)目為核心的“穩(wěn)增長”方案，但是在政府轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)要求、地方政府債務(wù)問題的沉重壓力以及部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規(guī)模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動(dòng)新一輪的民間投資成為“穩(wěn)增長”的現(xiàn)實(shí)選擇。

加快人民幣匯率形成機(jī)制改革。在目前的環(huán)境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)和美國打壓的借口。為此，中國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的靈活性，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，不斷積極穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行更市場化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步降低人民幣對美元的依賴，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。由于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的實(shí)施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經(jīng)濟(jì)上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動(dòng)選擇。

推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。量化寬松政策對商業(yè)銀行來說是一種挑戰(zhàn)，利率的頻繁變動(dòng)，必然增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，有效防范和規(guī)避量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必然要推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。要強(qiáng)化商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管體制對存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業(yè)銀行要建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評估和防范機(jī)制，對各自金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，從而做出合理的應(yīng)對決策。商業(yè)銀行要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和管理模式，改變傳統(tǒng)的高消耗、高投入、靠低定價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)的粗放式經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)型為低資本、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的集約型經(jīng)營方式；完善公司管理機(jī)制，提高管理效率，促進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。

強(qiáng)化金融監(jiān)管抑制金融風(fēng)險(xiǎn)。充分監(jiān)管是量化寬松政策正常運(yùn)行的重要保證。量化寬松政策并不意味著中央銀行完全放棄對利率的管理，量化寬松政策在某種程度上會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管主體作為國務(wù)院下屬的行政部門，自成立之日起就帶有濃厚的行政色彩，目前金融監(jiān)管基本上停留在政府管制和保護(hù)階段。信息不對稱和逆向選擇往往使金融機(jī)構(gòu)在放松利率管制后，受創(chuàng)利的驅(qū)動(dòng)，被動(dòng)進(jìn)入或主動(dòng)參與高利率、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，支持經(jīng)濟(jì)實(shí)體中過剩的資金需求，既增加銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，也給整個(gè)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造過多的貨幣、使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。因此，必須依靠中央銀行提供強(qiáng)有力的監(jiān)管，來抑制金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營。要做到充分有效的監(jiān)管，必然要保持中央銀行的相對獨(dú)立性，建立科學(xué)、完善的分級授權(quán)制度，強(qiáng)化金融監(jiān)管體制。充分發(fā)揮銀行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，有效調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為，防止不正當(dāng)競爭，維護(hù)正常的社會(huì)秩序。

第7篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

    關(guān)鍵詞:錨定效應(yīng);行為財(cái)務(wù);金融市場

    自1980年以來,行為財(cái)務(wù)學(xué)逐漸受到人們的關(guān)注,這方面研究領(lǐng)域受到關(guān)注的原因主要是:一方面許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)理論無法解釋金融市場的異?，F(xiàn)象;另一方面是Kahneman and Tverskey(1979)的展望理論解釋了許多傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)無法解釋的現(xiàn)象,或是以展望理論為基礎(chǔ)推導(dǎo)理論模型及實(shí)證研究。錨定效應(yīng)(Anchoring Effect)就是在這樣一個(gè)背景下逐漸地引入到金融市場中,對資本市場的異?，F(xiàn)象作出獨(dú)特的解釋。這些異常現(xiàn)象包括:對信息的反應(yīng)、股票價(jià)格的變動(dòng)、公司治理中行為的原因等。

    一、錨定效應(yīng)的起源和確立

    Tversky和Kahneman(1974)通過經(jīng)典的“幸運(yùn)輪”實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了著名的錨定效應(yīng)(Anchoring Effect)。他們認(rèn)為不同初始值會(huì)對以后的數(shù)值估計(jì)產(chǎn)生影響,且估計(jì)值將偏向于初始值,高初始值將使估計(jì)值偏高,低初始值將使估計(jì)值偏低。也就是說,個(gè)體的判斷是以初始值,或者說是以“錨”為依據(jù),然后進(jìn)行不充分的向上或向下調(diào)整,即所謂的“錨定與調(diào)整”(Anchoing and adjustment)。其實(shí)早在之前就有研究表明,個(gè)人在對于不確定數(shù)量的數(shù)字做估計(jì)時(shí),會(huì)根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)判斷確定出一個(gè)起始值,并在起始值附近對估計(jì)的數(shù)學(xué)作出相應(yīng)調(diào)整(Slovic and LichtenstEin,1971)。

