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第1篇：公司并購的動因范文

【關鍵詞】企業(yè)并購 中國特色 并購動因 綜述

盡管西方的企業(yè)并購動因理論在一定程度上能夠解釋我國的部分并購活動，但我國的并購動機仍有自己的特色。上文指出，企業(yè)并購活動在我國起步晚，顯然相應的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對中國特色并購“動因”進行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對中國學者認為能較好解釋中國企業(yè)并購活動的西方并購動因理論和中國特色并購動因，分中國企業(yè)國內(nèi)并購動因和海外并購動因進行的綜述。

1.中國企業(yè)國內(nèi)并購動因

由于我國正處于轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌的特殊時期，因而我國上市公司的并購動因也呈現(xiàn)出多樣化和特殊性，通過閱讀學者們的相關研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司國內(nèi)并購行為存在很多異于西方并購理論所解釋的方面。

1.1政府干預動機

洪道麟、劉力等（2006）通過分析多元化并購也指出，我國上市公司大部分是國有控股企業(yè),它們與地方政府具有千絲萬縷、錯綜復雜的關系。一方面，上市公司的發(fā)展離不開地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導等各種優(yōu)惠；另一方面,上市公司有時會因為政府關聯(lián)而背負一些額外的義務。賈良定等（2005)的調(diào)查顯示國內(nèi)企業(yè)在進行多元化選擇時會考慮政府政策。

1.2狂妄假說理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國證券市場上的并購事件為樣本,從并購角度考察我國上市公司的多元化并購戰(zhàn)略與企業(yè)長期績效之間的關系表明，狂妄假說和自由現(xiàn)金流假說可以較好地解釋我國企業(yè)的并購類型選擇動機?？冃г胶?，實力越強，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業(yè)也越容易選擇實行多元化并購。

1.3借殼上市動因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國企業(yè)并購動機受到資本市場的限制，借殼或買殼上市成為他們的主要動機。陳靜（2008）認為，由于我國公司上市實行嚴格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時嚴格的上市標準使得一些民營企業(yè)被拒之門外，所以民營企業(yè)往往以上市公司作為并購目標，通過控制上市公司，從而達到本企業(yè)上市融資的目的。

2.中國企業(yè)海外并購動因

由于我國企業(yè)的跨國并購實踐起步較晚，加入WTO后才開始蓬勃發(fā)展，參與時間比較短，參與程度較低，關于我國企業(yè)跨國并購理論和實踐問題的研究不多，沒有形成統(tǒng)一的體系。但可以有以下幾點概括。

2.1獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌,搶占國際市場

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國企業(yè)并購外國已有的知名品牌，借助該品牌在當?shù)氐闹?、營銷網(wǎng)絡等資源進入該國市場，是中國企業(yè)搶占國際市場的一條捷徑。對于增長己進入瓶頸時期的中國制造業(yè)企業(yè)來說，通過跨國并購，既可以依靠目標企業(yè)的品牌效應增強在國內(nèi)市場的競爭力，還可以利用目標企業(yè)原有的穩(wěn)定、系統(tǒng)的銷售渠道開辟跨國市場，迅速在當?shù)厥袌稣加幸幌兀岣咴趪H市場上的占有率。

2.2獲得經(jīng)濟發(fā)展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國際生產(chǎn)折衷理論與我國企業(yè)跨國并購的具體實踐相結合，對我國企業(yè)的跨國并購動因進行理論分析，把我國企業(yè)跨國并購的動因分為四類。在市場尋求型中指出，中國企業(yè)海外并購獲取技術的動機日益清晰，與20世紀七、八十年代日本企業(yè)、90年代韓國企業(yè)的海外擴張動機不謀而合。

2.3政府的鼓勵政策

我國相當部分跨國并購并不是純粹的企業(yè)行為,政府的鼓勵政策對其從宏觀上加以引導、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使其能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。政府出臺了一系列經(jīng)濟政策來引導企業(yè)跨國并購。王習農(nóng)（2004）認為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉(zhuǎn)變，能使更多國家的企業(yè)并購進入，跨國并購對一國政治經(jīng)濟穩(wěn)定性的敏感性較為突出，目標公司所在國政府更迭的頻率、權力交接秩序、政府政策的穩(wěn)定性、工會力量的強弱、勞動力價格水平以及勞動生產(chǎn)率水平等因素，都會在相當程度上影響跨國并購行為。

三、結論

企業(yè)的并購動因是多種多樣，復雜多變的。本文通過對中西并購動因（理論）的簡單述評，可以看出，盡管以上西方的企業(yè)并購動因能夠解釋我國部分并購活動，但我國的企業(yè)并購動機仍存在自己的特色。特別是中國企業(yè)的并購行為似乎始終有政府的影子，對此作者將在接下來的學習中對其進行實證研究。我們只有將各種動因之間、中西并購動因加以結合考慮，才能對我國企業(yè)的并購行為得到正確、深刻的認識，為我們研究企業(yè)并購效應和其它相關問題開個好頭。

參考文獻：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購、企業(yè)長期績效損失及其選擇動因,經(jīng)濟科學,2006年第5期

［2］陳傳剛,企業(yè)并購動因理論綜述,北方經(jīng)濟,2007年第4期

［3］張維,齊安甜.企業(yè)并購理論研究評述,南開管理評論,2002年第2期

［4］朱瑩.中國企業(yè)跨國并購的動因、問題及對策研究【D】.中國優(yōu)秀碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫，2010年12月

［5］王習農(nóng).開放經(jīng)濟中企業(yè)跨國并購研究【D】.中國優(yōu)秀碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫,2004年5月

第2篇：公司并購的動因范文

關鍵詞：企業(yè)并購　并購動因　綜述

企業(yè)并購動因理論一般涉及到四種經(jīng)濟學理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應假說、委托―理論以及新制度經(jīng)濟學中關于并購的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關并購動因的理論

新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場力假說及稅賦效應理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，即擴大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤水平。并購可以在兩個層次上實現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟在于：通過并購可以對資產(chǎn)進行補充和周整：橫向并購可實現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營帶來的不適應；縱向并購，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購的外在規(guī)模經(jīng)濟在于：并購增強了企業(yè)整體實力，鞏固了市場占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務，更好的滿足不同市場的需要。

市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結于井購能夠提高市場占有率。由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。但市場占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達成，只有在橫向或縱向并購中，優(yōu)勢企業(yè)既增加了市場占有率，又達成了規(guī)模經(jīng)濟，這一假說才能夠成立。

稅賦效應理論認為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負擔過重無法持續(xù)經(jīng)營而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

二、協(xié)同效應假說

由Weston提出的協(xié)同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應體現(xiàn)在效率的改進上。所謂協(xié)同效應，是指兩個公司實施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對于并購公司而言，2+2>4的效應主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應等方面，該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎。

