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第1篇：保險公司業(yè)績獎勵方案范文

[關(guān)鍵詞]新酬管理；保險公司；營銷員

一、薪酬相關(guān)概念解析

（一）薪酬結(jié)構(gòu)

廣義的薪酬即報酬，是指企業(yè)員工因向企業(yè)提供了勞動而獲得的各種形式的回報。報酬可分為內(nèi)在報酬和外在報酬兩大部分。

內(nèi)在報酬是員工由工作本身而獲得的滿足感，是精神形態(tài)的報酬。包括：參與決策權(quán)；自由分配工作時間與方式；較多的職權(quán)；較有興趣的工作；活動的多元化。

外在的報酬則以物質(zhì)形態(tài)方式表示，包括直接的薪酬、間接薪酬及非財務(wù)性報酬。其中，直接薪酬則包括基本工資、獎金、股票期權(quán)等；間接薪酬即各種福利；非財務(wù)性報酬是指與職務(wù)相關(guān)的一些特殊待遇，如私人秘書、動聽的頭銜、偏愛的辦公室裝潢、特定停車位、寬裕的午餐時間等。

狹義的薪酬，則指企業(yè)向員工支付的各種形式的現(xiàn)金和實物，是廣義薪酬中的外在報酬部分，也可稱為貨幣性報酬或經(jīng)濟性報酬。

薪酬應(yīng)該包括：基本薪資、獎勵薪資、附加薪資、福利。

基本薪資根據(jù)員工的工作熟練程度、復(fù)雜程度、責(zé)任大小、以及工作強度

為基準(zhǔn)，按員工完成定額任務(wù)的實際勞動消耗而計付的薪資。它是員工薪資的主體部分和穩(wěn)定部分。

獎勵薪資根據(jù)員工超額完成任務(wù)、以及優(yōu)異的工作成績而支付的薪資。其作用在于鼓勵員工提高勞動生產(chǎn)率(或工作效率)和工作質(zhì)量，所以又稱“效率薪資”或“刺激薪資”。

附加薪資為了補償和鼓勵員工從事特殊工作而支付的薪資。它有利于吸引員工從事某些對公司來說具有特殊意義的工作。

福利為了吸引員工到企業(yè)工作或維持企業(yè)骨干人員的穩(wěn)定而支付的作為基本薪資的補充的若干項目，如失業(yè)金、養(yǎng)老金、午餐費、醫(yī)療費、退休金以及利潤分紅等。

（二）薪酬功能

一般來講支付給員工的薪酬具有以下三種基本功能：

1、維持功能。也可以稱為生存功能，即薪酬要能換得勞動者維持其生存所必須的基本物質(zhì)。包括基本的吃、穿、住、行等方面的物質(zhì)。其基準(zhǔn)是最低生活收入。

2、保障功能。保障功能指勞動者所獲得的薪酬收入除了必須滿足其本次的生存需要的花費之外，還要能提供保障勞動者為下一次的勞動提供所花費的“維護”成本的支出。

3、激勵功能。激勵功能是指勞動者提供了超過工作標(biāo)準(zhǔn)的勞動所獲得的補償收入。它是按“勞”分配的表現(xiàn)形式之一，多“勞”多得。這里的“勞不僅包括簡單意義上的體力勞動，也包括復(fù)雜的腦力勞動，如技術(shù)創(chuàng)新勞動、管理創(chuàng)新勞動等。

二、保險營銷員的薪酬管理制度中存在的問題

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國保險行業(yè)也取得了巨大的成就，但保險公司薪酬策略的缺失已經(jīng)導(dǎo)致了薪酬管理方面的種種問題，其弊端也越來越明顯，主要問題表現(xiàn)在：

（一）系統(tǒng)性低，缺乏長遠發(fā)展的眼光

保險公司的營銷人員薪酬管理體系往往是通過多次的薪酬改革形成的。在改革過程中，不同時期會制定出不同的薪酬管理體系，這些體系多是為了解決眼前的問題，如基本工資調(diào)高、增減福利項目等，并非全盤考慮，這就有可能忽略工資、獎金和福利等薪酬要素之間的關(guān)聯(lián)性。同時由于不同時期薪酬管理體系的設(shè)計人員的差異性而導(dǎo)致設(shè)計不夠系統(tǒng)化，各種制度強調(diào)的導(dǎo)向分散或都強調(diào)同一導(dǎo)向，使各項制度的綜合作用得不到有效發(fā)揮，使保險公司不能取得長期的競爭力。如底薪+提成制，多數(shù)中國保險公司采用只此種分配制度。一般企業(yè)底薪200——600元，提成比例根據(jù)銷售額大小從1%——10%不等。另外，也有保險公司根據(jù)銷售指標(biāo)的達成比率提取，提成收入占總收入的60%——80%。這樣使得營銷人員的才能不能完全的發(fā)揮出來，不利于保險公司銷售業(yè)績的提升。

（二）薪酬與經(jīng)營戰(zhàn)略錯位

這方面的表現(xiàn)很多，如有的保險公司聲明它的戰(zhàn)略之一是成為市場上的領(lǐng)先者，但該保險公司卻將薪水標(biāo)準(zhǔn)定位于中檔水平，且獎金只授予做出出色業(yè)績的營銷人員。保險公司往往著重于獎勵短期經(jīng)營業(yè)績，這易于導(dǎo)致營銷人員的短視行為，可能會放棄或忽視一些對于保險公司長遠發(fā)展有著決定性影響的工作，如新市場的開拓。每個保險公司都希望利潤最大化，應(yīng)該強調(diào)保險公司整體業(yè)績，團隊協(xié)作，但實際中卻往往過分強調(diào)營銷人員的個人業(yè)績考核與激勵，這必將會影響到營銷人員之間的協(xié)作精神，從而影響組織整體的運作能力，最終導(dǎo)致保險公司經(jīng)營管理鏈條的斷裂；而過分強調(diào)團體的利益，又會使?fàn)I銷人員產(chǎn)生吃大鍋飯的思想。

（三）缺乏考核基礎(chǔ)，無法達到良好的激勵效果

薪酬的激勵力度取決于薪酬與績效的匹配程度以及營銷人員個人利益與保險公司利益的結(jié)合程度。目前我國大多數(shù)保險公司僅僅把薪酬作為員工收益的一種支付手段，并不重視薪酬的激勵功能，尤其是長期激勵作用。如平安歷來的銷售人員分配模式都是低底薪+中等水平的提成。銷售人員的收入多少僅只與銷售業(yè)績即保費收入有關(guān)，完全是數(shù)字說話。而是否配合公司的整體需要，是否有有效的信息反饋等似乎一概與銷售人員無關(guān)，對于公司管理層的一些部署和要求，做好了是應(yīng)份，做不好就扣罰，造成銷售人員與管理人員不免有些對抗情緒，不合作情緒。出于物質(zhì)需求、出于經(jīng)濟需求銷售人員也會盡力爭取更多的保費、更好的業(yè)績，但這在銷售人員看似乎只是個人的事，公司對己身只有束縛而缺乏指導(dǎo)、激勵。銷售人員對公司也漸趨漠不關(guān)心，使得保險公司失去活力而影響保險公司的發(fā)展。

（四）較注重物質(zhì)報酬，不注重非物質(zhì)報酬

薪酬系統(tǒng)作為保險公司激勵系統(tǒng)最重要的組成部分還需要其他激勵制度來補充，特別是非物質(zhì)報酬的激勵手段，如建立起包括保健計劃、非工作時間的給付，以及較寬裕的午餐時間、特定的停車位，還包括參與決策、承擔(dān)較大責(zé)任、個人成長的機會、活動的多元豐富化等等。目前很多保險公司尚未真正認識到非物質(zhì)報酬的重要性，對非物質(zhì)報酬的激勵手段也較為忽略，從而造成營銷員的浪費和保險公司的損失。

三、保險營銷員的薪酬管理制度改革方向

（一）改革營銷員的福利制度

1、實行等級福利待遇

長期以來，福利平均主義盛行，福利與營銷員的業(yè)績沒有太大聯(lián)系，對營銷員起不到多少激勵作用。完善營銷員等級福利待遇制度，設(shè)立營銷員等級，從體制上杜絕福利平均主義的弊端，根據(jù)營銷員的等級不同分為不同的福利等級，不同等級的人員享有不同的福利待遇。

2、實行保險公司福利形式的多樣化

有的保險公司沒有考慮到營銷員的個性化需求，福利物品與營銷員的需要相脫節(jié)，力求用一種物品去滿足所有營銷員的需要，營銷員并沒有權(quán)利決定自己的福利狀況。實行讓營銷員自由選擇他們所需要的福利，象自助餐一樣，因此這種福利形式稱為自助式福利。營銷員要什么，保險公司就發(fā)什么。如公司可以以福利包的形式，提供一攬子福利形式，不同層次的營銷員有不同的福利金額，營銷員在自身等級所確定的福利額度內(nèi)選擇其中的一種或幾種福利組成形式。

3、營銷員參與福利的設(shè)計

包廂公司讓營銷員參與到自身的福利設(shè)計中來，以通信福利為例，營銷員可以自由選擇領(lǐng)取通信津貼，自己解決通信問題；也可以不領(lǐng)取通信，使用公司的通信，一旦員工在某種程度上擁有對自己福利形式的發(fā)言權(quán)，則工作滿意度和對公司的忠誠度都會得到提升。[論-文-網(wǎng)LunWenNet]

（二）建立有效的保險營銷員經(jīng)濟增加值激勵體系

經(jīng)濟增加值（簡稱EVA）是從稅后凈營業(yè)利潤提取包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的經(jīng)濟利潤，是公司業(yè)績度量的指標(biāo)，衡量了保險公司創(chuàng)造的股東財富的多少?；居嬎愎绞牵?/p>

