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第1篇：上市公司市值管理范文

摘 要 市值是上市公司經(jīng)營(yíng)管理成效的體現(xiàn),表現(xiàn)為公司股本與股價(jià)之積。其中股價(jià)是公司價(jià)值在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn),是不斷變化的。而公司股本相對(duì)固定,市值主要受到股價(jià)的影響。

關(guān)鍵詞 上市公司 市值管理 溢價(jià)

一、上市公司市值管理內(nèi)涵分析

2007年5月第一屆中國上市公司市值管理高峰論壇在北京舉行,并對(duì)市值管理的內(nèi)涵達(dá)成了共識(shí):所謂市值管理,就是上市公司基于公司市值信號(hào),綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段,以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

對(duì)上市公司而言,市值的大小直接影響了公司在資本市場(chǎng)中的話語權(quán),影響到兼并、收購等一系列資本運(yùn)作的成功。更為重要的是,伴隨著全流通時(shí)代的到來,全體股東的利益趨于一致,股東對(duì)市值的敏感性大大增強(qiáng),如何達(dá)到市值最大化即如何達(dá)到股東利益最大化,市值大小成為全體股東共同關(guān)心的問題。

二、上市公司市值管理主要溢價(jià)方法

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)溢價(jià)

主營(yíng)業(yè)務(wù)溢價(jià)是指上市公司通過著重發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),收縮劣勢(shì)業(yè)務(wù),增強(qiáng)內(nèi)在價(jià)值,獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可,實(shí)現(xiàn)公司流通市值的增加。因此,上市公司進(jìn)行主業(yè)溢價(jià)的管理,就是要明確公司定位,選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù),在此基礎(chǔ)上培養(yǎng)公司持續(xù)發(fā)展能力。從已有的經(jīng)驗(yàn)來看,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單清晰,主業(yè)突出且發(fā)展戰(zhàn)略明確的公司最能獲得投資者的認(rèn)可。

通過這一方式實(shí)現(xiàn)溢價(jià)的成功案例為萬科公司(000002),萬科為國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)的龍頭企業(yè)。1991年上市后,公司反思了全能型的發(fā)展途徑,向?qū)I(yè)的房地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型。經(jīng)過復(fù)權(quán)發(fā)現(xiàn),萬科的股價(jià)從91年上市的15.63元,漲到2007年10月的最高點(diǎn)944.66元。市值的巨大增長(zhǎng)和公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成就是密不可分的。

2.公司治理溢價(jià)

公司治理是指所有者對(duì)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排。所謂公司治理溢價(jià),即投資者認(rèn)同上市公司的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制,在二級(jí)市場(chǎng)上給予更多支持。事實(shí)上,一家擁有良好治理結(jié)構(gòu)的公司,能夠更好的協(xié)調(diào)公司內(nèi)部的運(yùn)作,加強(qiáng)投資決策的科學(xué)性,并協(xié)調(diào)大股東和小股東的利益分配,保護(hù)中小投資者利益。因此,這樣的公司會(huì)使投資者對(duì)上市公司充滿信心,實(shí)現(xiàn)公司治理溢價(jià)。

實(shí)證研究表明,良好的治理水平對(duì)上市公司的市值表現(xiàn)有著明顯的正向推動(dòng)作用。從二級(jí)市場(chǎng)看,2009年,上證180治理指數(shù)上漲幅度為88.0%,高于同期上證指數(shù)79.98%的漲幅,可見投資者對(duì)公司治理的認(rèn)可度。

3.股權(quán)激勵(lì)溢價(jià)

股價(jià)激勵(lì)溢價(jià)主要來自于股權(quán)激勵(lì)措施的推出,可以改變?cè)惺杖敕峙潴w制,最大限度的激發(fā)公司高管及員工的工作熱情,增強(qiáng)員工歸屬感和責(zé)任心,提高公司運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力,因此,推出股權(quán)激勵(lì)的公司往往被市場(chǎng)熱捧。

在2007年的上市公司市值管理“百佳”榜中,推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司多達(dá)22家,幾乎占去“百佳”上市公司的1/4,基金投資者明確表示愿意為股權(quán)激勵(lì)支付超過20%的溢價(jià)。由此可見,股權(quán)激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)上市公司溢價(jià)的有效手段之一。

4.行業(yè)龍頭溢價(jià)

行業(yè)龍頭溢價(jià)是指上市公司在同行業(yè)中,由于較大的市場(chǎng)占有率和穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)來源,在行業(yè)中獲得領(lǐng)先地位,股價(jià)擁有更高的溢價(jià)的情況。行業(yè)龍頭在上下游產(chǎn)業(yè)中有更充分的市場(chǎng)話語權(quán),享有更多的融資機(jī)會(huì),強(qiáng)大的資產(chǎn)規(guī)模決定了其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,也增大了并購發(fā)生的可能性。這樣的上市公司容易受到投資者青睞,獲得更高的溢價(jià)。行業(yè)龍頭溢價(jià)效應(yīng)在同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比時(shí)較為突出。

5.入選指數(shù)溢價(jià)

入選指數(shù)溢價(jià)主要是指上市公司入選成為某些指數(shù)的標(biāo)的股。入選指數(shù)的股票和一般股票相比,擁有更強(qiáng)大的號(hào)召力。目前基金品種日益完善,指數(shù)型基金如ETF、LOF的規(guī)模逐漸龐大,這些基金通過跟蹤滬深300指數(shù)等標(biāo)的,實(shí)施被動(dòng)的管理。因此當(dāng)公司股票進(jìn)入“滬深300指數(shù)”、“上證180指數(shù)”等指數(shù)體系時(shí),不僅知名度大大提升,還會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者證券投資組合的標(biāo)的,從而獲得市場(chǎng)的關(guān)注,實(shí)現(xiàn)一定的市場(chǎng)溢價(jià)。

6.并購重組溢價(jià)

并購重組溢價(jià)主要是指上市公司通過兼并收購、資產(chǎn)重組等方式,壯大公司規(guī)模,提升公司經(jīng)營(yíng)范圍和管理能力,獲得市場(chǎng)認(rèn)可,不斷提升公司市值的情況。并購重組的方法之一是通過引入戰(zhàn)略投資者,獲得先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段,開拓新的經(jīng)營(yíng)模式,實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)的擴(kuò)張。

2010年2月25日,市場(chǎng)傳言上海浦發(fā)銀行(600000)將出售20%股份,引入中國移動(dòng)作為戰(zhàn)略投資者。此舉可以使浦發(fā)銀行迅速獲得手機(jī)銀行服務(wù)。當(dāng)天浦發(fā)銀行股價(jià)大漲5.49%。復(fù)牌后在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),上漲幅度高達(dá)40%。

并購重組的另一種方法是兼并收購。其中,反周期并購管理,是推動(dòng)市值的最佳方式。所謂反周期,即在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)行大規(guī)模的現(xiàn)金并購,以低廉的成本獲得對(duì)方的股權(quán);而在市場(chǎng)熱情高漲時(shí),使用定向增發(fā)、換股并購等方式,壯大企業(yè)規(guī)模,進(jìn)一步放大市值。

反周期管理運(yùn)用最典型的上市公司為中信證券(600030)。公司在2003年到2006年間熊市期間連續(xù)收購萬通證券,金通證券,并成立中信建投證券公司。隨著股市由熊轉(zhuǎn)牛,中信在2006和2007年的股價(jià)高位上,兩次增發(fā)融資。經(jīng)此一系列動(dòng)作,公司總市值從2003年底的194億元,升至2007年9月的3000多億元。

參考文獻(xiàn):

[1]施光耀,劉國芳,梁彥軍.中國上市公司市值管理評(píng)價(jià)研究.管理學(xué)報(bào).2008(01).

第2篇：上市公司市值管理范文

一、引言

（一）背景及意義

市值管理是我國資本市場(chǎng)全流通環(huán)境下誕生的新興產(chǎn)物，體現(xiàn)了我國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)已由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值最大化，企業(yè)管理也由利潤(rùn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槭兄祵?dǎo)向，促使我國上市公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念發(fā)生了深刻的轉(zhuǎn)變[1]。

隨著上市公司對(duì)市值表現(xiàn)關(guān)注度的日益加強(qiáng)，各公司也越來越意識(shí)到市值的重要性：市值成為衡量上市公司實(shí)力大小的一個(gè)新標(biāo)桿；市值成為考核經(jīng)理層成績(jī)好壞的一個(gè)新標(biāo)桿；市值成為決定上市公司收購與反收購能力強(qiáng)本文由收集整理弱的一個(gè)新標(biāo)桿；市值成為決定上市公司融資成本高低的一個(gè)新標(biāo)桿；市值成為決定投資者財(cái)富大小的一個(gè)新標(biāo)桿；市值是衡量一個(gè)國家資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)新標(biāo)桿[2]。

（二）研究現(xiàn)狀

為了科學(xué)量化市值管理績(jī)效，促進(jìn)公司市值合理增長(zhǎng)，越來越多的專家學(xué)者將目光投向了市值管理評(píng)價(jià)體系研究中。2008年施光耀等在《中國上市公司市值管理評(píng)價(jià)研究》中提出了包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值關(guān)聯(lián)度的市值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法，并利用此體系和方法評(píng)價(jià)了2006年中國上市公司市值管理績(jī)效，得出2006年我國上市公司市值管理百佳榜，開中國市值管理評(píng)價(jià)體系之先河，具有重要的里程碑意義。2010年劉國芳在《基于dea模型的上市公司市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)》中將dea模型應(yīng)用到上市公司市值管理績(jī)效的評(píng)價(jià)中，并用此法對(duì)2008年河北省35家上市公司的始終管理績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)。2011年張劍雄在《中國上市公司市值管理研究述評(píng)》中對(duì)施光耀的市值評(píng)價(jià)體系作了調(diào)整與補(bǔ)充，得出了《上市公司市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系表》。

