摘要：經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國投資銀行“從無到有”經(jīng)歷了突破性的成長，同時作為“投行皇冠上的明珠”的并購業(yè)務(wù)也是投資銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分。本文將從我國投資銀行并購業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀入手，通過與美國的投行并購業(yè)務(wù)對比，分析我國投行并購業(yè)務(wù)所面臨的問題，最終闡釋改善投資銀行并購業(yè)務(wù)的政策建議及措施。

關(guān)鍵詞：投資銀行；并購業(yè)務(wù)；思考；政策建議；措施

隨著1984年商業(yè)銀行全權(quán)主導(dǎo)我國最早的投資銀行業(yè)務(wù)，再到1992年證監(jiān)會大型券商獲批能夠?qū)ζ髽I(yè)公開募股進行承銷，打破了商業(yè)銀行對投資銀行業(yè)務(wù)的壟斷，再到1997年“銀券分離”的分業(yè)經(jīng)營的規(guī)定，我國的投資銀行發(fā)展取得了突破性進展。截至2019年底，根據(jù)我國證券業(yè)協(xié)會的證券公司信息公示和我國銀保監(jiān)會的《銀行業(yè)金融機構(gòu)法人名單》，我國投資銀行業(yè)的公司構(gòu)成現(xiàn)狀(如表1所示)，同時市場出現(xiàn)了幾家頭部投資銀行瓜分了近50%的并購業(yè)務(wù)的市場(如表2所示)，包括中金公司、中信建投證券、華泰聯(lián)合證券和中信證券。同時，1984年我國第一次出現(xiàn)橫向并購，1997年出現(xiàn)混合型并購，伴隨著我國的五次并購浪潮，我國投資銀行逐漸把并購業(yè)務(wù)發(fā)展成為核心業(yè)務(wù)。

1文獻綜述

近年來，許多研究者對我國投資銀行并購業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀作了較為充分的研究。潘釗瑋(2017)通過具體的收入結(jié)構(gòu)圖對我國投資銀行的并購業(yè)務(wù)進行了分析，并對我國投資銀行的并購業(yè)務(wù)作了簡單的概述。王俊(2018)創(chuàng)新性地將我國并購市場和投資銀行的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)相結(jié)合，給出了關(guān)于我國投行發(fā)展并購業(yè)務(wù)的建設(shè)性建議。盧文華(2019)通過分析百年來美國的六次并購浪潮來解釋對我國并購市場的影響，并提出經(jīng)濟發(fā)展是內(nèi)在動力、金融機構(gòu)是助推中介、杠桿是雙刃劍等結(jié)論。賀美玲(2020)通過分析疫情后我國的并購市場，認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，我國的并購市場將會更加成熟與理性。嚴(yán)文斌(2020)以一位投行業(yè)內(nèi)人士的角度，分析了投資銀行并購業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理之間的關(guān)系，在確定關(guān)系的同時提出改善建議。任培培(2019)從我國資本市場實際出發(fā)，通過研究我國投行并購業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，著重分析了我國并購業(yè)務(wù)問題產(chǎn)生的原因。劉洋，徐欣(2017)系統(tǒng)分析了我國投資銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，并簡單提出了我國投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的大方向。柴彭頤，秦東宇(2002)橫向比較了中美兩國投資銀行在企業(yè)并購中的業(yè)務(wù)運作情況。但是，國內(nèi)大多數(shù)研究者基本都側(cè)重于縱向研究國內(nèi)投資銀行的并購情況以及投資銀行的歷史發(fā)展，而近年來較少研究者會對投資銀行的并購業(yè)務(wù)情況進行橫向研究，即通過我國與其他發(fā)達國家投資銀行的并購業(yè)務(wù)進行對比分析，即使有所涉及也沒有詳細(xì)展開。