EVA=稅后凈營業(yè)利潤—資本成本

其中，資本成本=資本成本率公司使用的全部資本

資本代表著向投資者籌資或利用盈利留存對保險公司追加投資的總和。如果管理者能有效運用資產(chǎn)，那么獲取相同稅后凈營業(yè)利潤所需的資本將減少，而盈余現(xiàn)金就能回報給投資者用來投資其他保險公司。通過向管理者收取資本成本，可以鼓勵管理者高效利用資產(chǎn)，為股東和債權(quán)人負責(zé)。

EVA的獎金額度是通過公式每年重新計算的，根據(jù)EVA的計算公式，當(dāng)EVA為零時，保險公司經(jīng)營產(chǎn)生的效益剛好等于股東期望回報；當(dāng)EVA大于零時，超出零的部分為營銷員為股東創(chuàng)造的超出預(yù)先期望的回報，保險公司可以將超額的EVA按預(yù)先設(shè)定的比例分配給營銷員作為獎金，則超額愈多，營銷員所獲得的獎金就愈多；營銷員的獎金完全來自于營銷員所創(chuàng)造的價值，對股東而言是沒有成本的。當(dāng)EVA小于零，即保險公司由于歷史問題計算出來的EVA為負值時，由于營銷員的努力，使負值的絕對值變小，則營銷員也可以根據(jù)二者的差值獲得相應(yīng)獎勵。

保險營銷員經(jīng)濟增加值激勵體系建立的具體措施有：首先明確每個保險營銷員所要承擔(dān)的公司資本成本，只有當(dāng)他們明確自己所負擔(dān)的資本成本時，才會知道自己所獲獎金的基數(shù)。其次，當(dāng)EVA值大于零時，確定保險營銷員的獎金比例，營銷員的銷售額越大，獎金比例也越大。

EVA方案中，并不是所有的超額獎金都一次付給營銷員，EVA預(yù)設(shè)了獎金庫，用以保存部分超額獎金，只有在未來數(shù)年間EVA仍然維持原有水平時，這些獎金才付給營銷員，如果EVA下降了，滾入下一年度的獎金就會被取消，獎金庫使?fàn)I銷員承擔(dān)獎金被取消的風(fēng)險，能鼓勵他們做有利于保險公司長期發(fā)展的營銷策略，并謹慎地權(quán)衡收益與風(fēng)險，從而有效地避免了營銷員的短期行為，保證了業(yè)績的可持續(xù)性。

（三）健全保險公司內(nèi)部管理制度

考核體系與保險公司的管理制度具有相當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)性，為營銷員的行為提供了指導(dǎo)和規(guī)范的一整套準(zhǔn)則。建立有效的考核組織保障，建立考核領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組。并加強考核主體和被考核者的培訓(xùn)闡明考核的目的主要在于幫助營銷員提高個人技能、素質(zhì)，從而改善營銷員個人和公司的整體績效，而不是為難誰，不是人為地制造麻煩，幫助被考核者的排斥心理，或者是對考核寄予的不切實際的期望；并把本期內(nèi)的考核指標(biāo)及其權(quán)重公布，明確公司經(jīng)營目標(biāo)在考核體系中的體現(xiàn)。

結(jié)束語

保險公司保營銷員工作具有時間隨意性和自由度大，工作場所流動，完全以市場為導(dǎo)向。保險公司的活力大小，很重要的在于薪酬管理體制是否合理、是否有利于調(diào)動營銷員的積極性。這是企業(yè)在激烈的市場競爭中無法回避、又迫切需要取得突破的重大問題。保險公司只有改革現(xiàn)有的新酬管理體制，做到人盡其才、人盡其用，最終實現(xiàn)保險公司最高利潤的目標(biāo)。

參考文獻

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第2篇：保險公司業(yè)績獎勵方案范文

關(guān)鍵詞：績效管理；存在問題；改進方案；保險公司

中圖分類號：F840 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0107-02

引言

隨著中國國民經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，經(jīng)濟建設(shè)日益繁榮以及國民對風(fēng)險保障意識的提高，保險行業(yè)在社會發(fā)展中起著不可替代的作用。風(fēng)險保障功能在人民的社會生活中起著舉足輕重的作用。它是國家金融領(lǐng)域的三大支柱之一，是經(jīng)濟建設(shè)、人民生產(chǎn)生活的穩(wěn)定器和劑。

市場中各主體的競爭，歸根結(jié)底是人才的競爭。管理者最重要的工作就是做好對人的管理。而在人力資源管理中，績效管理又占據(jù)了核心的地位[1]。然而，目前P保險支公司對績效管理并不重視，績效管理缺少科學(xué)的方法，加上人為因素太多，未能充分起到調(diào)動員工積極性的作用。

一、P保險支公司績效管理現(xiàn)狀

P保險支公司實行分層按月考核?？偨?jīng)理和副總經(jīng)理的績效考核由分公司負責(zé)；部門經(jīng)理的績效考核由總經(jīng)理和副總經(jīng)理負責(zé)；普通員工的績效考核由各部門經(jīng)理負責(zé)。各部門負責(zé)人對全體員工進行考核，并于每月5號前將考核結(jié)果報給行政人事部匯總計算。

內(nèi)勤人員的績效是由組織績效和個人績效組成。組織績效就是指業(yè)務(wù)員做的業(yè)績。業(yè)績越多，組織績效越高。而個人績效則是根據(jù)各部門經(jīng)理的評分來計算。部門經(jīng)理會對本部門和其他部門的員工按照考核等第進行評分，考核等第分為優(yōu)秀、良好、稱職、欠稱職和不稱職。90～100分為“優(yōu)秀”；85～90分（含）為“良好”；75～85分（含）為“稱職”；60～75分（含）為“欠稱職”；60分（含）以下為“不稱職”。普通員工的總分由本部門經(jīng)理評分的60%和其他部門經(jīng)理評分的40%加總得出。而部門經(jīng)理的得分由總經(jīng)理室成員的加總平均分的60%和其他部門經(jīng)理的40%得出。

二、績效管理存在問題分析

1.缺乏完整的績效管理系統(tǒng)。一個完整的績效管理系統(tǒng)應(yīng)該包括績效計劃與指標(biāo)體系構(gòu)建、績效管理的過程控制、績效考核與評估、績效反饋與面談和績效考核結(jié)果的應(yīng)用等五個環(huán)節(jié)[2]。而該公司的績效管理系統(tǒng)僅僅涉及到了績效考核和績效考核結(jié)果應(yīng)用兩個環(huán)節(jié)。

2.績效考核過程形式化、考核方式單一。該公司的考核方式主要是各部門經(jīng)理在每月的考核評分表打出每個員工的分數(shù)，行政人事部匯總各考核人的分數(shù)得出每個員工的分數(shù)就算結(jié)束了。在這個過程中，因為考核者心理和行為的影響，使得考核流于形式。例如，有些經(jīng)理的打分大多都很隨意，每個被考核者的分數(shù)都差不多；有些經(jīng)理對其他部門的員工根本不熟悉，但是也得填上一個分數(shù)；有些經(jīng)理為了節(jié)省時間，每個月的評分表都是一樣的；也有些經(jīng)理考核給本部門的員工打得很高，其他部門的員工則相對較低，或者不喜歡的人打分也較低，考核的主觀性較強。

3.績效管理過程缺乏溝通。各部門經(jīng)理在每月的考核評分表打出一個分數(shù)，行政人事部匯總各考核人的分數(shù)得出每個員工的分數(shù)后就結(jié)束了，沒有任何的績效反饋，也沒有針對結(jié)果與員工討論績效改進的措施與方案。許多員工不知道績效考核結(jié)果，也不知道這些考核結(jié)果依據(jù)什么而得出來的。該公司考核過后沒有績效反饋面談，員工無法了解上級對自己的期望、了解自己的績效及認識自己有待改進的方面。并且，下級也很少有機會提出自己在完成績效目標(biāo)中遇到的困難，請求上級幫助。同時，缺乏反饋環(huán)節(jié)的績效管理使員工看不到考核的意義，從而使員工失去了參與績效管理的興趣，員工根本不知道自己哪里做得好，哪里做得不好，績效管理也就沒有起到應(yīng)有的激勵和改進作用。最后是缺乏員工申訴通道。如果員工對考核結(jié)果有異議的話，不知道應(yīng)該以一種什么方式進行反映，造成員工對績效管理有抵觸情緒。

三、P保險支公司績效管理體系的優(yōu)化方案

1.完善績效管理流程。P保險支公司沒有建立一套完善的績效管理體系，使得高層管理者不能準(zhǔn)確獲知員工的績效目標(biāo)，無法督促經(jīng)理們?nèi)椭鷨T工提高績效，更無法準(zhǔn)確衡量員工的貢獻，而最終的結(jié)果就只能讓績效考評流于形式，所謂的績效考評也只是經(jīng)理們每個月填的幾張評分表而已。因此，要解決績效管理的問題，提高績效管理水平，首先必須完善績效管理的基本流程，包括績效計劃與指標(biāo)體系構(gòu)建、績效管理的過程控制、績效考核與評價、績效反饋和面談、績效考核結(jié)果的應(yīng)用等五個環(huán)節(jié)。這幾個環(huán)節(jié)緊密聯(lián)系、環(huán)環(huán)相扣。

