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第1篇：證券市場(chǎng)的要素范文

摘要：本文運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，分析了中國(guó)證券市場(chǎng)各個(gè)利益主體的行為與市場(chǎng)秩序形成之間的相互影響，并對(duì)如何形成良好市場(chǎng)秩序提出了行為建議。

關(guān)鍵詞：利益主體；證券市場(chǎng)；秩序

一、證券市場(chǎng)秩序的內(nèi)涵

證券市場(chǎng)秩序意味著按照一定的規(guī)范和準(zhǔn)則，對(duì)證券市場(chǎng)系統(tǒng)進(jìn)行有效的控制，使市場(chǎng)按照特定的規(guī)則運(yùn)行。證券市場(chǎng)制度提供的正是這種內(nèi)生的規(guī)則體系。證券市場(chǎng)的秩序由市場(chǎng)內(nèi)的行為主體相互作用而形成，但政府作用比較特別，它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場(chǎng)秩序指依據(jù)規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行控制下的市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)。市場(chǎng)的公平與效率是市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是制度規(guī)則體系的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)內(nèi)對(duì)證券市場(chǎng)效率的實(shí)證研究分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場(chǎng)有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場(chǎng)秩序混亂，市場(chǎng)公平和市場(chǎng)效率都沒(méi)有得到很好的實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)的運(yùn)行是在制度的約束下進(jìn)行的，要形成良好的市場(chǎng)秩序，必須從形成秩序的市場(chǎng)主體的行為出發(fā)，建立相互制約、平衡的利益框架。

二、利益主體行為與市場(chǎng)秩序的相互影響

證券市場(chǎng)行為主體在相互的交易中會(huì)自發(fā)形成一種市場(chǎng)狀態(tài)，可以稱為自發(fā)秩序。每個(gè)行為主體都從自己的利益出發(fā)，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢(shì)必須在長(zhǎng)期和重復(fù)的交易關(guān)系中逐漸形成。如果交易者的行為預(yù)期不確定時(shí)，極容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，這就會(huì)增加市場(chǎng)的交易費(fèi)用。從長(zhǎng)期看，某個(gè)市場(chǎng)體系要生存下來(lái)，必然能逐漸調(diào)節(jié)糾正交易機(jī)制，取得交易費(fèi)用上的優(yōu)勢(shì)，但要達(dá)到良好的狀態(tài)可能要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，在調(diào)節(jié)過(guò)程中也會(huì)浪費(fèi)巨大的資源。下面從幾個(gè)主要利益主體行為對(duì)秩序的影響進(jìn)行分析。

1．政府。從證券市場(chǎng)制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場(chǎng)制度供給和運(yùn)行的核心，其他主體大多通過(guò)影響政府決策而獲利。強(qiáng)勢(shì)主體（上市公司和機(jī)構(gòu)投資者）能對(duì)政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過(guò)多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對(duì)證券市場(chǎng)目前的定位與期望過(guò)高，二是政府自身利益和其他市場(chǎng)主體過(guò)于密切地混雜在一起。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中，國(guó)有性質(zhì)的主體占據(jù)了主要的地位。上市公司中國(guó)有企業(yè)占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者中，國(guó)有企業(yè)也占據(jù)了重要地位，而媒體更是政府或國(guó)有資本主辦的，它們的行為在相當(dāng)程度上正是通過(guò)政府整個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)發(fā)揮了作用，對(duì)證券市場(chǎng)的秩序形成與變動(dòng)產(chǎn)生了極為重要的影響。

2．上市公司。由于占絕大部分比例的國(guó)有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行，國(guó)有股仍占有控股地位，外部股東無(wú)論在控制權(quán)還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)，公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。為了獲取更多的融資，欺詐發(fā)行，虛假信息披露等情況時(shí)有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行中，而在證券交易市場(chǎng)上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國(guó)有上市公司仍然承擔(dān)了政策性負(fù)擔(dān)，國(guó)有企業(yè)固有的“預(yù)算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠，難以采取集體行動(dòng)。但上市公司與政府的利益密切相關(guān)，分別對(duì)各自的管理部門(mén)有較大的壓力。

3．機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者不僅實(shí)力雄厚，而且數(shù)量比較有限。機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模很大，因此它受外部環(huán)境變化的影響也很大，對(duì)環(huán)境的變動(dòng)比較敏感。在外部環(huán)境中政策和市場(chǎng)景氣是最重要的因素，這些因素具有集體物品（它的收益者只是一個(gè)局部的集體）的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者通常能夠組織起來(lái)，爭(zhēng)取更有利的外部條件。

機(jī)構(gòu)投資者個(gè)體參加爭(zhēng)取集體物品（政府有利政策）行動(dòng)的條件是，它從這個(gè)集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個(gè)參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠?yàn)樗型顿Y者共同享用，而不僅僅是付出努力爭(zhēng)取的機(jī)構(gòu)。每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都希望別人去爭(zhēng)取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本，它是不會(huì)去爭(zhēng)取這個(gè)集體物品的；如果即使與別的機(jī)構(gòu)投資者共同分享，它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭(zhēng)取這個(gè)集體物品付出的成本，那它有提供的激勵(lì)。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量較少，在爭(zhēng)取能夠帶來(lái)足夠大收益的集體物品時(shí)，通常每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者能夠分享的收益大于它為集體行動(dòng)付出的努力成本。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)權(quán)衡不作為的機(jī)會(huì)成本，在不作為的損失大于作為的成本時(shí)，他具有參加集體行動(dòng)的壓力。因此機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常能夠組織起來(lái)爭(zhēng)取對(duì)他們這個(gè)群體有利的集體物品，如對(duì)政策改變的影響，對(duì)政府支持股市的需求，都比較明顯的表現(xiàn)出來(lái)。但集體物品量總是低于最優(yōu)水平，因?yàn)榇畋丬囌叩拇嬖?，使得努力者總是無(wú)法獲得它所爭(zhēng)取到的集體物品的全部收益。

4．一般投資者。在國(guó)內(nèi)不規(guī)范的證券市場(chǎng)上，受到損害最大的是一般投資者群體，一般投資者的個(gè)體力量弱小，更應(yīng)該聯(lián)合起來(lái)采取集體行動(dòng)。但證券市場(chǎng)的實(shí)際情況是機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常聯(lián)合起來(lái)，集體要求某些對(duì)他們有利的政策，而一般投資者則是“沉默的大多數(shù)”，極少有集體行動(dòng)來(lái)申訴自身的要求。一般投資者參與爭(zhēng)取集體物品的條件和機(jī)構(gòu)投資者個(gè)體相同：他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個(gè)集體行動(dòng)的成本。但一般投資者數(shù)量眾多，任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對(duì)一般投資者進(jìn)行廣泛組織的成本都極為驚人，除非某個(gè)組織的成本已經(jīng)為它的其他職能承擔(dān)。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂，搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預(yù)期的成本和收益極端不對(duì)稱，通常沒(méi)有參與集體行動(dòng)的激勵(lì)。一般投資者不能形成有效的壓力集團(tuán)，不利于市場(chǎng)均勢(shì)的取得，應(yīng)該在制度上有一個(gè)一般投資者保護(hù)協(xié)會(huì)之類的組織，它由某些具有政治、地位要求的個(gè)體來(lái)推動(dòng)，同時(shí)可提供其他非集體物品，這個(gè)組織的真正目的：組織一般投資者，維護(hù)自身利益服務(wù)。而先例也可以改變一般投資者對(duì)爭(zhēng)取自身合法利益行為的預(yù)期。如對(duì)上市公司管理層的失職和違法及中介機(jī)構(gòu)的虛假審計(jì)行為，投資者也許有通過(guò)訴訟等法律途徑來(lái)保護(hù)自己的意識(shí)，但個(gè)體能獲得的利益有限，而個(gè)體在對(duì)公司和中介機(jī)構(gòu)的訴訟中又明顯處于人財(cái)物的劣勢(shì)，在證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，個(gè)體訴訟行為也沒(méi)有取得明顯的成功。如果法律的變動(dòng)使投資者個(gè)體有合適的訴訟環(huán)境，出現(xiàn)了較為成功的訴訟案例，形成“選擇性激勵(lì)”的效果，其影響可以從個(gè)別到普遍，逐步改變投資者對(duì)訴訟的收益——成本預(yù)期，使更多投資者愿意通過(guò)法律途徑保護(hù)自己，也即成為制度變遷的路徑。

三、良好市場(chǎng)秩序的形成路徑

上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等強(qiáng)勢(shì)主體群體與一般投資者弱勢(shì)主體群體的力量極度不平衡，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場(chǎng)行為流行，市場(chǎng)規(guī)則有向不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期利益方向發(fā)展的趨勢(shì)，市場(chǎng)的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強(qiáng)力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序，但這不意味著政府對(duì)制度體系形成與變動(dòng)的不參與，自發(fā)秩序需要通過(guò)政府的行為來(lái)調(diào)節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應(yīng)該和市場(chǎng)主體的創(chuàng)新互為補(bǔ)充，要相信在良好規(guī)則下的市場(chǎng)制度能夠帶來(lái)社會(huì)福利的整體增進(jìn)。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場(chǎng)已經(jīng)建立起來(lái)的現(xiàn)在，應(yīng)該放寬其他由市場(chǎng)主體自發(fā)創(chuàng)新的空間，政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次，消除市場(chǎng)主體創(chuàng)新的外部性，最終形成互補(bǔ)性的制度創(chuàng)新框架。