    隨著錨定效應(yīng)這一行為金融學(xué)概念的提出,就有大量的研究學(xué)者證明它的存在。Tversky and Kahneman(1974)認(rèn)為當(dāng)個(gè)人鑒估某些事件的數(shù)量時(shí),其起始值的設(shè)定,也就是定位,會(huì)因?yàn)閱栴}被陳述時(shí)所提到的任何數(shù)量所影響,而且常常是不適當(dāng)?shù)乇挥绊懼utler,Poterba and Summers(1989)發(fā)現(xiàn)當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí),股票市場價(jià)格通常只會(huì)有些許變化,隨后才會(huì)在沒有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨幅變動(dòng)。Cutler,Poterba and Summers(1991)也發(fā)現(xiàn)短于一年短期報(bào)酬率呈現(xiàn)正自相關(guān)的現(xiàn)象,這種正自相關(guān)的現(xiàn)象意味著價(jià)格對消息一開始會(huì)反應(yīng)不足,然后才會(huì)逐漸反應(yīng)出來。Benard and Thomas(1992)發(fā)現(xiàn)公司股票價(jià)格會(huì)延遲反映公司盈余的消息。LaPorta(1996)發(fā)現(xiàn)被分析師預(yù)期低盈余成長的公司股價(jià)在盈余宣告日會(huì)上揚(yáng),但是被分析師預(yù)期高盈余成長的公司股價(jià)在盈余宣告日會(huì)下跌。他們認(rèn)為原因在于分析師(與市場)會(huì)過度根據(jù)過去的盈余變化來做預(yù)測,而且當(dāng)盈余的消息產(chǎn)生時(shí),調(diào)整錯(cuò)誤的速度很慢。然而,并不是所有的數(shù)字都會(huì)產(chǎn)生錨定效應(yīng)。Chapman and Johnson(1994)發(fā)現(xiàn),當(dāng)錨值和目標(biāo)估計(jì)值屬同一數(shù)量等級(如都為貨幣單位)時(shí)產(chǎn)生錨定效應(yīng),當(dāng)兩者在數(shù)量上不屬同一等級(如一個(gè)為貨幣單位,一個(gè)為時(shí)間單位)時(shí)不產(chǎn)生錨定效應(yīng)。產(chǎn)生“顯著”錨定效應(yīng)至少需要如下兩個(gè)條件:一是受試者對“錨值”充分注意;二是錨值與目標(biāo)值相兼容(Chapman and Johnson,2002)。

    二、國外的研究現(xiàn)狀

    近年來,國外有關(guān)錨定效應(yīng)的研究逐漸地被引入到了金融市場中,對資本市場中的一些異常現(xiàn)象作出了合理的解釋。在文獻(xiàn)回顧方面,Shefrin(2000)、X.Frank Zhang(2004)、Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)、Kee-Hong Bae and WEI Wang(2010)等人都曾針對錨定效應(yīng)中許多探討影響投資人行為的心理因素加以分析、整理并提出新的想法。

    (一)對信息的反應(yīng)研究對信息反應(yīng)方面的研究以往的文獻(xiàn)往往歸因于投資者的行為偏差,如對新信息的不確定性,就將對股價(jià)的預(yù)期以最近的股價(jià)作為錨定值然后進(jìn)行調(diào)整。如Shefrin(2000)認(rèn)為分析師對于新信息的反應(yīng)都定位得太保守,調(diào)整得不夠快。譬如盈余宣告之后,分析師總是因定位太保守,面對正面(或負(fù)面)的宣告總是讓分析師驚訝,而又因?yàn)檎{(diào)整不足會(huì)導(dǎo)致下一次正面(或負(fù)面)的驚訝。近年來對信息反應(yīng)的研究主要集中于探討在價(jià)格繼續(xù)異常和股票收益的橫截面變化下信息不確定性的作用。X.Frank Zhang(2004)研究表明如果短期價(jià)格的繼續(xù),是因?yàn)橥顿Y者行為偏差,當(dāng)有大量不確定信息時(shí)人們必須觀察大量的股價(jià)波動(dòng)情況。因此,大量信息的不確定性在好的消息的條件下應(yīng)該產(chǎn)生相對較高的預(yù)期回報(bào),在壞的消息的條件下應(yīng)該產(chǎn)生相對較低的預(yù)期回報(bào)。Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)針對IPO的股票價(jià)格形成過程進(jìn)行研究,認(rèn)為以往有關(guān)首次公開發(fā)生的文獻(xiàn)中,提供的股票價(jià)格只是調(diào)整部分公開的信息,并且完全是對好的信息的調(diào)整。認(rèn)為早期價(jià)格信息傳達(dá)承銷商的承諾,以補(bǔ)償投資者獲取或披露的信息,提供的價(jià)格已經(jīng)反映了首次公開發(fā)行前上市公司的市場價(jià)值,并且反映承銷商和發(fā)行人之間的協(xié)議。認(rèn)為在提供價(jià)格后的股票價(jià)格的調(diào)整是由于后面對市場的反應(yīng)所形成的。