2.實行標(biāo)桿管理法。所謂標(biāo)桿管理法，就是不斷尋找和研究業(yè)內(nèi)外一流的、有名望的企業(yè)的最佳實踐，以此為標(biāo)桿，將企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)和管理等方面的實際情況與這些標(biāo)桿進行比較，分析這些標(biāo)桿企業(yè)達到優(yōu)秀水平的原因，結(jié)合自身實際加以創(chuàng)造性地學(xué)習(xí)、借鑒并選取改進的最優(yōu)策略，從而趕超一流企業(yè)或創(chuàng)造高績效的不斷循環(huán)提高的過程[3]。確定需要進行標(biāo)桿的內(nèi)容與領(lǐng)域并選擇好標(biāo)桿對象后，就應(yīng)該進行差距分析，從系統(tǒng)的角度剖析與歸納標(biāo)桿對象在這一領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢來源。在進行差距分析時應(yīng)充分考慮到與P保險支公司在經(jīng)營規(guī)模、市場環(huán)境、發(fā)展階段、企業(yè)文化與管理模式等方面的差異。找到差距的原因后，應(yīng)借鑒標(biāo)桿對象的操作典范，結(jié)合企業(yè)實際，構(gòu)建公司的新的基于標(biāo)桿超越的關(guān)鍵績效指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)體系，然后將這些關(guān)鍵績效指標(biāo)進行層層分解，形成各個層級的關(guān)鍵指標(biāo)體系，以此作為進行績效管理的指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)體系。

3.進行績效溝通和反饋。溝通應(yīng)當(dāng)貫穿整個績效管理的過程。在考核之前，主管人員需要與員工溝通，共同確認工作的目標(biāo)和應(yīng)達成的績效標(biāo)準(zhǔn)；在考核過程中，管理者需要與員工進行持續(xù)的績效溝通，提供指導(dǎo)和支持；在考核結(jié)束后，雙方需要進行面談，傳遞和反饋績效信息，共同制定今后改進工作的方案。（1）在制訂績效計劃前，管理者和員工要進行充分的交流和溝通，管理者不但要向員工清楚表達組織對員工的期望，同時也要允許員工表達自己對這份任務(wù)的看法，以便和員工就其在這個績效周期內(nèi)的工作目標(biāo)和計劃達成共識。（2）公司可以采取分層級進行績效溝通的方式，包括：部門經(jīng)理由行政人事部每月按時組織績效溝通；普通員工由部門經(jīng)理每月進行績效溝通。在整個績效期間內(nèi)，都需要管理者不斷地對員工進行指導(dǎo)和反饋。這是一個雙方追蹤進展情況、找到影響績效的障礙以及得到使雙方成功所需信息的過程。這些信息包括工作完成情況、潛在的障礙和問題、可能的解決措施以及管理者如何才能幫助員工。（3）在績效考核工作完成后，經(jīng)理應(yīng)將審核后的考核結(jié)果反饋給本人，由員工本人對績效考核結(jié)果簽字確認。部門經(jīng)理同時要與員工進行一次深度面談溝通，根據(jù)其績效完成情況，肯定成績，指出問題和不足，提出改進工作的建議和要求，幫助制定績效改進計劃。

4.加強對績效考核結(jié)果的應(yīng)用。（1）績效改進。首先，要分析員工的績效考核結(jié)果，找出員工績效中存在的問題；其次，要針對存在的問題制定合理的績效改進方案，并確保其能夠有效地實施。（2）薪酬和獎金分配。進行薪酬分配和薪資調(diào)整時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)員工的績效表現(xiàn)，運用考評結(jié)果，建立考核結(jié)果與薪酬獎勵掛鉤制度，不同的績效對應(yīng)不同的待遇。合理的薪酬不僅是對員工勞動成果的公正認可，而且可以產(chǎn)生激勵作用，形成積極進取的組織氛圍。（3）職務(wù)和崗位調(diào)整。對于那些績效優(yōu)秀而且大有潛力的員工，可以通過晉升的方式給他們提供更大的舞臺和實戰(zhàn)才能的機會，幫助他們?nèi)〉酶蟮臉I(yè)績。而對那些績效不佳的員工，應(yīng)該認真分析其績效不好的原因。如果是員工自身素質(zhì)和能力與現(xiàn)有的工作崗位不匹配，則可以考慮對其進行工作調(diào)動和重新安排，以發(fā)揮其長處，幫助其創(chuàng)造更佳業(yè)績。如果是員工個人不努力工作，消極怠工，則可以采取淘汰的方式，但需要慎重處理。（4）員工培訓(xùn)。員工培訓(xùn)與開發(fā)要有針對性，要有效地了解員工的不足和薄弱環(huán)節(jié)，使培訓(xùn)的內(nèi)容為員工所急需的知識或技能。在考評表里，任何一級的員工的強項和弱項就一清二楚了，可以了解員工的優(yōu)勢和劣勢，針對不同職級員工弱項的每一項才能合理安排相關(guān)培訓(xùn)課程。同時績效考核結(jié)果還可以用來判斷培訓(xùn)的效果。

5.通過組織修煉，建立學(xué)習(xí)型組織。未來的競爭是組織的競爭，組織競爭力的本質(zhì)是組織素質(zhì)，為了提高組織素質(zhì)，就必須進行組織修煉。所謂“組織修煉”就是采用系統(tǒng)思考的方法使組織向“學(xué)習(xí)型組織”轉(zhuǎn)變[4]。學(xué)習(xí)型組織是一種不同凡響、更適合人性的組織模式，由偉大的學(xué)習(xí)團隊形成社會群，有著崇高的正確的核心價值、信念與使命，具有強韌的生命力與實現(xiàn)共享的共同力量，不斷創(chuàng)新，持續(xù)蛻變 [5]。P保險支公司改造了會議室，會議室呈圓形布置。要求每位員工在每個星期的固定時間里全部坐在會議室里，員工采用開放式交流，不限主題，也不分領(lǐng)導(dǎo)和下屬，暢所欲言。

結(jié)論

P保險支公司從事風(fēng)險經(jīng)營這一特殊的行業(yè)，整個保險市場招聘員工的門檻很低，加上各外資、合資、本土新保險公司的成立，公司或多或少都面臨人才的流失風(fēng)險，因此，現(xiàn)代保險公司的治理結(jié)構(gòu)必須重視合理評價員工的業(yè)績表現(xiàn)，合理的“選、育、留、用”人才，體現(xiàn)人才的價值。建立科學(xué)的績效管理體系，是提高公司業(yè)績的基礎(chǔ)。各級管理者對績效管理的系統(tǒng)性認識，是提高績效管理有效性的保障。P保險支公司通過績效管理改革，提高了員工的士氣，降低了員工流動率，為公司的進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

參考文獻：

[1] 王方華，呂魏.戰(zhàn)略管理[M].北京：機械工業(yè)出版社，2004：12-59.

[2] 徐繁.如何建立有效的人力資源績效管理體系[J].科技廣場，2012，（2）：217-220.

[3] 焦叔斌.標(biāo)高超越——績效改進的有力武器[J].中國標(biāo)準(zhǔn)化，2000，（9）：62-63.

第3篇：保險公司業(yè)績獎勵方案范文

關(guān)鍵詞：公司；獨立董事；激勵；約束

獨立董事是指不在公司內(nèi)擔(dān)任其他職務(wù)和領(lǐng)取薪水，與公司沒有其他實質(zhì)性利益關(guān)系的那一部分非執(zhí)行董事。獨立董事是英美模式公司治理的重要制度，二十世紀(jì)六、七十年代，英美公司創(chuàng)立了獨立董事制度。中國證券監(jiān)督管理委員會在2001年8月21日頒布的《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，這標(biāo)志著我國開始在上市公司實施獨立董事制度，這是對我國上市公司治理的一大創(chuàng)新。它的建立有利于解決企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中，中小投資者的保護問題；有利于制衡控股股東，監(jiān)督經(jīng)營者；有利于解決政企不分現(xiàn)象；有利于提高上市公司的專業(yè)化運做水平等。但是由于獨立董事制度在中國還屬于新鮮事物，對于如何有效的引進獨立董事制度問題引發(fā)廣泛討論，筆者認為重要的就是對我國獨立董事的激勵與約束機制的研究。

一、對獨立董事進行激勵與約束的原因分析

獨立董事是代表全體股東對內(nèi)部人進行監(jiān)督和制約，其本質(zhì)上是人，不是所有者，“要使獨立董事能真正落實獨立董事制度的初衷，而不是消極應(yīng)付或成為控股股東的附庸，沒有足夠的獎勵只能是一廂情愿”。從約束機制來迫使獨立董事履行職責(zé)，卻產(chǎn)生：一是擔(dān)任獨立董事的人數(shù)會減少，因風(fēng)險和責(zé)任高，但獲得利益少；二是即使有人愿意擔(dān)任獨立董事，也只愿意付出很小部分來達到相關(guān)要求即可，不會真正為公司的利益而服務(wù)。同時，由于獨立董事的過于保守，傾向回避風(fēng)險，以及其謹慎、注意義務(wù)等，為了激勵獨立董事的工作力需要，需要給予其激勵。

此外，由于獨立董事可能違背承諾，導(dǎo)致道德風(fēng)險，即獨立董事為獲得高利潤與內(nèi)部人互相勾結(jié)，與內(nèi)部人一起來欺騙投資者，這就要求也應(yīng)對獨立董事進行約束，以實現(xiàn)建立獨立董事制度的初衷。

二、獨立董事的激勵與約束機制

獨立董事的激勵與約束機制是一個統(tǒng)一整體、二者相輔相成。

(一)激勵機制

1、聲譽激勵

一般而言，具有一個上市公司的獨立董事資格往往體現(xiàn)出了一個人的良好的聲譽。從聲譽的角度考慮，獨立董事通常會盡力工作以維護自己的聲譽。聲譽機制將激勵獨立董事去監(jiān)督執(zhí)行董事和經(jīng)理人員，在某種程度上避免獨立董事與執(zhí)行董事之間的“合謀”，更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。

2、報酬激勵

在各國的資本市場監(jiān)督管理部門強化獨立董事地位的同時，其報酬問題也被關(guān)注。對獨立董事進行報酬激勵，已經(jīng)成為西方公司的一種慣例，并且，形式多樣：(1)固定薪金，這是一種最基本的、通用的激勵措施。(2)延期支付計劃。規(guī)定參與這一計劃的獨立董事將其固定津貼的一部分(通常是1／4)自動存入延期支付戶頭，在獨立董事退休或離職時在以公司普通股票的形式支付。(3)股票期權(quán)?！肮善逼跈?quán)是公司給予持有人以特定價格購買公司股份的權(quán)利。在大多數(shù)情況下，該購買價格是期權(quán)授予日股票的公開市場價格”，使獨立董事的報酬和公司業(yè)績掛鉤。