雖然越來越多的學(xué)者關(guān)注到上市公司市值管理評(píng)價(jià)的重要性，并將其應(yīng)用到一些行業(yè)的上市公司市值管理評(píng)價(jià)中，但是林業(yè)上市公司的市值管理乃至其市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)仍一片空白。本文將運(yùn)用金融學(xué)、管理學(xué)理論，建立市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過其評(píng)價(jià)我國林業(yè)上市公司市值管理績(jī)效，分析其績(jī)效狀況及原因并提出相關(guān)建議。

二、市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系基礎(chǔ)

所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為[3]。市值管理主要包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)，這是構(gòu)造市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)。價(jià)值創(chuàng)造，就是要通過各種合理手段不斷提升企業(yè)的盈利能力和治理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速、健康的可持續(xù)增長(zhǎng)，此環(huán)節(jié)產(chǎn)生的公司價(jià)值是公司“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)價(jià)值”，是市值管理的基礎(chǔ)。價(jià)值實(shí)現(xiàn)，就是在股市有效性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過對(duì)上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的相關(guān)性分析，采取增持、回購注資、發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及投資者關(guān)系管理等一系列手段，最大限度地持續(xù)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)溢價(jià)。價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的最終目標(biāo)。其中，投資者關(guān)系管理是重中之重。這是因?yàn)樵诠杀静蛔兊那闆r下，股價(jià)高低直接決定著市值的大小，而決定股價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵是投資者，有什么樣的投資者就有什么樣的股價(jià)走勢(shì)和公司市值[4]。價(jià)值經(jīng)營(yíng)，就是要基于市場(chǎng)環(huán)境，積極采取資本運(yùn)作、社會(huì)責(zé)任等方法，以使公司創(chuàng)造的價(jià)值最大限度地反映在市值中，是市值管理的手段。其中，資本運(yùn)作已為各公司市值管理時(shí)所重視，然而社會(huì)責(zé)任卻總被忽視，或執(zhí)行力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。公司社會(huì)責(zé)任除了表現(xiàn)在減少環(huán)境污染、資源浪費(fèi)上，還不可忽視就業(yè)、民生及消費(fèi)者保護(hù)等方面。過去十年，也許一個(gè)公司體現(xiàn)其社會(huì)責(zé)任的一面并不能引起很大反響，而如今，隨著生態(tài)的惡化，人們環(huán)保意識(shí)的提高，一個(gè)沒有社會(huì)責(zé)任的公司必將迎來失敗的結(jié)局。所以，社會(huì)責(zé)任是市值管理中不可或缺的一部分。

三、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)

市值管理過程紛繁復(fù)雜，若只用幾個(gè)單獨(dú)的指標(biāo)去評(píng)價(jià)顯然是不夠的，因此需要根據(jù)一定原則制定一套科學(xué)的指標(biāo)體系來評(píng)價(jià)市值管理。

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目標(biāo)，評(píng)價(jià)一家上市公司的市值管理水平，首先得評(píng)價(jià)其價(jià)值創(chuàng)造的水平，同時(shí)還要關(guān)注其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的程度。由于中國證券市場(chǎng)還不成熟，公司內(nèi)在價(jià)值總不能如實(shí)體現(xiàn)到市值中去，公司市值被高估或低估的情況大量存在，價(jià)值經(jīng)營(yíng)便是公司價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的橋梁，價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性可通過評(píng)價(jià)價(jià)值經(jīng)營(yíng)體現(xiàn)出來。因此，本文將以價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)構(gòu)造評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。然不同于價(jià)值管理的主要致力于價(jià)值創(chuàng)造，市值管理除價(jià)值創(chuàng)造外更要注重價(jià)值實(shí)現(xiàn)。于是，根據(jù)重要性程度，本文將價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)權(quán)重分別設(shè)置為20%、50%、30%，。

1.價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)

價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)是對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)價(jià)，具體分為價(jià)值創(chuàng)造量、價(jià)值創(chuàng)造效率、盈利能力。本文采用經(jīng)濟(jì)附加值（eva）來評(píng)價(jià)價(jià)值創(chuàng)造量，然eva不能反映單位資本創(chuàng)造價(jià)值的效率，因此采用eva率來度量。盈利能力便采用評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的常用指標(biāo)每股收益（eps）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率（rom）、凈資產(chǎn)收益率（roe）來衡量。以上五個(gè)指標(biāo)構(gòu)成價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)價(jià)值。

此外，基礎(chǔ)價(jià)值只能體現(xiàn)公司當(dāng)前的價(jià)值創(chuàng)造能力，卻不能據(jù)此預(yù)測(cè)公司未來價(jià)值創(chuàng)造能力，因此還得引入成長(zhǎng)價(jià)值，即eva增長(zhǎng)率、eva率增長(zhǎng)率、eps增長(zhǎng)率、rom增長(zhǎng)率和roe增長(zhǎng)率。鑒于我國各上市公司每年客觀條件及宏觀環(huán)境的不同，將對(duì)每個(gè)指標(biāo)增長(zhǎng)率的計(jì)算采取最近3年增長(zhǎng)率的加權(quán)平均值。鑒于年份越近越能反映上市公司信息，因此權(quán)重分別設(shè)為50%、30%和20%。

2.價(jià)值實(shí)現(xiàn)評(píng)價(jià)

價(jià)值的實(shí)現(xiàn)最終將體現(xiàn)在市值中，而市值又可從規(guī)模、成長(zhǎng)性、效率三方面來評(píng)價(jià)。規(guī)模方面可選取總市值（mv）指標(biāo)評(píng)價(jià)；成長(zhǎng)性方面采用最近三年mv平均增長(zhǎng)率評(píng)價(jià)，三年權(quán)重由近到遠(yuǎn)分別為50%、30%和20%；效率方面采用能夠反映單位資本mv創(chuàng)造能力的托賓q評(píng)價(jià)。

除市值外，反映公司在投資基礎(chǔ)上創(chuàng)造財(cái)富多少的市場(chǎng)增加值（mva）也是評(píng)價(jià)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要指標(biāo)。與市值相對(duì)應(yīng)，也可從規(guī)模、成長(zhǎng)性、效率三方面來評(píng)價(jià)mva。規(guī)模方面選取mva值；成長(zhǎng)性方面采用最近三年mva平均增長(zhǎng)率，三年權(quán)重由近到遠(yuǎn)分別為50%、30%和20%；效率方面采用反映單位資本創(chuàng)造財(cái)富能力的mva率來評(píng)價(jià)。

3.價(jià)值經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)

價(jià)值經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)即是對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值和市值間關(guān)聯(lián)度的評(píng)價(jià)，是對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)匹配度的評(píng)價(jià)，匹配度越高說明該公司市值管理績(jī)效越高。對(duì)一家上市公司的價(jià)值經(jīng)營(yíng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，最理想的方法便是將此公司歷年來的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)通過回歸分析的方法進(jìn)行度量。然而由于中國上市公司的上市歷史都不是很長(zhǎng)，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來說樣本容量是不夠的[3]，因此，作為替代，可以將所選公司的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)得分進(jìn)行排名，并計(jì)算其排名差異，差異絕對(duì)值越小，則關(guān)聯(lián)度越高。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各三級(jí)指標(biāo)的計(jì)算

評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各三級(jí)指標(biāo)的計(jì)算見表1。

表1各三級(jí)指標(biāo)計(jì)算表

其中，roic為投資資本回報(bào)率；wacc為加權(quán)資本成本；ic為投資資本，表示經(jīng)過調(diào)整后的權(quán)益資本與債務(wù)資本之和；nopat為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

此外，各增長(zhǎng)率指標(biāo)為環(huán)比增長(zhǎng)率指標(biāo)，公式為：

式中，xt為第t期末該指標(biāo)的數(shù)值，t-1為上期末數(shù)值。增長(zhǎng)率采用3年環(huán)比增長(zhǎng)率的加權(quán)平均，為：gt=0.5rt+0.3r（t-1）+0.2r（t-2）。

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系排名規(guī)則

整體而言，規(guī)則是將體系中16個(gè)三級(jí)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)加權(quán)算出二級(jí)指標(biāo)的得分，再加權(quán)算出一級(jí)指標(biāo)的得分，最后再根據(jù)3個(gè)一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重計(jì)算公司市值管理總得分，從而依次排名。具體而言，16個(gè)三級(jí)指標(biāo)得分的計(jì)算采用的是百分法；價(jià)值經(jīng)營(yíng)得分計(jì)算方法是：將所選公司的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)得分進(jìn)行排名，并計(jì)算其絕對(duì)排名差異，即價(jià)值經(jīng)營(yíng)絕對(duì)值=—該公司在價(jià)值創(chuàng)造中的排名-該公司在價(jià)值實(shí)現(xiàn)中的排名—，絕對(duì)值最小的為100分，最大的為1分，剩下的公司再采用百分法計(jì)算分?jǐn)?shù)。

四、實(shí)證分析

21世紀(jì)的今天，隨著各國對(duì)林業(yè)資源的重視以及造紙、地板等下游產(chǎn)業(yè)需求的提升，國際木材價(jià)格已出現(xiàn)持續(xù)上漲，林業(yè)股漸漸受到了人們的關(guān)注。林業(yè)股大致可以分為兩大類，一類是專門從事林業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)的上市公司股票，如景谷林業(yè)、中福實(shí)業(yè)、永安林業(yè)等；一類是造紙、地板、家具等與林業(yè)資源相關(guān)且擁有林業(yè)資源的個(gè)股，如兔寶寶、宜華木業(yè)、大亞科技等。由于時(shí)間、精力有限，本文僅從這兩類中選取了10家具有代表性的林業(yè)上市公司，并運(yùn)用上文的市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系的方法對(duì)它們2011年的市值管理情況進(jìn)行排名，以分析我國林業(yè)上市公司市值管理績(jī)效狀況。具體排名結(jié)果如表2所示。

由表2可知，所選10家公司中，兔寶寶市值管理績(jī)效最佳，總分比10家公司平均分43.34分高出79.05%，這主要得益于其價(jià)值實(shí)現(xiàn)分高出平均分219.47%，位居10家公司之首，可見兔寶寶資本市場(chǎng)溢價(jià)方面比較成功；同時(shí)，兔寶寶價(jià)值創(chuàng)造也高出平均分16.2%，位居第三，為其他林業(yè)上市公司樹立了良好榜樣。唯一稍顯不足的是該公司價(jià)值經(jīng)營(yíng)低于平均分16.53分，只能位居并列第五，可見該公司價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的價(jià)值關(guān)聯(lián)度并不是很高。