    (二)對股票價(jià)格的影響研究傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論將人視為是理性的,因此股票價(jià)格變動(dòng)主要來自于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)、公司運(yùn)營狀況的改變等。行為財(cái)務(wù)則強(qiáng)調(diào)人的因素會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生重要的影響,投資者個(gè)人的錨定初始判斷將影響他的投資策略。Brown和Mitchell(2008)運(yùn)用中國A股市場和B股市場日數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)A股市場存在尾數(shù)8多4少的現(xiàn)象,而B股市場因?yàn)榇蟛糠质蔷惩馔顿Y者并不存在這種類型的價(jià)格聚類現(xiàn)象。Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)研究公司的名稱是否會(huì)對公司價(jià)值產(chǎn)生影響。在排除了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)認(rèn)為的公司本身價(jià)值的影響,如公司特征、風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性差異等影響因素后,發(fā)現(xiàn)在2007年中國股市的市場繁榮時(shí)期,在美國證券交易所上市的中國公司中含有單詞“中國”或“中國的”名稱的股票比不含有“中國”或“中國的”名稱的股票有平均超過100%的購買和持有的回報(bào)率。此外,他們還發(fā)現(xiàn)含有中國名稱的股票在有資料顯示的首次公開發(fā)行中有顯著增加的異常回報(bào)率和交易量。

    三、國內(nèi)的研究現(xiàn)狀

    國內(nèi)有關(guān)錨定效應(yīng)的研究最早借鑒Solt和Statman(1988)所描述的投資者情緒指標(biāo)BSI來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者在對證券市場未來趨勢進(jìn)行判斷的時(shí)候,是否受到歷史收益率的錨定和框定。也就是說,投資者是否在歷史信息作為初始值對未來進(jìn)行判斷與調(diào)整?通過判斷歷史投資收益率與以漲跌判斷為代表的投資者情緒之間是否存在相關(guān)性為實(shí)證檢驗(yàn)。茅力可(2004)、黃松、張宇、尹昌列(2005)將這一方法運(yùn)用到中國的股票市場,實(shí)證檢驗(yàn)投資者的預(yù)期與股票價(jià)格是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性。

    (一)對股權(quán)分置改革現(xiàn)象的研究

    近年來,隨著股權(quán)分置改革這一最具中國特色的股市現(xiàn)象的出現(xiàn),國內(nèi)有關(guān)學(xué)者也將錨定效應(yīng)運(yùn)用到這一領(lǐng)域的研究中。許年行、吳世農(nóng)(2007)收集了526家實(shí)施股改公司的相關(guān)資料,對股權(quán)分置改革中對價(jià)的制定和對價(jià)的影響因素兩大問題進(jìn)行分析、檢驗(yàn)和解釋。文章認(rèn)為,錨定效應(yīng)是股權(quán)分置改革中對價(jià)基本上為10送3的原因。如果“錨定效應(yīng)”存在的話,尚未進(jìn)行股改的公司在制定對價(jià)時(shí),不但會(huì)以最初始進(jìn)行股改公司支付的對價(jià)作為錨定值,而且可能會(huì)以新近通過股改方案公司的對價(jià)作為錨定值,即錨定值具有“動(dòng)態(tài)性”。

    (二)對公司治理的研究目前將錨定效應(yīng)運(yùn)用到公司治理中的文獻(xiàn)不是很多。劉睿智、丁遠(yuǎn)丙(2009)嘗試運(yùn)用的錨定效應(yīng)理論對公司高管薪酬進(jìn)行解釋,并以中國上市公司2002—2005年高級管理人員的薪酬數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)在確定高管薪酬時(shí),如果以行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的薪酬計(jì)劃為基準(zhǔn),則可以把競爭對手的薪酬理解為“錨”值。陳曉鋒(2008)通過建立沒有信息沖擊的較為穩(wěn)定的資本市場上投資者錨定分紅的異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)模型,發(fā)現(xiàn)投資者認(rèn)為分紅就是與上期相同。將下一期的分紅情況錨定在上期的水平上進(jìn)行調(diào)整,而且僅在分紅固定時(shí)才能使市場達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。

    (三)對股票價(jià)格的影響研究錨定效應(yīng)的應(yīng)用也體現(xiàn)在投資者對股票的購買選擇上,主要體現(xiàn)在股票的名稱會(huì)影響股票價(jià)格的研究。這是由于當(dāng)人們對某件事作出估測的時(shí)候,在投資者心中產(chǎn)生的錨定基點(diǎn)不同就會(huì)產(chǎn)生不同的評價(jià)體系,進(jìn)而影響人們的投資決策行為。大量的股票名稱更名現(xiàn)象解釋了這一特點(diǎn)(皮天雷、楊浩,2005;陳超,2004;劉力、田雅靜,2004)。劉亞琴(2008)則通過行為金融學(xué)的調(diào)查研究認(rèn)為股票名稱的好壞會(huì)影響人們的投資決策,進(jìn)而影響股票的價(jià)格。

    近幾年對股票價(jià)格錨定效應(yīng)的研究由對股票名稱的研究轉(zhuǎn)移到了股票代碼影響股票價(jià)格上來。饒品貴、趙龍凱、岳衡(2008)的研究表明投資者對數(shù)字的錨定會(huì)影響股票的價(jià)格,尤其是吉利數(shù)字的偏好會(huì)影響股票價(jià)格的高低和機(jī)構(gòu)投資者的交易情況。趙靜梅、吳風(fēng)云(2009)也通過實(shí)證證明了這一價(jià)格異象現(xiàn)象的存在,認(rèn)為投資者的選股行為和股票的價(jià)格會(huì)受到數(shù)學(xué)崇拜的影響。