3、控制權(quán)激勵

控制權(quán)是一項重要的激勵措施，應(yīng)在充分尊重獨立董事所具有的知識、信息、經(jīng)驗和能力的基礎(chǔ)上授予獨立董事必要的控制權(quán)，如經(jīng)理人員的罷免、必要信息的查詢和收集意見、重大經(jīng)營決策項目的監(jiān)督、評審和投票權(quán)等。此外，還應(yīng)及時向獨立董事提供盡可能充分的信息，如公司的財務(wù)報表、公司戰(zhàn)略、投資等，以保證獨立董事有效行使權(quán)利。

(二)獨立董事的約束機制

1、聲譽約束

獨立董事未能在上市公司發(fā)揮積極作用，則聲譽將會受到極大的影響，甚至?xí)华毩⒍率袌鼋o淘汰。聲譽受損的獨立董事在投保董事責(zé)任保險時，保險公司往往不原意承保，或以高額保險費用為承保的先決條件，迫使獨立董事認真對待自己的工作。

2、法律約束

獨立董事受股東大會的委托，擁有監(jiān)督權(quán)、審核權(quán)、信息披露權(quán)等，對公司及其股東也負有注意義務(wù)和忠實義務(wù)。根據(jù)權(quán)責(zé)對等原則，若獨立董事因不注意等給公司造成損失，應(yīng)承擔(dān)行政責(zé)任、經(jīng)濟責(zé)任和刑事責(zé)任。因為“只有法律責(zé)任約束的義務(wù)，才能得到切實的履行。潛在法律責(zé)任的威脅，會促使獨立董事堅持和維護法律要求的公平公正原則”。

3、股權(quán)約束

股權(quán)對于持有者來說，既是一種激勵又是一種約束。讓獨立董事持有一定的股份，他們會認真對待董事會的每一項議案，會將他們的現(xiàn)實利益和公司的長遠利益結(jié)合，為公司謀得更多的利益。

4、市場約束

市場約束是指上市公司對于獨立董事在人才市場上實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。在發(fā)達國家資本市場上如果發(fā)生公司兼并，被兼并公司的董事會將被解散，表現(xiàn)優(yōu)良的獨立董事進人人才市場后能夠謀得新的董事職務(wù)，而表現(xiàn)不佳的董事則得不到任何新的職位，這樣可以形成市場去自由選擇的獨立董事選拔機制。

三、我國獨立董事激勵與約束機制的現(xiàn)狀和存在的問題

2001年，我國開始引入獨立董事制度。到2004年，我國已有1257家上市公司設(shè)立了獨立董事(占上市公司的99.68％)。然而，獨立董事要么如“花瓶”形同虛；要么，違反公司章程，損害投資者利益，發(fā)揮的作用極其有限。

(一)激勵機制的缺陷

1現(xiàn)行的激勵主體為聘請獨立董事的上市公司，這種由上市公司直接支付給獨立董事薪酬方式會造成上市公司對獨立董事的支配，影響了獨立董事的獨立性，削弱了激勵機制的激勵功能。

2在激勵標(biāo)準(zhǔn)方面，缺乏對獨立董事業(yè)績評價機制以及收入與業(yè)績、風(fēng)險與收益掛鉤的獎懲措施，不利于促使獨立董事遵守客觀、公正、獨立的執(zhí)業(yè)原則，約束獨立董事的行為。

3現(xiàn)行的激勵方式是固定津貼制，形式單一，屬于短期靜態(tài)無關(guān)聯(lián)激勵，不利于將獨立董事的短期利益和公司股東的整體利益結(jié)合。據(jù)上海榮正投資咨詢公司(2002)調(diào)查結(jié)果顯示，上市公司支付報酬形式有車馬費、顧問費、津貼(包括基本津貼、會議津貼、風(fēng)險津貼等)，但絕大多數(shù)以現(xiàn)金形式固定地支付，未采用延期支付等，難以有效激勵。

4、在我國，信譽市場尚未形成，又無評價獨立董事的中介機構(gòu)，難以評價獨立董事的個人能力、操守和盡職程度，獨立董事的個人能力、素質(zhì)得不到社會的認同，導(dǎo)致了聲譽激勵也達不到應(yīng)有的效果。

(二)約束機制的缺陷

1法律約束不足：(1)我國現(xiàn)行法律少有關(guān)于獨立董事法律責(zé)任的明文規(guī)定，2001年我國引進了獨立董事制度，但《公司法》第123條只是簡單規(guī)定：“上市公司設(shè)立獨立董事，具體辦法由國務(wù)院規(guī)定?！逼渌纳⒓诓块T規(guī)章，層次低。此外，該法第150條規(guī)定：“董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。”?！斑`反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定”，只是一個相當(dāng)籠統(tǒng)的說法，缺乏可操作性，約束力有限。(2)對獨立董事的運作程序缺乏嚴格的制度化保證。法律方面沒有賦予獨立董事明確的責(zé)任和權(quán)利，當(dāng)獨立董事參與的決策出現(xiàn)重大失誤時，沒有明確的依據(jù)對他們追究責(zé)任。(3)我國偏向于行政責(zé)任的處罰，忽視民事責(zé)任。在司法實踐中，獨立董事違反誠信義務(wù)，往往是只受到證券監(jiān)管部門的罰款或警告處罰，區(qū)區(qū)數(shù)萬元的罰款的震懾力相當(dāng)有限。

2聲譽和市場約束機制缺乏。我國缺乏真正意義上獨立董事市場，獨立董事主要來自于高校和科研機構(gòu)，不是像西方國家那樣來源于企業(yè)的管理人員。正由于非來自于獨立董事市場，其價值不是取決于擔(dān)任獨立董事的表現(xiàn)。難以起到市場約束、聲譽約束作用。

四、完善獨立董事的激勵與約束機制的方法和建議

基于目前我國獨立董事激勵與約束機制的現(xiàn)狀和存在的問題以及外部環(huán)境的不成熟，本人提出一些完善獨立董事激勵與約束機制的建議。

(一)健全獨立董事的報酬激勵機制

一般而言，企業(yè)進行激勵時，應(yīng)采取固定報酬和其他方式相結(jié)合，除向獨立董事支付固定津貼或年薪外，還應(yīng)當(dāng)采用遞延股票、會議費、股權(quán)激勵等，使獨立董事的風(fēng)險與收益相匹配。但獨立董事與執(zhí)行董事和高級管理人員的股票期權(quán)方案應(yīng)該有所區(qū)別，以避免產(chǎn)生“共謀”危險。此外，由于獨立董事履行職責(zé)同時也伴隨著可能發(fā)生的風(fēng)險，有必要建立合理的獨立董事責(zé)任補償機制。

(二)建立和完善聲譽促進機制

獨立董事的聲譽是體現(xiàn)獨立董事創(chuàng)新能力、決策能力和努力程度、敬業(yè)精神的公共信息。這種信息的產(chǎn)生和傳輸都應(yīng)該是準(zhǔn)確無誤的，只有根據(jù)準(zhǔn)確的聲譽信息對獨立董事進行獎懲，才能體現(xiàn)聲譽機制對獨立董事行為的激勵約束作用。從而，應(yīng)積極培育開放式的獨立董事人才市場和獨立董事資格認證制度，建立獨立董事檔案和獨立董事業(yè)績公示制度，為社會公眾和中介機構(gòu)評價獨立董事的業(yè)績提供條件，促進個人信譽及社會評價體系的形成，培育競爭有序的獨立董事市場。

(三)完善法律約束機制

在我國獨立董事的法律約束機制很不健全，因此有必要予以完善：

1進一步明確有關(guān)獨立董事的任職資格及其解決辦法，消除運作上的隨意性和不規(guī)范性，真正將獨立董事制度上升為具體的法律制度。同時，相關(guān)規(guī)范性法律文件的規(guī)定要符合公司運作各方面的要求，如規(guī)定原則上一個公民只能擔(dān)任一家公司的獨立董事。

2明確規(guī)定獨立董事的權(quán)利和責(zé)任。根據(jù)我國公司法相關(guān)規(guī)定，如果法院判決董事會承擔(dān)經(jīng)濟或法律責(zé)任，根據(jù)董事會的紀(jì)錄，凡是對該項決議投贊成票的董事都應(yīng)對此負連帶責(zé)任，獨立董事當(dāng)然也包括在內(nèi)。同樣，若出于一般過失，則通過保險制度來降低其風(fēng)險；但若是出于重大過錯，則必須要自己來承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟或法律責(zé)任。

3增加獨立董事在董事會中的比例，使獨立董事真正發(fā)揮作用。據(jù)悉，“英美國家，有些公司董事會中的獨立董事人數(shù)已超過董事總?cè)藬?shù)的三分之二以上?！倍覈谋壤€很小，這個比例最好能提高到1／2以上，以確立獨立董事的強勢地位，使獨立董事擺脫受控制股東和內(nèi)部董事控制的局面。

(四)創(chuàng)建獨立評估機構(gòu)，建立有效的獨立董事自律組織，加強行業(yè)自律

1成立行業(yè)的自律組織——“獨立董事協(xié)會”。其在保障獨立董事合法效益的同時，通過制定內(nèi)部的懲戒措施，規(guī)范獨立董事執(zhí)業(yè)行為。通過制定具體的執(zhí)業(yè)規(guī)則、行為規(guī)范，來明確獨立董事的執(zhí)業(yè)責(zé)任；組織業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高獨立董事的執(zhí)業(yè)水平；構(gòu)建獨立董事評價體系，將獨立董事的聲譽和執(zhí)業(yè)業(yè)績掛鉤。