證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益一是公平；二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場(chǎng)的效率，但自發(fā)秩序通常不能帶來(lái)公平。政府是證券市場(chǎng)中最重要的主體，他供給證券市場(chǎng)制度，調(diào)整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經(jīng)濟(jì)人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發(fā)，不能指望政府的制度供給和秩序調(diào)節(jié)就必然能帶來(lái)良好的證券市場(chǎng)秩序，增加社會(huì)的總體福利。當(dāng)政府的利益來(lái)源與證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展一致時(shí)，它的行為會(huì)促使社會(huì)的進(jìn)步；反之，它會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時(shí)就要調(diào)整政府的收入來(lái)源，使得從降低市場(chǎng)交易費(fèi)用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可以削弱個(gè)別市場(chǎng)主體群體對(duì)政府決策的嚴(yán)重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。

第2篇：證券市場(chǎng)的要素范文

1.1價(jià)格和成交量在證券市場(chǎng)上直接表現(xiàn)為成交價(jià)格和成交量不同市場(chǎng)發(fā)展階段，證券的成交價(jià)格和成交量不同。在證券市場(chǎng)上，買賣雙方要想達(dá)成一致，就必須尋求一個(gè)均衡點(diǎn)，即雙方的利益都得到有效保證。而隨著時(shí)間的變化，利益的均衡點(diǎn)會(huì)發(fā)生一定的變化，即價(jià)格和成交量的變化。當(dāng)利益雙方對(duì)交易的認(rèn)同度和滿意度較高時(shí)，其成交量就相應(yīng)上升。反之，其交易量就會(huì)下降?？傮w來(lái)看，成交量和價(jià)格的關(guān)系主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①成交量是推動(dòng)股價(jià)漲跌的動(dòng)力。②量?jī)r(jià)背離是市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。③成交密集區(qū)對(duì)股價(jià)運(yùn)動(dòng)有阻力作用。④成交量放大是判斷突破有效性的重要依據(jù)。綜合上述討論內(nèi)容可知，除非雙方利益主體的實(shí)力差距過(guò)于懸殊，否則其難以克服市場(chǎng)作用阻力影響整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走向。因此，要想保證證券交易市場(chǎng)的有效性，買賣雙方必須打破利益均衡局面，進(jìn)而影響市場(chǎng)成交量和價(jià)格。

1.2時(shí)間和空間在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，分析者必須以市場(chǎng)價(jià)格的周期性浮動(dòng)和價(jià)格升降的程度為依據(jù)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其價(jià)格的未來(lái)發(fā)展走向。時(shí)間反映了市場(chǎng)潛在能量的變化情況，通常表現(xiàn)為上升或下降。而空間則反映了價(jià)格的升降幅度。市場(chǎng)價(jià)格的周期性變動(dòng)是價(jià)值規(guī)律作用的結(jié)果。周期的時(shí)間長(zhǎng)度和價(jià)格的空間變動(dòng)量呈正相關(guān)關(guān)系，即周期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格的波動(dòng)空間范圍就越大。逆時(shí)針曲線是根據(jù)量?jī)r(jià)理論所設(shè)計(jì)出的分析方法，其功能在于說(shuō)明多頭市場(chǎng)和空頭市場(chǎng)各段的量?jī)r(jià)關(guān)系，使投資者能正確掌握最佳的買賣時(shí)機(jī)。以下的圖形是一個(gè)根據(jù)技術(shù)分析的四大要素表示對(duì)股價(jià)判斷的一個(gè)逆時(shí)針曲線圖形。

2技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)———三大假設(shè)

2.1市場(chǎng)行為涵蓋一切信息這一假設(shè)的前提和基礎(chǔ)為有效市場(chǎng)假設(shè)理論，即假設(shè)證券市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)行為和金融信息是高度一致的，其信息是對(duì)稱的、準(zhǔn)確的、透明的，不存在信息不對(duì)稱情況。在此情況下，任何市場(chǎng)信息都會(huì)以最快的速度反應(yīng)至市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)中，引起價(jià)格上下波動(dòng)。技術(shù)分析認(rèn)為，如果一個(gè)證券市場(chǎng)是健康的、發(fā)展的、有效的，那么其影響其證券價(jià)格波動(dòng)的所有因素都會(huì)反映在證券價(jià)格上。而研究者在進(jìn)行證券市場(chǎng)技術(shù)分析時(shí)，只需研究市場(chǎng)的量?jī)r(jià)變化，分析各影響因素對(duì)市場(chǎng)行為的影響效果即可?？傮w來(lái)看，在我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展背景下，這一假設(shè)具有一定的科學(xué)性和合理性，因?yàn)槿我庖粋€(gè)影響因素都會(huì)作用于證券價(jià)格上，引起其價(jià)格變化。這一假設(shè)是研究者進(jìn)行技術(shù)分析的重要前提，如果假設(shè)內(nèi)容為假，則技術(shù)分析活動(dòng)將難以進(jìn)行下去。

2.2價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)這一假設(shè)肯定了證券價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律性和周期性，即證券價(jià)格會(huì)隨著供求關(guān)系的具體發(fā)展情況發(fā)生變動(dòng)。傳統(tǒng)的技術(shù)分析理論認(rèn)為，市場(chǎng)中的供求關(guān)系是一對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值關(guān)系，是理性力量和非理性力量綜合作用的結(jié)果。證券價(jià)格運(yùn)動(dòng)反映了一定發(fā)展時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系的變化趨勢(shì)。一旦供求關(guān)系確定下來(lái)，其證券價(jià)格的變動(dòng)就趨于平緩，證券交易活動(dòng)則進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段。只要供求關(guān)系存在且不易發(fā)生較大變化，證券的價(jià)格走勢(shì)就會(huì)按照其理想化狀態(tài)持續(xù)下去。這一假設(shè)也是合理的，它肯定了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律和方向，認(rèn)為供求關(guān)系變化在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是普遍存在的。這一假設(shè)是技術(shù)分析的核心條件和重要前提，只有承認(rèn)并遵循證券價(jià)格變化的規(guī)律性，才能更好地進(jìn)行證券投資技術(shù)分析活動(dòng)。

第3篇：證券市場(chǎng)的要素范文

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國(guó)的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國(guó)內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒(méi)有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門(mén)科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過(guò)不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。如國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購(gòu)置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購(gòu)入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過(guò)資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來(lái)的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來(lái)的利潤(rùn)，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購(gòu)買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較??；投機(jī)者主要購(gòu)買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開(kāi)來(lái)是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問(wèn)題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購(gòu)買哪個(gè)企業(yè)的股票或

[1] [2] [3] 

債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問(wèn)題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門(mén)應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問(wèn)題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來(lái)看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門(mén)科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場(chǎng)上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門(mén)培養(yǎng)應(yīng)用型專門(mén)人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門(mén)以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來(lái)看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過(guò)程中所形成的委托關(guān)系、購(gòu)銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開(kāi)研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

證券投資研究的內(nèi)容和方法

. 證券投資的研究?jī)?nèi)容

證券投資的研究?jī)?nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：

.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過(guò)程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

.. 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開(kāi)一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們?cè)谧C券投資過(guò)程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說(shuō)明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過(guò)程有著十分重要的作用。

.. 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的，而證券市場(chǎng)本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場(chǎng)的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場(chǎng)的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場(chǎng)并有效地從事證券投資活動(dòng)。

.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

.. 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量?jī)?nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場(chǎng)趨勢(shì)。

.. 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對(duì)投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

第4篇：證券市場(chǎng)的要素范文

一、證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀(jì)末期，在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，當(dāng)前已經(jīng)形成初步的市場(chǎng)，當(dāng)前的證?皇諧“?括債券市場(chǎng)、股市市場(chǎng)等。在21世紀(jì)初期，我國(guó)證?皇諧】?始全面改革，明確了我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的基本發(fā)展方向，人們也認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。證券市場(chǎng)在發(fā)展中逐步推行制度市場(chǎng)化改革，建立上市公司的基本制度，增強(qiáng)公司的獨(dú)立性，建立投資者直接保護(hù)的基本制度等。

二、證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)作用

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展極大地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從帕加羅的內(nèi)生凸性增長(zhǎng)模式理論研究和股市傳導(dǎo)機(jī)制理論都能夠看到證券市場(chǎng)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證券市場(chǎng)拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過(guò)程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經(jīng)過(guò)任何中介結(jié)構(gòu)直接融資的方式，主要是通過(guò)股票等獲得資金，間接融資則是通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌集資金。我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)還需要投入大量的資金，僅僅采用國(guó)家財(cái)政難以滿足要求，銀行會(huì)存在很多的死賬，采用證券市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)化資金的職能，優(yōu)化社會(huì)資金結(jié)構(gòu)，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。我國(guó)證券市場(chǎng)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金保障，當(dāng)前已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)家稅收的重要組成部分，為國(guó)家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場(chǎng)的發(fā)展有利于國(guó)家開(kāi)展宏觀調(diào)控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)具有一定的財(cái)力使用權(quán)和支配權(quán)，中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大，而且這個(gè)問(wèn)題隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加嚴(yán)重，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈擴(kuò)張，在今后社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行有必要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性，證券市場(chǎng)的使用能夠很好的解決這些問(wèn)題。另外中央銀行也能夠通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化承擔(dān)，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當(dāng)前制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的配置促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)。證券市場(chǎng)的價(jià)格決定了傳導(dǎo)機(jī)制，資金能夠調(diào)整資源的存量，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)和活力。資源配置不僅能夠通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，也能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)達(dá)到相應(yīng)的效果。