兔寶寶能取得如此佳績(jī)與其用募集資金置換先期投入緊密相連。兔寶寶2011年向特定投資者非公開發(fā)行人民幣普通股（a股）5，200.989萬股，募集資金凈額為45，832.75萬元，主要用于兔寶寶專賣店網(wǎng)絡(luò)和區(qū)域物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目、德興市綠林場(chǎng)有限公司100%股權(quán)收購項(xiàng)目、兔寶寶營(yíng)銷總部建設(shè)項(xiàng)目，如此能改善兔寶寶整體資本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，提高股東回報(bào)從而增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)兔寶寶的信心，使其mv、mv增長(zhǎng)率、托賓q、mva、mva增長(zhǎng)率一路領(lǐng)先。

反觀中福實(shí)業(yè)，雖然其價(jià)值創(chuàng)造得分16.97分，位居第一，但其價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)卻只排得第三和第五位（19分和15分），共同作用下使其綜合排名只能為第四；同樣，永安林業(yè)也因價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)排名不甚理想，導(dǎo)致其綜合排名只能為倒數(shù)第一。由此可見，中福實(shí)業(yè)和永安林業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并沒有很好地反映在市場(chǎng)中，價(jià)值表現(xiàn)薄弱，價(jià)值經(jīng)營(yíng)不均衡，公司股票被市場(chǎng)低估，更加有效的投資者關(guān)系管理顯得勢(shì)在必行。

此外，美克股份和宜華木業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)排名皆相同，從而其價(jià)值經(jīng)營(yíng)并列第一，表明美克股份你和宜華木業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)度極高，公司內(nèi)在價(jià)值很好地體現(xiàn)到市場(chǎng)中，公司市值管理處于一個(gè)比較理想的狀態(tài)。然而稍顯不足的是宜華木業(yè)雖然價(jià)值經(jīng)營(yíng)排名領(lǐng)先，可是價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)排名只為第四，可見其還有很大的上升空間。

然而，和a股其他行業(yè)的上市公司相比，我國林業(yè)上市公司市值管理績(jī)效還不甚理想，內(nèi)在價(jià)值還沒有在市場(chǎng)中得到很好體現(xiàn)。如就價(jià)值經(jīng)營(yíng)一項(xiàng)而言，2011年我國上市公司平均得分約為74分[5]，而林業(yè)上市公司此項(xiàng)均分僅為16.53分，內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。

五、建議

（1）保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，而核心競(jìng)爭(zhēng)力是價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)生動(dòng)力。整體而言，我國林業(yè)上市公司技術(shù)先進(jìn)程度不高，創(chuàng)新思維缺乏，導(dǎo)致公司核心競(jìng)爭(zhēng)力疲軟，價(jià)值創(chuàng)造成果不理想。我國林業(yè)上市公司應(yīng)努力學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)，積極創(chuàng)新，爭(zhēng)取獲得fsc森林認(rèn)證、iso9001認(rèn)證，以增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)可度，保持甚至增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。                           

（2）切實(shí)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理和媒體關(guān)系管理。林業(yè)上市公司應(yīng)設(shè)立一個(gè)投資者關(guān)系管理部門，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)背景下專門從事投資者關(guān)系的管理，讓投資者更深層次地了解公司，信任公司，最終繼續(xù)投資公司。同時(shí)還應(yīng)重視媒體關(guān)系管理，利用媒體的影響力，拉近投資者、消費(fèi)者和公司的距離，最終達(dá)到提高公司市值的目的。

（3）強(qiáng)調(diào)公司社會(huì)責(zé)任理念。對(duì)于林業(yè)上市公司，消費(fèi)者總會(huì)對(duì)其產(chǎn)生破壞環(huán)境的偏見，對(duì)此，林業(yè)上市公司應(yīng)在不斷改善工藝、減少污染，努力獲得iso14001環(huán)境管理體系認(rèn)證的同時(shí)積極擴(kuò)充植被，這樣在減少對(duì)生態(tài)平衡破壞的同時(shí)也極大地吸納了社會(huì)閑置勞動(dòng)力，此外，林業(yè)上市公司還應(yīng)多多致力于公益事業(yè)，樹立公司重視社會(huì)責(zé)任的形象，這些將有利于引導(dǎo)資本市場(chǎng)正向判斷公司價(jià)值。

（4）重視公司品牌價(jià)值管理。隨著生活水平的提高，消費(fèi)者不再僅僅看重木制家具、板材的價(jià)格，他們更看重的是產(chǎn)品的品質(zhì)、性能，于是越來越多的消費(fèi)者更傾向于購買大品牌的產(chǎn)品，由此可見，林業(yè)公司越加強(qiáng)品牌價(jià)值管理，提高品牌影響力，就意味著越大的盈利空間。正如兔寶寶，其產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地，還銷往美洲、澳洲、中東等地區(qū)，成為國內(nèi)最大板材品牌之一，其板材銷量近年來也一直領(lǐng)跑全國。

（5）進(jìn)一步增強(qiáng)市值管理意識(shí)。在制定林業(yè)上市公司發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)要融入市值管理思想，并構(gòu)建融入市值管理的公司文化，讓公司管理者，乃至公司職員潛意識(shí)里都能意識(shí)到市值管理的重要性。

第3篇：上市公司市值管理范文

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深圳證券交易所開盤，創(chuàng)業(yè)板的開啟為我國資本市場(chǎng)注入了新的生機(jī)，截止到2012年12月31日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的公司已達(dá)355家。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)高管普遍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，創(chuàng)業(yè)板持股高管的個(gè)人財(cái)富隨著公司上市后股價(jià)的高漲而急劇膨脹，但是創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象也愈演愈烈，高管的離職不僅給公司造成人才流失，不利于公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，還會(huì)對(duì)整個(gè)證券資本市場(chǎng)及社會(huì)產(chǎn)生潛在的不良影響。為了保護(hù)廣大投資者的利益，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板乃至整個(gè)證券資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，應(yīng)尋求創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的深層次原因。創(chuàng)業(yè)板高管離職是否具有套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，創(chuàng)業(yè)板高管離職與其個(gè)人因素是否相關(guān)？本文將通過實(shí)證研究來分析導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板高管大量離職的原因。

二、 文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外關(guān)于高管離職原因的研究，主要集中在兩個(gè)方面，即公司業(yè)績(jī)和公司治理因素對(duì)高管離職的影響。公司業(yè)績(jī)方面：Warner和Watts（1988）、 Kaplan（1994）分別以美國、日本的上市公司為研究樣本，分析公司股票市場(chǎng)收益與公司高管離職的關(guān)系，均發(fā)現(xiàn)較差的股票市場(chǎng)收益表現(xiàn)增加了高管離職的概率。龔玉池（2001）、朱（2002）以中國上市公司為對(duì)象分析了會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)對(duì)高管離職的影響，發(fā)現(xiàn)二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司治理因素方面：Yermack（1996）對(duì)董事會(huì)規(guī)模與高管辭職的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司的董事會(huì)人數(shù)較少時(shí)，首席執(zhí)行官（CEO） 在公司業(yè)績(jī)不好時(shí)被解雇的概率較大。付榮和李芬（2009）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例越高，高管離職的概率越大，而董事會(huì)規(guī)模越大，高管離職的概率越小。丁希煒和周中勝（2008）以滬深兩市1 084家上市公司為樣本，研究表明股權(quán)集中度、高管持股比例對(duì)高管變更的影響均不顯著，但當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例低于50%時(shí)，前五大股東的股權(quán)集中度對(duì)高管變更具有顯著的正向影響。而張俊生和曾亞敏（2005）分析中國上交所上市的公司發(fā)現(xiàn)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、公司的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)相對(duì)業(yè)績(jī)下降的公司的總經(jīng)理變更具有顯著的解釋力，而董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度等其他治理變量與總經(jīng)理變更沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。其他方面：Morck（1988）等提出戰(zhàn)壕假設(shè)，即高管持股會(huì)增加其追求非公司價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)，以滿足個(gè)人利益，并防止被解聘，即高管持股比例越高， 其離職的概率越小。Murphy（1999）研究了美國大型上市公司的高管離職現(xiàn)象，結(jié)果表明高管年齡對(duì)高管離職的解釋力要強(qiáng)于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，即年齡越高的高管越容易出現(xiàn)辭職的情形。張明（2011）研究了2010年4月前上市的公司高管離職問題，發(fā)現(xiàn)高管持股比例與高管離職的可能性存在倒U型的非線性關(guān)系。

從以上文獻(xiàn)綜述可以看出，雖然我國學(xué)者對(duì)高管離職原因的研究起步較晚，但發(fā)展迅速，對(duì)高管離職的影響因素研究從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)擴(kuò)展到公司治理因素等多個(gè)角度。但國內(nèi)學(xué)者的研究并沒有得出一致的結(jié)論，這可能與其所選樣本、變量等存在差異有關(guān)。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板高管離職原因的研究，現(xiàn)有的文獻(xiàn)多停留在描述層面上，缺少數(shù)據(jù)的支持和深入的實(shí)證分析。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

借鑒現(xiàn)有的研究成果，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板高管離職的特點(diǎn)，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：高管年齡越高，離職的可能性越高。不同年齡段的高管對(duì)其職業(yè)生涯規(guī)劃不同，高管年齡是影響高管離職的重要因素。

H2：高管學(xué)歷越高，離職的可能性越低。高管的學(xué)歷能反映其認(rèn)知能力、技能知識(shí)的高低，學(xué)歷較高的高管在職業(yè)選擇時(shí)更能與自身的意向相匹配，并且學(xué)歷往往與高管的組織能力、決策能力、解決復(fù)雜問題的能力以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力相關(guān)，學(xué)歷較高的高管在工作中也更加得心應(yīng)手，因此學(xué)歷越高的高管離職的可能性越低。