2成立“獨立董事事務(wù)所”。一方面事務(wù)所與上市公司簽訂有償服務(wù)契約并對上市公司負責(zé)(該契約必須經(jīng)該公司股東年會表決通過)，另一方面獨立董事與事務(wù)所簽訂勞動或勞務(wù)合同并對事務(wù)所負責(zé)。事務(wù)所對獨立董事因執(zhí)行業(yè)務(wù)受到的追究承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，事務(wù)所承擔(dān)賠償義務(wù)后有權(quán)就獨立董事的故意行為提起追索。

同時，二者是行業(yè)指導(dǎo)關(guān)系。兩者各司其職，共同實現(xiàn)獨立董事職業(yè)化的管理。

(五)在建立獨立董事制度的同時盡快完善相應(yīng)的治理環(huán)境

第4篇：保險公司業(yè)績獎勵方案范文

我國上市公司的融資方式一直是人們關(guān)注的焦點，理論界得出比較一致的研究結(jié)論是，我國上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好，不得已才是債務(wù)融資。很明顯，我國上市公司融資順序選擇與西方資本結(jié)構(gòu)理論存在沖突。

本文首先回顧了西方典型的融資結(jié)構(gòu)理論，對我國上市公司的融資方式進行了概述，分析我國上市公司的現(xiàn)狀，進而找出影響我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素，提出完善我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的對策和建議。

最后，還結(jié)合了海螺型材公司的案例進行分析。

關(guān)鍵詞：上市公司，資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)融資，債權(quán)融資

Analysis of the Capital Structure and Financing Preference of Chinese Listed Companies

Abstract

The theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital， asset values， governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure， optimum finance sequence is inside financing， debt financing and equity financing.

The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China， listed companies generally prefer equity financing. At last， they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and the theories of western capital structure.

Firstly， the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.

In the end， the author used the case of Hailuo listed company to analyze.

Key words: listed companies， capital structure， equity financing， debt financing

目錄

一、序言··················································4

二、文獻回顧··············································4

三、 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的總體分析··············6

（一） 上市公司資本結(jié)構(gòu)及融資方式現(xiàn)狀······················6

（二）上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司及股票市場影響·············7

四、 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理原因分析···················8

（一） 負債結(jié)構(gòu)不合理原因··································8

（二）股權(quán)融資偏好原因·····································8

五、 優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的對策和建議···········10

（一） 完善資本市場的建設(shè)·································10

（二）建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)······························10

（三） 制定科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，選擇合理的融資方式··············11

六、 案例：海螺型材········································11

資料來源和參考文獻·······································12

一、序言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理，進而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價值。可以說，資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的“基因”。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值。

經(jīng)過長期的探討，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對完善。以優(yōu)序融資理論、成本理論、財務(wù)契約論和信號模型為主流學(xué)派的不對稱信息下的新資本結(jié)構(gòu)理論把資本結(jié)構(gòu)推到了一個前所未有的巔峰?，F(xiàn)代公司的資本結(jié)構(gòu)普遍由外源融資和內(nèi)源融資兩部分組成。其中，銀行信貸、債券發(fā)行和股票發(fā)行又構(gòu)成了外源融資的絕大部分。由于這三種方式在發(fā)行成本、凈收益、稅收以及對公司治理結(jié)構(gòu)的影響方面存在著很大的不同，不同的選擇又會形成不同的資本結(jié)構(gòu)。

自1958年莫迪利安尼（F. Modigliani）和默頓·米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論基石——MM定理(Modigliani-Miller Theorem)以來，西方經(jīng)濟學(xué)家分別從稅收、破產(chǎn)成本、成本和信息不對稱等角度對資本結(jié)構(gòu)問題作了大量研究，取得了很大的進展。

然而，國內(nèi)學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn)我國上市公司融資行為有違資本結(jié)構(gòu)理論框架。我國上市公司普遍存在著資本結(jié)構(gòu)畸形，資產(chǎn)負債率普遍偏低、負債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)象，這些現(xiàn)象與我國債券市場的門檻、我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)融資成本、公司治理結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系，并且造成了企業(yè)資金使用效率和市場效率的降低。因此，需從資本市場的建設(shè)和完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)等方面來優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式。

二、文獻回顧

（一） 資本結(jié)構(gòu)的定義和內(nèi)涵

在西方，資本結(jié)構(gòu)（capital structure）是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合或比例[詹姆斯·C·范霍恩，《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998年10月，第515頁]。通常用權(quán)益資本（股東權(quán)益資本）與債務(wù)資本的比例來描述資本結(jié)構(gòu)。

（二） 上市公司的長期融資方式及資本成本

上市公司在首次公開發(fā)行股票（IPO）時已募集一定數(shù)量的資金，但僅靠這些資金是遠遠不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要。為了擴大生產(chǎn)規(guī)模、增強市場競爭力，需要不斷地投入資金，因此，上市公司仍然需要進行大量的融資，與非上市公司相比其融資渠道要廣得多，主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道。

內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量，不會因企業(yè)債務(wù)規(guī)模而加大財務(wù)風(fēng)險，也不會因新股東的加入而稀釋經(jīng)營業(yè)績；同時由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，使內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資。而且企業(yè)對資金使用的自主性較大，不必受債權(quán)人或證券監(jiān)管機關(guān)的制約和監(jiān)督，受外部影響較小。

內(nèi)源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。

上市公司的外源融資又可分為向金融機構(gòu)借款和發(fā)行公司債券的債券融資方式；配股以及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債權(quán)方式。

銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點在于程序比較簡單，速度快，融資成本相對節(jié)約，靈活性強。缺點是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財務(wù)風(fēng)險較高。信貸資金投向受到債權(quán)人的監(jiān)督和限制，而且由于期限較短不可能用來開發(fā)投資回收期長的大型項目。

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證，體現(xiàn)了債務(wù)人和債權(quán)人之間的行為。其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開進行交易。相對于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，和銀行貸款一樣可以發(fā)揮財務(wù)杠桿抵稅的作用，同時可以保證股本對公司的控制權(quán)。但其財務(wù)風(fēng)險較高、限制條規(guī)多，且融資規(guī)模有限。

股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進行融資。對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。其優(yōu)點在于股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔(dān)固定利息費用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而容易吸收社會資本等等。其缺點在于發(fā)行費用高、易分散股權(quán)。

目前我國上市公司的股權(quán)融資方式主要有股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券三種方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時發(fā)行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間的利益平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著中國證券市場朝著更符合國際慣例的方向發(fā)展，將逐步淡出上市公司再融資的舞臺。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點表現(xiàn)在：（1）不需要支付利息（2）無償還本金要求；共同缺點是：（1）稀釋股價，經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)下滑（2）融資成本較高，通常為融資額的5%-10%（3）影響現(xiàn)有股東控制權(quán)（4）無抵稅作用。

可轉(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)和股票的性質(zhì)，本質(zhì)上可看作上市公司的普通債券附加一個該公司股票的看漲期權(quán)。其優(yōu)點有（1）融資成本低（2）融資規(guī)模大（3）無稀釋影響（4）有抵稅作用（5）政策環(huán)境較為寬松，沒有時間間隔要求；缺點是仍然存在支付利息的風(fēng)險，轉(zhuǎn)股不成償還風(fēng)險以及轉(zhuǎn)股后的利潤攤薄風(fēng)險。

（三） 資本結(jié)構(gòu)理論綜述

（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論

Durand（1952）將當(dāng)時的資本結(jié)構(gòu)理論分為三種類型：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論以及介于兩者之間的傳統(tǒng)理論。

1.凈收益理論

凈收益理論認為：負債融資可以降低企業(yè)的總資本成本，從而提高企業(yè)的市場價值，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能利用負債融資優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

2.凈經(jīng)營收益理論

凈經(jīng)營收益理論認為：無論財務(wù)杠桿如何變化，其加權(quán)平均資本成本不變，因此，企業(yè)市場價值也不因財務(wù)杠桿的變化而變化。

3.傳統(tǒng)理論

該理論假定：債務(wù)融資成本、權(quán)益融資成本、加權(quán)資本成本都會隨著資本結(jié)構(gòu)的變化而變化；債務(wù)融資成本小于權(quán)益融資成本；謹慎的債務(wù)融資不會明顯增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，即債務(wù)融資成本和權(quán)益融資成本基本保持不變。

（2）經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論

MM定理

MM理論認為由于債務(wù)利息在稅前扣除，在某些嚴格的假設(shè)下，負債越多，企業(yè)價值越大。但在現(xiàn)實生活中，很多假設(shè)是不能成立的，因此，MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不符合現(xiàn)實情況。

70年代中期由梅耶斯、斯科特等人為代表的最有融資結(jié)構(gòu)理論。通過放寬MM理論完全信息以外的各種假定，在稅收、財務(wù)危機成本、成本分別或共同存在的條件下，負債對企業(yè)市場價值應(yīng)當(dāng)是雙向的。因此平衡理論認為：企業(yè)的最佳融資就是在負債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機成本以及成本之間選擇平衡點，即在債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。

（3）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1.優(yōu)序融資理論（啄食理論）

該理論認為，公司傾向于首先采取內(nèi)部融資，如留存收益，因其不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。

2.信號傳遞理論

信號傳遞理論認為：問題產(chǎn)生的來源之一就是委托人與人之間的信息不對稱。在信息不對稱時，公司的資本結(jié)構(gòu)隱含了某些透露公司未來前景的信息內(nèi)容，因而投資人可將公司資本結(jié)構(gòu)的改變視為一種信號傳遞，由此信號來改變對公司價值的預(yù)期。