3.證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)方式改變

依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)進(jìn)行分析，粗放式經(jīng)營(yíng)方式和集約式經(jīng)營(yíng)方式是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，粗放式經(jīng)營(yíng)方式能夠擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種經(jīng)營(yíng)方式不重視技術(shù)和科學(xué)管理，不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營(yíng)在應(yīng)用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入，但是重點(diǎn)提高有效性，達(dá)到節(jié)約資本的目的，這兩種經(jīng)營(yíng)模式共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變能夠積極推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就是通過(guò)配置經(jīng)濟(jì)資源提高經(jīng)濟(jì)效益，在這個(gè)過(guò)程中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場(chǎng)就是完善資產(chǎn)市場(chǎng)的重要促使。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場(chǎng)具有特定的功能，能夠最大限度的動(dòng)員社會(huì)閑置資金，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資金保證。另外證券更加具有流動(dòng)性和虛擬性，在吸引國(guó)內(nèi)資金中更加便利，也能更廣泛的引進(jìn)國(guó)外資金。

三、證券市場(chǎng)存在問(wèn)題及改進(jìn)措施

當(dāng)前我國(guó)爭(zhēng)取市場(chǎng)存在不少的問(wèn)題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強(qiáng)等，我國(guó)經(jīng)過(guò)這些年的經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)有股、個(gè)人股等占據(jù)很大的部分，在市場(chǎng)中難以流通國(guó)家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護(hù)措施。我國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在信息不及時(shí)的情況，導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)普遍不放心，我國(guó)對(duì)違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場(chǎng)還存在監(jiān)管被動(dòng)的問(wèn)題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問(wèn)題。另外我國(guó)法制建設(shè)比較落后，無(wú)法滿足證券市場(chǎng)發(fā)展的需求。

針對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等措施改進(jìn)。國(guó)家需要盡快出臺(tái)相關(guān)措施改變證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)典型基礎(chǔ)。在證券市場(chǎng)的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開(kāi)公正，保護(hù)投資者的利益。證券監(jiān)督部門(mén)需要明確自身的選定位，有機(jī)結(jié)合服務(wù)于監(jiān)管，保證爭(zhēng)取市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，避免中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益而虛假信息。國(guó)家需要不斷完善證券法，并加強(qiáng)執(zhí)法力度，保證證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

第5篇：證券市場(chǎng)的要素范文

關(guān)鍵詞： 證券市場(chǎng) 擴(kuò)容制度 轉(zhuǎn)板制度 擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板制度

中圖分類號(hào)：DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-8330（2014）02-0070-10

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)使我國(guó)有了對(duì)接世界資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)過(guò)二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)具備了探索資本市場(chǎng)多層次制度安排的客觀條件。①事實(shí)上我國(guó)已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場(chǎng)，已開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場(chǎng)的多層次雛形。但我國(guó)二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷，沉積了我國(guó)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)，卻沒(méi)有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴(kuò)容理論。證券市場(chǎng)規(guī)模在無(wú)序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴(kuò)容速度缺乏技術(shù)上的安排，具有較強(qiáng)的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場(chǎng)擴(kuò)容的基本理論指導(dǎo)。

同時(shí)，學(xué)界研究證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多，卻無(wú)人將證券市場(chǎng)擴(kuò)容與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板是在證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場(chǎng)層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴(kuò)大使用，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板從證券市場(chǎng)誕生時(shí)就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場(chǎng)及各分層市場(chǎng)在設(shè)立的同時(shí)，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時(shí)進(jìn)行。割裂市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立，是證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展理論化，并力爭(zhēng)將市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度。

事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應(yīng)，脫離周邊環(huán)境而能夠獨(dú)立發(fā)展的事物是不存在的，恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動(dòng)事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡(jiǎn)單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù)，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動(dòng)或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動(dòng)或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù)，即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。

從本質(zhì)上分析，證券市場(chǎng)的發(fā)展則完全符合這一事物生長(zhǎng)的基本邏輯。證券市場(chǎng)的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動(dòng)抑或制約證券市場(chǎng)發(fā)展的因素是復(fù)雜的，各種因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響有大有小，甚至個(gè)別因素的影響度是可有可無(wú)的，但諸多可有可無(wú)因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場(chǎng)主體參與量的增加，在性質(zhì)上都是擴(kuò)大證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，本質(zhì)上提高證券市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的擴(kuò)容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場(chǎng)主體的參與量，性質(zhì)上都是縮小證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，降低了市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為。

證券市場(chǎng)主體參與量的提高，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容”效應(yīng)。證券市場(chǎng)主體參與量的降低，縮小了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場(chǎng)理論的缺陷在于，將市場(chǎng)擴(kuò)容活動(dòng)與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)截然分開(kāi)，忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實(shí)，恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動(dòng)能夠刺激擴(kuò)容活動(dòng)的加速，合理的擴(kuò)容活動(dòng)也為轉(zhuǎn)板活動(dòng)提供必要的主體基礎(chǔ)。因此，有必要緊密結(jié)合證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論，為證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場(chǎng)運(yùn)行制度。

證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度為核心展開(kāi)的。證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化，不同的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度將會(huì)產(chǎn)生不同的擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量，從而形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連，形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。將兩種機(jī)制有機(jī)結(jié)合并相互參照設(shè)計(jì)，即形成證券市場(chǎng)嶄新的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”機(jī)制。

一、證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度

市場(chǎng)擴(kuò)容是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有機(jī)市場(chǎng)制度安排。證券市場(chǎng)作為交易證券的重要社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，在自身發(fā)展問(wèn)題上亦必然以擴(kuò)展市場(chǎng)主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場(chǎng)的門(mén)檻是開(kāi)放的，市場(chǎng)的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下，市場(chǎng)擴(kuò)容速度越快，市場(chǎng)繁榮度就越強(qiáng)，市場(chǎng)就能得到快速的發(fā)展。市場(chǎng)構(gòu)建者通過(guò)制度構(gòu)建，對(duì)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容動(dòng)力、擴(kuò)容適度、擴(kuò)容提質(zhì)和擴(kuò)容增量等方面進(jìn)行規(guī)范，從而形成證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度理論。

（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度動(dòng)力分析

證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的原動(dòng)力，發(fā)韌于市場(chǎng)組織的投融資訴求，根源于市場(chǎng)參與者的求富沖動(dòng)。市場(chǎng)主體的融資訴求和投資訴求成為社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場(chǎng)交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個(gè)環(huán)節(jié)的證券市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場(chǎng)成為國(guó)家富強(qiáng)、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點(diǎn)、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場(chǎng)，成為展示國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)，成為衡量國(guó)家強(qiáng)盛的重要指標(biāo)。④證券市場(chǎng)已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它為國(guó)家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場(chǎng)參與者不但能夠通過(guò)市場(chǎng)參與為企業(yè)提供合理的市場(chǎng)定價(jià)，并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)體制提供適宜市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)范式。

社會(huì)財(cái)富的迅速積聚，人們生活消費(fèi)剩余的資金越積越多，超量存在的社會(huì)閑散資金如果沒(méi)有合理的安身立命之地，所到之處必然導(dǎo)致物價(jià)波濤洶涌。不斷高漲的房?jī)r(jià)，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價(jià)問(wèn)題，已經(jīng)向世人展示沒(méi)有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場(chǎng)超想象的資金儲(chǔ)藏力，可以為巨量的社會(huì)財(cái)富尋找一個(gè)活動(dòng)的場(chǎng)所，能夠?qū)⑸鐣?huì)財(cái)富通過(guò)證券表現(xiàn)出來(lái)，再以證券的形式投放進(jìn)去，消解貨幣對(duì)物價(jià)的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場(chǎng)，已經(jīng)將公司與單個(gè)的自然人和各種社會(huì)組織體聯(lián)接起來(lái)，使整個(gè)社會(huì)以價(jià)格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國(guó)家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，無(wú)不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對(duì)證券市場(chǎng)的熱誠(chéng)。

應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能夠脫離證券市場(chǎng)而“幸福”地存在。只要國(guó)家經(jīng)濟(jì)崇尚市場(chǎng)自由，追求財(cái)富將成為證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的永恒動(dòng)力。

（二）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度適度分析

證券市場(chǎng)擴(kuò)容并不是隨意的，擴(kuò)容應(yīng)當(dāng)與國(guó)家的實(shí)際發(fā)展水平相適應(yīng)，它涉及證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展的適度性。適度性擴(kuò)容將是證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不足，證券市場(chǎng)擴(kuò)容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場(chǎng)擴(kuò)容的經(jīng)濟(jì)作用，還會(huì)擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展秩序。因此，應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場(chǎng)的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一致性。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容不能脫離證券市場(chǎng)誕生的文化基礎(chǔ)，它必須與其依托的社會(huì)主流文化、參與者道德水平、社會(huì)發(fā)展倫理以及伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化生長(zhǎng)的社會(huì)主體心理因素相適應(yīng)，證券市場(chǎng)擴(kuò)容才可找到最為基本的擴(kuò)容發(fā)展向度和擴(kuò)容規(guī)模邊界。⑥社會(huì)實(shí)踐中誕生的證券市場(chǎng)，與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場(chǎng)的發(fā)展速度。特別是證券市場(chǎng)法律文化的形成，使證券市場(chǎng)融入人們的價(jià)值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度，能夠?qū)⒖鐣r(shí)段的法律認(rèn)知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展阻礙。盡管可以通過(guò)修訂法律，改變主體的法律認(rèn)知偏差，也可以放慢證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，以適應(yīng)市場(chǎng)主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場(chǎng)擴(kuò)容規(guī)模和擴(kuò)容速度。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容應(yīng)以社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ)，不但應(yīng)在整體上把握證券市場(chǎng)擴(kuò)容的適度關(guān)系，而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場(chǎng)是整體市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場(chǎng)的組成部分，要求整體證券市場(chǎng)的適度，就是以參考行業(yè)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)為基礎(chǔ)。某個(gè)國(guó)家或區(qū)域證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤(pán)衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。