2投資銀行并購業(yè)務(wù)的定義與現(xiàn)狀

2.1并購業(yè)務(wù)的定義

［提要］隨著金融全球化趨勢的發(fā)展，在華外資銀行規(guī)模不斷擴大成為趨勢，外資進入后對我國銀行體系穩(wěn)定性的影響更需引起重視。本文在分析外資綠地投資進入我國銀行體系現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從管理、信貸、研發(fā)、業(yè)務(wù)、人才等渠道剖析外資綠地投資影響中資銀行盈利性、流動性和安全性進而影響銀行體系穩(wěn)定性的作用機理，并提出相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：外資銀行；綠地投資；銀行體系；穩(wěn)定性；影響機制

一、引言

隨著金融全球化趨勢的發(fā)展，實力雄厚的外資銀行紛紛開展跨國經(jīng)營，獲取更多市場份額，發(fā)展中國家也通過頒布銀行業(yè)開放措施，削弱銀行業(yè)引進外資的管束條件，以更好地吸收和利用外資，在金融全球化進程中更多獲益。銀行體系作為金融體系的重要組成部分，其健康、穩(wěn)定發(fā)展關(guān)乎國民經(jīng)濟的良性發(fā)展。自我國加入WTO后，商業(yè)銀行加速推進股份制改革，并取得顯著進展，中資銀行的盈利水平、資產(chǎn)質(zhì)量、核心競爭力均顯著提升，不良貸款率下降，但在經(jīng)營效率、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險防范、業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面仍存在不少問題，因此外資銀行的進入猶如一把雙刃劍，帶來了機遇和挑戰(zhàn)。本文將在分析外資綠地投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，剖析外資綠地投資對中國銀行體系穩(wěn)定性的影響機制，并就我國銀行業(yè)如何應(yīng)對挑戰(zhàn)，抓住機遇，增強中資銀行的國際競爭力和風(fēng)險防范能力，提升我國銀行體系穩(wěn)定性，提出相應(yīng)的對策建議。

二、外資銀行在華綠地投資現(xiàn)狀分析

外資綠地投資在我國發(fā)展已有四十余年，其發(fā)展規(guī)模、組織形式、進入地區(qū)不斷變遷，隨著外資在我國銀行業(yè)滲透程度加深，其機構(gòu)數(shù)量不斷增加，經(jīng)營范圍逐漸拓充，服務(wù)對象趨向多元，與中資銀行競爭與合作并存。外資銀行在華綠地投資呈現(xiàn)組織形式變化多樣、發(fā)展規(guī)模逐漸壯大、進入地區(qū)不斷擴張、經(jīng)營情況總體穩(wěn)定等特征，與中資銀行展開合作與競爭，促使我國銀行業(yè)格局不斷變遷。

（一）組織形式變化多樣。外資綠地投資采用外商獨資銀行、中外合資銀行、分行、代表處形式，其中前兩種為法人形式，后兩種為非法人形式。自1979年日本外資銀行在華建立代表處，迄今外資綠地投資占主導(dǎo)地位的組織形式經(jīng)歷了從“非法人”到“法人”的變遷。改革開放初期，國內(nèi)外經(jīng)濟金融聯(lián)系程度不高，外資進入我國數(shù)量少且意愿不強，追隨客戶進入我國的外資銀行，通過建立代表處等非法人形式滿足客戶金融需求。2006年以前，外資以法人形式存在的機構(gòu)數(shù)量僅14家。隨著開放程度推進及客戶金融需求的提高，外資綠地投資數(shù)量穩(wěn)步上升，為適應(yīng)形勢變化，銀監(jiān)會頒布條例，鼓勵外資綠地投資更多采用法人組織形式。此后，外資綠地投資變遷為以法人為主導(dǎo)形式，法人機構(gòu)數(shù)量及占比不斷攀升。