3.理論

成本理論是新資本結(jié)構(gòu)理論的一個重要代表，它將委托關(guān)系引入資本結(jié)構(gòu)的分析框架中。在關(guān)系的架構(gòu)下，如果委托人與人所追求的目標(biāo)不一致，他們之間就可能存有潛在的利害沖突，并導(dǎo)致問題的發(fā)生。由此產(chǎn)生的成本包括：監(jiān)督成本、約束成本與剩余損失的總和。由于這些成本的產(chǎn)生，將導(dǎo)致公司價值的降低。因此，理論旨在尋求最佳契約關(guān)系，以調(diào)節(jié)各方的利害關(guān)系者的效用極大化，促使公司價值的提升。

4.考慮公司控制權(quán)的資本結(jié)構(gòu)理論

Aghion 和Bolton （1992）將不完全契約理論引入資本結(jié)構(gòu)的分析框架，來分析公司剩余控制權(quán)的分配問題。在他們的模型中簽約雙方一個是受財富約束的經(jīng)理和投資者，經(jīng)理擁有不可證實且不能轉(zhuǎn)移的私人利益，單純追求貨幣利益最大化的投資者與同時追求貨幣利益與私人利益最大化的經(jīng)理之間存在著利益沖突。

三、 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的總體分析

（一） 上市公司資本結(jié)構(gòu)及融資方式現(xiàn)狀

我國自20世紀(jì)90年代初設(shè)立股票市場以來，經(jīng)過10多年的發(fā)展，利用證券市場的直接融資已成為我國上市公司資金的重要來源。不少上市公司又通過配股、增發(fā)等再融資方式募集了大量資金。

與之相比，內(nèi)源融資在上市公司的融資結(jié)構(gòu)中所占的比例非常低，遠遠低于外源融資，尤其“未分配利潤為負”的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。此外，在外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%，并且隨著股票市場的進一步發(fā)展，這一比重還呈上升的趨勢。

（1）資本結(jié)構(gòu)畸形，資產(chǎn)負債率普遍偏低

負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財務(wù)穩(wěn)健的前提下充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，為股東謀求收益最大化。

統(tǒng)計顯示，作為我國資本市場最活躍、最重要的參與者的上市公司，對企業(yè)債權(quán)市場的參與程度是很低的。二級市場上，債市與股市的差距更加明顯。從宏觀上看，通過對1331家主要上市公司2004年度的資產(chǎn)負債情況的搜集并加以統(tǒng)計之后，可以看出我國上市公司2004年度的平均資產(chǎn)負債率是56.10%。西方發(fā)達國家，據(jù)統(tǒng)計，在發(fā)達國家的成熟資本市場中，上市公司的負債融資是股權(quán)融資的3~10倍?？梢姡瑖H上成熟的資本市場相比，我國債券融資的規(guī)模顯然偏小。

（2）負債結(jié)構(gòu)不合理

從負債結(jié)構(gòu)來看，歷年來上市公司的短期流動負債比例都很高，流動負債占總資產(chǎn)的比例平均達到40%左右，顯示了高流動負債比例的特征。上市公司的負債結(jié)構(gòu)中長期負債所占比重明顯過低，僅為13.47%，而流動負債所占負債的比重卻達到了86.42%。西方發(fā)達國家，據(jù)統(tǒng)計，長期負債率一般要達到38%以上，而在我國卻只有不到25%。

我國上市公司低長期負債比率說明企業(yè)相當(dāng)大的長期資金需要是通過不斷的流動負債來滿足的。企業(yè)是通過借新債還舊債的方式來滿足長期資金的要求。

（3）股權(quán)融資偏好

由于中國股票市場是在“預(yù)算軟約束”的投融資體制和“投資饑渴”的短缺經(jīng)濟大環(huán)境下出現(xiàn)并發(fā)展起來的，而且中國股市發(fā)展初期的主體——上市公司幾乎都是“國有”背景，在財政收支捉襟見肘，銀行貸款財務(wù)壓力漸趨突出的情況下，企業(yè)對于“沒有還本付息”壓力的股權(quán)“融資”有著非常強烈偏好。

2000年以來，上市公司增發(fā)新股的家數(shù)越來越多，由于這種方式金額不受限制，發(fā)行規(guī)模根據(jù)項目需求來確定，對上市公司股本規(guī)模的擴張壓力較小，逐漸成為上市公司再融資的首選方式，股權(quán)融資比重提高。

在我國經(jīng)濟改革的過程中，這種過度融資行為又因為政策限制等諸多原因，很明顯的表現(xiàn)為股權(quán)偏好，即對啄食理論的逆向運用，表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。股權(quán)融資偏好行為主要體現(xiàn)在公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票、上市；上市之后在再融資方式的選擇上，選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，形成“配股熱”或“增發(fā)熱”。

（4）隨意變更融入資金的投向

從很多公司的年報中我們看到，不少上市公司的募集資金投資并不符合公司的長遠利益。它們輕易地把資金投到根本不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，在項目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場，參與股市的投機炒作，獲取投資收益，彌補主業(yè)的不足。

（二） 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司及股票市場的影響

（1）企業(yè)資金使用效率的降低

適度負債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件，因為負債可以使企業(yè)具備節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿的作用，而且負債的破產(chǎn)機制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，提高企業(yè)的市場價值，降低企業(yè)的融資成本。而我國上市公司過高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)股本資本的過度擴張，造成股權(quán)的稀釋；同時，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，甚至投入股市進行投機，造成投資的低效率。

現(xiàn)實數(shù)據(jù)表明近年來我國上市公司在通過各種渠道進行擴張，而其單位凈資產(chǎn)盈利能力基本呈現(xiàn)上市后逐年下降的趨勢。1992-2002年的凈資產(chǎn)收益率分別為：14.28%，14.68%，13.15%，10.78%，9.59%，9.69%，7.45%，8.23%，7.63%，5.35%和5.65%。有學(xué)者認為，主要的原因是新的投資攤薄了已有項目的利潤水平，導(dǎo)致單位凈資產(chǎn)盈利能力的不斷下降。這也正顯示出公司的擴張并不是出于收益良好的投資機會，中國上市公司的融資行為是一種過度融資。具體表現(xiàn)在：

第一，融資金額超過實際需要，大量資金閑置浪費。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制定發(fā)行方案的重要目標(biāo)，其融資金額往往存在粗放經(jīng)營的傾向，使公司主營業(yè)務(wù)收入無法與公司資產(chǎn)實現(xiàn)同步增長。第二，融資投向具有隨意性和不確定性。長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向頻繁變化，投資項目收益地下，拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。第三，造成負債的各種優(yōu)勢無從發(fā)揮。如前所述，負債的稅盾作用，杠桿的作用。同時，也降低了經(jīng)營的成本。由于債權(quán)人比股東有著對公司剩余資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán)，因此，債權(quán)人有時比股東更加重視企業(yè)的經(jīng)營情況，債權(quán)人會通過各種條款來約束經(jīng)營者的行為，比如說投資的資金流向等。通過對經(jīng)營者的約束，使得經(jīng)營者會更加認真的對待公司的經(jīng)營，提高業(yè)績，這一方面節(jié)約了股東的成本，又使得債權(quán)人成為了股東背后的監(jiān)督者。

（2）市場效率

我國企業(yè)偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)對證券市場的負面影響體現(xiàn)在：一是扭曲證券市場資金資源配置的功能，由于股權(quán)融資的低成本以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化，使得股市成為上市公司“圈錢”的最佳場所，股權(quán)融資成為上市公司“圈錢”的手段，上市公司不斷通過股權(quán)融資獲取廉價的，甚至是免費的資金，造成資金資源的巨大浪費，嚴重扭曲了證券市場資源配置的功能。二是由于上市公司經(jīng)營的低效益，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過市場的短期炒作獲取差價收入，從而導(dǎo)致股票價格的劇烈波動，股市動蕩不安，投機盛行。而且扭曲的價格不僅不能反映企業(yè)的真實價值，還會誤導(dǎo)投資者，造成投市資金的錯誤配置，低效率的企業(yè)繼續(xù)浪費稀缺的資源，形成惡性循環(huán)。三是由于投資者長期得不到回報，使其逐漸對股票投資失去信心而將資產(chǎn)抽出股市，導(dǎo)致股市資金來源不足。

上市公司過度偏好股權(quán)融資，是過分依賴直接融資的表現(xiàn)，這就危害了間接融資的生存空間，影響了間接融資的正常發(fā)展，由此將導(dǎo)致我國的銀行業(yè)陷于困境，信貸業(yè)務(wù)萎縮，盈利能力下降，進而威脅到整個金融體系。

四、 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理原因分析

（一） 負債結(jié)構(gòu)不合理原因

獲得長期貸款的條件要比短期貸款苛刻，所以企業(yè)在借長期貸款有困難時會不斷地借短期貸款來應(yīng)一時之需，造成我國上市公司短期負債比率遠遠大于長期負債比率。

（二） 股權(quán)融資偏好原因

（1）從法律角度上來看，我國的法律對上市公司的負債融資有很大的約束。

我國《公司法》第一百六十一條要求企業(yè)發(fā)行債券必須具備以下條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣3000萬元；累積債券總額不超過公司凈資產(chǎn)總額的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。

由于這些條件的存在，使得上市公司發(fā)行債券的門檻被抬得很高，這樣就把很多的非國有企業(yè)，成長型企業(yè)等那些有發(fā)放債券籌集資金需求的企業(yè)拒之門外，好多公司只好放棄這一融資方式，而一味地去通過股權(quán)融資籌集資本。換句話說，我國市場經(jīng)濟從制度上就將負債融資否定了，這是我國上市公司偏好于股權(quán)融資的根本原因。