H3：高管任期越長(zhǎng)，離職的可能性越低。隨著工作年限的增加，高管人員會(huì)積累更多的經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)知識(shí)，有利于高管人員做出更為精準(zhǔn)的決策，取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，高管在公司的任期越長(zhǎng)，其離職的概率就越低。

H4：高管持股市值越高，離職的可能性越高。創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)高管普遍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，加之創(chuàng)業(yè)板上市公司在股票發(fā)行時(shí)存在的“三高”現(xiàn)象（高發(fā)行價(jià)，高市盈率，高超募資金），使得獲取公司股權(quán)的高管在公司上市后個(gè)人財(cái)富迅速增加。依據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，若高管持股后繼續(xù)任職，其在公司股票上市一年后才能轉(zhuǎn)讓所持股份，且每年轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量不得超過其持有量的25%；若持股高管選擇在新股發(fā)行上市一年后離任，離任半年后可一次性減持所持股份的50%，相比繼續(xù)任職減持股份所獲收益增加一倍，離任一年后，所持股份全部解鎖。在上述情況下，若持股高管選擇繼續(xù)任職，則其需要較長(zhǎng)時(shí)間才能將手中的股份財(cái)富變現(xiàn)，而公司經(jīng)營(yíng)及股票價(jià)格的不穩(wěn)定性，使得滯后變現(xiàn)這筆財(cái)富的高管面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因此創(chuàng)業(yè)板高管就會(huì)有通過離職來減持更多股份來提前獲得更多股票收益的動(dòng)機(jī)，持股市值越高的高管人員的離職動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

H5：高管薪酬水平越高，離職的可能性越低。根據(jù)委托理論，委托人（股東）為了降低成本，往往與人（企業(yè)管理者）簽訂報(bào)酬―績(jī)效條約。管理者會(huì)努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以獲取較高的薪酬，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。而高管獲取的薪酬不僅是公司對(duì)其能力和價(jià)值的認(rèn)可，也代表了公司對(duì)高管的重視和滿意程度，體現(xiàn)著高管在公司中的地位，這些因素影響著高管對(duì)公司的忠誠度，也是高管是否離職所考慮的重要方面。因此，高管薪酬構(gòu)成了高管離職的機(jī)會(huì)成本，高管從公司獲得的薪酬越低，高管離職的機(jī)會(huì)成本就越低，高管離職的概率就會(huì)增加。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2009年10月30日到2012年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的355家公司的高管個(gè)人為樣本，研究其離職情況，剔除數(shù)據(jù)缺失值后共得到5 832個(gè)樣本。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫以及深圳證券交易所網(wǎng)站上公布的各上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，國泰安數(shù)據(jù)庫中不全的高管離職數(shù)據(jù)通過手工整理財(cái)務(wù)報(bào)告得出。上市當(dāng)年存在的高管的變量數(shù)據(jù)取自上市當(dāng)年的年度報(bào)表，上市年度以后增加的高管的變量數(shù)據(jù)取自新增當(dāng)年的年度報(bào)表。數(shù)據(jù)處理采用stata12.0軟件。本文研究的高管是指創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)、營(yíng)銷總監(jiān)等高級(jí)管理人員。

（三）變量選取和模型構(gòu)建

本文選取創(chuàng)業(yè)板高管離職變量為因變量，即創(chuàng)業(yè)板高管自公司上市之日起至2012年12月31日是否離職，即是否不再擔(dān)任公司高管，該變量為0-1分類變量，在設(shè)定期間不再擔(dān)任公司高管時(shí)值為1，仍繼續(xù)擔(dān)任公司高管時(shí)值為0。自變量的選取上，由于高管持股市值和高管薪酬數(shù)值較大，因此對(duì)這些變量設(shè)置了不同的數(shù)量單位，以便于對(duì)其進(jìn)行分析，教育背景賦值：1=中專及中專以下，2=大專，3=本科，4=碩士研究生，5=博士研究生。文中各個(gè)變量的具體定義見表1。

由于本文的因變量是0-1分類變量，因此選用Logit模型對(duì)影響高管辭職的因素進(jìn)行計(jì)量分析，模型設(shè)置如下：

LOGIT（Y）=β0+β1Age+β2EDU+β3Tenure+β4Share-value+β5Salary+β6First-share+β7 Size+β8IPOPE +β9ROA+ε 模型（1）

LOGIT（Y）=β0+β1Age+β2EDU+β3Tenure+β4Share-value+β5Share-value2+β6Salary +β7First-share+β8 Size+β9IPOPE +β10ROA+ε 模型（2）

四、 實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

首先，本文按照高管的職位特征對(duì)離職情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，如下頁表2所示。本文所選取的5 832個(gè)高管樣本中，離職的有786人，離職比例達(dá)13.48%。創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)離職現(xiàn)象較多的職位是董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)，董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)發(fā)生的離職現(xiàn)象較少，考慮兼任的總經(jīng)理情況后，總經(jīng)理出現(xiàn)離職的比例也是較小的，僅為3.39%。

其次，對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。創(chuàng)業(yè)板高管年齡均值為46歲，表明創(chuàng)業(yè)板高管總體偏年輕化；高管的受教育程度平均在本科以上；在任時(shí)間最短僅為2個(gè)月，平均任期為4年以上；創(chuàng)業(yè)板高管的持股市值最高達(dá)198.47億元，平均持股市值為1.17億元，可見創(chuàng)業(yè)板持股高管的股票財(cái)富之高；薪酬最大值為353.2萬元，均值為17.3萬元，存在薪酬為零的高管?？刂谱兞恐兄档藐P(guān)注的是市盈率指標(biāo)，最大值達(dá)到207.32倍，均值達(dá)到72.31倍，印證了創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象中的高發(fā)行市盈率情形的存在。

（二）回歸分析

通過下頁表2中的回歸結(jié)果可以看出，對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸后結(jié)果顯示高管持股市值與高管離職并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，因此猜想高管持股市值與高管離職并非線性關(guān)系，加入持股市值平方項(xiàng)即對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示高管持股市值系數(shù)為0.1516，在10%的水平上顯著，高管持股市值平方項(xiàng)系數(shù)為-0.0167，也在10%的水平上顯著，其他變量如高管年齡、學(xué)歷、任期、薪酬的回歸結(jié)果與模型（1）結(jié)果基本無差異，均在1%的水平上與高管離職概率顯著相關(guān)，支持H1，H2，H3，H5。根據(jù)模型（2）的回歸結(jié)果，高管離職與高管持股市值并非線性相關(guān)，而是呈倒U型關(guān)系。通過對(duì)持股市值進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，可以得到倒U型的峰值為4.54億元，即持股市值低于4.54億元的高管，持股市值越高，離職的概率越高，而持股市值高于4.54億元的高管，持股市值越高，離職的概率越低。通過對(duì)樣本觀測(cè)值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，持股市值超過峰值4.54億元的高管人數(shù)為356個(gè)，其中擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或副董事長(zhǎng)有231個(gè)，發(fā)生離職的共有8人，僅占創(chuàng)業(yè)板離職總數(shù)1%?？梢姺逯岛蟮呢?fù)相關(guān)關(guān)系對(duì)創(chuàng)業(yè)板高管而言并非普遍現(xiàn)象，可以進(jìn)行如下解釋，創(chuàng)業(yè)板上市公司大都是家族企業(yè)，這些企業(yè)的特點(diǎn)是家族內(nèi)部成員參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，持有公司大量股份并擔(dān)任董事長(zhǎng)等要職，并且很少發(fā)生除換屆、退休等客觀原因外的主動(dòng)辭職，因此在考察高管套現(xiàn)動(dòng)機(jī)時(shí)可以將這些高管排除在外。所以在考察高管套現(xiàn)動(dòng)機(jī)時(shí)不考慮超過持股市值峰值的高管，那么高管離職概率與高管持股市值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持H4，創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象表現(xiàn)出較強(qiáng)的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。

（三）進(jìn)一步分析

為驗(yàn)證高管離職的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)是否具有穩(wěn)健性，將模型（2）中的持股市值和持股市值平方項(xiàng)替換為持股數(shù)和其平方項(xiàng)以及持股比例和其平方項(xiàng)分別進(jìn)行回歸分析，持股數(shù)為高管直接持有公司股份的數(shù)量，單位為百萬股，持股比例為高管直接持股數(shù)與公司發(fā)行總股數(shù)之比。回歸結(jié)果再次驗(yàn)證了高管離職與高管年齡、學(xué)歷、任期、薪酬的顯著性關(guān)系。將持股市值和持股市值平方項(xiàng)替換為持股數(shù)及其平方項(xiàng)進(jìn)行回歸，高管離職與高管持股數(shù)也呈倒U型關(guān)系，峰值為14.64百萬股，樣本中持股數(shù)超過峰值的高管有394人，其中260人為公司董事長(zhǎng)或副董事長(zhǎng)，離職人數(shù)共有8人，因此剔除持股數(shù)高于峰值的高管后，高管離職概率與高管持股數(shù)具有顯著的正向關(guān)系，再次驗(yàn)證了高管離職的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。將持股市值和持股市值平方項(xiàng)替換為持股比例及其平方項(xiàng)進(jìn)行回歸，高管離職與高管持股比例也是呈倒U型關(guān)系，峰值為15.38%，樣本中持股比例超過峰值的高管有437人，其中278人為公司董事長(zhǎng)或副董事長(zhǎng)，離職人數(shù)共有10人，因此剔除持股比例高于峰值的高管后，高管離職概率與高管持股數(shù)顯著正相關(guān)，也表明了高管離職套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。控制變量上市市盈率對(duì)高管離職概率有顯著的正向影響，上市市盈率越高，高管離職概率越高，創(chuàng)業(yè)板較高的市盈率代表著創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫和高風(fēng)險(xiǎn)性，此情形的存在刺激高管盡快套現(xiàn)離職，這與假設(shè)4趨于一致。高管離職概率與公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，即公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，高管離職概率越低，較好的業(yè)績(jī)一般預(yù)示著較高的高管薪酬，間接支持假設(shè)5。

第4篇：上市公司市值管理范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 高管 離職套現(xiàn)