    四、結(jié)論與展望

第8篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

【關(guān)鍵詞】 錨定效應(yīng);行為財(cái)務(wù);金融市場

自1980年以來,行為財(cái)務(wù)學(xué)逐漸受到人們的關(guān)注,這方面研究領(lǐng)域受到關(guān)注的原因主要是:一方面許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)理論無法解釋金融市場的異?，F(xiàn)象;另一方面是Kahneman and Tverskey(1979)的展望理論解釋了許多傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)無法解釋的現(xiàn)象,或是以展望理論為基礎(chǔ)推導(dǎo)理論模型及實(shí)證研究。錨定效應(yīng)(Anchoring Effect)就是在這樣一個(gè)背景下逐漸地引入到金融市場中,對資本市場的異?，F(xiàn)象作出獨(dú)特的解釋。這些異?，F(xiàn)象包括:對信息的反應(yīng)、股票價(jià)格的變動(dòng)、公司治理中行為的原因等。

一、錨定效應(yīng)的起源和確立

Tversky和Kahneman(1974)通過經(jīng)典的“幸運(yùn)輪”實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了著名的錨定效應(yīng)(Anchoring Effect)。他們認(rèn)為不同初始值會(huì)對以后的數(shù)值估計(jì)產(chǎn)生影響,且估計(jì)值將偏向于初始值,高初始值將使估計(jì)值偏高,低初始值將使估計(jì)值偏低。也就是說,個(gè)體的判斷是以初始值,或者說是以“錨”為依據(jù),然后進(jìn)行不充分的向上或向下調(diào)整,即所謂的“錨定與調(diào)整”(Anchoing and adjustment)。其實(shí)早在之前就有研究表明,個(gè)人在對于不確定數(shù)量的數(shù)字做估計(jì)時(shí),會(huì)根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)判斷確定出一個(gè)起始值,并在起始值附近對估計(jì)的數(shù)學(xué)作出相應(yīng)調(diào)整(Slovic and Lichtenstein,1971)。

隨著錨定效應(yīng)這一行為金融學(xué)概念的提出,就有大量的研究學(xué)者證明它的存在。Tversky and Kahneman(1974)認(rèn)為當(dāng)個(gè)人鑒估某些事件的數(shù)量時(shí),其起始值的設(shè)定,也就是定位,會(huì)因?yàn)閱栴}被陳述時(shí)所提到的任何數(shù)量所影響,而且常常是不適當(dāng)?shù)乇挥绊懼?。Cutler,Poterba and Summers(1989)發(fā)現(xiàn)當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí),股票市場價(jià)格通常只會(huì)有些許變化,隨后才會(huì)在沒有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨幅變動(dòng)。Cutler,Poterba and Summers(1991)也發(fā)現(xiàn)短于一年短期報(bào)酬率呈現(xiàn)正自相關(guān)的現(xiàn)象,這種正自相關(guān)的現(xiàn)象意味著價(jià)格對消息一開始會(huì)反應(yīng)不足,然后才會(huì)逐漸反應(yīng)出來。Benard and Thomas(1992)發(fā)現(xiàn)公司股票價(jià)格會(huì)延遲反映公司盈余的消息。LaPorta(1996)發(fā)現(xiàn)被分析師預(yù)期低盈余成長的公司股價(jià)在盈余宣告日會(huì)上揚(yáng),但是被分析師預(yù)期高盈余成長的公司股價(jià)在盈余宣告日會(huì)下跌。他們認(rèn)為原因在于分析師(與市場)會(huì)過度根據(jù)過去的盈余變化來做預(yù)測,而且當(dāng)盈余的消息產(chǎn)生時(shí),調(diào)整錯(cuò)誤的速度很慢。然而,并不是所有的數(shù)字都會(huì)產(chǎn)生錨定效應(yīng)。Chapman and Johnson(1994)發(fā)現(xiàn),當(dāng)錨值和目標(biāo)估計(jì)值屬同一數(shù)量等級(如都為貨幣單位)時(shí)產(chǎn)生錨定效應(yīng),當(dāng)兩者在數(shù)量上不屬同一等級(如一個(gè)為貨幣單位,一個(gè)為時(shí)間單位)時(shí)不產(chǎn)生錨定效應(yīng)。產(chǎn)生“顯著”錨定效應(yīng)至少需要如下兩個(gè)條件:一是受試者對“錨值”充分注意;二是錨值與目標(biāo)值相兼容(Chapman and Johnson,2002)。

二、國外的研究現(xiàn)狀

近年來,國外有關(guān)錨定效應(yīng)的研究逐漸地被引入到了金融市場中,對資本市場中的一些異?，F(xiàn)象作出了合理的解釋。在文獻(xiàn)回顧方面,Shefrin(2000)、X.Frank Zhang(2004)、Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)、Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)等人都曾針對錨定效應(yīng)中許多探討影響投資人行為的心理因素加以分析、整理并提出新的想法。