此外，債券二級市場的發(fā)展滯后，一些企業(yè)債券的兌付問題也影響了投資者對企業(yè)債券的投資熱情。

（2）從股權(quán)制度的角度來看，我國特殊的股權(quán)制度是造成上市公司過度依賴股權(quán)資本的根源。

我國上市公司基本上是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股、A股、B股、H股等，其中國有股、法人股、內(nèi)部職工股暫時不能上市流通。國有股和法人股所占的比重過高。截至2004年3月末，上市公司國有股和法人股持股數(shù)占總股本的63.94%。國有股東在上市公司中處于相對控股的地位，但由于公眾投資者非常分散，致使在人數(shù)上占多數(shù)的公眾投資者也難以取得上市公司的控制權(quán)；國有股的主體不明確；國有股、法人股與個人股同股不同權(quán)，并且不能流通。這使得國家股的產(chǎn)權(quán)代表不僅擁有很大的控制權(quán)，而且也不需要承擔(dān)國有資產(chǎn)投資風(fēng)險和由于市場所帶來的風(fēng)險。

這種“特殊”的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來了兩個明顯的后果：第一，由于市場上的流通股較少，這就使得股票市場基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，二級市場股價大部分時間處于高估的狀態(tài)，市盈率普遍過高，股票價格明顯偏離股票的價值；企業(yè)只將股票所需支付的紅利作為成本。另外，我國資本市場機制不健全，上市公司并不擔(dān)心采用股票再融資引發(fā)市場股價的下跌。第二，由于流通股少于國家股和法人股，所以掌握國家股的大股東們可以控制上市公司管理層，從而使得中小股東出于搭便車的心理，放棄了“用手投票”的權(quán)力，因此表面上股東的目標(biāo)是股票市場價格的最大化，但事實上這種目標(biāo)已經(jīng)變成了大股東（國家股、法人股持有者）的目標(biāo)——企業(yè)凈資產(chǎn)價值的最大化。這一目標(biāo)的轉(zhuǎn)變使得一味地增加企業(yè)凈資產(chǎn)成了大股東們的嗜好，而增加凈資產(chǎn)最有效的最直接的途徑莫過于股權(quán)融資了。與債務(wù)融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點，股權(quán)融資被視為可以無償使用的“免費資本”，而對其他融資方式則極少重視。

（3）從資金成本的角度來看， 由于我國特殊的資本市場，如市盈率較高公司很少向股東分配紅利，使得股權(quán)融資成本實際上低于負債融資成本。

因為上市公司具有充裕的權(quán)益資金，在現(xiàn)有資本市場弱有效和投資理性不足的情況下，股權(quán)融資成本是一種軟約束而帶來的軟成本，某種意義上是零成本。這些都歸因于政府關(guān)于鼓勵的政策和規(guī)定的缺陷或不合理以及會計制度的不嚴格。相比之下債務(wù)融資成本是一種硬約束，而且債務(wù)融資中的長期負債成本比流動負債成本又高得多。不同的約束強度會形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動的股權(quán)對債券的替代。

股權(quán)融資的直接成本主要包括股東支付的股利、股權(quán)融資交易費用、信息不對稱成本等等，在此我們暫不考慮信息不對稱成本，所以股權(quán)融資成本可以表示為C=＋。其中：表示股利成本也即股東收益，表示股權(quán)融資交易費用。

我國《公司法》規(guī)定，發(fā)放股利時，要提取每股收益的10%作為法定公積金，5%作為法定公益金，那么，每股股利最多為每股收益的85%。如果市盈率以目前的平均數(shù)40倍計算，則最大股利報酬率=（1/40）*0.85=2.12%。根據(jù)以往的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，股權(quán)融資交易費用平均在募集資金的1%左右。所以得到股權(quán)融資成本C=＋=3.12%。[吉亦超 李斌：“我國上市公司融資結(jié)構(gòu)分析”]而經(jīng)過多次降息后的貸款三年期、五年期的利率分別為5.4%、5.58%，扣稅后也分別為3.68%、3.74%。這說明，即使在相同的資金使用期限下，上市公司股權(quán)融資的成本也低于債券融資成本，投資者從上市公司中獲得的股利（含股息、紅利和從送配股獲得的收益）明顯低于將等量資金存入銀行所得到的利息收入，但我國股票投資者看中的是從股票是貨艙炒作獲取的收益，這無疑給了上市公司一個可乘之機來不正當(dāng)?shù)亟档凸蓹?quán)融資成本。再加上市公司往往采取種種做法，如不分配紅利、低比例分配或以送轉(zhuǎn)股本形式分配股利，是股票紅利的實際支出是極低的，這又進一步降低了股權(quán)在融資的成本。

理論上，股票資本成本是股東預(yù)期從股票投資中所能得到的報酬率。國內(nèi)市場是投資于上市公司的股民的預(yù)期回報是通過股票價格的上漲實現(xiàn)的。

由于資金成本仍然沒有對企業(yè)形成真正的約束，所以企業(yè)的融資選擇就以“最容易”為標(biāo)準(zhǔn)。其他一些研究也表明了如果公司有其財務(wù)約束，其發(fā)行決策將不可能是最優(yōu)決策（Tim and Ritter，1997）[ Loughran，Tim，and Jay Ritter，1997， ”The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings”， Journal of Finance，52，1823~1850]。就國內(nèi)上市公司而言，配股只需董事會批準(zhǔn)，是各公司最容易的融資途徑，這就不難理解中國上市為何熱衷于股權(quán)融資了。

（4）對經(jīng)營者的約束及激勵機制不完善。

由于缺乏股東對公司的監(jiān)控，導(dǎo)致對上市公司經(jīng)理人員的約束機制很不健全，內(nèi)部人控制問題相當(dāng)嚴重。嚴重的內(nèi)部人控制必然導(dǎo)致公司行為更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人的意志，而非股東的意志。采取債權(quán)融資會加大對經(jīng)理人員的壓力，迫使其努力工作以避免破產(chǎn)。經(jīng)理人員從自身利益出發(fā)，必然會放棄債權(quán)融資，選擇股權(quán)融資。經(jīng)理人員通過股權(quán)融資獲得的資金越多，越有利于其實現(xiàn)自身效用最大化。

我國上市公司經(jīng)營管理者基本沒有持股或持股比例很低，保持企業(yè)不破產(chǎn)，以不需還本付息的配股資金代替負債資金就成為經(jīng)理人員的最佳選擇。

（5）考核指標(biāo)不合理和公司現(xiàn)金凈流量不足加重公司對股權(quán)融資偏好

上市公司的管理目標(biāo)應(yīng)該是股東權(quán)益最大化。而我國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤指標(biāo)作為主要依據(jù)，我國上市公司的會計核算體系是以凈資產(chǎn)、凈利潤為中心，經(jīng)營者看重的是股權(quán)融資產(chǎn)的增加；而利用債權(quán)融資由于利息的稅前抵扣，企業(yè)利潤必然降低。由于稅后利潤指標(biāo)只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股權(quán)融資成本，所以公司總是厭惡債券融資而偏好股權(quán)融資。以利潤為核心的效益會計核算體系已不能完全反映上市公司的管理和經(jīng)營業(yè)績。

有利潤無現(xiàn)金是我國上市公司的普遍現(xiàn)象。凈現(xiàn)金流入不足加劇了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，因此能夠減少現(xiàn)金流出的融資方式也無疑更受公司經(jīng)營者的青睞。對于股權(quán)融資而言，股權(quán)融資的實際成本即為股利回報。我國上市公司的股利分配政策主要董事會制定，而大部分上市公司董事會是由內(nèi)部人控制，他們往往會采取少支付股利或增發(fā)股票等有益于內(nèi)部人的決策，使股權(quán)融資的實際成本成為公司管理層可以控制的成本。因此相對于債權(quán)融資利息回報的硬約束，上市公司的經(jīng)營層更愿意選擇股權(quán)融資的軟約束。

（6）上市公司本身先天不足

由于債務(wù)相當(dāng)于權(quán)益的“硬約束”，發(fā)行債券的公司應(yīng)該有更強烈的激勵保持企業(yè)一定的現(xiàn)金流，這對公司業(yè)績的提高有一定的促進作用。對于業(yè)績相當(dāng)好的公司，債券市場的發(fā)展將使他們有更多的融資選擇方式。但業(yè)績較差的公司并不適合發(fā)行企業(yè)債券。

我國上市公司相當(dāng)一部分時由國有企業(yè)分拆上市的，即將原國有企業(yè)主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來組建股份公司并上市融資，而將效益差的資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。雖然國有企業(yè)的上市子公司經(jīng)過發(fā)行股票融資后，資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，但是母公司依然是債務(wù)負擔(dān)沉重，流動資金緊張。在這種情況下，上市公司的控股股東一般都占用上市公司的資金來改善母公司的經(jīng)營狀況，這必然要求上市公司傾向于以股權(quán)方式進行融資。

另一方面，監(jiān)管機構(gòu)對股票發(fā)行的額度控制、審批制形成一種制度慣性，企業(yè)發(fā)行股票的一部分風(fēng)險由國家信用承擔(dān)。現(xiàn)在雖然實行核準(zhǔn)制，但這種慣性仍然明顯存在。上市公司把配股、增發(fā)新股等當(dāng)成管理層對其經(jīng)營業(yè)績好的一種獎勵。于是經(jīng)營者不顧融資成本、不顧企業(yè)價值，“制造出”好的、符合配股或增發(fā)新股的業(yè)績來。

五、 優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的對策和建議

（一）完善資本市場的建設(shè)

（1）加快銀行體制改革步伐

目前我國上市公司債務(wù)融資的主要渠道是銀行貸款。國有銀行的壟斷地位與上市公司的國家控股是債務(wù)融資內(nèi)源化及債務(wù)融資軟約束的根源。

從硬化債務(wù)融資約束機制的要求出發(fā)，銀行體制應(yīng)當(dāng)以明晰產(chǎn)權(quán)、鼓勵競爭、推進銀行行為商業(yè)化為突破口。