一、高管離職套現(xiàn)行為的統(tǒng)計(jì)分析

1.高管持股分析

據(jù)國泰安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年在創(chuàng)業(yè)板上市的36家公司中，除特銳德、鋼研高納外，其他公司在上市時(shí)都存在高管持股。按上市首日的收盤價(jià)計(jì)算，持股市值達(dá)到了588.92億元。從高管持股比例來看，存在高管持股的公司最低的高管持股比例為9.19%，最高的達(dá)71.62%，平均持股比例為38.03%。從持股比例分別來看，75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%。

由此可見，高管人員在創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展和上市過程中有著相對(duì)于其他市場(chǎng)上市公司更大的作用。而從上市之后的市值來看，這些高管人員也得到了巨額的回報(bào)。在得到回報(bào)之后，持股高管的行為以及所持有股份的出售轉(zhuǎn)讓狀況將對(duì)公司的的發(fā)展以及公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，乃至我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成敗產(chǎn)生重要影響。

2.高管套現(xiàn)分析

創(chuàng)業(yè)板公司上市之后，許多創(chuàng)業(yè)板公司的高管人員由于“個(gè)人原因”、“工作安排”等各種原因離職。根據(jù)對(duì)2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2011年4月12日，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開啟約一年半之后，36家公司共有120位高管人員離職（不包括離職后仍在公司擔(dān)任其他高管職位的情況），平均每家公司超過3位。可見高管離職現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的普遍性。在總共120位離職高管中有46位高管屬于持股高管，占總數(shù)的38.3%。在離職后通過減持套現(xiàn)的高管人數(shù)雖然只有13人，但套現(xiàn)金額合計(jì)達(dá)到18974.28萬元，平均每位高管套現(xiàn)金額1459.56萬元。相比高管人員在公司所得薪酬，離職后減持套現(xiàn)所得無疑要高得多。

二、高管離職套現(xiàn)行為的影響

1.對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的影響

設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷是為了讓創(chuàng)業(yè)者獲得與他們創(chuàng)業(yè)想匹配的財(cái)富增長(zhǎng)，同時(shí)也讓投資者能夠分享高成長(zhǎng)性企業(yè)帶給社會(huì)的財(cái)富。但目前出現(xiàn)的套現(xiàn)行為使高管人員獲得了超額的回報(bào)，也大大降低了其他投資者的收益。高管人員創(chuàng)業(yè)成功即離職的行為也不利于企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良好秩序的構(gòu)建。

2.對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響

高管人員尤其是持股高管是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的核心，他們的行為將直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的定位是促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，高成長(zhǎng)性也是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)。但由于高管人員的異常流動(dòng)等各種原因，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體業(yè)績(jī)不如中小板。

3.對(duì)投資者的影響

從以上高管離職套現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板公司的影響可以看出，由于信息的不對(duì)稱，加重了這一行為對(duì)投資者收益的影響。首先，作為公司高管必然對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r更了解，因此他們通常選擇在公司股價(jià)處于高位的時(shí)候減持，而投資者就跟不上了。其次，信息披露不完善，例如，中元華電2009年年報(bào)披露，董秘陳志兵持有公司405萬股股份，而在此之前該公司卻從未披露該信息。

三、解決高管離職套現(xiàn)問題的對(duì)策建議

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的角度

（1）正確看待上市。與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立目的一樣，在創(chuàng)業(yè)板上市應(yīng)該是公司為了獲得進(jìn)一步發(fā)展所需資金、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要途徑。因此，無論是公司還是高管人員都應(yīng)該端正上市動(dòng)機(jī)，正確看待上市。

（2）保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司存在上市之前對(duì)業(yè)績(jī)的虛假包裝以及業(yè)務(wù)單一等問題，所以上市之后業(yè)績(jī)不增反降。因此，無論是從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還是減少高管人員的異常流動(dòng)和套現(xiàn)的角度，創(chuàng)新發(fā)展模式，保持高速增長(zhǎng)都是必要和正確的選擇。

（3）改進(jìn)激勵(lì)機(jī)制。就股權(quán)激勵(lì)而言，一方面應(yīng)注重長(zhǎng)期激勵(lì)，設(shè)置價(jià)格、期限等后置條款；另一方面，加大對(duì)持股較少或非持股高管的股權(quán)激勵(lì)，以更好地吸引和留住人才。除了股權(quán)激勵(lì)以外，應(yīng)當(dāng)更多地采取期權(quán)激勵(lì)和延期支付等激勵(lì)方式。

2.法律監(jiān)管的角度

（1）改進(jìn)限售期規(guī)定。一是可以直接改進(jìn)限售期的長(zhǎng)短。從目前高管離職套現(xiàn)行為對(duì)市場(chǎng)的影響來看，現(xiàn)有的限售期偏短。二是可以利用限售比例來調(diào)節(jié)限售期。三是可以將限售期與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限和業(yè)績(jī)指標(biāo)等聯(lián)系起來。對(duì)于上市之前經(jīng)營(yíng)期限已經(jīng)較長(zhǎng)的公司設(shè)定較短的限售期，對(duì)于經(jīng)營(yíng)期限還比較短的公司則設(shè)定較長(zhǎng)的限售期。這是因?yàn)榍罢叩臉I(yè)務(wù)模式一般已經(jīng)趨于穩(wěn)定成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較后者小。

（2）提高離職套現(xiàn)成本。在離職套現(xiàn)的高管當(dāng)中有一部分是為了逃避法律約束而假離職，即雖然不再擔(dān)任高管職位，但仍然在公司擔(dān)任其他職位。因此法律制度可以對(duì)這部分高管在離職套現(xiàn)后的再就職做出限制性規(guī)定。對(duì)于惡意的高管離職套現(xiàn)，可以建立誠信檔案，作為未來再就職或再有上市的一個(gè)進(jìn)入條件。另外，還可以通過增加限售股轉(zhuǎn)讓的稅收來提高高管離職套現(xiàn)的成本。

（3）加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。為了使創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)回歸合理，在高管離職套現(xiàn)過程中盡量保護(hù)投資者利益，無論是政府監(jiān)管部門、交易所還是證券公司都應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資者的適當(dāng)性管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]王戰(zhàn)強(qiáng).上市公司高管人員持股狀況研究及政策建議[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，1998（9）.

[2]李昕.創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格與創(chuàng)業(yè)板意義問題研究[J].金融經(jīng)濟(jì)（理論版），2010（5）.

[3]趙婷.超半數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司“搶關(guān)”股權(quán)激勵(lì)，后置約束缺失[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2010-6-22.

第5篇：上市公司市值管理范文

二、學(xué)習(xí)《商標(biāo)法》、《商標(biāo)法實(shí)施條例》及《商標(biāo)印制管理辦法》，嚴(yán)格按商標(biāo)法要求正確使用注冊(cè)商標(biāo)，保證注冊(cè)商標(biāo)的專用權(quán)。

三、商標(biāo)標(biāo)識(shí)印有專人負(fù)責(zé)，按《商標(biāo)印制管理辦法》辦理。

四、對(duì)所注冊(cè)的商標(biāo)在使用過程中做到注冊(cè)商標(biāo)與印制商標(biāo)標(biāo)識(shí)完全一致，不擅自改變其組合與圖案。

五、商標(biāo)的使用必須按公司下達(dá)的計(jì)劃生產(chǎn)，按規(guī)定程序領(lǐng)取，未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自發(fā)放。

六、商標(biāo)標(biāo)識(shí)有專人保管，并建立出入庫臺(tái)帳，對(duì)廢次商標(biāo)的銷毀要有記錄，有分管副總簽字。

七、倉庫商標(biāo)專管員對(duì)商標(biāo)標(biāo)識(shí)的入庫、出庫等實(shí)行嚴(yán)格管理，帳目整潔，數(shù)字準(zhǔn)確。

第6篇：上市公司市值管理范文

上市公司投放銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金有兩個(gè)來源：自有閑置資金和募集資金。2012年12月，證監(jiān)會(huì)實(shí)施了《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》（以下稱《指引》），其中第七條明確規(guī)定了暫時(shí)閑置的募集資金在符合兩個(gè)條件下可進(jìn)行現(xiàn)金管理，（1）安全性高，滿足保本要求，產(chǎn)品發(fā)行主體能夠提供保本承諾；（2）流動(dòng)性好，不得影響募集資金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。這條規(guī)定允許上市公司使用閑置募集資金購買安全性高、流動(dòng)性好的投資產(chǎn)品。而此前上市公司的募集資金必須和銀行簽訂第三方存管協(xié)議，并且募集資金不論超募與否都只用于募投項(xiàng)目和主營(yíng)業(yè)務(wù)，不得挪作他用。實(shí)際中，這一規(guī)定往往被繞行。以上市公司A為例，該公司2012年中報(bào)顯示共有9筆委托理財(cái)和6筆委托貸款，總計(jì)高達(dá)4.52億元；同時(shí)，該公司從2009年到2011年連續(xù)三次變更募集資金用途，分別涉及金額8278萬元、10480萬元和20063萬元，三筆募集資金均轉(zhuǎn)出用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。一方面是大量對(duì)外借款，另一方面其流動(dòng)資金似乎并不充足。很顯然，該公司委托理財(cái)和委托貸款的資金來源并不那么單純?！吨敢贩艑捔速Y金用途，給上市公司募集資金理財(cái)一個(gè)合法“名分”，而不必像以前先要轉(zhuǎn)作自有資金，進(jìn)而再投資理財(cái)。這一點(diǎn)直接刺激了上千億的新增理財(cái)需求。

有數(shù)據(jù)顯示，2013年前五個(gè)月，就有235家上市公司了相關(guān)理財(cái)公告，涉及金額超過800億元。以上市公司B為例，2013年1季報(bào)，公司賬上貨幣資金9億元，但短期借款高達(dá)45.87億元。5月份之后，公司又先后兩次斥資5.01億元、9.5億元購買理財(cái)產(chǎn)品。截至今年7月初，公司已累計(jì)使用約15.4億元購買理財(cái)產(chǎn)品，而該公司總額上限高達(dá)16.5億元的理財(cái)計(jì)劃也成為眾人關(guān)注的焦點(diǎn)。結(jié)合此前公司定向增發(fā)募集47億元資金以及大約8億元的中票，不難看出上市公司正在資本市場(chǎng)上扮演新的“銀行”角色：一頭在資本市場(chǎng)上募集資金/攬儲(chǔ)，另一頭闊綽地購買理財(cái)產(chǎn)品或是進(jìn)行信托、委托貸款等活動(dòng)。