(一)經(jīng)營協(xié)同效應主要來源于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟

通過并購方式可以擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達到規(guī)模經(jīng)濟的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟，并且在企業(yè)并購活動之前，公司的經(jīng)營水平和經(jīng)營規(guī)模都達不到時實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求。范圍經(jīng)濟指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗以較低的成本生產(chǎn)相關的附加產(chǎn)品。

(二)財務協(xié)同效應的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來財務費用上的節(jié)約。該理論隱含的假設前提是，企業(yè)并購活動產(chǎn)生的稅收減免大于并購成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善

假設兩個公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購另一個公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務整合，可以改善低效率公司的管理技術以創(chuàng)造價值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風險承擔者)之間的合約不可能無代價地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納為以下三點：

(一)并購可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當?shù)慕M織設計解決，當公司的經(jīng)營權與所有權分離時，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評估和控制應加以分離，前者是人的職權，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機制設計來控制問題。而Maline(1965)認為收購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權的競爭可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購活動的一個主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說認為人的報酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實證分析表明，人的報酬與企業(yè)利潤率相關而與銷售水平無關，此結果與Muller的假設相反。持反對意見者則認為收購本身實際就足問題的表現(xiàn)形式，因為公司管理層可能會為了其自身利益而做出損害股東利益的并購決策。

(三)自大假說

Roll(1986)提出的自大假說認為，并購企業(yè)決策者過多地關注目標企業(yè)的未來價值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負面協(xié)同作用，而并購企業(yè)的過高估價來自于自大――他們的過度自信。這一理論的提出，從一個側面增加了人們對企業(yè)并購動機的認識。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購價格過高。

四、新制度經(jīng)濟學關于并購的理論

第3篇：公司并購的動因范文

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格勒曾指出：美國幾乎沒有一家大型企業(yè)是簡單僅靠內(nèi)部積累成長起來的，所有大企業(yè)都經(jīng)歷過某種程度、某種方式的并購成長過程[3][1]。在全球化的趨勢進一步加強的今天，企業(yè)之間的經(jīng)濟競爭不斷加劇，他們往往通過并購來占領更大市場份額、整合資源、提升自身競爭力。

隨著新一輪并購浪潮的出現(xiàn)，越來越多的混合多元并購和大規(guī)?？鐕①彿脚d未艾。尤其是 2008 年金融危機以后，中國企業(yè)掀起了風起云涌的的跨國并購，“以弱并強”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購沃爾沃、四川漢龍收購Sundance Resources等。這對中國企業(yè)“走出去”是一個絕佳的契機，更是在全球化趨勢中把握主動競爭地位的絕佳機遇。

二、企業(yè)并購動因

（一）西方學者對跨國并購一般動因的理論研究總結

在西方經(jīng)濟學理論中，研究企業(yè)并購的理論很多，多數(shù)學者均認為并購是多種動因綜合推動、動態(tài)平衡的結果。西方學者針對性地進行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規(guī)模經(jīng)濟理論、多元化經(jīng)營理論、交易費用理論、市場勢力理論、和資源基礎理論等[2]。

（二）當代跨國并購動因的發(fā)展

隨著中國加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購浪潮，我國公司海外并購蓬勃發(fā)展，一些學者結合案例研究總結出了我國企業(yè)的海外并購動因。歸納總結之后，竊以為我國企業(yè)海外并購動因按照時間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個個時間段的并購動因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購動因

由于外國學者的理論發(fā)展已在20世紀90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國學者的研究成果，2002年-2008年，由于并購數(shù)量稀少，缺乏案例，文獻也相應較少，中國學者在這一段時間中主要沿襲西方理論對我國企業(yè)并購的動因進行總結，但總結相對松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實現(xiàn)借殼上市是企業(yè)并購動因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點是許多企業(yè)并購的原因其實是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場原因；由于我國剛剛進入WTO，他認為我國企業(yè)并購的動機還處于萌芽階段的較低層次，并購追逐小利，距離并購的最高層次歸核化并購（圍繞核心競爭力進行相關并購）還有很遠的距離。謝亞濤（2003）將中國企業(yè)并購的直接動因可以歸結為：完全由政府推動下的并購、擴大市場份額、獲取資源、獲取更多市場機會以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業(yè)由于戰(zhàn)略的不同，并購的動因相應出現(xiàn)差異，并認為企業(yè)并購的直接動因其一是包括最大化現(xiàn)有股東持有股權的市場價值；其二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。實現(xiàn)這兩個目的的一般動因在于獲取戰(zhàn)略機會、降低企業(yè)經(jīng)營風險、共享經(jīng)驗實現(xiàn)互補、實現(xiàn)借殼上市、降低進入新行業(yè)和市場的障礙；實現(xiàn)這兩個目的的財務動因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機因素、企業(yè)增值因素。艾青，向正軍（2004）依據(jù)西方學者的理論將并購動因歸納為五點：價值低估理論、財務協(xié)同理論、資產(chǎn)組合理論、市場勢力理論、效率理論（并購其他企業(yè)從而實現(xiàn)“管理的溢出”產(chǎn)生“1+1>2”的效益）；他們認為并購活動是企業(yè)內(nèi)因外因的相互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，并購是市場競爭的最高形式，企業(yè)并購的最根本動因是實現(xiàn)利潤最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關者利益最大化的角度，運用多目標優(yōu)化理論，將并購動機歸結為促進融資功能；維護信譽；爭取領導寵信穩(wěn)固個人地位的動機；改善競爭優(yōu)勢；分散風險維護投資安全；規(guī)模經(jīng)濟等。

2.2008年至今的并購動因

這一時期明顯體現(xiàn)出兩個最主要的新的并購動因――主要都和當前經(jīng)濟的大環(huán)境有關。從國際方面來講，歐美國家依然未能掙脫經(jīng)濟危機的泥沼，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)大幅縮水，因而需要我國公司并購擺脫困境，實現(xiàn)技術產(chǎn)能轉(zhuǎn)化升級；從我國國內(nèi)來看，由于我國近年來經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可是過多地消耗了本國資源，因而要“走出去”與外國公司合作獲取其他國家戰(zhàn)略性資源。