摘要：委托投資作為銀行理財自主投資的重要補充，是未來銀行理財轉(zhuǎn)型、居民大類資產(chǎn)配置的重要工具和依托。在探索過程中，由于對市場風(fēng)險認(rèn)知不到位、風(fēng)險和收益目標(biāo)定位不清晰、投資久期把握不準(zhǔn)、對外部管理人的管理不科學(xué)等問題，總體來說銀行理財對該工具運用效果不佳。隨著居民財富配置均衡化趨勢、銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型，未來銀行理財子公司將成為居民財富保值增值的主要平臺。委托投資符合社會化分工的趨勢，應(yīng)與自主投資優(yōu)勢互補、分工協(xié)作，發(fā)揮應(yīng)有作用。本研究回顧了委托投資的發(fā)展歷程，總結(jié)發(fā)展中出現(xiàn)的問題，在此基礎(chǔ)上分析委托投資在銀行理財投資管理體系中的定位，提出了委托投資管理中需要重點關(guān)注的幾個問題。

關(guān)鍵詞：銀行理財子公司；委托投資；資產(chǎn)配置

一、引言

作為一種重要的投資模式，委托投資在資產(chǎn)管理行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用。從全國社保基金、保險資金、年金到銀行理財，在各個領(lǐng)域都有著廣泛的使用。但從效果來看，社保基金和保險資金使用委托投資工具較為成功，銀行理財則差強人意。出現(xiàn)這個反差的原因是什么、委托投資在銀行理財投資中到底應(yīng)該如何定位、委托投資與銀行直接投資兩種模式間如何分工及協(xié)調(diào)配合、怎樣對委托投資進行科學(xué)管理、委托人與管理人的邊界如何劃定等？本文將主要解決上述問題。

二、委托投資的概念及發(fā)展歷程

（一）委托投資的概念和起源委托投資是一種相較于自主投資而存在的投資模式，是指委托人將資金委托給外部專業(yè)管理機構(gòu)，由外部管理人按照與委托人協(xié)商確定的投資策略、投資范圍、投資限制進行主動投資管理，外部管理人收取管理費等相關(guān)費用并獲取超額業(yè)績報酬，委托人獲取投資收益主要部分并承擔(dān)對投資管理過程進行監(jiān)督管理的業(yè)務(wù)。委托投資外部管理人通常是指依法設(shè)立的在投資領(lǐng)域具備投資管理專長的機構(gòu)，包括但不限于證券公司（含券商子公司）、證券投資基金管理公司（含基金子公司）、保險公司（含保險資產(chǎn)管理公司）、期貨公司、信托公司、商業(yè)銀行及其他具有專業(yè)管理能力的資產(chǎn)管理機構(gòu)等。委托投資在中國的發(fā)展起源于全國社?；?。為探索社會保障基金的保值增值，2000年8月，黨中央、國務(wù)院決定建立“全國社會保障基金”，即全國社?；穑⒃O(shè)立社?；鹄硎聲?fù)責(zé)管理運營。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，全國社?；疬\營采取直接投資和委托投資兩種模式并行的投資方式。社?；鹄硎聲?fù)責(zé)的直接投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債等相對簡單的資產(chǎn)投資，而其他投資則委托社會保障基金投資管理人管理和運作并委托社會保障基金托管人托管，這部分資產(chǎn)品類復(fù)雜，面臨信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等多重風(fēng)險，包括二級市場投資利率債、信用債、一級市場股權(quán)、股票、商品、衍生品等。社?；鹜獠客顿Y管理人根據(jù)與社?；鹄硎聲炗喌耐顿Y管理合同，在限定范圍內(nèi)開展投資，通過專業(yè)分工，提高全國社?；鸬谋Ｖ翟鲋的芰Α＠^全國社?；鹬螅y行也開始借鑒并采用委托投資模式。一是銀行自有資金，主要是通過金融市場部、金融同業(yè)部等部門將銀行表內(nèi)資金委托外部機構(gòu)開展固收類資產(chǎn)投資，由于存在合理避稅優(yōu)勢，一般采用定制公募基金的形式；二是銀行理財資金，可投范圍廣泛，且2013年后經(jīng)歷理財規(guī)模大幅上升的歷史時期，在自身投資能力跟不上規(guī)?？焖贁U展要求的大背景下，大量資金通過委托投資方式進入市場，一開始以固收策略為主，而后又開始大量開展權(quán)益類策略投資。銀行理財資金有兩種投資模式：一是以委托投資為主，仿照全國社?；鸬倪\作方式，所管理資金主要依靠委托投資進行，采用這種方式的銀行較少，相對激進；二是以自主投資為主、委托投資為輔的模式，這種模式下，委托投資主要通過參與較高風(fēng)險和收益彈性的資產(chǎn)對理財?shù)讉}收益進行增厚，相對比較穩(wěn)妥，是絕大多數(shù)銀行理財采用的投資模式。