(一)對信息的反應(yīng)研究

對信息反應(yīng)方面的研究以往的文獻(xiàn)往往歸因于投資者的行為偏差,如對新信息的不確定性,就將對股價(jià)的預(yù)期以最近的股價(jià)作為錨定值然后進(jìn)行調(diào)整。如Shefrin(2000)認(rèn)為分析師對于新信息的反應(yīng)都定位得太保守,調(diào)整得不夠快。譬如盈余宣告之后,分析師總是因定位太保守,面對正面(或負(fù)面)的宣告總是讓分析師驚訝,而又因?yàn)檎{(diào)整不足會(huì)導(dǎo)致下一次正面(或負(fù)面)的驚訝。近年來對信息反應(yīng)的研究主要集中于探討在價(jià)格繼續(xù)異常和股票收益的橫截面變化下信息不確定性的作用。X.Frank Zhang(2004)研究表明如果短期價(jià)格的繼續(xù),是因?yàn)橥顿Y者行為偏差,當(dāng)有大量不確定信息時(shí)人們必須觀察大量的股價(jià)波動(dòng)情況。因此,大量信息的不確定性在好的消息的條件下應(yīng)該產(chǎn)生相對較高的預(yù)期回報(bào),在壞的消息的條件下應(yīng)該產(chǎn)生相對較低的預(yù)期回報(bào)。Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)針對IPO的股票價(jià)格形成過程進(jìn)行研究,認(rèn)為以往有關(guān)首次公開發(fā)生的文獻(xiàn)中,提供的股票價(jià)格只是調(diào)整部分公開的信息,并且完全是對好的信息的調(diào)整。認(rèn)為早期價(jià)格信息傳達(dá)承銷商的承諾,以補(bǔ)償投資者獲取或披露的信息,提供的價(jià)格已經(jīng)反映了首次公開發(fā)行前上市公司的市場價(jià)值,并且反映承銷商和發(fā)行人之間的協(xié)議。認(rèn)為在提供價(jià)格后的股票價(jià)格的調(diào)整是由于后面對市場的反應(yīng)所形成的。

(二)對股票價(jià)格的影響研究

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論將人視為是理性的,因此股票價(jià)格變動(dòng)主要來自于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)、公司運(yùn)營狀況的改變等。行為財(cái)務(wù)則強(qiáng)調(diào)人的因素會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生重要的影響,投資者個(gè)人的錨定初始判斷將影響他的投資策略。Brown和Mitchell(2008)運(yùn)用中國A股市場和B股市場日數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)A股市場存在尾數(shù)8多4少的現(xiàn)象,而B股市場因?yàn)榇蟛糠质蔷惩馔顿Y者并不存在這種類型的價(jià)格聚類現(xiàn)象。Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)研究公司的名稱是否會(huì)對公司價(jià)值產(chǎn)生影響。在排除了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)認(rèn)為的公司本身價(jià)值的影響,如公司特征、風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性差異等影響因素后,發(fā)現(xiàn)在2007年中國股市的市場繁榮時(shí)期,在美國證券交易所上市的中國公司中含有單詞“中國”或“中國的”名稱的股票比不含有“中國”或“中國的”名稱的股票有平均超過100%的購買和持有的回報(bào)率。此外,他們還發(fā)現(xiàn)含有中國名稱的股票在有資料顯示的首次公開發(fā)行中有顯著增加的異常回報(bào)率和交易量。

三、國內(nèi)的研究現(xiàn)狀

國內(nèi)有關(guān)錨定效應(yīng)的研究最早借鑒Solt和Statman(1988)所描述的投資者情緒指標(biāo)BSI來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者在對證券市場未來趨勢進(jìn)行判斷的時(shí)候,是否受到歷史收益率的錨定和框定。也就是說,投資者是否在歷史信息作為初始值對未來進(jìn)行判斷與調(diào)整?通過判斷歷史投資收益率與以漲跌判斷為代表的投資者情緒之間是否存在相關(guān)性為實(shí)證檢驗(yàn)。茅力可(2004)、黃松、張宇、尹昌列(2005)將這一方法運(yùn)用到中國的股票市場,實(shí)證檢驗(yàn)投資者的預(yù)期與股票價(jià)格是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性,結(jié)果表明投資者是非理性的,通常使用簡單的或有限的錨定啟發(fā)法來作出決定。換句話說,投資者往往依據(jù)“經(jīng)驗(yàn)法則”來進(jìn)行投資決策。中國的封閉式基金的投資者也具有這種錨定心理(李學(xué)峰、陳曦、茅勇峰,2008),研究表明如果上期市場上漲,封閉式基金則預(yù)期當(dāng)期市場將下跌;如果上期市場下跌,封閉式基金則預(yù)期當(dāng)期市場將上漲,封閉式基金的投資心理預(yù)期變動(dòng)在中長期內(nèi)具有反轉(zhuǎn)的特點(diǎn)。