2008年以后由于經(jīng)濟危機的影響，歐美國家經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境下，我國企業(yè)海外并購的數(shù)量逐年攀升，并購總額在世界跨國并購總額中顯得尤其耀眼，體現(xiàn)出諸多新動因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認為中國企業(yè)跨國并購的動因主要包括獲取戰(zhàn)略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進研發(fā)技術，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，拓展海外市場這幾個動因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經(jīng)濟意義層面進行分析認為金融危機使外國經(jīng)濟持續(xù)走軟，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)價值大幅縮水，并購不但可以解決被并購企業(yè)的燃眉之急，也可以節(jié)省我國企業(yè)的收購成本，是我國企業(yè)跨國并購的絕佳時機，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強調(diào)規(guī)避貿(mào)易壁壘這一動因，我國企業(yè)通過并購國外當?shù)仄髽I(yè)，就可以順理成章地利用原產(chǎn)地規(guī)則，取之于當?shù)?，銷之于當?shù)兀涂捎行б?guī)避貿(mào)易壁壘，從而直接進入國際市場，實現(xiàn)達到開辟新市場的目的[5]。相應的楊波、魏馨（2013）結合當前的國際經(jīng)濟環(huán)境提出兩個的觀點：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國企業(yè)并購海外企業(yè)的實際成本下降，為中國企業(yè)跨國并購提供了資金基礎；從政策方面看，我國政府為了更合理地使用日益增長的巨額外匯儲備，放松了外匯管制，并積極支持企業(yè)實施海外并購戰(zhàn)略，因此使得企業(yè)海外并購政策環(huán)境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業(yè)并購的動機按一般動因和政府動因分為兩類，他依然持傳統(tǒng)觀點認為有一般動因包括：發(fā)揮協(xié)同效應，提高競爭優(yōu)勢；擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟效益；獲取避稅優(yōu)勢，降低成本；買殼上市；購買被低估的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣獲利益；以多元化發(fā)展的方式，以降低風險等幾個動因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購動機對比入手得出了中國企業(yè)強調(diào)獲取外部知識產(chǎn)權、管理經(jīng)驗、技術、品牌和銷售渠道等資源。程達軍（2013）則另辟蹊徑對海外并購中的民族主義動機做了重點分析，并深刻闡述了其嚴重性。并購完成之后，民族主義依然可能對并購企業(yè)的經(jīng)營施加影響，致使企業(yè)退出當?shù)氐氖袌?。胡宏雁?014）則在諸位學者的基礎上指出探索當前的新動因：以知識產(chǎn)權為導向的跨國并購動因。

三、結論

綜上，企業(yè)并購是一種復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它既是企業(yè)通過并購實現(xiàn)擴張的一種方式，也是對外直接投資的一種重要形式。20世紀60年代國外學者已對企業(yè)并購行為開展了研究，在80、90年代相關理論已較為成熟，國內(nèi)學者基本是在國外已有研究的基礎上進行了補充和發(fā)展。

作者總結動因研究文獻發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)文獻刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻更是屈指可數(shù)，一方面說明這一研究方向缺乏高質(zhì)量的文獻，另一方面則反映出目前國內(nèi)學者和期刊對這領域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學者都運用了規(guī)范研究的方法，以理論結合實際的基礎上進行描述，并提出自己的觀點。近年來，案例分析以及實證研究方法已為多數(shù)學者所采用，使得文獻更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對并購動因進行了比較松散的總結，多數(shù)文章缺乏層次感。

第4篇：公司并購的動因范文

關鍵詞：企業(yè)并購；并購績效；因子分析；并購動因

陳昆玉提出“公司并購的績效”是衡量公司并購成功與否的依據(jù)，這個概念并不是完全準確，但是讓我們在某種程度上對并購績效有了一定的認識。對公司并購績效的深入研究有助于加深對其他方面的認識，“然而一般都是集中在對中國現(xiàn)有政策的解釋和已有實踐的解釋方面上，在很大程度上帶有單項就事論事的傾向”。關于企業(yè)并購績效的研究范圍涉及到很多方面――宏觀的、微觀的，以及國內(nèi)的、國外的，還有國內(nèi)外之間的，這樣研究起來就需要以大量的實證數(shù)據(jù)為基礎。通過收集的論文結果來看，大部分論文對績效的研究都是從實證角度出發(fā)的，并且關于企業(yè)并購績效的實證研究也是當今國內(nèi)外研究的熱點。

一、并購績效的理論研究

張寶紅提出股權結構會對公司決策產(chǎn)生重要影響，進而對公司并購績效產(chǎn)生影響。作者通過外資所處的股東地位不同對公司績放產(chǎn)生的影響，得出的結論是雖然上市公司被并購后擴大了生產(chǎn)規(guī)模取得較大的經(jīng)營收入，但同時加大了償債能力出現(xiàn)危機的風險，所以出現(xiàn)整體業(yè)績下滑的情況。

宋耘提出了通過協(xié)同效應的實現(xiàn)程度來衡量并購績效，即通過并購所涉及的兩個企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造的凈利益。但是在這篇文獻中他只是提出了分析方法，并沒有真正的分析具體的實證數(shù)據(jù)，也就沒有得出并購績效的具體變化。

二、并購績效衡量方法研究

國外對于并購績效普遍的研究方法是超額收益率法。這種方法將收購公告前某段時間(事件窗)內(nèi)并購雙方股東的實際收益R與假定無并購公告影響的那段時間內(nèi)股東的正常收益E(R)進行比較，得出超額收益AR，即AR=R-E(R)。

目前國內(nèi)關于并購績效實證研究主要是通過分析財務數(shù)據(jù)的方法對企業(yè)并購的績效進行的研究評述的，而僅部分學者提出了將“并購動因”和“財務指標”結合來對并購績效進行分析。

超額收益法。Anup和Jeffrey回顧了22篇研究文獻，這些文獻分別計算了發(fā)盤收購、其他收購、購買資產(chǎn)等重組方式發(fā)生后公司長期的超常收益，綜合的結果是兼并后長期績效為負，發(fā)盤收購的績效為非負(甚至可能為正)。財務數(shù)據(jù)法是通過建立一定的績效評價指標體系，選取一定的財務指標，通過考察事件發(fā)生前后指標變化來評價事件的影響。

利用因子分析法對上市公司并購前后績效動態(tài)變化進行研究。陳雯、竇義粟等利用“KMO及巴特利特球形檢驗”的方法進行因子分析，得出的結論：中國企業(yè)跨國并購后從綜合績效得分上看還是比較成功的，但可能由于整合戰(zhàn)略制定上的一些失誤，綜合績效振蕩上升，上升的速度不快。吳豪、莊新田利用因子分析研究方法與屈穎爽的類似，建立一個指標體系，其中包括十三個元素(也是每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，但是多出了流動比率、速動比率、股東權益比率這三個因子)，得出并購后公司當年績效確有一定的提升，但缺乏長期性的結論。

“并購動因”和“財務指標”結合的分析方法。史田田提出應從企業(yè)“并購動因”與“并購績效”關系上對企業(yè)并購績效進行系統(tǒng)地研究，指出現(xiàn)在大部分對“并購績效研究不從每種動因產(chǎn)生的理論根據(jù)和實施條件研究并購目標選擇的側重點，缺乏對企業(yè)并購績效的探源性分析”。作者還指出了目前研究缺乏從產(chǎn)業(yè)角度深入研究企業(yè)并購績效。蔣葉華，陳宏立提出了并購動機的研究是企業(yè)并購績效研究的重要方面，指出對于企業(yè)并購前后的效益分析要了解并購的動機，以有利于揭示并購中存在的問題及制約因素。還提出了企業(yè)并購績效評價方法：(1)非正常收益法；(2)會計指標法。