（二）銀行理財委托投資發(fā)展歷程2014年以來，銀行理財委托投資大致經(jīng)歷了快速擴張、全面收縮、穩(wěn)定發(fā)展三個階段。對應(yīng)到自身業(yè)務(wù)管理水平，大致分為粗放、謹(jǐn)慎和良性發(fā)展；而對應(yīng)到債券市場和股票市場，則體現(xiàn)為上漲階段、下跌階段和結(jié)構(gòu)性機會階段。2012-2016年，銀行理財迎來規(guī)?？焖僭鲩L時期。這一期間，銀行理財產(chǎn)品余額連續(xù)三年超越保險資金運用余額，位居資管行業(yè)規(guī)模榜首。到2015年底，銀行理財產(chǎn)品余額23.5萬億元，同比增長56%。大量資金需要投資資產(chǎn)，但理財投研人員數(shù)量有限，開始尋求外部機構(gòu)承接資金。這一時期委托投資的主要策略是固收，在利率下行期，固收賬戶普遍收益較好。但2016年四季度發(fā)生歷史級別的債災(zāi)，委托投資賬戶普遍受損嚴(yán)重。很多銀行剛剛進入這個領(lǐng)域，賬戶存續(xù)沒多久就開始大舉贖回，遭受了較大損失。債市波動到2018年初才開始逐漸好轉(zhuǎn)，緊接著股票市場發(fā)生較大風(fēng)險，整個2018年滬深300指數(shù)自高點最大回撤超過30%，且全年基本沒有喘息的機會，銀行理財委托投資賬戶再次遭受較大損失。2017-2018年，接連發(fā)生的債災(zāi)和股災(zāi)使得銀行理財委托投資業(yè)務(wù)全面收縮。一部分銀行徹底清倉，完全退出該市場；少部分銀行則邊退邊看，壓縮一定規(guī)模、精簡賬戶后等待市場機會。這一時期，委托投資被行業(yè)內(nèi)部普遍妖魔化。2018年后，債市和股市相繼迎來較好表現(xiàn)。2018年全年為利率債行情，2019年城投債表現(xiàn)良好；2019年伊始，隨著中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和，國內(nèi)A股市場迎來估值回歸，2019年4季度后則表現(xiàn)出科技+醫(yī)藥+消費的結(jié)構(gòu)性機會。但這一時期，參與委托投資的銀行理財數(shù)量不多，多數(shù)銀行已在2017-2018年清倉退出市場。

摘要：本文從投資者的角度，對中小銀行在信用風(fēng)險防控方面存在的問題進行了分析，并提出加強團隊建設(shè)、尋求外部合作、建立內(nèi)部信用評級體系等建議，以提升中小銀行自身信用風(fēng)險防控能力。