（三）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度提質(zhì)分析

證券市場(chǎng)規(guī)模不能盲目發(fā)展，應(yīng)以提高證券市場(chǎng)品質(zhì)為前提。因此，證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度的設(shè)計(jì)不但要參考證券市場(chǎng)主體、品種的數(shù)量指標(biāo)，還要結(jié)合證券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場(chǎng)內(nèi)容。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容提質(zhì)制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場(chǎng)擴(kuò)容的品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對(duì)數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，市場(chǎng)品質(zhì)與數(shù)量的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機(jī)而定，質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。

合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場(chǎng)品質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)注重市場(chǎng)交易品種的結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)不能形成理想的市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價(jià)證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系，證券市場(chǎng)構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場(chǎng)。⑦股票是證券市場(chǎng)最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過(guò)發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營(yíng)運(yùn)過(guò)程中通過(guò)發(fā)行股票擴(kuò)大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場(chǎng)上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證，是債券市場(chǎng)交易的對(duì)象?；鸱譃榉忾]式基金和開(kāi)放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品多種多樣，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同市場(chǎng)參與主體的需求。

優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計(jì)?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場(chǎng)新技術(shù)革命。它能為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)提供更多的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)層次上為社會(huì)提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場(chǎng)的規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè)，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會(huì)使證券市場(chǎng)的功能和作用大打折扣，根本不能表達(dá)證券市場(chǎng)的高品質(zhì)屬性。

（四）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度增量理論

證券市場(chǎng)擴(kuò)容首先強(qiáng)調(diào)量的增加。市場(chǎng)擴(kuò)容增量安排是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有效市場(chǎng)安排。證券市場(chǎng)參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場(chǎng)規(guī)模做大。而將證券市場(chǎng)規(guī)模做大，本質(zhì)上就是提高證券市場(chǎng)的繁榮度，市場(chǎng)繁榮度則取決于市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)參與主體的構(gòu)成具有多元性，包括市場(chǎng)構(gòu)建主體、市場(chǎng)交易主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體是市場(chǎng)規(guī)則制度的制定者，市場(chǎng)繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場(chǎng)交易主體是市場(chǎng)交易的參與者，市場(chǎng)的活躍度和繁榮度取決于市場(chǎng)主體參與量的大小。由于市場(chǎng)是主體交易的平臺(tái)，市場(chǎng)構(gòu)建主體與市場(chǎng)交易主體之間形成平臺(tái)交易關(guān)系，即證券市場(chǎng)本質(zhì)上屬于市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)交易主體之間的證券平臺(tái)買賣關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場(chǎng)時(shí)，常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場(chǎng)為對(duì)象，以構(gòu)建主體的市場(chǎng)構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場(chǎng)監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排，將會(huì)產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場(chǎng)安排和不同的市場(chǎng)繁榮度。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張理論，擴(kuò)容的本質(zhì)問(wèn)題就是努力提高市場(chǎng)參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場(chǎng)擴(kuò)容時(shí)需要考慮證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問(wèn)題，但這些問(wèn)題無(wú)疑是以擴(kuò)容為前提的。當(dāng)具體研究擴(kuò)容制度內(nèi)部?jī)?nèi)容時(shí)，證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問(wèn)題都是擴(kuò)容制度安排的重要內(nèi)容，如果研究擴(kuò)容的外部關(guān)系，并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時(shí)，證券市場(chǎng)參與主體量的增加，將是“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計(jì)的核心。就市場(chǎng)擴(kuò)容而言，如果沒(méi)有市場(chǎng)參與主體量的增加，市場(chǎng)品質(zhì)的提高將會(huì)演變?yōu)橥磺?，故增加市?chǎng)參與者數(shù)量是證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論的核心內(nèi)容。

二、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度

證券市場(chǎng)的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場(chǎng)內(nèi)部分層。為實(shí)現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場(chǎng)構(gòu)建過(guò)程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次之間的轉(zhuǎn)板活動(dòng)，形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。

（一）證券市場(chǎng)分層理論

根據(jù)公司是否進(jìn)入市場(chǎng)交易證券為標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券主體所處的空間場(chǎng)所分為證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所。證券交易場(chǎng)所是指證券交易市場(chǎng)，證券不交易場(chǎng)所是指證券主體參與市場(chǎng)交易之前，或退市之后所處的場(chǎng)所。相應(yīng)地，證券市場(chǎng)分層理論可以分為證券交易場(chǎng)所的內(nèi)部分層理論、證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的外部分層理論。

證券市場(chǎng)內(nèi)部分層理論以證券市場(chǎng)的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場(chǎng)設(shè)計(jì)者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層。將市場(chǎng)分為符合主體需求的主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)。B12分層理論堅(jiān)持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭(zhēng)把經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場(chǎng)。B13堅(jiān)持高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長(zhǎng)型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對(duì)象，納入二板市場(chǎng)。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊(duì)，保持場(chǎng)內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進(jìn)三板市場(chǎng)。堅(jiān)持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場(chǎng)，保證四板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

我國(guó)證券市場(chǎng)分層建設(shè)工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國(guó)證券市場(chǎng)將逐步建設(shè)成為四層次模式：首先是主板市場(chǎng)。它是針對(duì)我國(guó)成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場(chǎng)。目前我國(guó)主板市場(chǎng)有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計(jì)限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場(chǎng)所，重點(diǎn)突出其證券市場(chǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”功能。再次是三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)定位于解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問(wèn)題，也就是要解決“公開(kāi)發(fā)行股票但不上市”，或“向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券”的公司股票交易問(wèn)題。B15最后是四板市場(chǎng)。該市場(chǎng)旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺(tái)，并擔(dān)負(fù)著為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。

證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的分層理論，主要研究證券市場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)之前或退出證券市場(chǎng)之后的場(chǎng)所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場(chǎng)自身與外部世界之間的關(guān)系，屬于證券市場(chǎng)廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或交易之前，有其自身存在的場(chǎng)所，當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場(chǎng)時(shí)，仍要回歸到這個(gè)場(chǎng)所。因此，在證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中，應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系，并以證券交易市場(chǎng)為中心，分析證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的速度，以此奠定證券市場(chǎng)廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)，為證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。

（二）證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論

證券市場(chǎng)內(nèi)部、外部分層理論，為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場(chǎng)各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論催生證券市場(chǎng)分層，證券市場(chǎng)分層理論催生證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論。證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場(chǎng)間轉(zhuǎn)移而設(shè)計(jì)的制度安排。

1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是

指證券市場(chǎng)主體進(jìn)入或退出證券市場(chǎng)的行為。廣義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體在證券交易場(chǎng)所和證券場(chǎng)所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論，可以通過(guò)轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場(chǎng)整體擴(kuò)容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場(chǎng)的某板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營(yíng)行為或經(jīng)營(yíng)條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)交易主體在板塊之間的移動(dòng)，即市場(chǎng)交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動(dòng)。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場(chǎng)外證券市場(chǎng)掛牌主體不公開(kāi)發(fā)行新股，從場(chǎng)外市場(chǎng)直接主動(dòng)轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)上市，上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為（見(jiàn)下圖）。B18

依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同，轉(zhuǎn)板可以分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體主動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為，被動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體被動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板，中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板加被動(dòng)轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入相聯(lián)系，市場(chǎng)主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板，可以不經(jīng)過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行程序，直接去交易所申請(qǐng)上市，因?yàn)椴簧婕鞍l(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會(huì)證券發(fā)行無(wú)關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前實(shí)務(wù)界強(qiáng)烈要求實(shí)現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度，由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問(wèn)題無(wú)法協(xié)調(diào)，真正實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走?；谧C券市場(chǎng)分層理論，以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ)，研究四層次證券市場(chǎng)互動(dòng)功能為出發(fā)點(diǎn)。凡是正在多層次證券市場(chǎng)任一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體，出于某種原因主動(dòng)或被動(dòng)移動(dòng)到另一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為，都稱之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動(dòng)。B19市場(chǎng)構(gòu)建者對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，從而形成一整套證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度。

2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念，轉(zhuǎn)板的特征有：一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場(chǎng)上市或掛牌，也就是說(shuō)公司已經(jīng)在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，已經(jīng)屬于證券市場(chǎng)交易體系的一個(gè)成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實(shí)依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營(yíng)條件的變化，或者是經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營(yíng)條件的改善或惡化。經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整是指經(jīng)營(yíng)方針、經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動(dòng)是在一定的活動(dòng)規(guī)則下進(jìn)行的，轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請(qǐng)到轉(zhuǎn)板交易的全部活動(dòng)。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)的空間改變，導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。