(一)對股權(quán)分置改革現(xiàn)象的研究

近年來,隨著股權(quán)分置改革這一最具中國特色的股市現(xiàn)象的出現(xiàn),國內(nèi)有關(guān)學(xué)者也將錨定效應(yīng)運(yùn)用到這一領(lǐng)域的研究中。許年行、吳世農(nóng)(2007)收集了526家實(shí)施股改公司的相關(guān)資料,對股權(quán)分置改革中對價(jià)的制定和對價(jià)的影響因素兩大問題進(jìn)行分析、檢驗(yàn)和解釋。文章認(rèn)為,錨定效應(yīng)是股權(quán)分置改革中對價(jià)基本上為10送3的原因。如果“錨定效應(yīng)”存在的話,尚未進(jìn)行股改的公司在制定對價(jià)時(shí),不但會(huì)以最初始進(jìn)行股改公司支付的對價(jià)作為錨定值,而且可能會(huì)以新近通過股改方案公司的對價(jià)作為錨定值,即錨定值具有“動(dòng)態(tài)性”。

(二)對公司治理的研究

目前將錨定效應(yīng)運(yùn)用到公司治理中的文獻(xiàn)不是很多。劉睿智、丁遠(yuǎn)丙(2009)嘗試運(yùn)用的錨定效應(yīng)理論對公司高管薪酬進(jìn)行解釋,并以中國上市公司2002―2005年高級管理人員的薪酬數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)在確定高管薪酬時(shí),如果以行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的薪酬計(jì)劃為基準(zhǔn),則可以把競爭對手的薪酬理解為“錨”值。陳曉鋒(2008)通過建立沒有信息沖擊的較為穩(wěn)定的資本市場上投資者錨定分紅的異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)模型,發(fā)現(xiàn)投資者認(rèn)為分紅就是與上期相同。將下一期的分紅情況錨定在上期的水平上進(jìn)行調(diào)整,而且僅在分紅固定時(shí)才能使市場達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。

(三)對股票價(jià)格的影響研究

錨定效應(yīng)的應(yīng)用也體現(xiàn)在投資者對股票的購買選擇上,主要體現(xiàn)在股票的名稱會(huì)影響股票價(jià)格的研究。這是由于當(dāng)人們對某件事作出估測的時(shí)候,在投資者心中產(chǎn)生的錨定基點(diǎn)不同就會(huì)產(chǎn)生不同的評價(jià)體系,進(jìn)而影響人們的投資決策行為。大量的股票名稱更名現(xiàn)象解釋了這一特點(diǎn)(皮天雷、楊浩,2005;陳超,2004;劉力、田雅靜,2004)。劉亞琴(2008)則通過行為金融學(xué)的調(diào)查研究認(rèn)為股票名稱的好壞會(huì)影響人們的投資決策,進(jìn)而影響股票的價(jià)格。

近幾年對股票價(jià)格錨定效應(yīng)的研究由對股票名稱的研究轉(zhuǎn)移到了股票代碼影響股票價(jià)格上來。饒品貴、趙龍凱、岳衡(2008)的研究表明投資者對數(shù)字的錨定會(huì)影響股票的價(jià)格,尤其是吉利數(shù)字的偏好會(huì)影響股票價(jià)格的高低和機(jī)構(gòu)投資者的交易情況。趙靜梅、吳風(fēng)云(2009)也通過實(shí)證證明了這一價(jià)格異象現(xiàn)象的存在,認(rèn)為投資者的選股行為和股票的價(jià)格會(huì)受到數(shù)學(xué)崇拜的影響。

四、結(jié)論與展望

從國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀來看,目前有關(guān)錨定效應(yīng)的研究主要解決了兩個(gè)方面問題,其一是在判斷過程中,人們最初得到的信息會(huì)產(chǎn)生錨定效應(yīng),從而制約對事件的估計(jì)。其二是人們通常以一個(gè)初始值即“錨值”為開端進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整,以獲得問題的解決答案。

總的來說,對錨定效應(yīng)的研究尚處于起步階段,還有許多金融市場中的問題需要發(fā)現(xiàn)和解釋,錨定效應(yīng)就提供了這樣一種新的解釋視角。比如對行為資產(chǎn)定價(jià)的研究,傳統(tǒng)的定價(jià)理論是在理性預(yù)期的假設(shè)基礎(chǔ)之上的,現(xiàn)實(shí)中,人們的各種心理偏差會(huì)使價(jià)格的產(chǎn)生機(jī)制發(fā)生改變。再比如就單個(gè)股票而言,價(jià)格的變化也會(huì)受到其他股票價(jià)格變化的錨定,市盈率也會(huì)受到其他公司市盈率的錨定。這種聯(lián)系有助于解釋為什么不同的股票會(huì)一起漲跌,也可以解釋為什么不同行業(yè)但總部設(shè)定在同一國家的企業(yè)比同一行業(yè)但總部設(shè)在不同國家的企業(yè)有著更加相似的股價(jià)變動(dòng)趨勢。證券市場中出現(xiàn)的這些特征都可以用人們傾向于參照體系進(jìn)行評價(jià)的錨定效應(yīng)作出一定的解釋。

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[13] X.Frank Zhang.Information Uncertainty and Stock Returns[J].The Journal of Finance,2004,Manuscript 1149.