關(guān)鍵詞：中小銀行；　債券投資；　信用風(fēng)險

債券投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)的重要組成部分，是優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)質(zhì)量的重要工具，具備收益穩(wěn)定、風(fēng)險可控等特點。因此，在繳納法定存款準(zhǔn)備金和留足必要的流動資金后，商業(yè)銀行往往傾向于加大對債券類資產(chǎn)的配置力度。根據(jù)中國人民銀行的《2019年金融市場運行情況》，截至2019年末，銀行間債券市場托管余額為86.4萬億元，其中存款類金融機構(gòu)持有債券余額為49.6萬億元，持債占比為57.4%。債券已經(jīng)成為商業(yè)銀行除發(fā)放貸款之外的第二大資產(chǎn)配置對象。信用債的投資價值與投資難點從債券品種分析，在負(fù)債成本壓力加大、貸款整體收益率難以有較大提升的背景下，商業(yè)銀行配置信用債具有較高的性價比。一是收益相對較高，與國債、政策性金融債等風(fēng)險小、收益低的利率品種相比較，信用債總體收益率要高出幾十個基點。在資產(chǎn)配置中增加部分信用債，通過承受一定的信用下沉可以提升總體收益水平。二是信用債與貸款相比風(fēng)險較低，且在信息披露和流動性等方面優(yōu)勢明顯。截至2019年末，我國信用債市場整體違約率低于1%（含城投債券），低于國內(nèi)商業(yè)銀行平均不良貸款率（1.86%）。但從投資者角度來看，不同商業(yè)銀行在債券信用風(fēng)險的管理水平方面差距明顯。目前，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，在國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化、經(jīng)濟增速放緩的大背景下，債券市場出現(xiàn)低收益率與高信用風(fēng)險并存的局面，債券違約事件增多。相對于大型銀行，中小銀行的債券投資業(yè)務(wù)在資產(chǎn)規(guī)模、系統(tǒng)支持和團隊建設(shè)等方面均存在明顯劣勢。中小銀行應(yīng)在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中明確自身定位，增強分析研判能力，完善信用風(fēng)險防控手段，提升市場競爭力。近年來，伴隨經(jīng)濟周期走低和行業(yè)景氣度下行，企業(yè)的債務(wù)壓力普遍偏重，債券發(fā)行主體違約頻率增加。國內(nèi)債券違約呈現(xiàn)規(guī)模持續(xù)上升、行業(yè)分散、企業(yè)地域分布廣泛等特點。截至2019年底，共有132個發(fā)行主體發(fā)生信用違約事件，發(fā)行主體共涉及29個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）、12個行業(yè)。違約情況的復(fù)雜性給中小銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險防控帶來了很大壓力。

中小銀行信用風(fēng)險防控面臨的問題

（一）從業(yè)人員專業(yè)水平較低，投研分析能力較弱相較于大型銀行，中小銀行資金業(yè)務(wù)的從業(yè)人員較少，專業(yè)水平普遍不高，對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)發(fā)展動向及微觀企業(yè)情況缺乏深入的分析和了解。而及時獲取并分析行業(yè)及企業(yè)信息是債券投資決策和信用風(fēng)險防控的基礎(chǔ)，不僅直接影響機構(gòu)的投資收益，更會影響機構(gòu)資產(chǎn)配置的安全及資金業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運行。

（二）區(qū)位優(yōu)勢較弱，人才吸引難度較大受地區(qū)發(fā)展水平、信息資源、薪酬待遇等因素影響，目前，國內(nèi)債券投資市場上專業(yè)的信用分析人才普遍集中于一線城市的大型銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)，各地區(qū)中小銀行對專業(yè)信用分析人才的吸引力較小。根據(jù)2018年印發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕4號）的要求，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的異地事業(yè)部、業(yè)務(wù)部、管理部、代表處、辦事處、業(yè)務(wù)中心、客戶中心、經(jīng)營團隊等都要經(jīng)行業(yè)主管部門批準(zhǔn)設(shè)立。此后在一線城市駐點的中小銀行陸續(xù)將其金融市場業(yè)務(wù)團隊遷回本地，但其在當(dāng)?shù)卣衅傅膶I(yè)分析人員大多并未選擇回到總行。

（三）信用風(fēng)險防控依賴外部評級，缺少技術(shù)手段支撐目前，部分中小銀行未能建立科學(xué)有效的信用風(fēng)險識別和評估體系，對債券信用風(fēng)險的識別仍然依托于發(fā)行主體的外部評級和債券本身的債項評級等信息。然而，如果從評級分布來看，國內(nèi)絕大多數(shù)發(fā)債企業(yè)的主體評級都集中于AA、AA+和AAA三個信用等級，若參考國際公認(rèn)的BBB-為投資級的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)發(fā)債企業(yè)幾乎全部為投資級。這種現(xiàn)狀無疑給投資者的信用風(fēng)險甄別帶來較大困難。因此，單純依賴外部評級難以真正防范信用風(fēng)險。