三、研究結論

大部分的文獻都是通過具體的財務數(shù)據(jù)來分析，這樣的得出的結果也比較類似，即企業(yè)并購后短期績效較好，但是缺乏長期性。這樣的分析方法筆者認為存在以下問題：

1　并購案例非常多，而且涉及的范圍非常廣泛，大部分學者研究只是選擇了某一個目標公司進行財務分析，缺乏代表性。

2　只是給出了結論，并沒有分析成因。

3　分析方法比較單一，并不能全面地、系統(tǒng)地得出比較有說服力的結論。

雖然有的學者提出單純的財務數(shù)據(jù)分析的一些問題，并給出了解決方案，比如史田田和蔣葉華等提出的并購動因，以及從產(chǎn)業(yè)角度研究并購績效等，但并沒有給出具體的實證分析，沒有很強的解釋力。如在以后對并購績效的實證研究中加強對產(chǎn)生結論進行成因分析，盡量結合多方面的因素來進行研究，這樣的結論才能更有說服力。

參考文獻：

[1]屈穎爽，劉志強，陳守東：我國上市公司并購績效的實證研究[J].商場現(xiàn)代化，2008.

[2]陳雯，竇義粟，劉磊：中國企業(yè)跨國并購績效的實證分析[J].經(jīng)濟論壇，2007.

第5篇：公司并購的動因范文

兼并是指兩個或多個企業(yè)按某種條件組成一個新的企業(yè)的產(chǎn)權交易行為。而收購是指一個企業(yè)以某種條件取得另一個企業(yè)的大部分產(chǎn)權，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結合。人們習慣將兼并與收購一起使用，簡稱并購。論文百事通有效的并購活動對于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購活動中并購企業(yè)和目標企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關系，可以將企業(yè)并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生，經(jīng)濟學對于并購動因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟學從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業(yè)并購的動機，這種解釋主要適用于橫向并購，其對縱向并購的解釋，則不能讓人滿意?，F(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機，但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進入20世紀90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達國家一個十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。在當今市場經(jīng)濟發(fā)達的國家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達到企業(yè)外部增長的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當前對指導我國國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實意義。下面對企業(yè)并購的動因及我國企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為，其根本動因在于利潤最大化，這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現(xiàn)形式的形形的直接動因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動因是多元的，是一個復雜的體系。在每個企業(yè)都以利潤最大化作為經(jīng)營目標的情況下，資源的稀缺決定了競爭是不可避免的，并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業(yè)的競爭力，更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看，并購可謂是市場競爭的最高形式。因此，與追求利潤最大化的根本動因相聯(lián)系，提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程，既有有利的因素，也有不利的因素，并購活動是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，因此，在實際進行并購的決策時，要結合企業(yè)自身的特點進行全面的分析與論證，這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業(yè)并購的一般動機為：(1)獲取戰(zhàn)略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會。當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部。門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用。兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為：大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風險。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購可以增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力，并通過規(guī)模經(jīng)濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經(jīng)營風險。而通過混合購并可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，這樣，當某一行業(yè)不景氣時，可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來支撐，從而使企業(yè)可以增強抵御不可預見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗共享和互補效應。并購可以取得經(jīng)驗曲線效應。在很多行業(yè)，尤其是對勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中，當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗積累增多時，單位成本有不斷下降的趨勢。經(jīng)驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度，使經(jīng)驗—成本曲線效果顯著，從而具有成本競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗，形成有利的競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)通過并購還可以在技術、市場、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長補短，實現(xiàn)互補效應。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結構不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分攤，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少。同樣，這種規(guī)模經(jīng)濟也可大大降低企業(yè)的營銷費用，使企業(yè)可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實現(xiàn)借殼上市。目前，我國對上市公司的審批較嚴格，上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標企業(yè)本身，而是為了獲得目標企業(yè)的上市資格。通過買殼上市，企業(yè)可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金，可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場知名度，等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。當企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場萎縮時，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產(chǎn)能力，二是可以通過并購的形式來實現(xiàn)。采用投資新建的方式時，往往會受到原有企業(yè)的激烈反應，還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術、積累的經(jīng)驗、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業(yè)和新市場，其進入障礙就可以大大降低。因為企業(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的市場能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場內(nèi)部的競爭結構不變，所以引起價格戰(zhàn)或報復的可能性減少。同時，購并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可沿用目標企業(yè)的廠房、設備、人員和技術，能在較短的時間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌，獲得盈利。企業(yè)并購的財務動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒梢赃_到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅，回購股票易提高股票行市，加大成本，而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此應采取產(chǎn)權流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機因素。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為。在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率就可維持在較高的水平上，通過股價上升使每股收益得到改善，從而提高股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務預期效應。(5)財務預期效應因素。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。

二、企業(yè)并購的財務分析

1、一般意義上的財務分析從財務決策的角度出發(fā)，無論是財務并購還是戰(zhàn)略并購，只有當企業(yè)能增加企業(yè)的價值，即并購效益要大于并購成本時才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益(R)指并購后新企業(yè)的價值大于并購前并購企業(yè)和目標企業(yè)的價值之和的差額。假定A公司并購B公司，并購后A公司的價值為VAB，則企業(yè)并購的經(jīng)濟效益為：R=VAB-(VA+VB)只有當R>0時，經(jīng)濟上才是可行的。企業(yè)并購成本(C)指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括：并購過程中所支付的各項費用，如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等，記為C1；并購目標企業(yè)的應付價款，記為C2；并購后的整合成本，記為C3。設因企業(yè)并購，并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C，則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業(yè)來說，只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標公司來說，如果C2<VB，于己不利，不會同意被并購。企業(yè)并購的凈收益(NR)指企業(yè)并購的經(jīng)濟收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟收益，這個收益要在主并企業(yè)和目標企業(yè)之間進行分配。對于并購公司來說，來自并購活動的凈收益為：NRA=R-C對于目標公司來說，凈收益為：NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時，并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務分析（一）現(xiàn)金收購的財務分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設V甲為甲企業(yè)的市場價，V乙為乙企業(yè)的市場價值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場價值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應大于并購前兩個企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應進行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟上是不可行的。現(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標企業(yè)所有權的收購行為。收購是否經(jīng)濟合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業(yè)乙股票價格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場價值和溢價部分。如果企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨立經(jīng)營，那么收購成功與否的評價標準是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場價值；為企業(yè)乙在被收購前的市場價值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業(yè)乙的溢價率。顯然，對企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價格標準應是：（1）最低收購價———指在既定的投資報酬率的條件下，目標企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標企業(yè)的預測期限；i為既定的投資報酬率；g為目標企業(yè)預測期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長率；L為目標企業(yè)目前的負債。在預測期后，假定目標企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價———指目標企業(yè)(企業(yè)乙)，在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應后所能形成的新的市場價值，即：式中：表示目標企業(yè)在收購企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購應有。（二）股票收購的財務分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財富。因此采用股票收購方式進行企業(yè)并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標準是：企業(yè)股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時，并購雙方通常關注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當時，(并購前每股收益)；當時；當時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價；為協(xié)商的并購價格；為被并購企業(yè)(目標企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X為并購企業(yè)為并購目標企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購企業(yè)并購前的收益)(目標企業(yè)并購前的收益)所以，當股票交換率時，則有，此時并購價格即為臨界并購價格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。