上市公司巨大的委托理財(cái)需求在2013年6月份遭遇銀行“錢荒”后驚人地爆發(fā)出來。筆者根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，從6月20日到6月26日一周之內(nèi)，共有21家上市公司密集公告，購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期收益從4.1%到7%不等，平均收益達(dá)到5.42%，顯著高于近年來委托理財(cái)4%～5%的平均收益。

另外，“錢荒”之后調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)已成為各家銀行的頭等大事?？梢灶A(yù)見，政府從中長(zhǎng)期來看將更重視控制金融風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。這意味著低息貸款的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。而另一方面，一部分上市公司由于超募持有大量閑置資金，在自有項(xiàng)目有限的情況下，委托貸款成為一種重要的投資趨勢(shì)。同時(shí)，眾多有資金需求的公司，尤其是房地產(chǎn)公司，也把眼光瞄向了這些“金主”。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，2013年以來有110家公司有委托貸款記錄，合計(jì)金額約200億元。在這些上市公司中，貸款年利率大多分布在7%至12%，年利率超過10%的有53家。

上市公司涉足委托理財(cái)和委托貸款的行為原本無可厚非，在利益驅(qū)動(dòng)下提高資金使用效率原本就是資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則。但從制度設(shè)計(jì)的角度來說，上市公司原本是直接使用資金的主體，近兩年在大規(guī)模理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款的作用下，開始演變成一種變相發(fā)放高利貸的金融機(jī)構(gòu)。一方面資金追求高額回報(bào)而流出實(shí)體經(jīng)濟(jì)易造成經(jīng)濟(jì)實(shí)體的空心化和虛擬化，另一方面貸款企業(yè)高額的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)加劇信貸風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合“錢荒”的背景，分析上市公司存在巨大委托理財(cái)和委托貸款需求的原因，可以發(fā)現(xiàn)一些制度性的因素：

一是金融體系內(nèi)資金分配不合理，社會(huì)資金成本不均衡，一直被認(rèn)為是促使上市公司熱衷于購買短期理財(cái)產(chǎn)品的重要原因。中國式“錢荒”的本質(zhì)，并不是真缺錢，而是錢放錯(cuò)了地方。由于體系內(nèi)資金分配不合理，致使很多亟須資金的中小企業(yè)無法從資本市場(chǎng)、以銀行為主體的金融體系獲得方便的資金融通，民間金融成為他們最重要的資金來源，這一特點(diǎn)決定了資金成本非常高昂。有數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)的資金成本約6%，而同期中小企業(yè)的資金成本高達(dá)約16%。巨大的利差為委托理財(cái)和委托貸款市場(chǎng)提供了空間。而上市公司掌握了資本市場(chǎng)的融資通道，可以方便地從股票以及債券市場(chǎng)上獲得大量資金，用于滿足前述市場(chǎng)的需求?？梢哉f，在金融資源分配極其不均的市場(chǎng)中，這一通道的價(jià)值不言而喻。

二是金融管制導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)能滿足社會(huì)金融服務(wù)需求的程度比較低，為委托理財(cái)和委托貸款留有巨大的業(yè)務(wù)空間。長(zhǎng)期以來，民間金融等管制之外的金融體系沒有合法地位，嚴(yán)重影響了金融服務(wù)的廣度和深度。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展本應(yīng)伴生著管制外金融的廣泛存在和蓬勃發(fā)展。管制外金融機(jī)構(gòu)合法地位的確立將和利率市場(chǎng)化一起成為未來金融改革的趨勢(shì)。眾多上市公司紛紛組建財(cái)務(wù)公司或者就是一種潮流。2009年4月銀監(jiān)會(huì)降低了集團(tuán)成立財(cái)務(wù)公司的門檻，不再硬性要求引入境外機(jī)構(gòu)投資者作為設(shè)立財(cái)務(wù)公司的必要條件，企業(yè)集團(tuán)可選擇聘請(qǐng)境外高管和風(fēng)控人員替代。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司也不再是國企的專利，一大批的民營(yíng)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)公司趨之若鶩。如陽煤集團(tuán)、河南煤業(yè)化工集團(tuán)、美的集團(tuán)、紫金礦業(yè)、兗礦集團(tuán)、雙環(huán)科技等財(cái)務(wù)公司陸續(xù)面世。某種意義上說，委托理財(cái)、委托貸款和組建財(cái)務(wù)公司一樣，也可以理解為上市公司參與金融改革的一個(gè)部分。

三是實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣是委托理財(cái)?shù)闹匾剖帧３恕板X荒”利率飆升期間，上市公司購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益并不高，但很多上市公司仍然投入大量資金，足見公司缺少好的投資項(xiàng)目，主業(yè)不振。

第7篇：上市公司市值管理范文

關(guān)鍵詞：理論；公司治理；股利政策一、 引言

1976 年，Jensenand Meckling（1976）在依托MM理論關(guān)于公司所有者和管理者利益訴求博弈的基礎(chǔ)上，提出了理論。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，逐步形成了現(xiàn)代企業(yè)制度。但是，在當(dāng)下企業(yè)和委托關(guān)系當(dāng)中，擁有企業(yè)所有權(quán)的委托人和實(shí)際管理企業(yè)的人都是理性經(jīng)濟(jì)人，他們所追求的都是自身效用的最大化，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中當(dāng)企業(yè)的委托者和者發(fā)生利益上的沖突的時(shí)候，人就很有可能去違背甚至是去損害委托人而達(dá)到追求自身利益最大化的目的。隨之產(chǎn)生了一系列問題，如成本問題。實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良好治理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成本的最優(yōu)化，協(xié)調(diào)企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益均衡分配，是當(dāng)代企業(yè)治理研究的核心。公司治理是其中的關(guān)鍵問題，良好的的公司治理有助于企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，維護(hù)企業(yè)各相關(guān)者的利益。其中公司的股利政策是公司治理理念下重要一環(huán)，并受公司治理機(jī)制的影響。股利政策是公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策，其實(shí)質(zhì)是公司治理機(jī)制和運(yùn)作模式的體現(xiàn)，是各方利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)利益的博弈。股利政策是公司的管理層、股東、債權(quán)人、員工對(duì)公司利益再分配的訴求，一種利益的博弈，但這是一種非零和博弈。在公司特定的治理機(jī)制下，各方利益相關(guān)者根據(jù)自身的利益訴求，可以實(shí)現(xiàn)一種博弈利益的均衡，即公司特定的股利政策?？梢姡镜墓衫卟⒉粌H僅是財(cái)務(wù)政策，也是公司治理的政策。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來關(guān)于股利政策和公司治理的研究不少，一方面是關(guān)于公司股利政策的研究，另一方面是關(guān)于公司治理的研究，再者就是把二者聯(lián)系起來，研究他們之間的相關(guān)性和作用機(jī)制。梳理文獻(xiàn)，我們可以得出關(guān)于股利政策和公司治理關(guān)系的研究現(xiàn)狀是：

1.結(jié)果假說——認(rèn)為隨著公司增加股利支付額或提高股利支付率，公司治理機(jī)制能得到更好地實(shí)施和貫徹，即股利支付與公司治理的關(guān)系是正相關(guān)的。Jensen Mecklin（1976）認(rèn)為股利政策有助于管理者與股東之間和股東與債權(quán)人之間的沖突的緩解，最終達(dá)到節(jié)約管理成本的目的；Easterbrook（1984）也認(rèn)作為作為能有效降低公司成本的一種體質(zhì)，股利是一種有效公司治理機(jī)制的替代方式；La Porta （2000）等發(fā)現(xiàn)，股利還能在一定程度上去緩解企業(yè)的內(nèi)部人和外部人之間的問題， 而且當(dāng)外部投資者要求內(nèi)部人以現(xiàn)金股利的形式分配留存收益有法律保障時(shí)，股利發(fā)揮的作用更加顯著；安玉琢（2009）以2004 ～ 2006 年滬深股市A 股上市公司為參考，進(jìn)行實(shí)證分析，最終表明公司治理與股利政策有顯著性關(guān)系。鄒紅等（2005）根據(jù)2002年的582個(gè)上市公司樣本，采用多變量回歸分析方法來驗(yàn)證提出的假設(shè)并提出優(yōu)化模型，然后以2003年的417個(gè)樣本為依據(jù)，對(duì)提出的優(yōu)化模型進(jìn)行了測(cè)試，從而進(jìn)一步的地驗(yàn)證影響股利因素；這個(gè)結(jié)果表明了中國上市公司特殊的治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的選擇有著極其重要的影響。

2.替代假說——認(rèn)為隨著公司增加股利支付額或提高股利支付率，公司治理機(jī)制并不能得到更好地實(shí)施和貫徹，即股利支付與公司治理的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。Holde（2002）論證股利的替代假說，即良好的公司治理實(shí)踐就足夠保護(hù)投資者對(duì)抗征用，減少了股利支付的必要性；Farinha（2003）認(rèn)為在面對(duì)高的成本情況下，公司治理扮演著很重要的角色，股利支付和公司治理的內(nèi)外方面呈負(fù)相關(guān)。方芳等（2004）通過調(diào)查結(jié)果顯示，管理層持股對(duì)于成本高的公司發(fā)放股利起改善作用。而成本低的公司中，股利支付并沒有什么影響。陳洪濤、黃國良（2006）再成本理論基礎(chǔ)上，采用回歸分析，對(duì)2003年752家上市公司股利分配政策的影響因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)多少等影響上市公司的利分配，負(fù)債多少對(duì)股利支付并沒有影響。

三、綜合評(píng)述

公司治理體系是在公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)原則下的股東行為、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、信息披露以及利益相關(guān)者六個(gè)維度的統(tǒng)一體，并通過這六個(gè)方面的有效性來衡量公司治理體系。通過文獻(xiàn)梳理，可以得知股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與分散程度對(duì)股利政策有顯著影響；董事會(huì)的規(guī)模與監(jiān)事會(huì)與股利政策呈正相關(guān)關(guān)系；公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的聯(lián)系程度、信息披露程度，都與股利政策正相關(guān)?？傮w而言，公司治理層的特征對(duì)股利政策存在重要的影響力。

發(fā)達(dá)國家是市場(chǎng)的自由化程度高和相關(guān)理論成熟的環(huán)境下，對(duì)公司治理和股利分配的相關(guān)性進(jìn)行研究的，也在是基于在理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。而我國關(guān)于公司治理和股利分配的相關(guān)性研究并不系統(tǒng)，局限于單一的某一方面，也忽略了我國資本市場(chǎng)自身特點(diǎn)和我國特殊背景和經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，在以后先關(guān)領(lǐng)域研究中更加著重研究公司治理和股利政策的系統(tǒng)聯(lián)系；一是要更加系統(tǒng)和全面，著重實(shí)證分析，二是借鑒國外學(xué)者關(guān)于公司治理機(jī)制和股利政策相關(guān)性的理論研究和實(shí)證研究。（作者單位：四川農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Jensen，MichaelC，William H，etal. Theory of the Firm： Managerial Behavior， Agency Cost and Ownership Structure [J].Journal of Financial Economics，1976.