一、商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展成果

2004年以來，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)經(jīng)歷了十年的快速發(fā)展期。截至2014年6月末，銀行業(yè)理財市場共存續(xù)產(chǎn)品51560只，存續(xù)金額12.65萬億元，從事理財業(yè)務(wù)的銀行業(yè)金融機構(gòu)近500家。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的快速發(fā)展，首先源于經(jīng)濟高速發(fā)展帶來的財富積累效應(yīng)。2013年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為26955元，而1990年僅為1510元，增長了16.85倍。從客戶數(shù)量看，未來亞洲將成為僅次于北美的全球第二大財富管理市場，其中約有50%的增長會來自中國。預(yù)計到2015年，我國的高凈值人士將超過200萬，可投資資產(chǎn)規(guī)模將達到77萬億元。這為財富管理行業(yè)奠定了堅實的基礎(chǔ)。其次，由于中國總體投資環(huán)境尚不成熟，適合普通投資者的低風(fēng)險金融產(chǎn)品相對較少，銀行理財產(chǎn)品恰好契合了普通客戶對安全收益產(chǎn)品的需求，成為投資者重要的投資工具，順應(yīng)了社會經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，為提高居民財產(chǎn)性收入做出了重要貢獻。2014年上半年，銀行理財產(chǎn)品共兌付客戶收益2561.30億元（不包括開放式凈值型產(chǎn)品兌付的客戶收益），加權(quán)平均年化收益率為5.20%，略高于存款利率，從而有效提高了廣大投資者資金的保值增值能力，并得到了眾多客戶的認(rèn)可。理財產(chǎn)品已成為居民抵御通脹的有力工具，也體現(xiàn)了普惠金融的政策精神。一是充分支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。歷次金融危機均揭示了一條真理——金融的發(fā)展必須以實體經(jīng)濟為依托，脫離實體經(jīng)濟實際需求的過度泡沫化的金融是難以為繼的。在努力實現(xiàn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，銀行理財資金除30%左右投資于風(fēng)險較小的貨幣市場工具及存款類資產(chǎn)外，其余的67%左右（約8.48萬億元），均直接或間接投向了實體產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了社會資金的合理投資，提高了資金配置使用效率，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展，對經(jīng)濟增長起到了重要的推動作用。二是有效改善了國內(nèi)金融體系的不合理結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融體系結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)部門融資的80%左右依靠銀行信貸，經(jīng)濟高度依賴間接融資體系，直接融資比重過低。雖然近些年國內(nèi)債券市場也取得了一定發(fā)展，但絕大部分債券仍然由銀行持有。造成上述局面的諸多原因中，一個重要因素是缺乏連接直接融資工具和居民投資資產(chǎn)的橋梁產(chǎn)品。銀行理財業(yè)務(wù)有效連接了社會資金與實體經(jīng)濟，有利于改善直接金融與間接金融比例失衡的現(xiàn)狀。三是有利于實現(xiàn)科學(xué)合理的收入分配與再分配。理財業(yè)務(wù)可以幫助我國社?；稹⑵髽I(yè)年金、住房公積金和養(yǎng)老基金實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，對于推動國內(nèi)收入體系的再分配、維護社會經(jīng)濟穩(wěn)定都具有積極的意義。四是有效促進了我國銀行業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型。理財業(yè)務(wù)在我國利率市場化過程中發(fā)揮了先行先試的作用，為我國商業(yè)銀行調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變利差收入占比過高的經(jīng)營現(xiàn)狀，進而實現(xiàn)主動轉(zhuǎn)型提供了重要的、可供參考的實踐經(jīng)驗；同時，理財業(yè)務(wù)的市場化運作機制，對于市場均衡利率水平的形成也起到了積極的推動作用。