第9篇：金融學(xué)貨幣的起源范文

摘 要 我國2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量巨增，針對這一現(xiàn)象，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了新的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》。本文在此背景下，深入分析了導(dǎo)致今年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況的主要原因、特點(diǎn)以及所造成的影響，并據(jù)此提出相關(guān)建議和意見。

關(guān)鍵詞 銀行理財(cái)產(chǎn)品 特點(diǎn) 影響 建議

一、我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展概況

理財(cái)業(yè)務(wù)最早起源于20世紀(jì)30年代的美國保險(xiǎn)業(yè)，經(jīng)過幾十年的改進(jìn)與發(fā)展，不斷成熟。1998年，我國工商銀行開始涉獵“理財(cái)”，但不成功。2002年，第一個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品問世。2005年初，國內(nèi)首個(gè)人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品問世。期間，中國金融改革力度的不斷加大使得2004年中國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展正式步入軌道。

所謂商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，是指商業(yè)銀行對潛在客戶群進(jìn)行研究調(diào)查，針對某些特定客戶群體，根據(jù)他們的需求開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。雖然我國理財(cái)產(chǎn)品市場發(fā)展時(shí)間短，但是在產(chǎn)品種類和規(guī)模上卻有著相當(dāng)驚人的發(fā)展速度。當(dāng)前市場主要的銀行理財(cái)產(chǎn)品有五大類：貨幣型理財(cái)產(chǎn)品、債券型理財(cái)產(chǎn)品、貸款類銀行信托理財(cái)產(chǎn)品、新股申購類理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。產(chǎn)品種類多了,規(guī)模也得相應(yīng)增加。近幾年，我國銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模發(fā)展迅速。2005年銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金達(dá)2000億，2006年是4000億，2007年又翻了一番，接近萬億元，2008年呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，達(dá)3.7萬億元，2009年和2010年又分別以35.13%和41%的增長率增長。2011年產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為16.49萬億元人民幣，較2010年增長幅度高達(dá)1.34倍。

從圖1可以直觀地看出，近年來我國銀行理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模地發(fā)行。這種趨勢不減反增，而且更加迅猛。中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年所發(fā)行的個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約達(dá)8.51萬億元，已經(jīng)超越2010年全年。

二、2011年我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量大增的原因分析

國家統(tǒng)計(jì)局2011年6月14日公布了5月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示我國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.5%。嚴(yán)重的通貨膨脹使得人們不再認(rèn)為儲(chǔ)蓄能帶來收益，再加上金融市場中股市萎靡不振、開放式基金市場不景氣，因此轉(zhuǎn)而投資風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)健的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

對商業(yè)銀行來說，通過銷售理財(cái)產(chǎn)品獲取銀行表外理財(cái)資金，然而投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)，何樂而不為呢？導(dǎo)致今年發(fā)行量如此之大的原因主要有兩個(gè)：

（1）銀行間市場資金供應(yīng)緊張

從2010年11月29日起至2011年6月20日期間，央行連續(xù)4次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行也一直在利用利率和公開市場操作等多種手段調(diào)控市場的流動(dòng)性，這些都使得商業(yè)銀行的銀根緊縮，銀行間市場資金供應(yīng)緊張。而恰好理財(cái)產(chǎn)品有“類儲(chǔ)蓄”的作用，具有一定的存款替代特征，毫無疑問在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)緊張的情況下，它已經(jīng)成為商業(yè)銀行競爭客戶資金資源的重要方式。

（2）銀監(jiān)會(huì)對銀行的考核壓力

銀監(jiān)會(huì)對銀行的考核包括存款準(zhǔn)備金考核和存貸比考核。對國有大銀行來說，存款準(zhǔn)備金考核壓力遠(yuǎn)大與存貸比。所以許多國有銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來縮小需要繳存的存款準(zhǔn)備金規(guī)模，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品的作用相當(dāng)于把表內(nèi)銀行存款負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)負(fù)債，而理財(cái)負(fù)債是不需要繳納存款準(zhǔn)備金的；而對于中小銀行來說，存貸比考核壓力要遠(yuǎn)大于存款準(zhǔn)備金。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛為英國《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)撰寫的《隱秘的信貸數(shù)據(jù)》一文中提到一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：央行公布了2011年10月的信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，10月份中國商業(yè)銀行新增信貸5868億元人民幣。然而作者發(fā)現(xiàn)10月份的存款量明顯小于9月份，整體存款流出超過2000億元。劉利剛探究原因，認(rèn)為是銀行在季度末突擊存貸比，即大量地發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品并在新的季度開始后將這些產(chǎn)品移出表外。

三、2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)

與以往相比，2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的突出特點(diǎn)是“期限短”和“發(fā)行速度快”。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資期限越來越短，有些產(chǎn)品的投資期甚至只有幾天的時(shí)間；也正是由于期限短，一批產(chǎn)品結(jié)束發(fā)行，銀行立即推出新產(chǎn)品，這就要求理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度要極快。