轉(zhuǎn)板制度是指國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經(jīng)濟(jì)的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對(duì)于轉(zhuǎn)板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度，至少具備兩個(gè)特征：一是專為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場(chǎng)的復(fù)雜行為，有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要有一套專門(mén)用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立性，并針對(duì)轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的分類、轉(zhuǎn)板對(duì)象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項(xiàng)特征決定轉(zhuǎn)板行為相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

3.轉(zhuǎn)板的分類。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向，可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身?xiàng)l件的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，主動(dòng)或被動(dòng)地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板，又稱平行轉(zhuǎn)板，是指在某一市場(chǎng)正在進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場(chǎng)進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為?？v向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營(yíng)條件變化，根據(jù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展策略，主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行縱向升級(jí)或降級(jí)的轉(zhuǎn)板行為。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略，可將轉(zhuǎn)板分為升級(jí)轉(zhuǎn)板和降級(jí)轉(zhuǎn)板。升級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的每個(gè)層次都有自己獨(dú)立的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平，就會(huì)考慮申請(qǐng)轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場(chǎng)外交易市場(chǎng)，甚至退出證券市場(chǎng)。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿，可將轉(zhuǎn)板分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場(chǎng)主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動(dòng)采取申請(qǐng)的方式，向有權(quán)機(jī)關(guān)申請(qǐng)轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。被動(dòng)轉(zhuǎn)板指市場(chǎng)管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營(yíng)違法，強(qiáng)迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)營(yíng)違法導(dǎo)致在該市場(chǎng)繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機(jī)關(guān)強(qiáng)迫其轉(zhuǎn)移低級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。B21

4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的目的，有關(guān)立法機(jī)關(guān)通過(guò)立法模式，將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來(lái)而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義，并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容，將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個(gè)層面，作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。

轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同，可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開(kāi)，不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問(wèn)題，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)容易?？v向轉(zhuǎn)板因涉及場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兩種不同性質(zhì)的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)復(fù)雜。我國(guó)證券市場(chǎng)縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計(jì)，理論上分析，互動(dòng)轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式，但性質(zhì)上歸類只有三種不同類別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場(chǎng)內(nèi)層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；一板、二板所在的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與三板、四板所在的場(chǎng)外市場(chǎng)，性質(zhì)上分屬兩類性質(zhì)的市場(chǎng)，它們之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；三板、四板同屬于場(chǎng)外層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板和證券市場(chǎng)進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類不同的具體轉(zhuǎn)板制度。

三、證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度

證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合，形成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度安排，進(jìn)而形成“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度體系。

（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系

證券市場(chǎng)設(shè)立初期，證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場(chǎng)擴(kuò)容安排為中心進(jìn)行的，市場(chǎng)建設(shè)以擴(kuò)容制度構(gòu)建為核心，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴(kuò)容制度。證券市場(chǎng)達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時(shí)，轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴(kuò)容制度同等的重要地位，即便如此，轉(zhuǎn)板制度始終要為擴(kuò)容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務(wù)于市場(chǎng)參與主體量，通過(guò)制度安排調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體量的多少。

市場(chǎng)主體參與量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)值，數(shù)值大小決定市場(chǎng)的繁榮度，取決于市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度。市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度決定市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量，即市場(chǎng)擴(kuò)容量和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板量的多少，B22市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量的絕對(duì)值決定市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量是由市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度決定的，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言，市場(chǎng)首先進(jìn)行擴(kuò)容活動(dòng)，達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動(dòng)。站在證券市場(chǎng)構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析，擴(kuò)容活動(dòng)和轉(zhuǎn)板活動(dòng)都需要進(jìn)行法律制度安排，即證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排?？傊?，任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連，最終都與該市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的參與量。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制下市場(chǎng)擴(kuò)容的數(shù)量值簡(jiǎn)稱擴(kuò)容值、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制下市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值本是市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值。不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，將使市場(chǎng)展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)果。因此，參閱世界各個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，分析不同市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值市場(chǎng)制度安排模式，市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的，市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小，直接決定證券市場(chǎng)的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴(kuò)容增加市場(chǎng)主體量，轉(zhuǎn)板減少市場(chǎng)主體量。由于擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，擴(kuò)容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值，轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴(kuò)容的正值。因此，二者都以零值為起點(diǎn)，增加或相對(duì)增加、減少或相對(duì)減少市場(chǎng)主體存量。在擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下，擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù)，存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系：1.即擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零；2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零；3.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零；4.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零時(shí)，又有三種擴(kuò)容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系：1.擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值；2.擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值；3.擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值。四種（實(shí)即六種）不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值，可以反映證券市場(chǎng)不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場(chǎng)進(jìn)路制度安排。這里把這種擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值與市場(chǎng)路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱之為證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論?，F(xiàn)在世界各國(guó)證券市場(chǎng)，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場(chǎng)的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。

（二）擴(kuò)容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場(chǎng)發(fā)展路徑

根據(jù)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，證券市場(chǎng)四種不同的參數(shù)配值關(guān)系，總以時(shí)間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段，決定了任何證券市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，四種市場(chǎng)發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場(chǎng)成立初期總以市場(chǎng)擴(kuò)容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化。現(xiàn)實(shí)中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值，將世界各地的證券市場(chǎng)引向不同的發(fā)展路徑。

1.擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零，正在衰落或消失的證券市場(chǎng)。根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，當(dāng)擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時(shí)，無(wú)論何種規(guī)模的證券市場(chǎng)最終都會(huì)走向消失。市場(chǎng)擴(kuò)容值為零，意味著市場(chǎng)再也沒(méi)有任何新的主體參與進(jìn)來(lái)。轉(zhuǎn)板值大于零，意味著至少有一個(gè)正在交易的市場(chǎng)主體離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。不論主動(dòng)轉(zhuǎn)板或是被動(dòng)轉(zhuǎn)板，也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大，消失將是這種市場(chǎng)的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場(chǎng)在消失，但市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場(chǎng)制度安排，或許將是市場(chǎng)消失最主要的路徑之一。一般說(shuō)來(lái)，這種市場(chǎng)處境是經(jīng)濟(jì)衰落的產(chǎn)物，沒(méi)有人精心設(shè)計(jì)這種證券市場(chǎng)制度安排。

2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展速度取決于政府對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展采取聽(tīng)之任之的態(tài)度，既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排，也不適當(dāng)下放權(quán)力，市場(chǎng)將會(huì)處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論上，就是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場(chǎng)狀態(tài)，此時(shí)的市場(chǎng)擴(kuò)容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開(kāi)啟或已關(guān)閉，市場(chǎng)主體存量不變。也就是說(shuō)市場(chǎng)內(nèi)既沒(méi)有主體進(jìn)入也沒(méi)有主體轉(zhuǎn)出，此時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。

3.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零，獨(dú)立發(fā)展的路徑模式。市場(chǎng)成員主體急劇膨脹，卻沒(méi)有成員轉(zhuǎn)板其他市場(chǎng)的構(gòu)建狀況，是所有市場(chǎng)起步階段發(fā)展過(guò)程，盡管這個(gè)過(guò)程有長(zhǎng)有短，只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場(chǎng)，都不可能逾越這個(gè)發(fā)展的必然過(guò)程。這個(gè)過(guò)程用“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論表示，就是擴(kuò)容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時(shí)市場(chǎng)擴(kuò)容通道打開(kāi)，將大量成員在市場(chǎng)體內(nèi)積累下來(lái)，推動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立，市場(chǎng)主體積聚越來(lái)越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場(chǎng)必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢(shì)。分析世界多數(shù)的證券市場(chǎng)，不以轉(zhuǎn)板與擴(kuò)容相配合的市場(chǎng)制度而成功的實(shí)例不在少數(shù)，其中英國(guó)AIM制度安排，就是最為突出的典型。

4.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，保持發(fā)展優(yōu)勢(shì)的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界上下拓展，市場(chǎng)發(fā)展迅速，能夠很快在市場(chǎng)板塊中爭(zhēng)取自己市場(chǎng)地位。美國(guó)納斯達(dá)克（NASDAQ ）是這種市場(chǎng)制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國(guó)寬松的市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，納斯達(dá)克市場(chǎng)能夠把握自我制定市場(chǎng)發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴(kuò)容速度。B24之后打開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道，在擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上，始終堅(jiān)持市場(chǎng)擴(kuò)容速度大于轉(zhuǎn)板速度，市場(chǎng)始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25

5.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界縮小。市場(chǎng)出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，客觀上分析將是一個(gè)失敗的市場(chǎng)。失敗的原因在于市場(chǎng)擴(kuò)容的積聚量不夠，市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)安排過(guò)早，擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)主體存量逐漸減少，市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮。我國(guó)香港特別行政區(qū)二板市場(chǎng)、B26美國(guó)證券交易所的制度安排，B27就是擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。

6.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，和諧發(fā)展的市場(chǎng)制度安排模式。市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值隨著擴(kuò)容值的變化而變化是市場(chǎng)制度最為恰當(dāng)?shù)陌才?，使轉(zhuǎn)板值成為擴(kuò)容值和諧比配的一個(gè)函數(shù)，即市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴(kuò)容值的變化要求。市場(chǎng)的邊界相對(duì)穩(wěn)定，各市場(chǎng)將自己置身于相鄰市場(chǎng)的預(yù)備市場(chǎng)和目標(biāo)市場(chǎng)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)是這一市場(chǎng)值得一提的典型。B28我國(guó)大陸證券市場(chǎng)一旦時(shí)機(jī)成熟，審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，轉(zhuǎn)板機(jī)制必然建立，多層次證券市場(chǎng)模式下主板、二板、三板和四板市場(chǎng)，B29將會(huì)構(gòu)成和諧的生態(tài)市場(chǎng)模式，四個(gè)市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)、相互配合，整體上將會(huì)構(gòu)成一個(gè)完美、協(xié)調(diào)的證券市場(chǎng)。