三、結束語

與國外上百年的企業(yè)并購歷程相比，我國當前企業(yè)并購活動仍然十分幼稚，在規(guī)模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是，有相當數(shù)量涉及有關上市公司的并購案例均帶有明顯的投機因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機構造成了重大的損失，也有損于資本市場的健康發(fā)展。本文通過對并購的一般理論認識和并購財務分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財務分析上提供了一個框架。

參考文獻：

1：艾青向正軍，企業(yè)并購的動因與理論分析，中南財經(jīng)政法大學學報，2004第2期雙月刊總第143期

2：淺析企業(yè)并購的動機，《發(fā)展論壇》2003年第6期

3：劉磊，關于我國企業(yè)并購動因的分析，哈爾濱商業(yè)大學學報，2004年第1期總第74期

第6篇：公司并購的動因范文

關鍵詞：企業(yè)并購；并購動因；規(guī)模效益

一、中國電子行業(yè)的并購背景

目前我國電子行業(yè)的產(chǎn)品多處于中低端，整體水平遠遠落后于跨國公司，國內(nèi)企業(yè)比拼更多的仍然是低成本優(yōu)勢。在這樣的行業(yè)環(huán)境中，技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級被公認為是根本出路，但是技術創(chuàng)新的難度和風險要求企業(yè)實行長期的戰(zhàn)略計劃。而從短期來看，通過企業(yè)并購的途徑提高產(chǎn)業(yè)集中度，擴大市場占有率，提升企業(yè)知名度等，既是保持公司成長性的必要之舉，也是積累研發(fā)資金和創(chuàng)新資源，解決短期成長和中長期發(fā)展矛盾的有效途徑。

近幾年，我國電子業(yè)出現(xiàn)對外并購的浪潮，以聯(lián)想為例，2004年收購ibm個人電腦事業(yè)，2011年入股nec電腦公司，又在2011年收購medion公司，從而奠定并鞏固了其全球前三大電腦廠商的地位，并且正在成為國內(nèi)最大的pc廠商。在2013年1月，聯(lián)想首席財務官黃偉明在達沃斯世界經(jīng)濟論壇上接受媒體采訪時說，“我們在考慮所有的機會其中包括rim和許多其他公司。如果對我們和股東有利的機會出現(xiàn)，我們會毫不猶豫地出手?！庇谑锹?lián)想欲收購黑莓又引起公眾的廣泛注意。本文將從企業(yè)并購的動因的角度來淺析聯(lián)想的對外并購行為。

二、企業(yè)并購理論與企業(yè)并購動因

1.企業(yè)并購的含義

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為m&a，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權收購三種形式。

2.企業(yè)并購動因

（1）獲取未來戰(zhàn)略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。首先，并購一個公司可以減少市場上的一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。其次，兩個企業(yè)合并，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，尤其是財會信息將起到關鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力，這對企業(yè)并購十分有意義。正如投資大師沃倫劵巴菲特所說：“收購一家現(xiàn)代企業(yè)，比重新投資辦成一個同樣規(guī)模的企業(yè)，速度快得多，費用少得多，效益也許會好得多。收購是企業(yè)發(fā)展最簡單有效的辦法。”

（2）獲得規(guī)模效益。規(guī)模經(jīng)濟是指由于生產(chǎn)專業(yè)化水平的提高等原因，使企業(yè)的單位成本下降，從而形成企業(yè)的長期平均成本隨著產(chǎn)量的增加而遞減的經(jīng)濟現(xiàn)象。企業(yè)通過并購可以將被并購企業(yè)同類業(yè)務合并，快速地擴大業(yè)務規(guī)模，人員數(shù)量和機構網(wǎng)點也隨之迅速增多，從而有效降低單位運營成本、增加單位收益，同時也可以在一定程度上減少過度競爭造成的資源浪費。同時，并購可以集中足夠的經(jīng)費用于研究，發(fā)展和設計，企業(yè)的直接籌資和借貸相對容易，企業(yè)可有足夠的財力采用新發(fā)明，新技術和新設備以適應經(jīng)營環(huán)境的變化。

（3）發(fā)揮協(xié)同效應。協(xié)同效應理論認為，企業(yè)并購對整個社會來說是有益的，它主要體現(xiàn)在效率的改進上。協(xié)同效應是指兩個企業(yè)并購以后，其產(chǎn)出比并購前兩個企業(yè)產(chǎn)出之和大，即“1+1>2”的效應。發(fā)揮協(xié)同效應主要來自以下幾個領域：在生產(chǎn)領域，可接受新技術，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領域，可以進入新市場的途徑，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務能力。

（4）提高管理效率。具有更高效率的企業(yè)收購效率較低的企業(yè)，當管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構成取決于企業(yè)的財務成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

三、聯(lián)想對外并購行為的相關動因分析

聯(lián)想早期的國際化發(fā)展并未取得明

顯的成效，但隨著全球市場與自身戰(zhàn)略的變化，聯(lián)想在海外的動作自2005年收購ibm pc后也一直沒有停歇。2005年收購ibm pc部門，2007年收購packard bell被宏碁阻擊，2008年聯(lián)想欲收購巴西最大pc廠商未果，2009年聯(lián)想收購美國公司switchbox，2011年聯(lián)想收購nec挺進日本，2011年聯(lián)想6.7億美元購medion公司，到今天，聯(lián)想透露有意收購黑莓制造商rim。這一系列的大規(guī)模海外收購兼并，都蘊藏著怎么樣的企業(yè)合并動機呢。

1.擴大企業(yè)的市場份額，進入新市場

近年來國內(nèi)個人電腦市場容量雖然增加，但由于國外廠商的進入，使行業(yè)競爭加劇，加上pc產(chǎn)業(yè)步入成熟期，產(chǎn)品的售價大幅度降低，利潤空間也大幅減少。因此，國內(nèi)的電子行業(yè)巨頭紛紛將目光投向國外市場。