二、對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管

銀監(jiān)會始終以“在發(fā)展中規(guī)范”的原則支持商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展：自2005年頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》后，針對銀行理財業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會先后下發(fā)過涉及投資管理、代客境外理財、銀信合作、報告管理、銷售管理、風(fēng)險管理等諸多方面的監(jiān)管規(guī)定和規(guī)范性文件，搭建了一個相對完善的監(jiān)管框架與管理體系。一是2011年了《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，對理財產(chǎn)品的宣傳資料、銷售文本以及具體銷售行為等方面，都做出了詳細(xì)的規(guī)定，取得了較好效果。二是2013年的8號文，對理財資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的行為做出了嚴(yán)格規(guī)定，按照穿透原則將理財產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)的比例控制在銀行理財余額的35%和銀行總資產(chǎn)4%的較小值內(nèi)。截至今年6月末，銀行理財投資非標(biāo)占比僅為22.77%，大幅低于監(jiān)管紅線；同時，還要求理財產(chǎn)品必須實現(xiàn)單獨建賬、單獨核算和單獨管理，并達到產(chǎn)品與資產(chǎn)的對應(yīng)。三是按照“理財與信貸業(yè)務(wù)分離、產(chǎn)品與項目逐一對應(yīng)、單獨建賬管理、信息公開透明”的原則導(dǎo)向，于2013年9月啟動了“銀行理財管理計劃”和“理財直接融資工具”試點，引導(dǎo)銀行走投資資產(chǎn)透明化、可量化、可估值的發(fā)展路徑，堅持理財資金直接服務(wù)實體經(jīng)濟和增加居民財產(chǎn)性收入的定位，促使銀行理財業(yè)務(wù)回歸受托理財、主動管理及投資者自負(fù)盈虧的本質(zhì)；同時，積極引導(dǎo)銀行研發(fā)新的理財產(chǎn)品模式，改變目前預(yù)期收益即為產(chǎn)品實際收益的不合理狀況。四是嚴(yán)格按照《國務(wù)院關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（國辦發(fā)〔2013〕107號文）中關(guān)于“將理財業(yè)務(wù)分開管理，建立單獨的理財業(yè)務(wù)組織體系，歸口一個專營部門；建立單獨的業(yè)務(wù)管理體系，實施單獨建賬管理；建立單獨的業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，強化全業(yè)務(wù)流程監(jiān)管”的要求，審慎推進事業(yè)部制改革。近期的35號文要求，所有從事理財業(yè)務(wù)的銀行業(yè)金融機構(gòu)，必須按照單獨核算、風(fēng)險隔離、行為規(guī)范、歸口管理的要求開展理財事業(yè)部制改革，并逐步到位。五是在信息披露方面，強化理財產(chǎn)品的全流程信息披露。通過“全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品登記系統(tǒng)”的上線，完善了銀行理財產(chǎn)品電子化報告及監(jiān)管部門的在線審核功能，實現(xiàn)了產(chǎn)品全生命周期信息登記。投資者可憑每個理財產(chǎn)品的登記編碼，在理財?shù)怯浵到y(tǒng)中查詢針對一般個人客戶理財產(chǎn)品的基本信息，保證了理財業(yè)務(wù)信息對內(nèi)、對外、對投資者、對監(jiān)管層的充分披露和持續(xù)披露。這些監(jiān)管措施的實施，首要宗旨就是促進商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，更好地實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)的規(guī)范化轉(zhuǎn)型和銀行經(jīng)營的市場化轉(zhuǎn)型，從而在利率市場化趨勢中，增強銀行業(yè)機構(gòu)的經(jīng)營活力與核心競爭力，更好地為實體經(jīng)濟提供金融服務(wù)。