結(jié) 論

證券市場(chǎng)參與主體規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程，學(xué)界稱之為擴(kuò)容。市場(chǎng)主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后，調(diào)控市場(chǎng)主體容量規(guī)模的過(guò)程，學(xué)界稱之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值，微調(diào)市場(chǎng)擴(kuò)容的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值，在市場(chǎng)其他制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上保持市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系，即可把握證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構(gòu)成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。

根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，任何證券市場(chǎng)發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)以不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，市場(chǎng)建設(shè)者力圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌?chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板，除非另有打算，沒(méi)有人愿意將繁榮發(fā)展的市場(chǎng)終結(jié)掉。

依據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克完善合理的市場(chǎng)制度安排，市場(chǎng)擴(kuò)容值始終大于市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國(guó)AIM市場(chǎng)合理的制度安排，巧妙地切斷市場(chǎng)主動(dòng)轉(zhuǎn)板關(guān)系，保持著市場(chǎng)擴(kuò)容值大于被動(dòng)轉(zhuǎn)板值，促使英國(guó)AIM能夠獨(dú)立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國(guó)香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過(guò)早的轉(zhuǎn)板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推向逐漸衰落的境地，如果不調(diào)整市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系，該創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲早都要走向消失。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)合理的制度安排，使多層次市場(chǎng)之間形成和諧統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，包括主板、二板和三板市場(chǎng)在內(nèi)的各層次市場(chǎng)相輔相成，主要市場(chǎng)和預(yù)備市場(chǎng)配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)以擴(kuò)容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo)，合理安排各層次市場(chǎng)之間的擴(kuò)容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場(chǎng)既定的規(guī)?；A(chǔ)上，微調(diào)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值，既可合理掌控我國(guó)證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次發(fā)展進(jìn)路的各項(xiàng)制度安排，且能提供一個(gè)合理觀察證券市場(chǎng)變化的直觀依據(jù)。

The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market

LIU Guo-sheng

Abstract：

第6篇：證券市場(chǎng)的要素范文

（一）農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的途徑

股票市場(chǎng)是目前中國(guó)證券市場(chǎng)的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場(chǎng)率先支撐起中國(guó)的證券市場(chǎng)。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的利用主要是通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行的。至1999年底，共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營(yíng)業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域，涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個(gè)環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的步驟是：1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動(dòng)各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移，對(duì)各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)企業(yè)制改組，才具備進(jìn)入股票市場(chǎng)的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過(guò)程表現(xiàn)為多種形式，例如，農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對(duì)鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造，農(nóng)戶取得股東資格；農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是，農(nóng)業(yè)企業(yè)化過(guò)程是一個(gè)多樣化的過(guò)程，是一個(gè)多種模式并存的過(guò)程。由于歷史的、自然的原因，我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)必然存在多種組織形式，農(nóng)業(yè)企業(yè)也會(huì)表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期都會(huì)存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上，扶持和推動(dòng)符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)發(fā)行股票，走上資本經(jīng)營(yíng)的“快車道”。通過(guò)股票市場(chǎng)的籌資功能，募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過(guò)股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)制功能，提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平；通過(guò)股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改良弱質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并運(yùn)用并購(gòu)、重組等資本經(jīng)營(yíng)手段，走集團(tuán)化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過(guò)股市的巨大影響，提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度，擴(kuò)大企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會(huì)了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的有力的龍頭。

（2）組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來(lái)國(guó)家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè)，經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國(guó)農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司，提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農(nóng)村資產(chǎn)得以量化，產(chǎn)權(quán)得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過(guò)證券化，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。目前，農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)亟待建立。一個(gè)規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有利于盤(pán)活農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的重復(fù)建設(shè)，為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件，使股票市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的效率和規(guī)模。

（二）農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的途徑

中國(guó)債券市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國(guó)企業(yè)對(duì)債券市場(chǎng)的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國(guó)應(yīng)重視和加強(qiáng)對(duì)債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營(yíng)型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫(kù)等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前，可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無(wú)論從籌資者角度還是從投資者角度分析，企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來(lái)看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^(guò)債券融資，債務(wù)的利息計(jì)入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問(wèn)題。②通過(guò)債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤(rùn)；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了公司利潤(rùn)的分配基數(shù)。③通過(guò)債券融資，公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響；而通過(guò)股票融資，公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下，由于存在著委托—關(guān)系，道德風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛(ài)。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)換債券”）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個(gè)特點(diǎn)：①債券性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性。可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款，當(dāng)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)（即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格）達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款，規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)，若公司股票的市場(chǎng)價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)，因此，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票，因而會(huì)影響到公司的所有權(quán)。

（三）農(nóng)業(yè)利用基金市場(chǎng)的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的概念，是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對(duì)某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，以支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其投資目標(biāo)既追求長(zhǎng)期資本利潤(rùn)，也注重當(dāng)期收入，是一種典型的成長(zhǎng)及收入型投資基金。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資金融工具。其經(jīng)營(yíng)宗旨是，在嚴(yán)格遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場(chǎng)規(guī)則的前提下，以市場(chǎng)、收益為投資導(dǎo)向，募集的資金對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)?；?、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營(yíng)，提高目標(biāo)企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報(bào)。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金，既有國(guó)家級(jí)的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金，還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來(lái)源既可以是中國(guó)境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或自然人，也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人，還可以境內(nèi)境外同時(shí)募集。既有境內(nèi)基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu)，才能適應(yīng)中國(guó)各地的差異，才能調(diào)動(dòng)中央和地方兩個(gè)積極性，才能有充足的資金來(lái)源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動(dòng)性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊?guó)投資基金所依托的證券市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)波動(dòng)大，投機(jī)氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開(kāi)放式基金，證券市場(chǎng)的波動(dòng)、社會(huì)形勢(shì)的變化，都會(huì)導(dǎo)致投資者沖動(dòng)性撤資行為，從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源，而不是隨時(shí)可以抽走的游資。設(shè)立開(kāi)放式的投資基金，會(huì)造成資金的不穩(wěn)定。③我國(guó)目前缺乏開(kāi)放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源，在此情況下設(shè)立開(kāi)放基金，具有很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對(duì)資金相對(duì)穩(wěn)定性的需要，農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到，開(kāi)放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開(kāi)放式基金，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)放式基金已占?jí)旱苟鄶?shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開(kāi)放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個(gè)類別。它們的區(qū)別在于：①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過(guò)發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個(gè)當(dāng)事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個(gè)當(dāng)事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個(gè)法人實(shí)體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財(cái)、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行；而公司型基金是獨(dú)立法人，容易干涉基金管理人的經(jīng)營(yíng)，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?；疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過(guò)管理公司的專業(yè)運(yùn)作，保障受益人的投資回報(bào)。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國(guó)內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國(guó)基金管理公司少，缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，其本質(zhì)的原因是缺乏社會(huì)分工的觀念，視基金為自己的資產(chǎn)，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個(gè)基金的局面將會(huì)出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)約基金管理成本；同時(shí)，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)村社會(huì)，擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運(yùn)營(yíng)專家等人力資源。它的設(shè)立，一是通過(guò)新設(shè)立的途徑，二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家已成為盈利行業(yè)，國(guó)外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績(jī)效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金，但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對(duì)集中。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，經(jīng)過(guò)投資者的篩選，最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

二、證券市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的功能證券市場(chǎng)是社會(huì)化大生產(chǎn)的產(chǎn)物，是商品經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟的標(biāo)志。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高級(jí)發(fā)展形式，證券市場(chǎng)濃縮和凝聚了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本機(jī)制、核心要素和基本價(jià)值觀念，它應(yīng)該而且可以為農(nóng)業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場(chǎng)的基本功能。企業(yè)通過(guò)在證券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來(lái)，形成巨額的、可供長(zhǎng)期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，從而開(kāi)辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時(shí)，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會(huì)資金配置方式，開(kāi)辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場(chǎng)還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的功能。證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機(jī)制來(lái)運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場(chǎng)發(fā)行證券，也要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查程序，要有良好的業(yè)績(jī)。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和前途，并且通過(guò)授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞直接影響股價(jià)，股價(jià)提高，對(duì)公司是一種激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù)，股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢(shì)。對(duì)照上市公司的要求，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場(chǎng)不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營(yíng)方式逐步向面向市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場(chǎng)意識(shí)、投資意識(shí)、管理意識(shí)的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

（三）資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T(mén)或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題，這些問(wèn)題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場(chǎng)機(jī)制。證券市場(chǎng)恰好提供了這樣一種機(jī)制：在證券市場(chǎng)上，資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長(zhǎng)潛力的證券，從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場(chǎng)，要在證券市場(chǎng)不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過(guò)去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過(guò)多的情況下，農(nóng)業(yè)部門(mén)僅限于原料性初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門(mén)。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場(chǎng)地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的道路，增強(qiáng)贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中，存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門(mén)分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場(chǎng)的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)?，首先資本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的部門(mén)分割，促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng)；其次，證券市場(chǎng)大范圍的兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易，有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四）分散風(fēng)險(xiǎn)功能