聯(lián)想收購ibm pc業(yè)務，將借其原來在歐美市場的布局正式進軍這些采購力強的地區(qū)市場，并依靠ibm現(xiàn)有市場份額從全球第pc制造商（收購前市場份額2.6%）躍居成為全球第三大pc制造商（市場份額將達8.6%），大大的擴大聯(lián)想在整體上的市場份額。

聯(lián)想隨后收購nec，按照聯(lián)想和nec的份額對比，該交易完成后，聯(lián)想將成為日本pc市場份額第一。ceo楊元慶當時表示：“并購nec被日本市場看好，之前nec由于規(guī)模原因，雖然有不錯的口碑但價格居高不下，聯(lián)想的并購將為nec的品牌帶來更好的業(yè)績?！边@表明聯(lián)想并購nec的很大部分動機是為了進入日本市場。

而后聯(lián)想收購德國電子廠商medion ag，使聯(lián)想在德國的市場份額擴大一倍，成為歐洲個人電腦市場第三大廠商。 聯(lián)想集團表示，雙方聯(lián)手將擁有德國個人電腦市場超過14%的份額，以及西歐個人電腦市場約7.5%的份額。 而今，聯(lián)想透露欲收購黑莓，盡管黑莓已痛失全美第一大智能手機寶座，但市場調(diào)查公司comscore的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年5月，黑莓在美國的市場份額依然高達8.1%。如果拿下這塊市場份額，其帶來的經(jīng)濟效益是可想而知的。

2.商譽的增加大于收購成本

盡管聯(lián)想在2005年之前，在商用pc市場上投入了很大精力開發(fā)出不再是僅憑價格優(yōu)勢取勝，同時具備了一些技術優(yōu)勢的開天系列和昭陽系列筆記本電腦，但這兩個品牌在市場上的品牌知名度還不高，難敵惠普，ibm，戴爾等海外廠商。這一勢態(tài)在聯(lián)想“迎娶”ibm pc業(yè)務后完全扭轉(zhuǎn)——think品牌，而thinkpad品牌在當時中國市場上的魅力幾乎無人能擋。聯(lián)想借助它進一步鞏固在國內(nèi)筆記本電腦市場上的領先位置，并享受原來ibm才能享受到的消費者的“景仰之情”，成功借助商譽而跳出國內(nèi)pc廠商的價格競爭怪圈。

加拿大的rim公司曾經(jīng)憑借風靡一時的黑莓手機成為全球領先的智能手機制造商，盡管由于受到iphone以及android的沖擊，黑莓手機目前正在陷入困境，但是黑莓仍毫無疑問是移動終端世界的頂級品牌。如果真的實現(xiàn)并購，將吸引一大部分的客戶人群。

3.降低成本，獲取規(guī)模效益

聯(lián)想本身就具有較強的成本優(yōu)勢，在收購ibm pc部門之后公司規(guī)模大幅度增加，這有利于從營銷，管理，科研開發(fā)等環(huán)節(jié)促進企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟目標，使原有資源在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)化組合，不過要實現(xiàn)這一目標需要一段時間，在這種規(guī)模效益形成之前，聯(lián)想的利潤先是虧損了三年半才開始盈利。

而聯(lián)想在2011年收購前，以medion的規(guī)模，它以前在成本采購、生產(chǎn)上沒有規(guī)模優(yōu)勢，聯(lián)想的收購會更好的降低成本。聯(lián)想集團成熟市場總裁milko van duijl表示：“該收購加速了我們對西歐消費市場特別是德國的滲透，medion對西歐零售市場的認知將帶給我們額外的增長機會。我們相信兩家公司互補的市場地位與聯(lián)想的雙拳戰(zhàn)略是完美的搭配。我們擁有成功整合科技公司，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益和運營效率，增強競爭力的經(jīng)驗?！?/p>

4.發(fā)揮協(xié)同效應

聯(lián)想缺乏核心技術和自主知識產(chǎn)權，在全球市場上的品牌認識度不高，缺乏銷售渠道。而ibm擁有覆蓋全球的強大品牌知名度、世界領先的研發(fā)能力以及龐大分銷和銷售網(wǎng)絡。二者整合以后，可以形成很好的技術和銷售渠道上的互補。而ibm公司的先進的企業(yè)文化和管理理念也能夠提高聯(lián)想集團內(nèi)部的管理效率。黑莓具有全球級運營商網(wǎng)絡，據(jù)不完全統(tǒng)計，全球至少有475個電信運營商和黑莓達成了合作，在網(wǎng)用戶超過3000萬。這令人垂涎的電信運營商關系網(wǎng)，必然也是聯(lián)想夢寐以求的巨大資產(chǎn)。若能夠進行收購，也勢必會給企業(yè)雙方帶來價值增值。因此，獲得協(xié)同效益也是聯(lián)

不斷進行對外并購的一大動因。

參考文獻：

[1]趙 瑋：淺析企業(yè)并購的涵義、動因和模式選擇[j].科技管理研究，2001，（5）.

[2]張 園：優(yōu)酷網(wǎng)與土豆網(wǎng)合并案例分析與研究[j].山西廣播電視大學學報[j]，2012，（3）.

[3]郝宏曉：基于企業(yè)并購理論對我國商業(yè)銀行并購動因的分析[j].金融發(fā)展研究，2012，（5）

第7篇：公司并購的動因范文

關鍵詞：醫(yī)藥企業(yè) 國際并購 戰(zhàn)略研究

一、邁瑞國際并購案例分析

1.并購雙方的基本情況

邁瑞是全球領先的醫(yī)療設備和解決方案供應商、美國紐交所上市企業(yè)，在生命信息與支持、體外診斷、數(shù)字超聲、醫(yī)學影像等四個業(yè)務領域提供系列產(chǎn)品。早在2008年，邁瑞公司就以2.02億美元成功收購美國Datascope公司的生命信息監(jiān)護業(yè)務，這項交易被譽為“醫(yī)療器械行業(yè)的聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務案”。

美國Zonare Medical Systems 公司是全球高端放射領域中超聲設備的領軍企業(yè)，擁有頂尖的超聲研發(fā)團隊和行業(yè)領先的Zone Sonography核心成像技術，并連續(xù)多年排在美國高端超聲領域的前五位。

2013年6月13日，邁瑞宣布以1.05億美元全資收購美國Zonare Medical Systems 公司。

2.邁瑞公司國際并購的動因分析

（1）擴展海外市場。作為中國乃至全球領先的高科技醫(yī)療設備研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，邁瑞在國內(nèi)擁有超過4萬家醫(yī)療機構客戶和數(shù)千家合作良好的經(jīng)銷商，其設備得到95%以上三甲醫(yī)院和各級醫(yī)療機構的使用，國內(nèi)市場十分穩(wěn)定。通過新一輪的國際并購，邁瑞可以進一步擴張國際市場。