[2]Easterbrook， Frank H. Two Agency-cost Explanations of Dividends [J].The American Economic Review，1984.

第8篇：上市公司市值管理范文

關(guān)鍵詞：上市公司；盈余管理；獨(dú)立董事制度；關(guān)系研究

中圖分類號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X（2012）14-0109-02

一、研究綜述

由于我國上市公司存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”以及其他侵害中小投資者利益的問題，因此，許多專家學(xué)者提出借鑒英美等國的做法。為了改善我國公司治理結(jié)構(gòu)，使之與國際接軌，2001年8月21日中國證券會(huì)了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，把獨(dú)立董事納入了規(guī)范化軌道。但近年來一些上市公司會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真，盈余管理現(xiàn)象嚴(yán)重，管理者和大股東侵犯中小股東利益的事例時(shí)有發(fā)生，極大地影響了投資者的信心和證券市場(chǎng)的發(fā)展，也不得不讓公眾對(duì)獨(dú)立董事制度的有效性產(chǎn)生質(zhì)疑。

所謂盈余管理，是指企業(yè)管理當(dāng)局為了誤導(dǎo)其他會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解，或影響那些基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的契約的結(jié)果，在編報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告和“構(gòu)造”交易事項(xiàng)以改變財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)作出的判斷和會(huì)計(jì)選擇的過程。盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為了自身利益，在管理企業(yè)的過程中有目的、有意識(shí)地選擇對(duì)自身有利的會(huì)計(jì)政策和交易安排，運(yùn)用判斷改變財(cái)務(wù)報(bào)告，從而誤導(dǎo)一些利益相關(guān)者對(duì)公司經(jīng)濟(jì)收益的理解，或者影響根據(jù)報(bào)告中會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)形成的契約結(jié)果。獨(dú)立董事要是能真正發(fā)揮作用，必然對(duì)公司盈余管理起到約束作用，實(shí)現(xiàn)其保護(hù)中小投資者和其他利益相關(guān)者利益的職能。

所謂獨(dú)立董事，一般是指不實(shí)際執(zhí)行公司業(yè)務(wù)（非管理層的），與公司及其控制者無利害關(guān)系，并具有相當(dāng)?shù)钠焚|(zhì)、經(jīng)驗(yàn)與能力來監(jiān)督及評(píng)估公司管理層運(yùn)作的董事。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律法規(guī)和公司章程的要求，認(rèn)真履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。那么，我國上市公司引進(jìn)獨(dú)立董事制度，是否真正做到了呢？公司進(jìn)行盈余管理是否與之相沖突呢？

本文就上市公司盈余管理與獨(dú)立董事制度結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系作一個(gè)線性回歸分析，希望能對(duì)上市公司有所幫助，以促進(jìn)我國上市公司的更快、更好的發(fā)展。

二、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與描述

本文遵循隨機(jī)原則選取了上海證券交易所的200個(gè)設(shè)立了獨(dú)立懂事的上市公司樣本，但為了符合回歸計(jì)量經(jīng)濟(jì)的經(jīng)典假設(shè)，剔除了其中的46個(gè)可能有干擾影響的公司樣本。我國最近才引進(jìn)獨(dú)立董事制度，現(xiàn)在還不完善，由于時(shí)間的限制，所以本文采取的樣本數(shù)據(jù)是154個(gè)公司。數(shù)據(jù)來自天軟數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)和上市公司資訊網(wǎng)。

（二） 研究模型的設(shè)定

1.被解釋變量（盈余管理變量）

根據(jù)修正的Jones模型，認(rèn)為應(yīng)收賬款增加的銷售收入增加額是盈余管理的結(jié)果，因此，本文就采用此概念作為盈余管理變量，并用Y表示。

2.解釋變量

（1）獨(dú)立董事人數(shù)占董事人數(shù)的比例（X1）

我國引入獨(dú)立董事制度所要解決的首要問題是合理的對(duì)獨(dú)立懂事的功能進(jìn)行定位，我們不能期望獨(dú)立董事們完成太多的工作，他們可投入的有限的時(shí)間和精力也決定了他們不可能為公司或股東作太多的事。

（2）獨(dú)立董事中本科以上學(xué)歷（不含本科）人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例（X2）

從學(xué)歷來，獨(dú)立董事的學(xué)歷高于非獨(dú)立董事，高學(xué)歷的獨(dú)立董事普遍擁有本領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)和相當(dāng)高的專業(yè)造詣，因此，對(duì)上市公司的盈余管理存在一定影響。

（3）獨(dú)立董事中50歲以下（不含50歲）人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例（X3）

中青年專家年富力強(qiáng)，有精力、有能力參與上市公司的內(nèi)部治理，因此目前越來越多的上市公司聘請(qǐng)比較年輕的專家作為獨(dú)立董事，以提高本公司的業(yè)績(jī)，也包括盈余管理。

（4）獨(dú)立董事中專業(yè)與技術(shù)、經(jīng)濟(jì)有關(guān)的人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例（X4）

和技術(shù)、經(jīng)濟(jì)有關(guān)的專家可以更好地保證公司的發(fā)展決策和經(jīng)營(yíng)管理，可以對(duì)上市公司的董事、經(jīng)營(yíng)管理人員及 公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)督和審查。因此，對(duì)上市公司的盈余管理有一定影響。

除了上文所描述的變量，還有很多影響上市公司盈余管理的因素，但鑒于本文所要研究的問題以及影響重要性考慮，本文將它們都?xì)w于u 隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3、設(shè)立回歸模型

根據(jù)以上說明，本文建立了線性回歸模型進(jìn)行分析問題。

現(xiàn)設(shè)定線性回歸模型如下：

Y = β0 +β1 X1 +β2 X2 +β3 X3 +β4 X4 + u

模型中的Y為被解釋變量，即上市公司盈余管理；X1為獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)比；X2為獨(dú)立董事中本科以上學(xué)歷人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例；X3為，獨(dú)立董事中50歲以下人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例；X4為獨(dú)立董事中專業(yè)與技術(shù)、經(jīng)濟(jì)有關(guān)的人數(shù)占獨(dú)立董事人數(shù)的比例；u表示隨機(jī)誤差。

三、回歸結(jié)果分析

使用Eviews5.1計(jì)量經(jīng)濟(jì)軟件對(duì)本文所選的樣本數(shù)據(jù)對(duì)本文所建模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下：

回歸結(jié)果表格

由表格，可以得出樣本回歸方程：

Y = 17.70803 +2.619073 X1 +3.537214 X2 +1.732643 X3 +1.872813 X4

（3.637130） （0.370548） （1.315303） （-0.976348） （-0.489167）

N=154 R2 =0.362291

第9篇：上市公司市值管理范文

【關(guān)鍵詞】 盈余管理 治理結(jié)構(gòu) 委托理論 信息真實(shí)性

一、盈余管理概念及產(chǎn)生原因分析

1、盈余管理概念

對(duì)于盈余管理這一概念，不同的學(xué)者對(duì)其的定義也各不相同，Scott（1999）在其發(fā)表的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論》一書中認(rèn)為：“盈余管理是會(huì)計(jì)政策的選擇具有經(jīng)濟(jì)后果的一種具體表現(xiàn)?！彼J(rèn)為，只要企業(yè)的管理人員具有選擇不同會(huì)計(jì)政策的自由，他們一定會(huì)選擇使其效用最大化或者使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化的會(huì)計(jì)政策——這就是會(huì)計(jì)盈余。Davison在其所著的《會(huì)計(jì)：商業(yè)語言》中，給盈余管理下了一個(gè)比較具體而相對(duì)狹義的定義：在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則限制范圍內(nèi)，為了把報(bào)告盈利調(diào)整到滿意水平而采取有計(jì)劃行動(dòng)步驟的過程。目前對(duì)于盈余管理概念普遍認(rèn)同的是，盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為了獲取一定的利益而進(jìn)行的蓄意行為。企業(yè)管理當(dāng)局通過選擇或變更會(huì)計(jì)政策和方法、安排交易的時(shí)間和方式、利用會(huì)計(jì)估計(jì)等方式來修改會(huì)計(jì)盈余信息，這些手段能夠改變企業(yè)的真實(shí)盈利在不同期間上的分布。