證券市場(chǎng)通過(guò)提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先，融資方通過(guò)發(fā)行證券籌集資金，實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過(guò)買賣證券和建立投資組合來(lái)轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，為各種長(zhǎng)短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場(chǎng)所。人們可以用現(xiàn)金購(gòu)買有價(jià)證券，把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價(jià)證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，以解決即期支付的需要。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長(zhǎng)、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（五）社會(huì)功能

對(duì)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)，證券市場(chǎng)還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)現(xiàn)代化的發(fā)育過(guò)程，廣泛而深入地傳播了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識(shí)和價(jià)值觀念。其次，證券市場(chǎng)成為聯(lián)系國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場(chǎng)是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國(guó)際形勢(shì)、國(guó)家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資者的投資收。81.證券市場(chǎng)與中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會(huì)在證券市場(chǎng)中得到反映。證券市場(chǎng)的走勢(shì)，投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國(guó)家有關(guān)部門(mén)，從而影響有關(guān)決策。同時(shí)，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對(duì)國(guó)家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況保持高度的關(guān)切，并且成為國(guó)家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定支持者。

這一功能對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強(qiáng)政府和公眾對(duì)農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況每天會(huì)吸引千家萬(wàn)戶的注意，投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息，關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號(hào)會(huì)反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。（2）促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)觀念的創(chuàng)新。證券市場(chǎng)濃縮了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場(chǎng)的聯(lián)連，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)到產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)并重；從追求利潤(rùn)最大化到既追求利潤(rùn)最大化，也追求企業(yè)價(jià)值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無(wú)形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營(yíng)觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場(chǎng)為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場(chǎng)。同時(shí)，證券市場(chǎng)也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的重要性在于：①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低，證券市場(chǎng)的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，沒(méi)有它們參與，證券市場(chǎng)是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是永不衰落的市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長(zhǎng)線投資的工具，有利于減少證券市場(chǎng)中的短線投機(jī)行為。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場(chǎng)的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng)，各行業(yè)利潤(rùn)率逐漸趨于平均，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立，政府對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策，農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的渠道基本暢通，所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場(chǎng)融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農(nóng)業(yè)上市公司通過(guò)新股上市、配股等方式在證券市場(chǎng)募集資金近200億元，相當(dāng)于1998年政府財(cái)政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場(chǎng)的融資功能，當(dāng)前應(yīng)做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場(chǎng)主體

首先，培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)上市，提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人，鼓勵(lì)居民、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會(huì)法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場(chǎng)客體

首先，擴(kuò)充市場(chǎng)容量，豐富融資品種，以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次，在適當(dāng)時(shí)候，開(kāi)放國(guó)有股、法人股上市，逐步加大國(guó)有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)融資并非僅限于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和其它貨幣金融市場(chǎng)?？梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)、重組，生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)集資這類原始形態(tài)的金融市場(chǎng)經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場(chǎng)的一部分。

（四）努力開(kāi)拓海外融資市場(chǎng)，穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程

首先，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)與國(guó)外上市發(fā)行股票。最后，在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)和逐步實(shí)現(xiàn)金融開(kāi)放的前提下，允許國(guó)際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，讓外資投資中國(guó)農(nóng)業(yè)股票，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

第7篇：證券市場(chǎng)的要素范文

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場(chǎng)的基本功能。通過(guò)在證券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來(lái)，形成巨額的、可供長(zhǎng)期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，從而開(kāi)辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時(shí)，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會(huì)資金配置方式，開(kāi)辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場(chǎng)還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的功能。證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機(jī)制來(lái)運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場(chǎng)發(fā)行證券，也要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查程序，要有良好的業(yè)績(jī)。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和前途，并且通過(guò)授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞直接影響股價(jià)，股價(jià)提高，對(duì)公司是一種激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù)，股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督，特別是師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢(shì)。對(duì)照上市公司的要求，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場(chǎng)不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營(yíng)方式逐步向面向市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場(chǎng)意識(shí)、投資意識(shí)、管理意識(shí)的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

（三）資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T(mén)或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出，這些問(wèn)題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場(chǎng)機(jī)制。證券市場(chǎng)恰好提供了這樣一種機(jī)制：在證券市場(chǎng)上，資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長(zhǎng)潛力的證券，從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場(chǎng)，要在證券市場(chǎng)不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過(guò)去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過(guò)多的情況下，農(nóng)業(yè)部門(mén)僅限于原料性初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿(mào)易部門(mén)。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場(chǎng)地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的道路，增強(qiáng)贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中，存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門(mén)分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場(chǎng)的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)椋紫荣Y本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的部門(mén)分割，促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng)；其次，證券市場(chǎng)大范圍的兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易，有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四）分散風(fēng)險(xiǎn)功能

證券市場(chǎng)通過(guò)提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先，融資方通過(guò)發(fā)行證券籌集資金，實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過(guò)買賣證券和建立投資組合來(lái)轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，為各種長(zhǎng)短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資通提供了媒介和場(chǎng)所。人們可以用現(xiàn)金購(gòu)買有價(jià)證券，把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價(jià)證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，以解決即期支付的需要。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長(zhǎng)、存在災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（五）社會(huì)功能

對(duì)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的，證券市場(chǎng)還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)化的發(fā)育過(guò)程，廣泛而深入地傳播了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識(shí)和價(jià)值觀念。其次，證券市場(chǎng)成為聯(lián)系國(guó)家、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場(chǎng)是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國(guó)際形勢(shì)、國(guó)家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資者的投資收。81.證券市場(chǎng)與中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會(huì)在證券市場(chǎng)中得到反映。證券市場(chǎng)的走勢(shì)，投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國(guó)家有關(guān)部門(mén)，從而影響有關(guān)決策。同時(shí)，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對(duì)國(guó)家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況保持高度的關(guān)切，并且成為國(guó)家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定支持者。

這一功能對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強(qiáng)政府和公眾對(duì)農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況每天會(huì)吸引千家萬(wàn)戶的注意，投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真農(nóng)業(yè)方面的信息，關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號(hào)會(huì)反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。（2）促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)觀念的創(chuàng)新。證券市場(chǎng)濃縮了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場(chǎng)的聯(lián)連，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)到產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)并重；從追求利潤(rùn)最大化到既追求利潤(rùn)最大化，也追求企業(yè)價(jià)值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無(wú)形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營(yíng)觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場(chǎng)為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場(chǎng)。同時(shí)，證券市場(chǎng)也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的重要性在于：①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低，證券市場(chǎng)的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，沒(méi)有它們參與，證券市場(chǎng)是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是永不衰落的市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長(zhǎng)線投資的工具，有利于減少證券市場(chǎng)中的短線投機(jī)行為。

二、農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的途徑

（一）農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的途徑

股票市場(chǎng)是中國(guó)證券市場(chǎng)的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場(chǎng)率先支撐起中國(guó)的證券市場(chǎng)。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的利用主要是通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行的。至1999年底，共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營(yíng)業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域，涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個(gè)環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的步驟是：1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動(dòng)各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移，對(duì)各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)企業(yè)制改組，才具備進(jìn)入股票市場(chǎng)的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過(guò)程表現(xiàn)為多種形式，例如，農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對(duì)鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造，農(nóng)戶取得股東資格；農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是，農(nóng)業(yè)企業(yè)化過(guò)程是一個(gè)多樣化的過(guò)程，是一個(gè)多種模式并存的過(guò)程。由于的、自然的原因，我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)必然存在多種組織形式，農(nóng)業(yè)企業(yè)也會(huì)表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期都會(huì)存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上，扶持和推動(dòng)符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)發(fā)行股票，走上資本經(jīng)營(yíng)的“快車道”。通過(guò)股票市場(chǎng)的籌資功能，募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過(guò)股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)制功能，提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平；通過(guò)股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改良弱質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并運(yùn)用并購(gòu)、重組等資本經(jīng)營(yíng)手段，走集團(tuán)化、規(guī)模化發(fā)展道路；通過(guò)股市的巨大影響，提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度，擴(kuò)大企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會(huì)了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的有力的龍頭。

（2）組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來(lái)國(guó)家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè)，經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國(guó)農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司，提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農(nóng)村資產(chǎn)得以量化，產(chǎn)權(quán)得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過(guò)證券化，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。目前，農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)亟待建立。一個(gè)規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有利于盤(pán)活農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的重復(fù)建設(shè)，為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件，使股票市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的效率和規(guī)模。

（二）農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的途徑

中國(guó)債券市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國(guó)企業(yè)對(duì)債券市場(chǎng)的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國(guó)應(yīng)重視和加強(qiáng)對(duì)債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營(yíng)型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫(kù)等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前，可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無(wú)論從籌資者角度還是從投資者角度，企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來(lái)看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^(guò)債券融資，債務(wù)的利息計(jì)入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問(wèn)題。②通過(guò)債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤(rùn)；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了公司利潤(rùn)的分配基數(shù)。③通過(guò)債券融資，公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響；而通過(guò)股票融資，公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下，由于存在著委托—關(guān)系，道德風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛(ài)。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行。可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)換債券”）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個(gè)特點(diǎn)：①債券性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款，當(dāng)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)（即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格）達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款，規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)，若公司股票的市場(chǎng)價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)，因此，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票，因而會(huì)到公司的所有權(quán)。