新組股份制銀行，引入競爭機制，是銀行體制改革的有效方式。從改革的實踐看，深發(fā)展、上海浦發(fā)、民生銀行等股份制銀行相繼建立，為股份制銀行的發(fā)展拉開了序幕。但股份制銀行在數(shù)量和規(guī)模上還遠未形成對國有銀行壟斷地位的威脅，信貸市場的競爭態(tài)勢尚未形成。進一步推進股份制銀行的發(fā)展，是引入競爭機制、硬化債務(wù)融資約束的迫切要求。

實施國有銀行體制改革，運用現(xiàn)代企業(yè)制度，對國有商業(yè)銀行進行戰(zhàn)略性改組，切實推進國有銀行商業(yè)化進程，是硬化債務(wù)融資約束、提高資源配置效率、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要舉措。

（2）積極發(fā)展企業(yè)債券市場

完善我國債券市場建設(shè)，降低債券發(fā)行門檻，使得更多的企業(yè)可以享受債券融資帶來的好處。

①建立健全關(guān)于債券發(fā)行的法律制度，降低企業(yè)發(fā)行和銷售的門檻，切實做到有法可依和有法必依。②擴大企業(yè)債券上市規(guī)模，放松對企業(yè)發(fā)行債券的額度限制；縮小發(fā)行與上市之間的時間差，大力發(fā)展柜臺交易，增強企業(yè)債券的流動性，從而推動企業(yè)債券市場的發(fā)展。③要建立和完善企業(yè)債券信用評級制度，降低企業(yè)融資成本。④放寬對企業(yè)債券的利率約束，提高企業(yè)債券對投資者吸引力。⑤硬化銀行信貸資金約束，激發(fā)企業(yè)債券融資需求。這要求一系列的金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等的關(guān)系。

（二） 建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司偏好股權(quán)融資，忽視債務(wù)融資，反映出各市場主體之間缺乏約束與制衡機制，其根源在于上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善而造成的盲目擴張沖動。許多公司董事會在決定增發(fā)時，沒有充分考慮募集資金與公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、股本擴張、發(fā)展目標(biāo)、管理能力、項目周期及市場前景等方面的關(guān)系，公司內(nèi)部項目論證、投資決策機制缺乏有效約束。這種不正常的融資模式帶來的問題是多方面的，其中最突出的是資金使用效率不高、經(jīng)營業(yè)績下滑、持續(xù)盈利能力下降。

（1）對上市公司進行“洗腦”，糾正非理性的認識偏差

在決定如何融資之前，上市公司必須改變認識上的偏差，即資產(chǎn)負債率并不是越低越好。

單純從負債率本身來說，高負債對企業(yè)未必就是一件壞事。只要企業(yè)預(yù)期盈利率高于借款率，利用財務(wù)杠桿可以起到借雞生蛋的作用。不解決上市公司普遍存在的效益低下問題，只急于通過資本市場為企業(yè)“輸血”，暫時降下來的資產(chǎn)負債率一段時間以后還會升上去。因此，上市公司的根本出路不是得到銀行或證券市場的資金支持，而是轉(zhuǎn)換機制，提高企業(yè)的資產(chǎn)盈利率。將上市融資視為“免費融資”，這種情況是十分危險的。

同時，企業(yè)要適度控制股本擴張，采取有效措施適時進行股本縮容。上市公司普遍存在著盲目投資和一味擴充資產(chǎn)規(guī)模的不良傾向，這種行為將可能損害公司的長期發(fā)展能力。股票回購可抑制這種非理性的現(xiàn)象。

（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國的上市公司目前仍然需要大量融資以獲得更大發(fā)展，運用多種融資方式籌集資金將會更好地滿足這種需要。首先需要大力發(fā)展債務(wù)融資的比重，同時控制股權(quán)融資的比重。逐步允許國有股和法人股上市流通，增發(fā)流通股。提高上市公司中高層管理人員的持股比例，使其貨幣性收入與企業(yè)利益緊密相關(guān)。

（3）建立完善的制衡機制和股權(quán)激勵機制

一方面，必須要規(guī)范股東大會、董事會、董事長、總經(jīng)理的生成機制，并使他們能各司其職，相互制衡。同時，應(yīng)強化獨立董事和外部董事機制，并要確保獨立董事和外部董事能真正行使其參與公司決策和監(jiān)督的權(quán)力，從而使上市公司能真正做到科學(xué)決策、監(jiān)督有力、制衡有序。另一方面，應(yīng)從制度入手，建立和完善經(jīng)理層報酬激勵機制，可以采取年薪制、股票期權(quán)、經(jīng)營者持股等多種長、短期相結(jié)合的激勵手段，限制在職消費，減少經(jīng)理人的逆向選擇行為，最大限度地削弱“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。

（三） 制定科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，選擇合理的融資方式

首先，企業(yè)的發(fā)展壯大很大程度上依賴于自身的積累，內(nèi)源融資是外源融資的保證，而且內(nèi)源融資的融資能力衡量著外源融資的規(guī)模和風(fēng)險。因此，上市公司在資金運用的過程中，要充分使用資金，減少資本的閑置和低效使用狀況，改善資本使用中經(jīng)營效益不佳的局面，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐步走向優(yōu)化。

其次，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處的行業(yè)，充分考慮企業(yè)自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、企業(yè)的獲利能力、資本運行的質(zhì)量、企業(yè)抵御風(fēng)險的能力等，根據(jù)具體情況因時制宜。

最后，建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化機制，保持彈性資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)建立財務(wù)預(yù)警體系，適時適應(yīng)環(huán)境的變化，采取相應(yīng)的策略。同時，公司在選擇融資工具時，注意利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。

六、 案例：海螺型材

公司全稱：蕪湖海螺型材科技股份有限公司。成立于1996年，注冊資本36000萬元。1996年9月17日發(fā)行股票，1530萬股。發(fā)行價格5.88元。未發(fā)行債券。主要經(jīng)營：塑料型材、板材、門窗、五金制品、鋼龍骨制造、銷售、安裝（未取得專項審批的項目除外）；建筑材料、裝飾材料批發(fā)、零售。

（1）公司主營業(yè)務(wù)范圍

公司是科技部確定的重點高新技術(shù)企業(yè)，主要從事中高檔塑料型材、板材、門窗的生產(chǎn)、銷售以及科研開發(fā)，主要產(chǎn)品包括塑鋼門窗異型材、彩色異型材、雙色、全色、木紋共擠型材以及塑料柵欄、卷簾窗、百葉窗等裝飾異型材。以產(chǎn)銷量計算，報告期內(nèi)公司在國內(nèi)、國際塑料型材行業(yè)仍穩(wěn)居首位。

（2）公司經(jīng)營概況

報告期內(nèi)，面對激烈的市場競爭和高油價下的化工原料市場，公司按照年初董事會確定的工作思路，圍繞"民用消費品"的市場定位，外拓市場，內(nèi)抓管理，調(diào)動一切積極因素，推動公司經(jīng)營持續(xù)健康運行，公司產(chǎn)、銷量穩(wěn)步增長。

在內(nèi)部管理上，公司立足于加強基礎(chǔ)管理和基層組織建設(shè)，通過梳理崗位職責(zé)流程，優(yōu)化定崗定編，強化隊伍建設(shè)，轉(zhuǎn)變觀念，促進管理轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)公司規(guī)模擴張的管理需要；在市場方面，通過強化營銷隊伍建設(shè)，調(diào)整銷售結(jié)算模式和定價機制，優(yōu)化激勵機制和客戶結(jié)構(gòu)，進一步加強市場建設(shè)，健全和完善健康型營銷體系。

同時，為了適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展需要，報告期內(nèi)，公司加大品牌建設(shè)，通過強化品牌消費意識，嚴格控制產(chǎn)品質(zhì)量，加快產(chǎn)品技術(shù)升級，以質(zhì)量和技術(shù)提升品牌；根據(jù)市場需求狀況，積極推進唐山三期4 萬噸工程，研討公司其他擴建項目，密切關(guān)注國際市場變化，擴大國際合作，促進產(chǎn)品出口增長。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入188，329.89 萬元，同比減少1.82％；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤22，269.70 萬元，同比減少3.32％；實現(xiàn)凈利潤7，262.44 萬元，同比增加0.59％。

根據(jù)該公司的資產(chǎn)負債表所示，06年9月，6月，3月，05年12月的資產(chǎn)負債率分別為：34.63%，35.32%，39.01%，35.37%，明顯偏低；06年9月，6月，3月，05年12月流動負債比率分別為：97.74%，95.43%，95.05%，49.38%。流動負債居高的數(shù)據(jù)表明該上市公司缺乏長期資金，有短借長投的傾向。而短借長投會使公司更缺乏流動性，這又會導(dǎo)致公司采取權(quán)益融資。

根據(jù)利潤表所示，06年9月，6月，3月，05年12月公司普通股的股利分別占可供股東分配的利潤6.52%，7.08%，0，3.20%。

公司2005年度分紅派息方案為：以公司2005年末總股本360，000，000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.00元人民幣(含稅，扣稅后，個人股東、投資基金實際每10股派發(fā)0.90元現(xiàn)金)。

截至2006年6月30日，公司非流通股東分別為公司前2大股東： 安徽海螺建材股份有限公司占32.07%股份；浙江盾安人工環(huán)境設(shè)備股份有限公司占9.43%股份。因此，非流通股占總股本的四成以上，為41.5%。而流通股中最大股東中國工商銀行-國聯(lián)安德盛小盤精選證券投資基金則只占公司3.55%的股份。

截至2005年12月，公司內(nèi)部人員均未持股?？梢姽竟蓶|對經(jīng)營者的激勵不足。

公司自1996年至2002年，配股居多，派息較少。甚至在2002年每10股轉(zhuǎn)贈10股股份。2次派息，均為每10股派息1元（稅后）。

公司在1996年至2002年期間，公司共13次募集資金，募集投向變更6次，未變更7次?？梢?，公司變更募集資金投向的情況還是頻繁出現(xiàn)的。

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