2、盈余管理產(chǎn)生原因分析

會(huì)計(jì)政策選擇的自由與空間。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中，企業(yè)的業(yè)務(wù)通常都是復(fù)雜、多樣以及不確定的。在處理業(yè)務(wù)和編制財(cái)務(wù)報(bào)告的過程中，企業(yè)管理當(dāng)局可以對(duì)各種不同會(huì)計(jì)政策和方法進(jìn)行判斷并加以選擇，只要處理方式符合《企業(yè)會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更》并且不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，甚至還可以使用不同的會(huì)計(jì)政策或估計(jì)去影響或改變財(cái)務(wù)報(bào)告。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告中存在的很多未來經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，管理者必須作出判斷。另外，對(duì)于固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用年限和凈殘值、預(yù)收或遞延賬款、壞賬損失等等，管理者都有其操作空間。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的這種靈活性和不完全性為企業(yè)管理層進(jìn)行盈余管理提供了可能，企業(yè)管理層可以選擇對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)政策和處理方法，以使報(bào)表中的盈余信息達(dá)到期望目的。

Scott在其《財(cái)務(wù)管理理論》一書中指出，方出于獎(jiǎng)勵(lì)動(dòng)機(jī)、稅收動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)、更換首席執(zhí)行官、政治動(dòng)機(jī)、新股動(dòng)機(jī)都會(huì)進(jìn)行盈余管理行為。從股份制公司制度建立以來，隨著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股份制公司本身存在的缺陷也逐漸暴露，即信息不對(duì)稱以及造成的委托問題。由于委托方和方的效用函數(shù)不一致，委托人追求的是自己的財(cái)富更大，而人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費(fèi)和閑暇時(shí)間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。在雙方基于自身利益最大化的相互博弈過程中，產(chǎn)生了通過簽訂薪酬契約的方式來促使管理層為了股東的利益服務(wù)，這些契約中薪酬獎(jiǎng)勵(lì)的條款往往和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤，而衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否達(dá)到或超出預(yù)期，又要靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說話。于是，另一個(gè)問題也隨之產(chǎn)生：管理層為了提高薪酬或者謀求行政級(jí)別的晉升，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有達(dá)到預(yù)期水平時(shí)，他們出于自身利益會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的盈余管理要求。在沒有有效制度安排的情況下，人的行為很可能最終損害委托人的利益。這時(shí)，人便有動(dòng)機(jī)采取盈余管理行為。

為了降低委托成本，國際上通常的做法是將公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人股票期權(quán)相結(jié)合來約束和規(guī)范人的行為，以降低成本，提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，更好地滿足委托人的利益。

二、公司治理結(jié)構(gòu)

1、公司治理結(jié)構(gòu)概念

如前一節(jié)所說，自股份制公司制度建立以來，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生了分離。所有者和經(jīng)營(yíng)者之間、經(jīng)營(yíng)者不同集團(tuán)之間的利益關(guān)系比個(gè)體企業(yè)或合伙制企業(yè)要復(fù)雜得多。所有者為了保障自身的利益，必須建立起一套相應(yīng)的規(guī)范來監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為保障企業(yè)的效率和業(yè)績(jī)，公司治理結(jié)構(gòu)理論便應(yīng)運(yùn)而生。然而由于看待問題的角度不同，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的概念并沒有一個(gè)統(tǒng)一的界定。

Olive Hart（1995）認(rèn)為，公司治理機(jī)制存在的條件是委托問題的存在。在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的狀態(tài)下，必須設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度安排以解決委托問題，解決信息的不對(duì)稱，從而減少成本。這種制度安排就是公司治理機(jī)制。

吳敬璉（2000）認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是由所有者、監(jiān)事會(huì)和高層經(jīng)理人組成的一種組織結(jié)構(gòu)，三者之間構(gòu)成一定的制衡關(guān)系。在這種結(jié)構(gòu)中，所有者將自己的資產(chǎn)交由董事會(huì)托管；公司董事會(huì)是公司的決策機(jī)構(gòu)，擁有對(duì)高層經(jīng)理人的聘用、獎(jiǎng)懲以及解雇權(quán)；高層經(jīng)理人受雇于董事會(huì)，在董事會(huì)的授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

雖然國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，但是基本都認(rèn)同公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有者為了監(jiān)督、制約管理層的行為，降低委托成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，從而達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的結(jié)構(gòu)性制度安排。

2、公司治理結(jié)構(gòu)的組成

《公司法》指出，我國公司治理結(jié)構(gòu)是采用“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分屬股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)。通過權(quán)利的制衡，使三大機(jī)關(guān)各司其職，又相互制約，保證公司順利運(yùn)行。

（1）股東大會(huì)。股東大會(huì)是一種非常設(shè)的由全體股東所組成的公司制企業(yè)的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，由全體股東組成，對(duì)公司財(cái)產(chǎn)享有管理權(quán)，是公司的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，也是治理結(jié)構(gòu)的主體。企業(yè)一切重大的人事任免和重大的經(jīng)營(yíng)決策一般都得股東大會(huì)認(rèn)可和批準(zhǔn)方才有效。股東大會(huì)有權(quán)選舉和更換董事和監(jiān)事（職工代表除外），有權(quán)對(duì)公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。但是股東和股東大會(huì)一般不會(huì)直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，而是委托職業(yè)經(jīng)理人代表他們?nèi)ソM織生產(chǎn)活動(dòng)。

（2）董事會(huì)及經(jīng)理層。由于兩權(quán)分離，股東不能直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，這就需要股東及股東大會(huì)選出少數(shù)股東作為全體股東的代表，為了全體股東的利益來負(fù)責(zé)公司的具體經(jīng)營(yíng)管理，這些代表就是公司的董事，這些董事就組成了董事會(huì)。董事會(huì)是公司最高決策機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。經(jīng)理層屬于公司執(zhí)行機(jī)構(gòu)，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、常務(wù)董事等。經(jīng)理層人員由董事會(huì)聘任，在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)擁有對(duì)公司事務(wù)的管理權(quán)和權(quán)，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。因此，在公司的治理結(jié)構(gòu)中，經(jīng)理層是公司的經(jīng)營(yíng)者，和董事會(huì)之間也是一種委托關(guān)系。

（3）監(jiān)事會(huì)。監(jiān)事會(huì)是公司的常設(shè)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及對(duì)董事、經(jīng)理等人員違反法律、章程的行為予以指正。為更好地履行監(jiān)事會(huì)的職能，賦予其召集股東大會(huì)的請(qǐng)求權(quán)是合理的。

三、公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響

從股份制公司制度建立以來，隨著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股份制公司本身存在的缺陷也逐漸暴露，即信息不對(duì)稱以及造成的委托問題。由于委托、雙方存在信息不對(duì)稱，一方面，由于方負(fù)責(zé)編制和提供會(huì)計(jì)信息，所以方比委托方掌握更多有關(guān)公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況和未來盈利前景的信息，方可能通過其信息優(yōu)勢(shì)來損害投資者的利益，即“逆向選擇”問題。另一方面，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得委托方不可能完全觀察到方的努力程度和工作效率，人就有可能利用環(huán)境因素為自己的經(jīng)營(yíng)不善找借口或者利用信息不對(duì)稱來隱瞞自己的偷懶行為，甚至利用自己的信息優(yōu)勢(shì)為自己謀取私利和損害股東的利益，即“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。為了降低委托成本，國際上通常的做法是將公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人股票期權(quán)相結(jié)合來約束和規(guī)范人的行為，以降低成本，提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，更好地滿足委托人的利益。無論是管理人員在會(huì)計(jì)政策和交易安排選擇的空間自由度，還是對(duì)重大事項(xiàng)擁有決策權(quán)，一個(gè)無效或者薄弱的治理機(jī)制必然會(huì)放大這種自由度和決策權(quán)范圍，而一個(gè)有效的公司治理機(jī)制是可以在事前、事中和事后對(duì)其決策的內(nèi)容和執(zhí)行的結(jié)果實(shí)施有效監(jiān)督。

以董事會(huì)為例，完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以在一定程度上保證董事會(huì)具備獨(dú)立性和有效性，這樣一來董事會(huì)就可以對(duì)經(jīng)理層的行為進(jìn)行有效的控制，特別是對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告過程中管理層行為的控制，可以有效制約經(jīng)理人員的盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為，從而防止產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”的情況并且縮小所有者和管理層雙方的效用函數(shù)之間的差距。只要經(jīng)理人員的行為違反了契約規(guī)定，董事會(huì)就會(huì)對(duì)其進(jìn)行懲罰，甚至解聘。這樣就加大了經(jīng)理人員進(jìn)行盈余管理的成本，如果經(jīng)理人員判斷該項(xiàng)成本會(huì)大于實(shí)行盈余管理所帶來的收益，那么其就會(huì)選擇放棄盈余管理。

以監(jiān)事會(huì)為例，監(jiān)事會(huì)是和董事會(huì)并列的向股東大會(huì)負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)。《公司法》第126條規(guī)定，監(jiān)事會(huì)行使下列職權(quán)：檢查公司的財(cái)務(wù)；對(duì)董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開臨時(shí)股東大會(huì)；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)。管理層進(jìn)行盈余管理的手段主要有對(duì)收入、費(fèi)用、會(huì)計(jì)政策變更、關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性損益這六個(gè)方面，從而達(dá)到粉飾報(bào)表實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)和業(yè)績(jī)。而《公司法》賦予監(jiān)事會(huì)的第一項(xiàng)職權(quán)便是檢查公司財(cái)務(wù)，即對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)督。在完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，管理層很難對(duì)公司會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾，而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的了解，可以使他們作出正確的判斷，有效監(jiān)督管理者行為，也有利于優(yōu)化企業(yè)資源配置。

完善的公司治理結(jié)構(gòu)通過權(quán)力分配、權(quán)力制衡和信息披露機(jī)制迫使管理層釋放信息，以緩解委托雙方的信息不對(duì)稱，有效的監(jiān)督和控制管理層的日常經(jīng)營(yíng)行為，防止管理層為了實(shí)現(xiàn)自我的效用函數(shù)而對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行操縱。近年來，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)整體上有了一定程度的改善，而這種改善也確實(shí)帶來了盈余管理程度的降低，但降低的程度有限，其原因是公司治理沒有從根本上得到改善。要從根本上改變我國上市公司盈余管理愈演愈烈的現(xiàn)象，就必須從公司治理結(jié)構(gòu)入手，從各個(gè)方面完善我國的公司治理機(jī)制。

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