（三）農(nóng)業(yè)利用基金市場(chǎng)的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的概念，是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對(duì)某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，以支持這些產(chǎn)業(yè)。其投資目標(biāo)既追求長(zhǎng)期資本利潤(rùn)，也注重當(dāng)期收入，是一種典型的成長(zhǎng)及收入型投資基金。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資工具。其經(jīng)營(yíng)宗旨是，在嚴(yán)格遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場(chǎng)規(guī)則的前提下，以市場(chǎng)、收益為投資導(dǎo)向，募集的資金對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營(yíng)，提高目標(biāo)企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報(bào)。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金，既有國(guó)家級(jí)的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金，還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來(lái)源既可以是境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或人，也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人，還可以境內(nèi)境外同時(shí)募集。既有境內(nèi)基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu)，才能適應(yīng)中國(guó)各地的差異，才能調(diào)動(dòng)中央和地方兩個(gè)積極性，才能有充足的資金來(lái)源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動(dòng)性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在我國(guó)的、金融背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊?guó)投資基金所依托的證券市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)波動(dòng)大，投機(jī)氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開(kāi)放式基金，證券市場(chǎng)的波動(dòng)、形勢(shì)的變化，都會(huì)導(dǎo)致投資者沖動(dòng)性撤資行為，從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源，而不是隨時(shí)可以抽走的游資。設(shè)立開(kāi)放式的投資基金，會(huì)造成資金的不穩(wěn)定。③我國(guó)目前缺乏開(kāi)放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源，在此情況下設(shè)立開(kāi)放基金，具有很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對(duì)資金相對(duì)穩(wěn)定性的需要，農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到，開(kāi)放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開(kāi)放式基金，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)放式基金已占?jí)旱苟鄶?shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開(kāi)放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個(gè)類別。它們的區(qū)別在于：①地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過(guò)發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個(gè)當(dāng)事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個(gè)當(dāng)事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個(gè)法人實(shí)體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財(cái)、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行；而公司型基金是獨(dú)立法人，容易干涉基金管理人的經(jīng)營(yíng)，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?；疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過(guò)管理公司的專業(yè)運(yùn)作，保障受益人的投資回報(bào)。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國(guó)內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國(guó)基金管理公司少，缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，其本質(zhì)的原因是缺乏社會(huì)分工的觀念，視基金為自己的資產(chǎn)，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個(gè)基金的局面將會(huì)出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)約基金管理成本；同時(shí)，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、社會(huì)，擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運(yùn)營(yíng)專家等人力資源。它的設(shè)立，一是通過(guò)新設(shè)立的途徑，二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家已成為盈利行業(yè)，國(guó)外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績(jī)效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金，但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對(duì)集中。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，經(jīng)過(guò)投資者的篩選，最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場(chǎng)的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng)，各行業(yè)利潤(rùn)率逐漸趨于平均，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)制度正在形成和確立，政府對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策，農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的渠道基本暢通，所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場(chǎng)融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農(nóng)業(yè)上市公司通過(guò)新股上市、配股等方式在證券市場(chǎng)募集資金近200億元，相當(dāng)于1998年政府財(cái)政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場(chǎng)的融資功能，當(dāng)前應(yīng)做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場(chǎng)主體

首先，培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)上市，提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人，鼓勵(lì)居民、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會(huì)法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場(chǎng)客體

首先，擴(kuò)充市場(chǎng)容量，豐富融資品種，以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次，在適當(dāng)時(shí)候，開(kāi)放國(guó)有股、法人股上市，逐步加大國(guó)有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)融資并非僅限于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和其它貨幣金融市場(chǎng)?？梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)、重組，生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)集資這類原始形態(tài)的金融市場(chǎng)經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場(chǎng)的一部分。

（四）努力開(kāi)拓海外融資市場(chǎng)，穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程

首先，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)與國(guó)外上市發(fā)行股票。最后，在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)和逐步實(shí)現(xiàn)金融開(kāi)放的前提下，允許國(guó)際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，讓外資投資中國(guó)農(nóng)業(yè)股票，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

第8篇：證券市場(chǎng)的要素范文

關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國(guó),由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。

利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng),其波動(dòng)受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。

利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤(rùn)率下降,股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng),以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過(guò)游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng),從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感,但是,對(duì)于一個(gè)過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言,其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是,過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對(duì)1996年以來(lái)的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購(gòu)買股票,從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前,市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng),市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對(duì)稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國(guó)1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國(guó)股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2003年1月以來(lái),我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開(kāi)始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅,企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財(cái)政政策,會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來(lái)盈利水平,企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過(guò)多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開(kāi)始時(shí)一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤(rùn),從而增加可分派股息,進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力,引起股價(jià)上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來(lái)說(shuō),通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不良影響。證券市場(chǎng)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)影響。

不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價(jià)格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價(jià)格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的,政府不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在,又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中,這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降,資金進(jìn)一步離開(kāi)資本市場(chǎng),證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。

我國(guó)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫(huà)通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素,其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化,股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利(1999)對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場(chǎng)資金量少,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來(lái)。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來(lái)。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對(duì)2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間,每個(gè)區(qū)間的對(duì)應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來(lái),通貨膨脹率呈上升趨勢(shì),但總體來(lái)說(shuō),通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折,說(shuō)明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出,股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤(pán)價(jià),數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)源為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項(xiàng),α是常數(shù)。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤(pán)價(jià),CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù),t表示時(shí)間,μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3。

結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。

本文通過(guò)對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過(guò)度反應(yīng)。由于其它因素的干擾,股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著,我國(guó)股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

第9篇：證券市場(chǎng)的要素范文

我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然起步比較晚,至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時(shí)間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開(kāi)始的幾十家,迅速增長(zhǎng)到了一千余家,證券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,投資者數(shù)量急劇上升,我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權(quán)行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內(nèi)部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益,對(duì)證券行為進(jìn)行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。

就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容,要堅(jiān)持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論,并且重點(diǎn)結(jié)合特殊性進(jìn)行討論,主要從以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出來(lái)。首先,證券侵權(quán)是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下形成的一種侵權(quán)形式,這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點(diǎn),又具有獨(dú)特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中,侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動(dòng),侵權(quán)主體具有群體性特征,被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒(méi)有關(guān)系,人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實(shí)時(shí)性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關(guān)系相對(duì)的是一般侵權(quán)行為,通常情況下,一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過(guò)錯(cuò),采用過(guò)錯(cuò)的歸責(zé)原則,特殊侵權(quán)除了過(guò)錯(cuò)歸責(zé)原則,還有無(wú)過(guò)錯(cuò)規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過(guò)錯(cuò)推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上,通常以過(guò)錯(cuò)推定原則為主,而一般侵權(quán)則是以過(guò)錯(cuò)責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ),即“某事實(shí)僅現(xiàn)實(shí)情形發(fā)生某種結(jié)果,尚不能就認(rèn)為有因果關(guān)系,必須在一般情形,依社會(huì)的一般觀察,亦認(rèn)為能發(fā)生同一結(jié)果時(shí)候,才能認(rèn)為有因果關(guān)系?！?/p>

最后,在證明責(zé)任方面,因果關(guān)系研究堅(jiān)持堅(jiān)持“誰(shuí)主張誰(shuí)舉證”的原則,被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任,而侵權(quán)人無(wú)須承擔(dān)舉證責(zé)任。

二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短,在法律法規(guī)方面還沒(méi)有形成一個(gè)完整的體系,制度設(shè)計(jì)方面還有一些不足,在證券法中過(guò)多地強(qiáng)調(diào)其公法的特性,忽略了私法意識(shí)自治的特征,這有悖我國(guó)的法制社會(huì)建設(shè)原則。因此,對(duì)于證券相關(guān)法律要不斷細(xì)化完善,使體系不斷成熟。法律對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有推動(dòng)作用,目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速,法律制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場(chǎng)主體的行為,維持政權(quán)市場(chǎng)的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

首先,探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任,從民法法系的角度,有利于完善侵權(quán)責(zé)任類型,更好地規(guī)范政權(quán)市場(chǎng)的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強(qiáng)制力來(lái)保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償,并且加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。從投資者的角度來(lái)看,侵權(quán)中侵害的主要為財(cái)產(chǎn)權(quán)益,因此只有賠償損失,才能彌補(bǔ)被侵權(quán)者遭受的損害,盡管在其他部門(mén)法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式,但是這也會(huì)導(dǎo)致民眾對(duì)于證券市場(chǎng)產(chǎn)生失望、畏懼等心理,進(jìn)而減少投資,無(wú)形中也減緩了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

民事責(zé)任的主要功能就是彌補(bǔ)和復(fù)原,通過(guò)這種手段來(lái)滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害,而且還能實(shí)現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的,侵權(quán)者要承擔(dān)過(guò)多的財(cái)產(chǎn)性責(zé)任,也是從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)其進(jìn)行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過(guò)程中,如果觸犯刑法,那也會(huì)面臨刑事責(zé)任,但是這種情況比較少見(jiàn),即使有也是通過(guò)行政處罰的形式來(lái)進(jìn)行罰款等,也很少通過(guò)刑事程序來(lái)承擔(dān)責(zé)任。如果對(duì)于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任,那么對(duì)于侵權(quán)者而言,很可能會(huì)產(chǎn)生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權(quán)之后,侵權(quán)主體都要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的賠償,這樣也約束侵權(quán)行為。