從圖2可以看出：除去未公布的理財(cái)產(chǎn)品，期限越短的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量越多,期限越長的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量越少,其中一個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最多。

也正是由于 “期限短”和“發(fā)行速度快”的特點(diǎn)，給2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的暴增創(chuàng)造了條件，就像滾雪球一樣越滾越大。因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模主要體現(xiàn)的是累計(jì)發(fā)生額。

四、2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模迅速增長的影響分析

（1）對投資者的影響

投資者熱衷于銀行理財(cái)產(chǎn)品的購買，是因?yàn)槠涞惋L(fēng)險(xiǎn)性和相對較高的收益性。然而，事實(shí)上并不是所有的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)都低。比如說“貨幣互換型”產(chǎn)品，這類產(chǎn)品與外匯市場是緊密聯(lián)系的。根據(jù)普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，截至2011年5月26日，中資銀行正在運(yùn)行的28款QDII理財(cái)產(chǎn)品中，有17款產(chǎn)品的累計(jì)收益率為負(fù)，其中累計(jì)虧損幅度最大的為民生銀行發(fā)行的非凡理財(cái)港基直通車QDII，累計(jì)收益率為-32.61%，這些損失大部分是投資者自己承擔(dān)。所以，在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆的背后，投資風(fēng)險(xiǎn)管理也是銀行應(yīng)該重視的一方面。

（2）對金融市場的影響

由于近年來中國股市不強(qiáng)勁，基金也不景氣，導(dǎo)致部分投資者將資金從股市和基金中抽離轉(zhuǎn)而投資銀行理財(cái)產(chǎn)品，這在一定程度上又反作用于證券市場和基金市場，使得這些市場更難吸引資金，出現(xiàn)“斷血”。

（3）對貨幣政策的影響

央行披露數(shù)據(jù)：2011年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為3.57萬億元，占同期存款余額（78.6萬億元）的4.5%，比上年末增加8000多億元。同時(shí)央行在其的《2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中透露，2011年9月末，商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。2011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的增長，特別是季度末的增長，很大一部分原因是銀行將理財(cái)產(chǎn)品所吸納的資金作為“沖時(shí)點(diǎn)”的工具。這種做法給銀行業(yè)帶來的直接問題是數(shù)據(jù)的失真。從中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)對國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍的采訪中我們知道央行制定貨幣政策是根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行決策的，而一旦數(shù)據(jù)失真則會(huì)導(dǎo)致決策者對經(jīng)濟(jì)形勢做出誤判，引起比較嚴(yán)重的后果。

五、討論與建議

（1）政府

政府即銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管力度。事實(shí)上，在2011年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)爆發(fā)性增長的情形下，銀監(jiān)會(huì)于2011年8月28日公布了《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》。鑒于2011年以來銀行理財(cái)產(chǎn)品的“期限短”和“發(fā)行速度快”特點(diǎn)，這次管理辦法特別規(guī)定了商業(yè)銀行在發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)不能再發(fā)行一周以內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品，也不能將預(yù)期收益率定得太高。從銷售環(huán)節(jié)規(guī)范銀行理財(cái)市場，加大對商業(yè)銀行借理財(cái)產(chǎn)品高息攬儲(chǔ)行為的管理?！渡虡I(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》的出臺(tái)確實(shí)有效，10月份的理財(cái)市場出現(xiàn)了較為明顯的降溫，短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量下降明顯。

（2）商業(yè)銀行

在利率等多種手段的管制下，商業(yè)銀行同業(yè)競爭日趨激烈，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為當(dāng)前國內(nèi)商業(yè)銀行無一例外的經(jīng)營策略。然而，大量發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，尤其是短期理財(cái)產(chǎn)品，拉高預(yù)期收益率，引發(fā)部分銀行間的惡性競爭，甚至個(gè)別銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有變相高息攬儲(chǔ)之嫌，這些都會(huì)給銀行體系乃至金融體系帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

因此，商業(yè)銀行需要做到：創(chuàng)新銀行理財(cái)產(chǎn)品，避免重復(fù)；科學(xué)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，確保風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡；加強(qiáng)對營銷人員的考核、管理和培訓(xùn)；對需要引起客戶特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)予以重點(diǎn)提示；建立和完善客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估制度和理財(cái)產(chǎn)品適合度評估制度。

（3）投資者

在股市中有一句耳熟能詳?shù)脑挘汗墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。其實(shí)，對于商業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的投資也應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，特別是信貸類產(chǎn)品、打新股產(chǎn)品以及“貨幣互換性”產(chǎn)品。建議投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)一定要有自我保護(hù)意識(shí)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李東衛(wèi) 我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品:發(fā)展趨勢、風(fēng)險(xiǎn)及對策.廣西金融研究.2008(7).

[2]趙媛媛.商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀及未來發(fā)展策略研究.哈爾濱金融學(xué)院學(xué)報(bào).2011(4).