（2）提高品牌知名度。邁瑞2013年的凈營收為12億美元，其中國際營收占54.6%，國內(nèi)營收只占45.4%。從2007-2013年以來，邁瑞的國際營收都超過了國內(nèi)收入。北美市場占全球醫(yī)療市場的份額最大，邁瑞要想在美國市場獲得更高的品牌知名度，并購是不二之選。

（3）引進國外先進技術。Zonare作為一家世界高端放射領域的領軍企業(yè)，擁有先進的研發(fā)能力。通過并購，邁瑞可以獲得Zonare強大的技術創(chuàng)新能力，包括多項行業(yè)領先的專利和知識產(chǎn)權，大大提升公司的技術水平，實現(xiàn)高端技術收購的目標。

（4）吸收國際化專業(yè)人才。邁瑞通過國際并購可以吸收大量優(yōu)秀的國際化專業(yè)人才，從而彌補國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)不能很好吸引國際化人才加入的缺陷。

（5）搭建商業(yè)流通渠道。醫(yī)療產(chǎn)品要進入美國市場，非常困難，但Zonare旗下的超聲產(chǎn)品業(yè)務覆蓋了歐美主要國家，擁有完善的直銷和售后網(wǎng)絡，使得邁瑞可以在北美乃至全球高端市場搭建良好的銷售渠道。

3.邁瑞國際并購的戰(zhàn)略分析

（1）國際化戰(zhàn)略有助于公司成長。自主創(chuàng)新和國際化一直是邁瑞的核心戰(zhàn)略。邁瑞制定的五年規(guī)劃表明，公司要爭取在2016年實現(xiàn)年銷售收入過百億的目標，所以邁瑞通過并購可以進一步拓寬銷售渠道，幫助公司實現(xiàn)做強做大的戰(zhàn)略目標。

（2）業(yè)務和戰(zhàn)略上的互補。首先，Zonare公司存在新產(chǎn)品研發(fā)周期長、生產(chǎn)和技術投入大、產(chǎn)品利潤率低等問題，需要利用邁瑞在發(fā)展中國家的高增長和高效的研發(fā)平臺來獲得更大的發(fā)展。另外，由于美國金融市場持續(xù)低迷，加之Zonare虧損嚴重，公司一直未能成功上市。在成功并購以后，邁瑞可以幫助Zonare進行有效的成本控制，外包部分非核心環(huán)節(jié)，從而改善公司的經(jīng)營狀況，逐步尋求上市的機會。對于邁瑞，Zonare給邁瑞帶來專業(yè)的國際化人才，而且Zonare強大的技術創(chuàng)新能力、直銷渠道、售后服務網(wǎng)絡可以覆蓋邁瑞高效的研發(fā)和生產(chǎn)平臺，從而產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應。

二、中國醫(yī)藥企業(yè)國際并購的戰(zhàn)略建議

1.明確并購目標，制定正確的并購戰(zhàn)略

開展并購工作以前，企業(yè)必須深入分析自身和國際市場的實際情況，這樣才能有的放矢地進行企業(yè)并購活動。我國醫(yī)藥企業(yè)對收購對象的評估往往集中在凈資產(chǎn)等靜態(tài)指標，使得并購和企業(yè)的產(chǎn)品戰(zhàn)略不能有效地結合，最終導致產(chǎn)品研發(fā)和定位的偏差。因此，我國醫(yī)藥企業(yè)應將基于產(chǎn)品的并購作為企業(yè)海外并購的主要立足點。

2.分析目標企業(yè)的外部環(huán)境，合理選擇并購投資區(qū)位

我國醫(yī)藥企業(yè)應深入、全面地考察目標企業(yè)所在地的整體環(huán)境，可從社會文化環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境和技術環(huán)境等五方面著手。并購前，企業(yè)應當充分考慮東道國的宏觀經(jīng)濟狀況、地理位置和國際市場規(guī)模等因素，慎重選擇投資區(qū)位，避免承受經(jīng)濟和政治風險。

3.做好目標企業(yè)內(nèi)部價值的評估

評估目標企業(yè)的內(nèi)部價值，首先需要確認兩者業(yè)務和長期戰(zhàn)略目標的匹配程度，進而推測并購后的整合難度。除此之外，決定并購能否成功的關鍵因素在于目標企業(yè)的商品流通渠道。并購企業(yè)應盡量選擇具有一定的規(guī)模、良好的品牌、穩(wěn)定的營銷渠道和健全的銷售網(wǎng)絡的目標企業(yè)。

4.關注并購后的整合和協(xié)調(diào)作用的發(fā)揮

在成功并購以后，企業(yè)要認真考慮并購后的整合問題，特別是企業(yè)文化的整合。雙方之間的文化差異、員工之間的對立情緒、管理層之間不同的思維方式，這些問題若不能得到很好的解決，就無法使雙方建立起彼此信任的關系，進而塑造共同的企業(yè)價值觀。

參考文獻

[1]李萍.國際醫(yī)藥企業(yè)購并動因分析及對中國的啟示[J].廣東財經(jīng)職業(yè)學院學報，2002：32-35

第8篇：公司并購的動因范文

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標企業(yè)時正是針對自己所需的目標企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結構效應的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學分析這一效果方面，現(xiàn)代財務理論和實踐的發(fā)展以及相關信息處理技術促進了企業(yè)并購財務理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的影響，實施一系列盈虧財務分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權結構入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內(nèi)部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務問題研究進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對于并購的財務分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價方法，而對企業(yè)價值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構成方面、風險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標的回歸分析，應用較為復雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務決策的控制權，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務管理目標。

并購在推動當前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應動因

在并購動因的一般理論基礎上，提出許多具體的并購效應動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應該理論認為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應。

（2）市場份額效應通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結構、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關領域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復制，通過并購可以分享目標企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的學習成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務協(xié)同效應并購會給企業(yè)在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大爆漲股票黑馬強力出擊,股票漲停股票行情權威專家分析,股票黑馬沖擊天天漲?；F(xiàn)有股東持有股權的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應主要來自以下幾個領域：在生產(chǎn)領域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標準方式經(jīng)營，當其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構成取決于企業(yè)的財務成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化[13].此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結構不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分攤，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國對上市公司的審批較嚴格，上市資格也是一種資源，某些并購不是為獲得目標企業(yè)本身而是為獲得目標企業(yè)的上市資格，通過到國外買殼上市，企業(yè)可以在國外籌集資金進入外國市場。中國遠洋運輸集團在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠太平洋和中遠國際。中遠集團（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購買上海眾城實業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達到控股目的，成功進入國內(nèi)資本運作市場。

此外，并購降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務，占領市場，恒通通過協(xié)議以較低價格購買上海棱光實業(yè)國有股份，達到控股目的而使自己的業(yè)務成功的在上海開展；還可以利用被并購方的資源，包括設備、人員和目標企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開拓新業(yè)務領域，降低經(jīng)營風險。