三、資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題

自2012年證券公司、基金子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以來，整個資產(chǎn)管理行業(yè)快速增長。這是我國實體經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，居民財富積累到一定水平，金融市場成熟到一定程度后，社會財富投資理財需求凸顯的結(jié)果。由于本身具備最貼近廣大消費者、投資者需求的特點，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速。截至今年6月末，除12.65萬億元的銀行理財產(chǎn)品外，其他還包括信托資產(chǎn)12.48萬億元，證券投資基金資產(chǎn)5.12萬億元，券商資管6萬余億元，保險行業(yè)管理資產(chǎn)8.59萬億元等。但目前我國金融產(chǎn)品在金融業(yè)資產(chǎn)中尚不足10%的占比，相較美國早在2008年就已經(jīng)超過70%的占比，仍有較大差距，也說明未來我國的資產(chǎn)管理市場仍有巨大的發(fā)展空間。不過，在看到發(fā)展的同時，也應(yīng)看到目前國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)仍存在著一些急需解決的問題。一是存在理財產(chǎn)品銷售不當(dāng)?shù)男袨椤Ｊ紫?，未?yán)格按照風(fēng)險適當(dāng)性原則，對客戶進行風(fēng)險承受能力評估及相應(yīng)的分類分層管理，導(dǎo)致出現(xiàn)沒有將合適的產(chǎn)品賣給合適客戶的問題。其次，部分產(chǎn)品信息披露不夠充分，存在不明確披露資金投向和比例的現(xiàn)象，對產(chǎn)品的風(fēng)險收益狀況也未能向客戶充分揭示。再就是誤導(dǎo)銷售的現(xiàn)象依然存在，片面強調(diào)產(chǎn)品的高收益，誤導(dǎo)投資者購買高風(fēng)險產(chǎn)品，而產(chǎn)品一旦虧損將給機構(gòu)帶來嚴(yán)重的聲譽風(fēng)險。二是跨行業(yè)交叉性風(fēng)險有所上升。隨著金融改革和金融業(yè)經(jīng)營的不斷發(fā)展和轉(zhuǎn)型，多種業(yè)務(wù)相互聯(lián)系彼此滲透，在交叉銷售、交叉運作和交叉投資方面越來越具有跨行業(yè)、跨市場、跨機構(gòu)的特征，交叉性金融產(chǎn)品在市場上也越來越多。由此帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜、合同約定責(zé)任不清、變相監(jiān)管套利、跨行業(yè)和市場的風(fēng)險傳遞等各類問題及風(fēng)險。三是產(chǎn)品缺乏核心競爭力。我國的資產(chǎn)管理機構(gòu)在量身定制投資規(guī)劃和產(chǎn)品的設(shè)計能力上仍有缺陷，產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢明顯，多樣化不足，創(chuàng)新動力缺失。另外，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)提供的產(chǎn)品過多集中于財產(chǎn)的增值方面，忽視了對投資人的財產(chǎn)保障功能和其他特定需求，綜合化的理財服務(wù)理念和能力有所欠缺。四是風(fēng)險管理工具匱乏。海外金融投資更多地依賴風(fēng)險管理工具進行風(fēng)險對沖，管理人向客戶提供的產(chǎn)品有明確量化的風(fēng)險特征描述，管理人在風(fēng)險因素分析、風(fēng)險追蹤與控制、投資組合建立等環(huán)節(jié)可較多地借助風(fēng)險工具對產(chǎn)品進行有效管理。相比國外市場，國內(nèi)金融市場衍生品種類單一，缺少全面、充分的風(fēng)險對沖機制，風(fēng)險管理工具缺乏，管理人進行風(fēng)險管理的數(shù)量模型種類較少。五是客戶缺乏長期投資意識，過于注重短期收益。以商業(yè)銀行理財產(chǎn)品為例，目前產(chǎn)品主要以6個月以內(nèi)的短期產(chǎn)品為主，1年以上的理財產(chǎn)品占比僅為10%左右，客戶投資短期化趨勢非常明顯。上述情況的發(fā)生，原因之一是理財產(chǎn)品管理人主動進行期限錯配，以賺取利差的結(jié)果；但另一重要原因也與國內(nèi)個人客戶投資者的投資習(xí)慣有很大關(guān)系，目前更多的客戶更青睞短期產(chǎn)品。

四、未來資產(chǎn)管理行業(yè)需要努力和提高的方向