企業(yè)并購作為其發(fā)展的內(nèi)在動力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經(jīng)營協(xié)同效應；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財務協(xié)同效應；可實現(xiàn)企業(yè)的主營業(yè)務轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經(jīng)濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市場意識，明確雙方責任和發(fā)揮其能動性，真正實現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

在并購決策時，應遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則；并購后行為主體的企業(yè)化原則；實施方案的科學論證原則；并購機理上的資產(chǎn)核心原則；并購行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產(chǎn)經(jīng)營有機結合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調(diào)整包括被并購企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關系，并購方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊?，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購財務動因

在西方，對企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認為并購中通過有效的財務活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認為股票收購傳遞目標公司被低估的信息，會引起并購方和目標公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權并購財務動因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒梢赃_到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中。收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊上市的上海實業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購了上海霞飛日化公司，為我國企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標的優(yōu)勢，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購完成后，注冊香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價值增值通常被并購企業(yè)股票的爆漲股票黑馬強力出擊,股票漲停股票權威專家分析黑馬,股票,個股,黑馬股票市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務預期效應[15].

（4）利于企業(yè)進入資本市場我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

（5）投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

（6）財務預期效應由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動[16].

第9篇：公司并購的動因范文

一、引言

19世紀末興起的并購行為現(xiàn)今已成為許多經(jīng)濟組織的主要發(fā)展戰(zhàn)略。并購有風險并且耗費時間和精力，然而從全世界范圍持續(xù)且頻繁的并購活動卻看不出CEO對這項挑戰(zhàn)的絲毫畏懼，即使當金融市場對并購的反應為消極時。我們不禁產(chǎn)生疑惑：CEO為什么成為并購的擁躉？是哪些因素在驅(qū)動著CEO的并購決策？

二、世界并購浪潮的特征

并購浪潮是經(jīng)濟、技術和監(jiān)管三者相互沖擊后結合的成果。根據(jù)每次并購浪潮的不同特征，我們將并購事件劃分為六次并購浪潮：

表1 六次并購浪潮的不同特征

本文將2004年劃定為第六次并購浪潮的開始（表1），在此年度不僅并購交易完成的數(shù)量和價值空前同時已成為全球共同參與的現(xiàn)象。亞太地區(qū)成為并購的重要參與者，該區(qū)域的并購在2007年達到高峰。在中國2007年的并購可以用“井噴”形容，除了受到國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，主要是國內(nèi)股權分置改革使并購市場發(fā)展迅速。

第六次并購浪潮（表1）的重要特點是新興市場買家的出現(xiàn)。中國企業(yè)的海外交易額從50億躍至310億美元。2008 年中國鋁業(yè)收購英國力拓礦業(yè)12%股權創(chuàng)下單筆金額過百億記錄。2012 年中海油收購加拿大尼克森公司再次創(chuàng)出新高。世界并購浪潮為經(jīng)濟發(fā)展帶來資金、技術、市場及先進的管理方法，同時也帶來負面影響。我們不禁質(zhì)疑：是哪些因素驅(qū)動著CEO的并購決策？

三、并購動機的理論解析

關于公司并購主要動因不妨從以下幾個角度進行剖析：

1.經(jīng)濟效率，如規(guī)模與范圍經(jīng)濟、壟斷優(yōu)勢、財務和經(jīng)營協(xié)同效應、財政優(yōu)勢、潛力股票獲利及對商業(yè)環(huán)境的應對。CEO選擇并購的動機是使股東財富最大化，而學者們認識到追求經(jīng)濟效率并非CEO進行并購的主要動因。并購活動對公司經(jīng)營績效及股東財富的影響是消極的，從長遠看產(chǎn)生巨大的負收益。

2.第二種解釋是CEO為一己之私犧牲股東利益。公司規(guī)模越大，CEO薪酬越高，厭惡風險的CEO會盡量保持公司規(guī)模的穩(wěn)定性以減少薪酬的變動。將CEO薪酬與公司績效緊密捆綁從而鼓勵其為股東利益最大化選擇并購。然而該假設并非奏效，雖可采取CEO持股比例和長期激勵計劃（LTIPs），但持有相當比例股權的CEO關注如何降低自己的職業(yè)風險。

3.理論給予CEO的激勵對問題的補救并非總是奏效，那么第三種解釋是從政治環(huán)境、權利的角度考量。隨著公司在行業(yè)內(nèi)影響力增大，CEO對董事會施加更大影響力，從而獲得包括自己薪酬制定的更多重大事項控制權。這是CEO防御，它包括公司組織結構、所有權、專家以及威望和權力等因素，該解釋幫助理解為什么CEO的薪酬組合激勵是低效率的。在我國，CEO與董事長兩職完全分離的公司非常少，大多數(shù)公司的CEO兼任公司副董事長或董事，一些公司甚至是兩職完全合一，這使CEO與董事會之間的關系十分微妙。

4.CEO熱衷并購活動的第四種解釋是以往公司獲得的成功與良好的經(jīng)營績效可能歸功于具有過度自信特質(zhì)的CEO。因為以往公司的經(jīng)營績效出色會使得CEO居功自傲，高估自己的能力，因此導致其在進行并購時過分依賴自己的主觀直覺與判斷進行損害公司價值的并購交易，即CEO過度自信假說。CEO帝國構建動機與過度自信假說雖然在并購結果和市場的消極預期上具有相似性，但CEO選擇并購的目的和行動上二者還是存在差異。與帝國構建者不同，過度自信CEO相信自己是為股東的利益而為之，但由于對所產(chǎn)生的潛在協(xié)同效應過度樂觀導致錯誤定價，導致并購公司的“贏者詛咒”，其對目標公司估價過高而支付更多的并購溢價從而侵害了股東利益。

四、結論與建議

根據(jù)對六次世界并購浪潮特征分析及公司CEO對并購活動熱衷原因解析逐漸使困惑的問題清晰：（1）CEO選擇并購可能由于過度自信的CEO使股東財富最大化，亦可為自利的CEO為攥取個人利益；（2）CEO薪酬組合一定程度上可解決CEO與股東間的問題，但當存在CEO防御時卻破壞薪酬治理機制的有效性。鑒于上述分析提出建議：（1）對并購公司的CEO建立合理的監(jiān)管機制；（2）完善公司董事會獨立性；（3）CEO薪酬激勵機制的設計應更具有效性，特別是發(fā)生并購等重大交易事項后應適當給予股權激勵使CEO個人利益與公司的長期經(jīng)營績效相結合，從而降低CEO并購行為對股東價值所造成的不利影響。

參考文獻：

[1]李占雷.行為公司金融理論與實證[M].第1版.中國經(jīng)濟出版社.2010（11）